Шпора по ДФП

Ответы к ГОС экзамену по ДФП
1. Содержание и основные направления ДФП предприятий.
Финансовая политика это целенаправленное использование финансов для достижения стратегических и тактических задач, определенных учредительными документами (уставом) организации.
Стратегической целью предприятия является обеспечение благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периодах. Количественно благосостояние собственников оценивается рыночной стоимостью предприятия в денежном выражении.
Источником финансовой политики на предприятии являются собственники предприятия. Они определяют стратегические цели развития предприятия. Профессиональное обоснование этих целей и средств их достижения осуществляют менеджеры предприятия. Основная нагрузка и ответственность ложится на финансового директора. От того на сколько точно финансовый директор имеет возможность прогнозировать конъюнктуру товарного и фин. рынков, с которыми сталкивается предприятие, зависит эффективность принятых политических решений.
Задачами финансово-хозяйственной деятельности организации могут являться, например: усиление позиций на рынке товаров (услуг); достижение приемлемого объема продаж, прибыли и рентабельности активов и собственного капитала; сохранение платежеспособности и ликвидности баланса; увеличение богатства собственников (акционеров) и т. д.
В условиях нестабильности экономической среды, растущих темпов инфляции, несовершенства налогового и финансового законодательства многие предприятия вынуждены решать текущие финансовые проблемы в целях выживания, а не в целях развития своей деятельности. Неопределенные макроэкономические установки государственной политики порождают ряд противоречий между интересами корпоративных групп и интересами государства, интересами производственных и финансовых менеджеров и несоответствий между ценой внешних заимствований и рентабельностью производства; доходностью собственного капитала и фондового рынка.
При разработке системы управления финансами постоянно возникает проблема гармонизации развития интересов предприятия, наличия достаточного объема денежных ресурсов и сохранения высокой платежеспособности. Исходя из продолжительности и характера решаемых задач, выделяются финансовые стратегические и тактические задачи.
Существует две основных стратегических задачи в рамках ДФП: 1-максимизация прибыли; 2-обеспечение финансовой устойчивости предприятия в перспективе.
Первая задача позволяет наращивать доходно вложенный капитал собственников, однако сопряжена с фин. риском.
Вторая задача обеспечивает предприятию стабильную и безопасную деятельность, контроль над риском, однако не позволяет получать высокий доход и наращивать фин. ресурсы (активы предприятия, а также потенциальные источники доступные к привлечению) высокими темпами.
В условиях фин. кризиса у большинства предприятий происходит выбор второй стратегической задачи, т.е. обеспечение фин. устойчивости.
Для некоторых предприятий может быть достаточным отказ от запланированных инвестиционных проектов, сокращение объемов операционной деятельности и оптимизация текущих издержек (реализация избыточных произ-ых архивов и сокращение персонала), уменьшение в структуре капитала доли ЗК путем его досрочного погашения. Для других предприятий требуется разработка антикризисных мер в условиях высокой вероятности банкротства (санация, поиск стратегического инвестора). Санация – система мероприятий по фин. оздоровлению предприятий реализуемых с помощью сторонних физ. и юр. лиц или гос-ва и направлены на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидация.
Для реализации первого направления (максимизации прибыли) используются след. меры: 1)наращивается объем продаж; 2)используется эффективное управление процессом формирования рентабельности; 3)организуется бесперебойное обеспечение производства фин. ресурсами; 4)контролируются расходы; 5) минимизируется операционный цикл; 6)оптимизируется величина запасов и т.д.
Первое направление обычно представляет собой агрессивный тип фин. политики.
При втором направлении (обеспечение фин. устойчивости) придерживаются след. мероприятий: 1)минимизируют фин. риск; 2)тщательно синхронизируют ден. потоки; 3)тщательно анализируют контрагентов; 4) формируют достаточные источники ден. ср-в (приоритет отдают собственным источникам); 5)осуществляют постоянный фин. мониторинг деятельности.


2. Содержание и области применения показателей стоимости капитала предприятия
Одной из ключевых проблем финансовой политики является проблема источников финансирования долгосрочных инвестиций и текущей деятельности предприятия.
Источники финансирования можно разбить на три группы: 1)собственный капитал; 2)заемный капитал (в данной программе - банковские кредиты); 3)текущие обязательства (кредиторская задолженность по оплате труда и налогам).
Своего рода "платой" за использование собственного капитала выступают дивиденды, а платой за использование заемного капитала - проценты. Источник финансирования в форме текущих обязательств обычно считается бесплатным.
Платные источники финансирования называются капиталом. При этом следует четко различать инвестированный капитал, который уже используется предприятием, и дополнительный капитал, который предполагается использовать в качестве дополнительного источника.
Анализ фактической цены и структуры инвестированного капитала (соотношения собственного и заемного капитала) в сопоставлении с его доходностью (рентабельностью) относится к вопросам финансового анализа. При этом центральным является вопрос о том, насколько целесообразным было привлечение заемного капитала, т.е. принес ли он больше прибыли, чем пришлось заплатить за его использование.
В то же время проблема ожидаемой цены и желаемой структуры дополнительного капитала (соотношения эмиссии акций и новых кредитов) относится уже к тематике финансового планирования. Здесь основная задача заключается в поиске такой структуры дополнительного капитала, при которой его цена оказывается минимальной.
Цена капитала представляет собой уровень расходов, которые несет п/п за привлечение и обслуживание капитала из различных источников. Концепция цены капитала заключается в том, что основные источники финансирования компании явл. платным. Чем выше уровень этих расходов, тем меньше прибыли остается в распоряжении п/п, что уменьшает капитализацию компании и снижает её рыночную стоимость.
Области применения расчета показателей стоимости капитала.
1.Стоимость капитала п./п. служит нижней границей для рентабельности операционной деятельности.
2.Стоимость капитала используется как критерий оценки эффективности реальных и финансовых инвестиций: IRR > CC, где IRR-внутренняя норма рентабельности инвестиций, CС-Стоимость капитала
Внутренняя норма рентабельности должна быть больше стоимости капитала.
3.Стоимость капитала выступает критерием принятий решения относительно использования лизинга или покупки основного средства за счет собственного капитала.
4.Показатель стоимости капитала используется для оптимизации структуры источников капитала компании.
5.Уровень стоимости капитала п./п. явл. показателем, по которому оценивается рыночная стоимость п/п.: РЦпр =EBIT/CC, где РЦпр = рыночная цена п./п, EBIT=прибыль до налогообложения и до уплаты % по заемному капиталу.
6. Показатель ст-ти капитала явл. критерием для выбора типа политики финансирования активов. Чем дороже заемный капитал, тем более консервативную политику выбирает компания. Политика явл. консервативной, если большая часть активов компании финансируется за счет собственных источников.
В рамках разработки вариантов финансовой политики решаются 2 задачи:
1. Оценить ст-ть уже функционирующего, т.е. инвестированного капитала.
2. Оценить как изменится и какова будет ст-ть капитала компании в будущем в результате привлечения дополнительного капитала.
В отношении оценки будущей ст-ти капитала в процессе его наращивания используется показатель предельной ст-ти капитала. Он хар-ет цену каждой новой единицы капитала дополнительно привлекаемой п./п-ем. Практика показывает, что дополнительное привлечение как собственного так и заемного капитала связано с возрастанием его ст-ти. Это обусловлено тем, что на каждом этапе своего развития п./п. имеет свои экономич. пределы, т.е. пределы вовлечения капитала в свой оборот, за которыми кредиторы и инвесторы повышают требуемую норму доходности.
При проектировании структуры капитала на будущее компания разрабатывает несколько альтернативных вариантов структуры капитала, а затем выбирается оптимальный вариант по критерию минимального значения средневзвешенной ст-ти капитала.



3. Методы оценки стоимости капитала, привлекаемого из различных источников.
Оценка стоимости капитала является одной из ведущих задач фин. менеджеров в процессе разработки и реализации ДФП на предприятии. Оценку осуществляют как по уже привлеченным источникам в целях анализа, так и по потенциальным источникам в целях прогнозирования.
Предприятия могут пользоваться как внутренними так и внешними источниками финансирования, при этом они делятся на собственные и заемные. Методы оценки стоимости капитала ориентированы на деление источников на собственные и заемные, при этом не берется во внимание: относятся к внешним или внутренним. Собственные источники: имеющийся УК, нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, доп. выпуск обык. акций, доп. выпуск прив. акций. Заемные источники: привлечение банк. кредита, облигационный займ, привлечение коммерческого (товарного) кредита, фин. лизинг, внутренняя кредит. задолженность.
Методы оценки стоимости капитала привлекаемого из собственных источников основаны на оценке доходов в форме распределения прибыли на СК. С этой целью используется размер годового дивиденда на акции предприятии и распределение прибыли на паи вне акционерных обществ. Размер этого дохода не подлежит корректировке с помощью налогового корректора, т.к. расходы на участие собственников в капитале предприятия осуществляется после уплаты налога на прибыль, т.е. за счет ЧП.
Методы расчета стоимости капитала из собственных источников учитываются также расходы предприятия по размещению акций. Эти расходы увеличивают стоимость дан. источников, кроме того на оценку стоимости СК влияет риск производственно-финансовой деятельности на дан. предприятии, чем выше риск, тем больший уровень дивидендов приходится платить собственникам, тем выше оценка стоимости источников капитала предприятия.
В основе оценки стоимости ЗК находится норма ссудного %-та. Кроме того учитываются расходы предприятия по привлечению ЗК из разных источников, это различные комиссии банкам лизинговых компаний или фин. посредников, которые размещают облигации на рынках.
Выгодность ЗК состоит в том, что его стоимость подлежит корректировке с помощью налогового щита, т.е. уменьшают оценку его стоимости. Это связано с тем, что расходы по привлечению и обслуживанию ЗК в основном относится на себестоимость до уплаты налога на прибыль.
На оценку стоимости ЗК влияют: 1)уровень ставок по кредитам; 2)уровень комиссии посредников; 3) уровень фин. риска предприятия
В дан. случае имеется ввиду доля ЗК в структуре капитала, чем выше доля ЗК в процессе использования или намеченного к привлечению, тем выше уровень %-ой ставки.
Формулы расчета стоимости отдельн. источников капитала я могу привести при доп. вопросе.
Оценка стоимости функционирующего собственного капитала в отчетном периоде.
13 EMBED Equation.3 1415, где ЧП – сумма чистой прибыли, выплачивается собственникам предприятия в процессе ее распределения (в акционерных обществах это сумма дивидендов, выплачиваемая в течение года).
Стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за счет эмиссии привилегированных акций.
13 EMBED Equation.3 1415, где 13 EMBED Equation.3 1415 - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате на привилегированные акции в соответствии с контрактными обязательствами эмитентов, 13 EMBED Equation.3 1415 - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные десятичной дробью по отношению к сумме эмиссии.
Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций или дополнительный паев для ООО.
13 EMBED Equation.3 1415 (%), где 13 EMBED Equation.3 1415 - количество дополнительно выпускаемых акций, 13 EMBED Equation.3 1415 - сумма дивидендов, выплачены на одну простую акцию в предшествующем отчетном периоде или выплат дохода пайщикам на единицу пая, в %-х, 13 EMBED Equation.3 1415 - планируемый темп роста выплат дивидендов, выраженный десятичной дробью, 13 EMBED Equation.3 1415 - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций или дополнительных паев, ЭЗ – затраты по эмиссии акций по отношению к сумме эмиссии.
Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита
13 EMBED Equation.3 1415 (%), где 13 EMBED Equation.3 1415 - ставка процента за банковский кредит, 13 EMBED Equation.3 1415 - ставка налога на прибыль, 13 EMBED Equation.3 1415 - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженного десятичной дробью.
Стоимость финансового лизинга.
Финансовый лизинг – это способ приобретения объекта основных средств, как правило, в собственность. Договор финансового лизинга заключается на срок либо полной амортизации, либо неполной, но с условием выкупа объекта лизинга.
13 EMBED Equation.3 1415, где ЛС – годовая лизинговая ставка в процентах стоимости оборудования, НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга ( в % для данного вида оборудования), 13 EMBED Equation.3 1415 - ставка налога на прибыль, выражается десятичной дробью. В сумме процентов в составе лизингового платежа и амортизационного отчисления относится на себестоимость до уплаты налога на прибыль, 13 EMBED Equation.3 1415 - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выражается в десятичной дроби.
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии
облигаций
13 EMBED Equation.3 1415(%), где СК – ставка купонного процента по облигации, 13 EMBED Equation.3 1415 - ставка налога на прибыль, 13 EMBED Equation.3 1415 - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженной десятичной дробью.
Стоимость товарного кредита, полученного организацией в форме
краткосрочной отсрочки платежа
13 EMBED Equation.3 1415 (%), где ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении платежа наличными (платеж против документов), в %; ПО – период предоставления отсрочки платежа, в днях.
8) Внутренняя кредиторская задолженность. Ее сроки, как правило, не более месяца. Эта расчеты с персоналом по оплате труда, с подотчетными лицами, по налоговым платежам. Этот источник в финансовом менеджменте рассматривается как бесплатный.


4. Использование показателя средневзвешенной цены капитала в финансовой политике на предприятиях
Средневзвешенная цена капитала означает усредненную стоимость капитала предприятия, уровень которой зависит от двух факторов: 1-цены отдельных источников капитала предприятия; 2-доли отдельных источников в общем капитале, т.е. структуры капитала.
Средневзвешенная цена капитала используется в целях оптимизации структуры капитала п/п. При этом встречаются два случая: 1)оптимизация на основе анализ сложившейся цены уже используемого капитала; 2)перспективное прогнозирование цены дополнительно возможного для привлечения капитала в процессе оптимизация будущей его структуры.
Т. О., взвешивание цены капитала может быть первоначальным и целевым.
Источники фин. капитала и собственные, и заемные, являются ресурсами ограниченными, поэтому с ростом потребности в капитале растет цена его источников.
Н-р, привлечение капитала за счет капитализации прибыли является ограниченным источником, так как нераспределенная прибыль ограничена размерами чистой прибыли.
Привлечение капитала за счет эмиссии акций или облигаций предполагает точки насыщения рынка. Поэтому, чтобы курс бумаг не упал, нужно увеличить объем обещанных дивидендов по акциям и процента по облигациям.
Привлечение дополнительного банковского кредита ухудшает финансовую устойчивость (возрастает коэффициент финансового рычага), в результате банки отмечают повышение риска и обычно увеличивают ставку.
При прогнозировании целевой стоимости капитала рассчитывают показатель предельной эффективности капитала: 13 EMBED Equation.3 1415 , где
·РК – предельная рент-ть капитала,
·CC – предельная цена капитала
Предельная эффективность капитала означает прирост уровня рент-ти от реализации новых инвестиционных проектов по сравнению с приростом стоимости необходимого для этого доп-ого капитала. Если расчетное значение этого показателя окажется больше 1, то инвестиции следует признать эффективными.
Прогнозная средневзвешенная, т.е. целевая цена капитала также используется для определения оптимального Бюджета капитальных вложений.
Бюджет должен включать только те проекты, доходность которых больше предельной цены капитала из отдельных дополнительных источников финансирования. Соответственно целевой будет средневзвешенная цена капитала, рассчитанная по стоимости и суммам отдельных источников финансирования, включенных в бюджет.
На уровень WACC влияет два фактора: 1)стоимость отдельных источников; 2)структура этих источников или удельный вес отдельных источников в общем объеме.
Если стоимость отдельных источников не меняется, но меняется их структура, н-р, в результате погашения заемных источников, либо в результате погашения заемных источников, то WACC также изменяется.
Экон-ий смысл этого показателя закл. в следующем: п/п может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рент-ти которого не ниже текущего значения показателя WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он не имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта; при этом связь между ними такова:
если IRR > WACC – проект следует принять
если IRR < WACC – проект следует отклонить
если IRR = WACC – проект ни прибыльный ни убыточный


5. Оптимизация структуры капитала предприятия в долгосрочной финансовой политике
При проектировании структуры капитала предприятия на будущее разрабатывает несколько альтернативных вариантов структуры капитала, а затем выбирают оптимальный вариант по одному или нескольким критериям: 1-максимум рентабельности собственного капитала (ROE = max); 2-минимального значения средневзвешенной стоимости капитала (WACC = min); 3-минимального уровня финансового риска (риска финансирования предприятия)
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных ср-в, при которой обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между к-ом фин. рентабельности и к-ом фин. устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость. Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:
1. Анализ капитала предприятия сложившегося в прошлых периодах. На этом этапе рассчитывают динамику структуры капитала и выявляют тенденции возникшие в прошлом. Рассчитывают к-т автономии, к-т фин. рычага, к-т долгоср. фин. независимости. КДФН=(СК+ДЗК)/А – к-т соотношения долгоср. и краткоср. долговых обязательств в период оборота капитала в целом и отдельно собственного и заемного капитала; к-т экономической рентабельности (ROA= ЧП/А), к-т фин. рентабельности (ROE=ЧП/СК), к-т капиталоотдачи (КА=ОР/А), капиталоемкость (А/ОР)
2. Оценка основных факторов определяющих формирование структуры капитала на предприятии. К ним относятся: 1)отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Эти особенности влияют на уровень капиталоемкости продукции, на продолжительность операционного цикла предприятия, на оборачиваемость отдельных элементов активов и пассивов предприятия, а также на соответствующую структуру активов и пассивов. Н-р, промышленное предприятие имеет большую капиталоемкость, чем торговое предприятие, соответственно ниже его кредитный рейтинг; 2)стадии жизненного цикла предприятия: учреждение нового предприятия, интенсивный рост фин. ресурсов, стадия зрелости, стадия спада; 3)конъюнктура товарного рынка. Чем она стабильнее, тем стабильнее спрос на продукцию, тем выше и безопаснее становится использование ЗК и наоборот, в условиях неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка предприятию сложно прогнозировать и поддерживать устойчивую рентабельность => им необходимо уменьшать к-т фин. рычага (ЗК/СК); 4)конъюнктура фин. рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость ЗК, и кроме того, при возрастании уровня ссудного процента возрастают требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал. Другими словами, при ухудшении конъюнктуры фин. рынка ЗК и СК становятся менее доступными и соответственно дороже, и наоборот; 5)уровень рентабельности опреац. деятельности. При высоком показателе рентабельности кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно может расширить свой потенциал (объем фин. ресурсов) за счет привлечения ЗК. Здесь речт идет об экономической рентабельности (Rоп=ЧП/Аоп); 6)к-т операционного рычага – удельный вес пост. затрат в совокупных затратах предприятия. Привлечение ЗК означает увеличение уровня пост. затрат, т.к. связано с выплатой %-ов за ЗК. %-ые расходы предприятия являются постоянными фин. расходами, поэтому чем меньше уровень сложившихся пост. затрат, тем большую долю ЗК в общей сумме капитала может позволить привлечь предприятие; 7)отношение кредиторов к предприятию. Кредиторы могут относиться к предприятию иначе, чем предприятие оценивает собственную кредитоспособность, имидж предприятия, его кризисоустойчивость, деловые связи, т.е. неформализуемые критерии; 8)уровень налогообложения прибыли – в условиях низкой ставки налога на прибыль разница в стоимости СК и ЗК снижается, при высокой ставке налога на прибыль привлечение ЗК становится все более выгодным. СЗК=(1-НП)*СП(ставка %), ССК=Д(див-ды)/СК; 9)финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Он влияет на выбор типа фин. политики. Во всех аспектах фин. политики встречается 3 типа: агрессивный, умеренный и консервативный, выбор которой зависит от готовности менеджмента к риску и от понимания этого риска. Структура капитала также может формироваться в рамках агрессивной, умеренной и консервативной политики, на что влияет менталитет; 10)уровень концентрации СК – сосредоточение СК в руках многих или немногих акционеров, если существующие собственники опасаются потери контроля над предприятием, то они предпочтут привлечение ЗК собственному из внеш. источников.
В процессе оптимизации менеджеры должны учитывать специфику действия дан. факторов на предприятии. Затем следует оптимизация структуры капитала по выбранному критерию. Методология оптимизации предполагает три критерия:
1- Оптимальной структура капитала будет такая, которая обеспечивает максимум показателя фин. рентабельности. Менеджеры разрабатывают несколько вариантов финансирования деятельности с разной структурой источников и оптимальной будет признана такая, при которой рентабельность СК будет максимальной. Недостатком этого критерия является то, что максимальная рентабельность может быть обеспечена достаточно рисковой структурой источников финансирования, особенно при благоприятной конъюнктуре фин. рынка.
2- Оптимальной структура капитала будет такая, которая обеспечивает минимальное значение показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC = min). Этот метод является наиболее сбалансированным, но недостатком его является сложность подготовки информации и вычислений.
3- Оптимальной структура будет признана такая, при которой достигается минимальный уровень фин. риска. По этому методу разрабатываются три метода финансирования предприятия: 1-консервативный – сведение к минимуму или полный отказ от краткоср. ЗК (учитывается при оптимизации, рассматривается краткоср. банк. кредит или краткоср. кредит поставщику); 2-умеренный – финансирование переменной части оборот. активов за счет краткоср. заемных источников, а пост. часть оборот. активов и все внеоборот. активы финансируют за счет долгоср. источников. Здесь используют комбинацию СК и долгоср. ЗК; 3-агрессивный – увеличение доли краткоср. ЗК. За его счет финансируется перемен. часть оборот. активов и половина или больше пост. части оборот. активов.
К недостаткам третьего критерия является выбор преимущественно консервативного типа, т.к. он наименее рискованный. Однако это может ограничить темпы роста предприятия в условиях благоприятной конъюнктуры товарного и финансового рынков.
Т.к. идеального критерия оптимизации структуры капитала не существует, то на практике одновременно используют два или три метода.
Оптимизация структуры капитала – деятельность направленная в будущее.


6. Дивидендная политика предприятия
Дивиденд – стоимость активов акционерного общества, распределяемых среди держателей акций пропорционально числу их акций в счет чистой прибыли отчетного периода. Обычно сумма дивидендов не превышает суммы чистой прибыли за данный период.
Дивидендная политика связана с распределением прибыли в акционерных обществах, но также применима и к предприятиям любой организационно-правовой формы. Дивидендная политика направлена на управление собственным капиталом предприятия и его ведущим элементом - прибылью.
Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.
Дивидендная политика, таким образом, представляет собой часть общей политики управления прибылью, состоящей в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Существует несколько альтернативных типов дивидендной политики, встречающиеся на практике.
При политике стабильных дивидендов абсолютный размер дивидендов на обыкновенную акцию или пай остается постоянным независимо от результатов отчетного года. Такая политика означает низкий риск для акционеров, хотя в удачные годы они могут от нее проигрывать.
Политика пропорциональных дивидендов предполагает, что дивиденды на одну обыкновенную акцию или пай должны составлять заданный процент от приходящейся на нее чистой прибыли по итогам отчётного года. При такой политике владельцы обыкновенных акций солидарно разделяют все успехи и неудачи акционерного общества. Тем не менее, вполне естественно, что акционеры отрицательно относятся к снижению абсолютного уровня дивидендов.
Компромиссная дивидендная политика предполагает использование тех или иных комбинаций двух указанных подходов. Например, дивиденды за отчетный год могут рассчитываться как заданный процент от годовой чистой прибыли, но не ниже дивидендов за предыдущий год.
Наконец, при остаточной дивидендной политике за счет чистой прибыли отчетного года в первую очередь финансируются намеченные инвестиционные проекты, и лишь остаток прибыли направляется на выплату дивидендов.
Выбор конкретного типа политики зависит от менталитета собственников и высших менеджеров, а также от степени сосредоточения акций или паев среди большего или меньшего количества собственников.
Див. Политика формируется по следующим основным этапам.
1. Оценка основных внешних и внутренних факторов, влияющих на див. политику.
2. Выбор типа див. политики.
3. Разработка механизма распределения прибыли.
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию или пай.
5. Оценка эффективности дивидендной политики по показателям уровня дивидендных выплат и соотношения текущей цены и дохода на акцию.
Большое значение имеет периодичность дивидендных выплат. Целесообразно выплачивать дивиденды по итогам каждого квартала. При этом дивиденды за отчетный период календарного года (3, 6, 9 и 12 месяцев) не должны превышать чистой прибыли за тот же период. В этих рамках имеется полная свобода в установлении размера дивидендов на акцию и порядка их выплаты в соответствии с выбранным типом дивидендной политики.

7. Финансовое прогнозирование и планирование в ДФП.
Планирование является ведущей функцией управления. Фин. план. является обязательным с т.з. нормативно-законодательного регулирования ф-ей. Поэтому многие предприятия не осуществляют систематической плановой работы. ЕЕ либо нет вообще, либо разрабатываемые планы не имеют комплексного характера.
Зачастую кризис менеджмента предприятия возникает из-за отсутствия планирования.
Фин. план. предотвращает ошибочные действия, уменьшает число неиспользованных возможностей. Поэтому планир. должно внедряться на всех предприятиях и рассматриваться как одно из основных направления ДФП предприятия.
Планир. – система действий расстановки кадров, распределение ф-ий и применение методов в процессе реализации ДФП.
Организационный аспект планир-я означает создание аппарата или выделение сотрудников финансово-экономической службы предприятия, которые регулярно занимаются составлением, анализом и регулированием планов предприятия и подготовка отчетности для последующего контроля.
Фин. планир-е является органичной частью в составе общего производственного хозяйственного планир-я на предприятии. Поэтому можно говорить, фин. планир-е является относительно самост. от общего плана. Этапы: 1.Прогнозирование экономич. показателей деят-ти в будущем; 2.Прогнозирование фин-х показателей с учетом прогноза эконом. показателей (прогнозируя экономический показатель цены с учетом инфляции); 3.Составление производственно-технического плана работы предприятия на предстоящий год; 4.Расчет основных эконом. показателей в стоймостном выражении (план произ-ва, план реализации, себестоимость, план капитальных вложений);5.Определение потребности в объеме финансирования; 6.Определение потребности в активах в соответствии с планом производства и капиталовложения; 7.Составление основных документов фин. плана: прогноз балансового баланса на конец периода, прогноз отчета о прибылях и убытках, и прогноз отчета о движении ден. ср-в; 8Оптимизация документов фин. плана; 9.Корректировка показателей производственно-технического плана;10.Пересчет экономич. и фин. параметров после внесения поправок в производственно-технический план и план капиталовложений;11.Оценка фин. эффективности разработанного плана по установленным критериям; 12.Анализ чувствительности показателей плана на изменении основных параметров деятельности предприятия (изменение цены на продукцию предприятия, натуральный объем продаж или объем в сопоставимых ценах, уровень себестоимости, объем капитальных вложений)
Критерии оценки решений фин. плана: 1. Максимизация выручки от реализации (для центра дохода); 2. Максимум прибыли (для центра прибыли); 3. Минимум затрат; 4. Максимум чистого дисконтированного ден. потока (для центра инвестиций); 5. Максимизация рыночной стоимости компании (для руководства холдинга)
Критерии оценки фин. плана зависят от центра фин. ответственности, в пределах которого формируется соответствующая часть фин. плана.
Существует 4 обязательных условия для успешного фин. планир-я:
-1- аналитический блок – представляет собой методологическую и методическую базу составления, контроля и исполнения фин. плана;
-2- информационный блок – экономическая информация, учетная информация, банковская информация, политическая информация;
-3- организационный блок – организационная структура планирования, создается на крупных предприятиях во главе с высшим руководством компании. Финансово-экономическая служба является координатором планир-я.
-4- программно-технический блок.
В отличии от планир-я прогноз-е не предполагает составления формальных документов. Прогноз-е(с греч.) – предвидение. Оно делится на две большие группы: 1-количественные; 2- качественные. Качественные методы: 1)метод экспертных оценок (метод Дэльфи); 2)мнения специалистов; 3)голосование торговых агентов; 4)изучение покупателей.
Количественные методы основаны на данных прошлых периодов: 1-скользящая средняя; 2-классическая декомпозиция; 3-анализ трендов; 4-анализ временных рядов; 5-экспоненциальное сглаживание
Количественные методы, основанные на регрессивном анализе – причинно-следственное прогноз-е: 1-простая регрессия; 2-множественная регрессия; 3-эконометрическое моделирование
Прогноз-е состоит из нескольких этапов:-1- Определение цели прогноза – задается необходимый уровень подробности по регионам, товарным группам и т.д.;-2- Выбор продолжительности прогноз-ия – может быть краткоср. и долгоср. (на следующий год или следующие три года);-3- Выбор метода;-4- Сбор релевантных данных и собственное прогноз-ие;-5- Определение допущений, которые лежат в основе прогноза и их анализ;-6- Проверка прогноза на применимость.




8. Основные методы ДФП.
Процесс финансового планирования должен быть непрерывным и он назначает непрерывную корректировку финансовых планов.
Методы финансового планирования – это набор приемов планирования, основанных на методологии. Различают следующие методы.
1- Метод экономического анализа – исходным пунктом фин. планир-я является экономический анализ используемых фин. ресурсов в истекшем периоде: Этапы анализа: 1)анализ ресурсов предприятия в предшествующем периоде; 2)расчет темпов изменения доходов и расходов за ряд предшествующих периодов; 3)расчет изменений фин. показателей на плановый период, если структура продукции и ресурсов не меняется, то на план. период распространяет темпы изменений достигнутые в предшествующем периоде; 4)выявление фактических материальных финансовых ресурсов на начало плен. периода; 5) контроль за выполнением основных показателей плана, выявление отклонений и причин этих отклонений.
Для применения данного метода должен быть накоплен не только бухг., но и управленческий учет. Также должны использоваться современные программные продукты, диагностики фин-х составляющих предприятия: аудит-эксперт, альт-финансы, бест-финансы,, фин-эксперт и др.
2- Коэффициентный метод – обычно самостоятельно не используется, а сочетается с первым. По данным прошлого периода рассчитывают значение относительных доходов и расходов (н-р, на объем производства и объем продаж). Затем планируют на предстоящий период объем производства и продаж, уточняют значение относительных коэффициентов, путем умножения на план. объем произ-в, определяют план. значения доходов и расходов, формируют плановый баланс активов и пассивов.
3- Нормативный метод – заключается в расчете заранее установленных норм и технико-экономических нормативов, потребности предприятия в фин. ресурсах, а также их источников. К ним относят: нормативные потребности во внеоборотных активах, нормативные потребности в оборотных активах, соответственно им нормативы источников финансирования, а также нормативы себестоимости. Нормативы должны ориентировать предприятие на будущую конкурентную деятельность, а не заставлять оглядываться на прошлую.
4- Балансовый метод – означает балансирование материальных, трудовых и финансовых ресурсов по наличию, по приросту в будущем с учетом выбытия с имеющимися источниками этих ресурсов. Он используется в сочетании с др. методами.
5- Метод дисконтирования ден. потоков – применяется как для планир-я текущей фин. деятельности, так и для планир-я инвестиций. Применяется как правило для сравнения нескольких вариантов фин. или инвестиционной деятельности.
6- Метод многовариантности – разрабатывает оптимистичный, наиболее вероятный и пессимистичный вариант по каждому варианту фин. плана. Выбирают тот фин. план, по которому стандарт отклонения и к-т вариации минимальный.
7- Метод экономико-математического моделирования – предполагает формализацию фин-х и бизнес процессов в виде управлений, неравенств, таблиц, графиков.
Классификация финансового планирования по срокам действия:
Стратегическое – основано на принятии основополагающих финансовых решений, т.е. осуществление инвестиционных программ, приобретение других предприятий, закрытие производств, филиалов и предприятия в целом.
Перспективное – в ряде случаев может заменять стратегическое. Содержит прогнозный баланс, план прибылей и убытков и план движения денежных средств. Цели: определение потребности в инвестиционных средствах, определение способа финансирования инвестиций и определение влияния инвестиционной политики на будущую стоимость предприятия.
Бизнес план – документ, представляющий результат исследования основных сторон деятельности предприятия и позволяет руководству определять целесообразность дальнейшего ведения бизнеса. Бизнес – план составляется на период до 3-5 лет, он включает в себя планирование существующих направлений деятельности, а также план реализации инвестиционного проекта. Бизнес план полноценную содержит финансовую часть.
Текущее финансовое планирование – годовой финансовый план, в центре которого находится основной бюджет предприятия. Составляются следующие виды бюджетов: бюджет активов и пассивов, бюджет доходов и расходов, бюджет движения денежных средств, в котором выделяют капитальный бюджет (т.е. капиталовложений).
Оперативное финансовое планирование – его основой являются квартальные или месячные бюджеты доходы и расходов, а также платежный календарь (бюджетное движение денежных средств, детализированный по неделям даже дням).


В 9. Модели долгосрочного финансового планирования на предприятии
Модели планирования можно разделить на 3 группы: Имитационные модели – алгебраические и логические соотношения; Оптимизационные или математические модели– линейное, целочисленное и булево программирование; и Вероятностно-статистические модели или эконометрические - корреляционный, регрессионный анализ, прогнозирование временных рядов.
Большинство финансовых моделей, применяемые менеджерами компаний представляют собой имитационные модели, предназначенные для прогнозирования последствий альтернативных финансовых стратегий при разных исходных допущениях о будущих событиях. К подобным моделям относятся как модели общего характера, так и модели, содержащие сотни уравнений и взаимосвязанных переменных.
Хотя модели могут сильно отличаться по сложности, но почти все они содержат следующие элементы: 1)Прогноз объема продаж; 2)Прогнозные отчеты; 3)Планирование активов; 4)Планирование источников финансирования; 5)Регулирующий элемент.
Предположения об экономической среде или анализ чувствительности финансового плана.
Причина популярности таких моделей заключается в их простоте и практичности. Они помогают менеджерам разрабатывать прогнозные формы финансовой отчетности, облегчая и существенно удешевляя эту процедуру. Модели автоматизируют значительную часть их работы, которая обычно бывает наиболее утомительной, трудоемкой и требует много времени.
Общие недостатки финансовых моделей в том, что в них заложено бухгалтерское видение предприятия. Они задуманы для прогнозирования финансовой отчетности, и уравнения, лежащие в их основе, отражают особенности учетной политики компаний. Следовательно, в моделях отсутствуют такие инструменты финансового анализа, как приростные потоки денежных средств, приведенная стоимость, рыночный риск и т.д.
Модели финансового планирования не дают никаких сигналов, указывающие на оптимальные финансовые решения и не показывают, какая альтернатива заслуживает более подробного изучения. Все это остается на усмотрение пользователя модели.
На практике широко применяются следующие модели.
Модель агрегированного финансового плана. Она может быть дополнена упрощающим допущением о процентной зависимости затрат и активов от объема продаж. Недостатком этой модели является чрезвычайная простота, а достоинством: она позволяет сформировать основную прогнозную финансовую отчетность на конец перспективного периода: 1-прогнозный отчет о прибылях и убытках; 2-прогнозный баланс; 3-прогноз денежных потоков на основе косвенного метода.
Модель внутреннего роста. Она позволяет определить максимальный темп роста объемов продаж, который может достигнуть компания в перспективном периоде без внешнего финансирования (как собственного, так и заемного).
Модель устойчивого роста. Она позволяет определить максимальный темп роста объемов продаж, который может достигнуть компания в перспективном периоде без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций (т.е. без внешнего источника увеличения собственного капитала), при сохранении постоянного уровня финансового рычага. Т.е. по этой модели в плане допускается такой прирост заемного капитала, который будет пропорциональным капитализации прибыли (внутреннего собственного источника финансирования).
Для компаний, имеющих инвестиционные программы, существует имитационная модель расчета чистого денежного потока для реализации инвестиционного проекта или нескольких проектов. Главенствующим является принцип расчета денежного потока с учетом налогообложения и влияния финансовой деятельности на чистую прибыль как основной источник чистого денежного потока от инвестиций.
На основе базовых моделей для расчета показателей перспективного финансового плана можно построить и другие системы моделей, используя стандартное программное обеспечение.


10. Бюджетирование как способ финансового планирования и контроля
Бюджетирование на уровне предприятий – это методология менеджмента, создание системы учета и контроля движения денежных средств и финансовых результатов. Поскольку изначально бюджет содержит показатели будущей деятельности, то он становится частью финансового плана.
В американских компаниях наряду с термином «финансовый план» применили термин – «бюджет», который определяет границы или предельные величины в использовании денежных ресурсов. Отсюда процесс финансового планирования получил название «бюджетирование», а отдельные финансовые планы стали называться «бюджетами». Функция бюджета – определить лимиты планомерного формирования, распределения и использования финансовых ресурсов. Организация должна соблюдать параметры бюджета при достижении проектных (плановых) показателей производства, снабжения, реализации и т.д.
В отличие от производственно-финансового плана как системы показателей, прогнозов, анализа и пояснений, бюджет является балансом денежных доходов, расходов, финансовых результатов, постатейных факторов их определяющих, и каждая отдельная смета и статья бюджета должна быть подчинена сбалансированности бюджета структурного подразделения и организации в целом. Генеральный бюджет означает установление соответствия плана по денежным расходам плану по денежным поступлениям по предприятию в целом.
Бюджет это количественное выражение планов текущей деятельности и развития предприятия в натуральном и стоимостном выражении. Бюджет плановый документ установленной формы с соответствующей структурой статей на определенный период времени. Бюджет финансовый документ, представляет цепочку управленческих и финансовых действий по прогнозированию будущих финансовых операций, отражающих цели и задачи каждого структурного подразделения, которые наделяются статусом центра ответственности, и организации в целом.
Так как бюджет становится не только плановым документом, но и инструментом контроля, то целесообразно, чтобы формы бюджетов и бухгалтерских отчетов об исполнении бюджетов совпадали. Эта задача решается в рамках внедрения бюджетирования системы соответствующих регистров управленческого учета.
Контроль над исполнением бюджета заключается в определении отклонений фактических параметров бюджета от запланированных и определение ответственных лиц и причин этих отклонений.
Бюджетирование присутствует в любой эффективной системе управления хозяйствующим субъектом и позволяет видеть четкую картину будущей деятельности: материальные потоки, структуру затрат, финансовые потоки и т.д. Утвержденный бюджет формализует и организует работу подразделений в соответствии с общими целями организации, делегирует финансовую ответственность в подразделения, формируя систему самоконтроля.
Эффективность информационного обеспечения управления повышается, если на предприятии действуют в сочетании бюджетирование, учет по центрам ответственности и нормативный учет затрат. Качество показателей бюджетов становится выше, если в основу их расчета положены не приблизительные данные, а нормативные расчеты. Выявление отклонений по факторам в системе аналитических счетов является информационной базой анализа исполнения бюджетов. Организация бюджетирования включает создание финансовой структуры управления предприятием по центрам ответственности и распределение ответственности за показатели, формирующие бюджетные статьи.
Для постановки бюджетирования на предприятии и обеспечения его эффективного функционирования необходимо провести ряд подготовительных мероприятий: 1-разработку структуры генерального бюджета предприятия; 2-проектирование финансовой структуры управления; 3-закрепление ответственности за бюджетами и их статьями; 4-разработку бюджетной политики (или раздела в учетной политике), включая методические и организационно-технические вопросы; 5-разработку положений и регламентов бюджетирования; 6-создание специализированной структуры и закрепление функций по составлению, согласованию, контролю бюджетных статей за должностными лицами.



11. Модели прогнозирования вероятности банкротства предприятия
Одна из важнейших задач долгосрочного финансового планирования - прогнозирование стабильности деятельности предприятия с позиции долгосрочной перспективы. Такая задача связана, прежде всего, с прогнозной оценкой общей финансовой устойчивости предприятия, которую характеризует соотношение собственных и заемных средств.
Финансовым называют риск того, что компания не сможет погасить задолженность и окажется банкротом.
В мировой практике выработано несколько подходов прогнозирования банкротства: 1)Система формализованных критериев (аналитических показателей, характеризующих финансовое состояние и финансовую устойчивость); 2)Расчет одного комплексного показателя; 3)Прогноз финансового состояния на основе анализа денежных потоков, расчет которых основан на увеличении продаж в перспективе при уровне затрат, обеспечивающем получение прибыли; 4)Система неформализованных критериев (признаков, предвещающих ухудшение финансового состояния).
Как формализованные, так и неформальные критерии были разработаны разными авторами и по существу представляют собой авторские модели прогнозирования вероятности банкротства предприятия.
Имеются аналоги и в России. В Постановлении Правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» предлагается два критерия признания структуры баланса неудовлетворительной: 1-коэффициент текущей ликвидности меньше 2; 2-коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами меньше 10%.
Также здесь предлагаются формулы расчета коэффициентов восстановления и утраты платежеспособности.
Большинство авторских моделей представляют собой комплексный показатель, в котором суммируются величины финансовых коэффициентов, отобранных как наиболее значимые для характеристики разных аспектов финансовой деятельности предприятия. При этом значения каждого коэффициента умножается на поправочное число, которое отражает вес этого финансового показателя в оценке неудовлетворительного финансового состояния предприятия. Затем расчетное значение комплексного показателя сравнивают с пороговым значением и делают заключение.
Известные модели были созданы на основе исследования статистических данных ряда обанкротившихся компаний и компаний избежавших банкротства.
Существуют отечественные модели. В модели Сайфуллина и Кадыкова рассчитывается рейтинговое число, которое содержит следующие коэффициенты: обеспеченности собственными средствами; текущей ликвидности; оборачиваемости активов; рентабельности продаж; рентабельности собственного капитала.
Из зарубежных моделей известна модель Альтмана. Она содержит такие коэффициенты: отношения оборотных активов к валовым активам; отношения нераспределенной прибыли к активам; отношения валовой прибыли к активам; отношения собственного капитала к заемному; оборачиваемости активов.
Модель Бивера содержит коэффициенты: отношения чистой прибыли плюс амортизация к заемному капиталу, рентабельности активов, отношения долга к активам, покрытия активов чистым оборотным капиталом, текущей ликвидности.
Известны также кэффициенты Чессера и Фулмера.



12. Составление капитального бюджета компании на основе предельной стоимости капитала
Определения оптимального бюджета капитальных вложений (т.е. реальных инвестиций) является одной из основных задач долгосрочной финансовой политики. Оптимальным бюджетом является такая сумма капиталовложений, которая обеспечит предприятию перспективную рентабельность и окупаемость инвестиционной деятельности. С этой целью используют метод сравнения внутренней нормы рентабельности (т.е. доходности) инвестиционных проектов с предельной стоимостью капитала из доступных предприятию источников.
Под предельной стоимостью капитала понимается стоимость каждого нового рубля дополнительно привлекаемого капитала. Дело в том, что если в течение определенного промежутка времени будут привлекать все больший объем капитала, то, начиная с некоторого момента, средневзвешенная стоимость капитала предприятия возрастает. Причины этого роста следующие:
Спрос на ценные бумаги любого предприятия не бесконечно эластичен. Чем больше продано за данный период времени ценных бумаг, тем ниже их цена и соответственно выше требуемая доходность. Т.е. данный источник капитала становится дороже.
При предоставлении заемных средств кредиторы оценивают степень риска. Чем больше кредитов намерено брать предприятие, тем выше будет процентная ставка и соответственно дороже заемный источник.
В результате средневзвешенная стоимость капитала при его наращивании будет расти.
Для определения оптимального бюджета капиталовложений сначала необходимо выяснить доходность инвестиционных возможностей предприятия.
Инвестиционные возможности – это наличие независимых инвестиционных проектов, доступных к внедрению на предприятии.
Затем необходимо рассчитать стоимость капитала, привлекаемого из доступных источников с учетом того, что этот дополнительный капитал может изменить структуру уже имеющегося капитала на предприятии, т.е. увеличить финансовый риск предприятия.
Предприятию следует принять все независимые проекты с доходностью, превышающей средневзвешенную цену капитала (WACC), привлекаемого для их финансирования, и отвергнуть все остальные, даже если они имеют расчетную рентабельность. От некоторых проектов следует отказаться, так как их пришлось бы финансировать за счет источников, цена которых выше, чем внутренняя доходность, т.е. рентабельность инвестиций (IRR) в эти проекты. В этом случае чистая приведенная стоимость (NPV) будет иметь отрицательное значение.
Оптимальную цену капитала определяют точкой пересечения графиков инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала (МСС). Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующие решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и инвестиционная политика – оптимальными.
Если бы фирма имела меньше инвестиционных возможностей, точка пересечения графиков сдвинулась бы влево, т.е. в сторону уменьшения оптимального бюджета капиталовложений, и вероятно вниз, т.е. в сторону уменьшения средневзвешенной стоимости капитала.
Множественность инвестиционных возможностей, напротив, сдвинула бы эту точку вправо и вверх, т.е. в противоположных направлениях.
Таким образом, оптимальному бюджету капиталовложений предприятия одновременно будет соответствовать и оптимальная структура капитала предприятия.









13PAGE 15


13PAGE 141115





Приложенные файлы

  • doc 8887151
    Размер файла: 175 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий