Биржи и биржевое дело

БИРЖИ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО.
Определение: Биржа – это организованный в определенном месте и действующий по установленным правилам оптовой рынок, на котором продается и покупается по свободным ценам стандартизированная, взаимозаменяющаяся, свободно реализуемая по желанию торговцев продукция массового спроса.
Назначение современных бирж:
спекуляция;
хеджирование.
Сделки с реальным (физическим) активом, как правило, осуществляются вне биржи.
Задачи биржи:
Создать условия для торгов;
Выявить спрос и предложение на торгуемый актив;
Установить цену (котировку) на торгуемый актив;
С помощью биржевых и внебиржевых «инструментов» (фьючерсов, опционов, форвардов и свопов) проводить операции хеджирования, с целью защиты от ценовых рисков.
Классификация бирж:
Международные, национальные, региональные и местные;
Товарные, валютные, фондовые, фрахтовые, инновационные, биржи труда и др.;
Открытые и закрытые;
Прибыльные и без прибыльные;
Специализированные и универсальные.
Органы управления:
основные;
вспомогательные.
К основным относятся:
а). Собрание членов биржи – законодательный орган;
б). Биржевой совет (комитет) – исполнительный орган между собраниями. На нем лежат все вопросы финансово-хозяйственной деятельности биржи.
в). Ревизионная комиссия – отслеживает деятельность биржевого совета.
К вспомогательным относится:
информационно – справочное бюро;
биржевой маклериат;
котированная комиссия;
комитет по этике и правилам торговли;
расчетная (клиринговая) палата;
арбитражная комиссия;
другие комитеты и комиссии.
Все члены биржи, работники биржи и посетители подчиняются уставу биржи.
АЗБУКА БИРЖЕВИКА.
«Интеллектуальным» продуктом биржи является разработанный и внедренный в практику торговли биржевой контракт.
Биржевой день делится на 2 – 4 сессии (продолжительностью 1,5 ч2,5 часа), а сессия на периоды (20 ч 30 минут).
Брокеры и маклеры – это участники торгов на площадке (яма, пол, ринг) биржи, которые являются, как правило, только посредниками для своих клиентов. Трейдеры и дилеры – это не только посредники, но и сами крупные игроки на свои собственные средства.
а). Существуют следующие виды биржевых рынков:
спотовый (это сделки сегодня с реальными активами);
срочный (фьючерсные, опционные, форвардные и «своп» контракты).
б). Существуют следующие виды биржевых рынков активов и стратегий на них:


Вид рынка актива
Нормальный
Перевернутый

Название его
Контанго
Бэквардейшн

Движение цен
Ц сег.< Ц буд.
Ц сег. > Ц буд.

Стратегия
Покупка (игра на повышение)
Продажа (игра на понижение)

Название контракта и позиций* биржевика
Lonq (длинный(ая)
Short (короткий(ая)

Название игроков
быки
медведи


* - под позицией мы будем понимать, не только «короткая» или «длинная», но и сроки исполнения контрактов.
Пример.
Если у вас вчера было 10 сентябрьских «коротких» контрактов, а сегодня вы приобрели 10 «длинных» сентябрьских позиций, то по ним взаимозачет (офсет) и у вас нет обязательств перед биржей.
Если вы сегодня приобрели 10 «длинных» позиций на октябрь, то у вас в портфеле 10 «коротких» на сентябрь и 10 «длинных» на октябрь.
Пример.
Спот Срочный
Сентябрь 100 103
Октябрь 101 100
а). На вопрос: какие виды рынков перед вами?
Ответ: Спотовый и срочный (фьючерсный).
б). На вопрос: Какие виды рынка актива перед вами?
Ответ: В сентябре – нормальный.
В октябре – перевернутый.
в). На вопрос: Какие игроки доминируют?
Ответ: на спотовом – быки
на срочном – медведи.
ТОВАРНЫЕ БИРЖИ
Объектом торговли на товарных биржах является актив, который может быть стандартизирован, взаимозаменим и который отвечает признакам совершенной конкуренции.
Товар на бирже не выставляется, а продается по образцам, описанию, спецификациям и др.
Ассортимент актива, торгуемого на площадках бирж, составляет всего около 70 наименований, причем в продаже около 45 ч 50, а остальные то приходят, то уходят с площадки.
Биржевой товар делится на две группы:
Сельскохозяйственные товары и продукция их переработки;
Промышленное сырье.
В свою очередь промышленное сырье делится на две подгруппы:
а). Цветные и драгоценные металлы;
б). Топливные товары (нефть, газ, бензин, дизельное топливо, мазут, печное топливо и др.).
Сделки на товарных биржах делятся:
сделки с реальным товаром («спот»);
срочные сделки (фьючерсы, опционы).
Срок сделок с реальным товаром от 1 до 14 дней на нефтегазовых рынках. Продавец привозит на склад биржи товар и получает складское свидетельство (варрант). Продав товар, он меняет свой варрант на выписанный покупателем чек. Сделка всегда заканчивается сменой собственника.
Срочные сделки – это сделки на срок от 1 месяца до года, двух и даже 6 лет.


ФЬЮЧЕРСНЫЕ РЫНКИ
Фьючерсный контракт (фьючерс) – это срочный стандатизированный биржевой контракт на поставку актива в будущем.
Основными факторами существования «фьючерса» являются:
наличие ценового (курсового) риска (самый главный фактор);
наличие самого контракта и правил торговли им;
наличие клирингово центра (расчетной палаты), как финансового гаранта всех фьючерсных сделок;
государственное регулирование фьючерсной торговли.
Основное предназначение фьючерса сегодня: спекуляция и хеджирование. Следовательно, он не подразумевает физическую поставку и принятие актива по нему, а является по – существу объектом, «бумажной торговли» (перепродажи).
Закрывается «фьючерс» двумя способами:
«Офсет» (обратная сделка) – главный способ закрытия, на который приходится от 97 до 100 % всех сделок. Если была занята раньше «короткая позиция», то надо занять «длинную позицию» того же срока исполнения «фьючерса». И наоборот, «длинная» позиция закрывается «короткой» того же срока исполнения контракта.
Поставка реального товара по «фьючерсу» (до 3 %). Чтобы осуществить поставку нужно направить в расчетную палату биржу уведомление о поставке (в Европе оно называется «доккет», в Америке – «нотис») за 3 – 7 дней до последнего дня торговли данным фьючерсом на бирже.
СОДЕРЖАНИЕ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА.
(ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ)
Объем контракта стандартен по каждому активу: нефть – 1000 баррелей; бензин, газойль и др. нефтепродукты в Европе – 100 тн; в Америке – 42000 галлонов; металл – 25 тн; кофе – 5 тн и т.д. В случае поставки актива можно изменить объем в ту или иную сторону на 3 %.
Качество актива, допустимого к поставке биржа определяет эталонный сорт актива и оговаривает параметры изменения их по качеству в ту или иную сторону до обозначенных границ. Считается, что актив с худшими параметрами продается с «дисконтом» (заниженной ценой), с лучшими параметрами актив идет уже с «премией» (с более высокой ценой от цены эталона).
Лимит изменения цены контракта:
минимальное изменение «шага» движения цены в ту или иную сторону во время биржевых торгов называется «пунктом». Он в контракте указывается (например, на нефтяных биржах он равен 0,01 $);
«лимит» изменения цены в ту или иную сторону. На нефтяных биржах по контрактам со сроками исполнения три и более месяцев лимит составляет 2 $\бар.
В случае, если цена во время дневных торгов поднимется или опустится на эту величину торги приостанавливаются. Это вызвано тем (ниже более подробно), что у одной из сторон иссякли средства для дальнейших торгов.
«Лимит открытых» позиций.
Биржа не ограничивает объем сделок в течение торговой сессии, но очень пристально следит за числом «открытых» позиций у каждого участника. Этот лимит на нефтяных рынках составляет 5000 позиций по совокупности всех сроков контрактов по данному активу на одного участника. Причем на NYMEX , если у биржевика более 100 контрактов на нефть или более 25 на н\пр., он обязан сообщить об этом КТФТ (комиссия по товарной фьючерсной торговли), которая будет постоянно отслеживать его операции в будущем. В этом заключается роль государственных органов в контроле за «чистотой» всех фьючерсных сделок в стране.
Теперь дадим на гипотетическом примере понятие «открытой позиции».
Дни Продавец Сделка Покупатель
Понедельник
- сделок – 2 А Б
- открытых позиций – 2 С Д

Вторник
сделок – 2 Е А
- открытых позиций – 3 Н М

Мы видим, что А сделал «офсет» и ушел с рынка, а его обязательства клиринговый брокер переведет на Е и в этом случае остается только три открытых позиции (три покупателя – три продавца).
Среда
сделок – 2 Д Н
открытых позиций – 1 Б С


Мы видим, что на рынке остался один продавец Е и один покупатель М (одна открытая позиция).
Четверг
- сделок – 0
- открытых позиций - 0
Е поставляет актив М (факт поставки актива не является фьючерсной сделкой и на рынке не осталось покупателей и продавцом).
За период четырех дней три позиции были затраты «офсетной» сделкой, а последняя – поставкой физического актива.

Величина «депозита» и «маржи».
Биржа в контракте указывает размер «первоначальной маржи» (депозита) для клиентов. Например, на NYMEX депозит по «фьючерсам» на срок 3 и более месяцев равен 2000 $ за контракт, на фондовых рынках Америки 10 % от стоимости контракта и т.д.
Биржа указывает также размер «поддерживающей маржи». На NYMEX она равна 1400 $. Ниже этой величины депозит клиента не может быть. Следовательно, если цены на актив движутся для биржевика в неблагоприятную для него сторону, и он терпит убытки, то клиринговый брокер списывает с его депозита убытки. Когда они достигают 600 $ и счет становится 1400 $ и менее, брокер потребует от биржевика внести на его клиентский фьючерсный счет к открытию торгов следующего дня сумму, обеспечивающую первоначальную величину его депозита. Эта сумма называется «вариационная» марца.
Например: Длинная позиция по «фьючерсу» была открыта по цене 60 $\бар. В течение дневных торгов цены упали к закрытию до 59,2 $\бар. Счет биржевика стал равен 1200 $ (2000 – 0,8 х 1000 бар.). Брокер потребует от клиента внести к открытию торгов «вариационную» маржу 800 $ за один контракт, которые и восстановят первоначальную величину депозита 2000 $ (1200 + 800). Если клиент не внесет эту сумму, брокер сразу после открытия торгов обязан сделать «офсет» и закрыть данному клиенту его фьючерсную позицию, как не выполневшего биржевые правила, с которыми он был ознакомлен при открытии своей «длинной» фьючерсной позиции. Остатки средств на депозите возвращаются клиенту, т.е. 1200 $.
Указываются: сроки (глубина) торговли контрактами (1 год, 1,5 года, 3 и даже 6 лет), периодичность позиции (каждый месяц, раз в два месяца или раз в 4 месяца), число последнего дня торговли данной позицией, время открытия и закрытия дневной сессии и др.
Безусловно, выше были перечислены только основные моменты содержания «фьючерса», которые необходимы для расчетного процесса и практического использования контрактов в целях спекуляции и хеджирования. Сам контракт представляет собой увесистый юридический документ, ознакомиться с которым может любой участник торгов.
РАСЧЕТНЫЙ ПРОЦЕСС НА ФЬЮЧЕРСНОЙ БИРЖЕ
Выше уже были представлены некоторые элементы, которые составляют часть расчетного процесса на фьючерсной бирже.
Каждый участник торгов должен четко себе представлять механизм расчетов, т.к. от этого зависит его успех на бирже.
Весь расчет строится на взаимозачете требований контрагентов (клиринг), который на бирже осуществляет расчетная палата при участии клиринговых брокеров. Для покупателя клиринговый брокер – продавец, для продавца – покупатель, т.е. сделки обезличены, и продавец и покупатель не вступают друг с другом в контакт.
Чтобы вступить в торги необходимо клиенту открыть личный фьючерсный счет в своей брокерской конторе и положить на него депозит в размере, например 2000 $ (для нефтяных контрактов). Эти деньги уже от имени конторы уйдут на биржу в расчетную палату.
Каждый день после закрытия торгов, счет клиента обрабатывается и с него (без веских комиссионных) или вычитаются проигранные средства или добавляются, в случае выигрыша. Выше уже был представлен пример движения средств и порядок действий брокера для «длинной» позиции.
Покажем общую схему расчета.
Депозит продавца
Деньги и цена актива
Депозит покупателя


1 день


2000 $
60 $\бар
2000 $






2 день


2300 $
59,7 $\бар
1700 $

(выигрыш продавца 300 $ (0,3 х 1000 бар.) за счет снижения цены

(проигрыш покупателя 300 $ за счет снижения цены)


3 день


1900 $
60,1 $\бар.
2100 $






4 день


1100 $
60,9 $\бар.
2900 $

Счет на депозите ниже «поддерживающей» маржи и клиенту нужно довнести на депозит «вариационную» маржу в размере не ниже 900 $. В случае отказа его фьючерсный контракт будет закрыт «офсетом» и остаток средств в сумме 1100 $ ему вернут.

Клиент, получающий прибыль от торгов в любое время может снимать любую сумму средств, но только в размере превышающую величину депозита (в нашем случае не более 900 $ за один контракт)


Теперь разберем более сложный пример расчета, когда клиент делает сделки каждый день с разными стратегиями.

День
Сделки
Цены
Результат по дням



Сделки
Закрытия


1
2
3
4
5
8 «коротких»
10 «длинных»
5 «длинных»
4 «коротких»
«офсет»
100
103
102
106
104
102
100
104
103
-
16
14
+ 18
+ 5
+ 3

Итог
-
-
-
- 4


Представим расчет по дням:
1 день: Рост цены. Короткие позиции приносят убытки:
(100 - 102) х 8 = - 16
2 день: а). Занято 10 «длинных» позиций, из которых 8 осуществляют «офсет» и цена, по которой открыты «длинные» позиции, имеет значение только для 8 коротких. Так как цены опять выросли «офсет» принес убыток:
(102 - 103) х 8 = - 8
б). Оставшиеся 2 «длинные» позиции при снижении цены приносят убыток:
(100 - 103) х 2 = - 6
Итог: - 8 +(-6) = - 14
За 2 дня
· (- 14 ) + (- 16 ) = - 30
3 день: Прибавилось к 2 «длинным» позициям еще 5, но расчет надо вести раздельно.
а). Вчерашние 2-е «длинные» были пересчитаны нами вчера и их цена сегодня – цена закрытия вчера (100). Следовательно, они к закрытию биржи принесли прибыль сегодня:
(104 - 100) х 2 = 8

б). 5 новых «длинных» позиций тоже принесли прибыль при росте цены:
(104 - 102) х 5 = 10
Итог: 10 + 8 = 18
За 3 дня
· 18 –30 = - 12
4 день: а). После 3 дней на руках 7 «длинных» позиций по 104.
4 новые «короткие» позиции являются «офсетом» для прежних «длинных», и так как цена выросла 4 «длинные» позиции принесли прибыль:
(106 - 104) х 4 = 8
б). Оставшиеся 3 «длинные» позиции при снижении цены закрытия до 103 принесли убыток:
(103 - 104) х 3 = - 3
Итог: - 3 + 8 = 5
За 4 дня
· 5 – 12 = - 7
5 день: «Офсет» оставшимся с 4 дня 3 «длинным» позициям, сделан 3 «коротких» по 104. Раз цена выросла по сравнению с закрытием вчерашнего дня у нас опять прибыль:
(104 - 103) х 3 = 3
Общий итог за 5 дней: 3 - 7 = - 4

Спекулятивные сделки на фьючерсном рынке.
Существуют два вида спекулятивных сделок:
игра на изменение цены – самый рискованный вид сделок, т.к. игрок прогнозирует (угадывает) движение цен;
игра на разнице цен («спрединги»), - менее рискованный вид сделок, т.к. начиная сделку, игрок видит цены на различных рынках и в соответствии с ними принимает решение какой контракт купить, а какой продать.
I. Игра на изменение цены.
Стратегия этой игры заключается в том, что игрок, прогнозируя, например, рост цен на определенный срок занимает «длинную» позицию на фьючерсном рынке на этот срок. Если его прогноз сбудется, он получит биржевую прибыль, в противном случае, на ту же величину у него будет убыток. И наоборот, если его прогноз на снижение цены, он займет «короткую» позицию.
Пример.
Допустим, мы знаем, что за четыре биржевых дня цены будут меняться следующим образом:
Дни 1 2 3 4
Цена, руб. 100 98 101 99
Депозит за один контракт 10 руб.
У вас в наличии 60 руб.
Получите максимальную прибыль за эти четыре дня.
Решение.
1 день: Так цена во второй день ниже первого, нам надо занять «короткую» позицию на все 60 руб. Это будет 6 (60 : 10) «коротких» позиций по 100 руб. Наш суммарный депозит 60 руб.
2 день: Так цена на третий день будет расти, но нам надо сменить «короткую» позицию на «длинную». Сначала мы делаем «офсет» наших 6 «коротких» позиций по 98 руб. (занимаем 6 «длинных»).
Результат: (100 - 98) х 6 = 12 руб. прибыли. Наш депозит увеличился до 72 руб. (60 + 12).
На эти деньги мы можем занять во второй день 7 «длинных» позиций по 98 руб.
3 день: Так цены в 4 день снизится. Нам надо сделать «офсет» нашим 7 «длинным» позициям (7 «коротких» по 101).
Результат: (101 - 98) х 7 = 21 руб. прибыли. Суммарный депозит 93 руб. (72 + 21). На эти деньги мы можем занять 9 «коротких» позиций по 101 руб.
4 день: Чтобы закончить игру мы делаем «офсет» всем девяти «коротким» позициям (9 «длинных» по 99).
Результат: (101 - 99) х 9 =18 руб. прибыли.
На нашем депозитном счете будет 111 руб. (93 + 18).
Следовательно, наша прибыль за 4 дня составит 51 руб. (111 - 60).
Доходность за период:
Дп = П х 100 = 51 х 100 =85 %
К 60
Доходность годовая: Дг = Дп х Т где Т – календарное время
t t – время игры
Дг = 85 х 365 = 7656,25 %
4

II. Игра на разнице цены
На фьючерсном рынке игра на разнице цен называется «Спрэдинг».
«Спрэдинг» - это одновременная покупка и продажа двух фьючерсных контрактов. Покупается дешевый – продается дорогой. Закрывать «спрэдинги» можно раздельно, или одновременно. Польза рынку от «спрэдов»:
повышается ликвидность торгов;
«спрэдинги» возвращают в исходное соотношение цены между контрактами.
Так как «спрэды» безопасны по своей сути, брокеры берут депозит по ним меньше на 25 – 30 %.
Самый сложный вопрос для игрока – это определение, какой контракт дорогой, а какой дешевый. Здесь очень важно знать особенности рынка, тенденции движения цен и др. особенности. Дело в том, что в половине случаев номинал цены не отвечает на вопрос что дорого, а что дешево. Здесь важна изменяющаяся разница между ценами.
Пример.
Известно, что нефтепереработчик вернет свои затраты, если цена нефтепродуктов будет выше цены нефти на 10 $\бар. Нефть стоит 70 $ \бар. Средневзвешенная цена нефтепродуктов 80 $ \бар. Следовательно, идеальный «спрэд» нефтепереработки равен 10 $ \бар.
I вариант
Нефть стоит 80 $ \бар.
Нефтепродукты стоят 95 $ \бар.
В этом варианте «спрэд» увеличился до 15 $ \бар. и не соответствует идеальному. Следовательно, 95 $ \бар. очень дорого, а 80 $ \бар. дешево. Игроки в этом случае будут продавать нефтепродукты и покупать нефть.
Продажа нефтепродукта 95 $ \бар. – купить нефть 80 $ \бар.
Чему будут способствовать такие действия игроков на рынке:
цена нефтепродуктов будет снижаться, т.к. предложения по продаже будут высоки;
цена нефти будет расти, т.к. спрос на покупку будет повышаться.
Следовательно, цены будут сближаться, и будут соответствовать рыночным, т.е. «идеальному» спрэду.
II вариант
Нефть стоит 60 $ \бар.
Нефтепродукты стоят 67 $ \бар.
В этом случае «спрэд» составляет 7 $ \бар., что ниже идеального. Вот здесь как раз тот случай, когда номинал не показывает, что дорого, а что дешево. Дорогой контракт в этом случае на нефть – 60 $ \бар., а контракт на нефтепродукты дешевый – 67 $ \бар. Запишем «спрэд»:
Продажа нефти 60 $ \бар. – покупка нефтепродуктов 67 $ \бар.
При таких действиях игроков цены на нефть будут снижаться, а цены на нефтепродукты повышаться. «Спрэд» увеличится и приблизится к идеальному, что и требуется для рынка нефти и нефтепродуктов.
Различают три вида спрэдингов:
межтоварный;
межрыночный;
внутрирыночный.
Межтоварный
Это одновременная покупка и продажа двух фьючерсных контрактов на одной бирже, на один и тот же срок, но на разные товары.
Пример такого «спрэда» мы рассмотрели выше по нефти и нефтепродуктам. Покажем как надо записывать и решать задачи по «спрэдингам».


Пример 1.
Исходные данные:
Июнь нефть – 80 $ \бар. н\ прод. – 95 $ \бар.
Август нефть – 83 $ \бар. н\ прод. – 94 $ \бар.
Идеальный «спрэд» равен 10 $ \бар.
«Спрэд» начинается в июне и закрывается «офсетом» в августе.
Решение:
Так как фактический «спрэд» отличается от идеального (он выше на 5 $ \бар.), то:
Июнь: продаем н.\прод. 95 – покупаем нефть 80
Август: покупаем н.\прод. 94 – продаем нефть 83
+ 1
· 4 + 3
Проверка: в августе «спрэд» стал 11 $ \бар. (94 - 83). Следовательно, он улучшился на 4 $ \бар. Как раз эти 4 $ \бар. и есть выигрыш игрока на бирже.
Пример 2.
Исходные данные:
Июнь нефть – 60 $ \бар. н\прод. 67 $ \бар.
Август нефть – 65 $ \бар. н\прод. 75 $ \бар.
Решение:
Фактический «спрэд» ниже идеального в июне на 3 $ \бар. (67 - 60). Следовательно, его надо расширить. В этом случае то, что по номиналу больше (67 $ \бар.) на самом деле является дешевым контрактом, а где ниже цена (60 $ \бар.) тот контракт для «спрэдинга» является дорогим.
Июнь: продаем нефть 60 – покупаем н\прод. 67
Август: покупаем нефть 65 – продаем н\прод. 75
- 5
· + 3 + 8
Несмотря на то, что цены пошли вверх, спредерам удалось восстановить нужное экономике отрасли соотношение цен между нефтью и нефтепродуктами. На нефтяных контрактах он проиграл, но зато получил большую прибыль на нефтепродуктах.
Межрыночный (арбитражный)
Одновременная продажа и покупка двух фьючерсных контрактов на один и тот же срок, на один и тот же товар, но на разных биржах.
Пример. В июне газойль стоил на бирже № 1 - 400 $\т., а на бирже № 2 - 420 $\т. НПЗ находится в регионе, где расположена биржа № 1. Следовательно, газойль перевозится из региона № 1 в № 2 и затраты на транспорт учитываются в цене контракта.
Рассмотрим два варианта цен, соответствующим затратам по транспортировке.
Вариант 1. Цена транспорта 30 $\т.
Решение. Для начала спрэдинга нужно выбрать, какой контракт дорогой, а какой дешевый. Поступаем следующим образом. К цене № 1 - 400 $\т. прибавляем транспортные затраты 30 $\т. и получаем цену газойла в регионе № 2 – 430 $\т (400 + 30). Но газойль в регионе № 2 стоит 420 $\т. Следовательно, этот контракт дешевый и его надо покупать.
Июнь: продаем № 1 – 400 $\т. – покупаем № 2 – 420 $\т.
Вариант 2. Цена транспорта 10 $\т.
Прибавляем к 400 $\т 10 $\т транспортных затрат и получим цену газойла в регионе № 2, 410 $\т (400 + 10). Но контракт на бирже № 2 стоит 420 $\т. Следовательно, он очень дорогой и его следует продавать, а на бирже № 1 – покупать.
Июнь: продажа № 2 – 420 $\т. – покупка № 1 – 400 $\т.
Внутрирыночный
Одновременная покупка и продажа двух фьючерсных контрактов на одной бирже на один и тот же товар, но на разные сроки.
Пример. Разыграем внутрирыночные «спрэдинги» по следующим данным:
идеальный май июнь
июнь 100 98 105
август 120 121 124
октябрь 140 137 145
Мы знаем идеальные «спрэды» между контрактами (20 руб.). В мае, видя, что цены несколько отличны от идеального, разыграем «спрэдинг», а по цене июня (третий столбец) их закроем.
Определяем, что дорого, а что дешево.
121 – 98 = 23 – август дорогой, июнь дешевый.
продаем август 121 – покупаем июнь 98
покупаем август 124 – продаем июнь 105
- 3
· + 4 +7

137 – 121 = 16 – август дорогой, октябрь дешево, т.к. «спрэд» идеальный 20, а у нас 16 и его надо расширить.
продаем август 121 – покупаем октябрь 137
покупаем август 124 – продаем октябрь 145
- 3
· 5 +8

137 – 98 = 39 – июнь дорогой, октябрь дешевый (см. 2 спрэдинг)
продаем июнь 98 – покупаем октябрь 137
покупаем июнь 105 – продаем октябрь 145
- 7
· 1 +8

Хеджирование на фьючерсных рынках
Хеджирование (от англ. защита, ограда) представляет собой операцию по покупке или продаже фьючерсных контрактов параллельно со сделками на реальных рынках (с физическим товаром) с целью снятия ценовых рисков или их минимизации.
Как следует из определения, хеджер - это физическое или юридическое лицо, которое в отличие от спекулянта работает на двух рынках (фьючерсном и спотовом). Целью его операций на бирже является получение прибыли, которая компенсирует ему убытки на реальном рынке вследствие ухудшения ценовой коньюктуры.
Хеджирование на фьючерсном рынке имеет два типа и четыре вида.
Типы хеджирования
«Длинное» хеджирование или хеджирование покупкой.
Его используют покупатели реального товара, которые опасаются роста цен на приобретаемый ими в будущем актив.
«Короткое» хеджирование или хеджирование продажей.
Его используют продавцы (производители) реального товара, которые опасаются снижения цен на изготовляемый ими в будущем актив.
Виды хеджирования
Простой или чистый - когда объемы и сроки реальных сделок с активом совпадают с объемами и сроками фьючерсных сделок на тот же актив.
Арбитражный – когда извлекают выгоду от благоприятного соотношения цен между спотовым рынком и рынком фьючерсным, или между фьючерсными контрактами (см. спрэдинги).
Предвосхищающий – когда «хеджирование» осуществляется раньше, чем заключаются сделки между партнерами на реальный актив.
Другая разновидность такого «хеджирования» является следующее действие:
приобретаются на ближайшие 6 месяцев фьючерсные контракты;
при закрытии первого месяца «офсетом», сразу приобретаются контракты на следующий, шестой месяц.
Таким образом, у «хеджера» всегда в «портфеле» застрахованы все шесть месяцев его реальных сделок с активом.
Селективный – когда объемы и сроки сделок на фьючерсном рынке не совпадают с объемами и сроками сделок на реальном рынке.
Сегодня самые распространенные два последних вида хеджирования.
Показателем эффективности хеджирования является изменение базиса (
· Б).
Базис определяется как разность цен между спотовым и фьючерсным рынками:
Б = Цс – Цф
Начиная хеджирование, определяют базис ожидаемый (Бо):
Бо = Ц с1 – Цф1
Заканчивая хеджирование, или точнее, каждый день до окончания операций, находят фактический базис (Бф):
Бф = Цс2 – Цф2
Изменение базиса (
· Б) определяется как разность:

· Б = Бф – Бо
Если
· Б отрицательное, то выигрывает (т.е. получает лучшую цену) «длинный» хеджер.
Если
· Б положительное, то выигрывает «короткий» хеджер.
При
· Б = 0, интересы обоих хеджеров соблюдены.
Почему может выиграть один из хеджеров?
Дело в том, что в отличие от спекулянтов, хеджер работает на двух рынках: реальном и биржевом. Конечная цена таких сделок складывается из цен двух рынков, и выглядит она следующим образом:
КЦб = Цс1 +
· Б
Отсюда: начиная хеджирование и продавец и покупатель хотели в будущем получить цену, которая сегодня на рынке (Цс1).Однако к концу хеджирования конечная цена меняется в зависимости от изменения базиса в ту или иную сторону.
Следовательно, если
· Б > 0, то это выгодно продавцу реального актива, т.к. он получает цену выше желаемой и наоборот.
Пример.
«Спот» Срочный
Сентябрь 100 (Цс1) 102 (Цф1)
Октябрь 97 (Цс2) 100 (Цф2)

Решение.
Бо = 100 – 102 = - 2
Бф = 97 – 100 = - 3

· Б = - 3 – (- 2) = - 1
КЦб = 100 – 1 = 99
Выиграл «длинный» хеджер, т.к. он купит реальный актив в будущем по более низкой цене: 99 < 100.
Проверка. «Длинный» хеджер занял в сентябре «длинную» позицию на фьючерсном рынке по цене 102. Если он в октябре закроет ее «офсетом» по 100, то будет иметь убыток на фьючерсном рынке в размере: 100 – 102 = - 2.
Однако на реальном рынке, он купит актив в октябре по 97 и конечная цена двух сделок на разных рынках составит: 97 + 2 = 99 (мы к цене актива прибавили убыток).
Продавец фьючерса по 102, наоборот получит прибыль в размере: 102 – 100 = + 2, и эта прибыль компенсирует ему большие убытки на реальном рынке, где он продает свой актив по 97. Его конечная цена будет той же, что и у покупателя: 97 + 2 = 99. Он не полностью компенсировал свои убытки на реальном рынке но, тем не менее, без «хеджа» они были бы намного выше.



ФОРВАРДНЫЕ РЫНКИ
Форвардный контракт («форвард») – представляет собой внебиржевой универсальный, срочный контракт на поставку товара в будущем по фиксированной цене.
Отличия «форварда» от «фьючерса» представлены ниже. Однако выделим самые характерные черты «форварда», которые являются его индивидуальными признаками. Сразу отметим, что нефтяной рынок привнес свои особенности в форвардную торговлю:
объем контракта договорной, однако нефтяной «форвард» стандартизирован (500 т. бар. иногда 600 т. бар. или мини «форвард» 50 т. бар.). При физической поставке по «форварду» разрешается отклонение от объема ±5 %;
до 90 % всех «форвардов» заканчивается физической поставкой актива (на нефтяном рынке 20 ч 40 %);
«форвард» заключают два контрагента (можно через посредническую фирму), которые и оговаривают все условия сделки и главное – цену.
Нефтяной рынок предлагает уже подготовленный (универсальный) контракт, разработанный компаниями: «Шелл» в Европе и «Коноко» в Азии. Отметим, что цена «форварда» - договорная и, как правило, не объявляется другим участникам рынка. Цены нефтяных «форвардов» известны всем участникам форвардной торговли.



Отличия форвардного и фьючерсного контракта.
Операции на рынке
Форвард
Фьючерс

Цель сделки
Обладание реальным товаром
Спекуляция
Хеджирование

Размер контракта
Договорной
Стандартный

Вероятность поставки по контракту
Очень высокая (до 90 %)
Низкая (до 3 %)

Контрактные обязательства
Регулируется один раз при заключении контракта
Ежедневное урегулирование обязательств через клиринговый центр (расчетная палата биржи)

Отношение контрагентов
Вступают при заключении сделки между собой или через посредническую фирму.
Нет контактов между собой. Все сделки проходят через клиринговый центр (расчетную палату) через клиринговых брокеров. Для продавца – брокер покупатель. Для покупателя – брокер продавец.

Изменение позиции на рынке
Не меняются. Контракты, как правило, не перепродаются.
Меняются. Контракты перепродаются по несколько раз.

Дата
поставки
Договорная
Стандартизирована

Изменение цен
Рынок заинтересован в стабильных ценах (их низкой волатильности).
Процветает при нестабильных ценах. Важен курсовой риск.

Установление цен
Биржевые цены являются ориентиром для формирования цен при заключении сд
·l°елок.
Биржевая цена является ценой исполнения контракта и определяется аукционной торговлей.

Залог (маржи)
Зависит от степени доверия между контрагентами.
Продавец и покупатель вносят первоначальную маржу (депозит) в расчетную палату (5 – 18 % от стоимости актива).

Регулирующий фактор
Закон о торговле
комиссия по товарной фьючерсной торговле;
национальная фьючерсная ассоциация;
устав и правила биржи.

Гарантия соблюдения сделки
Добропорядочность сторон (не осуществляется при форс – мажорном обстоятельстве),
Клиринговый центр (расчетная палата) отвечает по всем обязательствам.


В заключении, отметим характерный фактор при исполнении форвардного контракта, который продиктован логикой бизнеса. Так как «форвард» заключается по фиксированной цене, то при его исполнении в будущем продавец обращает внимание на рыночную цену актива в момент его поставки по контракту. Если рыночная цена снизилась, то естественно, продавец поставит по форварду на 5 % больше контрактного объема, что разрешается условиями контракта (ведь цена контракта выше рыночной). Наоборот, при росте рыночной цены, он поставит меньше, а 5 % контракта продаст по более высоким рыночным ценам.

Хеджирование на форвардном рынке.
Следует отметить, что в отличии от фьючерсного рынка, операция хеджирования здесь проста. Продавец реального актива занимает на форвардном рынке «короткую» позицию (продает «форвард»), покупатель – «длинную» позицию (покупает форвард). Так как цена «форварда» уже известна, хеджер в будущем всегда имеет ту цену, которую захотел иметь в момент заключения форвардного контракта.


ОПЦИОННЫЕ РЫНКИ
Опцион представляет собой биржевой контракт, дающий покупателю право выбора – купить или продать актив, лежащий в основе опциона.
Существуют два типа опционов:
Опцион на покупку – «Call» (колл)
Опцион на продажу – «Put» (пут)
I.Опцион на покупку – «Call» (колл)
Опцион на покупку дает право покупателю, но не обязанность купить актив, лежащий в основе опциона в будущем по цене исполнения его (базовая цена или страйк). За это право в момент покупки опциона покупатель выплачивает продавцу вознаграждение, которое называется ценой опциона или премией.
Котировка опциона: 3 Кє март 80 С 5.
« 3 » - размер опциона: количество фьючерсных контрактов на актив, лежащий в основе опциона, или объект лотов на акции, как в нашем случае (размер лота – 100 штук акций) и др.
« Кє» - сам актив, на который создан данный опцион (нефть, газ, фьючерс на газ или нефть, акции и т.д.).
« март » - время истечения опциона (если опцион на фьючерсы, то время истечения его за 10 дней) до последнего дня торговли фьючерсами, если это акции на фондовом рынке США – третья пятница предшествующего месяца (в нашем случае 3-я пятница февраля) и т.д.
« 80 » - цена исполнения за единицу актива опциона (базовая цена или страйк). Именно по этой цене, если покупатель воспользуется опционным правом, он будет покупать актив, лежащий в основе опциона (в нашем случае 80 $ за одну акцию).
« С » - тип опциона (в нашем случае опцион на покупку).
« 5 » - премия за единицу актива, которая покупателем выплачивается продавцу в момент покупки опциона (т.е. 5 $ за одну акцию – это то вознаграждение продавцу за полученное право покупателем опциона в будущем купить у него акции по 80 $ за штуку).
Учитывая полную котировку опциона, наш опцион будет стоить:
3 х 100 шт. х 5 $\шт. = 1500 $

Рассмотрим несколько вариантов цены акции до 3-ей пятницы февраля, и рассчитаем результаты покупателя и продавца:
цена акций данной компании 1 февраля 60 $ покупатель опциона естественно не воспользуется своим правом (зачем покупать актив за 80 $, когда на рынке он стоит 60 $). Следовательно покупатель проиграл на одной акции 5 $ (всего 1500 $), а продавец эту сумму выиграл;
цена акции 1 февраля 82 $. Покупатель воспользуется опционом и вернет ранее выплаченное вознаграждение (премию) в размере 82-80 =2 $ (600 $). Именно эту сумму выплатит продавец покупателю 1 февраля. Однако окончательный итог всей опционной сделки 82 – 80 – 5 = 3 $ убытка за одну акцию (- 900 $).
цена 1 февраля 96 $. Покупатель опциона воспользуется своим правом и получит с продавца 96 – 80 = 16 $ с одной акции (всего 4800 $).
Но так как в момент покупки опциона он уже выплатил продавцу 5 $ за штуку (1500 $), то окончательный результат:
96 – 80 – 5 = 11 $ за одну акцию или 3300 $ по всей сделке.
Лучше всего результаты опционных сделок иллюстрируются на графиках:


Покупатель
Продавец





Имеет право купить (в нашем случае по 80$ за штуку)
Убыток максимальный 5$ за одну акцию, если цена до последнего дня истечения будет в интервале 80$ и ниже.
Прибыль не ограничена при цене выше 85$/шт. При цене выше 80 и до 85 – премия возвращается.
Обязан продать, если покупатель своим правом воспользуется.
Убытки не ограничены.
Прибыль максимальная только премия (в нашем случае 5$ за одну акцию при цене 80$ и ниже).

Стратегия
Стратегия

Игра на повышение.
Как хеджер, он устанавливает для себя максимальную цену покупки актива в будущем (выше 85$ он за акцию не заплатит).
Игра на понижение.


Рассмотрим случай покупки нашего опциона «Call» для хеджирования. Как уже отмечено дороже 85 $ за акцию покупатель опциона не заплатит. На чем строится это утверждение. Для этого рассмотрим несколько вариантов с ценой акции до времени истечения опциона:
Цена акции 96 $ за штуку на фондовом рынке.
Так как покупатель опциона «Call» намеревался обязательно до 3 пятницы февраля купить эти акции на рынке, то он сделкой на опционном рынке захеджировал устраивающую его цену, которая складывается из цены исполнения (страйк) 80 $ и выплачиваемой премии 5 $, т.е. 85 $ за штуку. Как получается эта цена, в случае неблагоприятного для покупателя развития событий на фондовом рынке, т.е. когда цены на рынке пошли вверх и достигли 96 $ за штуку.На фондовом рынке покупаются акции по 96 $ за штуку. Одновременно предъявляется опцион «Call» и продавец опциона выплачивает нашему покупателю 96 – 80 = 16 $ за акцию. Следовательно, чистая прибыль покупателя 16 – 5 = 11 $. Окончательная цена покупки акции, которая складывается из действий на фондовом и опционном рынках нашего хеджера составляет:96 – 11 = 85 $. Такая цена сделки будет всегда, когда цена акций будет в диапазоне 80 и выше.
2. Цена акции 60 $ за штуку.
Покупатель опциона им не воспользуется и проиграет на этом рынке 5 $. Однако на фондовом рынке он приобретает акции по 60 $ и окончательный результат хеджера на двух рынках 60 + 5 = 65 $, что ниже предельно им установленной цены в 85 $ за штуку. Хеджер всегда купит акции дешевле 85 $ за штуку, если цены на фондовом рынке будут ниже 80 $.

II.Опцион на продажу Put (Пут)
Биржевой контракт, по которому покупатель получает право, но не обязанность продать актив, лежащий в основе опциона в будущем по цене исполнения его (базовой цене или страйк). За это право в момент покупки опциона покупатель выплачивает продавцу вознаграждение, которое называется ценой опциона или премией.
Рассмотрим опцион на фьючерсный контракт на нефть:
8 Кє март 70 Р 3
Такой опцион для покупателя будет стоить:8 х 1000 бар. х 3 $\ бар. = 24000 $
Рассмотрим несколько вариантов цены на нефть до 5 февраля и рассчитаем результаты покупателя и продавца.
Цена нефти 60 $\бар
Покупателю опциона есть смысл предъявить право на продажу нефти по цене 70 $\бар. Продавец выплачивает покупателю разницу 10 $ (70 - 60). Чистая прибыль покупателя опциона с учетом выплаченной ранее продавцу премии в размере 3 $ составит 7 $ (10 - 3)
Цена нефти 68 $\бар
Покупатель предъявляет право по опциону и получает с продавца 2 $ (70 - 68). Однако с учетом выплаченной премии, его убыток составит 1 $ (3 - 2).
Цена нефти 70 $\бар и выше
Покупателю опциона нет смысла предъявлять право на продажу, и он теряет ранее выплаченную продавцу премию 3 $\бар., а продавец выигрывает с учетом объема сделки 24000 $ (8 х 1000 х 3).

На графиках эта стратегия выглядит следующим образом:

Покупатель

Продавец




Имеет право продать по 70$/б.
Убыток максимальный 3$/б., если цена нефти будет 70$/б. и выше.
Прибыль не ограничена при изменении цены ниже 67$/баррель.
Обязан купить, если покупатель опциона своим правом воспользуется.
Убытки не ограничены.
Прибыль максимальная только премия 3$/б. при цене 70$ и выше.

Стратегия
Стратегия

Игра на понижение.
Как хеджер, покупатель опциона устанавливает для себя минимальную цену продажи актива в будущем (в нашем случае эта цена 67$/б).
Игра на повышение.


Рассмотрим случай покупки опциона на продажу для хеджирования будущей продажи нефти и установления минимальной цены в 67 $\бар
Если цена нефти на рынке 60 $\бар., покупатель опциона естественно предъявит право по опциону на продажу по 70 $\бар. Так как опционы всегда расчетные и по ним актив не поставляется, то продавец опциона выплатит покупателю разницу в ценах 10 $\бар (70 - 60). Чистая прибыль нашего хеджера составит 7 $\бар (10 - 3). Продав свою нефть по рыночной цене 60 $\бар и прибавив биржевую прибыль 7 $\бар он получил конечную цену 67 $\бар (60 + 7). Так будет всегда, если цены начнут повышаться, то наш хеджер не будет предъявлять право по опциону и его биржевые убытки в 3 $\бар будут вычитаться из рыночной цены продажи нефти.
ОБРАЩЕНИЕ ОПЦИОНОВ
Гарантом выполнения опционных сделок на бирже является клиринговый центр (расчетная палата). Он собирает депозиты только с продавцов опционов. Величина депозита, которую продавец вносит в расчетную палату, определяется несколькими способами, одним из которых может быть следующий:
вносится вся величина полученной премии;
20 % стоимости актива опционов;
Для нашего опциона «Call» депозит равен:
1. Премия 1500 $
2. 20 % стоимости актива 4800 $
(3 х 100 х 80 х 0,2)
_____________________________
6300 $
Для нашего опциона «Put» депозит равен:
1. Премия 24000 $
2. 20 % стоимости актива 112000 $
(8 х 1000 х 70 х 0,2)
_____________________________
136000 $
Следует отметить, что в отличие от депозитов на фьючерсном рынке, на опционные депозиты ввиду их больших сумм начисляются процента, как по банковским вкладам.
Если опцион на реальный товар (нефть, газ, золото и др.), то он называется дилерским и по нему величина «страйка» и премии, объект договора двух сторон (продавца и покупателя).
Если опцион на фьючерский контракт, то величина «страйка» определяется по величине стоимости фьючерского контракта, а премия определяется биржевой котировкой.
Существует три вида опционов:
Американский, когда покупатель может воспользоваться своим правом в любое время до истечения опциона;
Европейский, когда правом можно воспользоваться только в момент истечения опциона;
Азиатский, правом можно воспользоваться в любое время, но в расчет результата по опциону берется не рыночная цена актива, а среднеарифметическая цена актива за время его обращения.
Но важным моментом в качестве оценки опционов и стратегий их использования являются понятия:
денежный опцион;
безденежный опцион;
опцион весь в деньгах.
Для опциона «Call» нашей котировки денежным опционом будет тот опцион, у которого страйк (80 $) равен сегодняшней рыночной цене актива (т.е. акция сегодня стоит 80 $\шт.), а 5 $\шт. является временной стоимостью премии (т.е. участники рынка считают, что до момента истечения опциона «Call» цена не поднимется выше 85 $\шт.). Иначе ни один участник рынка не согласится стать продавцом нашего опциона с такой премией.
«Безденежным» опционом будет такой опцион «Call» (при денежном 80С5), у которого страйк будет выше 80 $\шт. Тогда и премия соответственно будет ниже, но не всегда пропорциональна изменению страйк (например 83С3).
«Весь в деньгах» опцион «Call» при денежном (80С5) будет в том случае, если страйк будет ниже 80. В этом случае премия будет уже выше 5 $\шт. и будет состоять из самостоятельной стоимости и временной. Например: 78С6. Здесь самостоятельная стоимость равна 2 $\шт. (80 - 78), а временная 4 $\шт. (6 - 2).
Для опционов «Put» все будет в другой последовательности, а именно:
денежный соответствует нашей котировке 70Р3;
безденежный 68Р1, (может быть 68Р1,5);
весь в деньгах 73Р6, (может быть 73Р5,5).
Величина премии самая тонкая и ответственная составляющая опционного рынка, и ее номинал зависит от многих факторов, главными из которых являются пять:
Спрос и предложение на опционном рынке.
Величина краткосрочных банковских процентов по депозитам.
Волотильность (изменчивость) цены актива за определенные промежутки времени.
Время истечения опциона. Чем выше срок жизни (обращения) опциона, тем естественно выше риск продавца, и ему потребуется большая компенсация за его риск в виде увеличения премии. (Как правило, корень квадратный из соотношения сроков истечения).
Величина «страйка» опциона. (Эту зависимость мы уже рассмотрели выше).
СДЕЛКИ НА ОПЦИОННОМ РЫНКЕ
Можно выделить четыре основные операции с опционами на бирже:
голые или непокрытые опционы;
покрытые опционы;
опционные «спрэды»;
опционы «стрэдлы».
ГОЛЫЕ ИЛИ НЕПОКРЫТЫЕ ОПЦИОНЫ
Эти сделки на опционном рынке характеризуются отсутствием каких-либо сопутствующих операций, т.е. купил или продал тот или иной опцион.
На примере покажем алгоритм решения задач по голым опционам.
Пример 1. Каков результат покупателя опциона «Call» следующей котировки: 100С10, если рыночная цена актива:
а). 96 $\шт. б). 124 $\шт. в). 108 $\шт.
Вариант а). Покупатель правом не воспользуется и его убыток 10 $\шт.
б). Покупатель воспользуется правом и его результат + 14 $\шт.
(124 – 100 – 10)
в). Покупатель воспользуется правом и его результат убыток 2 $\шт.
(108 – 100 - 10)
Пример 2. При тех же данных, что в примере 1 определить результат продавца этого опциона.
Решение, в этом случае следующее: поменять знаки в примере 1.
Вариант а). прибыль 10 $\шт.
б). убыток 14 $\шт.
в). прибыль 2 $\шт.
Следовательно, алгоритм решения задач по голым опционам выглядит следующим образом, сначала ставим вопрос – покупатель воспользуется своим правом или нет?
Если нет – покупатель проиграл премию, продавец ее выиграл.
Если да – для опциона «Call» формула для покупателя выглядит следующим образом:
Рыночная цена минус страйк минус премия актива
Для опциона «Put»:
Страйк минус рыночная цена минус премия актива.
Для продавцов «Call» и «Put» меняем полученные знаки на обратные.
Пример 3. Каков результат покупателя опциона «Put» следующей котировки: 150Р13, если рыночная цена актива:
а). 132 $\шт. б). 146 $\шт. в). 170 $\шт.

Вариант а). Покупатель воспользуется своим правом и выиграет 5 $\шт. (150 – 132 - 13)
б). Покупатель воспользуется своим правом и проиграет 9 $\шт.(150 – 146 - 13)
в). Покупатель не воспользовался своим правом и проиграл всю премию 13 $\шт.
Пример 4. При таких же данных, что в примере 3 определить результат продавца.
Следуя алгоритму решения задач, описанному выше, мы уже решили задачу для покупателя опциона «Put» и теперь просто меняем знаки:
Вариант а). проигрыш 5 $\шт.
б). выигрыш 9 $\шт.
в). выигрыш 13 $\шт.
II.ПОКРЫТЫЕ ОПЦИОНЫ
Совместная сделка опционов с фьючерсами. Особенностью покрытых опционов является то, что сначала открываются позиции на фьючерсных рынках, а стратегия опционов должна быть противоположной фьючерсу.
Пример: а). фьючерсная позиция «короткая», тогда на опционном рынке покупаем «Call» или продаем «Put».
б). фьючерсная позиция «длинная», тогда покупаем «Put» или продаем «Сall».
Стратегия покрытых опционов очень хороша при хеджировании уже полученной прибыли как на фьючерсном рынке, так и на реальном рынке. Это можно проиллюстрировать на следующем примере:
Три месяца назад спекулянтом куплена акция за 50 рублей. Сегодня ее рыночная цена уже 100 рублей и ожидается дальнейший рост. Опционы на эти акции на ближайшие 4 месяца идут сегодня с такой котировкой 100С10 и 100Р10. У нашего игрока два варианта действий:
продать акцию и получить прибыль в 50 рублей (100 - 50) за одну акцию;
ждать дальнейшего роста с целью увеличения прибыли по сделке. Если в этом случае не провести «хедж» имеющейся прибыли, то с ней можно и расстаться при падении цены. Грамотный игрок обязан в такой ситуации купить опцион «Put», который обезопасит его от снижения цены на акцию, правда с дополнительными затратами на премию в 10 руб.\шт.
Рассмотрим варианты развития событий на фондовом рынке при падении и роста цены через 4 месяца.
Вариант1. Цены упали до 40 руб. Если хеджа не было, то игрок получит убыток в 10 руб.\шт. (40 - 50) за 7 месяцев присутствия на бирже (купил за 50 руб.\шт. – продал за 40 руб.\шт.).
В случае хеджирования прибыли опцион «Put» его результат следующий:
а). На фондовом рынке убыток 10 руб.\шт.
б). На опционном рынке прибыль 50 руб.\шт.(100 – 40 - 10)
Общий итог сделки за 7 месяцев, прибыль 40 руб.\шт. (50 - 10)
Вариант 2. Цены выросли до 160 руб.\шт.
Результат игрока:
а). на фондовом рынке прибыль 110 руб.\шт. (160 - 50)
б). на опционном убыток 10 руб.\шт., т.к. по опциону покупатель (игрок) правом не воспользовался.
Общий итог сделки за 7 месяцев, прибыль 100 руб.\шт. (160 – 50 - 10).
Следовательно, если цена будет 100 руб.\шт. и ниже ( хоть да О) у игрока фиксированная прибыль 40 руб.\шт.Если цены растут выше 100 руб.\шт., то пропорционально растет и прибыль. (При цене 200 руб.\шт. прибыль 140 руб.\шт.)
В случае, если наш игрок 3 месяца назад занял «короткую» позицию на фьючерском рынке по 150 руб.\шт. и сегодня цена 80 руб.\шт. и прогноз дальнейшего снижения цены актива, то хеджирование прибыли надо провести покупкой «Call» (например, с котировкой 80С5).
Если цена актива выросла через некоторое время до 120 руб.\шт., то у игрока фиксированная прибыль 65 руб.\шт.:
на фондовом рынке прибыль 30 руб.\шт. (150 - 120)
на опционном рынке прибыль 35 руб.\шт. (120 – 80 - 5)
Любая цена от 80 рублей и выше дает игроку прибыль в размере 65 руб.\шт.
Если цена будет ниже 80 руб.\шт., то игрок будет получать дополнительную прибыль ((допустим, цена стала 40 руб.\шт.), то тогда прибыль составит 105 руб.\шт. (150 – 40 - 5), где 150 и 40 рыночные цены акций, а 5 потеря игрока на опционном рынке).
III. ОПЦИОННЫЕ СПРЭДЫ
Опционные спрэды представляют собой операцию по одновременной покупке и продажи опционов одного типа.
Различают следующие виды опционных спрэдов:
вертикальный;
горизонтальный;
диагональный (конверсионный).
ВЕРТИКАЛЬНЫЙ СПРЭД
Включает покупку и продажу двух опционов одного типа с одинаковым периодом истечения, но заключенных по разным ценам исполнения (страйкам).
А. «Call» спрэд на повышение:
купить март 100С5 (денежный);
продать март 103С3 (без денег).





Б. «Put» спрэд на понижение:
купить март 100Р5 (денежный);
продать март 97Р3 (без денег).



II. ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ СПРЭД
Включает покупку и продажу двух опционов одного типа, заключенных по одной базовой цене, но с разным временем истечения.
А. «Call» спрэд на понижение:
покупка 3-х месячного 100С10;
продажа 6-ти месячного 100С15.


13 EMBED Word.Picture.8 1415



Б. «Put» спрэд на повышение:
купить 3-х месячный 100Р10;
продать 6-ти месячный 100Р15.


13 EMBED Word.Picture.8 1415
III. ДИАГОНАЛЬНЫЙ СПРЭД
Включает покупку и продажу двух опционов с разными «страйками» и временем истечения.


IV. ОПЦИОННЫЕ СТРЭДЛЫ
Опционный стрэдл представляет собой сделку по одновременной покупки или продаже опционов разного типа.
Если покупается стрэдл (купить Call и Put), то эта сделка рассчитана на существенное изменение в будущем цены актива опциона в любую сторону. При росте цены актива прибыль будет получена по опциону «Call». При снижении цены прибыль уже принесет купленный «Put».
Проиллюстрируем эту стратегию на графике с опционами следующих котировок:
3 К март 80 С 5 (денежный)
3 К март 80 Р 5 (денежный)


Из графика видно, что в случае роста цены актива выше двух премий по каждому из опционов от «страйка» (5 + 5 = 10 руб.), т.е. 80 + 10 = 90 руб. прибыль даст опцион «Call».В случае цены 70 руб. и ниже прибыль даст опцион «Put». Все что в интервале выше 70 руб. ниже 90 руб. у покупателя будет убыток, максимум которого при цене 80 руб.\шт.
Таким образом, биржевик, прогнозирующий изменение цены, но не знающий в какую сторону (рост или снижение) обязательно купит «стрэдл».
Совершенно другую стратегию осуществит биржевик, который считает, что цены актива в будущем меняться не будут. Он продаст «стрэдл».
Рассмотрим эту сделку на графике с опционами той же котировки.




Следовательно, если цена в интервале >70 руб. и < 90 руб. у биржевика прибыль ниже 70 руб. и выше 90 руб. убыток. В точке 70 руб. и 90 руб. нет ни выигрыша и ни проигрыша.
В стратегии «стрэдл» для покупателя лучше использовать не «денежные» опционы, а «безденежные». Проиллюстрируем ее на графике опционов следующих котировок:
3 К
· март 83 С 2 (безденежный)
3 К
· март 77 Р 2 (безденежный)



Как видно из графика стоимость этой стратегии на одну акцию всего 4 руб. (2 + 2), в то время как при использовании «денежных» опционов 10 руб. (5 + 5). Прибыль, которую начнет получать биржевик по стратегии «безденежных» опционов ниже 73 руб. и выше 87 руб., а по «денежным» только ниже 70 руб. и выше 90 руб.
Отсюда вывод: покупателю «стрэдла» следует всегда использовать «безденежные» опционы.
ХЕДЖИРОВАНИЕ НА ОПЦИОННЫХ РЫНКАХ
Длинное хеджирование (покупкой)
Для хеджирования своих сделок по покупке в будущем реального товара «хеджер» на опционном рынке может использовать три стратегии:
1). Покупка опциона Call.
2). Продажа опциона Put.
3). Синтетический «длинный фьючерс».
Как уже известно, покупка опциона «Call», дает «хеджеру» возможность зафиксировать для себя в будущем максимальную цену покупки актива. Эта цена будет равна сумме «страйка» и премии.
Второй вариант по продаже опциона «Put» самый худший из всех трех стратегий.
Действительно, полученная за проданный опцион премия с покупателя опциона компенсирует рост цены актива в будущем только на эту величину, а в случае снижения цены, что выгодно нашему «хеджеру», весь выигрыш достается покупателю опциона «Put». Однако на краткосрочный период, если прогноз цен предсказывает стабильность (или малую волотильность), лишняя сумма денег в виде премии не помешает.
Третья стратегия длинного «хеджера» (покупателя) – «синтетический длинный фьючерс»:
Это одновременная покупка «Call» и продажа опциона «Put».
Цель этой сделки: зафиксировать при любом изменении цен актива в будущем цену «страйк» опционов, при этом минимизировать (существенно) затраты на операцию (по одному опциону «Call» заплатили премию, по другому «Put» ее вернули). Рассмотрим эту стратегию на графике с теми же опционами:
Купить: 3 К март 80 С 5 (денежный)
Продать: 3 К март 80 Р 5 (денежный)




Результирующая на этом графике один к одному напоминает нам график фьючерсной стратегии покупателя, поэтому она и называется «синтетический длинный фьючерс».
Сделаем анализ этой стратегии:
если цена выросла (например, до 100 руб.), наш «хеджер» предъявит опцион «Call» и получит на этом рынке прибыль в размере 20 руб. (100 - 80), (помним, что затраты на премию 0).
В это же время актив, который «хеджер - покупатель» приобретает на реальном рынке стоит 100 руб. «Конечная цена» актива получается равной 80 руб.\ шт. (100 - 20).
В случае, когда цены упали (например, 60 руб.), наш «хеджер» не предъявит свои права по опциону «Call», но в это время ему предъявит свои права покупатель «Put» и получит с нашего «хеджера» сумму равную 20 руб. (80 - 60). Реальный актив будет стоить нашему «хеджеру» в 60 руб. прибавив к этой цене убытки на опционном рынке 20 руб., он получает «конечную цену» актива в 80 руб.\шт.
В заключении следует отметить, что лучшей сделкой для нашего «хеджера» является покупка опциона «Call», но она очень дорога. Более дешевая операция «синтетический длинный фьючерс», но здесь «хеджер» не получит выгоду от снижения цены актива на реальном рынке. И последняя в очередности стратегии хеджирования – продажа «Put». От снижения цены выгоды «хеджер» не получает, а рост цены компенсирует только величина премии.
Короткое хеджирование.
Для хеджирования своих сделок по продаже в будущем реального товара «хеджер» на опционном рынке может использовать три стратегии:
1. Покупка опциона «Put».
2. Продажа опциона «Call».
3. Синтетический «короткий фьючерс».
Покупка опциона «Put» дает «хеджеру» возможность зафиксировать будущую минимальную цену продажи своего актива. Эта цена равна разности из «страйка» премии (выше эта операция была рассмотрена).
Вторая стратегия (как в случае с длинным хеджированием) менее эффективна, т.к. компенсация от снижения цены только премия по «Call», а рост цены на актив заберет покупатель «Call».
Третья стратегия – построение «короткого синтетического фьючерса».
Это одновременная покупка опциона «Put» и продажа опциона «Call».
Цель этой сделки – зафиксировать при любом в будущем изменение цены «хеджером» цену продажи своего актива и равна она будет цене «страйк» опциона «Put».
Пример.
Купить: 3 К март 80 Р 5
Продать: 3 К март 80 С 5


Видно, что результирующая графика полностью повторяет график «короткой» позиции на фьючерсном рынке.
Анализ стратегии:
если цена упадет до 60 руб., то мы предъявим права по опциону «Put» и получим с продавца 20 руб. (80 - 60). Свою акцию продадим по 60 руб., прибавим биржевую прибыль 20 руб. Конечная цена сделки 80 руб. (60 + 20).
если цена будет 100 руб., то уже «хеджер» выплатит покупателю «Call» сумму равную 20 руб. Конечная цена сделки составит 80 руб. (100 - 20), т.к. акция на рынке будет продана за 100 руб.
Таким образом следует вывод, что и «длинный» и «короткий» синтетические фьючерсы «запирают» цену «страйк». Именно эту цену (в наших примерах 80 руб.\шт.) получит всегда «длинный» и «короткий» «хеджер».
РЫНКИ «СВОП – КОНТРАКТОВ»
«Своп» представляет собой обмен обязательствами двух контрагентов.
Определение «свопа»: Контракты, заключенные по фиксированным ценам, результаты по которым в момент исполнения пересчитываются по действующим на данный момент рыночным ценам.
Пример: Заключен контракт на покупку актива в будущем по 80 руб.\шт. Если на рынке цена станет 100 руб., то наш покупатель получит компенсацию в размере 20 руб. от продавца контракта.
Наоборот, если цена станет 50 руб.\шт., то уже покупатель «свопа» компенсирует продавцу 30 руб.
Таким образом, покупатель «свопа» этой сделкой фиксирует для себя «конечную цену» в 80 руб.\шт. И продавец, как видно из расчетов между контрагентами, тоже всегда будет иметь «конечную цену» сделки в 80 руб.\шт.
Рынки «своп - контрактов» очень популярны сегодня (по объему сделок они уже обошли биржевые фьючерсы) и их используют очень интенсивно для хеджирования.







Экзаменационные вопросы по курсу: «Биржевое дело»
Определение, задачи, классификация и органы управления биржи.
Виды биржевых рынков.
Виды сделок и приказов на биржах.
Факторы, определяющие функционирование фьючерсного рынка.
Обращение фьючерсного контракта и основные его положения.
Расчетный процесс на фьючерсном рынке.
Спекулятивные сделки на фьючерсном рынке.
Типы и виды хеджирования на фьючерсном рынке.
Показатель эффективности хеджирования на фьючерсном рынке.
Форвардные рынки и их отличия от фьючерсных рынков.

Хеджирование на форвардном рынке.
Типы и виды опционов, стратегия их использования.
Обращение опционов и факторы влияющие на величину премии.
Виды сделок на опционном рынке.
Хеджирование опционными контрактами.
Свопы и примеры их использования.
Перечислите все известные Вам способы «короткого хеджа» на биржах.
Перечислите все известные Вам способы «длинного хеджа» на биржах.
Литература:
Дегтярева О.И. «Биржевое дело». Изд-во «Юнити», Москва, 2001 г.










Билет №

Фьючерсные контракты на бензин с поставкой в марте размером 100 т., $/т

Дата
Рынок «СПОТ»
Биржа А
Рынок «Фьючерсный»



Биржа А
Биржа Б

10.01
270
268
260

20.01
272
273
265


Назовите виды рынков на бирже А?
Какие игроки 20.01 доминируют на ней?
Каков Ваш результат на фьючерсном рынке на бирже А 20.01, если Вы продали 10.01 65 контрактов?
Какой хеджер выигрывает от изменения цен в период с 10 по 20.01 на бирже А?
Транспортные затраты на перевозку одной тонны бензина из района Б в А составляют 13 $/т. Каков будет результат от арбитражной сделки, если Вы ее начали 10.01 и закрыли 20.01?
Получите максимальную прибыль от спекулятивной сделки на изменение цены, если Вам известны цены за 4 дня.
А) Дни 1 2 3 4
Б) Цена контракта, $ 25000 25800 25100 25300
В) Депозит 2000 $ за 1 контракт
Г) Кредит на сделку 20000 $
Опционы на покупку и продажу 10.01 на бирже А продавались с премией 10 $/т.
А) Напишите котировку опционов. Б) сколько они стоят?
В) Каков результат по опционам 20.01 если 10.01 Вы были продавцом (цены фьючерсов)?
Вы продали 10.01 форвардный контракт на бензин размером 5000 тонн по цене «СПОТ». Сколько целесообразно по нему поставить в марте, если цена 290 $/т?
Проведена сделка «СВОП» по спотовой цене 10.01. Каков будет результат по ней для продавца и для покупателя, если расчет произвели 20.01?
Вы будете в марте покупать (продавать) крупную партию бензина на реальном рынке. Перечислите все возможные операции хеджирования на различных рынках.














13PAGE 142515


13PAGE 141015




Root Entry15Times New RomanСёмина ТатьянаСёмина Татьяна

Приложенные файлы

  • doc 8844333
    Размер файла: 616 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий