Корпоративные финансы

Тема 1. Финансовые отношения, финансовый рынок, финансовые институты и инструменты

1.1. Финансовые отношения
Перечень целей и задач, которые преследует организация, осуществляя свою финансово-хозяйственную деятельность очень широк:
выживание в условиях конкурентной борьбы;
избежание банкротства и крупных финансовых неудач;
лидерство в борьбе с конкурентами;
максимизация рыночной стоимости фирмы;
приемлемые темпы роста экономического потенциала;
рост объемов производства и реализации;
максимизация прибыли;
минимизация расходов;
обеспечение рентабельной деятельности и т. д.
Для достижения любой из целей необходимы ресурсы, в том числе и финансовые.
Отношения, связанные с обеспечением финансовыми ресурсами называются финансовыми отношениями.
Сферу финансовых отношений в практической деятельности предприятия образуют денежные отношения, возникающие:
между организацией и учредителями по поводу вкладов и распределения результатов;
между организацией и другими хозяйствующими субъектами и организациями, связанные с оплатой поставок оборудования, материалов, сырья, топлива, запасных частей, инструментов или реализацией готовой продукции;
между организацией и финансовыми органами при внесении в бюджет налогов и платежей, а также при получении ассигнований из бюджета;
между организацией и кредитными институтами (коммерческими банками) при получении и погашении долгосрочных и краткосрочных кредитов и уплате по ним процентов;
между организацией и занятыми в ней работниками при выдаче им заработной платы, расходовании социальных фондов;
между организацией и её структурными подразделениями при установлении им составных элементов накоплений, величины затрат и т.п.;
между организацией и страховыми компаниями, инвестиционными фондами и другими организациями.





1.2. Финансовые ресурсы

Финансовые ресурсы предприятия составляют денежные ресурсы, имеющиеся в распоряжении конкретного хозяйствующего субъекта, и отражают процесс образования, распределения и использования его доходов.
Финансовые ресурсы коммерческой организации (ФРКО) – денежные доходы и поступления, которые находятся в распоряжении субъекта хозяйствования и предназначены для выполнения финансовых обязательств и осуществления затрат на расширенное воспроизводство, социальное развитие и экономическое стимулирование работающих (рис. 1.1.).
Обеспечение хозяйственной деятельности финансовыми ресурсами осуществляется через фонды денежных средств, аккумулируемых внутри организации.
Денежные фонды можно представить в виде трёх групп:

1.группа ( фонды собственных средств
уставный капитал
добавочный капитал
резервный капитал
инвестиционный фонд (фонды накопления и амортизация).

2.группа ( фонды заемных средств
фонды кредитов банков
фонды коммерческих кредитов
фонды займов
фонд кредиторской задолженности.

3.группа ( оперативные денежные фонды
фонд заработной платы
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415

Рис. 1.1. Финансовые ресурсы коммерческой организации

фонд платежей в бюджет
фонды потребления.

Финансы организации (ФО) выражают денежные отношения по созданию, распределению и использованию фондов денежных средств, предназначенных для:
выполнения обязательств перед финансово - банковской сферой;
финансирования затрат по расширенному воспроизводству, социальному обслуживанию, материальному стимулированию работающих.
Финансы организаций как сфера финансовой системы формирует фундамент экономики общества, так как здесь создаются материальные и нематериальные блага, отражающиеся в форме ВВП, который в свою очередь является главным источником формирования финансовых ресурсов.

1.3. Функции и принципы финансов организаций

Все функции преследуют цель – обеспечение необходимыми источниками финансирования деятельности организации.
Обобщающий подход к формулированию функций финансов организации выглядит следующим образом:
формирование капитала и доходов организации;
распределение и использование доходов;
регулирование и контроль денежных потоков.
На рис. 1.2. – 1.4. отражены суть и результаты функций финансов организации.

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.2. Формирование капитала и доходов организации

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.3. Распределение и использование доходов

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.4. Регулирование и контроль денежных потоков

Организация финансов хозяйствующего субъекта основывается на следующих принципах (рис. 1.5.):
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.5. Принципы организации финансов





1.4. Особенности финансов различных организационно-правовых форм

По организационно-правовой форме финансы организаций можно классифицировать следующим образом (рис. 1.6)

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.6. Состав финансов организации

I. Финансы коммерческих организаций (предприятий) финансы предприятий материального производства и части непроизводственной сферы, в условиях рыночной экономики осуществляющих свою деятельность на началах коммерческого расчета.
Сферы деятельности коммерческой организации можно показать следующим образом (рис.1.7.).

Специфика коммерческого расчета:
субъекты хозяйствования обладают финансовой независимостью;
финансовые отношения предприятия свободны от мелочной регламентации со стороны государства;
субъекты финансовых отношений несут реальную экономическую ответственность за фактические результаты работы и своевременное выполнение обязательств;
в условиях коммерческого расчета у предприятия складываются различного рода взаимоотношения с банками, страховыми организациями и государством.


13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415
Рис. 1.7 Сферы деятельности коммерческой организации

Особенности финансов коммерческих организаций определяются:
отраслевыми отличиями;
организационно-правовой формой;
технологической спецификой (длительность цикла, серийность).

Финансы промышленности
занимают ведущее место в общей системе финансов предприятий отраслей народного хозяйства
финансы промышленности тесно связаны с финансами всех других отраслей
методы организации и планирования финансов промышленности лежат в основе организации финансов других отраслей.

Финансы строительства
основу составляют отношения между заказчиками, инвесторами и подрядчиками;
работы проводятся в строгом соответствии с проектно-сметной документацией;
длительный цикл строительства требует больших вложений средств в незавершенное производство.


Финансы торговли
быстрый оборот средств;
поступление выручки в налично-денежной форме;
в структуре активов велика доля арендованных средств (помещения, оборудование);
в оборотных средствах в большей части присутствуют товарные запасы;
прибыль - разница между валовым доходом и издержками обращения.

Финансы сельского хозяйства
главные ресурсы – земля и «живые организмы»;
неравномерность поступления выручки;
необходимость создания резервов;
необходимость дотаций в агропромышленном комплексе;
разнообразие форм ведения предпринимательской деятельности.

Особенности финансов различных ОПФ коммерческих организаций выглядят следующим образом:

Особенности финансов унитарных предприятий
не наделены правом собственности на имущество (право хозяйственного ведения или оперативного управления);
несут ответственность по обязательствам всем принадлежащим имуществом;
размер чистых активов предприятия не может быть менее размера уставного фонда;
низкая эффективность деятельности.

Особенности финансов хозяйственных товариществ
объединение лиц;
формируется складочный капитал, разделённый на доли;
ответственность собственников (полных товарищей) всем принадлежащим им имуществом, а вкладчиков – в пределах сумм вкладов;
размер чистых активов должен быть не менее величины складочного капитала.

Особенности финансов хозяйственных обществ
объединение капиталов;
формируется уставный капитал, разделённый на акции или доли;
установлен минимальный размер уставного капитала;
в акционерных обществах законодательно установлено формирование резерва;
ответственность только в пределах вкладов (кроме ОДО);
размер чистых активов должен быть не менее величины уставного капитала.

Особенности финансов производственного кооператива
объединение имущественных паевых взносов;
трудовое или иное участие членов;
наличие неделимой части (фондов) имущества, используемой на уставные цели;
прибыль распределяется пропорционально трудовому участию.

II. Финансы некоммерческих организаций – финансы организаций, деятельность которых не преследует получения прибыли. Все текущие доходы используются на развитие самой организации.

Особенности финансов некоммерческих организаций:
ограниченность источников финансовых ресурсов;
финансирование на основе утверждённой сметы;
все дополнительные поступления должны быть использованы на выполнение уставной деятельности и не распределяются среди учредителей.

Источники финансовых ресурсов:
бюджетные средства;
средства внебюджетных государственных фондов;
средства населения;
денежные отчисления различных коммерческих структур;
поступления средств за работы и услуги, выполненные в соответствии с договорами;
выручка от реализации продукции;
доходы от сдачи имущества в аренду;
доходы от подготовки кадров (переподготовка, повышение квалификации и т.п.).

III. Финансы общественных организаций финансы добровольных формирований, возникших в результате свободного волеизъявления граждан, объединенных на основе общности их интересов.

Финансы общественных организаций включают в себя:
а) финансы общественных, в том числе профорганизаций;
б) финансы политических и общественных движений;
в) финансы специальных целевых фондов;
г) финансы благотворительных фондов.

Экономическое содержание финансов общественных организаций:
– денежные отношения между общественными организациями и их членами, связанные с уплатой различного рода взносов, оказанием материальной помощи и пр.;
– денежные отношения общественных организаций с предприятиями и учреждениями, связанные с добровольными пожертвованиями, которые могут перечисляться в фонды общественных организаций;
– денежные отношения общественных организаций по формированию и использованию целевых денежных фондов;
– денежные отношения между вышестоящими и нижестоящими структурами общественных организаций;
– денежные отношения между общественными организациями и подведомственными им производственно - хозяйственными структурами.

1.5. Взаимодействие организации с финансовым рынком

Финансовый рынок – это сфера проявления экономических отношений между продавцом и покупателем по поводу денежных средств и инвестиционных ценностей.
Финансовый рынок можно представить в виде следующей схемы (рис. 1.8):
13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415

Рис. 1.8. Сегменты финансового рынка

Денежные потоки организации во взаимодействии с финансовым рынком можно представить следующим образом (рис. 1.9):
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
1. Начало деятельности, обеспечение собственными и заёмными источниками;
2. Авансирование привлечённого капитала в активы организации;
3. Генерирование денежного потока как результата хозяйственной деятельности;
4. Оплата налогов и других платежей, причитающихся в бюджет;
5. Плата за использование ресурсов (дивиденды, проценты) и возврат заёмных источников;
6. Реинвестирование средств в собственную деятельность (самофинансирование);
7. Размещение на финансовом рынке свободных средств (финансовые инвестиции).

Рис. 1.9. Взаимодействие организации с финансовым рынком

Финансовые институты

Субъектами финансового рынка являются:
эмитенты хозяйствующие субъекты, стремящиеся получить дополнительные источники финансирования,
инвесторы физические и юридические лица, имеющие временно свободные денежные средства и желающие инвестировать их для получения дополнительных доходов;
финансовые институты юридические лица, созданные в любой допускаемой законодательством организационно-правовой форме, осуществляющие свою деятельность на рынке в качестве посредника, инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда, инвестиционного банка.





Система управления финансами

Система управления финансами состоит из 4-х основных элементов (рис. 1.10).
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.10. Система управления финансами
Финансовые методы можно представить следующим образом (рис. 1.11)
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 1.11. Финансовые методы


Финансовые инструменты
Финансовый инструмент – контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств или инструментов капитального характера другого предприятия.

Первичные финансовые инструменты:
дебиторская задолженность;
кредиторская задолженность;
кредиты;
ценные бумаги.

Производные
фьючерсы;
опционы;
СВОПы.

Тема 2. Доходы и расходы организации, формирование финансового результата и его планирование
Цель: Изучить принципы формирования финансового результата как источника финансовых ресурсов.
Задачи:
1. Дать понятие доходов и методов их планирования.
2. Выявить взаимосвязь между расходами и затратами организации.
3. Рассмотреть порядок формирования и методы планирования прибыли.
4. Изучить показатели рентабельности.

2.1. Доходы организации как главный источник собственных финансовых ресурсов.

Доходами организации признаётся увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств и иного имущества) и/или погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества).
При определении доходов из них исключаются суммы налогов, предъявленные покупателю товаров (работ, услуг, имущественных прав).
Доходы определяются на основании первичных документов и документов налогового учета.
В соответствии с [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ][ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]доходы организации в зависимости от их характера, условий получения и предмета деятельности организации подразделяются на (рис. 2.1):
доходы от обычных видов деятельности,
прочие доходы.

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415Рис. 2.1. Классификация доходов

В целях налогообложения [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] доходы классифицируются следующим образом:
1) доходы от реализации товаров (работ, услуг) и имущественных прав (доходы от реализации).
2) внереализационные доходы.

Величина дохода организации зависит от количества (Q) продаваемых результатов производства (продукции, товаров, работ, услуг) и от цены (Ц) единицы каждого вида продаваемой продукции. Таким образом, процесс формирования дохода может быть представлен по одному виду продукции формулой (2.1.):
13 EMBED Equation.3 1415 (2.1.)
По нескольким видам продаваемых результатов хозяйственной деятельности доход можно выразить формулой 2.2.:
13 EMBED Equation.3 1415 (2.2.)
В качестве основного дохода от деятельности организации выступает выручка от продажи. Поэтому формирование выручки – важнейший момент в планировании финансовой деятельности организации.
Выручка является показателем условным, зависящим от принимаемого метода расчёта на конкретном предприятии.
Момент продажи продукции подтверждается правом перехода собственности от одних владельцев другим. Передача этого права осуществляется в соответствии с условиями договора купли-продажи, обмена, передачи и т.д.

Выручка, поступившая на счета предприятия и в кассу, как правило, используется на оплату счетов поставщиков.
Из неё производятся отчисления:
налогов в бюджеты и внебюджетные фонды,
выплата заработной платы,
возмещается амортизация,
производятся другие расходы.
Очевидно, что объём реализации и величина выручки зависит от ряда факторов. На состояние реализации в условиях рынка активное влияние оказывает маркетинговая политика предприятия.
Прежде всего, на величину выручки влияет принятый способ ценообразования, который в свою очередь является количественным обоснованием способности предприятия выпускать определённую продукцию.
Установленная цена, с одной стороны, должна быть конкурентоспособной в условиях рынка, а с другой стороны, обеспечивать возмещение трёх направлений финансовых потоков, которые представляют собой распределение выручки:
возмещение затрат по проданным товарам,
уплата налогов,
прибыль организации, находящаяся в распоряжении её собственников и направляемая на цели, определённые исходя из стратегии развития.


Планирование дохода организации

В зависимости от целей планирования доход от продажи продукции (работ, услуг) можно планировать:
на предстоящий год,
на квартал,
месяц,
оперативно.
Квартальное (месячное) планирование дохода возможно и необходимо для определения прибыли, оперативное – в целях контроля за поступлением фактического дохода на расчетный счет организации.
Доход от продажи продукции рассчитывается на основе объема проданной продукции, исходя из действующих цен без налога на добавленную стоимость, акцизов, торговых и сбытовых скидок.
Величина дохода от выполненных работ и оказанных услуг зависит от объема работ и услуг и соответствующих расценок и тарифов по каждому направлению предоставляемых работ, услуг.
Денежные поступления, связанные с другими хозяйственными и финансовыми операциями (выбытие основных средств, материальных оборотных и нематериальных активов, продажа валютных ценностей, ценных бумаг и прочие) также включаются в состав валового дохода организации, но, как правило, не планируются, так как носят нерегулярный характер.
Величину дохода от продажи (выручки) в плановых финансовых расчётах можно определить по формуле 2.3.:
13 EMBED Equation.3 1415 (2.3.),
где:
Qпл – товарная продукция в планируемом периоде в продажных ценах,

·Осклад – изменение остатков готовой продукции на конец по сравнению с началом в продажных ценах (Он-Ок).
В некоторых случаях (например, при экспорте) факт отгрузки не совпадает с фактом продажи. Тогда величина дохода от реализации продукции может быть определена по формуле 2.4.:
13 EMBED Equation.3 1415 (2.4.),
где:

·Оотгр – изменение остатков товаров отгруженных и не проданных на конец планируемого периода по сравнению с его началом.

На практике используют два метода расчета планового размера дохода от продажи продукции:
поассортиментный (или прямого счета),
метод укрупненного счета (в целом по организации).

Поассортиментный метод отличается простотой и точностью расчета, но является достаточно трудоемким для тех организаций, которые выпускают широкий ассортимент продукции.
Суть этого метода состоит в том, что для каждой ассортиментной позиции определяются:
ожидаемые исходные остатки непроданной продукции на начало планируемого периода;
плановые остатки такой продукции на конец планируемого периода;
план выпуска продукции (без учета налога на добавленную стоимость и акцизного сбора).
План выпуска и продажи продукции планируется, исходя из производственной мощности и заключенных договоров на поставку продукции в плановом периоде.
Планирование остатков непроданной продукции на конец планового периода осуществляется на основе размера норматива плановых запасов готовой продукции на складе организации.

Во многих хозяйствующих субъектах размер дохода от продажи продукции планируется укрупненным методом, в целом по всей продукции, которая производится данной организацией.
Плановые остатки непроданной продукции на конец планового периода определяются как совокупный норматив оборотных средств по готовой продукции на складе организации.

2.2. Экономическое содержание и классификация затрат и расходов предприятия.

Организации в процессе своей деятельности, осуществляемой на основе коммерческого расчета и самофинансирования, совершают:
материальные и денежные затраты на производство и продажу продукции,
затраты на расширенное воспроизводство основных фондов и оборотных средств,
затраты на социальное развитие своих коллективов
прочие затраты.

Затраты и расходы
Затраты – уменьшение одних активов с условием равновеликого прироста других активов или прирост активов и обязательств на одну и ту же величину или принятая к учёту стоимостная оценка использованных ресурсов различного вида.
Расходами организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества).
По окончании периода накопления затраты приводят к образованию активов или расходам. Расходы – затраты, не приведшие к образованию активов (рис. 2.2).
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 2.2. Затраты и расходы

Расходы предприятия согласно [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]классифицируются следующим образом (рис. 2.3):
расходы по обычным видам деятельности,
прочие расходы.
Совокупность расходов по обычным видам деятельности оказывает решающее влияние на формирование всех финансовых показателей.
Они являются объектом финансового планирования и контроля со стороны финансовых служб предприятия.

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415Рис. 2.3. Классификация расходов

В целях налогообложения прибыли расходы в зависимости от их характера, а также условий осуществления и направлений деятельности подразделяются на:
расходы, связанные с производством и реализацией,
внереализационные расходы.
Расходами признаются только те затраты, которые участвуют в формировании прибыли определённого периода.
При формировании расходов по обычным видам деятельности должна быть обеспечена их группировка по следующим элементам затрат:
материальные затраты;
затраты на оплату труда;
отчисления на социальные нужды;
амортизация;
прочие затраты.
Для целей управления в бухгалтерском учете организуется учет расходов по статьям затрат. Перечень статей затрат устанавливается организацией самостоятельно.

Текущие затраты организации характеризуются следующими основными показателями:
а) абсолютной суммой затрат. Этот показатель дает представление об объеме текущих затрат организации, но не позволяет судить об эффективности этих затрат;
б) уровнем затратоемкости производственной, хозяйственной деятельности, который определяется как отношение суммы затрат к сумме валового дохода, выраженное в процентах.
в) уровнем затратоотдачи. Этот показатель является обратным по отношению к уровню затратоемкости.
г) уровнем рентабельности затрат организации. Данный показатель определяется как отношение суммы прибыли к сумме текущих затрат, выраженное в процентах.
Уровень рентабельности затрат является одним из важных показателей эффективности текущих затрат организаций.
Себестоимость – совокупность затрат на производство и реализацию продукции.
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 2.4. Стоимость продукции

Смета затрат на производство и реализацию продукции
Смета – плановый документ, определяющий все затраты предприятия, обусловленные изготовлением установленного объёма продукции и выполнением работ (услуг) непромышленного характера как для собственных подразделений, так и для сторонних организаций.

Задачи составления сметы:
калькулирование себестоимости,
создание базы для ценообразования,
выявление возможностей сокращения затрат,
определение снижения себестоимости за счёт внедрения прогрессивных нор и нормативов.



Методы калькулирования себестоимости
метод прямого счёта – для предприятий, производящих однородную продукцию,
расчётно-аналитический метод,
нормативный метод для контроля за выполнением заданий по снижению себестоимости продукции,
метод частичного распределения затрат.

Источники финансирования затрат организации
Все затраты, связанные с производством и продажей продукции, организации производят, как правило, значительно раньше их возмещения из дохода за проданную продукцию.
Основными источниками финансирования затрат хозяйствующего субъекта являются:
собственные средства организации (уставный фонд, прибыль),
заемные и привлеченные средства (кредиты банка, бюджетные ассигнования).
Основой для определения нужной суммы таких средств являются объем производства, сметы затрат на производство, длительность производственного цикла, условия заготовки и приобретения сырья, топлива и других необходимых материалов.

Организации осуществляют также затраты на социально-культурные мероприятия, направленные на:
повышение квалификации работников,
подготовку кадров,
улучшение социально-культурных и жилищно-бытовых условий работников организации.
Эти затраты, имеющие значение для социального развития коллектива частично включаются, в состав валовых расходов, частично осуществляются за счет прибыли, бюджетных и целевых поступлений, средств профсоюзных организаций, доходов от клубов, поступлений от родителей в виде платы за содержание детей в дошкольных учреждениях и др.

Планирование затрат организации на производство и продажу продукции
Как правило, величина затрат на проданную продукцию не совпадает с объемом затрат на производство продукций за счет остатков непроданной продукции на начало и конец периода и непроизводственных расходов, которые полностью относятся на проданную продукцию.
Затраты по реализуемой продукции планируется методом начислений, т.е. в зависимости от процесса учёта реализации продукции.
Плановый размер затрат на проданную продукцию (Зпп) можно определить по следующей формуле:
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415 (2.5.),
где
Зн - остатки непроданной продукции на начало планируемого периода по производственной себестоимости;
ВП - объем продукции, планируемый к выпуску в предстоящем периоде по производственной себестоимости;
Зк - предполагаемые остатки непроданной продукции на конец планируемого периода по производственной себестоимости;
Звнп - внепроизводственные расходы на планируемый период.
Внепроизводственные расходы на планируемый период рассчитывают на основе фактических данных за прошедший период с учетом мероприятий, направленных на сокращение их размера.

Планирование себестоимости осуществляется в хозяйствующих субъектах при разработке перспективных и текущих (годовых) планов и зависит от характера выпускаемой продукции:
В организациях, у которых преобладает несравнимая продукция, себестоимость планируется в виде определенного размера затрат в копейках на 1 руб. выпускаемой продукции в оптовых ценах.
Организации, вырабатывающие один вид продукции, плановую себестоимость устанавливают в абсолютной сумме (в рублях и копейках) на единицу изделия.
Организаций, выпускающие в основном сравнимую продукцию, планируют процент снижения полной себестоимости против фактического уровня за прошедший период.

2.3. Прибыль организации, формирование и планирование прибыли

Прежде всего, прибыль необходимо рассматривать как экономическую категорию, представляющую собой разницу между полученными доходами и расходами организации.
Поскольку доходы и расходы классифицируются в зависимости от характера и предмета деятельности, то и конечная прибыль определяется в несколько этапов (ступеней):
Валовая прибыль,
Прибыль от продажи,
Прибыль до налогообложения
Чистая прибыль

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 2.5. Формирование прибыли организации

Рассматривая прибыль как экономическую категорию, необходимо выделить выполняемые ею функции:

1. Мера эффективности – прибыль и рентабельность являются основными показателями успешной деятельности организации и предопределяют принятие таких решений, как выход фирмы на новые рынки сбыта, переток капитала из одних отраслей в другие и т.п.

2. Стимулирующая функция – прибыль позволяет получать не только личный доход акционерам компании, связанный с выплатой дивидендов, но и создаёт возможности для наращивания капитала, а соответственно и увеличения объёма производства.

Экономически обоснованное определение размера прибыли имеет большое значение для предприятия.
От того, насколько достоверно определена плановая прибыль, зависит успешная финансово-хозяйственная деятельность предприятия, которая заключается:
в своевременном и полном финансировании инвестиций,
в приросте собственного капитала.

Планирование прибыли
Являясь главной движущей силой рыночной экономики, прибыль обеспечивает интересы государства, собственников и персонала организации.
Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности организации.
Грамотное, эффективное управление планированием и формированием прибыли предусматривает:
построение в организации соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления,
знание основных механизмов формирования прибыли,
использование современных методов ее анализа и планирования.
Планирование прибыли должно быть нацелено на выявление внутрихозяйственных резервов производства на основе более рационального использования производственных фондов, мощностей, материальных, трудовых, финансовых ресурсов и природных богатств.
Эту работу необходимо строить на глубоком экономическом анализе хозяйственных и финансовых показателей за предшествующий планируемому период в целях выявления имеющихся резервов.
План прибыли разрабатывается на основе плана производства и реализации продукции, производительности труда, снижения себестоимости продукции и повышения ее качества.
Прибыль планируется отдельно по видам деятельности:
от продажи товарной продукции,
от прочих операций.
От правильности определения величины прибыли в организации зависит ее обеспеченность денежными ресурсами.
Планирование прибыли должно сопровождаться следующими операциями:
учет изменений объема производства,
учет изменений ассортимента,
учет издержек,
учет цен на материалы, сырье, топливо, готовую продукцию.

Существует пять методов планирования прибыли, которые можно использовать только с учетом специфики деятельности организации.
Метод прямого счета.
Аналитический метод, который делится на три подметода:
посредством издержек на рубль произведенной (или реализованной) продукции;
по уровню базовой рентабельности;
на основе операционного рычага.
Совмещенный метод - 1) + 2);
Нормативный метод;
Экономико-математический метод.

Метод прямого счета является наиболее распространенным. Он применяется, как правило, при небольшом ассортименте выпускаемой продукции.
13 EMBED Equation.3 1415 (2.6.),
где
П – плановая прибыль,
В – выпуск товарной продукции в плановом периоде в натуральном выражении,
Ц – цена за единицу без НДС и акцизов,
С – полная плановая себестоимость единицы продукции.
Расчёту прибыли предшествует определение выпуска сравнимой и несравнимой товарной продукции в плановом году по полной себестоимости и в ценах, а также остатков непроданной продукции.

Другая разновидность метода прямого счета – метод поассортиментного планирования прибыли.
Прибыль определяется по каждой ассортиментной позиции, для чего необходимо располагать соответствующими данными.
Прибыль суммируется по всем ассортиментным позициям.
К полученному результату прибавляется прибыль в остатках готовой продукции, не реализованных на начало планируемого периода (
·ОГП).
После расчета прибыли от реализации продукции она увеличивается на прибыль от прочей реализации (ППР) и планируемые внереализационные результаты (ПВР).
13 EMBED Equation.3 1415 (2.7.)
Прямой счёт методически чрезвычайно прост, но при большом количестве наименований продукции трудоёмкость его значительно возрастает.
Большим недостатком метода является то, что он не позволяет выявить факторы, влияющие на размер прибыли в плановом периоде.
Аналитический метод находит применение при планировании прибыли в отраслях с широким ассортиментом продукции, а также как дополнение к прямому методу, для проверки.
При разных вариантах планирования базой расчёта являются:
затраты на 1 руб. товарной продукции,
базовая рентабельность,
операционный рычаг.

С учётом затрат на 1 руб. товарной продукции прибыль планируют по всему выпуску товарной продукции (сравнимой и несравнимой).
13 EMBED Equation.3 1415 (2.8.),
где
П – валовая прибыль от выпуска ТП,
Т – товарная продукция в ценах реализации предприятия,
З – затраты на 1 руб. товарной продукции, исчисленной в ценах реализации.
Для определения общей валовой прибыли от продаж полученный результат корректируют на изменение прибыли в переходящих остатках готовой продукции.
Такой метод применяют при укрупнённом (перспективном) планировании, а также на стадии составления предварительных расчётов для бизнес-плана.
Планирование прибыли на основе базовой рентабельности – расчет ведется раздельно по сравнимой и не сравнимой товарной продукции.
По сравнимой продукции можно определить базовую рентабельность Рб:
13 EMBED Equation.3 1415 (2.9.),
Где
П0 - ожидаемая прибыль базисного года (расчет прибыли ведется в конце базисного года, когда точный размер прибыли еще не известен);
СТПб - полная себестоимость товарной продукции базисного года.
Показатель плановой прибыли (Ппл) вычисляется следующим образом:
13 EMBED Equation.3 1415 (2.10.),
где
СТПпл - полная себестоимость товарной продукции планового года.
В процессе планирования прибыли учитываются все факторы, которые могут оказывать влияние на финансовые результаты, а именно в целях сопоставления с плановым годом всю ожидаемую прибыль за отчётный год корректируют на изменение цен, изменение себестоимости, изменение структуры продукции.

Операционный рычаг как инструмент планирования прибыли от продаж.
Прибыль находится в тесной взаимосвязи с показателями объема реализации, доходов и издержек. Система этой взаимосвязи позволяет выявить роль отдельных факторов в формировании прибыли.
Операционный анализ – неотъемлемая часть управленческого учёта. С точки зрения финансового менеджмента результаты операционного анализа являются незаменимыми при планировании главного источника самофинансирования – прибыли и оценке предпринимательского риска.
Выручку с точки зрения операционного анализа рассматривают следующим образом (рис. 2.6.):
13 EMBED Word.Document.8 \s 1415
Рис. 2.6. Исходные данные операционного анализа

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
Сила воздействия операционного рычага показывает, насколько процентов изменяется прибыль (в сторону увеличения или уменьшения) при изменении выручки на 1%.
13 EMBED Equation.3 1415 (2.11.),
где
ТП прибыли – темп прироста прибыли;
ТП выручки – темп прироста выручки.

Формализация расчёта показателей операционного рычага базируется на методе прямого счёта прироста выручки от продаж и прибыли в плановом периоде.
Сила воздействия операционного рычага при изменении цены (ОРЦ):
13 EMBED Equation.3 1415
13 EMBED Equation.3 1415 (2.12.),
где
В0 – выручка базового периода,
П0 – прибыль базового периода.

Сила воздействия операционного рычага при изменении объёма (ОРQ):
13 EMBED Equation.3 1415
13 EMBED Equation.3 1415 (2.13.),
где
СПерЗ0 – суммарные переменные затраты базового периода,
СПостЗ0 – суммарные постоянные затраты базового периода.
Сила воздействия операционного рычага при изменении переменных затрат не по причине изменения объёма продукции (ОРперЗ):
13 EMBED Equation.3 1415 (2.14.)

Сила воздействия операционного рычага при изменении постоянных затрат (ОРпостЗ)
13 EMBED Equation.3 1415 (2.15.)

Общее изменение прибыли в плановом периоде Тпп (%):

13 EMBED Equation.3 1415 (2.16.),
где
ТЦ,Q,ПерЗ,ПостЗ – темпы прироста цен, объёмов, переменных затрат, постоянных затрат.
Плановая прибыль рассчитывается как произведение прибыли базового периода на темп ее прироста (Тпп):
13 EMBED Equation.3 1415 (2.17.)

Часто описанные выше методы комбинируют по различным видам продукции (совмещённый метод).
В частности, рассчитывая прибыль по сравнимой продукции аналитическим методом, можно использовать для несравнимой прямой счёт. В этом случае расчёт плановой прибыли включает следующие стадии:
Расчёт прибыли по сравнимой товарной продукции на основании базовой рентабельности. При этом в целях сопоставимости производится пересчёт всей сравнимой товарной продукции планового года на себестоимость отчётного года, исходя из ее изменения в %.
Расчёт влияния на прибыль по сравнимой продукции факторов изменения себестоимости, изменений в ассортименте, качества, изменений цен и пр.
Исчисление прибыли в переходящих остатках сравнимой товарной продукции.
Расчёт прибыли от продаж с учётом коммерческих и управленческих расходов, планируемых на основе смет.
Определение прибыли по несравнимой продукции. Эту прибыль чаще всего находят прямым методом.
Расчёт общей прибыли от продаж как суммы прибылей по сравнимой и несравнимой товарной продукции.
Исчисление конечного результата с учётом прочих доходов/расходов, налога на прибыль.

Нормативный метод.
Используется, если в организации 1-2 вида продукции, или в случае, когда организация имеет возможность установить конкретные нормативы по расходованию средств (применяется система бюджетирования), т.е. когда метод прямого счета совмещается с нормами затрат.

Экономико-математический метод.
Используется в крупных организациях, где существует большая нормативная и учетная база.
На первом этапе используют стандартные программы анализа (факторный, корреляционный, индексный). Вводится 15-30 показателей, влияющих на прибыль.
На втором этапе определяется их влияние на величину прибыли (теснота связи между прибылью и показателями, между самими показателями), определяется основной фактор (как правило, прибыль от реализации) и влияние остальных факторов на этот показатель суммарно.
Независимо от применяемого метода, расчет плановой прибыли должен, быть экономически обоснованным, что позволит осуществлять своевременное и полное финансирование:
инвестиций,
прироста собственного капитала,
соответствующих выплат рабочим и служащим.

2.4. Рентабельность. Показатели и методы исчисления.

По абсолютной сумме прибыли не всегда можно судить об уровне доходности предприятия, так как на её размер влияет не только качество работы, но и масштабы деятельности.
Поэтому для характеристики эффективности работы предприятия наряду с абсолютной суммой прибыли используют относительные показатели – коэффициенты рентабельности.
Коэффициенты рентабельности – показывают, насколько прибыльна деятельность компании.
Наиболее часто используемыми показателями являются коэффициенты рентабельности активов предприятия, рентабельности продаж, рентабельности собственного капитала.
Коэффициент рентабельности активов – показывает, сколько денежных единиц прибыли получено на одну денежную единицу активов.
13 EMBED Equation.3 1415 (2.18.)
Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности предприятия. Уровень конкурентоспособности определяется посредством сравнения рентабельности всех активов анализируемой фирмы со среднеотраслевым коэффициентом.

Коэффициент рентабельности продаж
Различают два основных показателя рентабельности продаж:
из расчёта по валовой прибыли;
13 EMBED Equation.3 1415 (2.19.)
из расчёта по чистой прибыли.
13 EMBED Equation.3 1415 (2.20.)
По этому коэффициенту узнают, сколько денежных единиц прибыли принесла каждая денежная единица проданной продукции.

Коэффициент рентабельности собственного капитала – позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения в другие активы (ценные бумаги).
Это в основном касается чистой рентабельности.
13 EMBED Equation.3 1415 (2.21.)
Этот показатель при прочих равных условиях оказывает существенное влияние на уровень котировки акций компании.

Для анализа рентабельности часто используют факторный анализ.

В качестве такого анализа применяют Формулу Дюпона.

13 EMBED Equation.3 1415 (2.22.)

На каждый из факторов влияют те или иные направления производственно-финансовой деятельности.



Тема 3. Денежные потоки
Цель: Изучить «денежный поток» как характеристику результата финансово-хозяйственной деятельности организации.
Задачи:
1. Дать определение показателя «денежный поток.
2. Изучить принципы анализа денежных потоков организации.
3. Рассмотреть методы планирования денежного потока.

3.1. Понятие «денежный поток»

Одно из направлений финансового менеджмента – эффективное управление потоками денежных средств организации.
Между прибылью и денежным потоком существуют различия, обусловленные разницей механизмов формирования.
13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415



Рис. 3.1. Прибыль и денежный поток

Прибыль – разность между учётными доходами и начисленными расходами по проданной продукции и прочим операциям.
Поток денежных средств – разность между полученными и выплаченными организацией денежными средствами.

Различие между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств:
прибыль отражает учетные денежные и неденежные доходы в течение определенного периода, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств,
прибыль признается после совершения продажи, а не после поступления денежных средств,
при расчете прибыли расходы на производство продукции признаются после ее реализации, а не в момент их оплаты,
денежный поток отражает движение денежных средств, которые не учитываются при расчете прибыли: амортизацию, капитальные расходы, налоги, штрафы, долговые выплаты и чистую сумму долга, заемные и авансированные средства.
Поток денежных средств может быть:
позитивный (положительный) – имеет место в случае превышения доходов над расходами за отчётный период,
негативный (отрицательный) – в случае превышения расходов над доходами.

Основные мероприятия по управлению денежными потоками:
учёт поступления и оттока денежных средств,
анализ денежного потока,
планирование денежных потоков (бюджетирование).

3.2. Анализ денежного потока

Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования.
Анализ денежного потока позволяет получить ответы на вопросы:
Чем объясняются различия между полученной прибылью и наличием денежных средств?
Откуда получены и на что использованы денежные средства?
Достаточно ли полученных средств для обслуживания текущей деятельности?
Хватает ли у предприятия средств для инвестиционной деятельности?
В состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим долгам?

Основным документом для анализа денежных потоков является «Отчет о движении денежных средств», с помощью которого можно контролировать текущую платежеспособность предприятия, принимать оперативные решения по управлению денежными средствами и объяснять расхождение между финансовым результатом и изменением денежных средств.
Существует два метода расчёта потока денежных средств:
прямой
косвенный
При прямом (кассовом) методе расчёт осуществляется на основе счетов бухгалтерского учёта и первичных документов по денежным счетам (касса, расчётный и валютный счета).
Денежный поток определяется как разница между всеми притоками и оттоками. За основу при расчёте берётся выручка от продажи продукции.
Остаток на конец периода по счетам денежных средств определяется как остаток на начало плюс/минус величина денежного потока.
Отчёт о движении денежных средств, составленный прямым методом:
позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств,
дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам,
устанавливает взаимосвязь между продажами и денежной выручкой за отчетный период.
При косвенном методе (метод начислений) расчёт осуществляется по данным баланса и отчёта о прибылях и убытках (формы №1-2) на основе изменения отдельных статей этих документов.
За основу берётся чистая прибыль и амортизация, которые корректируются на изменение статей актива и пассива. Причём увеличение актива эквивалентно оттоку денежных средств, а уменьшение – притоку, увеличение пассива соответствует притоку средств, а уменьшение – оттоку.
Отчёт о движении денежных средств, составленный косвенным методом:
позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия,
устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах организации за отчетный период

Деятельность предприятия в части движения денежных средств делится на три вида:
основная (текущая);
инвестиционная;
финансовая.
К текущей деятельности относится движение денежных средств в процессе производства и продажи основной продукции.
К инвестиционной деятельности относятся доходы от инвестирования средств и расходы на строительство, а также доходы от реализации внеоборотных активов.
К финансовой деятельности относятся операции по обеспечению активов источниками финансирования – получение и возврат кредитов, эмиссия акций, эмиссия долговых ценных бумаг и т.п.



Рис. 3.2. Схема формирования денежного потока

Наиболее важным показателем является величина денежного потока от основной деятельности.
Необходимо, чтобы суммы поступлений средств было достаточно, как минимум, для покрытия всех расходов, связанных с производством и реализацией продукции.

3.3. Планирование денежного потока

Цель планирования потока денежных средств состоит в расчете необходимого их объема и определении моментов времени, когда у компании ожидается недостаток или избыток денежных средств для того, чтобы избежать кризисных явлений и рационально использовать денежные средства предприятия.
Кассовый бюджет - это подробная смета ожидаемых поступлений и выплат денежных средств за определенный период, включающая как конкретные статьи поступлений и выплат, так и их временные параметры.
Кассовый бюджет является составной частью «Основного бюджета» предприятия и использует данные бюджетов продаж, закупок, затрат на оплату труда и др.
Достоверность закладываемых в кассовый бюджет показателей зависит от субъективных оценок, прогнозов и, в первую очередь, от прогноза продаж и оценки периода инкассации дебиторской задолженности, что необходимо учитывать при использовании бюджета.
Кассовый бюджет позволяет:
получить целостное представление о совокупной потребности в денежных средствах,
принимать управленческие решения о более рациональном использовании ресурсов,
анализировать значительные отклонения по статьям бюджета и оценивать их влияние на финансовые показатели предприятия,
своевременно определять потребность в объеме и сроках привлечения заемных средств.

Составление кассового бюджета
Кассовый бюджет должен включать все денежные поступления и выплаты, которые удобно группировать по видам деятельности – основная, инвестиционная и финансовая (рис.3.3.).

Рис. 3.3. Документы, необходимые для составления кассового бюджета

На первом этапе необходимо определить поступления и расход денежных средств по основной деятельности компании, т.к. результаты планирования денежного потока по основной деятельности могут использоваться при планировании инвестиций и определении источников финансирования.
Планирование денежных расходов по инвестиционной деятельности выполняется на основе инвестиционных проектов и программы развития производства, с учетом поступления денежных средств от основной деятельности или от иных источников финансирования; приток денежных средств по инвестиционной деятельности определяется ее доходами от продажи основных фондов и доходов от прочих долгосрочных вложений.
Планирование денежных потоков по финансовой деятельности осуществляется в целях обеспечения источников финансирования для основной и инвестиционной деятельности предприятия.

Тема 4. Распределение прибыли. Дивидендная политика
Цель: Изучить принципы и методы распределения прибыли организации и формирования дивидендной политики.
Задачи:
1. Рассмотреть процедуру и методы распределения прибыли.
2.Определить порядок выбора дивидендной политики.
3. Изучить факторы роста финансовой рентабельности организации.
4. Рассмотреть принципы формирования рациональной структуры капитала.

4.1. Распределение прибыли – методы и числовые показатели

Упрощенно распределение прибыли отчетного периода должно осуществляться по двум направлениям:
выплаты собственникам (дивиденды),
на развитие организации (реинвестирование).

Методы распределения прибыли:
бесфондовый,
фондовый.

Бесфондовый метод чаще всего используют малые предприятия, в которых прибыль, остающаяся в распоряжении расходуется без предварительного выделения отдельных направлений.

Фондовый метод использования прибыли предполагает распределение чистой прибыли в соответствии с учредительными документами по фондам, в которых предусмотрена величина отчислений. Порядок формирования и расходования средств фондов определяется организацией самостоятельно и закрепляется в уставе.
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 4.1. Фондовый подход при распределении прибыли

В России резервный капитал создается и пополняется за счет прибыли только в акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью. Средства этого фонда имеют целевое назначение - для покрытия непредвиденных потерь, компенсации риска, других расходов, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и при распределении прибыли в различные фонды организации.
Существование резервного фонда определяет возможности выплаты дивидендов по акциям в случае недостатка суммы чистой прибыли.
Фонды накопления объединяют ту часть прибыли, остающейся в распоряжении организации, которая предназначена для строительства и приобретения основных фондов, т. е. создания нового имущества организации. При создании этого фонда организации ведут раздельный учет образования и использования фондов накопления. Часть средств фонда накопления, направленная на долгосрочные инвестиции, не расходуется безвозвратно. Вместо потраченных денежных средств, которые числились в активе баланса на расчетном счете, появляется эквивалентная стоимость другого имущества, созданного на эти средства и также отраженного в активе, но по другой статье (например, «Основные средства», «Нематериальные активы» и др.).
Средства фондов потребления предназначены для финансирования расходов на социальные нужды (кроме капитальных вложений в социальную сферу) и материальное стимулирование коллектива организации.
Социальные и компенсационные выплаты, произведенные организацией сверх норм, установленных законодательством, также осуществляются за счет средств фонда потребления.
К социальным выплатам относятся:
материальная помощь,
оплата путевок для работников и их детей на лечение и отдых,
приобретение за счет организации медикаментов и т. п.

Числовые показатели
Та часть прибыли, которая выплачивается в форме дивидендов, характеризуется показателем нормы распределения прибыли на дивиденд (НРД). Норма распределения прибыли на дивиденд показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается собственникам.

В распределении прибыли и формировании рациональной дивидендной политики огромную роль играет показатель внутренних темпов прироста (ВТП).
Внутренние темпы прироста – темпы увеличения размера собственных источников средств (СК) за счёт чистой прибыли.
Наличие ВТП – необходимое условие наращивания оборота и развития предприятия.

Рис. 4.2. Числовые показатели распределения прибыли

Внутренние темпы прироста напрямую зависят от показателя рентабельности собственных средств (РСС).
Часть этой рентабельности предприятие должно возместить акционерам в форме дивидендов.
Оставшаяся часть увеличивает размер СК, т.е. определяют размер ВТП.
Т.о. ВТП – рентабельность собственных средств, скорректированная на норму распределения прибыли на дивиденды:
13 EMBED Equation.3 1415 (4.1.)

Реинвестирование прибыли более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятельность.
Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому очевидно, что дивидендная политика определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.

4.2. Дивидендная политика

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:
влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
какова должна быть оптимальная их величина?
Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики:
Теория начисления дивидендов «по остаточному принципу» (Франко Модильяни и Мертон Миллер)
Предпочтение текущих дивидендов в качестве платы за использование капиталом (М. Гордон)
Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими.
Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.
Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:
а) максимизации совокупного достояния акционеров;
б) достаточного финансирования деятельности организации.
Дивидендная политика строится с учётом следующих ограничений:
1. Ограничения правового характера
2. Ограничения контрактного характера
3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью
4. Ограничения в связи с расширением производства
5. Ограничения в связи с интересами акционеров
6. Ограничения рекламно-финансового характера

Методики дивидендных выплат

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли – соблюдение постоянного дивидендного выхода:
13 EMBED Equation.3 1415 (4.2.),
где
ДВОА – дивидендный выход по обыкновенным акциям,
ДивОА – величина дивидендов, выплачиваемых на все обыкновенные акции компании в отчётном периоде,
ЧП – величина чистой прибыли,
ДивПА – величина дивидендов, выплачиваемых на привилегированные акции компании в отчётном периоде.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат:
13 EMBED Equation.3 1415 (4.3.)
где
Див1ОА – величина дивидендов, выплачиваемых на одну обыкновенную акцию компании в отчётном периоде,
КОА – количество обыкновенных акций на конец отчётного периода.

Этот метод является прямой противоположностью первого, поскольку величина дивидендов не зависит от финансового результата. Однако главным недостатком методики является риск неплатёжеспособности при нестабильной прибыли.
Компромиссным методом между двумя первыми может служить третий:

3. Выплата гарантированного минимума и «экстра-дивидендов».
При этом соблюдается принцип постоянства дивидендного выхода, но только уже по «экстра-дивидендам»:
13 EMBED Equation.3 1415 (4.4.)
где
ДВЭДОА – дивидендный выход по «экстра-дивидендам» на обыкновенные акции,
ЭДивОА – величина «экстра-дивидендов», выплачиваемых по всем обыкновенным акциям компании в отчётном периоде,
ГМин – величина гарантированного минимума на все обыкновенные акции компании.

4.3. Рациональная структура капитала как фактор роста финансовой рентабельности

Одним из критериев финансовой устойчивости является высокая рентабельность, которая обеспечивается высокой эффективностью экономической деятельности и рациональным финансированием.
Наличие прибыли, как источника самофинансирования, иногда недостаточно, чтобы обеспечить в будущем желаемую доходность акционерам.
Экономическая эффективность деятельности должна обеспечивать достаточность средств для расчётов с бюджетом, кредиторами и акционерами, с возможностью дополнительного финансирования за счёт внутренних темпов прироста.
В качестве экономического эффекта служит показатель международного стандарта Прибыли до уплаты налога и процентов за кредит (EBIT).
Это базовый показатель финансового менеджмента, который оказывает решающее влияние на структуру капитала. По существу, это экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат.
Относительный показатель эффективности называется экономическая рентабельность активов (Ра).
13 EMBED Equation.3 1415 (4.5.)

Формулу экономической рентабельности можно преобразовать:
13 EMBED Equation.3 1415
Под оборотом понимается выручка плюс поступления от прочей деятельности (прочие доходы).
Отношение прибыли (EBIT) к обороту в процентах принято называть – коммерческая маржа (КМ), которая характеризует финансовый результат, полученный с единицы оборота.
Отношение оборота к величине актива называется коэффициентом трансформации (КТ) и представляет собой количество доходов, получаемых с рубля активов (коэффициент оборачиваемости активов).
13 EMBED Equation.3 1415 (4.6.)
На коммерческую маржу влияют:
ценовая политика;
объём и структура затрат.
На коэффициент трансформации оказывают воздействие:
отраслевые условия деятельности;
организация производства.
Экономическая рентабельность напрямую влияет на рентабельность собственного капитала (РСС), которая характеризует доходность предприятия и его привлекательность для акционеров.
Но на рентабельность собственных средств может влиять не только экономическая рентабельность.
Пример:
Два предприятия производят продукцию с Ра = 20%.
Ставка налога на прибыль НП = 0,24
Предприятие А: Актив = 1000 т.р.
Пассив = 1000 т.р. (все источники собственные).
Предприятие В: Актив = 1000 т.р.
Пассив = 1000 т.р. (500 – СК, 500 – ЗК).
Стоимость заимствования определяется как средневзвешенная ставка процента Цзк = 15%.
Рассчитаем РСС для каждого варианта финансирования предприятия.
Таблица 4.1
Расчёт рентабельности собственного капитала

Показатель
Формула расчёта
Предприятия



А
В

1. EBIT
Актив*Ра/100
200
200

2. Издержки по ЗИ
ЗК*Цзк/100
-
75

3. Налогооблагаемая прибыль
(1)-(2)
200
125

4. Налог на прибыль
НП*(3)
48
30

5. Чистая прибыль
(3) – (4)
152
95

6. Рентабельность собственного капитала (РСС)
ЧП/СК*100
15,2%
19%


Сгруппировав расчёт табл. 4.1. в виде формулы, можно получить следующее:
13 EMBED Equation.3 1415 (4.7.)
13 EMBED Equation.3 1415
Количество заёмных источников влияет только на второе слагаемое в формуле определения РСС. Именно эта часть формулы и называется формулой эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) – приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
13 EMBED Equation.3 1415 (4.8.)
Разница между экономической рентабельностью активов и средней расчётной ставкой процента (Ра – Цзк) называется дифференциал финансового рычага.
Отношение заёмных источников к собственным (ЗК/СК) имеет название – плечо финансового рычага.
Этот инструмент открывает широкие возможности по определению безопасного объёма заёмных источников, расчёту допустимых условий кредитования.
С помощью формулы ЭФР можно решить ряд важных задач в области управления структурой капитала:
1. Можно установить, выгодно ли брать кредит при определённых параметрах работы предприятия и кредитного рынка.
Пусть в нашем примере предприятие В берёт дополнительно кредит 1000 т.р.
При этом Цзк возрастает с 15% до 18%.
ЭФР = 0,76*(20-18)*1500/500 = 4,56%.
Данный кредит для предприятия выгоден, т.к. ЭФР возрастает.
2. Имеется возможность рассчитать размер кредитования для достижения определённого уровня РСС при существующих условиях оплаты кредита.
Например в нашем случае для предприятия В определим, в каком размере нужно взять кредит, чтобы достичь РСС = 19,2%.
Цена кредита Цзк = 19%.
Это значение РСС соответствует ЭФР = 4% (РСС = 0,76*20+4 = 19,2%).
Тогда
ЭФР=0,76*(20-19)*ЗК/500 = 4%.
ЗК = 2632 т.р.


Правила при работе с ЭФР:
Если новое заимствование увеличивает ЭФР при положительном дифференциале, то оно выгодно;
Для достижения необходимого уровня РСС нужно брать кредит в том размере, который при определённой его стоимости обеспечит достаточный ЭФР;
Отрицательный дифференциал даёт обратный эффект финансового рычага, т.е. вычет из РСС.
Финансовый риск (риск потери доходности собственниками) выражен величиной дифференциала. Чем больше дифференциал, тем меньше риск.
Риск банкротства предприятия определяется величиной плеча ФР. Чем больше плечо, тем больше финансовая зависимость фирмы.

Одной из основных задач управления финансами организации является задача формирования рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объёмов затрат и обеспечения желаемого уровня внутренних темпов прироста.
При формировании рациональной структуры источников средств необходимо найти такое соотношение между заёмными и собственными источниками, при котором стоимость компании (акций предприятия) будет наивысшей.
Если предприятие обходится только собственными источниками (СК), то оно имеет упущенную выгоду в размере ЭФР, а значит РСС относительно не высока, и рыночная стоимость фирмы, а также ВТП при прочих равных условиях снижаются.
При использовании заёмного капитала в чрезмерном количестве повышается риск банкротства.
Для оценки рациональности структуры капитала и принятия решений по её совершенствованию необходим показатель-индикатор, который давал бы ответ на вопрос, достаточен ли потенциал организации для возможности привлечения заёмных источников. Таким показателем является EBIT. При небольшом его значении экономическая рентабельность не покрывает проценты по заимствованиям и организация вынуждена обходиться собственными источниками, а также привлечениями от акционеров. При высоком значении заимствование приносит приращение в виде ЭФР.
Существует такое значение EBIT, при котором одинаково выгодно привлечение как собственных, так и заёмных источников финансирования. Такое значение называется пороговым. В этом случае РСС одинакова как для варианта с привлечением заёмных источников, так и для варианта с собственными источниками.
Одинаковая выгода может быть только в одном случае, когда ЭФР=0.
13 EMBED Equation.3 1415
Отсюда:
13 EMBED Equation.3 1415 (4.9.)
т.е.
если EBITплан>EBITпорог, то лучше использовать вариант с заимствованием;
если EBITпланПомимо основных критериев формирования рациональной структуры источников средств нужно ещё учитывать целый ряд факторов:
темпы наращивания оборота предприятия;
стабильность динамики оборота;
уровень и динамика рентабельности;
структура активов;
тяжесть налогообложения;
отношение кредиторов к предприятию;
стратегические финансовые установки;
состояние рынка капиталов (краткосрочных и долгосрочных);
финансовая гибкость предприятия.

Тема 5. Финансирование основного капитала организации
Цель: Рассмотреть источники финансирования основного капитала организации.
Задачи:
1. Определить особенности основного капитала как вложений в долгосрочные активы организации.
2. Изучить основные источники и способы финансирования основного капитала организации.
3. Подробнее рассмотреть современные перспективные направления обеспечения основного капитала источниками финансирования.



5.1. Источники финансирования основного капитала организации

Часть производительного капитала (здания, сооружения, машины и оборудование, нематериальные активы) носит название основного капитала.
Основной капитал участвует многократно в производственном процессе и переносит свою стоимость на готовый продукт частями, постепенно.
Мерой потребления основного капитала выступает износ, денежным выражением которого являются амортизационные отчисления, представляющие собой часть стоимости основного капитала, переносимую на готовый продукт в каждом производственном цикле.
Следовательно, и источники финансирования должны быть долгосрочного характера, учитывающие:
срок реализации проектов, которые обслуживают основные средства,
срок полезного использования,
срок окупаемости объектов основного капитала,
уровень налоговой нагрузки,
стоимость источников финансирования (процентные ставки, ожидания собственников),
возможность получения господдержки или софинансирования.

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 5.1. Источники финансирования основного капитала


5.2. Лизинг как способ долгосрочного финансирования.

Лизинг - это комплекс имущественных и финансовых отношений по приобретению в собственность имущества и последующей его сдачи в долгосрочную аренду за определенную плату при сохранении права собственности за приобретателем.
К объектам лизинга относятся любые виды движимого и недвижимого имущества, включаемые по действующей классификации в основные средства.
В составе движимого имущества выделяются следующие группы:
Оборудование промышленного назначения;
Транспортные средства, а также оборудование для их эксплуатации;
Компьютеры и оргтехника;
Офисное оборудование;
Упаковочные и сортировочные машины;
Средства телевизионной и дистанционной связи, включая мобильные и радиотелефоны;
Компьютерные программы, ноу-хау и т. д.

К недвижимому имуществу относятся: здания, сооружения, передаточные устройства, представляющие собой полностью оборудованный комплекс – организацию для производства продукций.
Субъектами лизинговых отношений являются стороны, имеющие непосредственное отношение к объекту сделки.
В классическом виде лизинг предполагает участие трех субъектов:
1. Лизингодатель - собственник имущества, предоставляющий его в пользование по договору лизинга на срок более 1 года.
В качестве лизингодателей, как правило, выступают:
финансовая лизинговая компания, осуществляющая только одну функцию - финансирование лизинговой сделки;
дочернее учреждение банка, в качестве функций которого предусмотрен этот вид деятельности;
специализированная лизинговая компания, финансирующая сделку и предоставляющая в отдельных случаях комплекс услуг по техническому обслуживанию, содержанию и ремонту арендуемых основных фондов, защите клиентов против риска морального износа технических средств и т. д.
2. Лизингополучатель - пользователь имущества, приобретающий его по договору лизинга на установленный срок.
3. Продавец лизингового имущества – поставщик объекта лизинга, заинтересованный в сбыте и реализации инвестиционных товаров.

Исходя из экономической сущности лизинга, выражающейся в финансировании использования имущества при разделении прав владения и пользования, выделяются следующие видовые признаки:
срок окупаемости,
условия амортизации,
качественные характеристики имущества.

В соответствии с этим различают три вида лизинга:
оперативный,
финансовый,
возвратный.
Оперативный лизинг – это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или подержанное имущество передается лизингодателем в кратковременное пользование лизингополучателю.
Основными признаками оперативного лизинга являются:
договор лизинга заключается, как правило, на срок, значительно меньший периода полезной работы оборудования;
сделка может быть расторгнута в любой момент как лизингодателем, так и лизингополучателем;
объекты лизинга заранее приобретаются лизингодателем на свой страх и риск с учетом конъюнктуры рынка и полностью застрахованы;
объектами лизинга являются инвестиционные товары наиболее высокого спроса.
Финансовый лизинг - это комплекс имущественных и финансовых отношений по передаче нового имущества лизингодателем на полный срок амортизации или большую его часть лизингополучателю с дальнейшим переходом его в собственность пользователю.
Лизинговыми платежами по такому договору обеспечивается покрытие всех затрат и получение прибыли лизингодателя. По окончании срока договора имущество становится собственностью арендатора или приобретается им по остаточной стоимости.
Основные признаки финансового лизинга:
договор лизинга носит среднесрочный и долгосрочный характер, что составляет более половины экономически обоснованного срока службы имущества;
невозможность расторжения договора в период основного срока аренды;
объектами лизинга являются новые долгосрочные предметы с длительным сроком службы.
Организацию оперативного и финансового лизинга можно представить следующим образом (рис. 5.2.):
13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 5.2. Организация оперативного и финансового лизинга

Возвратный лизинг - это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или подержанное имуществ лизингополучателя передается ему же после продажи лизингодателю на согласованный сторонами срок.
Основная цель возвратного лизинга заключается в том, чтобы привлечь денежные средства лизингополучателем и в улучшении своего финансового положения за счет продажи своего собственного имущества лизингодателю и одновременного приобретения его в финансовую аренду с сохранением права пользования.
Признаки возвратного лизинга:
договор аренды заключается по согласованию сторон на любой срок;
возможность расторжения договора в период основного срока аренды отсутствует, так как арендатор заинтересован в использовании денежных средств от продажи имущества;
лизинговые платежи обеспечивают возмещение цены покупки лизингодателю и прибыль по инвестированию в течение действия договора;
по истечении срока действия договора лизингополучатель вновь приобретает право собственности на имущество.

Рис. 5.3. Организация возвратного лизинга

Расчет лизинговых платежей
Лизинговые платежи представляют собой плату за владение и пользование имуществом лизингополучателем лизингодателю.
Общая сумма платежей, метод их начислений, способ, форма и периодичность выплат устанавливаются в договоре лизинга по соглашению сторон.
Общая сумма лизинговых платежей в соответствии с Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» включает:
возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю,
возмещение затрат, связанных с оказанием других предусмотренных договором лизинга услуг,
доход лизингодателя.
В общую сумму договора лизинга может включаться выкупная цена предмета лизинга, если договором лизинга предусмотрен переход права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю.
Размер одного лизингового платежа по методике лизинговой компании ООО «Глобус-Лизинг» определяется по формуле:
13 EMBED Equation.3 1415 (5.1.)
где
ЛП – сумма одного текущего платежа по лизинговому договору;
C – первоначальная стоимость имущества;
n – срок лизингового договора (в годах);
I – лизинговый процент в долях (равен i + lm);
i – процент годовых за кредит в долях;
lm – маржа лизингодателя в долях;
m – периодичность (кратность) уплаты платежей по договору лизинга (количество платежей в течение одного года -12).

Размеры лизинговых платежей могут быть различными при:
распределении лизинговых платежей по годам равными долями;
предоставлении отсрочки первого взноса в интересах лизингополучателя;
выплате аванса в момент заключения договора о лизинге в интересах лизингодателя;
приобретении имущества в оперативный или финансовый лизинг.
В связи с этим алгоритм расчета лизинговых платежей может быть представлен несколькими вариантами.

Тема 6: Финансирование оборотных активов организации.
Цель: Рассмотреть источники финансирования оборотного капитала организации.
Задачи:
1. Определить особенности оборотного капитала как вложений в текущие активы организации.
2. Изучить основные источники и способы финансирования оборотного капитала организации.
3. Рассмотреть показатели рациональности финансирования оборотных средств организации.

6.1. Источники финансирования оборотного капитала

Оборотный капитал – финансовые ресурсы, вложенные в объекты, использование которых осуществляется фирмой либо в рамках одного воспроизводственного цикла, либо в рамках относительно короткого календарного периода времени (как правило, менее одного года).
Оборотными средствами называется постоянно находящаяся в непрерывном движении совокупность производственных оборотных фондов и фондов обращения. Следовательно, оборотные средства можно классифицировать на оборотные производственные фонды и фонды обращения, то есть по сферам оборота.
Производственные оборотные фонды - это предметы труда, которые потребляются в течение одного производственного цикла и полностью переносят свою стоимость на готовую продукцию.
Фонды обращения - это средства предприятия, которые связаны с обслуживанием процесса обращения товаров (например, готовая продукция, денежные средства).
Следовательно, источники финансирования оборотного капитала должны обладать специфическими свойствами:
как правило, краткосрочный характер;
низкая стоимость привлечения;
возобновляемость;
быстрое высвобождение.


Рис. 6.1. Источники финансирования оборотного капитала организации

Прибыль в процессе распределения направляется на покрытие прироста норматива оборотных средств.
Конкретная величина определяется в процессе финансового планирования и зависти от:
размера прироста норматива оборотных средств,
общего объёма прибыли в предстоящем периоде,
возможности привлечения заёмных средств,
приоритетных направлений использования прибыли.

Дополнительно привлекаемые средства:
минимальная переходящая задолженность перед персоналом по оплате труда,
резервы предстоящих платежей,
минимальная переходящая задолженность по налогам и сборам,
средства покупателей, поступающие в счёт предоплаты за продукцию.

Альтернативные механизмы финансирования:
заключение ценовых соглашений,
отсрочка платежей (коммерческое кредитование),
бартерные отношения,
давальческие (толлинговые) контракты,
трансфертное финансирование.

6.2. Определение потребности фирмы в оборотном капитале

Наиболее общий метод расчёта потребности в оборотном капитале основан на объёме реализованной продукции, определённом в плане на предстоящий период и уровне коэффициента закрепления оборотных средств за предшествующие периоды.
Тогда планируемая величина ОбС рассчитывается по формуле:
13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415 (6.1.),
где
ОбСпл – плановое значение оборотных средств,
Впл – плановое значение выручки от продажи продукции,
Кзфакт – фактическое значение коэффициента закрепления оборотных средств.
Можно исходить из фактического значения коэффициента закрепления, но целесообразнее проанализировать его значение за несколько периодов с выявлением резервов сокращения потребности.
Зная потребность и наличие на начало периода оборотных средств можно определить дополнительную потребность в ОбС за период и источники её покрытия, или величину высвобождения ОбС из оборота:
13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415 (6.2.)
Если ПОбС – отрицательна, то имеет место высвобождение источников финансирования ОбС.





6.3. Показатели рационального финансирования оборотных средств организации

Расчёт длительности финансового цикла
1. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности – показывает, сколько раз в среднем дебиторская задолженность превращается в денежные средства в течение отчётного периода.
13 EMBED Equation.3 1415 (6.3.)
Его полезно сравнивать с коэффициентом оборачиваемости кредиторской задолженности. Это позволяет сопоставить условия коммерческого кредитования, которыми предприятие пользуется у других компаний, с теми условиями кредитования, которые предприятия предоставляют другим.
2. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности – показывает, сколько компании требуется оборотов для оплаты выставленных ей счетов.
13 EMBED Equation.3 1415 (6.4.)
Коэффициенты оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности можно рассчитать в днях:
13 EMBED Equation.3 1415 (6.5.)
Эти формулы показывают, сколько дней в среднем требуется для оплаты соответственно дебиторской и кредиторской задолженности.
3. Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов – отражает скорость их реализации.
13 EMBED Equation.3 1415 (6.6.)
Его аналогично можно рассчитать в днях, т.е. узнать, сколько дней требуется для реализации МПЗ.
Длительность финансового цикла – показывает, сколько дней в среднем требуется для полного возврата авансированных в оборотные активы финансовых ресурсов.
13 EMBED Equation.3 1415 (6.7.)
Чистый оборотный капитал
Чистый оборотный капитал (ЧОК) предприятия – разница между текущими активами и текущими пассивами.
ЧОК показывает, какая величина оборотных активов финансируется за счёт постоянного (перманентного) капитала, характеризует степень независимости активов организации от текущего обеспечения финансовыми ресурсами.

Рис.6.2 Чистый оборотный капитал

Текущие финансовые потребности

Часть оборотных активов, не покрытую денежными средствами, надо финансировать в долг – кредиторской задолженностью.
Если последней не хватает – приходится брать краткосрочный кредит.
Текущие финансовые потребности (ТФП) – это разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью.
13 EMBED Equation.3 1415 (6.8)

На ТФП влияют:
1.Длительность эксплуатационного (производственного) и сбытового циклов
2. Темпы роста производства
3. Сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами
4. Состояние конъюнктуры (при высококонкурентном и «разогретом» рынке нельзя оставаться без товара для скорейшей поставки покупателю)
5. Величина и норма добавленной стоимости. Норма ДС = ДС/Выручка от реализации * 100%.

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 6.3. Текущие финансовые потребности


Чем меньше норма, тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность. Парадокс: при высокой норме ДС и, казалось бы, небольшой степени зависимости от закупок сырья, фирме приходится просить поставщиков о более длительных отсрочках платежей. Чем больше норма ДС, тем больше ТФП.

Основные мероприятия управления ТА и ТП сводятся к:
сокращению периода оборота запасов и дебиторской задолженности,
увеличение среднего срока оплаты кредиторской задолженности с целью снижения ТФП, вплоть до превращения их в отрицательную величину.

Тема 7:Финансовое планирование.
Цель: Изучить методы финансового планирования в организации.
Задачи:
1. Рассмотреть цели и задачи финансового планирования.
2. Изучить методы финансового прогнозирования.
3. Рассмотреть принципы бюджетирования как инструмента финансового планирования.

7.1. Цель, задачи и принципы финансового планирования.

Цель финансового планирования – обоснование обеспечения воспроизводственного процесса соответствующими финансовыми ресурсами и оценка их эффективности с учётом конечных финансовых результатов.



Задачи финансового планирования:
определение объёма и структуры капитала, обеспечивающих функционирование организации в плановом периоде;
прогнозирование денежных поступлений и выплат;
обоснование рационального движения денежных средств;
определение эффективности финансово-хозяйственной деятельности;
осуществление контроля над выполнением финансовых заданий.
Принципы финансового планирования:
принцип соответствия,
принцип постоянства чистого оборотного капитала,
принцип избытка денежных средств,
принцип рентабельности капиталовложений,
принцип сбалансированности риска,
принцип приспособления к потребностям рынка.

7.2. Финансовое прогнозирование

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 7.1. Подходы к финансовому планированию
Методы прогнозирования:
расчётно-аналитический,
нормативный,
балансовый,
оптимизации плановых решений,
экономико-математическое моделирование.

В прогностических вариантах расчётно-аналитического метода начинают с постановки цели: Например, добиться определённого размера оборота.
Далее следуют этапы:
Расчёт основных финансовых показателей и оценка их значений;
Определение суммы оборота, обеспечиваемой внутренними темпами прироста;
Определение НРД;
Расчёт дефицита финансирования;
Рациональное распределение дополнительных источников финансирования на СК и ЗК.
Пример:
Исходные данные:
СК = 4 млн.
ЗК = 6 млн.
Оборот = 30 млн.
EBIT = 1,8 млн.
ЦЗК = 14%
HП = 1/3
НРд = 0,33.
Согласно прогнозу продаж оборот организации должен возрасти на 20%.
Определить размер источников дополнительного финансирования, соблюдая принципы неизменного показателя финансовой рентабельности в плановом периоде.
Показатели (факт):
13 EMBED Equation.3 1415,
13 EMBED Equation.3 1415,
13 EMBED Equation.3 1415,
13 EMBED Equation.3 1415.
Следовательно, организация может увеличить свой СК на 10,8% при прочих равных условиях.
Фактическое значение собственного капитала – СКф=4 млн., а значит за счёт ВТП собственный капитал увеличивается до СКВТП=4,43 млн.
Рост величины собственного капитала приводит к снижению ЭФР, а это уменьшает величину финансовой рентабельности РСС.
Чтобы уравнять показатель РСС нужно привлекать дополнительные заёмные средства пропорционально росту СК, чтобы выровнять плечо финансового рычага, т.е. ЗКВТП=6,65 млн.
При постоянном коэффициенте трансформации (КТ=const):
13 EMBED Equation.3 1415
Поскольку АктивВТП=4,43+6,65=11,08 млн., ОборотВТП = 33,24 млн.
По условию примера требуется Оборотпл = 36 млн. (+20%).
При КТ=3 Активпл = 12 млн.
Чтобы сохранить постоянное значение ЭФР, а значит и финансовой рентабельности дополнительное финансирование нужно распределить между СК и ЗК таким образом, чтобы плечо ФР осталось неизменным.
13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Visio.Drawing.11 1415
Рис. 7.2. Распределение источников финансирования

Одним из самых простых методов определения потребностей во внешнем финансировании является балансовый метод.
Все вычисления делаются на основе трёх предположений:
Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объёма продаж на определённое количество процентов увеличиваются в среднем на столько же процентов.
Процент увеличения стоимости основных средств рассчитывается в соответствии с технологическими условиями (с учётом наличия недогруженного оборудования, степенью износа и т.п.).
Долгосрочные обязательства и акционерный капитал берутся неизменными.
Рассчитывается показатель нераспределённой прибыли в прогнозе, которая состоит из двух компонентов:
нераспределённая прибыль базового периода;
Прогнозируемая чистая прибыль (ЧППРОГН) минус дивиденд прогнозируемый (ДПРОГН).
13 EMBED Equation.3 1415 13 EMBED Equation.3 1415
Прогнозируемый дивиденд рассчитывается следующим образом:
13 EMBED Equation.3 1415 13 EMBED Equation.3 1415
Просчитав все эти прогнозные показатели, выясняют сколько пассивов не хватает, чтобы покрыть активы.
Это и есть потребная сумма дополнительного внешнего финансирования.
Пример:
Исходные данные:
Рентабельность продаж по чистой прибыли = 5%,
НРд = 0,4,
Выручка ф=20млн.
Выручка пл = 24 млн.
Темп прироста выручки ТПВ = 20%.
Расчёт проводится для ситуации полной загрузки оборудования, и основные средства для обеспечения нового объёма должны возрасти пропорционально росту выручки.



Таблица 7.1.
Прогностический баланс, млн.руб.
Показатель
Отчётный баланс
Прогностический баланс

Актив



Текущие активы
2,0
2,0+20% = 2,4

Основные средства
4,0
4,0+20% = 4,8

Баланс
6,0
7,2

Пассив



Текущие обязательства
2,0
2,0+20% = 2,4

Долгосрочные обязательства
2,5
2,5

УК
0,3
0,3

Нераспределенная прибыль
1,2
1,2+24,0*0,05 – 24,0*0,05*0,4 = 1,92

Баланс
6,0
7,12


Таким образом, дополнительное финансирование, обеспечивающее неизменное значение чистого оборотного капитала состоит из 2-х элементов:
Дополнительное увеличение текущих обязательств на 0,4 млн.
Дефицит прогностического баланса по пассиву: 7,2 млн. руб. - 7,12 млн. руб. = 0,08 млн. руб.

7.3. Бюджетирование как инструмент финансового планирования

Общий бюджет – это скоординированный по всем подразделениям и функциям план работы предприятия в целом, объединяющий блоки отдельных бюджетов и характеризующий информационный поток для предприятия и контроля управленческих решений в области финансового планирования.
Обычно составляют планы трёх уровней:
стратегические,
текущие,
оперативные.
Стратегические – это планы генерального развития бизнеса и долгосрочной структуры организации. Стратегические планы определяют важнейшие финансовые показатели и пропорции воспроизводства, характеризуют инвестиционные стратегии и возможности реинвестирования и накопления.
Текущие – разрабатываются на основе стратегических путём их детализации. Они характеризуют эффективность каждого их возможных источников финансирования.
Оперативные – краткосрочные тактические планы, непосредственно связанные с достижением целей фирмы, например, план производства, план закупки материалов.
Бюджет – это количественное воплощение плана, характеризующее доходы и расходы на определённый период, и капитал, который необходимо привлечь для достижения заданных планом целей.
Данные бюджета планируют будущие финансовые операции, т.е. бюджет создаётся до выполнения предполагаемых действий. Это и определяет его роль как основы для контроля и оценки эффективности деятельности предприятия.
Бюджеты имеют множество видов и форм.
Они могут нести информацию только о доходах или только о расходах (бюджет продаж, бюджет цеховых расходов). Укрупнённые бюджеты показывают как расходы, так и доходы (бюджет прибылей/убытков, бюджет движения денежных средств).

Основные требования к информации, содержащейся в бюджете:
достаточность;
ясность;
доступность.

Функции бюджета:
планирование операций;
коммуникация и координация различных подразделений предприятия;
ориентация руководителей всех рангов на достижение задач, поставленных перед их центрами ответственности;
контроль текущей деятельности, обеспечение плановой дисциплины;
повышение профессионализма менеджеров.

Работа по составлению бюджета предполагает несколько этапов:
подготовка прогноза и бюджета продаж;
определение ожидаемого объёма производства;
расчёт затрат, связанных с производством и реализацией продукции;
расчёт и анализ денежных потоков;
составление плановых финансовых отчётов.

Наиболее широко используется структура общего бюджета с выделением операционного и финансового бюджетов.
Общий бюджет – скоординированный по всем подразделениям и функциям план работы предприятия в целом, объединяющий блоки отдельных бюджетов.
Операционный бюджет – система бюджетов, характеризующих доходы и расходы по операциям, планируемым на предстоящий период. Составление общего бюджета начинается именно с операционного. Первым шагом является бюджет продаж. Заключительным этапом составления операционного бюджета является бюджет прибылей и убытков.
Финансовый бюджет – это план, в котором отражаются объём и структура предполагаемых источников финансирования средств и планируемые направления их использования. Он состоит из бюджета движения денежных средств, бюджета капитальных вложений и бюджетного баланса. Финансовый бюджет составляется с учётом информации, содержащейся в бюджете прибылей и убытков.

Операционный бюджет в классическом виде состоит из:
бюджета продаж,
бюджета производства,
бюджета производственных запасов,
бюджета прямых затрат на материалы,
бюджета производственных накладных расходов,
бюджета прямых затрат на оплату труда,
бюджета коммерческих расходов,
бюджета управленческих расходов.
бюджета прибылей и убытков.

Финансовый бюджет состоит из:
инвестиционного бюджета,
кассового бюджета,
прогнозного баланса.

Формирование основного бюджета можно представить в виде следующей схемы (рис. 7.3.).
13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415
Рис. 7.3. Формирование основного бюджета организации

Управление бюджетированием
Процесс управления бюджетированием состоит из трёх взаимосвязанных этапов – диагностика, предложения, внедрение (рис. 7.4.).

13 SHAPE \* MERGEFORMAT 1415

Рис. 7.4. Управление бюджетированием

Рекомендации при составлении бюджетов:
при составлении бюджетов нужно применять документы, по форме и структуре приближенные к документам бухгалтерской отчетности, что значительно облегчит составление бюджетов и упростит сравнение плановых и фактических данных,
современные компьютерные технологии позволяют значительно облегчить бюджетирование и существенно упростить сценарный анализ ("что будет, если..."),
рекомендуется составлять бюджет на три года вперед с разбивкой в первый год по месяцам.

Тема 8: Финансовый анализ.
Цель: Изучить методы экспресс-анализа финансового состояния и финансовой деятельности организации.
Задачи:
1. Рассмотреть теоретические аспекты финансового анализа.
2.Рассмотреть показатели финансового состояния.
3. Изучить показатели финансовой деятельности.
8.1. Теоретические основы анализа финансово-хозяйственной деятельности

Одним из важнейших условий успешного управления предприятием является оценка его финансово-хозяйственной деятельности. Финансово-хозяйственная деятельность предприятия характеризуется совокупностью показателей, отражающих процесс формирования и использования финансовых средств.
Финансово-хозяйственную эффективность работы предприятия отражают:
- обеспеченность собственными оборотными средствами и их сохранность;
- состояние нормируемых запасов товарно-материальных ценностей;
- состояние и динамика дебиторской и кредиторской задолженности;
- оборачиваемость оборотных средств;
- материальное обеспечение банковских кредитов;
- платежеспособность.

Информационная база финансового анализа

Все информационные ресурсы можно сгруппировать в пять крупных блоков:
сведения регулятивно-правового характера;
сведения нормативно-справочного характера;
данные системы бухгалтерского учета;
статистические данные;
несистемные данные.
Первый блок включает в себя законы, постановления, указы, то есть документы, определяющие, прежде всего, правовую основу деятельности предприятия. Информацию этого блока необходимо принимать в расчет, так как представленные в нем документы носят обязательный характер. Кроме того, никакие хозяйственные операции, равно как и никакая система учета или анализа, не могут надлежащим образом реализовываться без адекватного понимания условий и требований действующего правового пространства.
Во второй блок входят нормативные документы государственных органов (Министерства финансов, Банка России и другие), международных организаций и различных институтов, в том числе финансовых, содержащие требования, рекомендации и количественные нормативы в области финансово-хозяйственной деятельности к участникам рынка.
В частности, нормативы в отношении признания структуры баланса удовлетворительной носят скорее информационно-справочный характер, однако в аналитическом смысле эти нормативы играют достаточно важную роль при оценке финансового состояния возможного контрагента.
В третьем блоке обособлены данные системы бухгалтерского учета как единственного систематизированного информационного ресурса. Значимость отдельных элементов этого блока для финансового анализа различна. Например, первичные учетные документы не входят в число общедоступных документов, поэтому могут использоваться лишь во внутреннем финансовом анализе.
На бухгалтерскую отчетность понятие коммерческой тайны не распространяется, а коммерческие организации некоторых форм собственности и видов бизнеса даже обязаны публиковать свою отчетность. Именно этим обстоятельством определяется значимость бухгалтерской отчетности для анализа.
Четвертый блок включает статистические данные, которые условно можно подразделить на два массива: централизованно формируемые статистические данные и внутренняя статистика.
В пятом блоке представлены информационные ресурсы, условно названные несистемными. Смысл названия состоит в том, что эти данные, во-первых, жестко не систематизированы по составу, структуре, обновляемости и т. п. и, во-вторых, не являются обязательными, то есть формирование данного ресурса и его использование является исключительной компетенцией самого предприятия.

С позиции финансовых аналитиков именно бухгалтерская отчетность ввиду своей формализованности по обязательности ведения, содержанию, форме и срокам представления имеет безусловный приоритет.

Бухгалтерская отчётность – агрегированная (обобщённая) система документации, составленная на основе данных бухгалтерского учёта.

Бухгалтерская отчётность:
Финансовая
Управленческая
Управленческая отчётность – результат управленческого учёта, составляется для внутреннего пользования и является источником информации для принятия управленческих решений. Эта отчётность включает формы, не регламентированные законодательством, но является, как правило, коммерческой тайной.
Финансовая отчётность - обобщает данные управленческого учёта, содержит общую информацию, предназначенную для внутренних и внешних пользователей, регламентируется законодательством и обязательна для ведения в организациях.

Согласно нормативным документам в состав годовой отчетности входят:
а) Бухгалтерский баланс (форма №1);
б) Отчет о прибылях и убытках (форма №2);
в) приложения к Бухгалтерскому балансу и Отчету о прибылях и убытках:
- Отчет об изменениях капитала (форма №3);
- Отчет о движении денежных средств (форма №4);
- Приложение к бухгалтерскому балансу (форма №5);
- Отчет о целевом использовании полученных средств (форма №6);

Финансовая отчётность
Для проведения финансового анализа необходимо чётко представлять информацию, содержащуюся в отчётности и правильно её классифицировать.
Существует шесть ключевых позиций отчётности, используемых в процедурах анализа:
Активы
Обязательства
Собственный капитал
Доходы
Расходы
Прибыли (убытки)
Первые три позиции показывают состояние имущества и его источников финансирования на определённую дату (моментные показатели). Главным источником информации по ним является ФОРМА №1 отчётности «Баланс».
Следующие три позиции являются результатом хозяйственной деятельности организации за определённый отчётный период (интервальные показатели). Источники информации по ним различны и имеют разные данные по своей сути и величине:
Форма №4 отчётности «Отчёт о движении денежных средств» - кассовый (прямой) метод определения по фактическим доходам и расходам по счетам и в кассе организации;
Форма №2 отчётности «Отчёт о прибылях и убытках» - метод начислений (косвенный) по продукции (услугам), которые считаются реализованными.
При сопоставлении моментных и интервальных показателей в процессе анализа необходимо учитывать их природу и определять реальные соотношения во времени.

Методы анализа финансовой отчётности

Чтение отчётности.
В результате определяют:
Имущественное положение
Вложения в физические и финансовые активы
Источники формирования собственного и заёмного капитала
Связи с поставщиками и покупателями
Выручку
Прибыль
И т.д.

Горизонтальный анализ

Метод заключается в том, что определяется абсолютное и относительное отклонение от предыдущего момента или даты (цепные отклонения).

( ( ( (



t1 (N1) t2 (N2) t3 (N3) t4 (N4) t5 (N5)

ti – момент (интервал) времени;
Ni – значение показателя.
Тогда абсолютное отклонение (() показателей рассчитывается:

А относительное изменение рассчитывается как темп прироста показателя:

Вертикальный анализ

Заключается в определении удельного веса (доли) всех статей в общей сумме на один и тот же момент или за один интервал.

Форму анализа можно представить в виде следующей таблицы 8.1.:
Таблица 8.1.
Вертикальный анализ
№ п.п.
Наименование статьи
Абсолютное значение
Доля (%)

1

N1
n1

2

N2
n2

.
.
.




.
.
.

.
.
.


Итого
В
100


Тогда ni рассчитывается следующим образом:
Трендовый анализ

Трендовый анализ предполагает расчёт абсолютных и относительных отклонений от уровня базисного момента (периода) (Nb).

(



tb (Nb) t2 (N2) t3 (N3) t4 (N4) t5 (N5)

ti – момент (интервал) времени;
Ni – значение показателя.
Тогда абсолютное отклонение (() показателей рассчитывается:


А относительное изменение рассчитывается как темп прироста показателя:

Анализ относительных показателей (коэффициентов)

Финансовые коэффициенты – пропорции между различными статьями отчётности.
Суть метода состоит в расчёте соответствующего показателя и сравнении его с какой-либо базой.
В качестве базы сравнения могут выступать:
Общепринятые стандарты;
Среднеотраслевые коэффициенты;
Аналогичные значения предыдущих периодов (горизонтальный и трендовый анализ);
Показатели конкурирующих предприятий;
Другие показатели фирмы.

Именно финансовые коэффициенты имеют важное значение, поскольку являются основой для оценки отчётности внешними пользователями.
В настоящее время различают пять групп общепринятых коэффициентов:
Коэффициенты ликвидности – показывают способность оплатить свои срочные обязательства;
Коэффициенты деловой активности – показывают насколько эффективно фирма использует свои активы и источники;
Коэффициенты рентабельности – показывают, насколько прибыльна деятельность компании;
Коэффициенты структуры капитала – отражают степень автономии и защищённости кредиторов;
Коэффициенты рыночной активности – характеризуют стоимость и доходность акций компании.

Сравнительный анализ (пространственный анализ)

- это как внутрихозяйственный анализ сводных показателей отчетности по отдельным показателям фирмы, дочерних фирм, подразделений, цехов, так и межхозяйственный анализ показателей данной фирмы с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними хозяйственными данными.

Факторный анализ

- анализ влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных приемов исследования. Причем факторный анализ может быть как прямым (собственно анализ), когда результативный показатель дробят на составные части, так и обратным (синтез), когда его отдельные элементы соединяют в общий результативный показатель.

8.2. Анализ имущественного положения организации

Анализ активов и источников финансирования организации

Финансовое состояние предприятия характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств, т. е. пассивов). Эти сведения представлены в балансе предприятия. Сравнительный аналитический баланс получается из исходного баланса путем дополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики вложений и источников средств предприятия за отчетный период. Обязательными показателями сравнительного аналитического баланса являются: абсолютные величины по статьям исходного отчетного баланса на начало и конец периода; удельные веса статей баланса в валюте баланса на начало и конец периода; изменения в абсолютных величинах; изменения в удельных весах; изменения в % к изменениям валюты баланса (темп прироста).
Сравнительный аналитический баланс замечателен тем, что он сводит воедино и систематизирует те расчеты, которые обычно осуществляет любой аналитик при первоначальном ознакомлении с балансом. Схемой сравнительного баланса охвачено множество важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния.
Сравнительный баланс фактически включает показатели горизонтального и вертикального анализа, активно используемых в практике западных фирм. В ходе горизонтального анализа определяются абсолютные и относительные изменения величин различных статей баланса за определенный период, а целью вертикального анализа является вычисление удельного веса нетто. Все показатели сравнительного баланса можно разбить на три группы:
1) показатели структуры баланса;
2) показатели динамики баланса;
3) показатели структурной динамики баланса.
Для осмысления общей картины изменения финансового состояния важны показатели структурной динамики баланса. Сопоставляя структуры изменений в активе и пассиве можно сделать вывод о том, через какие источники в основном был приток новых средств и в какие активы эти новые средства вложены.
На основе агрегированного баланса осуществляется анализ структуры имущества предприятия, который в более упорядоченном виде удобно проводить по следующей форме (табл. 8.2.):
Таблица 8.2
Аналитическая группировка статей актива и пассива баланса
Имущество и его источники
Значения, тыс. руб.
Структура, %
Изменения (+,-)


01.01.200_
01.01.200_
01.01.200_
01.01.200_
структуры, %
абсолютной величины, тыс. руб.
Темп прироста, %

АКТИВ








I. Внеоборотные активы








Нематериальные активы








Основные средства








Незавершенное строительство








Долгосрочные финансовые вложения








Прочие внеоборотные активы








II. Оборотные активы








Запасы и затраты








Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям








Дебиторская задолженность (в течение 12 мес. После отчетной даты)








Краткосрочные финансовые вложения








Денежные средства








Прочие оборотные активы








БАЛАНС








ПАССИВ








III. Капитал и резервы








Уставный капитал








Добавочный капитал








Резервный капитал








Нераспределенная прибыль








IV. Долгосрочные обязательства








Долгосрочные кредиты и займы








Прочие долгосрочные обязательства








V. Краткосрочные обязательства








Краткосрочные кредиты и займы








Кредиторская задолженность








Прочие краткосрочные обязательства








БАЛАНС









Чтение баланса по таким систематизированным группам ведется с использованием методов горизонтального и вертикального анализа.
Горизонтальный, или динамический, анализ этих показателей позволяет установить их абсолютные приращения и темпы роста, что важно для характеристики финансового состояния предприятия.
Так, динамика стоимости имущества предприятия дает дополнительную к величине финансовых результатов информацию о мощи предприятия. Не меньшее значение для оценки финансового состояния имеет и вертикальный, структурный, анализ актива и пассива баланса.
Признаками "хорошего" баланса с точки зрения повышения (роста) эффективности можно назвать следующие известные показатели;
1) имеет место рост собственного капитала;
2) нет резких изменений в отдельных статьях баланса;
3) дебиторская задолженность находится в соответствии (равновесии) с размерами кредиторской задолженности; в балансе отсутствуют "больные" статьи (убытки, просроченная задолженность банкам и бюджету);
4) у предприятия запасы и затраты не превышают величину минимальных источников их формирования (собственных оборотных средств, долгосрочных кредитов и займов, краткосрочных кредитов и займов).
Для детализации общей картины изменения финансового состояния таблица, аналогичная сравнительному аналитическому балансу, может быть построена для каждого из разделов актива и пассива баланса. Так для исследования структуры и динамики состояния запасов и затрат используется таблица, построенная на основе данных раздела II актива баланса.
Такие же таблицы служат для анализа структуры и динамики основных средств и вложений, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих активов, источников собственных средств, кредитов и других заемных средств, кредиторской задолженности и прочих пассивов.
В качестве графической интерпретации возможно применение столбиковых диаграмм для оценки динамики изменения основных статей и круговых диаграмм для оценки структуры.
Анализ ликвидности.
Основной задачей краткосрочного финансового планирования является обеспечение и поддержание платёжеспособности фирмы. Анализ платежеспособности необходим не только предприятию с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов (банков). Прежде, чем выдать кредит, банк должен удостовериться в кредитоспособности заемщика.
Под платёжеспособностью понимается способность фирмы осуществлять выплаты в объёме и в сроки, предусмотренные контрактами.
Основным условием, обеспечивающим платежеспособность для фирмы является её ликвидность.

Ликвидность – степень (скорость), с которой все активы предприятия могут быть превращены в денежные средства на выгодных условиях.
Понятие ликвидность фирмы напрямую связано с понятием ликвидность баланса.
Ликвидность баланса – степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.
Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени ликвидности в порядке убывания с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения (в порядке возрастания сроков).
Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но предприятие может привлечь и заемные средства со стороны, если у него имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.
От степени ликвидности баланса и предприятия зависит платежеспособность предприятия.
Существует следующая группировка средств по активу по уровню убывающей ликвидности и обязательств по пассиву по степени срочности погашения (табл. 8.3):
Таблица 8.3.
Группировка активов и пассивов по степени ликвидности
Актив – по степени ликвидности

Пассив – по степени срочности


Наиболее ликвидные активы – денежные средства и краткосрочные финансовые вложения
А 1
Наиболее срочные – кредиторская задолженность, прочие краткосрочные пассивы и ссуды, не погашенные в срок
П 1

Быстро реализуемые активы – дебиторская задолженность и прочие оборотные активы
А 2
Краткосрочные пассивы – краткосрочные кредиты и займы
П 2

Медленно реализуемые активы – запасы и долгосрочные фин. вложения (кроме вкладов в УК)
А 3
Долгосрочные пассивы – Долгосрочные кредиты и займы
П 3

Трудно реализуемые активы – ОС, НМА, Вклады в УК, дебиторская задолженность >12 мес.
А 4
Постоянные пассивы – собственный капитал в полном размере
П 4


Условие абсолютной ликвидности:
А 1
>=
П 1
Текущая ликвидность

А 2
>=
П 2
Перспективная ликвидность

А 3
>=
П 3


А 4
<=
П 4
Балансирующее неравенство

Если одно или несколько неравенств имеют знаки, противоположные, то это означает, что ликвидность в той или иной степени отличается от абсолютной.
Причём недостаток по одной группе менее ликвидных активов можно компенсировать избытком более ликвидных активов, но не наоборот. Менее ликвидные активы не могут компенсировать недостаток более ликвидных.
Аналитическая таблица для оценки ликвидности баланса может быть представлена в следующей форме (табл.8.4.):
Таблица8.4.
Анализ ликвидности баланса
Имущество
Значения, тыс. руб.
Источники
Значения, тыс. руб.
Излишек/недостаток (+,-)


01.01.200_
01.01.200_

01.01.200_
01.01.200_
01.01.200_
01.01.200_

А1


П1





А2


П2





А3


П3





А4


П4





БАЛАНС


БАЛАНС






В качестве графического материала рекомендуется использовать столбчатые диаграммы по излишкам и недостаткам.

Для осуществления сравнения ликвидности разных фирм и сопоставления с нормами ликвидности рассчитывают относительные показатели ликвидности:

1. Общий показатель ликвидности, который характеризует комплексную оценку ликвидности баланса и определяется по формуле:
L1 = (А1+0,5А2+0,3А3)/(П1+0,5П2+0,3П3),
где Lнорм
· 1.
2. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает ту часть краткосрочной задолженности, которую предприятие может погасить в ближайшее время за счет денежных средств. Он определяется из соотношения:
L2 = А1/П1
где L2норм >0,2-0,7.
3. Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть немедленно погашена за счет денежных средств и поступлений по расчетам. Этот показатель определяется:
L3 = (А1+А2)/(П1+П2),
где L3 допустимое = 0,7-0,8, L3 = желательное
·1,5, если большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность.
4. Коэффициент текущей ликвидности показывает, что задолженность по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства. Он определяется:
L4 = (А1+А2+А3)/(П1+П2),
где L4норм
·2.
5. Коэффициент обеспеченности собственными средствами показывает, насколько достаточно собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Он определяется:
L5 = (П4-А4)/(А1+А2+А3)),
где L5норм
·0,1.
6. Коэффициент маневренности функционального капитала показывает, какая часть функционирующего капитала заключена в запасах. Если этот показатель уменьшается, то это является положительным фактом. Он определяется из соотношения:
L6 = А3/[(А1+А2+А3)-(П1+П2)].

Расчет показателей, характеризующих платежеспособность можно представить в виде табл. 8.5.
Таблица 8.5.
Относительные показатели ликвидности и платежеспособности
Наименование показателя
Нормативное значение
01.01.200_ г.
01.01.200_ г.
Изменение (+,-)

1. Общий показатель ликвидности

·1




2. Коэффициент абсолютной ликвидности
>0,2–0,7




3. Коэффициент быстрой ликвидности
0,7–0,8

·1,5




4. Коэффициент текущей ликвидности

·2




5. Коэффициент обеспеченности собственными средствами

·0,1




6. Коэффициент маневренности функционального капитала
-





В качестве графического материала рекомендуется использовать линейные графики по ключевым коэффициентам с нанесением нормативных значений.
Анализ финансовой устойчивости фирмы

Финансовая устойчивость организации служит залогом ее выживаемости и основой стабильности и характеризует такое состояние финансов, которое гарантирует ее постоянную платежеспособность.
Финансовая устойчивость обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами и бесперебойный процесс производства и реализации продукции. Другими словами - это такое состояние финансовых ресурсов, которое обеспечивает развитие организации на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.
Если предприятие финансово устойчиво, то оно имеет преимущество, перед другими предприятиями того же профиля, в привлечении инвестиций, в получении кредитов, в выборе поставщиков и подборе квалифицированных кадров. Наконец, оно не вступает в конфликт с государством и обществом, так как своевременно выплачивает налоги в бюджет, взносы в социальные фонды, заработную плату рабочим и служащим, дивиденды - акционерам, а банкам гарантирует возврат кредитов и уплату процентов по ним. Чем выше устойчивость предприятия, тем более оно независимо от неожиданного изменения рыночной конъюнктуры, и, следовательно, тем меньше риск оказаться на краю банкротства.
Финансовая устойчивость базируется на оптимальном соотношении между отдельными видами активов организации (оборотными или внеоборотными активами с учетом их внутренней структуры) и источниками их финансирования (собственными или привлеченными средствами).

В качестве абсолютных показателей финансовой устойчивости используют показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования. Одним из критериев оценки финансовой устойчивости организации является излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат.

Для характеристики источников формирования запасов определяют три основных показателя:

Наличие собственных оборотных средств (СОС).
СОС = СК – ВОА,
где: СК – собственный оборотный капитал,
ВОА – внеоборотные активы.

Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (функционирующий капитал) (СДИ).

СДИ = СК – ВОА + ДКЗ или СДИ = СОС + ДКЗ,

где: СК – собственный оборотный капитал,
ВОА – внеоборотные активы,
ДКЗ – долгосрочные кредиты и займы.

Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ).

ОИЗ = СДИ + ККЗ,

где: ККЗ - краткосрочные кредиты и займы.

В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов источниками их финансирования:

Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств ((СОС).

(СОС = СОС – З,

где: З – запасы.

Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (( СДИ).

(СДИ = СДИ – З.

Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников покрытия запасов (( ОИЗ).

( ОИЗ = ОИЗ – З.

Приведенные показатели обеспеченности запасов соответствующими источниками финансирования трансформируются в трехфакторную модель (М): М = (( СОС; ( СДИ; ( ОИЗ).
Схематично сочетания излишков и недостатков, образуют определенные варианты трехмерной модели типа финансовой устойчивости (табл. 8.6):
Таблица 8.6.
Модели типов финансовой устойчивости организаций.
( СОС
( СДИ
( ОИЗ
Трехмерная модель

+
+
+
М = (1,1,1)

_
+
+
М = (0,1,1)

_
_
+
М = (0,0,1)

_
_
_
М = (0,0,0)


где: « - » платежный недостаток,
«+» платежный излишек.

Данная модель характеризует тип финансовой устойчивости организации. Обычно выделяют четыре типа финансовой устойчивости.
Абсолютная финансовая устойчивость. Ее характеризует высокий уровень платежеспособности. Организация не зависит от внешних кредиторов. Абсолютная финансовая устойчивость в современной России встречается очень редко.
Первый тип финансовой устойчивости можно представить в виде следующей формулы:
13 EMBED Equation.3 1415= (1,1,1), ( СОС > 0; ( СДИ > 0; ( ОИЗ >0.
Нормальная финансовая устойчивость – характеризуется нормальной платежеспособностью, рациональным использованием заемных средств, высокой доходностью текущей деятельности.
Второй тип финансовой устойчивости можно выразить формулой:
13 EMBED Equation.3 1415= (0,1,1), т.е. ( СОС < 0; ( СДИ > 0; ( ОИЗ >0.
Неустойчивое финансовое положение. Его характеризует нарушение нормальной платежеспособности. Возникает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования. В этом состоянии еще возможно восстановление платежеспособности.
Этот тип финансового состояния устанавливается по формуле:
13 EMBED Equation.3 1415 = (0,0,1) т.е. ( СОС < 0; ( СДИ < 0; ( ОИЗ >0.
Кризисное финансовое состояние. Предприятие полностью неплатежеспособно и находится на грани банкротства, так как ключевой элемент оборотных активов «Запасов» не обеспечен источниками финансирования. Четвертый тип устанавливается по формуле:
13 EMBED Equation.3 1415= (0,0,0) т.е. ( СОС < 0; ( СДИ < 0; ( ОИЗ < 0.

В результате данного анализа можно сделать вывод о типах финансовой устойчивости соответствующих определенным анализируемым периодам в фирме и об их последовательности.
Таблица 8.7.
Тип финансовой устойчивости организации

Показатели
Значение



01.01.0_г.
01.01.0_г.
01.01.0_г.

1. Запасы и затраты (З)




2. Собственные оборотные средства (СОС)




3. Капитал функционирующий (СДИ)




4. Общая величина источников (ОИЗ)




5. Излишек (недостаток) собственных оборотных средств (( СОС)




6. Излишек (недостаток) капитала функционирующего (( СДИ)




7. Излишек (недостаток) общей величины источников (( ОИЗ)




8. Трехкомпонентный показатель ситуации, M (1-4)
(Х,Х,Х)
(Х,Х,Х)
(Х,Х,Х)


Среди относительных показателей финансовой устойчивости, характеризующих состояние и структуру активов организации и обеспеченность их источниками покрытия (пассивными) можно выделить показатели:
определяющие состояние оборотных средств;
характеризующие финансовую независимость.

Состояние оборотных средств отражается через:
коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами - характеризует степень обеспеченности СОС организации, необходимую для финансовой устойчивости: 13EMBED Equation.3141513 QUOTE 15,
где ОА - оборотные активы (итог раздела II актива баланса).
Нормативное значение данного показателя (0,1) требует, чтобы оборотные средства организация пополняла хотя бы на 10% собственным капиталом, а остальную их часть – за счет заемных и привлеченных средств.
коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами - показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными источниками и не нуждаются в привлечении заемных: 13 QUOTE 1413EMBED Equation.3141515,
где МЗ – материальные запасы.
Нормативное значение коэффициента должно быть
·1
Уровень рассматриваемого показателя оценивается, прежде всего, в зависимости от материальных запасов организации. Если их величина значительно выше обоснованной потребности, то собственные оборотные средства могут покрыть лишь часть материальных запасов, т.е. показатель будет меньше единицы. И, наоборот, при недостаточности материальных запасов для бесперебойного осуществления хозяйственной деятельности, показатель может быть выше единицы, но это вряд ли можно считать признаком хорошего финансового состояния организации;
коэффициент обеспеченности оборотных активов устойчивыми источниками их финансирования, к которым относится не только собственный оборотный капитал (СОС), но и краткосрочные кредиты банка: 13 QUOTE 1513EMBED Equation.31415.
.
коэффициент маневренности собственного капитала показывает, насколько мобильны собственные источники средств организации с финансовой точки зрения; он определяется путем деления собственных оборотных средств на сумму всех источников собственных средств: 13 QUOTE 1513EMBED Equation.31415.
Оптимальный уровень Км равен 0,5.
Уровень рассматриваемого коэффициента зависит от характера деятельности организации: в фондоемких производствах его нормальная величина должна быть ниже, чем в материалоемких, так как в этом случае значительная часть собственных средств является источником покрытия основных производственных фондов. В связи с этим уровень и динамику данных коэффициентов следует рассматривать в сопоставлении с другими показателями финансовой устойчивости.

Структуру финансовых источников организации и ее финансовую независимость характеризуют:
коэффициент автономии (финансовой независимости или концентрации собственного капитала): 13 QUOTE 1513EMBED Equation.31415,
где ВБ – валюта баланса.
Этот коэффициент свидетельствует о перспективах изменения финансового положения в ближайший период. Оптимальное его значение - 0,5, когда сумма собственных средств организации составляет 50% от суммы всех источников финансирования. Рост коэффициента отражает тенденцию к снижению зависимости организации от заемных источников финансирования, и высокий уровень коэффициента автономии отражает стабильное финансовое положение организации, благоприятную структуру ее финансовых источников и низкий уровень финансового риска для кредиторов. Такое положение является защитой от больших потерь в периоды депрессии и гарантией получения кредита для самой организации.
анализ коэффициента автономии дополняется расчетом коэффициента финансовой устойчивости: 13 QUOTE 1513EMBED Equation.31415,
где ДК – долгосрочные кредиты (раздел IV пассива баланса).
Значение этого коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые организация может использовать в своей деятельности длительное время.
коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага) отражает соотношение заемных и собственных средств организации: 13 QUOTE 1513EMBED Equation.31415,
где ЗК – заемный капитал (сумма разделов III и IV пассива баланса).
Показатель характеризует структуру финансовых источников организации, а также степень зависимости от заемных источников.
коэффициент финансирования (соотношение собственных и заемных средств): 13 QUOTE 1513EMBED Equation.31415.
Коэффициент показывает, какая часть деятельности организации финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества организации сформирована за счет заемных средств) свидетельствует об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.
Расчетные данные для анализа финансовой устойчивости на основе относительных показателей представлены в таблице 8.8.
Таблица 8.8.
Расчет относительных показателей финансовой устойчивости
Показатель
Норматив
01.01.0_ г.
01.01.0_ г.
Изменение (+\-)

Коэф. обесп-ти оборотных активов собственными оборот. средствами
13EMBED Equation.31415
0,1




Коэф. обеспеченности материальных запасов СОС 13EMBED Equation.31415
-




Коэф. обеспеч-ти оборотных активов устойчивыми источниками финансирования 13EMBED Equation.31415
-




Коэф. финансовой независимости в части формирования запасов 13EMBED Equation.31415

·1




Коэф. маневренности СК 13EMBED Equation.31415
0,5




Коэф. автономии (финансовой независимости) 13EMBED Equation.31415

·0,5




Коэф. финансовой устойчивости 13EMBED Equation.31415
-




Коэф. финансовой активности (плечо финансового рычага) 13EMBED Equation.31415

·1




Коэффициент финансирования 13EMBED Equation.31415

·1





В качестве графического материала рекомендуется использовать линейные графики по ключевым коэффициентам с нанесением нормативных значений.

8.3. Анализ финансовых результатов

Важнейшими результатами финансово-хозяйственной деятельности предприятия, характеризующими его абсолютную эффективность, являются размер прибыли и уровень рентабельности. Чем больше уровень прибыли и выше уровень рентабельности, тем эффективнее функционирует предприятие, тем устойчивее его финансовое состояние.
Основным источником анализа финансовых результатов предприятия является форма №2 «Отчет о прибылях и убытках».

Анализ абсолютных показателей финансовых результатов

Общая оценка финансовых результатов заключается в анализе структуры и динамики основных финансовых результатов, но особое внимание следует уделить прибыли до налогообложения.
При анализе структуры и динамики прибыли используются следующие показатели: валовая прибыль, прибыль от продажи продукции, товаров, работ, услуг; прибыль до налогообложения и чистая прибыль.
Общую оценку финансовых результатов можно представить в виде табл. 8.9.









Таблица 8.9.
Анализ финансовых результатов

Показатель

Значение, тыс. руб.
Изменение
Удельный вес, %



200_ г.
200_ г.
Абсолют-ное, тыс. руб.
Относи-тельное, %
200_ г.
200_ г.

1.
Чистая выручка от продажи




100
100

2.
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг







3.
Валовая прибыль (убыток)







4.
Коммерческие расходы







5.
Управленческие расходы







6.
Прибыль (убыток) от продаж







7.
Сальдо прочих доходов и расходов







7а.
Прочие доходы







7б.
Прочие расходы







8.
Прибыль (убыток) до налогообложения







9.
Отложенные налоговые активы







10.
Отложенные налоговые обязательства







11.
Налог на прибыль







12.
Чистая прибыль (убыток) отчётного периода








В качестве графического материала рекомендуется использовать линейные графики или гистограммы по абсолютным показателям и круговые диаграммы по удельным весам.

Анализ деловой активности

При оценке финансовых результатов большое значение имеет анализ показателей деловой активности.
Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики финансовых коэффициентов оборачиваемости.
Чем быстрее средства, вложенные в активы, превращаются в деньги, тем более устойчивым будет финансовое положение предприятия и его платежеспособность. На длительность пребывания средств в обороте оказывают влияние разные внешние и внутренние факторы. Внешние – отраслевая принадлежность, сфера деятельности, инфляция и характер хозяйственных связей с партнерами. Внутренние – эффективность стратегии управления активами, ценовая политика и методы оценки товарно-материальных ценностей и запасов.
Анализ оборачиваемости включает 4 вида анализа:
оборачиваемости активов фирмы;
оборачиваемости дебиторской задолженности;
оборачиваемости кредиторской задолженности;
оборачиваемости запасов;
Проводится также оценка длительности финансового цикла.

Коэффициент оборачиваемости активов – характеризует эффективность использования фирмой всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их привлечения. Он показывает сколько раз за отчетный период совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект или сколько денежных единиц реализованной продукции и работ принесла каждая денежная единица активов. Значение данного показателя варьируется в зависимости от отрасли.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: Выручка – выручка от продажи продукции и услуг,
СргВА- среднегодовая величина активов.

Период оборота активов в днях – показывает, сколько дней требуется для превращения активов в выручку.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: ДП – длительность анализируемого периода (365 или 360 дней, если расчёт ведётся за год).

Анализ оборачиваемости дебиторской задолженности проводится на основе следующих показателей:
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз в среднем дебиторская задолженность превращается в денежные средства в течение отчётного периода, или сколько раз покупатели оплачивали задолженность.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: Выручка – выручка от продажи продукции и услуг,
СргСтДЗ- среднегодовая стоимость дебиторской задолженности.

Период оборота дебиторской задолженности в днях – показывает, сколько дней в среднем требуется для оплаты дебиторской задолженности. Если этот показатель больше трех месяцев, то фирма может предъявлять кредитору задолженность.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: ДП – длительность анализируемого периода.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько компании требуется оборотов для оплаты выставленных ей счетов или сколько раз себестоимость может покрыть нашу задолженность.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: СебРП – себестоимость проданной продукции и работ, услуг,
СргСтКЗ- среднегодовая стоимость кредиторской задолженности.

Период оборота кредиторской задолженности в днях показывает, сколько дней в среднем требуется для оплаты кредиторской задолженности. Этот показатель характеризует платежеспособность, если его значение больше трех месяцев, то это говорит о критической ситуации с точки зрения банкротства.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: ДП – длительность анализируемого периода.

Значения показателя периода оборота дебиторской задолженности рекомендуется поддерживать выше значений соответствующего показателя кредиторской задолженности:
13 EMBED Equation.3 1415

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов отражает скорость оборота запасов (сырья, материалов, незавершенного производства, готовой продукции на складе, товаров) или скорость их реализации. Чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной статье оборотных активов и тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства, а значит финансовой положение фирмы более устойчиво.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: СебРП – себестоимость продукции и работ, услуг
СргСтМПЗ - среднегодовая стоимость материально-производственных запасов.

Период оборота материально-производственных запасов в днях показывает скорость превращения запасов из материальной в денежную форму, т.е. сколько дней требуется для реализации МПЗ. Снижение показателя – благоприятная тенденция.
13 EMBED Equation.3 1415;
где: ДП – длительность анализируемого периода.

В процессе осуществления анализа деловой активности фирмы целесообразно обратить внимание на длительность финансового цикла.

Операционный цикл характеризуется периодом оборота запасов и дебиторской задолженности. По этому показателю определяют сколько дней в среднем требуется фирме для производства, продажи и оплаты продукции.
13 EMBED Equation.3 1415
Разрыв между сроками платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денежных средств от покупателей является финансовым циклом, в течение которого они отвлекаются из оборота фирмы. Таким образом, финансовый цикл выражает разницу между продолжительностью операционного цикла и средним сроком обращения кредиторской задолженности.
13 EMBED Equation.3 1415
Расчёт и анализ показателей деловой активности можно представить в виде табл.8.10.




Таблица 8.10
Расчет и анализ показателей деловой активности
Показатель
Формула расчёта
200_ г.
200_ г.
Изменение (+,-)

Выручка от продажи, тыс.руб.
Отчёт о приб./уб.




Себестоимость проданных товаров, услуг, тыс. руб.
Отчёт о приб./уб.




Актив, тыс. руб.
Среднее значение по годам из баланса




Дебиторская задолженность (ДЗ), тыс. руб.
Среднее значение по годам из баланса




Кредиторская задолженность (КЗ), тыс. руб.
Среднее значение по годам из баланса




Материально-производственные запасы (МПЗ), тыс. руб.
Среднее значение по годам из баланса




Коэффициент оборачиваемости активов, раз





Период оборота активов, дни





Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, раз





Период оборота дебиторской задолженности, дни





Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, раз





Период оборота кредиторской задолженности, дни





Коэффициент оборачиваемости МПЗ, раз





Период оборота МПЗ, дни





Длительность финансового цикла, дни






В качестве графического материала рекомендуется использовать линейные графики по ключевым коэффициентам.


Анализ рентабельности

Прибыльность работы предприятия в целом, а также различных направлений его деятельности характеризуют показатели рентабельности. В отличие от прибыли, которая характеризует абсолютные результаты деятельности, рентабельность показывает соотношение эффекта с величиной понесенных затрат, тем самым определяет уровень операционно-финансовой безопасности и прочности положения хозяйствующего субъекта.
Наиболее часто используемыми показателями являются коэффициенты рентабельности активов предприятия, рентабельности продаж, рентабельности деятельности, рентабельности собственного капитала.

Расчёт и анализ коэффициентов рентабельности можно представить в форме табл. 8.11.
Таблица 8.11
Анализ показателей рентабельности
Показатель
Формула расчёта
200_ г.
200_ г.
Изменение (+,-)

Коэффициент рентабельности активов





Коэффициент рентабельности продаж (по валовой прибыли)





Коэффициент рентабельности продаж (по чистой прибыли)





Коэффициент рентабельности основной деятельности





Коэффициент рентабельности собственного капитала





В качестве графического материала рекомендуется использовать линейные графики по ключевым коэффициентам.

3. Практикум по дисциплине

3.1. Деловая игра «БК-Максимум»

«Бизнес-курс Максимум» – деловая компьютерная игра коллективного типа, при помощи которой вырабатываются и закрепляются навыки управления предприятием в условиях рыночной экономики.
Целью деловой игры является разработка стратегии деятельности предприятия и её последовательная реализация. В ходе игры участники активно используют знания, полученные при изучении как теории фирмы, так и следующих дисциплин: экономическая теория, экономика фирмы, маркетинг, корпоративные финансы.
Каждое предприятие в системе «БК Максимум» производит продукцию от одного до трёх наименований. Для производства продукции руководству предприятия необходимо принять решения по закупке сырья, оборудования, найму персонала, оптимизировать производственный процесс. Финансирование деятельности предприятия осуществляется в ходе игры за счёт привлекаемых долгосрочных и краткосрочных кредитов или за счёт собственных средств. Для успешной реализации продукции необходимо изучение рыночной ситуации, проведение рекламных и других мероприятий, стимулирующих сбыт.
В исходной ситуации игры (период 6) все предприятия имеют равные условия. Анализ исходной ситуации составляет необходимую часть планирования деятельности предприятия на длительный срок. Управленческие решения, принимаемые руководством на каждом этапе, основаны на данных о внешней среде и на сведениях о внутренних возможностях предприятия.
Предприятие в системе осуществляет деятельность трёх видов: маркетинговую, производственную и финансовую (табл. 3.1.1.).
Таблица 3.1.1
Решения, определяющие достижения целей в разрезе видов деятельности
Поле
Цель
Решения, определяющие достижение цели

Маркетинг
Обеспечение сбыта и оборота.
Максимизация валовой прибыли.
Установление цен;
Определение затрат на рекламу, сервис.

Производство
Минимизация производственных издержек. Максимизация производственного результата
Определение объёмов производства;
Закупки сырья;
Приобретение и утилизация оборудования;
Определение затрат на социальное обеспечение;


Финансы
Обеспечение финансирования предприятия. Максимизация доходов и снижение расходов от финансовой деятельности предприятия.
Использование мер рационализации с целью снижения издержек управления,
Определение собственного платёжного поведения,
Определение объёмов краткосрочного и долгосрочного финансирования,
Финансовые инвестиции,
Выплата дивидендов.


Каждый из этих видов имеет свои цели, достижение которых на каждом этапе игры способствует получению прибыли – глобальной цели, преследуемой руководством предприятия.
В игре одновременно принимают участие 2-5 команд, каждая из которых осуществляет руководство отдельным предприятием. Команда состоит из 2-5 участников, совместно разрабатывающих маркетинговую стратегию и принимающих общие решения по управлению производством.
Игра состоит из периодов, один период планирования и принятия решений охватывает месяц. Время на принятие решений в одном периоде игры устанавливается преподавателем и составляет обычно 10–20 минут.
По окончании планирования команды регистрируют решения, после чего объявляется следующий ход, и игра переходит в следующий период.
Руководство игрой, установку начальных параметров и их изменение производит преподаватель. Организация занятий предусматривает проведение не менее 37 периодов основного раунда игры и составление отчёта о работе с системой каждой командой-участником (составление отчёта необязательно).
Основной задачей применения данных методов в процессе обучения является активное включение студентов в работу группы.

Задача студентов в группе – принятие решений по видам деятельности и достижение наилучшего результата.
Критерии оценки:
Рейтинг – обобщающий (комплексный) показатель, реализованный в программе.

4. Методические указания по организации самостоятельной работы студентов
Самостоятельная работа предусматривает расширение кругозора знаний по отдельным темам дисциплины, а также разделам программы дисциплины, не вошедшим в курс лекций, решение задач, подготовка материалов для тренинга.
Контроль самостоятельной работы реализуется посредством дискуссии на семинарских занятиях, а также путём промежуточного тестирования по теоретическому материалу.
Вопросы для самостоятельного изучения в разрезе тем программы следующие:

Тема 1. Принципы организации финансов хозяйствующего субъекта
Роль финансов в деятельности организации.
Финансовые отношения организаций и принципы их организации.
Финансы предприятий разных организационно-правовых форм и отраслей.
Добавочный капитал.
Инвестиционный фонд.
Участники финансового рынка.
Государственное регулирование финансов организаций.
Тема 2: Расходы и доходы предприятий, формирование финансового результата и его планирование.
Финансовые методы управления расходами.
Порядок формирования и использования доходов от реализации продукции.
Экономическое содержание, функции и виды прибыли.
Формирование, распределение и использование прибыли.
Влияние учетной политики на финансовый результат деятельности организации.
Влияние налогов на формирование чистой прибыли.
Тема 3: Денежные потоки.
Методы расчёта денежного потока.
Виды деятельности в процессе анализа денежного потока.
Форма кассового бюджета и его место в общем бюджете организации.
Тема 4: Распределение прибыли, дивидендная политика.
Методики дивидендных выплат.
Дивидендная политика современных предприятий. .
Тема 5: Финансирование основного капитала организации.
Экономическое содержание и источники финансирования основного капитала.
Порядок планирования и создания амортизационного фонда.
Расчёт лизинговых платежей.
Тема 6: Финансирование оборотных активов организации.
Экономическое содержание оборотного капитала.
Определение потребности в оборотном капитале.
Производственный и финансовый цикл.
Тема 7: Финансовое планирование в организации.
Финансовая стратегия организации.
Стратегические, текущие и оперативные планы.
Финансовое прогнозирование.
Бюджетирование в организации.
Операционный бюджет. Финансовый бюджет.
Процесс формирования общего бюджета организации.
Тема 8: Финансовый анализ.
Методы оценки финансового состояния.
Финансовая отчётность.
Критерии ликвидности.
Анализ финансовых коэффициентов.

5. Содержание и методика проведения промежуточной и итоговой аттестации
5.1. Примерные тестовые задания для итоговой аттестации

1. Финансовые отношения:
а) отношения, связанные с получением заёмных источников;
б) отношения, связанные с обеспечением финансовыми ресурсами;
в) отношения, связанные с оплатой поставок продукции.
2. По окончании периода накопления затраты приводят:
а) к образованию активов;
б) к получению убытка;
в) к расходам;
г) к получению прибыли.
3. Благоприятной ситуацией для предприятия в части движения денежных средств является:
а) доход (приток) от основной деятельности;
б) общее превышение притоков над оттоками;
в) увеличение кассового остатка по периодам.
4. Принцип самофинансирования выражается в:
а) обеспечении окупаемости всех текущих затрат;
б) обеспечении финансирования развития организации собственными источниками;
в) обеспечении минимального срока оборота капитала.
5. Под платежеспособностью понимается:
а) способность фирмы осуществлять денежные выплаты в объеме и в сроки, предусмотренные контрактами;
б) способность в минимальные сроки реализовать имущество по балансовой стоимости;
в) способность рассчитаться с кредиторами за товары и услуги.
6. Росту показателя рентабельности продаж (коммерческой маржи) способствует:
а) рост цен на продукцию при постоянных затратах;
б) отраслевые условия деятельности;
в) экономическая стратегия предприятия.
7. Эффект финансового рычага – это:
а) приращение к общему доходу фирмы в результате эффективной финансовой деятельности в течение отчетного периода;
б) приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего;
в) приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию дополнительного финансирования в отчётном периоде.
8. Когда для предприятия выгодно новое заимствование?
а) когда плечо финансового рычага возрастает;
б) когда дифференциал финансового рычага положителен;
в) когда новое заимствование увеличивает эффект финансового рычага.
9. Сила воздействия операционного рычага показывает:
а) на какое количество процентов изменяется прибыль при изменении выручки на один процент;
б) изменение выручки под воздействием изменения прибыли;
в) какую долю составляет прибыль в выручке от реализации.
10. Сферы деятельности коммерческой организации:
а) инвестиционная
б) коммерческая;
в) финансовая;
г) хозяйственная;
д) некоммерческая;
е) деятельность на принципах компенсации затрат.
11. Более быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности в днях на длительность финансового цикла влияет следующим образом:
а) длительность цикла растёт;
б) длительность цикла снижается;
в) длительность цикла не изменяется.
12. Что относится к прочим доходам:
а) доходы от продажи собственных акций;
б) доходы от продажи части имущества организации;
в) курсовые разницы.
13. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях 34, кредиторской 35, а материально-производственных запасов – 5. Определить длительность финансового цикла.
а) 39 дней;
б) 69 дней;
в) 4 дня.
14. Более широким понятием является:
а) стоимость;
б) себестоимость.
15. При методе выплаты дивидендов в виде фиксированной суммы, независимо от результата, норма распределения прибыли на дивиденд с ростом величины прибыли:
а) не изменяется;
б) растёт;
в) уменьшается.
16. EBIT – это показатель:
а) прибыли до уплаты налогов и процентов за кредит;
б) валовой прибыли, за минусом коммерческих и управленческих расходов;
в) прибыли до налогообложения, увеличенной на проценты к уплате по кредитам.
17. Чем больше норма добавленной стоимости, тем текущие финансовые потребности:
а) меньше;
б) больше;
18. В числителе показателя оборачиваемости кредиторской задолженности стоит:
а) чистая прибыль;
б) выручка нетто;
в) себестоимость.
19. Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности может быть достигнуто путём увеличения:
а) выручки от продаж;
б) кредиторской задолженности;
в) запасов.
20. Общая сумма лизинговых платежей в соответствии с Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» включает:
а) возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю;
б) возмещение затрат, связанных с оказанием других предусмотренных договором лизинга услуг;
в) возмещение коммерческих и управленческих затрат лизингодателя;
г) доход лизингодателя.
21. К собственным и привлечённым источникам относятся:
а) средства, мобилизуемые от продажи собственных облигаций;
б) резервы;
в) целевые поступления;
г) кредиты.
22. Специфика коммерческого расчёта:
а) расчёт без участия финансовых посредников;
б) субъекты хозяйствования обладают финансовой независимостью;
в) у предприятия складываются различного рода взаимоотношения с банками, страховыми организациями и государством;
г) обязательный статус юридического лица.
23. Некоммерческие организации осуществляют деятельность на принципах:
а) сметного финансирования;
б) самоокупаемости;
в) самофинансирования.
24. Производные финансовые инструменты:
а) дебиторская задолженность;
б) денежные средства;
в) форвардные контракты.
25. Чрезвычайными доходами (расходами) являются:
а) доходы (расходы), связанные со стихийными бедствиями;
б) непостоянная часть доходов (расходов), носящая разовый (случайный) характер;
в) доходы (расходы) организации, находящейся на стадии банкротства.
26. Под ликвидностью баланса понимается:
а) степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств;
б) наличие большей доли собственных источников средств;
в) доля денежных средств и краткосрочных финансовых вложений в активе баланса и соотношение их с текущими обязательствами.
27. Недостатком(-амии) метода «прямого счёта» при планировании прибыли является(-ются):
а) не позволяет выявить факторы, влияющие на размер прибыли в плановом периоде;
б) предоставляет неточный результат;
в) достаточно сложен в интерпретации;
г) неприменим при большом ассортименте;
д) может применяться только для сравнимой продукции.
28. Пороговому значению EBIT, при котором одинаково выгодно использование собственных средств и заимствования, соответствует ситуация, когда:
а) дифференциал финансового рычага больше нуля;
б) плечо финансового рычага равно 1;
в) эффект финансового рычага равен нулю.
29. За основу при расчёте денежного потока кассовым методом берётся:
а) прибыль;
б) поступления за проданную продукцию;
в) разница остатков денежных средств по денежным счетам.
30. Более быстрая оборачиваемость кредиторской задолженности в днях на длительность финансового цикла влияет следующим образом:
а) длительность цикла растёт;
б) длительность цикла снижается;
в) длительность цикла не изменяется.
31. Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности может быть достигнуто:
а) предоставлением скидок покупателям;
б) использование скидок, предоставленных поставщиками;
в) введением в обращение при расчётах с покупателями векселей.
32. Что относится к доходам от основной деятельности предприятия:
а) курсовые разницы;
б) доходы от продажи части имущества;
в) выручка от продажи продукции вспомогательного производства.
33. Чистый оборотный капитал и собственные оборотные средства:
а) одно и то же;
б) одно и то же при отсутствии долгосрочных займов и кредитов;
в) в любом случае различные понятия.
34. Объём товарной продукции – 30 т.р., остатки товаров на складе на начало и конец года 3 и 4 т.р. соответственно, остатки товаров отгруженных 2 и 1 т.р. соответственно. Определить объём продаж, если способ учёта проданной продукции - по оплате.
а) 29 т.р.;
б) 30 т.р.;
в) 31 т.р.;
г) 35 т.р.
35. Источники финансирования основного капитала:
а) целевые поступления;
б) краткосрочные кредиты;
в) дополнительно привлекаемые средства.
36. При методе выплаты дивидендов по постоянному процентному распределению прибыли норма распределения прибыли на дивиденд с ростом величины прибыли:
а) не изменяется;
б) растёт;
в) уменьшается.
37. Зависимость между внутренними темпами прироста и рентабельностью собственного капитала при прочих равных условиях:
а) прямая;
б) обратная;
в) данные показатели не зависят друг от друга.
38. Затраты на социально-культурные мероприятия включают:
а) затраты на повышение квалификации работников;
б) отчисления в социальные фонды;
в) затраты на подготовку кадров;
г) затраты на оплату выходного пособия при сокращении работника.
39. Коммерческие расходы включают затраты:
а) по транспортировке продукции покупателю;
б) общецеховые затраты;
в) по рекламе продукции;
г) на производство продукции.
40. Валовая прибыль организации определяется как разница:
а) между выручкой и себестоимостью;
б) между прибылью до налогообложения и коммерческими и управленческими расходами;
в) между прибылью от продаж и сальдо прочих доходов/расходов.
41. Источниками финансирования оборотных активов должны быть:
а) привлечённые от собственников средства;
б) долгосрочные займы;
в) финансирование лизинговой компании.
42. Оборотные средства предприятия относятся к:
а) основным производственным фондам;
б) мобильным активам;
в) краткосрочным обязательствам.
43. В числителе показателя оборачиваемости дебиторской задолженности находится:
а) чистая прибыль;
б) выручка нетто;
в) себестоимость .
44. Между чистой прибылью и величиной процентов, уплаченных за кредит существует зависимость:
а) обратная;
б) прямая;
в) показатели не зависят друг от друга.
45. Зависимость между внутренними темпами прироста и нормой распределения прибыли на дивиденд:
а) прямая;
б) обратная;
в) данные показатели не зависят друг от друга.
46. Более быстрая оборачиваемость материально-производственных запасов в днях на длительность финансового цикла влияет следующим образом:
а) длительность цикла растёт;
б) длительность цикла снижается;
в) длительность цикла не изменяется.
47. К альтернативным методам финансирования оборотных активов относятся(-ится):
а) отсрочка платежей (коммерческое кредитование);
б) бартерные отношения;
в) финансовая аренда (лизинг);
г) заключение форвардных контрактов.
48. При составлении отчёта о движении денежных средств косвенным методом:
а) увеличение актива эквивалентно притоку денежных средств, а уменьшение – оттоку;
б) увеличение актива эквивалентно оттоку денежных средств, а уменьшение – притоку;
в) увеличение пассива эквивалентно оттоку денежных средств, а уменьшение – притоку;
г) увеличение пассива эквивалентно притоку денежных средств, а уменьшение – оттоку.
49. Чтобы обеспечить стабильность производственного и сбытового процессов необходимо, чтобы чистый оборотный капитал был соизмерим с:
а) запасами;
б) кредиторской задолженностью;
в) дебиторской задолженностью.
50. Основная задача анализа денежных потоков:
а) выявление причин недостатка (избытка) денежных средств, определение источников поступления и направлений использования;
б) принятие оперативных решений по управлению денежными средствами и объяснение расхождений между финансовым результатом и изменением денежных средств.


5.2. Вопросы к экзамену

Финансовые отношения. Понятие «Финансы организаций».
Функции финансов организаций.
Финансовые ресурсы.
Фонды денежных средств организации.
Принципы организации финансов.
Финансовые рынки. Финансовые институты и инструменты.
Состав финансов организации.
Система управления финансами.
Доходы организации как главный источник собственных финансовых ресурсов.
Планирование дохода организации.
Экономическое содержание и классификация затрат и расходов предприятия.
Источники финансирования затрат организации.
Планирование затрат организации на производство и продажу продукции.
Формирование прибыли организации.
Планирование прибыли.
Операционный рычаг как инструмент планирования прибыли от продаж.
Рентабельность. Показатели и методы исчисления.
Денежные потоки.
Планирование денежного потока.
Распределение прибыли. Числовые показатели.
Дивидендная политика.
Рациональная структура капитала как фактор роста финансовой рентабельности.
Финансирование основного капитала организации.
Лизинг как способ долгосрочного финансирования.
Финансирование оборотного капитала организации.
Длительность финансового цикла.
Чистый оборотный капитал. Текущие финансовые потребности.
Финансовое планирование.
Методы финансового прогнозирования.
Бюджетирование как инструмент финансового планирования.
Этапы составления бюджета.
Формирование общего бюджета. Управление бюджетированием.
В экзаменационных билетах список группируется по два вопроса: с первой и второй половины соответственно.











13PAGE 147115


13 PAGE \* MERGEFORMAT 142515


13PAGE \* MERGEFORMAT14115



13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415

13 EMBED Equation.3 1415



Root Entry, 8, *, 8, * 
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·їS PG
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·o 9
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 8
·
·, <, < 
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·їS PG
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·o 9
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 8
·
·   , =   , = 
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·їa Ne
·
·
·
·
·
·
·E
·
·і
·
·
·
·
·
·
·
·S Fa
·
·
·
·
·
·
·*
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 7
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
· , <, <   , <, <    
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·їS PG
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·o 9
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 8
·
· 
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·їa Ne
·
·
·
·
·
·
·E
·
·і
·
·
·
·
·
·
·
·S Fa
·
·
·
·
·
·
·*
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 7
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
· 
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·їa Ne
·
·
·
·
·
·
·E
·
·і
·
·
·
·
·
·
·
·S Fa
·
·
·
·
·
·
·*
·o 0
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 1
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 5
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Vi
·
·o 7
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Положение  на рынке
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
· на рынке Рынок капиталов
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·@
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Рынок капиталов 
·
·
·
·
·я
·Н
·
·
·
·!Ђ
·
·
·
·
·
·3
·
·
·
·А
·ї
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·г
·ш
·
·
·
·
·
·©
·И
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·я
·у
·
·
·
·
·
·»
·
·
·Ў
·
·
·
·
·ы
·
·
·
·
·Я
·ї
·
·
·
·
·t (c
·2
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·n
·
·A
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·М
·
·©
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·M
·
·
·
·
·т
·
·
·
·
·
·Q
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·13
·
·
·
·
·
·
·ъ
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·°
·
·
·a
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·R
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·13
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·

·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·ъ
·
·
·
·
·
·M
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·M
·
·Q
·
·
·
·
·
·A
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·g on
·
·
·
·
·
·
·
·e
·
·
·
·
·
·
·d
·
·
·bl
·
·§’
·
·
·
·
·
·
·
·
·#
·
·i
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·)
·рk A
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·P
·
·
·
·
·
·
·_S
·
·
·
·
·
·
·4
·
·
·
·
·
·M
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·C
·
·ч
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·R
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·Ё
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·В
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·e
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·і
·
·
·
·
·
·
·
·
·&
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·s co
·
·
·
·
·
·
·a
·
·

Приложенные файлы

  • doc 8938453
    Размер файла: 4 MB Загрузок: 0

Добавить комментарий