УМК МВКО УМК полная версия не сокращенный(Мору..

 «Cеверо-Западный государственный заочный технический университет»







МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕ
ОТНОШЕНИЯ






УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС





















Санкт-Петербург
2011
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«Северо–Западный государственный заочный технический университет»





Кафедра управления финансами


МЕЖДУНАРОДНЫЕ
ВАЛЮТНО - КРЕДИТНЫЕ
ОТНОШЕНИЯ


УЧЕБНО–МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС


Институт управления производственными и инновационными программами

Специальности:
080105.65 – финансы и кредит
080507.65 – менеджмент организации

Специализации:
080105.65-07 – банковское дело
080507.65-01 – финансовый менеджмент












Санкт–Петербург
Издательство СЗТУ
2011
Утверждено редакционно-издательским советом университета
УДК
ББК

Международные валютно-кредитные отношения: учебно-методический комплекс / сост. Е.В. Федорова - СПб.: Изд-во CЗТУ, 2011. – 250 с.





Учебно-методический комплекс разработан в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования.
В учебно-методическом комплексе изложены основы теории и практики международных, валютных, кредитных и финансовых отношений, участники которых формируют структуру мирового финансового рынка, определяют направления международной финансовой интеграции и глобализации. Примеры из мировой практики финансовых отношений позволяют усвоить теоретический материал. Приложения содержат полезные для практической деятельности данные.



Рассмотрено на заседании кафедры Управления финансами 9 марта 2011г.; одобрено методической комиссией Института управления инновационными и производственными программами 14 марта 2011 г.

Рецензенты:
кафедра управления финансами СЗТУ (Н.П. Погребная, канд. экон. наук, доц. кафедры)
Н.А. Евдокимова, канд. экон. наук, доц. кафедры банковского дела СПбГУЭиФ.

Составители:
Е.В. Федорова, канд. экон. наук, доц. кафедры







( Северо-Западный государственный заочный технический университет, 2011
( Е.В. Федорова, 2011
Информация о дисциплине
1.1. Предисловие
Дисциплина «Международные валютно-кредитные отношения» изучается студентами специальности 080105.65 – «Финансы и кредит» всех форм обучения в двух семестрах и студентами специальности 080507.65 – «Менеджмент организации» всех форм обучения в одном семестре. Дисциплина «Международные валютно-кредитные отношения» включает в себя изучение следующих направлений:
Международные валютные отношения: понятие международных денег, основы международных валютных отношений, эволюция мировой валютной системы, сущность понятий валюта и валютный курс, классификация валютных операций, организация мирового валютного рынка и его фундаментальный и технический анализы;
Международные кредитные отношения: сущность международного кредита, его формы и условия, сущность международных кредитных отношений и этапы их развития, структура мировой кредитной системы, понятие, структура и инструменты мирового рынка ссудных капиталов;
Международные финансовые отношения: сущность международных финансов, сущность международных финансовых отношений и этапы их развития, структура мировой финансовой системы, международные финансовые отношения государства, частных компаний, ТНК, понятие, структура и инструменты мирового финансового рынка, мировые финансовые центры;
Международные финансовые организации, интеграция, глобализация и стабилизация: Международная финансовая интеграция и глобализация. Стабилизация международных, валютных, кредитных и финансовых отношений.
Цель изучения дисциплины состоит в формировании у будущих специалистов теоретических и практических знаний в области международных валютных, кредитных, финансовых отношений и их роли в развитии мировой экономики.
Задачами изучения дисциплины являются следующие:
раскрыть теоретическое содержание основных экономических категорий и понятий в сфере международных валютных, кредитных и финансовых отношений и научить студентов свободно обращаться с существующим категориальным аппаратом в данной области;
ознакомить студентов с основными теориями и концепциями в области международных валютных, кредитных и финансовых отношений, дать их критический анализ;
достичь овладения студентами навыков использования полученных теоретических и практических знаний в исследуемой области экономики при освоении других специальных дисциплин, дисциплин специализации и при реализации будущей профессиональной деятельности;
научить студентов самостоятельно работать с разными видами литературных источников, творчески мыслить, вести дискуссию по проблемным вопросам, четко и аргументировано отстаивать свою позицию;
привить навыки научно-исследовательской работы в процессе выполнения аналитических заданий.
В результате изучения предмета студент должен овладеть основами знаний по дисциплине, формируемыми на нескольких уровнях. В результате изучения дисциплины будущий специалист должен:
Иметь представление:
о роли и месте дисциплины «Международные валютно-кредитные отношения» в системе экономических, финансовых и управленческих дисциплин;
о роли российского государства в международных валютных, кредитных и финансовых отношениях с другими странами;
о структуре и особенностях международной валютной, кредитной и финансовой систем и основах деятельности международных финансовых организациях;
об особенностях международной финансовой интеграции и глобализации.
Знать:
законодательные и нормативные международные, региональные и национальные правовые акты, регламентирующие валютные, кредитные и финансовые отношения на разных уровнях;
теоретические основы, закономерности, структуру, инструменты и особенности современного развития международной валютной, кредитной и финансовой систем;
содержание операций, порядок организации работы мировых валютного, кредитного и финансового рынков;
особенности функционирования международных финансовых организаций, основы финансовой интеграции и глобализации.
Уметь:
применять знания, полученные при освоении предшествующих или смежных предметов в процессе изучения дисциплины;
оценивать влияние условий и факторов формирования международных валютных, кредитных, финансовых систем и рынков на процессы, происходящие в российской экономике;
грамотно использовать в своей деятельности профессиональную финансовую лексику, вести беседу-диалог научного характера и соблюдать правила речевого и делового этикета;
самостоятельно и творчески использовать полученные теоретические и практические знания в процессе последующего обучения.
Владеть:
специальной терминологией и лексикой данной дисциплины;
навыками самостоятельного овладения новыми знаниями по изучаемой дисциплине;
методами поиска, сбора, систематизации и использования информации в различных областях изучаемой дисциплины;
системой практических приемов и навыков, обеспечивающих сохранение и укрепление знаний, полученных в результате изучения дисциплины «Международные валютно-кредитные отношения».
Место дисциплины в учебном процессе:
Курс «Международные валютно-кредитные отношения» является обязательной дисциплиной специализации и завершает освоение общих социально-экономических, общепрофессиональных и специальных дисциплин. Для приобретения теоретических и практических знаний, навыков и умений по дисциплине «Международные валютно-кредитные отношения» студент должен иметь необходимый уровень исходных знаний, который он приобрел при изучении следующих дисциплин: «Экономическая теория», «Мировая экономика», «Финансы», «Деньги, кредит, банки», «Рынок ценных бумаг», «Инвестиции».
После изучения курса «Международные валютно-кредитные отношения» знания, приобретенные студентами, будут непосредственно использованы при написании дипломной работы.




1.2. Содержание дисциплины и виды учебной работы
В соответствии с п.4 ГОС ВПО по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» дисциплина «Международные валютно-кредитные отношения» относится к обязательным дисциплинам специализации, требования, к обязательному минимуму содержания которой в ГОС ВПО не определены.

Объем дисциплины и виды учебной работы
по специальности 080105.65 – «Финансы и кредит»

Вид учебной работы
Всего часов


Форма обучения


очная
очно–заочная
заочная

Общая трудоемкость дисциплины (ОТД)
258

Работа под руководством преподавателя (РпРП) (включая ДОТ)
155
155
155

В том числе аудиторные занятия:
лекции
практические занятия (ПЗ)
лабораторные работы (ЛР)
семинары (С)


84
44

·

·


44
20

·

·


24
8

·

·

Самостоятельная работа студента (СР)
103
103
103

Промежуточный контроль, количество
10
11
11

В том числе: курсовой проект (работа)
-
-
-

контрольная работа (реферат)
-
1
1

Вид итогового контроля (зачет, экзамен)
1 семестр – зачет,
2 семестр - экзамен


Перечень видов практических занятий и контроля:
– тесты (по темам дисциплины);
– контрольная работа для очно-заочной и заочной форм обучения;
– практические занятия;
– зачет, экзамен.






Объем дисциплины и виды учебной работы
по специальности 080507.65 – «Менеджмент организации»

Вид учебной работы
Всего часов


Форма обучения


очная
очно–заочная
заочная

Общая трудоемкость дисциплины (ОТД)
100

Работа под руководством преподавателя (РпРП) (включая ДОТ)
60
60
60

В том числе аудиторные занятия:
лекции
практические занятия (ПЗ)
лабораторные работы (ЛР)
семинары (С)

36
12

·

·

16
8

·

·

12


·

·

Самостоятельная работа студента (СР)
40
40
40

Промежуточный контроль, количество
10
10
10

В том числе: курсовой проект (работа)

·

·

·

контрольная работа (реферат)

·

·

·

Вид итогового контроля (зачет, экзамен)
зачет
зачет
зачет



Перечень видов практических занятий и контроля:
– тесты (по темам дисциплины);
– практические занятия (кроме заочной формы обучения);
– зачет.







2. Рабочие учебные материалы
2.1. РАБОЧАЯ ПРОГРАММА
Введение (2 часа)
[4], c.4–10; [8], c.6–9
Актуальность дисциплины. Предмет и задачи дисциплины. Содержание дисциплины. Роль дисциплины в подготовке специалистов в сфере экономики, управления и менеджмента.

Раздел 1. Мировая валютная система как форма организации международных валютных отношений (26 часов)
[4], c.6–35; [8], c.25–43
1.1.Международные деньги: сущность, функции, классификация (6 часов)
Понятие и сущность международных денег. Функции международных денег: соизмерение стоимости, обслуживание обращения, обслуживание платежей, накопление и сбережение. Понятие международных кредитных средств платежа. Понятие международных кредитно-финансовых средств платежа.
Сущность и роль международных валютных отношений (4 часа)
История формирования и развития международных валютных отношений. Понятие валютных отношений и международных валютных отношений. Объекты и субъекты валютных отношений. Понятие валютной политики, валютного регулирования и валютного контроля.
1.3.Мировая валютная система: сущность, этапы эволюции, структура (8 часов)
Понятие валютной системы. Уровни валютной системы: национальная, региональная, мировая. Характеристика элементов валютной системы: валюта, валютный курс и их виды, режимы валютных курсов, институты валютного контроля и регулирования, международная валютная ликвидность, участники валютных отношений, формы международных расчетов.
Сущность и этапы эволюции мировой валютной системы. Роль золота в международных валютных отношениях. Понятие золотого стандарта, его формы (золотомонетный, золотослитковый, золотодевизный). Парижская валютная система. Генуэзская валютная система. Бреттонвудская валютная система. Ямайская валютная система. Европейская валютная система.
1.4. Валюта и валютный курс: сущность, классификация (8 часов)
Понятие валюты и валютных ценностей. Значение валюты. Классификация валют по статусу, сфере обращения, степени конвертируемости, степени обращения на мировом валютном рынке, виду валютных операций и т.д. Международный классификатор валют, ISO-коды.
Понятие и сущность валютного курса. Понятие котировки. Факторы, влияющие на формирование валютных курсов. Спрос и предложение иностранной валюты. Теория платежного баланса. Теория паритета покупательной способности. Теория паритета процентных ставок. Теория управляемой (регулируемой) валюты. Теория ключевых валют. Теория фиксированных курсов. Теория оптимальных валютных зон.
Классификация валютных курсов по следующим признакам: типу участвующих в сделке сторон, виду валютных рынков, способу расчета, времени операции, степени вмешательства государства, форме международных расчетов. Виды валютных курсов: курс покупки, курс продажи, внутренний курс, внешний курс, номинальный курс, реальный курс, валютный курс спот, валютный курс форвард, фиксированный курс, плавающий курс, регулируемо-плавающий курс, корректируемый курс, вексельный курс.
Раздел 2. Сущность и структура мирового валютного рынка (24 часа)
[4], c.6–35; [8], c.25–43
2.1. Организация мирового валютного рынка (12 часов)
Понятие мирового валютного рынка (Forex). Рынок евровалют. Этапы формирования мирового валютного рынка. Структура мирового валютного рынка: объекты, субъекты, институты регулирования, классификация валютных операций. Биржи и их роль в развитии мирового валютного рынка. Поведение трейдера на мировом валютном рынке.
Классификация валютных операций (12 часов)
Виды валютных операций: валютный дилинг (конверсионные операции спот и форвард), депозитно-кредитные операции, внешнеторговые валютные операции, другие валютные операции. Длинная позиция, короткая позиция, овернайт-позиция. Арбитражные сделки. Валютные опционы, фьючерсы. Система хеджирования. Валютная оговорка.

Раздел 3. Система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов (24 часа)
[4], c.4–10; [8], c.6–9
Фундаментальный анализ мирового валютного рынка (12 часов)
Цели фундаментального анализа. Классификация фундаментальных факторов образования и динамики валютного курса (инфляция, платежный баланс, торговый баланс, процент, национальный доход, денежная масса, безработица, размеры розничных продаж, индекс производственных цен, индекс промышленного производства, форвардные и фьючерсные курсы, депозитные ставки, фондовые индексы). Структурные и конъюнктурные факторы. Подход эффективного валютного курса.
Технический анализ мирового валютного рынка (12 часов)
Сущность метода, цели. Сущность термина «движение рынка». Индикаторы движения рынка: цена, объем, открытый интерес. Аксиомы прогнозирования финансового рынка. Понятие тренда. Сущность графического и индикаторного анализа торговых систем.

Раздел 4. Мировая кредитная система как форма организации международных кредитных отношений (26 часов)
[4], c.6–35; [8], c.25–43
4.1.Сущность и роль международного кредита и международных кредитных отношений (4 часа)
Понятие международного кредита. Принципы реализации международных кредитных отношений: принцип возвратности, платности, срочности, обеспеченности, целевого использования, дифференцированного подхода. Функции международного кредита: перераспределительная, замещение наличных денег кредитными, централизация и концентрация капитала. Субъекты кредитных отношений. Значение и необходимость международного кредита.
4.2.Мировая кредитная система: сущность, характеристика элементов (8 часов)
Понятие национальной, региональной и мировой кредитных систем. Объективные элементы мировой кредитной системы: международный ссудный капитал, институты регулирования международных кредитных отношений, участники, формы и условия международного кредита.
4.3.Этапы развития международных кредитных отношений (6 часов)
Характеристика этапов развития международных кредитных отношений. Причины и характер эволюции международных кредитных отношений. Факторы, способствующие распространению международного кредита. Роль глобальной финансовой либерализации в развитии международных кредитных отношений. Последствия волнообразного развития международного кредита для национальной и мировой экономик.
4.4.Формы и условия международного кредита (8 часов)
Признаки классификации форм международного кредита. Кредиты международных финансовых организаций. Государственный международный кредит. Банковский кредит. Международный форфейтинг. Экспортный и импортный факторинг. Банковский акцепт. Международный лизинг. Проектное финансирование. Коммерческий (фирменный) международный кредит с использованием открытого счета, аванса и векселя.
Характеристика условий международного кредита. Валюта международного кредита. Валюта международного платежа. Стоимость и цена международного кредита. Срок международного кредита. Порядок предоставления и погашения международного кредита. Обеспечение международного кредита. Страхование кредитных рисков.

Раздел 5. Организация функционирования мирового рынка ссудных капиталов (мирового денежного рынка) (24 часа)
[4], c.4–10; [8], c.6–9
5.1.Понятие мирового рынка ссудных капиталов и его структура (12 часов)
Понятие мирового рынка ссудных капиталов (денежного рынка). Отличие денежного рынка от рынка капиталов. Уровни рыночных кредитных отношений: национальный рынок ссудных капиталов, рынок еврокредитов, мировой рынок ссудных капиталов. Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов. Мировые центры денежных рынков. Операционный механизм рынка ссудных капиталов.
5.2.Инструменты мирового рынка ссудных капиталов (12 часов)
Депозитный сертификаты: непередаваемый, тэп, ролловер и др. Векселя: с плавающей процентной ставкой, коммерческие краткосрочные, среднесрочные, евроноты, казначейские. Банковский акцепт. Международный акцептный рынок. Секъюритизация.

Раздел 6. Основы формирования международных финансовых отношений (28 часов)
[4], c.6–35; [8], c.25–43
6.1.Сущность и этапы развития международных финансов и международных финансовых отношений (6 часов)
Понятие международных финансов. Функции международных финансов. Элементы международных финансов. Интернациональные участники как стороны международных финансовых отношений. Сферы возникновения и распространения международных финансов. Направления международной финансовой деятельности. Формы международной финансовой деятельности.
Особенности становления и развития международных финансов. Характеристика этапов развития международных финансовых отношений. Взаимосвязь развития международных финансовых отношений с эволюцией международных валютных и кредитных отношений. Предпосылки для создания новых быстроразвивающихся финансовых рынков.
6.2.Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация (8 часов)
Понятие мировой финансовой системы. Структура мировой финансовой системы. Объективные элементы мировой финансовой системы: международные финансовые ресурсы, международные финансовые фонды, органы международного финансового надзора, участники международных финансовых отношений, финансовые механизмы. Субъективные элементы мировой финансовой системы: мировое финансовое регулирование, режим обращения международных финансовых ресурсов, режим функционирования бирж. Территориальный охват финансовых отношений.
6.3.Государственные и частные международные финансовые отношения (6 часов)
Сферы международных финансовых отношений государств. Государство как экспортер и импортер капитала. Причины экспорта капитала. Структура системы внешнего финансирования государства. Взаимосвязь внешнего финансирования и структуры государственного долга. Прямое иностранное инвестирование и портфельное акционерное инвестирование как элементы внешнего финансирования. Классификация государственных облигаций. Реструктуризация долгов. Рекапитализация. Роль государства в международных финансовых отношениях.
Формы экспорта и импорта международных частных капиталов. Операции на национальных и мировых финансовых рынках. Прямые и портфельные инвестиции в зарубежные страны. Оффшорная деятельность. Признаки оффшорных компаний. Классификация оффшорных юрисдикций. Преимущества и недостатки оффшорного бизнеса.
6.4.Международная финансовая деятельность транснациональных корпораций (ТНК) (8 часов)
Признаки ТНК. История возникновения ТНК. Слияния и поглощения ТНК. Способы образования и расширения ТНК. Формы межфирменной интеграции: концерн, трест, консорциум, стратегический альянс, ассоциация. Способы финансирования ТНК. Классификация источников финансирования зарубежных филиалов ТНК. Формы регулирования деятельности ТНК. Преимущества и недостатки деятельности ТНК. Роль ТНК в современной мировой экономике и международных финансах.
Раздел 7. Организация функционирования мирового финансового рынка (26 часов)
[4], c.6–35; [8], c.25–43
7.1.Сущность и структура мирового финансового рынка (8 часов)
Понятие и сущность мирового финансового рынка. Критерии классификации финансового рынка. Субъекты мирового финансового рынка и их функции. Субъекты инфраструктуры мирового финансового рынка. Модели организации и функционирования финансовых рынков: американская, европейская или смешанная. Рынок еврооблигаций. Факторы формирования мирового финансового рынка. Функции мирового финансового рынка. Институциональная структура мирового финансового рынка. Операционный механизм мирового финансового рынка.
7.2.Классификация инструментов мирового финансового рынка (8 часов)
Простые инструменты финансового рынка. Облигации, акции и их разновидности. Производные инструменты финансового рынка (деривативы). Внебиржевые деривативы: форвард (процентный, долгосрочный, синтетический, валютный), своп (валютный, процентный). Биржевые деривативы: фьючерс валютный, процентный, фьючерс на акции, индексный фьючерс. Опцион и его классификация. Кредитные деривативы.
7.3.Мировые финансовые центры (10 часов)
Понятие мировых финансовых центров. Современные мировые финансовые центры: Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт-на-Майне, Париж, Цюрих, Гонконг, Сингапур и Сидней. Региональные международные финансовые центры. Критерии отнесения города к группе мировых финансовых центров. Преимущества от концентрации международного капитала. Недостатки функционирования мировых финансовых центров.

Раздел 8. Международные финансовые организации как институциональный элемент валютной, кредитной и финансовой систем (26 часов)
[4], c.6–35; [8], c.25–43
8.1.Сущность и роль международных финансовых организаций (4 часа)
Стратегическая цель международных финансовых организаций. Ключевые задачи международных финансовых организаций. Уровни международных финансовых организаций.
8.2.Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций (22 часа)
МВФ как центральный институт международных финансовых организаций. Состав МВФ. Цели создания МВФ. Структура МВФ. Кредитные механизмы МВФ. Инструменты обычного финансирования МВФ: резервная доля, кредитная доля, механизм «стенд-бай», механизм расширенного финансирования. Льготный кредитный механизм. Специальные механизмы финансирования МВФ.
Группа Всемирного банка как многостороннее кредитное учреждение. Структура Группы Всемирного банка: Международный банк реконструкции и развития, Международная ассоциация развития, Международная финансовая корпорация, Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям, Международные центр по урегулированию инвестиционных споров. Приоритетные направления деятельности Группы Всемирного банка. Состав Группы Всемирного банка.
Всемирная торговая организация (ВТО) как организационно-правовая система современной международной торговли: задачи, принципы и правила, функции, правовая база, структура, бюджет. Процедура присоединения к ВТО.
История создания Банка международных расчетов. Состав Банка международных расчетов. Цели Банка международных расчетов. Структура Банка международных расчетов. Банк международных расчетов как пример трансформации региональной в мировую финансовую организацию.
История создания Европейского банка реконструкции и развития. Цели создания и функции Европейского банка реконструкции и развития. Структура Европейского банка реконструкции и развития. Приоритетные сферы деятельности Европейского банка реконструкции и развития. Основные направления деятельности Европейского банка реконструкции и развития. Инфраструктура Европейского банка реконструкции и развития. Инструменты финансирования Европейского банка реконструкции и развития.
История создания Парижского и Лондонского клубов. Особенности состава клубов. Парижский клуб как помощник в реструктуризации долгов развивающихся стран. Лондонский клуб как форум для пересмотра сроков погашения кредитов, предоставленных коммерческими банками. Структура Лондонского клуба. Отличия между Парижским и Лондонским клубами.
Раздел 9. Международная финансовая интеграция и глобализация (26 часов) [4], c.6–35; [8], c.25–43
9.1.Международная финансовая интеграция: сущность, этапы (10 часов)
Международная финансовая интеграция как часть международной экономической интеграции. Сущность международной финансовой интеграции. Этапы процесса международной финансовой интеграции: создание общего (единого) рынка ценных бумаг, создание общего (единого) рынка ссудных капиталов с объединением банковских систем, создание общего (единого) валютного рынка с введением союзной денежной единицы и формированием эмиссионного центра.
9.2.Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция (8 часов)
История создания Европейской финансовой интеграции. Этапы создания и задачи Европейской финансовой интеграции. Функции ЭКЮ и Евро. Европейский Центральный банк. Критерии экономической конвергенции стран зоны евро. Бюджет Европейской финансовой интеграции. Принципы построения расходов бюджета Европейской финансовой интеграции. Проблемы современной Европейской финансовой интеграции.
9.3.Финансовая глобализация: сущность, этапы, виды, преимущества и недостатки (8 часов)
Отличия международной финансовой интеграции от финансовой глобализации. Сущность финансовой глобализации. Характерные черты финансовой глобализации. Субъекты финансовой глобализации. Факторы развития финансовой глобализации. Глобализация продуктов финансового рынка. Преимущества и недостатки финансовой глобализации.

Раздел 10. Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений (24 часа) [4], c.6–35; [8], c.25–43
Понятие валютного кризиса. Валютный кризис первого поколения или кризис платежного баланса. Валютный кризис второго поколения. Инструменты валютной стабилизации: валютная интервенция, девальвация, ревальвация, операции на открытом рынке, учетная ставка, нормы обязательных резервов. Механизм валютного совета. Официальная долларизация стран. Либерализация счета движения капитала.
Признаки дестабилизации кредитной системы. Источники международной кредитной нестабильности. Характерные черты международного кредитного кризиса. Асимметрия информации. Механизм международной кредитной стабилизации. Институциональные и операционные инструменты механизма международной кредитной стабилизации.
Причины международной финансовой нестабильности. Виды кризиса неплатежеспособности международных финансовых субъектов: кризис международной ликвидности и стратегический кризис. Причины возникновения мирового финансового кризиса. Механизм международной финансовой стабилизации. Инструменты механизма международной финансовой стабилизации.
Заключение (2 часа) [4], c.146–183; [8], c.527–546
Общие выводы, обобщенное изложение основных проблем, авторская оценка работы с точки зрения решения задач. Данные о практической эффективности изучения курса.
2.2. Тематический план дисциплины
2.2.1. Тематический план дисциплины для студентов специальности
080105.65 – «Финансы и кредит» очной формы обучения (Студентами специальности 080507.65 не изучаются темы 9, 10)

Наименование разделов и тем
Кол–во часов по очн. форме обучения
Виды занятий и контроля




Лекции
ПЗ(С)
ЛР
Самостоятельная работа
Тесты
КР
ПЗ (С)
ЛР
Курсовые работы




аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ







ВСЕГО
258
84
26
44



103

1





Введение
2
2













Раздел 1. Мировая валютная система как форма организации международных валютных отношений
26
8
4
6



8






1.1.
Международные деньги: сущность, функции, классификация
6
2
1




2
№1





1.2.
Сущность и роль международных валютных отношений
4
2
1




2
№2





1.3.
Мировая валютная система: сущность, этапы эволюции, структура
8
2
1




2
№3





1.4.
Валюта и валютный курс: сущность, классификации
8
2
1
6



2
№4

№1




Раздел 2. Сущность и структура мирового валютного рынка
24
8
2
4



9






2.1.
Организация мирового валютного рынка
12
4
1




5
№5





2.2.
Классификация валютных операций
12
4
1
4



4
№6

№2




Раздел 3. Система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов
24
8
2
4



10






3.1.
Фундаментальный анализ мирового валютного рынка
12
4
1




6
№7





3.2.
Технический анализ мирового валютного рынка
12
4
1
4



4
№8

№3




Раздел 4. Мировая кредитная система как форма организации международных кредитных отношений
26
8
4
6



8






4.1.
Сущность и роль международного кредита и международных кредитных отношений
4
2
1




2
№9





4.2.
Мировая кредитная система: сущность, характеристика элементов
8
2
1




2
№10





4.3.
Этапы развития международных кредитных отношений
6
2
1




2
№11





4.4.
Формы и условия международного кредита
8
2
1
6



2
№12

№4




Раздел 5. Организация функционирования мирового рынка ссудных капиталов (мирового денежного рынка)
24
8
2
6



8






5.1.
Понятие мирового рынка ссудных капиталов и его структура
12
4
1




4
№13





5.2.
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
12
4
1
6



4
№14

№5




Раздел 6. Основы формирования международных финансовых отношений
28
10
4
6



8






6.1.
Сущность и этапы развития международных финансов и международных финансовых отношений
6
2
1




2
№15





6.2.
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация
8
4
1
6



2
№16

№6



6.3.
Государственные и частные международные финансовые отношения
6
2
1




2
№17





6.4.
Международная финансовая деятельность транснациональных корпораций (ТНК)
8
2
1




2
№18






Раздел 7. Организация функционирования мирового финансового рынка
26
6
2
6



12






7.1.
Сущность и структура мирового финансового рынка
8
2
1




4
№19





7.2.
Классификация инструментов мирового финансового рынка
8
2
1
6



4
№20

№7



7.3.
Мировые финансовые центры
10
2





4
№21






Раздел 8. Международные финансовые организации как институциональный элемент валютной, кредитной и финансовой систем
26
8
2
2



14






8.1.
Сущность и роль международных финансовых организаций
4
4
1




6
№22





8.2.
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций
22
4
1
2



8
№23

№8




Раздел 9. Международная финансовая интеграция и глобализация
26
8
2
2



14






9.1.
Международная финансовая интеграция: сущность, этапы
10
2
1




6
№24





9.2.
Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция
8
4
1
2



4
№25

№9



9.3.
Финансовая глобализация: сущность, этапы, виды, преимущества и недостатки
8
2





4
№26






Раздел 10. Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений
24
8
2
2



12
№27

№10




Заключение
2
2

















2.2.2. Тематический план дисциплины для студентов специальности
080105.65 – «Финансы и кредит» очно–заочной формы обучения*

Наименование разделов и тем
Кол–во часов по очн. форме обучения
Виды занятий и контроля




Лекции
ПЗ (С)
ЛР
Сам. работа
Тесты
КР
ПЗ (С)
ЛР
Курсовые работы




аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ







ВСЕГО
258
44
62
20
24


103

1





Введение
2
2













Раздел 1. Мировая валютная система как форма организации международных валютных отношений
26
4
8
2
4


8






1.1.
Международные деньги: сущность, функции, классификация
6
1
2




2
№1





1.2.
Сущность и роль международных валютных отношений
4
1
2




2
№2





1.3.
Мировая валютная система: сущность, этапы эволюции, структура
8
1
2




2
№3





1.4.
Валюта и валютный курс: сущность, классификации
8
1
2
2
4


2
№4

№1




Раздел 2. Сущность и структура мирового валютного рынка
24
4
6
2
2


9






2.1.
Организация мирового валютного рынка
12
2
3




5
№5





2.2.
Классификация валютных операций
12
2
3
2
2


4
№6

№2




Раздел 3. Система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов
24
4
6
2
2


10






3.1.
Фундаментальный анализ мирового валютного рынка
12
2
3




6
№7





3.2.
Технический анализ мирового валютного рынка
12
2
3
2
2


4
№8

№3




Раздел 4. Мировая кредитная система как форма организации международных кредитных отношений
26
4
8
2
4


8






4.1.
Сущность и роль международного кредита и международных кредитных отношений
4
1
2




2
№9





4.2.
Мировая кредитная система: сущность, характеристика элементов
8
1
2




2
№10





4.3.
Этапы развития международных кредитных отношений
6
1
2




2
№11





4.4.
Формы и условия международного кредита
8
1
2
2
4


2
№12

№4




Раздел 5. Организация функционирования мирового рынка ссудных капиталов (мирового денежного рынка)
24
4
6
2
4


8






5.1.
Понятие мирового рынка ссудных капиталов и его структура
12
2
3




4
№13





5.2.
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
12
2
3
2
4


4
№14

№5




Раздел 6. Основы формирования международных финансовых отношений
28
4
8
2
4


8






6.1.
Сущность и этапы развития международных финансов и международных финансовых отношений
6
1
2




2
№15





6.2.
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация
8
1
2
2
4


2
№16

№6



6.3.
Государственные и частные международные финансовые отношения
6
1
2




2
№17





6.4.
Международная финансовая деятельность транснациональных корпораций (ТНК)
8
1
2




2
№18






Раздел 7. Организация функционирования мирового финансового рынка
26
4
6
2
4


12






7.1.
Сущность и структура мирового финансового рынка
8
1
2




4
№19





7.2.
Классификация инструментов мирового финансового рынка
8
2
2
2
4


4
№20

№7



7.3.
Мировые финансовые центры
10
1
2




4
№21






Раздел 8. Международные финансовые организации как институциональный элемент валютной, кредитной и финансовой систем
26
4
6
2



14






8.1.
Сущность и роль международных финансовых организаций
4
2
3




6
№22





8.2.
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций
22
2
3
2



8
№23

№8




Раздел 9. Международная финансовая интеграция и глобализация
26
4
4
2



14






9.1.
Международная финансовая интеграция: сущность, этапы
10
1
1




6
№24





9.2.
Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция
8
2
2
2



4
№25

№9



9.3.
Финансовая глобализация: сущность, этапы, виды, преимущества и недостатки
8
1
1




4
№26






Раздел 10. Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений
24
4
4
2



12
№27

№10




Заключение
2
2












(*)Студентами специальности 080507.65 не изучаются темы 9, 10
2.2.3. Тематический план дисциплины для студентов специальности
080105.65 – «Финансы и кредит» заочной формы обучения*

Наименование разделов и тем
Кол–во часов по очн. форме обучения
Виды занятий и контроля




Лекции
ПЗ (С)
ЛР
Сам. работа
Тесты
КР
ПЗ (С)
ЛР
Курсовые работы




аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ







ВСЕГО
258
24
102
8
58


103

1





Введение
2
2













Раздел 1. Мировая валютная система как форма организации международных валютных отношений
26
2
10
2
6


8






1.1.
Международные деньги: сущность, функции, классификация
6

2




2
№1





1.2.
Сущность и роль международных валютных отношений
4
1
2




2
№2





1.3.
Мировая валютная система: сущность, этапы эволюции, структура
8
1
2
2



2
№3





1.4.
Валюта и валютный курс: сущность, классификации
8

4

6


2
№4

№1




Раздел 2. Сущность и структура мирового валютного рынка
24
2
12
2
6


9






2.1.
Организация мирового валютного рынка
12
1
4




5
№5





2.2.
Классификация валютных операций
12
1
4
2
6


4
№6

№2




Раздел 3. Система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов
24
2
12

6


10






3.1.
Фундаментальный анализ мирового валютного рынка
12
1
4




6
№7





3.2.
Технический анализ мирового валютного рынка
12
1
4

6


4
№8

№3




Раздел 4. Мировая кредитная система как форма организации международных кредитных отношений
26
2
10
2
10


8






4.1.
Сущность и роль международного кредита и международных кредитных отношений
4

2




2
№9





4.2.
Мировая кредитная система: сущность, характеристика элементов
8
1
2




2
№10





4.3.
Этапы развития международных кредитных отношений
6

2




2
№11





4.4.
Формы и условия международного кредита
8
1
4
2
10


2
№12

№4




Раздел 5. Организация функционирования мирового рынка ссудных капиталов (мирового денежного рынка)
24
2
12

8


8







5.1.
Понятие мирового рынка ссудных капиталов и его структура
12
1
4




4
№13





5.2.
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
12
1
4

8


4
№14

№5




Раздел 6. Основы формирования международных финансовых отношений
28
4
10

10


8






6.1.
Сущность и этапы развития международных финансов и международных финансовых отношений
6
1
2




2
№15





6.2.
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация
8
1
3

10


2
№16

№6



6.3.
Государственные и частные международные финансовые отношения
6
1
2




2
№17





6.4.
Международная финансовая деятельность транснациональных корпораций (ТНК)
8
1
2




2
№18






Раздел 7. Организация функционирования мирового финансового рынка
26
2
12
2
8


12






7.1.
Сущность и структура мирового финансового рынка
8
1
2
2



4
№19





7.2.
Классификация инструментов мирового финансового рынка
8
1
4

8


4
№20

№7



7.3.
Мировые финансовые центры
10

2




4
№21






Раздел 8. Международные финансовые организации как институциональный элемент валютной, кредитной и финансовой систем
26
2
8

4


14






8.1.
Сущность и роль международных финансовых организаций
4
1
4




6
№22





8.2.
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций
22
1
4

4


8
№23

№8




Раздел 9. Международная финансовая интеграция и глобализация
26
2
8




14






9.1.
Международная финансовая интеграция: сущность, этапы
10
1
2




6
№24





9.2.
Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция
8
1
4




4
№25





9.3.
Финансовая глобализация: сущность, этапы, виды, преимущества и недостатки
8

2




4
№26






Раздел 10. Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений
24

8




12
№27






Заключение
2
2












(*)Студентами специальности 080507.65 не изучаются темы 9, 10
2.3. Структурно–логическая схема дисциплины «Международные валютно-кредитные отношения»



























2.4. Временной график изучения дисциплины
Название раздела (темы)
Продолжительность
изучения темы
(из расчета – 4часа в день)

Раздел 1. Мировая валютная система как форма организации международных валютных отношений
16

Раздел 2. Сущность и структура мирового валютного рынка
8

Раздел 3. Система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов
8

Раздел 4. Мировая кредитная система как форма организации международных кредитных отношений
16

Раздел 5. Организация функционирования мирового рынка ссудных капиталов (мирового денежного рынка)
8

Раздел 6. Основы формирования международных финансовых отношений
16

Раздел 7. Организация функционирования мирового финансового рынка
12

Раздел 8. Международные финансовые организации как институциональный элемент валютной, кредитной и финансовой систем
8

Раздел 9. Международная финансовая интеграция и глобализация
12

Раздел 10. Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений
4

ИТОГО
108










2.5. Практический блок
2.5.1. Практические занятия для всех форм обучения
Номер темы
Наименование темы
практического занятия
Количество часов



очная форма обучения
очно – заочная форма обучения
заочная форма обучения




аудит.
ДОТ
аудит.
ДОТ

ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАНЯТИЯ

1.4.
Валюта и валютный курс: сущность классификация
6
2
4

6

2.2.
Классификация валютных операций
4
2
2

6

4.4.
Формы и условия международного кредита
6
2
4

10

5.2.
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
6
2
4

8

7.2.
Классификация инструментов мирового финансового рынка
6
2
4

8

СЕМИНАРСКИЕ ЗАНЯТИЯ

3.2.
Технический анализ мирового валютного рынка
4
2
2

6

6.2.
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация
6
2
4

10

8.2.
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций
2
2
-

4

9.2.
Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция
2
2
-

-

10.1
Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений
2
2
-

-

ИТОГО
44
20
24

58




2.6. Балльно – рейтинговая система оценки знаний для студентов

Оценка знаний студентов специальности 080105.65 – финансы и кредит

Максимальное количество баллов, которые может студент набрать за два семестра изучения дисциплины «Международные валютно-кредитные отношения» – 100. Эта сумма складывается из следующих слагаемых:
Баллы, полученные за промежуточные тесты после изучения каждой темы с целью закрепления пройденного материала.
Весь материал разбит на 27 лекционных тем. По окончании изучения каждой темы студенты проходят тест из 6 вопросов.
Оценка тестирования
Количество правильных ответов
Балл

0–2
0

3–4
1

5–6
2

Максимальное количество баллов в 1 семестре: 14 тем Ч 2 балл = 28 баллов

Максимальное количество баллов во 2 семестре: 13 тем Ч 2 балла = 26 баллов


Баллы по итогам выполнения практических заданий (решение задач).
Оценка выполнения практических заданий (решение задач) для очной формы обучения
Семестр
Раздел
Наименование практического занятия
Количество заданий
Количество баллов за одно задание
Итого

1
1
Валюта и валютный курс: сущность классификация
3
2
6


2
Классификация валютных операций
5
2
10


3
Технический анализ мирового валютного рынка (семинар)
3
2
6


4
Формы и условия международного кредита
2
2
4


5
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
2
2
4

ИТОГО максимальное количество баллов в 1 семестре
30

2
6
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация (семинар)
2
2
4


7
Классификация инструментов мирового финансового рынка
2
2
4


8
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций (семинар)
2
2
4


9
Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция (семинар)
2
1
2


10
Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений (семинар)
1
2
2

ИТОГО максимальное количество баллов во 2 семестре
16





Оценка выполнения практических заданий (решение задач) для очно-заочной и заочной форм обучения
Семестр
Раздел
Наименование практического занятия
Количество заданий
Количество баллов за одно задание
Итого

1
1
Валюта и валютный курс: сущность классификация
3
1
3


2
Классификация валютных операций
5
1
5


3
Технический анализ мирового валютного рынка (семинар)
3
1
3


4
Формы и условия международного кредита
2
1
2


5
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
2
1
2

ИТОГО максимальное количество баллов в 1 семестре
15

2
6
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация (семинар)
2
2
4


7
Классификация инструментов мирового финансового рынка
2
2
4


8
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций (семинар)
2
2
4


9
Европейский союз как первая региональная финансово-экономическая интеграция (семинар)
2
2
4


10
Сравнительный анализ инструментов стабилизации международных валютных, кредитных и финансовых отношений (семинар)
1
2
2

ИТОГО максимальное количество баллов во 2 семестре
18















Баллы за выполнение контрольной работы во втором семестре (для очно-заочной и заочной форм обучения).
Оценка выполнения контрольной работы
Критерий оценки
Балл

Материал контрольной работы списан из литературных источников или текстуально заимствован у других авторов. Основные вопросы изложены схематично и в тексте содержатся ошибочные положения. Использован устаревший фактический материал, понятийный аппарат оформлен неграмотно. Отсутствуют навыки анализа и систематизации материала. Работа не носит самостоятельного характера. Такая контрольная работа к защите не допускается.
0

В контрольной работе в основном освещены узловые вопросы темы, но студент не проявил способности самостоятельно анализировать материал. При защите показаны посредственные знания. Мало использовано дополнительной литературы. Слабая систематизация материала. Понятийный аппарат оформлен небрежно.
2

Контрольная работа выполнена на должном теоретическом уровне, но не отличающемся необходимой самостоятельностью. Также недостаточно использованы новейшие нормативные документы, законодательные акты и аналитический материал для проведения различных видов анализа. Для защиты контрольной работы была составлена презентация в программе Power Point, но не на все вопросы при защите контрольной работы были даны полные ответы.
5

На основе глубоких знаний раскрыто содержание темы, при подготовке использована новейшая экономическая литература и современный статистический материал, который был подвержен систематизации и различным видам анализа. Работа оформлена в соответствии с требованиями. Для защиты контрольной работы была составлена презентация в программе Power Point, подготовлены тезисы доклада. В процессе защиты студент проявил не только знание, но и интерес к изучаемой проблеме.
10

Контрольная работа выполнена с элементами научного исследования, имеет научно–исследовательский характер. Работа оформлена в соответствии с требованиями. Для защиты контрольной работы была составлена презентация в программе Power Point, подготовлены тезисы доклада. В процессе защиты студент проявил не только знание, но и интерес к изучаемой проблеме. Выбранная тематика контрольной работы имеет большую практическую значимость, поскольку позволяет обобщить накопленный опыт и выявить возможности для дальнейшего развития. Результаты исследования могут быть оформлены как программы для ЭВМ, базы данных, экспоната, заявки на объекты интеллектуальной собственности и т.п. Контрольная работа планируется к подаче на конкурс научных работ.
13

Максимальное количество баллов
13


Для очной формы обучения оценка результатов обучения проводится в соответствии со следующей схемой:
Оценка
Количество набранных баллов в 1 семестре
Количество набранных баллов во 2 семестре

Не зачет
Менее 35


Зачет
Более 35


2 (неудовлетворительно)

До 60

3 (удовлетворительно)

60-75

4 (хорошо)

75-90

5 (отлично)

90-100


Оценка знаний для студентов
специальности 080507.65 – менеджмент организации
Максимальное количество баллов, которые может набрать студент в процессе изучения дисциплины «Международные валютно-кредитные отношения» – 100. Эта сумма складывается из следующих слагаемых:
Баллы, полученные за промежуточные тесты после изучения каждой темы с целью закрепления пройденного материала.
Весь материал разбит на 25 лекционных тем. По окончании изучения каждой темы студенты проходят тест из 6 вопросов.
Оценка тестирования
Количество правильных ответов
Балл

0–2
0

3–4
1

5–6
2

Максимальное количество баллов:25 тем Ч 2 балла = 50 балла


Баллы по итогам выполнения практических заданий (решение задач).
Оценка выполнения практических заданий (решение задач)
Раздел
Наименование практического занятия
Количество заданий
Количество баллов за одно задание
Итого

1
Валюта и валютный курс: сущность классификация
3
2
6

2
Классификация валютных операций
5
2
10

3
Технический анализ мирового валютного рынка (семинар)
3
2
6

4
Формы и условия международного кредита
2
3
6

5
Инструменты мирового рынка ссудных капиталов
2
3
6

6
Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация (семинар)
2
3
6

7
Классификация инструментов мирового финансового рынка
2
3
6

8
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций (семинар)
2
2
4

ИТОГО максимальное количество баллов
50

Студенты могут получить зачет, если они набрали свыше 66 баллов.


3. Информационные ресурсы дисциплины

3.1. Библиографический список

Основная литература
Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть первая, вторая, третья и четвертая: [по сост. на 06.04.2011 г.]. – М. Омега–Л, 2011.– 665с.
Рудый, К.В. Международные валютные, кредитные и финансовые отношения: учеб.пособие / К.В. Рудый. – М.: Новое знание, 2007. – 427 с.
Шмелев, В.В., Хмыз, О.В. Глобализация мировых валютно-финансовых рынков: монография / Шмелев, В.В., Хмыз, О.В. – М.: Проспект, 2010. – 200 с.

Дополнительная литература
Мовсесян, А.Г., Огнивцев, С.Б. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 312 с.
Шмырева, А. И. Международные валютно-кредитные отношения/ А. И. Шмырева, В. И. Колесников, А. Ю. Климов. - СПб.: Питер, 2001.

Средства обеспечения освоения дисциплины (ресурсы Internet)
Наименование источника
Режим доступа
Возможности доступа

НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА

Компьютерная справочная правовая система «КонсультантПлюс»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ в online режиме

Справочная правовая система «ГАРАНТ»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ в online режиме

[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Ограниченный доступ в online режиме

Официальный сайт Центрального Банка России,
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ в online режиме

Научная (периодическая) литература

Поиск научных публикаций, авторефератов, диссертаций
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]



Избранные публикации В.В. Мартыненко
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


Вопросы экономики
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Имеются аннотации к статьям номеров, архивы некоторых статей в pdf-версии

Общенациональный деловой журнал "Эксперт" с пятью российскими региональными изданиями и телевизионным каналом
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Без ограничений независимо от рубрики

МЭМО (Мировая экономика и международные отношения)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Только анонсы статей и описание исследований

Российский внешнеэкономический вестник (научно-аналитическим, учебно-методическим ежемесячным изданием по вопросам внешнеэкономических связей.)
http://www.vavt.ru/www/publish.nsf/by_id/journal
наиболее интересные статьи из вышедших номеров на сайте Академии в открытом доступе в pdf-версии

Внешнеторговое право
http://www.lawinfo.ru/catalog/articles-2007/
Только перечень публикаций

Международные процессы. Журнал теории международных отношений и мировой политики.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
б/п все номера


Космополис (журнал мировой политики)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
б/п, аннотации с 2002-2004 гг.

Россия в глобальной политике
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
б/п, доступны для чтения статьи всех номеров

Россия и современный мир
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
б/п, доступны для чтения статьи 1998 года, остальные - платные

США и Канада. Экономика. Политика. Культура
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Доступ только к аннотациям статей

Современная Европа
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Доступ только к аннотациям статей

Евразия
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
б/п, свободное прочтение

Таможня
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

Инвестиции в России. Ежемесячный журнал Консультативного Совета по иностранным инвестициям в России
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Анонсы статей и [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (55), [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (8), [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (11), [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (159), [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (29), [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] (1)

Инвестиции и управление (журнал о выгодном вложении средств)
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
2003-2004г.г.

Прямые инвестиции (журнал о реальной экономике)
http://www.sbrf.ru/ruswin/sbjr/ann0711.asp
Доступны все номера кроме текущих.

Рынок ценных бумаг
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
В основном платный доступ. Но есть в каждом из номеров несколько бесплатных статей.

Прогноз финансовых рисков
http://www.bre.ru/news/33245.html
Макроэкономика, инфо по отраслям, экономическая безопасность, финансовые новости

Фьючерсы и Опционы
http://www.fomag.ru/
Спустя некоторое время статьи свободны для скачивания

Ценные бумаги
http://www.finance-journal.ru/
Только анонсы статей

Журнал "Москва"
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Архивы статей в свободном доступе

Полит.ру.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Ежедневные политические новости. Авторские статьи. Публичные лекции, исследования и дискуссии.

Информационно-аналитический портал TOMCHIN.RU
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Аналитика в свободном доступе

HomeTrader.ru: Блог частного трейдера
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


Научная (периодическая) литература по денежной, кредитной, банковской системам

Национальный банковский журнал
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Все номера доступны с 2003 по 2009

Аналитический банковский журнал
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
В основном анонсы номеров, но некоторые из статей представлены в полной версии

«Регламентация банковских операций. Документы и комментарии»
http://www.reglament.net/bank/reglament
Практически в каждом номере есть несколько статей в свободном доступе

Вестник банка России
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
http://www.cbr.ru/publ/main.asp?Prtid=Vestnik
Все номера доступны с 2001 по 2009, в zip

Международные банковские операции
http://www.reglament.net/bank/mbo/archive.htm
Архивы некоторых статей в pdf-версии

Организация продаж банковских продуктов
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Архивы некоторых статей в pdf-версии

Инвестиционный банкинг
http://www.reglament.net/bank/banking/archive.htm
Архивы некоторых статей в pdf-версии

Банки и биржи
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Все номера доступны с 2005 по 2007

Банки и деловой мир
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Все номера доступны с 1998 по 2007

Банковское дело
http://www.bankdelo.ru/
Практически в каждом номере есть несколько статей в свободном доступе

Банковское обозрение
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Все номера доступны с 2003 по 2008

Банковские технологии и
Мир карточек
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Рубрика архив журналов. Представлен архив журналов за 2006 и 2007 год в формате pdf (Adobe Reader)/





Ресурс о банках и финансовом рынке России
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

Информационный портал Банки.ру
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]






Справочная литература

Википедия – свободная энциклопедия
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

СИПРИ (Stockholm International Peace Research Institute)
http://www.sipri.org/
Свободный (на англ. языке) доступ

Библиотека «[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]»[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Практические материалы в рамках грантовых проектов по МСФО, отрывки из книг, аналитические статьи по МСФО, US GAAP.

Международный союз экономистов
http://www.iuecon.org/


Всемирная организация интеллектуальной собственности (ВОИС)
http://www.wipo.int/portal/index.html.ru






Информационно-аналитическое издание «Интернет против телеэкрана»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ


[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


МВКО, МЭО, МЕЖДУНАРОДНАЯ ЭКОНОМИКА, ГЛОБАЛИЗАЦИЯ, ИНТЕГРАЦИЯ

Группа Всемирного Банка
http://www.worldbank.org/eca/russian/
Свободный доступ

Бюро Юнеско в Москве
http://www.unesco.ru/rus/index.php
ООН по вопросам образования и культуры

ЮНЕСКО
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


Сайт международного валютного фонда
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный (на англ. языке) доступ

Сайт Всемирной торговой организации
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

Сайт Банка международных расчетов
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный (на англ. языке) доступ

Сайт Мировой долговой корпорации, Парижский и Лондонский клубы кредиторов и т.д.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

Сайт европейского банка реконструкции и развития
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Свободный доступ

Сайт объединенной Европы
http://europa.eu/


Российская благотворительная организация «ИНО-Центр (Информация. Наука. Образование.)»
http://www.ino-center.ru/


Институт экономики переходного периода
http://www.iet.ru/
Аналитические материалы в свободном доступе

Институт комплексных стратегических исследований (ИКСИ)
http://www.icss.ac.ru/about/


Центр экономических исследований Московской Финансово-промышленной академии
http://www.mifp.ru/cei/research/index.shtml


Центр исследований постиндустриального общества
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


Институт стратегических оценок и анализа
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


Сайт «»Ведекс-консалт»
http://www.vedex.ru/
Информация по внешнеторговой деятельности (контракты, лицензирование экспорта и импорта, валютное регулирование и валютный контроль, таможенное оформление и пр.)

«Все о бизнесе»
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]


3.2. Опорный конспект лекций по дисциплине
Введение
Международные валютные, кредитные и финансовые отношения традиционно способствуют эффективному развитию национальных и региональных производственно-экономических процессов. На современном этапе эти отношения относительно независимы от реальных экономических явлений и имеют большое значение для повышения благосостояния населения и экономического роста отдельных стран и целых регионов.
Роль международных валютных, кредитных и финансовых отношений сегодня трудно переоценить. Их экономический потенциал уже давно превысил экономическую мощь крупнейших стран мирового сообщества. Для конкурентного участия государств и предприятий в международных валютных, кредитных и финансовых отношениях необходимо знать как теоретические основы, так и технику проведения соответствующих операций.
Валютные, кредитные и финансовые отношения тесно взаимосвязаны и на любом уровне рассматриваются как целостная система самостоятельных валютных, кредитных и финансовых элементов. Разделение единого валютно-кредитно-финансового механизма на составляющие его сферы отношений позволяет выявить специфику их самостоятельного функционирования, а также особенности их взаимодействия друг с другом. Участие в международных валютных, кредитных и финансовых отношениях - сложный процесс для любого субъекта, включающий в себя очевидные положительные и скрытые отрицательные аспекты. Стратегические преимущества от международного разделения труда, рационального использования свободных капиталов, конкуренции, качества продукта, безусловно, преобладают над временными трудностями, с которыми могут сталкиваться субъекты при проведении международных валютных, кредитных и финансовых операций.
В учебно–методическом комплексе рассматриваются международная валютная, кредитная и финансовая системы, сформировавшиеся к настоящему времени. Определяются понятия, содержание и структура указанных систем, их функции и роль в современной мировой экономике. Учебно–методический комплекс написан в соответствии с программой курса «Международные валютно-кредитные отношения» и предназначен для широкого круга читателей: студентов всех специальностей экономических и финансово–экономических вузов, аспирантов, преподавателей.

Раздел 1. Мировая валютная система как форма организации международных валютных отношений
1.1.Международные деньги: сущность, функции, классификация
В основе международных валютных отношений лежат международные деньги. Они же выступают главным исторически сложившимся объектом этих отношений. Международные деньги обслуживают международный оборот товаров, услуг и капитала за пределами одного государства - в регионе и целом мировом сообществе. При этом международные деньги выполняют одну из пяти функций денег как всеобщего стоимостного эквивалента – функцию мировых денег.
Сущность международных денег раскрывают их функции, зависящие не только от экономики стран-участниц международных экономических отношений, но и специфики последних (см. таблицу 1).
Таблица 1
Функции международных денег
Функция
Характеристика

Соизмерение стоимости
Данная функция является продолжением функции денег как меры стоимости. Кредитные деньги в качестве одной из форм международных денег не выступают интернациональной мерой стоимости. Поэтому международные деньги не являются определяющими в построении мировых цен, что ведет к нарушению эквивалентности в обмене товаров и услуг на деньги. В мировой экономике международные деньги еще в большей степени, чем в национальной экономике, выступают не столько в качестве денег, сколько в качестве капитала - самовозрастающей стоимости, претендующей не на простой обмен стоимостями, а на прирост стоимости в своем движении.
Международные деньги, неся на себе национальную печать, вторгаются в процесс соизмерения и соответственно ценообразования в тех или иных государствах и вносят в таком своем качестве в эту сферу дополнительный элемент неустойчивости. Это выражается в существовании условных единиц, функционировании двойных и тройных механизмов соизмерения стоимостей товаров, нарушении масштаба цен. В результате нарушается процесс соизмерения стоимости товаров не только в международной сфере, но и в отдельных государствах, использующих международные деньги внутри своих стран.

Обслуживание обращения
Данную функцию международные деньги выполняют относительно редко. Международные деньги обращаются в немногих государствах. Эта функция в большинстве случаев выражается в перемещении огромных масс международных денег в наличной форме из одних стран в другие и в обмене их на местную или иную иностранную валюту. Проникновение иностранной валюты во внутренний экономический оборот страны имеет серьезные последствия для ее экономики, денежной и валютной сфер, усиливает инфляционные тенденции, усложняет систему расчетов, способствует созданию теневого рынка по обмену валют.

Обслуживание платежей
Международные кредитные средства платежа широко использовались еще во времена золотого стандарта. Неслучайно валютный курс в этих условиях именовался интервексельным в связи с широким использованием в расчетах переводных векселей. В последующие годы использование различных кредитных и финансово-кредитных средств платежа в значительной степени расширяется. Сегодня не только растет объем международных средств платежа, но и усиливается их дифференциация.

Накопление и сбережение
Функцию средства накопления и сбережения выполняют международные кредитные деньги, в настоящее время это главным образом доллары США и евро. Эти валютные резервы могут подвергаться обесценению, поэтому центральные банки и инвесторы стремятся установить их оптимальный размер. В официальных и частных резервах во многих странах также сохраняется золото. Однако в этом качестве золото выступает скорее как сокровища. Оно не выполняет денежных функций, хотя и остается высоколиквидным товаром. В мировом обороте деньги функционируют как общественная материализация богатства вообще, что связано с его миграцией из одних стран в другие. Поскольку каждая страна нуждается в определенном запасе золота для международных платежей, то деньги в качестве сокровища являются также резервным фондом мировых денег.

Особенности международных денег:
Международные деньги являются средством соизмерения стоимости товаров и не являются всеобщей мерой стоимости. Это объясняется тем, что государства используют те или иные международные деньги по выбору в зависимости от доходности, удобства и иных качеств международных денег. В этой связи международные деньги не обладают всеобщим признанием. Отдельные их виды принимаются не во всех странах и не по всем сделкам. То есть в качестве международных денег выступает не одна какая-то валюта, а разные (американский доллар, евро, фунт стерлингов и некоторые другие). Глобализация вносит большие перемены в обращение международных денег, отрывая их от национальной почвы и придавая в определенной степени характер всеобщности, и пока этот процесс не завершен. Функции современных международных денег двойственны. С одной стороны, это национальная валюта конкретной страны, а с другой - международные деньги, и в этом качестве они подвержены влиянию внешних факторов, связанных с процессами, происходящими в мировой экономике. «Двуликость» международных денег усиливается тем обстоятельством, что, с одной стороны, они являются бумажными представителями стоимости, а с другой - кредитными деньгами. Поэтому их выпуск может носить инфляционный характер, что порой негативно влияет на ценообразование, валютный курс, платежный баланс и в целом на экономическое положение той или иной страны.
Основные отличия между деньгами и валютой заключаются в следующем:
Деньги обращаются в каждой конкретной стране и выпуск денег – это показатель национального суверенитета, символ власти государства;
Применение денег в международных расчетах предполагает наличие договоренности сторон и определение способа их конвертации (обмена);
Признание денег мировым сообществом в качестве всеобщих эквивалентов превращает деньги в валюту. Следовательно, национальные деньги могут как выступать, так и не выступать в качестве валюты на внешних рынках;
Статус валюты придает деньгам дополнительную функцию: деньги становятся товаром, то есть имеют цену в денежных единицах других стран и могут покупаться и продаваться;
В мировом сообществе должно существовать доверие к валюте того или иного участника, то есть уверенность в возможности обмена (конвертации) одной валюты на другие валюты.
Ввиду своей кредитной сути международные деньги не могут выступать в качестве окончательного средства расчетов и поэтому являются одновременно и обязательством и требованием.
Международные денежные средства классифицируются следующим образом:
Международные кредитные средства платежа:
государственные (национальные и региональные): банкноты, казначейские билеты, используемые лишь в частном международном обороте;
межгосударственные (валютно-кредитные институты): резервная доля в МВФ и специальные права заимствования (СДР);
частные международные средства платежа: вексель, чек, депозитный сертификат.
Международные кредитно-финансовые средства платежа:
почти международные средства платежа: государственные (казначейские векселя), межгосударственные (кредитная доля МВФ);
квазимеждународные средства платежа: государственные (облигации и боны, ноты), межгосударственные (кредиты МВФ);
частные: облигации, акции, финансово-кредитные дериваты.
В основном международные валютные средства выступают в виде девиз - международных кредитных и кредитно-финансовых инструментов, и в безналичной форме. При переходе от банкнот к финансово-кредитным дериватам значимость, т.е. качественная характеристика международных средств платежа, уменьшается, а количественно (т.е. объем) увеличивается. За последние годы особенно выросли объемы так называемых финансово-кредитных дериватов (опционы, форварды, фьючерсы, свопы, споты). Увеличение объемов и видов международных кредитно-финансовых средств платежа усиливает неустойчивость валютной системы. Расширение сферы использования этих инструментов обусловлено усложнением мировой экономики, структурными переменами в ней и в сфере международной торговли, движением капиталов, повышением рисков и т.д. Поэтому возникает необходимость в усилении государственного и межгосударственного валютного регулирования и контроля со стороны международных валютно-кредитных и финансовых институтов.



Сущность и роль международных валютных отношений
Международные валютные отношения впервые возникли в XV в. Итальянские купцы, импортировавшие из Бельгии гобелены, произведенные из английской шерсти, вынуждены были проводить торговые операции за пределами собственной страны. Поэтому коммерческие банки Италии, управляемые домом Медичи, открывали иностранные филиалы для осуществления платежей и поставки товаров от имени своих клиентов. Банки проводили валюто-обменные операции, собирали депозиты и выдавали кредиты зарубежным странам и предприятиям. Таким образом, истории международных валютных отношений уже около 500 лет.
Валютные отношения - общественные отношения, связанные с обращением валютных средств. Они опосредуют внешнюю торговлю, производственную кооперацию, инвестиционное сотрудничество, кредитную деятельность, сделки покупки-продажи валюты и другие экономические отношения, а также культурные и социальные процессы, в которых задействованы валютные средства.
Их объектом выступает национальная, иностранная валюта, а также финансово-кредитные инструменты (из-за тесной взаимосвязи валютных отношений с кредитными и финансовыми отношениями). Участниками валютных отношений являются государства (в лице правительств, Центральных банков), международные организации, юридические лица (коммерческие банки, предприятия – импортеры и экспортеры, биржи), физические лица (брокеры, туристы и т.д.).
Валютные отношения в системе экономических отношений осуществляются на нескольких уровнях:
Валютные отношения в системе национальной экономики – это отношения, являющиеся составной частью денежно-кредитной сферы государства и воздействующие на состояние государственного бюджета и экономический рост страны;
Валютные отношения в системе региональных группировок - это совокупность экономических и финансовых отношений, складывающихся при функционировании введенной единой валюты в региональном хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен в результате деятельности их национальных хозяйств:
Международные валютные отношения - это совокупность экономических и финансовых отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен в результате деятельности национальных хозяйств:
Международные валютные отношения являются составной частью международных экономических отношений и представляют собой денежные отношения на мировых валютных рынках, которые тесно связаны с другими звеньями международных экономических отношений - международной торговлей, разделением труда, интернационализацией факторов производства, экономической интеграцией и финансово-кредитными отношениями. Международные валютные отношения, с одной стороны, оказывают влияние на международную торговлю, а с другой - подвержены ее влиянию. Необходимость оплачивать импорт в валюте импортера стимулирует развитие валютных отношений. Получение экспортной выручки в свободно конвертируемой валюте позволяет финансировать импорт и внешнюю задолженность, а также повышать валютную обеспеченность национальной денежной единицы.
Использование преимуществ от международного разделения труда при создании совместных предприятий, повышение мобильности рабочей силы и прочих факторов производства требуют соответствующего валютного обеспечения. Компаниям необходимо рассчитываться друг с другом и с контрагентами в других странах, для чего требуется различная валюта. Туризм также включен в валютные отношения - в некоторых курортных странах именно эта отрасль является основным источником притока валюты.
Самодостаточность международных валютных отношений проявляется в значительном повышении годовых объемов торговли валюты и совокупного выпуска продукции. Участники международных валютных отношений постоянно ищут быстрые доходы за счет спекулятивной деятельности, при этом абсолютно игнорируя принципы реальной экономики. Это отрывает валютно-финансовую сферу от реальных экономических процессов и повышает вероятность валютно-финансовых кризисов. Высокая мобильность капиталов - триллионы долларов в день - объясняется исключительно целью обогащения за счет валютной спекуляции, при этом игнорируются социальные и производственные аспекты экономики. Более 80 % ежедневного оборота мирового валютного рынка составляют активы сроком менее 7 дней.
Большие скорости и объемы перемещения валют негативно влияют на реальную экономику. Во-первых, высокие доходы от спекуляций отвлекают капиталы от долгосрочных инвестиций и превращают их в «горячие» деньги. Во-вторых, высокий спрос спекулянтов на банковские ресурсы позволяет банкам повышать процентные ставки, что снижает доступность кредита для товаропроизводителей. В-третьих, финансовый капитал по своей спекулятивной природе вреден для экономики, так как дестабилизирует и вносит неопределенность в динамику валютных курсов. Наконец, мобильность капиталов подрывает социальную политику государства по поддержанию занятости и росту уровня жизни населения.
Международные валютные отношения могут стать приоритетными в достижении благосостояния населения на определенных этапах экономического развития государства. Важно помнить, что эта мобильная и высокорискованная сфера не отличается постоянной доходностью. Поэтому международные валютные отношения остаются надстройкой над реальными процессами, хотя она уже намного превысила сам базис. Только при эффективном производстве, на которое оказывают влияние и валютные отношения, можно позволить себе участие в азартных операциях на мировых валютных рынках, рискуя излишками валютных резервов. Игнорирование состояния международных валютных отношений может грозить стране снижением валютной обеспеченности собственных денег. Рациональное участие в международных валютных отношениях необходимо каждому государству. При этом важно понимать, что валютная спекуляция сама по себе не является негативным процессом, она содержит также позитивные моменты, например сглаживание колебаний валютных курсов и цен на финансовые активы, выраженные в иностранной валюте, возможность повышения благосостояния населения и получения информации о динамике рынков.
1.3.Мировая валютная система: сущность, этапы эволюции, структура
Валютная система представляет собой форму организации валютных отношений. В зависимости от степени охвата валютных отношений выделяют следующие виды валютных систем:
Национальные валютные системы, характеризующиеся спецификой валютных отношений той или иной страны, регламентируемых национальным законодательством. Выбор системы валютного регулирования зависит от уровня экономического развития, внешнеторговых приоритетов, открытости экономики и других факторов. Структура национальной валютной системы представлена в таблице 2. Она включает элементы, объективные по своей сути, но подверженные влиянию субъективных факторов. К объективным, не зависящим от валютной политики государства, существующим самостоятельно и организующим валютную систему элементам относятся: валюта, валютный курс, институты валютного регулирования, участники валютных отношений, формы международных расчетов.
Таблица 2
Структура национальной валютной системы

Элементы национальной валютной системы
Определение термина
Виды, формы, условия формирования элемента

1
Национальная валюта
ВАЛЮТА - денежная единица, участвующая во внешнеэкономическом обороте, то есть в международных расчетах.
Различают национальную и иностранную валюты. Национальная валюта приобретает название иностранной валюты в момент участия в международных расчетах.

2
Условия обратимости (конвертируемости) национальной валюты
Под обратимостью (конвертируемостью) валюты понимается ее способность обмениваться на другие валюты



Выделяют:
1) Внешнюю обратимость (конвертируемость), под которой понимается разрешение на осуществление валютных операций только иностранным гражданам и иностранным предприятиям (нерезидентам).
2) Внутреннюю обратимость (конвертируемость), под которой понимается разрешение на осуществление валютных операций гражданам и предприятиям данной страны (резидентам).

На практике более широко используется внешняя обратимость валют, так как ее введение не требует пересмотра национального законодательства и накопления центральным банком дополнительных резервов, выраженных в иностранных валютах.

По степени фактической взаимной обратимости различают:
1)обратимые (конвертируемые) валюты:
свободно обратимые (свободно конвертируемые) – это валюта, которая свободно и неограниченно обменивается на валюты других стран;
частично обратимая (конвертируемая) – это валюта, которая обменивается на ограниченное число иностранных валют и применяется не во всех видах международного платежного оборота.
2) необратимые (неконвертируемые, замкнутые) валюты - валюта, которая не обменивается на другие иностранные валюты и обращается внутри страны только в качестве национальной денежной единицы.

Условия обратимости валют - обязательные условия, соблюдение которых необходимо для поддержания нормального функционирования механизма обратимости национальных валют. Для того чтобы национальная валюта стала обратимой, страна должна:
1) располагать значительными резервами в виде товаров, производственных мощностей, рабочей силы для поддержания высокого уровня товарной обратимости;
2) располагать значительными резервами иностранных валют;
3) поддерживать реальный и устойчивый курс национальной валюты.

Высокий уровень товарной обратимости выступает гарантией того, что владелец национальной валюты может в любое время беспрепятственно обратить ее в материальный эквивалент в виде необходимых ему товаров и услуг. Только в этом случае экономические субъекты будут принимать соответствующую обратимую валюту в оплату, держать ее на счетах, использовать при международных расчетах.

Если владелец национальной валюты по каким-либо причинам не может обратить ее в товарный эквивалент, он должен быть уверен в том, что сможет беспрепятственно обменять ее на иностранные валюты для последующего их обмена на интересующие его товары. В противном случае накопление и хранение средств в национальной валюте теряет экономический смысл.
Экономические субъекты должны быть уверены в том, что их средства в национальной валюте не обесценятся в результате падения ее курса и они не понесут материальных потерь от курсовых колебаний.


Режим курса национальной валюты, котировка
Под валютным курсом понимается цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран или в международных счетных единицах.

Установление курсов иностранных валют называется котировкой.
Стоимость валюты, определяемая государством по отношению к другой валюте или товару (ранее золоту), называется валютным паритетом.

Существуют следующие режимы валютных курсов:
1) фиксированные валютные курсы (свободное повышение или понижение валюты не допускается, а цена покупки и цена продажи национальной валюты устанавливается решением центрального банка);
2) свободно колеблющиеся («плавающие») валютные курсы (свободное «плавание» валют) - обменный курс формируется под влиянием спроса и предложения на свободном рынке. Центральный банк не вмешивается в процесс установления обменного курса национальной валюты;
3) регулируемое «плавание» валют, «валютный коридор» - (обменный курс национальной валюты также формируется на рынке под влиянием спроса и предложения. Но центральный банк страны осуществляет валютные интервенции на валютном рынке и таким образом сглаживает колебания валютного курса и делает валютный курс более предсказуемым и стимулирующим внешнюю торговлю);
4) множественность валютных курсов, подразумевающая применение на практике режима дифференцированных валютных курсов, т. е. разных по видам курсов по разным видам операций.
В мировой практике применяются два вида котировок:
а) прямая котировка, при которой одна единица иностранной валюты приравнивается к определенному количеству единиц национальной валюты (например, 1 долл. США = 30 руб. РФ);
б) косвенная котировка, при которой одна единица национальной валюты приравнивается к нескольким единицам иностранной валюты (например, 1 руб. РФ = 0,03 долл. США).
Если невозможно установить соотношение между двумя валютами напрямую или невыгодно напрямую купить интересующую иностранную валюту, применяют кросс-курсы. Под кросскурсом понимается соотношение между двумя валютами, которое устанавливается исходя из их курсов по отношению к курсу третьей валюты.
Различают следующие виды валютных курсов:
1) курс продавца - курс продажи (offer);
2) курс покупателя - курс покупки (bid).

По наличию ограничений выделяют:
1) свободные валютные рынки и рынки золота (ограничения незначительны или полностью отсутствуют;
2) несвободные валютные рынки и рынки золота (существуют значительные ограничения).


3
Факторы формирования валютных курсов
Объективной основой формирования валютного курса являются процессы воспроизводства в рыночной экономике. В этой связи на формирование валютных курсов оказывает влияние множество факторов, в том числе образующие, регулирующие и кризисные факторы.



Под образующими понимаются факторы, непосредственно связанные с процессом международного экономического обмена и определяющие динамику валютного курса. К ним относятся:
1) ВНП - валовые национальные продукты стран, участвующих в международном обмене;
2) состояние платежного баланса;
3) внутреннее и внешнее предложение денег;
4) процентные ставки.
Под регулирующими понимаются факторы, оказывающие влияние на образующие факторы и на механизм установления валютного курса.
К регулирующим факторам относятся факторы государственного регулирования и структурные факторы.
К факторам государственного регулирования можно отнести действие инструментов денежно-кредитной и финансовой политики, регулирование ценообразования, законодательные методы (принятие законов, издание указов президента, приказов министерств и ведомств, указаний и циркулярных писем центрального банка и др.).
К структурным факторам относятся состояние структуры и инфраструктуры финансовых рынков, основные направления внешнеэкономической деятельности.
Под кризисными понимаются факторы, возникающие при нарушении макроэкономического равновесия. Существует три группы кризисных факторов: 1) кризисные явления в экономике; 2) политические; 3) психологические факторы.
К первой группе можно отнести следующие факторы: дефицит госбюджета, инфляцию, дестабилизацию финансовых рынков, монополизацию отдельных отраслей экономики, значительный отток капиталов из страны, резкое сокращение объемов инвестиций, падение объемов производства, кризис неплатежей и т.д.
Ко второй группе можно отнести следующие факторы: политические решения, оказывающие серьезное влияние на состояние денежной, кредитной и финансовой систем; политические решения, влияющие на краткосрочную и долгосрочную экономическую политику; стабильность руководящих структур, степень взаимопонимания между ними; уровень выполняемости законов; степень доверия населения властным структурами и т.д.
К третьей группе можно отнести следующие факторы: отсутствие экономического мышления и опыта в переходе к рыночным отношениям у населения; отложенный спрос; инфляционные ожидания; недоверие к национальной валюте.
Непосредственно в основе формирования валютных курсов лежат стоимостные пропорции обмена, т.е. стоимости определенного количества товаров и услуг, представляемых той или иной денежной единицей. На практике стоимостные пропорции обмена валют выражаются в виде соотношения покупательной способности валют.

4
Паритет национальной валюты
Под паритетом покупательной способности валют понимается соотношение между двумя валютами
по их покупательной способности к определенному набору товаров и услуг, которое устанавливается законодательно и является основой валютного курса.


При золотом стандарте валютный курс опирался на золотой паритет, под которым понимается соотношение валют по их официальному золотому содержанию. После Второй мировой войны золотые паритеты фиксировались МВФ.
По мере вытеснения золота из обращения золотой валютный курс неразменных кредитных денег постепенно отрывался от золотого паритета. В середине 70-х годов ХХ в. базой валютного курса служили:
1) официальный масштаб цен (золотое содержание валют);
2) золотые паритеты (соотношение валют по официальному золотому содержанию).
Соотношение валют измерялось с помощью официальной цены золота в кредитных деньгах, которая наряду с ценами на товары являлась показателем степени обесценения валют.
В течение длительного времени официальная, фиксируемая государством цена золота отклонялась от его стоимости, в связи с чем золотой паритет стал носить искусственный характер.
После того как в 1971 г. был прекращен размен доллара на золото, и золотое содержание валют, и золотой паритет окончательно потеряли свое первоначальное значение.
На смену официальному золотому паритету пришел валютный паритет, который представляет собой соотношение покупательной способности валют, устанавливаемое законодательно и являющееся основой для валютного курса.
Особенностью нового порядка определения соотношения валют является установление валютных паритетов:
1) в международных счетных единицах - коллективных валютах;
2) на базе валютной корзины, т.е. посредством соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют.

8
Участники валютных отношений и институты национального валютного регулирования и валютный контроль
Участникам валютных отношений, кроме институтов валютного регулирования, относятся банковские и небанковские кредитно-финансовые учреждения, международные финансовые организации, прочие юридические и физические лица, осуществляющие валютно-обменные операции. Количество и специфика деятельности каждого из участников зависят от национального законодательства и международных соглашений.

8 Валютное регулирование может осуществляться на трех уровнях: национальном; межгосударственном и региональном международном.
Под национальным валютным регулированием понимается регламентация государством международных расчетов и порядка проведения валютных операций.
Национальное валютное регулирование является средством реализации валютной политики (политики обменного курса).
Под валютной политикой (политикой обменного курса) понимается совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере валютно-кредитных отношений в соответствии с текущими задачами и стратегическими целями страны.
Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством, которое является основой национального валютного регулирования и контроля. Ответственность за соблюдение и выполнение валютного законодательства возлагается на национальные органы валютного регулирования и контроля (правительство и центральный эмиссионный банк).
Под валютным контролем понимается контроль над соблюдением валютного законодательства, включающий мероприятия государства по надзору, регистрации и статистическому учету операций с валютой и валютными ценностями.
Составной частью валютного контроля и одной из форм валютной политики являются валютные ограничения, которые используются:
- для выравнивания платежного баланса;
- для поддержания обменного курса национальной валюты;
- в целях концентрации валютных ценностей в руках государства.
Под валютными ограничениями понимается совокупность мероприятий, осуществляемых государством по ограничению отдельных видов операций резидентов и нерезидентов с валютой и валютными ценностями.
Валютные ограничения носят дискриминационный характер, так как они:
а) способствуют перераспределению валюты и валютных ценностей в пользу государства и крупных хозяйствующих субъектов;
б) затрудняют доступ к валюте и валютным ценностям мелким и средним хозяйствующим субъектам.
Валютные ограничения используются в качестве инструмента политики протекционизма для ослабления позиций импортеров и поддержки отечественных производителей, а также во внешней политике для валютной блокады отдельных стран с целью оказания на них политического давления.
КРАТКО: К институтам валютного регулирования относятся, как правило, центральный банк страны, министерство финансов, правительство и глава государства. Значимость каждого института зависит от принятой в стране системы валютного регулирования. Традиционно центральный банк несет ответственность за комплексное проведение валютного регулирования.


6
Регламентация международных расчетов страны и использования международных кредитных средств
Под регламентацией международных расчетов страны понимается определение:
1) порядка и форм международных расчетов;
2) платежных средств, используемых в международных расчетах


Под международными расчетами понимается регулирование платежей по денежным требованиям и обязательствам, возникающим в рамках экономических, политических и культурных отношений между государствами, а также между юридическими и физическими лицами разных стран

Единого общепринятого для всех стран средства международных расчетов нет. В настоящее время в качестве средств международных расчетов используются:
а) немонетарное золото, которое представляет собой резервный фонд мировых денег и используется в международных расчетах при чрезвычайных ситуациях (чрезвычайные деньги) или за отсутствием других средств;
б) иностранные валюты (прежде всего резервные), а также платежные средства, выраженные в них (векселя, чеки);
в) международные счетные единицы или коллективные валюты, представляющие собой денежные единицы, выпущенные международными экономическими организациями, а также платежные средства, выраженные в них.
При осуществлении международных расчетов предприятиями используются следующие документы:
1) финансовых (векселей, чеков, платежных расписок);
2) коммерческих (счетов-фактур, чеков, платежных расписок);
3) отгрузочных (коносаментов, накладных квитанций);
4) страховых (полисов);
5) различных сертификатов.
Основными формами международных расчетов являются: инкассо; аккредитив; расчеты по открытому счету; банковский перевод; чеки.
Инкассо - банковская операция, посредством которой банк клиента по его поручению получает платеж от импортера за отгруженные в его адрес товары и оказанные услуги и зачисляет эти средства на счет экспортера (клиента).
Аккредитив - банковская операция, посредством которой банк клиента по его поручению принимает обязательство оплатить, документы третьему лицу (бенефициару) или произвести оплату, акцепт или учет (негоциацию) тратты, выставленной бенефициаром.
Расчеты по открытому счету - периодические платежи импортера экспортеру при регулярных поставках товаров в кредит по этому счету.
Банковский перевод - поручение одного банка другому банку выплатить бенефициару определенную сумму.
Аванс - расчеты, которые предусматривают оплату товаров импортером до отгрузки, а иногда даже до их производства;
Вексель - оформленное письменное обязательство должника (векселедателя) кредитору (векселедержателю) установленной законодательством формы уплатить указанную в векселе сумму в определенный срок;
Чек - денежный документ, содержащий письменный приказ банку о выплате указанной в нем суммы.
Формы международных расчетов являются объектом унификации.
Регламентация использования международных кредитно-финансовых инструментов и международных расчетов в свою очередь регулируется национальными законодательствами и международными нормами с целью упорядочения и упрощения процедуры международных расчетов. К последним относятся Женевские конвенции (вексельная и чековая), Унифицированные правила для документарных аккредитивов и инкассо. Органы валютного регулирования внимательно следят за прозрачностью расчетов с использованием различных кредитно-финансовых инструментов.

5
Международная ликвидность страны и ее национальное регулирование
Под международной валютной ликвидностью понимается способность страны (или группы стран) своевременно погашать свои международные обязательства.
Под регулированием международной валютной ликвидности понимается обеспечение международных расчетов необходимыми платежными средствами.


Под резервной валютой понимается национальная валюта отдельной страны, способная выполнять функции международного платежного и резервного средства


Для осуществления международных расчетов страны используют современные средства международных расчетов (международные ликвидные резервы). Ответственность за аккумулирование средств международных расчетов в достаточном объеме возлагается на центральные банки.
Состав международных ликвидных резервов:
1) немонетарное золото;
2) иностранные валюты (резервные, ключевые);
3) коллективные валюты; ,
4) резервная позиция (доля) страны в МВФ.
1. Немонетарное золото (золотой запас). В условиях Бреттон-Вудской системы, основанной на золотовалютном, а точнее, на золотодолларовом стандарте, золото служило базовым средством международных расчетов. Центральные банки стран, имевшие дефицитные платежные балансы, отправляли золото в США, где обменивали его на доллары и таким образом пополняли свои долларовые резервы. И, наоборот, страны с возросшими долларовыми активами могли обменивать их в США на золото. Эти операции проводились на базе официальной цены золота, составлявшей 35 долл. за одну тройскую унцию (31,1035 г). В 1971 г. США отказались от дальнейшего размена доллара на золото, что повлекло за собой необходимость реформы мировой валютной системы. В 1976 г. было подписано и в 1978 г. вступило в силу Ямайское соглашение, которое предусматривало демонетизацию золота. Официальная цена золота была упразднена централизованно, регулирование мировых рынков золота прекратилось, а само золото стало обычным товаром. МВФ и некоторые страны продали часть принадлежавшего им золотого запаса. В начале 80-х годов выдвигались предложения относительно восстановления монетарной роли золота, но они не получили поддержки.
Центральные эмиссионные банки стран накапливают запасы немонетарного золота (золота в слитках) и ревностно берегут его, так как физические запасы золота до сих пор являются высоколиквидными резервами.
2. Иностранные (резервные, ключевые) валюты.
Запасы иностранных свободно конвертируемых валют существуют в виде:
1) остатков, находящихся на корреспондентских и текущих счетах в иностранных банках, а также краткосрочных банковских депозитов;
2) рыночных ликвидных инструментов (казначейских векселей и государственных краткосрочных облигаций);
3) различных необращающихся на рынке долговых свидетельств, которые являются результатом официальных сделок данной страны с центральными банками и правительственными учреждениями других стран.
З. Коллективные валюты. К наиболее известным коллективным валютам можно отнести: СДР; ЭКЮ; переводной рубль и евро.
СДР (от англ. Specia1 Drawing Rights - SDR) - специальные права заимствования (СПЗ) - особый тип международной валюты, выпускаемой Международным валютным фондом и используемый только для межправительственных расчетов через центральные банки.
ЭКЮ (European Currency Unit) - коллективная валюта Европейского экономического сообщества, которая базировалась на корзине (наборе) валют стран - членов ЕЭс. ЭКЮ была заменена на евро в соотношении 1: 1.
Евро - коллективная валюта ЕС, которая является первой коллективной валютой, выпущенной в наличной форме и заменившей в обращении национальные валюты нескольких европейских стран.
Переводной рубль - коллективная валюта Совета экономической взаимопомощи (СЭВ), международной региональной экономической организации социалистических стран, обращалась с 1964 по 1990 г. включительно.
4. Резервная позиция (доля) страны в МВФ. Количественно эта статья международных ликвидных резервов соответствует той части вступительного взноса страны в МВФ (до 25% квоты), которая вносится не в национальной, а в свободно конвертируемой валюте и специальных правах заимствования. Страны члены МВФ могут получать средства в Фонде в пределах резервной позиции по первому требованию. При этом, в отличие от кредитов, использование таких средств не обусловлено предварительным согласием со стороны Фонда и не ограничено какими-либо сроками.


На любой из этих элементов валютной системы может влиять субъективный фактор. Так, валюта при вмешательстве государства в сферу валютных отношений может изменять свою стоимость - обесценивается или дорожает. Курсы валют и формы международных расчетов могут изменяться под воздействием субъективных факторов, нормативно-правового регулирования элементов валютной системы. Таким образом, каждый из участников валютных отношений проявляет себя субъективно при реализации одной из стратегий: спекуляции, инвестирования или страхования.
Региональные валютные системы, особенностями которой являются существование региональной валюты, наднациональных монетарных властей и регионального валютного рынка. Они организуются после гармонизации и унификации национальных валютных систем региона для создания единой валютной системы. Регулирование системы ограничено рамками косвенных, рыночных инструментов. Региональная валютная система уникальна - на сегодняшний день существует только европейская валютная систем;
Мировая валютная система - форма организации валютных отношений на мировых валютных рынках с участием международных валют и международных валютно-финансовых институтов. Система подлежит меньшему регулированию, чем национальные или региональная. В основе ее лежат международные валюты - денежные единицы, наиболее часто используемые в торговом обороте: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, японская иена, швейцарский франк. Международные валютно-финансовые организации (Международный валютный фонд и пр.) в мировой валютной системе являются скорее консультантами и координаторами, а не организаторами. Таким образом, регулирование в мировой валютной системе имеет менее важное значение в организации международных валютных отношений, поскольку носит не обязательный, а рекомендательный характер.
Эволюция мировой валютной системы - смена целых эпох валютных отношений, сопровождавшаяся изменением статуса резервного актива, с помощью которого устранялись дисбалансы в международных расчетах. Характеристика каждого этапа эволюции мировой валютной системы представлена в таблицах 3 и 4.
При биметаллизме роль всеобщего эквивалента законодательно выполняли два металла, обычно золото и серебро. Чеканка монет была свободная, обращение золотых и серебряных монет неограниченное, а все цены устанавливались в двух измерениях.

Таблица 3
Эволюция мировой валютной системы
Критерии
Парижская валютная система
с 1867 г.
Генуэзская валютная система
с 1922 г.
Бреттон-Вудская валютная система
с 1944 г.
Ямайская валютная система
с 19761978 гг.
Европейская валютная система
с 1979 г. (региональная)

1. База
Золотомонетный стандарт
Золотодевизный стандарт
Золотодевизный стандарт
Стандарт СДР
Стандарт ЭКЮ (19791998гг.);
Еевро (с 1999г.)

2.Использование золота как мировых денег
Золотые паритеты
Золото как резервно-платежное средство Конвертируемость валют в золото
Официальная демонетизация золота
Объединение 20% официальных золотодолларовых резервов



Конвертируемость доллара США в золото по официальной цене



3. Режим валютного курса
Свободно колеблющиеся курсы в пределах золотых точек
Свободно колеблющиеся курсы без золотых точек (с 30-х годов)
Фиксированные паритеты и курсы

(±0,75; ±1%)
Свободный выбор режима валютного курса
Совместно плавающий валютный курс в пределах + 2,25, ± 15% с августа 1993г. («европейская валютная змея»), с 1999г. только для 4 стран, не присоединившихся к зоне евро

4. Институци-ональная структура
Конференция
Конференция, совещания
МВФ орган межгосударственного валютного регулирования
МВФ; совещания «в верхах»
Европейский фонд валютного сотрудничества (19791993гг.); Европейский валютный институт
(1994-1998гг.); Европейский центральный банк (с 1 июля 1998 г.)


Золотые и серебряные монеты свободно обменивались по фиксированному обменному курсу в пропорции 1:15 или 1:16. Биметаллизм в чистом виде существовал в XIV-XVII вв.. а в некоторых странах Западной Европы и США сохранялся и в XIX в. Порядок, когда оба металла обращаются без ограничений, но только один используется для чеканки монет, называется хромающим биметаллизмом (в Великобритании с 1774 по 1816 г., во Франции, Германии и США - после 1873 г.).
Когда монеты чеканились из обоих металлов, но свободно обращались только золотые или серебряные, они назывались торговыми деньгами. Курс торговых денег устанавливался на рынке. Биметаллизм такого рода существовал в Германии, Австрии и Нидерландах.
Таблица 4
Характеристика этапов эволюции мировой валютной системы
Валютные системы
Период
Краткая характеристика
Основные принципы
Причины кризиса валютной системы

Парижская валютная система
1867 г.-1914 г.
Первая мировая валютная система сложилась стихийно в результате промышленной революции XIX века и на базе расширения международной торговли в форме золотомонетного стандарта. Данную мировую валютную систему называют Парижской в соответствии с местом, где состоялись переговоры о принципах ее функционирования. В этот период национальная и международная валютные системы были тождественны, и только золото выполняло функцию мировых денег, попадая на мировой рынок, где платежи принимались по весу.
1. установлено золотое содержание национальных денежных единиц;
2. золото выполняло функцию мировых денег, а, следовательно, всеобщего платежного средства;
3. находящиеся в обращении банкноты эмиссионных центральных банков свободно обменивались на золото. Обмен производился на базе их золотых паритетов, т.е. весового количества содержащегося в них чистого золота;
4. курс валюты мог отклоняться от монетных паритетов в пределах «золотых точек» (фактически являлся фиксированным валютным курсом);
5. кроме золота, в международном обороте был признан английский фунт стерлингов;
6. поддерживалось жесткое соотношение между национальным золотым запасом и внутренним предложением денег;
7. дефицит платежных балансов покрывался золотом.
С начала Первой мировой войны страны - участники военных компаний прекратили размен банкнот на золото, это был толчок для кризиса существовавшей валютной системы. Следствием разрыва товарной массы и золотых денег стало падение «золотых цен», т.е. золотой стандарт оказался подорван. К окончанию войны общий уровень цен примерно в два раза превышал уровень 1914 г. В то же время добыча золота сократилась на треть. Из-за отказа многих стран от ревальвации золота его реальное предложение также сократилось. Так, в США объем золотых монет в обращении снизился с 666 млн долл. в июне 1917 г. до 364 млн долл. в сентябре 1929 г. В результате золотой стандарт приобрел форму золотослиткового и начал трансформироваться или существовать вместе с золотодевизным. Золотослитковый стандарт был установлен в 1925 г. в Англии, в 1928 г. - во Франции, а затем в Голландии и Дании.

Генуэзская валютная система
с 1922 г. по 40-е годы
На международной конференции по экономическим и финансовым вопросам в Генуе в 1922 году отмечалось, что имеющиеся запасы золота капиталистических стран недостаточны для урегулирования расчетов по внешней торговле и других операций. Кроме золота и английского фунта стерлингов, рекомендовалось использовать так же доллар США. Обе валюты, призванные выполнять роль международного платежного средства, получили название девизных.
Система золотодевизного стандарта была принята в 16 европейских странах (Германия, Польша, Греция и пр.). Центральные банки держали у себя большие портфели иностранных валют (девиз).
1. ее основой были золото и девизы - иностранные валюты;
2. сохранились золотые паритеты. Конверсия валют в золото могла осуществляться или непосредственно (валюты США, Франции, Великобритании) или косвенно, через иностранные валюты;
3. был восстановлен режим свободно плавающих валютных курсов;
4. валютное регулирование стало новым элементом мировой финансовой системы и осуществлялось в форме активной валютной политики, международных конференций и совещаний.
Произошло перераспределение официальных золотых резервов. В 1914-1921 гг. чистый приток золота в США составил 2,3 млрд долл.; в 1924 г. 46 % золотых запасов развитых стран оказались сосредоточены в США (в 1914 г. - 23 %). США были практически единственной страной, сохранившей золотомонетный стандарт. В результате курс доллара к иностранным валютам резко возрос - на 10-90 %. В валютной сфере де-факто был установлен так называемый долларовый стандарт. Доллар США является, во-первых, «сокровищем; во-вторых, опирается на мощную экономику; в-третьих, используется как расчетные и резервные деньги, которым нет замены ни сейчас, ни в будущем; в-четвертых, он лучше золота, поскольку не подвержен спекулятивному давлению». Положение американского доллара как ключевой и резервной валюты было официально закреплено в рамках «долларового стандарта».

Бреттон-Вудская валютная система
1944 г. - 1976 г.
Соглашения об МВФ, принятого на международной валютно-финансовой конференции ООН, состоявшейся в Бреттон-Вудсе в 1944 г.
В ходе конференции были рассмотрены два плана валютной реформы: план Кейнса и план Уайта.
План Кейнса (Великобритания), предусматривал создание Международного клирингового союза, введение международного безналичного средства платежа - банкора, имеющего золотое содержание и предназначенного для погашения международных долгов на многосторонней основе между странами - участницами клирингового союза. План Кейнса был отвергнут, поскольку фактически приводил к кредитованию США Великобритании и других стран мирового сообщества (США единственные имели положительное сальдо платежного баланса). Однако идеи Кейнса впоследствии были реализованы.
План Уайта, предложенный министром финансов США Г. Уайтом, предусматривал создание центрального резервного фонда для оказания финансовой помощи тем странам, которые испытывают краткосрочные трудности с дефицитом платежного баланса. В соответствии с предложением Уайта конференция утвердила образование Международного валютного фонда (МВФ) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР).
Бреттон-Вудскую систему называют системой золотодолларового стандарта, так как связь всех валют с золотом осуществлялась через размен на него доллара.
1. золото сохранило функцию мировых денег;
2. одновременно использовались резервные валюты - доллар США, английский фунт стерлингов;
3. Казначейство США установило обязательный размен резервных валют на золото по официальному курсу 35 долларов за 1 тройскую унцию (31,1 гр.), или 1 доллар приравнивался к 0,88571 г. золота;
4. каждая национальная денежная единица имела валютный паритет в золоте и долларах;
установлены фиксированные валютные курсы, отклонение от валютного паритета без разрешения МВФ допускалось только в пределе ±1%;
5. регулирование валютных отношений осуществляется международными валютно-кредитными организациями Международным Валютным Фондом и Международным Банком Реконструкции и Развития;
6. при нарушении платежных балансов разрешалось урегулировать их золотом.
Доллар полностью не заменил золото, поскольку оно играло весомую роль в мировом хозяйственном обороте и использовалось, в частности, для урегулирования сальдо платежных балансов. Пик расцвета Бреттонвудской валютной системы приходится на 1959 г., к 1971 г. она пришла в упадок. В начале 1970-х гг. происходило ослабление долларовой гегемонии. Центральные банки многих государств отказались поддерживать паритет своих валют к доллару США. В мае 1971 г. Германия перешла к режиму плавающего обменного курса. Франция вновь ввела административный режим в августе 1971 г., а Британия тогда же приостановила привязку к доллару и с июня 1972 г. позволила фунту свободно плавать (см. пример 1.2). Пытаясь спасти ситуацию, члены МВФ в декабре 1971 г. договорились о расширении пределов колебаний курсов до 2,25 % в каждую сторону от паритета.

Ямайская валютная система
с 1976-1978 годов по настоящее время
Ныне действующая мировая валютная система, получившая название Ямайской, была оформлена Соглашением стран - членов МВФ, заключенным на международной конференции в Кингстоне (Ямайка) в 1976 г.
Система официально установила свободу выбора валютного режима каждым государством, отменила «долларовый стандарт» и де-юре ликвидировала остатки золотого стандарта. Было объявлено, что золото отныне не является мерой стоимости и точкой отсчета валютных курсов. Оно стало обычным товаром в частном обороте. В таком качестве золото пребывает и сейчас в золотовалютных резервах центральных банков. Фактически на Ямайской конференции была принята девизная валютная система, при которой как золото, так и доллар США потеряли мировой статус, а в основе международных валютных отношений оказались девизы - валюты стран.
1. введен стандарт СДР (специальные права заимствования) вместо золото-девизного стандарта;
2. была юридически завершена демонетизация золота: отменены его официальная цена, золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото;
3. резервными валютами официально признаны доллар США, марка ФРГ, фунт стерлингов, швейцарский франк, японская йена, французский франк;
4. установлен режим свободно плавающих валютных курсов, т. е. их формирование на мировом валютном рынке на основе спроса и предложения;
5. МВФ, сохранившемуся в прежнем виде, было вменено усилить межгосударственное валютное регулирование.


Европейская валютная система
с 1979 г. по настоящее время
Это региональная валютная система, которая представляет собой совокупность экономических отношений, связанных с функционированием национальных валют в рамках европейской экономической интеграции. ЕВС важнейшая составная часть современной МВС.
1. введение ЭКЮ европейской валютной единицы, стоимость которой определялась на основе валютной корзины, включающей валюты 12 стран ЕЭС;
2. использование золота в качестве реальных резервных активов. Был создан совместный золотой фонд за счет объединения 20% официальных золотых резервов для частичного обеспечения эмиссии ЭКЮ;
3. введение для осуществления режима валютных курсов совместного плавания валют в форме «европейской валютной змеи» в установленных пределах (2,25% от центрального курса, с августа 1993 г. 15%);
4. осуществление межгосударственного регионального валютного регулирования путем предоставления центральным банкам кредитов для покрытия временного дефицита платежных балансов и расчетов, связанных с валютными интервенциями.


Биметаллизм в чистом виде длительное время не наблюдался ни в одной стране: в зависимости от объемов добычи и затрат на транспортировку драгоценных металлов то серебро вытесняло золото, то наоборот.
Необходимость единого стандарта в денежном обращении, рост добычи серебра, а значит его обесценение, повышение доходов населения, а, следовательно, и большая доступность золота постепенно привели к золотому монометаллизму. Биметаллизм, как и монометаллизм, относится к системе товарных отношений, когда роль денег выполняет какой-либо специфический товар, например золото. При этом деньги постепенно приобретают национальную окраску и отождествляются со страной-эмитентом. В XVII и XVIII вв. в международном валютном обороте доминировал голландский гульден, начиная с XIX в. ключевой валютой стал английский фунт стерлингов. До официальной декларации первой валютной системы (1867 г.) доминирующее положение в мировом сообществе занимала Великобритания, которая удерживала свое лидерство благодаря инвестициям в экономику своих колониальных регионов и исключительному положению экспортера готовых изделий и импортера сырья. Многие страны держали свои официальные резервы в форме монетарного золота или на депозитах в лондонских банках. В тот период фунты стерлингов на депозитах в Лондоне были равноценны монетарному золоту. Фактически существовал режим фиксированных курсов валют разных стран к английскому фунту. Монетарная политика большинства государств зависела от монетарной политики в Британии, и каждое изменение процентных ставок в Лондоне вызывало колебания на валютных и фондовых рынках Бомбея, Сингапура, Йоханнесбурга и Нью-Йорка. Краткосрочные процентные ставки в Европе, России, Южной Америке в основном коррелировали со ставками в Лондоне и колебались в 1880-1910 гг. в пределах 2-10 %. Приоритетность Великобритании в валютной сфере сопровождалась прекращением параллельного использования золота и серебра и постепенным вытеснением последнего золотом.
Золотой стандарт - это система денежного обращения, при которой стоимость денежной единицы страны официально устанавливается равной определенному количеству золота, а деньги имеют форму золотых монет и (или) банкнот, свободно конвертируемых в золото. Исторически золотой стандарт выступал в трех формах:
золотомонетный - свободная чеканка, обращение и продажа государством золотых монет;
золотослитковый - отсутствие золотых монет, но свободная продажа государством золотых слитков;
золотодевизный - обмен национальной валюты на девизы - иностранные валюты, которые конвертируются в золото.
Таким образом, мировая валютная система на разных этапах своего развития демонстрировала целостность, а ее элементы как объекты международных валютных отношений - индивидуальность и самостоятельность.
1.4.Валюта и валютный курс: сущность, классификации
Развитие международных и региональных экономических отношений требует измерения стоимостного соотношения валют разных стран.
Валюта – это любые платежные документы либо денежные обязательства, выраженные в той или иной национальной или счетной денежной единице и используемые в международных расчетах.
Понятие «валюта» необходимо отличать от понятия «валютные ценности», которое значительно шире. Валютные ценности наряду с денежной единицей страны или региона включают также различные финансово-кредитные активы, выраженные в валюте, и драгоценные металлы.
Классификация видов валют по разным критериям представлена в таблице 5.
Для обозначения валют используют общепринятые в мировой практике так называемые ISO-коды - стандартные сокращения валют, принятые Международной организацией по стандартизации (International Organization for Standardization - ISO). Коды валют состоят из трех букв: первые две обозначают страну, третья - валюту. К примеру, доллар США имеет код USD, евро - EUR, английский фунт - GBP, швейцарский франк - CHF, японская иена - JPY и др.
Профессионалы используют также сленговые названия валют: гринбэки (greenback), баксы (buck), долли (dolly) - американский доллар; стерлинги (sterling), к'абели (cable) - английский фунт; свис-си (swissy) - швейцарский франк; осей (aussie) - австралийский доллар, киви (kiwi) - новозеландский доллар.
Цена одной денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны называется валютным (обменным) курсом. Он может выражаться в иностранной валюте и международных счетных единицах. Установление курса иностранной валюты в национальной валюте (или наоборот) называется котировкой.
Классификация валютных курсов по различным критериям представлена в таблице 6.
Таблица 5
Классификация валют
Критерий классификации
Виды валют

Статус (страна-эмитент)
Национальная валюта - это денежная единица какой-либо страны, используемая как во внутреннем обороте, так и во внешнеэкономических связях и международных расчетах.
Иностранной валютой (девизом) являются денежные единицы иностранных государств, находящиеся в обращении и являющиеся законным платежным средством в этих странах. Она является объектом купли-продажи на валютном рынке, используется в международных расчетах и хранится на счетах в банках.

Сфера обращения
К региональным валютам относятся денежные единицы, находящиеся в обращении в том или ином регионе (евро в ЕС).
Международные валюты наиболее часто используются в торговом обороте и международных расчетах (американский доллар, евро). Доллары обслуживают 89 % общего объема валютных торгов и 52 % мировой торговли.
Мировые валюты - денежные знаки, выполняющие все функции денег и используемые всеми странами. Исторически к мировой валюте относилось золото.

Степень конвертируемости на национальном валютном рынке


Степень конвертируемости национальной валюты регламентируется Статьей VIII Устава МВФ, которая предусматривает отмену ограничений по текущему счету платежного баланса, ликвидацию множественности валютных курсов и практики проведения дискриминационных валютных мероприятий. Вслед за обеспечением внутренней и внешней конвертируемости валюты по текущим операциям монетарные власти путем снятия валютных ограничений по счету движения капитала достигают полной конвертируемости национальной валюты.
К свободно конвертируемым валютам относятся валюты, которые свободно и неограниченно обмениваются на другие валюты (американский доллар, английский фунт стерлингов, японская иена, евро, канадский доллар и др.).
Частично конвертируемыми валютами считаются валюты стран, где существуют валютные ограничения для резидентов и ограничения по отдельным видам обменных операций. Такие конвертируемые валюты обмениваются только на некоторые иностранные валюты и не по всем видам международного платежного оборота. По принципу резидентности можно выделить два вида частично конвертируемых валют: внешне и внутренне конвертируемые валюты. Внешняя конвертируемость предполагает возможность свободного обмена национальной валюты для нерезидентов, внутренняя - для резидентов. Кроме того, выделяют частичную конвертируемость валюты по текущим операциям платежного баланса и по операциям, связанным с движением капитала.
Неконвертируемыми валютами пользуются страны, где практикуют запрет обмена национальных валют на иностранные, ограничения и запреты по ввозу и вывозу, покупке и продаже, обмену национальной и иностранных валют и другие инструменты валютного регулирования.

Степень обращения и использования на мировом валютном рынке
К широко используемым относят «большую пятерку» валют - доллар США, евро, швейцарский франк, японскую иена, английский фунт, а также голландский гульден, канадский доллар и некоторые другие (например, австралийский доллар).
Ограниченно используемые валюты имеют Ирландия, Финляндия, Австрия, Сингапур, Норвегия, Швеция, Оман, Кувейт, Индия, Китай. Денежные единицы этих государств обладают недостаточной ликвидностью или в странах существуют ограничения по применению производных финансовых инструментов. Так, с ограниченно используемыми валютами возможны затруднения при продаже или покупке лотов более 50 млн долл. Редко используемым валютам сопутствуют ограничения по объемам операций, рынку срочных сделок и т.д. К ним относят денежные знаки Индонезии, Таиланда, Малайзии, Вьетнама, Кореи, Филиппин.
Наряду с перечисленными группами выделяют валюты развивающихся стран и стран с переходной экономикой (Чехии, Словакии, Польши, бывших республик СССР, стран Южной Америки и ЮАР).

Вид валютных операций
Валюта цены контракта - это денежная единица, в которой, согласно условиям контракта, оценивается товар.
Валюта платежа - это валюта сделки. Валюта цены и валюта платежа могут не совпадать, если поставщик (экспортер) и покупатель (импортер) пользуются денежными единицами своей страны.
В валютах кредита совершаются кредитные сделки.
Клиринговые валюты существуют только в форме бухгалтерских записей банковских операций по взаимным поставкам товаров и оказанию услуг странами - участницами конкретного платежного соглашения (эпунит в Европейском платежном союзе 1950-х гг., переводной рубль в странах СЭВ 1980-х гг.).
В валютах векселя выражают долговые обязательства.

Торговый статус
Валюта, которая покупается или продается, т.е. торгуется, называется базовой или торгуемой, а валюта, которая служит для оценки торгуемой валюты, - валютой котировки. Обычно при обозначении валютного курса иностранная валюта выступает в качестве торгуемой, а местная - в качестве валюты котировки.

Материально-вещественная форма валюты
Безналичная существует в виде записей на счетах. Наличная - это платежное средство, состоящее из банкнот и монет. В мировой экономической практике хождение наличной валюты ограничено.


Отношение к валютным запасам страны
Резервные валюты - это национальные валюты ведущих стран, в которых другие государства накапливают и хранят свои валютные резервы и используют их в международных валют-но-кредитных отношениях. К таковым относятся американский доллар, евро, английский фунт стерлингов, японская иена, швейцарский франк. На доллар приходится порядка 70 % резервов всех стран мира, на долю евро - 12-15 %. Для валютных запасов, как правило, используют свободно конвертируемые валюты, а также денежные знаки стран-кредиторов и экспортеров. Последние необходимы для финансирования импорта и внешнего долга.

Другие
«Прокси валюты» - в течение определенного времени аналогично изменяют свою стоимость (например, евро и доллар США; английский фунт и драхма ОАЭ). Рыночная взаимосвязь этих валют возникает благодаря либо привязке национальной валюты к какой-нибудь иностранной валюте, либо взаимозаменяемости этих валют в операциях. «Прокси валюты» могут быть использованы для дополнительного страхования при проведении рискованных валютных операций.

Таблица 6
Классификация валютных курсов
Критерий
Виды

Тип участвующих в сделке сторон
По курсу покупки банки покупают иностранную валюту при ее прямой котировке. Курс покупки обозначается BID.
Курс продажи - это курс, по которому банк продает денежные знаки других стран и покупает национальную валюту при прямой котировке. Курс продажи обозначается ASK (в США) или OFFER (в Великобритании).
Спрэд - величина, на которую курс покупки отличается от курса продажи.
Маржа - величина, на которую курс покупки или продажи валюты отличается от межбанковского курса (премия / дисконт).

Способ соотношения
Кросс-курс – это котировка двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, или соотношение двух валют, которое вытекает из их курса по отношению к третьей валюте.
Прямая котировка – это количество единиц национальной валюты за единицу иностранной валюты (0,83 EUR/USD, то есть 1 доллар США равен 0,83 евро).
Обратная (косвенная) котировка - это количество единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одной единицы национальной валюты (1,9 USD/GBR – 1 английский фунт стерлингов равен 1,9 долларов США).
Фиксинг – определение межбанковского курса последовательным сопоставлением спроса и предложения по каждой валюте, а затем на этой основе установление курсов продавца и покупателя.

Вид валютных рынков
Внутренний курс устанавливается по итогам торгов на внутреннем рынке, внешний - по итогам торгов на валютных биржах за пределами государства.

Способ расчета (по учету инфляции)
Номинальный курс - это определенная конкретная цена национальной валюты при ее обмене на иностранную, и наоборот.
Реальный курс национальной валюты рассчитывается умножением номинального курса на соотношение уровня цен в двух государствах и является показателем конкурентоспособности национальных товаров.
Номинальный эффективный валютный курс рассчитывается как отношение национальной валюты к курсам валют стран основных торговых партнеров с учетом удельных весов этих стран в валютных операциях данного государства.
Реальный эффективный валютный курс определяется как произведение номинального эффективного валютного курса и уровней цен основных торговых партнеров.
Товарный валютный курс, рассчитываемый исходя из соотношения цен на определенные товары.

Время операции
Валютный курс спот - цена обмена двух валют в течение 1-2 дней. В котировочных таблицах стран Запада показываются курсы наличных валютных сделок, т.е. когда операции производятся немедленно, и отдельно приводятся курсы по валютным сделкам на срок, т.е. когда обмен состоится через какое-то время (форвард-курс).
Валютный курс форвард (курс срочных сделок) представляет собой цену валютообменной сделки, которая состоится в будущем. Обычно курсы форвард устанавливаются сроком на 30, 90 и 180 дней. В случае если курс форвард меньше, чем курс спот, эта разница называется форвардным дисконтом, при превышении курсом форвард курса спот получается форвардная премия.

Степень вмешательства государства (способ фиксации)
Фиксированный валютный курс - официально установленное соотношение между национальной и иностранной валютами, допускающее временное отклонение в ту или другую сторону не более чем на 1 %. Фиксированный валютный курс может сопровождаться проведением политики валютного комитета или официальной долларизации.
Валютный комитет - фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты. Государства проводят эту политику в рамках стабилизационных мер в условиях высокой инфляции и валютного кризиса, либо как часть переходного механизма от административной к рыночной экономике, либо исключительно по политическим причинам. К странам, использующим политику валютного комитета, относятся Аргентина, государства -участники Восточно-Карибского Центрального Банка, Бруней-Даруссалам, Босния, Болгария, Гонконг, Джибути, Литва, Эстония.
Официальная долларизация - использование валюты другой страны, как правило, доллара США, в качестве законного платежного средства (в случае с евро - евроизация). Такую политику реализуют преимущественно маленькие страны, интегрировавшиеся в экономику своих ближайших соседей (Андорра - евро; Кирибати - австралийский доллар и собственные монеты).
Валютный курс может фиксироваться как к одной валюте, так и к корзине валют. Фиксация курса к одной валюте означает привязку национальной валюты к одной из наиболее значимых валют международных расчетов. Курс, фиксированный к доллару США, имеют многие страны Латинской Америки (Барбадос, Белиз, Венесуэла и др.), Африки (Либерия, Нигерия), некоторые страны с переходной экономикой (Туркменистан). К корзине валют основных торговых партнеров фиксируют свои денежные единицы Бангладеш, Ботсвана, Бурунди, Кот-д'Ивуар, Кипр, Фиджи, Исландия, Иордания, Кувейт, Мальта, Мавритания, Марокко, Непал, Соломоновы Острова, Таиланд, Тонга, Вануату и Западное Самоа.
Регулируемо плавающий (промежуточный, смешанный) валютный курс - это официально определяемое соотношение между национальными валютами, допускающее колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Последние могут состоять, например, в автоматическом изменении валютного курса в соответствии со сменой набора экономических показателей (инфляции, денежной массы и пр.), или регулярном определенном колебании вокруг центрального валютного паритета, или периодических интервенциях центрального банка.
Выделяют следующие виды регулируемо плавающего валютного курса.
Корректируемый валютный курс автоматически изменяется в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может произвольно меняться, например, вслед за изменением уровня инфляции в самом государстве и в стране - основном торговом партнере. Такой способ установления курса применяется в Чили и Никарагуа, де-факто использовался в Мексике в 1993 г. и Таиланде в 1997 г., был самым популярным в XX в. в развивающихся странах после коллапса Бреттонвудской системы в 1973 г. Скользящая фиксация - механизм установления валютного курса как процента колебаний вокруг центрального паритета, предусматривающий регулярное его изменение на определенную величину. Момент, когда необходимо пересматривать уровень центрального паритета, может либо задаваться формулой и временными параметрами (раз в месяц, раз в квартал и т. п.), либо определяться политическим решением монетарных властей по их усмотрению, что обычно связано с истощением либо, напротив, накоплением валютных резервов. Один из вариантов системы состоит в привязке номинального обменного курса к объявленному уровню инфляции, который умышленно занижен по отношению к истинному показателю (вариант «таблита»). Он активно использовался в 1960-х и 1970-х гг. в Чили. Изменение центрального паритета объявлялось в начале 1990-х гг. ежемесячно; процент изменения вычислялся как разность темпов инфляции в предыдущем и следующем месяце в рамках прогнозируемой инфляции на ближайший год. Система скользящей фиксации валютного курса существовала в 1980-х гг. в Колумбии и Бразилии.
Валютный коридор предполагает определение государством пределов колебаний валютного курса, которые оно обязуется поддерживать. Примерами рассматриваемого механизма могут служить Чили, где в 1986-1992 гг. был паритет национальной валюты по отношению к доллару, Израиль с 1986 г. - по отношению к корзине, состоящей из валют стран - основных торговых партнеров. Эффективно использовала данную систему Италия с 1979 по 1991 г.
Плавающий валютный курс - это свободное изменение курса под воздействием спроса и предложения. Таким образом, устанавливают курсы своих валют Бразилия, Чили, Колумбия, Таиланд, Перу и др. Но действительно свободного «плавания», без вмешательства Центрального банка, нет ни в одной стране. Наиболее близки к этой системе Швейцария и Япония. Необходимо отличать плавающий валютный курс от стабильного валютного курса, который устанавливается рынком в условиях стабильной экономики. Примеры стабильного валютного курса - курсы доллара и евро.

Форма международных расчетов
По форме международных расчетов выделяют курс векселя, чека, телеграфный (банковский) курс. Все они ранее объединялись под термином «вексельный курс» - цена средств международных расчетов, выраженная в местной валюте. В настоящее время каждая из иностранных форм расчетов, будь то вексель, чек или банковский перевод, может оцениваться в национальной валюте и иметь собственный валютный курс.


По способу установления
Официальный валютный курс – это валютный курс, устанавливаемый Центральным (национальным) банком государства. Служит для целей учета, налогообложения, проведения всех валютных операций государства.
Свободный (рыночный) валютный курс – это валютный курс, устанавливаемый по итогам торгов валютами, на основе действия законов спроса и предложения.

Вопросы для самопроверки:
Раскройте сущность и функции международных денег?
Какова роль международных валютных отношений в современных экономических процессах?
Что такое золотой стандарт и каковы его формы?
Охарактеризуйте элементы валютной системы.
Как классифицируются формы международных расчетов?
Дайте определения национальной, региональной и мировой валютным системам.
Обозначьте основные этапы развития мировых валютных отношений.
Как менялась роль золота в международных валютных отношениях?
Охарактеризуйте каждый этап развития мировой валютной системы.
По каким признакам классифицируются валюты и валютные курсы?

Раздел 2. Сущность и структура мирового валютного рынка

2.1.Организация мирового валютного рынка

Под валютным рынком понимается система экономических отношений, проявляющихся при проведении операций по торговле валютой, валютными ценностями и операций, связанных с инвестированием валютного капитала. Валютный рынок включает в себя различные институты, сферы и способы торговли валютой и является наиболее ликвидным рынком, поскольку объектом купли-продажи на нем является высоколиквидный актив - иностранная валюта.
По характеру совершаемых операций, по видам обращающихся финансовых инструментов валютный рынок является частью денежного, а значит, и всего финансового рынка страны. Он участвует в качестве промежуточного звена в процессе кругооборота капиталов, совершающегося как внутри страны, так и на всем мировом рынке, а состояние дел на нем может служить индикатором финансового благополучия на внутреннем рынке страны. Как часть любой рыночной экономики валютный рынок обеспечивает поддержание внешнеэкономических связей через механизм обмена национальной валюты на иностранные денежные знаки.
Для формирования валютного рынка необходимо наличие следующих предпосылок: формирование мирового рынка, развитие регулярных международных экономических связей, широкое распространение кредитных средств международных расчетов, усиление концентрации и централизации банковского капитала.
Структура валютного рынка представлена на рисунке 1, анализ данных которого позволяет получить общие сведения о следующем: об организационной и организационно-технической структурах валютного рынка, о его важнейших функциях, о классификации валютных рынков на основе различных признаков (более подробная характеристика каждого вида валютного рынка представлена в таблице 7), о его участниках (их характеристика представлена в таблице 8). Рассмотрим более подробно характеристику международных валютных рынков.




Рисунок 1 – Особенности структуры валютного рынка

Таблица 7 – Классификация валютных рынков
Признак классификации
Вид валютного рынка
Характеристика валютного рынка

По сфере распространения
Международные валютные рынки
Охватывают валютные рынки всех стран мира, обеспечивают движение денежных потоков, товаров, услуг, перераспределение капиталов. Обеспечивают операции с валютами, которые широко используются в международном платежном обороте и представляют собой цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков, между которыми существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют.


Национальный (местный) валютный рынок
Это валютный рынок одного государства, т.е. рынок, функционирующий внутри данной страны и представляющий собой совокупность операций, осуществляемых банками, расположенными на территории данной страны, по валютному обслуживанию своих клиентов. Такие рынки обеспечивают движение денежных потоков внутри страны и обслуживают связь с мировыми финансовыми рынками и различаются по степени и формам государственного регулирования или валютных ограничений. В условиях валютной неконвертируемости национального валютного рынка как такового не существует, хотя необратимая денежная единица может быть условным расчетным средством в межгосударственных отношениях, а на «черном» рынке может существовать «теневой курс», т.е. рыночная цена иностранной валюты в отечественной, официально неконвертируемой.

По отношению к валютным ограничениям
Свободный и несвободный
Несвободный валютный рынок - это валютный рынок с валютными ограничениями, свободный валютный рынок - это, наоборот, валютный рынок без валютных ограничений.

По видам валютных курсов международных расчетов
Валютный рынок с одним режимом
Это валютный рынок со свободными валютными курсами, т.е. с плавающими курсами валют, котировка которых устанавливается на биржевых торгах. Для многих стран такой валютный рынок является результатом длительного экономического развития и использования политики валютного регулирования и валютного контроля.


Валютный рынок с одним режимом
Валютный рынок с двойным режимом - это рынок с одновременным применением фиксированного и плавающего курсов валюты. Такой валютный рынок используется государством как мера регулирования движения капиталов между национальным и международным рынками ссудных капиталов, которая призвана ограничить и контролировать влияние международного рынка ссудных капиталов на экономику данного государства.

По степени организованности международных расчетов
Биржевой валютный рынок
Это организованный рынок, который представлен валютной биржей. Валютная биржа - это предприятие, организующее торги валютой и ценными бумагами в валюте. Валютная биржа - некоммерческая организация. Основная ее функция сводится не к получению высокой прибыли, а к мобилизации временно свободных денежных средств через продажу валюты и ценных бумаг в валюте и в установлении курса валюты, т.е. ее рыночной стоимости. К достоинствам биржевого валютного рынка относят: 1) самый дешевый источник валюты и валютных средств; 2) заявки, выставленные на биржевые торги, обладают абсолютной ликвидностью (т.е. способностью быстро и без потерь в цене превращаться в валюту).


Внебиржевой валютный рынок
Такой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи и ведут его по телефону, телефаксу, компьютерным сетям.
Биржевой и внебиржевой валютные рынки в определенной степени противоречат друг другу и в то же время взаимно дополняют друг друга. Это объясняется тем, что оба рынка выполняют общую функцию по торговле валютой и обращению ценных бумаг в валюте, но применяют различные методы и формы реализации валюты и ценных бумаг в валюте.

По платежным ресурсам международных расчетов
Рынок евровалют
Рынок еврооблигаций
Рынок евродепозитов
Рынок еврокредитов
Рынок евровалют - это международный рынок валют стран Западной Европы, где осуществляются операции в валютах этих стран.
Рынок еврооблигаций выражает финансовые отношения по долговым обязательствам при долгосрочных займах в евровалютах, оформляемых в виде облигаций заемщиков.
Рынок евродепозитов выражает устойчивые финансовые отношения по формированию вкладов в валюте в коммерческих банках иностранных государств за счет средств, обращающихся на рынке евровалют.*
Рынок еврокредитов выражает устойчивые кредитные связи и финансовые отношения по предоставлению международных займов в евровалюте коммерческим банкам иностранных государств.

По прочим признакам
«Черный» рынок
«Серый» рынок
«Черный» рынок возникает как параллельный официальному валютному рынку при отсутствии свободной обратимости валюты. Иными словами, это нелегальный (уличный) рынок. На «черный» рынок не распространяются санкции и контроль государства. Правда, не все параллельные рынки являются «черными». Возможно, например, существование официального и коммерческого (плавающего) курса, каждый из которых санкционирован государством.
«Серый» рынок - рынок, на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами. Такой рынок существует, например, на валютных биржах в Вене и Франкфурте.

*- Рынок евровалютных депозитов, т.е. торгуемых вне страны своего происхождения, по одной из версий, возник во времена «холодной войны» в конце 1950-х гг. В это время СССР, опасаясь замораживания своих валютных авуаров в американских банках, перевел значительные долларовые средства в Московский Народный Банк (Лондон). По другой версии, евродолларовый рынок возник во времена корейской войны в начале 1950-х гг., когда Китай разместил первые долларовые депозиты в советском Эвробанке (Banque Commercial pour Г Europe du' Nord) на имя Национального банка Венгрии. Отличительной чертой рынка евродолларовых депозитов является их неподчинение регулирующему воздействию национальных центральных банков и правительственных органов, поскольку они являются рынками валют вне пределов своих стран. Само развитие евродолларового рынка было в немалой степени вызвано введением Федеральной резервной системой США резервных требований к депозитам американских банков, привлеченным от других банков (такие требования отсутствуют в большинстве других стран, в том числе и в России)
Таблица 8 –Характеристика деятельности участников валютных рынков
Критерий
Участник
Формы деятельности на валютном рынке

По основному виду деятельности
Коммерческие банки (в том числе ТНБ), формирующие межбанковский рынок
Именно межбанковский рынок является основой валютного рынка (65%), поскольку здесь формируется спрос и предложение валюты, цены (валютный курс) на этот товар. Крупные коммерческие банки осуществляют основные операции по указанию экспортеров и импортеров, инвестиционных институтов, страховых и пенсионных фондов, хеджеров и частных инвесторов. Также эти банки проводят операции и в своих интересах за счет собственных средств. При этом у крупных банков объемы ежедневных операций достигают миллиардов долларов, поэтому некоторые из таких банков получили мировую известность и доверие, как, например, американские банки Чейз Нешенл, Чейз Манхеттен, Сити- бэнк, германские банки: Немецкий, Коммерческий и Дрезденский. У некоторых коммерческих банков даже основная прибыль образуется лишь за счет спекулятивных операций с валютой.


Государственные Центральные банки
К ним относятся: ЦБ РФ, Банк Англии (старейшина в этом клубе), Федеральная резервная система США, Дойче Бундесбанк Германии, Национальный банк Франции, Банк Японии. Они отвечают за валютные резервы, поддерживают курсы (цены) валют, стабильность денежного обращения. Центральные банки выходят на валютный рынок, как правило, не с целью извлечения прибыли, а с целью проверки устойчивости или коррекции существующего курса национальной валюты, так как последний оказывает значительное влияние на состояние экономики страны. Центральные банки также выходят на валютный рынок через коммерческие банки. Хотя прибыль не является основной целью, этих банков, убыточные операции их тоже не привлекают, поэтому интервенции Центральных банков обычно маскируются и осуществляются через несколько коммерческих банков сразу. Центральные банки разных стран могут осуществлять и совместные скоординированные интервенции.


Ввнешнеторговые (экспортеры и импортеры) и производственные компании, в том числе ТНК
Ввнешнеторговые и производственные компании становятся участниками валютного рынка в случае осуществления ими внешней торговли или капиталовложений за рубежом. Эти участники стояли у колыбели валютного обмена, стимулировали возникновение целого ряда сложных валютных сделок. Они покупают и продают валюту для проведения платежей, осуществления сделок по страхованию валютных рисков и получения или выдачи кредита в иностранной валюте.



Частные (физические) лица
Они ездят за границу, осуществляют переводы валюты, приобретают иностранную валюту в целях накопления и осуществляют иные неторговые сделки.


Брокерские конторы (фирмы), финансовые компании и небанковские кредитно-финансовые учреждения (страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды)
Они занимаются непосредственным сведением покупателей и продавцов валюты, ее «сберегателей» и заемщиков, обладают информацией, предлагают консультационные услуги и прогнозные оценки. Услугами брокерских контор пользуются коммерческие банки, ориентированные на внешний рынок компании, фирмы и частные лица.


Валютные биржи
Валютные биржи являются ареной валютных операций и осуществляют валютные обмены, определяют, в зависимости от спроса и предложения, рыночные цены валют.
Свою историю биржи ведут с XV в., с первых бирж, созданных в итальянских городах: Венеция, Генуя, Флоренция. В России биржи стали возникать в виде товарных рынков, а в 70-е гг. XIX в. здесь функционировала валютно-фондовая биржа, торговавшая как иностранными деньгами, так и ценными бумагами. В наше время валютные биржи в России были возрождены в 1992 г.
При некоторых обстоятельствах валютная биржа становится основным звеном межбанковских операций. В качестве участника биржевых игр может выступать и Центральный банк, проводящий операции по поддержке национальной валюты. Валютная биржа - это естественный и стихийный рынок, схожий с рынком ценных бумаг (фондов) или товаров.
Сейчас валютные биржи за рубежом потеряли то значение, которое они имели в прошлом. Поскольку их основная функция сводилась к обмену внешнеторговых денежных долговых обязательств (векселей, тратт) на валюту кредитора или должника по экспортированному капиталу, то по мере развития современных средств связи и коммуникаций, отмены валютных ограничений на банковские операции внешнеторговые компании получили возможность беспрепятственно покупать иностранную валюту через коммерческие банки. Однако валютные биржи играют важную роль в историческом процессе развития институциональной формы валютного рынка (вначале национального, а затем и мирового). Постепенное отмирание биржевой торговли способствует параллельному развитию межбанковского валютного рынка с современными средствами связи и посредничеством института валютных брокерских фирм.
В настоящее время институт валютных бирж существует в некоторых промышленно развитых странах (ФРГ - Франкфурт-на-Майне, Франция - Париж) и в развивающихся странах. Валютные биржи в развивающихся странах с валютными ограничениями обеспечивают ограниченную конвертируемость национальной валюты.


Международные валютно-кредитные и финансовые организации
Осуществляют мониторинг мировой финансовой среды, координацию действий развитых стран по оказанию финансовой помощи менее развитым государствам, техническое и финансовое обеспечение при проведении финансовых реформ и финансовой политики и др. Делятся на мировые (Международный валютный фонд, Группа Всемирного Банка, Всемирная торговая организация, Банк международных расчетов) и региональные (Европейский Банк реконструкции и развития, Арабский валютный фонд, Азиатский банк развития, Карибский банк развития, Исламский банк развития и др.). Также выделяют неформальные международные клубы кредиторов (Парижский и Лондонский).

По видам коммерческого риска
Предприниматель
Инвестор
Спекулянт
Хеджер
Игрок
Предприниматель вкладывает свой собственный капитал при определенном, приемлемом для себя риске. Он стремится свести риск до минимума.
Инвестор выступает в качестве посредника в финансировании капитала, вкладывает свой или чужой капитал, стремится также свести риск до минимума. К инвесторам относятся финансовые брокеры (маклеры).
Спекулянт готов идти на определенный, заранее рассчитанный риск, который оправдан стремлением получить максимальную прибыль. К спекулянтам относятся дилеры (как физические, так и юридические лица), джобберы (дилеры на Лондонской фондовой бирже).
Основная цель хеджера - защитить себя от неблагоприятных изменений в движении валютного курса. К хеджерам относятся: розничные торговцы, корпорации, пенсионные фонды, экспортеры, инвестиционные банки, риэлторские компании, ипотечные банки.
Игроки идут на любой риск ради прибыли.

По степени организованности
Организованные
Неорганизавонные
Организованные работают на биржевом валютном рынке, а неорганизованные - на внебиржевом или межбанковском валютном рынке. К неорганизованным участникам межбанковского валютного рынка относят: банки, которым законодательно предоставлено право на проведение некоторых валютных операций; банки, специализирующиеся на проведении операций с одной или несколькими валютами; брокерские фирмы, работающие с конкретными банками, выполняют посредническую роль. Девяносто процентов всех сделок на валютном рынке совершается неорганизованными участниками.

По степени участия
Активные (маркет-мейкеры брокерские дома)
Пассивные
Активные участники и так называемые маркет-мейкеры - это банки, которые устанавливают котировку, диктуют курс продавца. Такие банки имеют разветвленную сеть отделений по всему миру и огромный штат дилеров. Банки должны проводить значительные объемы валютных сделок, обладать достаточным размером собственных средств. Такие банки способны совершать сделки на очень крупные суммы - до 100 млн. долл. (стандартная сумма сделки составляет, как правило, 5 или 10 млн. долл.). Кроме банков, активным участником рынка выступают брокерские дома, выполняющие роль посредника между большим количеством банков, фондов, комиссионных домов, дилинговых центров и др.
Пассивные участники - это те, у кого периодически возникает необходимость в проведении валютных операций (либо за свой счет, либо по поручению клиентов). Пассивные участники не могут выставлять свои собственные котировки и совершают куплю-продажу валюты по ценам, которые предлагают активные участники рынка, делая запрос о состоянии валютного курса и лишь соглашаясь (или нет) на менее выгодный валютный курс. Пассивные участники рынка преследуют обычно следующие цели: оплата экспортно-импортных контрактов, иностранные производственные инвестиции, открытие филиалов за границей или создание совместных предприятий, туризм, спекуляция на разнице курсов, хеджирование валютных рисков.
Если активные участники совершают операции с большими суммами в несколько миллионов долларов, то пассивные участники могут использовать рычаговую, или маржинальную, торговлю, когда с помощью небольшого страхового депозита они получают возможность временно оперировать капиталом, в сотню раз превышающим этот депозит. Такой способ торговли позволяет принимать участие в работе валютного рынка мелким инвесторам с небольшим капиталом и при этом получать значительную прибыль.

Международные валютные рынки охватывают валютные рынки всех стран мира, обеспечивают движение денежных потоков, товаров, услуг, перераспределение капиталов; обеспечивают операции с валютами, которые широко используются в международном платежном обороте. Международные валютные рынки представляют собой цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков, между которыми существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют.
Международный валютный рынок не имеет конкретного места проведения торгов - они ведутся по всему миру, не имеет конкретного времени работы - торги ведутся круглосуточно, не имеет внешнего регулирующего органа - центры определяются исключительно спросом и предложением, имеет самое большое количество участников и небольшие операции, является самым быстрым и ликвидным рынком - сделки осуществляются в течение секунд.
В настоящее время выделяют в качестве мировых валютных рынков Азиатский (с центрами в Токио, Гонконге, Сингапуре, Мельбурне), Европейский (центры - Лондон, Франкфурт-на-Майне, Цюрих), Американский (центры в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе). В связи с тем, что мировые региональные валютные рынки расположены в различных часовых поясах, можно говорить о круглосуточной деятельности мирового валютного рынка. Время открытия и закрытия основных финансовых рынков приведено ниже. В зимнее время в Токио и Франкфурте-на-Майне начинают и заканчивают работу на один час раньше.
Токио
04:00
11:00

Сингапур и Гонконг
05:00
12:00

Франкфурт-на-Майне
11:00
18:00

Лондон
11:00
18:00

Нью-Йорк
16:30
23:00

К числу международных финансовых институтов, обеспечивающих межгосударственное регулирование мирового валютного рынка, в порядке их ранжирования по степени воздействия на последний следует отнести Международный валютный фонд, Группу международных организаций Всемирного банка (банк реконструкции и развития - МБРР, ассоциацию развития - MAP, финансовую корпорацию - МФК, многостороннее инвестиционно - гарантийное агентство - МИГА), а также международные клубы стран - кредиторов (Парижский) и банков - кредиторов (Лондонский), международные региональные валютно - биржевые центры (Сиднея, Токио, Гонконга, Сингапура, Москвы, Франкфурта-на-Майне, Цюриха, Лондона, Нью-Йорка, Чикаго, Лос-Анджелеса) и Континентальные банки развития (и реконструкции): Европейский - ЕБРР, Межамериканский - МАБР, Африканский - АФБР и Азиатский - АЗБР. Каждый из них, выполняя специфическую регулирующую функцию, обеспечивает участие в создании целостной системы международного регулирования валютного обмена, взаимодействие звеньев которой проявляется в волнообразном процессе охвата кризисными явлениями региональных международных валютных рынков независимо от места их возникновения. Согласованное действие этих институтов в последние годы позволяет смягчить или уменьшить и даже порой нейтрализовать распространение таких негативных явлений.
Несмотря на круглосуточность функционирования международного валютного рынка, существуют временные периоды в течение суток, когда на нем господствует тот или иной мощный финансовый рынок. День начинается с востока, когда работает весь азиатский регион: сначала Токио, затем к нему присоединяются Сингапур, Гонконг, Австралия и Новая Зеландия. Затем открываются европейские финансовые рынки, и заканчивает день Америка. Каждый из данных периодов имеет свою специфику и влияние на рынок. Следует учитывать условность такого деления, поскольку, например, у американских банков есть свои филиалы в Японии, и наоборот, поэтому они могут активно торговать валютой в период работы Токио. К тому же ничто не мешает банку организовать круглосуточный валютный дилинг. Но, тем не менее, в каждой стране существует понятие рабочего дня и времени наибольшей деловой активности. Окончание рабочего дня для банков связано также и с необходимостью закрывать дневной баланс и проводить взаимозачетные операции - подводить итог всего дня.
В информационных системах используется время по Гринвичу, которое обозначается GMT (Greenwich Meridian Time). Для удобства ориентировки во времени в дилинговых залах, как правило, вывешивают несколько часов, которые показывают время в Токио, Лондоне, Нью-Йорке, а также местное время дилингового зала. «Лондонские» часы как раз и показывают время по Гринвичу.
Европейская часть России находится в благоприятном для торговли валютой часовом поясе. Работая с 11 часов утра до 23 часов, можно полностью «перекрыть» работу двух основных финансовых рынков: Европы и Америки.
По объемам торгов существует следующее разделение: Азиатский финансовый рынок и Америка - приблизительно по 25% от общего объема, Европа - 50%. Кроме того, каждый рынок имеет свою специфику. В Токио основные операции совершаются с японской иеной и немецкой маркой как по отношению к доллару, так и между собой. Английский фунт стерлингов и, в еще большей степени швейцарский франк почти не торгуются. В Европе основная борьба происходит между европейскими валютами на фоне некоторого ослабления интереса к японской иене. К этому времени Азиатский рынок обычно уже заканчивает свою деятельность. При работе Европы на рынке обычно наблюдается самая стабильная ситуация - курсы валют медленно и слабо изменяются. Замечена и повышенная активность Европейского рынка перед началом работы Нью-Йорка - с 15:00 до 16:00. Стоит также отметить, что более 50% английских фунтов стерлингов торгуется в Лондоне. В Нью-Йорке активно торгуются все валюты. Кроме того, начало его работы, как правило, сопровождается выходом важных показателей состояния американской экономики. Поэтому время около 16:30 - обычно один из самых драматических моментов в течение дня. Интересен и период с 16:30 до 18:00, когда Нью-Йорк работает вместе с Европой. После 18:00 он остается в одиночестве и способен сильно изменить котировки, особенно в период 20:00-22:00.
Для всех финансовых рынков характерен большой объем операций в первые часы работы, затем отмечается спад объемов и некоторый подъем активности к концу рабочего дня. Токио и Нью-Йорк работают на меньших объемах, чем Европа, и практически в полном одиночестве, поэтому они часто дают наибольшие изменения в котировках.
Если рассматривать динамику активности международного валютного рынка в течение недели, то можно отметить некоторые особенности. В субботу и воскресенье весь финансовый мир отдыхает, поэтому сделки с валютой в основном не совершаются. В понедельник рынок обычно находится в состоянии ожидания, когда участники только пытаются определить доминирующие тенденции недели, вследствие чего рынок не очень активен. Вторник часто оказывается достаточно активным днем. В пятницу большинство спекулянтов стараются закрыть свои позиции, чтобы не оставлять их на выходные. Таким образом, существует не только специфика функционирования рынка в течение дня, но и в течение недели тоже.
Необходимо также учитывать календари праздников в разных странах. Например, во время Рождества, Нового года или Пасхи Европейский и Американский рынки могут быть закрыты один или несколько дней, а какие-либо значительные события на валютном рынке перед выходными или праздниками относятся к разряду редких исключений.
Для субъектов мирового валютного рынка разработана четкая схема поведения. Чтобы осуществлять валютные операции, трейдер открывает счет в банке или финансовой компании, с которого будут перечисляться денежные средства для совершения покупки или продажи валюты. Счет, используемый трейдером для торговых операций, называется маржинальным. Однако трейдер может оперировать на рынке суммами, большими, чем есть на его счете. Отношение объема сделки, разрешенной банком, к реальной сумме, которая зачислена трейдером на маржинальный счет, называют «кредитным плечом» или левериджем. «Кредитное плечо» может быть 5:1, 50:1, 100:1, 500:1. Благодаря таким уступкам банка трейдер может получать огромные прибыли.
Вместе с тем банк тоже ничем не рискует и не теряет собственные средства в случае убыточной сделки. Как только трейдер открывает торговую позицию, банк начинает отслеживать маржинальный счет и плавающие прибыль или убыток. Когда торговая позиция закрывается, плавающие прибыль или убыток фиксируются. Проводя мониторинг маржинального счета и плавающих прибыли или убытка, банк, в случае, если плавающий убыток достигает заранее установленного лимита (например, 25-50 % от депозита на маржинальном счете), направляет трейдеру извещение о необходимости пополнить депозит. Сумма, которая вносится на маржинальный счет после получения маржинального извещения, называется маржинальным отклонением. Если трейдер не пополняет депозит или плавающий убыток достигает 90-100 % величины маржинального счета, банк фиксирует его сам и трейдер вынужден покинуть рынок. Трейдер обычно по телефону или через Интернет передает свои приказы по купле-продаже оператору. Перед тем как выйти на рынок, он устанавливает для себя целевые показатели прибыли и убытков (стоп-ордера): стоп-профит и стоп-лосс соответственно. Трейдер, анализируя прошлое поведение рынка, разрабатывает собственные прогнозы его поведения. Если трейдер получает сигнал, подтверждающий его прогнозы, он открывает торговую позицию. Пока основание находиться на рынке сохраняется, т.е. пока плавающие прибыль или убыток не достигли своего предельно планируемого значения, стоп-профит и стоп-лосс не сработали, торговая позиция не закрывается. Если прогнозы трейдера не оправдались и не оправдаются в будущем, он покидает рынок.
Стратегия и тактика участников валютных отношений раскрывается, когда пересекаются интересы субъектов валютного рынка, т.е. при проведении взаимовыгодных валютных операций.
В отличие от международного валютного рынка, на региональных и национальных валютных рынках банки проводят операции лишь с ограниченным количеством свободно конвертируемых валют.
2.2.Классификация валютных операций
Валютные операции между участниками валютного рынка невозможны без обмена валютами и определения их пропорций. Под обменом одной валюты на другую понимается покупка и продажа иностранной валюты за национальную или другие валюты. Пропорции обмена валют устанавливаются через котировку.
Валютными операциями называются действия, которые проводят участники валютного рынка, и сделки, которые заключают участники валютного рынка.
С точки зрения содержания валютные операции группируются следующим образом (рисунок 2).
Операции по купле-продаже или конверсии валют, осуществляемые на биржах, в коммерческих банках, - так называемый валютный дилинг. Подавляющая часть таких операций осуществляется на безналичной основе, по счетам до востребования. Участники сделок могут осуществлять валютный дилинг от своего имени или по поручению клиента.
Операции коммерческих банков по привлечению и размещению валютных средств называются депозитно-кредитными. Это межбанковские операции по взаимному кредитованию, по размещению привлеченных или собственных средств. Переводы осуществляются через корреспондентские счета JIOPO и НОСТРО.
Операции по обслуживанию международных, в особенности внешнеторговых, расчетов, принятых в международной практике.
Операции по обслуживанию владельцев кредитных карточек и другие неторговые сделки (переводы, выплаты пенсий, алиментов, подарков, обслуживание туристов).
С точки зрения срока исполнения валютных операций их разделяют на кассовые сделки (сделки с немедленной поставкой) - сделки спот, срочные валютные сделки и валютные операции, сочетающие операции с немедленной поставкой и срочные - своп-операции.
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть картинку ]
Спот-операции предполагают куплю-продажу валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом рабочие дни считаются по каждой из валют, участвующих в сделке. Так, если следующий за датой сделки день является нерабочим для одной валюты, срок поставки валют увеличивается на один день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки валют увеличивается еще на один день. В валютной практике сейчас используются спот и на неделю, и на месяц, поэтому термин «спот» скорее означает немедленность оплаты, т.е. на второй рабочий день после заключения сделки. Курс сделки спот (спот-курс) определяется рыночными курсами текущего дня или дня заключения контракта, иными словами, рыночными котировками. Курс спот публикуется в котировальных бюллетенях.
Для сделки спот типично то, что момент ее заключения практически совпадает с моментом исполнения.
Срок поставки валют - это «дата валютирования» (value data), т.е. дата, когда соответствующие средства должны фактически поступить в распоряжение сторон по сделке.
Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществления ее за более короткий срок. Широкое распространение электронных средств связи, компьютерной обработки операций позволяет значительно быстрее осуществлять операции. Однако сделка спот традиционно остается базовой валютной операцией, а курс спот - базовым курсом валютного рынка (иногда называемый также курсом телеграфного перевода). Именно на базе курса спот определяются другие курсы сделок на валютном рынке - как курсы срочных сделок, так и курсы для разовых сделок с более коротким сроком поставки валют.
Существуют и более короткие валютные операции: today - расчеты в день заключения сделки и tomorrow - обмен валютами на следующий день после совершения сделки.
При реализации спот-сделок действует принцип компенсированной стоимости, т.е. ни одна из сторон, участвующих в обменной сделке, не предоставляет кредит другой стороне.
Основные особенности спот-операций следующие:
негарантированное одновременное получение валюты партнерами, особенно если есть временная разница;
возникновение кредитного риска - делькредере;
осуществление операций преимущественно с первоклассными банками-партнерами;
отсутствие твердых условий: объемы сделок не регламентируются, но обычно принято совершать эти сделки на сумму не менее 5 тыс. долл. США.
По разным оценкам, сделки спот составляют от 55 до 90% общего объема операций межбанковского рынка. С помощью операций спот банки обеспечивают потребности своих клиентов в иностранной валюте, перелив капиталов, в том числе «горячих денег», из одной валюты в другую, осуществляя арбитражные и спекулятивные операции.
При совершении валютной сделки банк покупает одну валюту и продает другую. При сделке с немедленной поставкой валют это означает вложение его ресурсов в валюту, которую он продает. Если банк совершает сделку на срок, то, приобретая требования в одной валюте, он принимает обязательство в другой валюте. В результате в обоих случаях в активах и пассивах банка (денежных или в форме обязательств) появляются две различные валюты, курс которых изменяется независимо друг от друга, приводя к тому, что в определенный момент актив может превысить пассив (прибыль) или наоборот (убыток).
Соотношение требований (сумма поступлений валюты) и обязательств (сумма проданной валюты) банка, включая его внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае равенства требований и обязательств по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при их несовпадении - открытой. Открытая валютная позиция может быть:
короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования в ней (т.е. возникает недостаток по данной валюте);
- длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства (т.е. приток валюты превышает ее отток, купля валюты превышает ее продажу).
Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позицией, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.
Определение валютных позиций завершает рабочий день банка, является его итогом. Например, банк продал 100 тыс. долл. за 140 тыс. евро. Позиция превратилась в открытую короткую позицию по долларам США и длинную по евро.
Открытая валютная позиция связана с риском потерь банка, если к моменту контрсделки, т.е. покупки ранее проданной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятном для него направлении. В результате банк может либо получить по контрсделке меньшую сумму валюты, чем он ранее продал, или будет вынужден заплатить за ту же сумму больший эквивалент ранее купленной валюты. В обоих случаях банк несет убытки в связи с изменением валютного курса. Валютный риск существует всегда при наличии открытых позиций, как длинных, так и коротких.
Степень открытости по коротким валютным позициям является предметом регулирования со стороны Центрального банка. Например, Банк России рекомендовал коммерческим банкам не увеличивать несоответствие между обязательствами и требованиями более чем на 30%.
Одной из разновидностей спотового валютного рынка является рынок FOREX, сделки на котором осуществляются по текущей рыночной цене. Поставка валюты при этом либо происходит реально, обычно на второй рабочий день после заключения сделки, либо реально не совершается (при маржинальной торговле). Преимущество рынка FOREX состоит в относительной скорости осуществления валютных операций.
Сущность маржинальной, или рычаговой, торговли (margin trade или leverage trade) состоит в следующем.
Открытие счета клиента в компании, предоставляющей услуги по маржинальной торговле; в российской банковской практике такой счет обычно открывается в зарубежном банке как субсчет на мультивалютном счете компании. Компания, в свою очередь, получает возможность доступа к счету клиента, контроля его финансового положения, а также учета страховых депозитов, расчета ситуации margin call, снятия комиссионных и потерь, добавления прибыли. Для обеспечения легкости и конфиденциальности перемещения капиталов такие компании обычно регистрируют в офшорных зонах.
Компания предоставляет клиенту возможность использования одной из информационных систем типа Reuter, Dow Jones Telerate, Tenfore, Bloomberg и др. Перечисленные системы содержат информацию об изменении цен на рынке в реальном времени, о политических и экономических событиях в мире, а также макроэкономические показатели и аналитические обзоры специалистов с прогнозами изменения курсов валют. На основе этой информации клиент принимает решение об осуществлении предполагаемой сделки.
Каждая операция маржинальной торговли состоит из двух этапов:
покупка (продажа) валюты по одной цене - открытие позиции;
обязательная продажа (покупка) ее по другой (или по той же) цене - закрытие позиции.
При открытии позиции участник вносит страховой депозит, который служит компенсацией возможных потерь, а реальной поставки валюты не происходит. Страховой депозит в несколько сот раз меньше суммы, предоставляемой участнику для использования в этой торговой операции. После закрытия позиции страховой депозит возвращается, и происходит расчет прибыли или потерь, которые обычно эквивалентны по размеру страховому депозиту.
В системе FOREX маржинальная торговля может осуществляться на основе не только устных (market order), но и условных приказов (limit order). Последние позволяют клиенту отдать опережающее распоряжение об осуществлении сделки по указанной им цене, цена при этом может ожидаться в будущем или же вообще отсутствовать в данный момент на валютном рынке. Тем не менее условные приказы таят в себе определенные риски: во-первых, сложно определить добросовестность и честность брокера, выполняющего условный приказ, во-вторых, при закрытии позиции высока вероятность минимазации прибыли или же получения убытка.
После открытия позиции компания ежедневно контролирует ее состояние путем расчета «плавающих» (временных) прибылей-потерь и банковского процента на основе цены закрытия Нью-Йорка.
Ежедневно или еженедельно компания представляет клиенту отчет о текущем состоянии открытого им счета. При наступлении ситуации margin call компания немедленно извещает об этом клиента. В этом случае клиент либо закрывает позицию, либо довносит необходимую сумму путем дополнения страхового депозита до 100-процентного размера. Иногда применяется тактика «замораживания» потерь, когда позиция не закрывается, а локируется в случае margin call.
Если же клиент в ситуации margin call не предпринимает никаких действий, а «плавающие» убытки растут, то компания вправе или закрыть позицию клиента, или локировать ее без согласия клиента.
Для закрытия позиции клиент вновь связывается с брокером и осуществляет еще одну операцию либо использует условный приказ. Маржинальная торговля выгодна участникам валютного рынка, имеющим небольшой капитал.
Помимо риска открытой валютной позиции, представляющего риск для банка в связи с колебаниями курсов на валютных рынках, в ходе сделок спот возникает риск неперевода покрытия. Разница во времени работы различных валютных рынков приводит к тому, что зачастую банк переводит проданную валюту до получения информации о зачислении на его счет суммы купленной валюты. В связи с этим банки устанавливают для своих банковских клиентов на рынке лимиты незавершенных операций, т.е. общую сумму валютных сделок, по которым еще нет данных о переводе валюты.
Срочные валютные сделки могут совершаться с несколькими целями:
конверсия валюты в коммерческих целях;
страхование (хеджирование) валютного риска;
страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным снижением курса валют;
получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.
Деление срочных валютных операций на конверсионные, страховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции.
Срочные валютные сделки часто не связаны с внешней торговлей или производственной деятельностью и осуществляются исключительно в погоне за прибылью, основанной на разнице курсов валют во времени - на день заключения и исполнения сделки (т.е. поставки валюты).
Срочные валютные операции также обладают целым рядом особенностей, среди них:
наличие интервала во времени между моментом заключения и
исполнения сделки;
фиксация курса валют в момент заключения сделки, хотя исполнение сделки происходит через определенный период времени;
осуществление сделок в основном с ведущими валютами;
срок поставки валюты. В современных условиях срок исполнения сделки определяется от даты заключения сделки (1-2 недели, 1, 2, 3,6,12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока от одной недели до шести месяцев. Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распространение с конца 1960 -начала 70-х гг. в условиях кризиса Бреттон-Вудской валютной системы и перехода к плавающим валютным курсам, нестабильности валютных рынков. К срочным валютным сделкам относят форвардные сделки, фьючерсные сделки и опционы.
1. Форвардные сделки (forward exchange) - это обмен иностранной валюты, проданной или купленной с поставкой в будущем.
Форвардные операции заключаются в межбанковской торговле инвалютой и не торгуемые на биржах. Они получили широкое распространение после официального прекращения размена бумажных долларов США на золото. Для форвардной сделки обязательным является заключение форвардного контракта - соглашения между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта (в данном случае валюты, иных активов). Это соглашение заключается вне биржи и является твердой сделкой, т.е. обязательной для исполнения. Стандартной формы форвардного контракта не существует. На момент заключения сделки никакие задатки и другие суммы не переводятся, с момента заключения сделки и до ее окончания по счетам никаких операций не производится. Срок форвардной сделки колеблется от одного месяца до одного года, но, как правило, обычно используется период от 1 недели до 6 месяцев. Обменный курс фиксируется в момент заключения сделки, а валютный товар переходит к покупателю через определенный срок. При этом форвардный курс основан на двух показателях: валютном курсе и процентной ставке по депозитам. Форвардный курс равен курсу спот, увеличенному (R - премия1) или уменьшенному (D - дисконт) на разницу в банковских процентных ставках в странах продавца и покупателя. Это делается для достижения равновесия в позиции продавца и покупателя на валютном рынке. В стране А форвардный курс будет меньше курса спот, если, процент ставки по депозитам в стране А выше, чем процент ставки по валюте страны В. И наоборот, в стране А форвардный курс будет больше курса спот, если процент ставки по депозитам в стране А ниже, чем процент ставки по валюте страны В. Возникает вопрос: на какие же ставки по депозитам ориентироваться? В международной практике принято ориентироваться на ставки по еврокредитам и ставки LIBOR. Ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate) - процентная ставка, по которой первоклассные лондонские банки предоставляют кредиты друг другу в различных валютах и на различный срок. Обычно эту информацию берут из газеты Financial Times (США).
В целом размер скидки или премии относительно стабильнее, чем курс спот. Поэтому при котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу спот или вычитаются из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.
Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами «аутрайт» (срочная валютная операция с условием фиксации курса, суммы и даты поставки валюты). Разница между курсами продавца и покупателя, т.е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам спот. Маржа по срочным сделкам на 1-6 месяцев составляет обычно l/8-V4% годовых от курса спот в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает %% годовых и выше.
Наиболее распространены контракты о форвардном валютном курсе и о форвардной процентной ставке. Например, некая фирма предполагает сделать через 6 месяцев трехмесячный заем в банке и хочет хеджировать риски изменения процентной ставки. Тогда она заключает с банком 6-месячное соглашение о ставке ЛИБОР по 3-месячному депозиту. Если в конце 6-месячного периода ставка ЛИБОР по 3-месячному депозиту будет больше обусловленной форвардным контрактом, банк заплатит заемщику разницу, если меньше - заемщик банку. Аналогичен механизм заключения соглашения о форвардном валютном курсе.
2. Финансовый фьючерс - это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового инструмента (иностранной валюты, фондовых индексов (рыночного портфеля акций), долговых ценных бумаг), по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).
В мировой практике этот вид срочных валютных операций применяется сравнительно недавно. Первые подобные сделки были осуществлены на Чикагской бирже (США) в 1972 г., когда американский доллар утратил устойчивое положение на мировом рынке, а норма процента претерпела резкие колебания. В России фьючерсные контракты стали заключаться с 1992 г., исключительно на доллары США и на срок от одного до шести месяцев. Финансовые фьючерсы торгуются только централизованно на биржах с соблюдением определенных правил, посредством открытого предложения цен голосом и жестом.
Финансовые фьючерсы сильно стандартизированы. Поставки финансовых инструментов производятся только через расчетную палату (клиринговый дом). Основными участниками финансовых фьючерсов являются хеджеры и спекулянты. Преимуществом фьючерсов выступает незначительность расходов на их осуществление. Курс фьючерсных сделок - это фьючерсная цена.
Для фьючерсных сделок характерны гарантийные депозиты на случай невыполнения продавцом и покупателем своих обязательств. Следовательно, участники открывают валютные позиции. Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции.
Существует несколько видов финансовых фьючерсов.
Валютные фьючерсы - фьючерсные контракты на иностранную валюту. Большая их часть заключается на продажу или покупку американских долларов, английских фунтов стерлингов, швейцарских франков, канадских долларов, японских иен, австралийских долларов. Собственник валютного фьючерса претендует на определенное количество иностранной валюты. В контракте предусматривается минимальный объем сделки с валютой (например, в США - на 62 500 фунтов стерлингов или на 12,5 млн иен), а в бюллетенях биржи - котировки соответствующих иностранных валют в единицах национальной валюты.
С апреля 1998 г. на Чикагской товарной бирже при технологической поддержке ММВБ впервые стали заключаться рублевые фьючерсные контракты (номинал 500 тыс. руб., сроком на 6 месяцев).
Покупатель валютного фьючерса берет обязательство купить, а продавец - продать партию валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки.
Процентные фьючерсы (введены в 1975 г.) - фьючерсные контракты на долговые ценные бумаги, такие как векселя и облигации казначейства страны, евродолларовые депозитные сертификаты и другие. Фьючерсные контракты получили развитие в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам для хеджирования инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель казначейских ценных бумаг, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кредитам). Для страхования этого риска банк продает казначейские ценные бумаги в форме фьючерсного контракта. Если рыночные процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убытки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.
Владельцы процентных фьючерсов обладают правами на некое количество долговых ценных бумаг. Контракт предусматривает минимальный размер сделки (например, на евродолларовые депозитные сертификаты на 1 млн долл. США), а в бюллетенях биржи котировки процентных фьючерсов осуществляются в процентах от номинальной стоимости долгового обязательства.
Контракты на евродолларовые депозитные сертификаты котируются как разница между 100% и их доходностью. Фьючерсные контракты на фондовые ценности (введены в 1982 г.) базируются на показателях всеобъемлющей оценки фондового рынка. Владелец финансового фьючерса на индексы не обязан покупать или продавать соответствующие акции в срок окончания контракта. В основе их лежат непосредственно денежные средства. В контракте фиксируется кратная величина, на которую умножается котировка биржи.
На фьючерсном рынке могут осуществляться валютные спекуляции, которые принято подразделять на валютный арбитраж, торговлю спрэдами и открытые позиции.
Валютным арбитражем называются согласованные валютные операции по купле-продаже валют (или с привлечением других финансовых инструментов) в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).
Главным преимуществом валютного арбитража служит практически нулевой риск осуществления сделок с валютой за счет временного нарушения равновесия цен между рынком спот и фьючерсов.
Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. При этом различают:
простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя валютами, и сложный, осуществляемый с тремя и более валютами на условиях наличных и срочных сделок;
спекулятивный валютный арбитраж, преследующий цель извлечения выгоды из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями, и конверсионный, преследующий цель купить наиболее выгодно необходимую валюту.
При торговле спрэдами получение прибыли достигается за счет изменения разницы цен между различными финансовыми контрактами.
Открытая позиция - это покупка или продажа фьючерсных контрактов с целью получения прибыли от абсолютного изменения уровня процентных ставок и валютных курсов.
Финансовые фьючерсы могут использоваться для: хеджирования; использования спрэда; спекуляции.
С целью хеджирования в международной торговле применяются главным образом валютные фьючерсы и фьючерсы на евродолларовые депозитные сертификаты. Компании, действующие на внутреннем рынке, в целях страхования применяют процентные фьючерсы.
Спрэд используют инвесторы, одновременно покупающие и продающие несколько контрактов.
3. Опцион (option) - право выбора (но не обязанность) времени поставки или платежа, а также возможность отказа от сделки, предоставляемое или предлагаемое опционером своему партнеру.
Сделки с опционом считаются альтернативой аутрайтным (чистым) форвардам, поскольку во временном опционе не проставлена точная дата поставки и принятия товара, т.е. точная дата валютирования (в любой день до истечения оговоренного срока - американский опцион, на определенную дату раз в месяц - европейский опцион). В опционном контракте указывается, до какой даты он действует, т.е. предельный срок исполнения, фиксируются курсы и объемы поставок.
Опцион может предоставляться покупателю, который получает право выбора дня оплаты и получения товара (с уведомлением за 1 день). Если же право выбора предоставляется продавцу, то он намечает дату валютирования. Стороной, выдавшей опцион, чаще всего является банк. Он получает надбавку, если выступает продавцом, и скидку, если покупает валюту с предоставлением опциона. Таким образом, форвардный курс повышается или понижается. При отказе от сделки сторона-опционер получает премию в обмен на предоставление каких-либо особых возможностей или прав.
Опцион может включать и право отказа от сделки в течение оговоренного срока, поэтому опцион иногда определяют как «разновидность форвардной сделки, выполнять которую не обязательно».
Сделки с опционом незаменимы при неустойчивой конъюнктуре, резких колебаниях валютного курса или при недостатке профессионализма у бизнесменов. Опционы также используются и как инструмент страхования, хотя чаще всего при этом сделка не исполняется. Для страхования валютного риска используется стрэдл-операция - сочетание колл-опциона покупателя (сделка «колл» - купить) и пут-опциона продавца (сделка «пут» - продать) на одну и ту же валюту (или ценную бумагу) с одинаковым курсом и сроком исполнения.
Практикуется также индексный опцион, дающий право купить или продать определенную часть индекса - показателя курса валюты или ценных бумаг - по заранее установленной цене и на определенную дату. Индексы определяются обычно к базисному периоду его введения.
В настоящее время опционные контракты заключаются не только на ценные бумаги (акции и облигации), но и на различные товары (золото, серебро, скот, пшеницу, сахар и т.д.), иностранную валюту и даже на фондовые индексы. Торговля опционами стандартизирована и осуществляется не только на межбанковском рынке, но и на фондовых и товарных биржах.
Торговлю валютными опционными контрактами осуществляют: крупнейшая в мире Чикагская биржа опционов, Европейская опционная биржа в Амстердаме, Австрийская биржа срочных опционов в Вене. Наиболее известна специализированная Чикагская опционная биржа, на которой ежедневно заключаются опционы по более чем 10 млн акций.
Операция своп - это обмен кредитными обязательствами, контрактами, заключенными на покупку иностранной валюты за национальную и ее продажу или выкуп национальной валюты; такие контракты различаются курсами и сроками исполнения.
Наиболее распространенной считается своп-сделка «купи-продай», т.е. покупка базовой валюты за национальную по курсу спот или форвард с одновременным заключением контракта на ее продажу по форварду, рассчитанному на более длительный срок, иначе говоря, на выкуп национальной валюты. Такая разновидность является стандартным свопом, срок сделки - от одной недели и более. Вторым вариантом своп-сделки является сделка «продай-купи».
Таким образом, своп - это валютная операция, сочетающая куплю-продажу валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.
По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса.
Дата валютирования по своп-сделке - это дата исполнения первой операции, а дата окончания сделки - исполнение обратной, более отодвинутой по времени, операции.
Своп-операции используются как связующее звено между центральными банками, для страхования валютных рисков, для покрытия банковских дефицитов, в общепринятой деловой практике, позволяют временно расширить оборот в твердых валютах. Свопы занимают постоянное место в Европейской валютной системе и направлены на взаимную поддержку ее участников.
Различают следующие виды своп-операций:
своп-операции с целью продления сроков действия ценных бумаг - продажа последних и одновременная покупка такого же вида ценных бумаг с более продолжительным сроком действия;
валютная своп-операция - покупка иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа;
своп-операция с золотом – продажа золота на условиях наличной поставки с одновременным заключением сделки на обратную покупку золота через определенный срок;
своп-операция с процентами – одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщиков по ставке ЛИБОР в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке. В этом контракте выигрывает сторона, лучше спрогнозировавшая динамику ставок;
своп-операции с долговыми требованиями – кредиторы обмениваются не только процентами, но и всей суммой долга своих клиентов согласно условиям заключенного между ними контракта.
Соглашение о свопах – это соглашение об обмене обязательствами и/или активами, заключаемое в целях хеджирования. Заключается между банками и его клиентами. Наиболее распространены соглашения о валютном и процентном свопах, а также их комбинации (валютно-процентный своп).

Вопросы для самопроверки:
Какова сущность и роль мирового валютного рынка и рынка евровалют?
Какова структура мирового валютного рынка?
Какие виды валютных рынков Вам знакомы?
Какова специфика организации деятельности различных субъектов мирового валютного рынка?
Каковы критерии классификации валютных операций?
Какова сущность валютного дилинга?
Чем различаются сделки форвард и фьючерс?
Перечислите виды валютных опционов и дайте им характеристику?
В чем суть сделки своп и её значение для субъектов валютного рынка?
Чем страхование отличается от хеджирования?





Раздел 3. Система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов
3.1.Фундаментальный анализ мирового валютного рынка
Главная цель анализа - прогнозирование валютного курса, что в случае правильного прогноза позволяет получить прибыль или избежать убытков банкам, корпорациям и частным лицам, а также эффективно регулировать социально-экономические процессы государству. В системе анализа валютного рынка выделяют следующие звенья: фундаментальный анализ, подход эффективного валютного рынка и технический анализ.
Фундаментальный анализ предполагает изучение на основе макроэкономических законов динамики цены финансового актива - валютного курса. На образование и динамику обменного курса влияют различные факторы, в том числе такие фундаментальные, как состояние национальной и мировой экономики. По степени важности фундаментальные факторы можно разделить на три группы.
К первой группе относятся: инфляция, платежный и торговый балансы, процент, национальный доход, денежная масса, безработица. Инфляция и валютный курс взаимосвязаны. Обычно чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не подключаются иные факторы. Инфляционное обесценение денег вызывает снижение покупательной способности и падение их курса относительно валют стран, где темп инфляции ниже. Такая тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочных периодах. Иногда в стране растут темпы инфляции, но снижения курса ее национальной денежной единицы не происходит. И наоборот, он растет в связи с предполагаемым повышением процентных ставок (один из способов борьбы с инфляцией). Такая ситуация, например, сложилась с немецкой маркой в начале 1990-х гг.
Однако не только инфляция влияет на валютный курс, прослеживается и обратная связь. Монетарные власти с целью снижения инфляции привязывают национальную валюту к валюте страны с более низким уровнем цен.
Экономическая сущность валютного курса такова, что он зависит от состояния платежного баланса. Последний отражает баланс внешнеэкономических операций, движения капиталов и доходов страны за определенный период. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Чем выше доля экспорта в ВВП, тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение. На динамику валютного курса могут влиять не только реальные изменения в платежном балансе, но и прогнозы его состояния в будущем.
В большей степени связь валютного курса с платежным балансом объясняют его статьи, отражающие текущие операции, а именно внешнеторговые. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса; если сальдо отрицательное, происходит обратное.
Влияние валютного курса на торговый баланс объясняет условие Маршалла - Лернена. Снижение стоимости национальной валюты приводит к улучшению торгового баланса, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностранного спроса на национальный экспорт больше единицы. В данном случае валютный курс является ценой иностранного товара, выраженного в ценах данной страны. Если эластичность спроса на экспорт равна 1 (т.е. спрос растет теми же темпами, какими падает цена), то девальвация не влияет на объем экспортной выручки, выраженной в иностранной валюте. Когда импорт эластичен, девальвация снижает объем импорта, при этом повышая чистый объем экспорта. Кроме того, чистый экспорт растет при всех других вариантах эластичности экспорта и импорта (эластичность импорта равна или больше 1, а эластичность экспорта минимальна или равна 0; при взаимном превышении эластичностями экспорта и импорта значения 0,5).
Однако эмпирические исследования доказали, что реакция чистого экспорта на девальвацию не мгновенная. Как правило, сальдо балансов товаров и услуг ухудшается в течение нескольких месяцев после девальвации, и лишь затем проявляется обратная тенденция. Феномен ухудшения торгового баланса в краткосрочном периоде и его улучшение в дальнейшем получил название эффекта J-кривой.
Замедление реакции чистого экспорта и импорта на изменение обменного курса объясняется тем, что требуется время:
для принятия решения об изменении объемов экспорта и импорта при новом валютном курсе из-за несовершенства рынка информации;
поиска новых поставщиков более дешевой импортной продукции, соответствующей используемым в производстве технологиям (заключение контрактов по новым ценам);
замены старого оборудования новым для использования нового более дешевого сырья (изменение структуры производства);
выявления сроков поставок импортной продукции, которые измеряются неделями или месяцами.
Процентная ставка влияет на динамику обменного курса следующим образом. При росте официальных учетных ставок (РЕПО, ломбардной и пр.) курс, как правило, повышается. Высокая процентная ставка как следствие высокой инфляции и антиинфляционная мера приводит к удорожанию кредита и в итоге к экономическому застою. При низкой учетной ставке наблюдаются удешевление денег, отток капитала из страны и обесценение национальной валюты.
Влияние разницы процентных ставок в разных странах на валютный курс объясняется в основном двумя обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капитала, прежде всего краткосрочного. Как правило, повышение процентной ставки стимулирует приток иностранного капитала, а ее снижение провоцирует отток капитала, в том числе национального, за границу. Чрезмерный приток краткосрочного капитала в страну оказывает негативное влияние на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточную денежную массу, что в свою очередь, приводит к увеличению цен и обесценению валюты. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции рынков валюты и ссудного капитала. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капитала с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранных рынках ссудного капитала, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки выше.
Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе. Однако в целом определяющие его факторы имеют большое влияние на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса его понижает. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала.
Рост денежной массы, как правило, сопровождается падением курса национальной валюты. Однако иногда информация о росте денежной массы приводит к ожиданиям повышения учетной ставки и в конечном счете к росту курса.
Если в стране высокая безработица, это сопровождается социальной напряженностью и снижением чистой массы реальных доходов населения. Рост безработицы, как правило, имеет следствием падение курса национальной валюты.
Ко второй группе фундаментальных факторов относятся:
размеры розничных продаж - при увеличении объемов последних валютный курс может повыситься;
индекс производственных цен - когда он растет, обменный курс может падать;
индекс промышленного производства - его повышение может вызвать рост курса;
падение производительности в экономике может вызвать снижение курса.
К третьей группе фундаментальных факторов относятся данные, которые можно получать в режиме реального времени:
форвардные и фьючерсные курсы соответствующих валют;
депозитные ставки;
фондовые индексы (DJIA - США, Nikkey-225 - Япония, FTSE-100 - Великобритания, САС-40 - Франция, DAX-30 - Германия, Hang Seng - Гонконг) играют большую роль при определении стоимости национальной валюты. Обычно при изменении индекса в ту или иную сторону валюта соответствующей страны следует за ним.
Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения. Их соотношение зависит от многих структурных и конъюнктурных факторов. Структурные отражают состояние экономики данной страны в целом и влияют непосредственно на спрос и предложение валюты. К таким факторам относятся:
показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объемы промышленного производства и др.);
состояние платежного баланса;
степень открытости экономики;
конкурентность товаров страны на мировом рынке и ее изменение;
эмиссионная политика монетарных властей (рост денежной массы на внутреннем рынке);
уровень инфляции и инфляционные ожидания;
уровень процентной ставки; » платежеспособность страны;
доверие к национальной валюте на мировом рынке;
репутация страны по выполнению своих обязательств и др.
Конъюнктурные факторы постоянно меняются под воздействием тенденций на мировом рынке. Среди них выделяют:
спекулятивные операции на валютных рынках;
степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком;
новости и прогнозы;
циклы, кризисы и др.
Помимо макроэкономических показателей в систему фундаментального анализа включают новости: как случайные и неожиданные, так и планируемые, ожидаемые. Новости оказывают психологическое воздействие на субъектов валютных отношений и стимулируют куплю/продажу валюты. К неожиданным и случайным обычно относят новости из политической и общественной жизни, в сфере экономики таких новостей бывает немного. Особенно сильно воздействуют на рынок сообщения о военных действиях. К новостям планируемым и ожидаемым обычно относят новости экономического, реже политического характера. В фундаментальном анализе оценивается преимущественно влияние новостей на официальную учетную ставку.
Классические модели фундаментального анализа строятся на количественной теории денег и на предположении, что основными факторами, влияющими на валютный курс, являются денежная масса, уровень цен и ВВП. Согласно количественной теории М. Фридмена, произведение денежной массы и скорости обращения денег соответствует произведению уровня цен и ВВП: MV= PQ, где М - денежная масса; V - скорость обращения; Р - уровень цен; Q - ВВП. Отсюда P=MV/Q.
Согласно теории паритета покупательной способности соотношение валют двух стран соответствует уровням цен в них, а последние в свою очередь соответствуют показателям количественной теории денег. В случае роста денежной массы в стране при постоянстве других показателей курс национальной валюты будет снижаться.
Наиболее успешным игроком валютного рынка, специалистом фундаментального анализа высочайшего уровня является Джордж Сорос. Анализ макроэкономических показателей с учетом новостных факторов позволил провести крупнейшую в истории валютного дилинга валютную операцию, ставшую хрестоматийной (см. пример 3.9).
Пример. Разрыв торговых связей бывших республик СССР с ЕС из-за развала Союза, а также бюджетный дефицит объединенной Германии спровоцировали кризис Европейского механизма обменных курсов. Последний представлял собой обязательство стран ЕС фиксировать соотношение своих валютных курсов относительно американского доллара («европейская змея в тоннеле»). Первым намеком на приближающийся крах системы регулирования валютных курсов стало выступление президента Бундесбанка Шлейзингера в 1992 г. на одном из престижных собраний. Он сказал, что инвесторы ошибаются, полагая, что стабильность единой европейской валюты в равной степени зависит от всех европейских валют. Этот намек в первую очередь касался итальянской лиры, которая в то время переживала плохие времена. К тому же Шлейзингер выразил пожелание иметь в качестве единой европейской валюты марку, а не евро.
На эти заявления незамедлительно отреагировал Дж. Сорос, направив свои капиталы на ослабление лиры и английского фунта. Его стратегия была проста. Каждый день он занимал все большие и большие суммы в фунтах стерлингов в британских банках и тут же менял их на марки, которые эти финансовые учреждения сами запрашивали в Банке Англии. Чем больше у Сороса находилось подражателей, тем сильнее была его уверенность в том, что Банк Англии скоро истощит свои резервы. Банк Англии должен был стать единственным, кто скупает фунты по высокому обменному курсу. И тогда Сорос, а точнее его фонд Quantum, смог бы снова закупить резко подешевевшие фунты стерлингов и заплатить по своим первоначальным займам. Даже если фунт обесценивался лишь на 10 % - это не менее 25 пфеннигов на фунт. Операция Сороса с английским фунтом, в результате которой прибыль, полученная за два дня, составила 2 млрд долл., является самым известным примером успешной работы на международном рынке валют FOREX.
Сорос проводил валютные спекуляции, прогнозируя обесценение европейских валют, и его прогноз оправдался. Великобритания отказалась поддерживать обязательства по фиксации курса в рамках Европейского механизма обменных курсов, вышла из Европейской валютной системы и провела девальвацию. В целом вся система европейских валютных курсов пошатнулась, и пределы колебаний расширились с ±2,25 до 15 %.
Фундаментальный анализ, будучи по существу единственным экономически обоснованным методом исследования рынка, имеет такие альтернативные методы, как подход эффективного валютного рынка и технический анализ.
Подход эффективного валютного рынка состоит в том, что последний считается эффективным, если динамика текущего обменного курса полностью отражает всю доступную для рынка информацию. При этом подразумевается, что валютный курс уже содержит в себе все возможные макроэкономические показатели (денежную массу, уровень цен, торговый баланс и пр.), а посему изменение валютного курса возможно лишь под влиянием неожиданных новостей. Поскольку неожиданные новости неповторимы и непредсказуемы, то и динамика обменного курса будет такой же и к тому же независимой от прошлых периодов. Последний фактор отличает подход эффективного валютного курса от системы технического анализа валютного рынка. Итак, при условии отсутствия новостей будущее значение валютного курса будет полностью соответствовать текущему, т.е. курс будет постоянным.
Подход эффективного валютного рынка справедлив с точки зрения теорий паритетов валютного курса. Однако если процентные ставки отличаются в двух странах, то и курсы спот и форвард не будут совпадать, следовательно, прогнозируемый подходом курс будет равен курсу форвард. Другими словами, если валютный рынок эффективен, то будущий обменный курс может и не равняться текущему валютному курсу. Он будет соответствовать курсу форвард, скорректированному с учетом влияния неожиданных новостей. Фундаментальный анализ и подход эффективного валютного рынка позволяют исследовать движение валютного курса или иной цены финансового актива в средне- и долгосрочном периодах. Однако часто обменный курс на короткое время изменяется под влиянием необъяснимых, чаще психологических, факторов, т.е. стихийно. Анализ мирового валютного рынка как комплексной диаграммы движения валютного курса без учета экономической факторности выполняется с помощью технических инструментов.

3.2.Технический анализ мирового валютного рынка
Технический анализ - это метод прогнозирования цен с помощью графиков движения рынка в предыдущие периоды времени. Главной целью технического анализа является определение тренда, т.е. направления движения рынка: вверх, вниз или в сторону.
Под термином «движение рынка» аналитики понимают три основных вида информации: цену, объем и открытый интерес. Ценой может быть как действительная цена товаров, продаваемых на биржах, так и значения валютных и других индексов. Объем торговли - общее количество заключенных контрактов за определенный промежуток времени, например за торговый день. Открытый интерес - количество позиций, не закрытых на конец торгового дня.
Эти три индикатора не равноценны. Главный из них - цена. Она наиболее приспособлена для изучения, и в большинстве методов используют именно ее. Данные о цене общедоступны для любого рынка и поступают без промедления: через доли секунды они появляются в информационных системах, через сутки - в газетах. Объем также играет большую роль в прогнозировании и является вторичным индикатором, однако его сложно однозначно определить на всех рынках, и данные обычно поступают с большой задержкой. Использование объема торгов - более специфический метод, чем прогнозирование с помощью цены, поэтому он встречается реже. Открытый интерес в явном виде можно встретить, например, при торговле товарными фьючерсами. В основном он используется для определения текущей ликвидности рынка, заинтересованности в нем участников, обоснованности тех или иных ценовых движений. Профессиональный технический анализ обычно строится с использованием максимального количества доступных индикаторов, в идеале - всех трех.
Технические аналитики при прогнозировании финансового рынка исходят из следующих трех аксиом (см. таблицу 9).
Таблица 9
Характеристика аксиом при прогнозировании мирового валютного рынка
Наименование аксиомы
Характеристика

Аксиома 1. Движение рынка учитывает все.

Суть данной аксиомы в том, что любой фактор, влияющий на цену (например, товара), - экономический, политический, психологический - заранее учтен и отражен в ее графике. Поэтому изучения графика цен достаточно для прогнозирования. Цена чутко реагирует на все внешние условия, и любое изменение цены соответствует изменению последних. Специалисты, использующие технический анализ, четко представляют, что рост и спад цены вызываются конкретными фундаментальными причинами.

Аксиома 2. Цены двигаются направленно.

Это предположение стало основой для создания всех методик технического анализа. Тренд (тенденция) - движение цены в том или ином направлении. В реальной жизни ни один рынок не движется в каком-либо направлении строго по прямой. Динамика рынка представляет собой серию зигзагов: то подъем цен, то падение, то подъем, то падение. Именно направление динамики этих подъемов и падений образует тенденцию. Для большей ясности можно определить «бычий» (повышающий) тренд, при котором движения цены вверх более сильны, т.е. больше по величине, чем движения вниз. При «медвежьем» (понижающем) тренде доминирующими будут движения вниз. При боковом тренде колебания цены по сравнению с предыдущими движениями вверх или вниз весьма незначительны. Специалисты и практики часто используют термин «трендовые рынки», подразумевая, что цена движется вверх или вниз, т.е. в «бычьем» или «медвежьем» направлении. «Боковые» направления считаются «бестрендовыми». Все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд не изменяется, пока не подаст особых знаков о движении в противоположном направлении.

Аксиома 3. История повторяется.

Происходит это потому, что из века в век человеческая психология в основе своей неизменна. По сути, технический анализ занимается именно историей определенных событий, связанных с рынком, а значит, изучением человеческой психологии. Ведь главный «двигатель» цен - социально-массовое, эмоциональное настроение. Оно повторяется на протяжении всей истории и отражается в графиках движений рынка. С точки зрения технического анализа понимание будущего лежит в изучении прошлого. Самое важное для пользователей технического анализа заключается в том, что он действительно «работает» и приносит специалистам немалые доходы. Технический анализ тесно взаимодействует с теоретической математикой. В результате этого союза возможно прогнозировать цены для всех рынков на любой период времени, от минуты до нескольких лет.



Технический анализ включает три вида анализа: графический и компьютерный (индикаторный) анализ торговых систем.
Графический - это анализ ситуации на финансовом рынке с помощью построения графиков движения цен на активы.
Графическими считаются методы, в которых для прогнозирования используются изображения изменений на рынке. Эти методы возникли раньше других в силу своей простоты: все, что требуется для них - лист бумаги, ручка и линейка. Графические методы различаются в зависимости от типа графиков. Приемы и методы графического технического анализа очень разнообразны. Для изображения исторической информации о движении цен используются в основном гистограммы, линейные графики, крестики-нолики, «японские свечи». Первые два типа графиков считаются классическими, два последних лежат в основе особых ветвей прогнозирования.
Гистограммы. На гистограмме по оси абсцисс откладывается время, по оси ординат - цена акции. Конкретному временному интервалу (дню, неделе и т.п.) соответствует вертикальная линия, верхняя и нижняя часть которой представляют собой высшее и низшее значения цены для этого отрезка времени. На этой линии может быть небольшая горизонтальная линия, показывающая цену закрытия дня этого временного интервала. Иногда есть еще одна горизонтальная линия, показывающая цену открытия для этого отрезка. Именно этот тип графика самый популярный у технических аналитиков и всех других участников рынка. Он отражает почти все события анализируемого промежутка времени. Его еще называют High-Low-Open-Close Chart (HLOС) или просто High-Low-Close (HLС) - в случае пренебрежения ценой открытия.
Линейные графики. В линейных графиках на оси абсцисс откладывается единичный отрезок времени (минуты, часы, дни, месяцы и т.д.). Ось ординат - арифметическая, иногда логарифмическая (процентная). Для построения графика используются любые цены одних и тех же параметров (например: цены открытия, закрытия, средняя цена за период и т.д.). Полученные в результате построения графика точки соединяют между собой прямыми линиями. В основном линейными графиками пользуются, когда недостаточно информации для построения других графиков (например, гистограмм).
Крестики-нолики. Для построения этого вида графиков используются те же данные, что и для построения линейного графика. Здесь не существует шкалы абсцисс. Это отличает крестики-нолики от всех других типов графиков. Крестиком (при росте цены) или ноликом (при падении) отмечается каждое колебание в обусловленном масштабе.
«Японские свечи» - один из самых популярных методов технического анализа 1980-1990-х гг. как наиболее наглядный и естественный. Чаще всего «свечи» строятся на ежедневных графиках, так как метод создавался и использовался именно для торгового дня. Для построения свечи требуются те же данные, что и для гистограммы, от которой свеча отличается формой. В промежутке между ценами открытия и закрытия рисуется прямоугольник, называемый телом свечи. Вертикальные линии сверху и снизу тела называются тенями, которые показывают максимальную и минимальную цены в этом интервале времени. Тело свечи закрашивается по-разному в зависимости от взаимного расположения цен открытия и закрытия. В мировой практике принята следующая методика. Если торговый день закрылся на более высоком уровне цен, чем открылся, то используется белый цвет (т.е. свеча пустая). Если цена закрытия ниже, чем открытия, то тело свечи закрашивается черным.
В компьютерных (индикаторных) видах технического анализа используются математические методы прогнозирования динамики цен, например отклонения от средней величины в определенном периоде. Эти методы бурно развиваются последние 25 лет вместе с компьютерной техникой. Трейдеры обычно используют их, особенно не вникая в суть, когда нужно отделить трендовые ценовые движения от нетрен-довых. Компьютерные методы подразделяются на методы скользящих средних и осцилляторы. И у тех, и у других есть свои достоинства и недостатки, и при правильном использовании они могут оказать серьезную помощь в работе на финансовом рынке.
Скользящее среднее (движущее) - это среднее значение цен закрытия за какое-то количество дней. Аналитики могут видеть, соответствуют ли цены общей линии (кривой, проведенной через значения цен) или выбиваются из нее. Один из наиболее надежных и легко читаемых технических показателей, доступных инвестору, - 200-дневное скользящее среднее ценной бумаги. Обычно оно основано на последних 200 днях торгов. Среднее значение рассчитывается путем сложения цен и деления результата на 200. Цель - получить относительно простую и плавную кривую, при этом исключаются вариации и случайные цены.
Использование осцилляторов - один из наиболее легких и в то же время надежных способов составления прогнозов о движении цены. В основе всех осцилляторных методов лежат формулы, которые можно применять к различным периодам времени. Изначально осцилляторы строились в расчете на анализ ежедневных колебаний цен. Сегодня же их применяют к любым периодам времени - от поминутных до понедельных. Осцилляторные методы строятся на понятиях «перекупленный» и «перепроданный» рынок. Перекупленным рынок считается, когда цена находится около своей верхней границы, т.е. дальнейшее повышение невозможно. Перепроданный рынок характеризуется такой низкой ценой, что на данный момент ее дальнейший спад невозможен. Для определения уровня перекупленности и перепроданности для каждого осциллятора устанавливаются определенные уровни значений. Когда значение осциллятора подходит к этим уровням, поступает сигнал о покупке или продаже. Одни из наиболее известных и часто используемых для анализа осцилляторов, основанных на цене, - Моментум, Норма изменения, Индекс относительной силы и др.
Моментум. Каждое значение Моментума вычисляется как разница между значениями цены через определенный временной интервал. Если нас интересует, например, пятидневный Моментум, то получим каждое значение Моментума, вычитая из текущей цены закрытия цену закрытия пять дней назад. Значения, отрицательные и положительные, изображаются на графике, где нулевая линия служит опорной. Сигналами будут служить понижения или повышения значений Моментума относительно нуля (или базового значения, например 100). Положительное значение Моментума на графике свидетельствует об относительном росте цен на рынке. Хотя цена может еще продолжать расти, снижение в данной ситуации Моментума до нуля будет предупреждать о возможном приближении изменения тренда, а спад ниже базового значения - о том, что рынок «потерял Моментум» и начинается снижающийся тренд.
Норма изменения - это второй простейший тип осциллятора. От Моментума его отличает то, что значения вычисляются не как разность, а как частное от деления цены закрытия текущего дня на цену закрытия пять дней назад (как в примере с Моментумом). Норма изменения и Моментум имеют очень похожие графики, только в отличие от Моментума, где анализируются его отклонения от нулевого значения, для анализа Нормы изменения используются ее отклонения от уровня 50.
Индекс относительной силы был изобретен в середине 1970-х, и сегодня это, пожалуй, самый популярный осцилляторный метод. Индекс относительной силы (ИОС) откладывают на шкале от 0 до 100. Лучше всего он «работает», достигая области экстремумов. ИОС отражает соотношение числа закрытий цены, которое ближе к максимуму, к числу тех закрытий, которые оказались ближе к минимуму. Критерием оценки служат две линии, проведенные на уровне 30 и 70. Считается, что выше 70 находится зона перекупленности, а ниже 30 - зона перепроданности. Поэтому, когда значение ИОС достигает и поднимается выше 70, возникает угроза спада цен, движение индекса ниже 30 воспринимается как предупреждение о близком подъеме. Некоторые аналитики рекомендуют использовать значения 30 и 70 при «боковых» трендах, а при ярко выраженных «бычьем» или «медвежьем» трендах - 20 и 80.
Анализ торговых систем проводится по специальным программам, которые рассчитывают поведение цен, а соответственно и субъектов на рынке уже более 10 лет. После введения исходных правил открытия и закрытия позиции на рынке компьютер выводит точки вхождения в рынок и выход из него. Мировой опыт свидетельствует, что торговые системы могут вызвать на рынке нестабильность самостоятельного принятия решения.
Пример. Причиной биржевой паники в США в октябре 1987 г. было использование для ускорения сделок компьютеров, которые после снижения цен акций до некоторого предела самостоятельно принимали решение о продаже акций, раньше не выставлявшихся на рынке. После снижения цен покатилась волна не контролируемого никем предложения, что привело к еще большему снижению цен. Чтобы вернуть фондовый рынок и связанный с ним индекс фьючерсного рынка в прежнее русло, брокерам были необходимы дополнительные кредиты от имени своих клиентов для восполнения их депозитов на маржинальном счете. Вестниками надвигавшейся беды стали две брокерские фирмы - Kidder Peabody и Goldman Sachs, предоставившие ссуду в 1,5 млрд долл. для своих клиентов днем 20 октября для восполнения депозитов на их маржинальном счете. Для финансирования такой крупной сделки брокерским компаниям требовались дополнительные финансовые ресурсы. Однако банки, хорошо ориентировавшиеся в ситуации, сомневались в платежеспособности брокерских компаний и не хотели предоставлять кредиты, что еще более усугубило ситуацию. После преодоления кризиса были предприняты регламентирующие меры по усовершенствованию компьютерной торговли - запрещена автоматическая торговля при снижении индекса на 50 пунктов за 15 минут. Кроме этого, при совершении фьючерсных сделок стало обязательным внесение гарантийных депозитов.
Какой вид анализа мирового валютного рынка с большей точностью позволяет прогнозировать поведение валютного курса, определить сложно. Но около 90 % дилеров Лондонского валютного рынка используют технический анализ для прогнозирования обменного курса в краткосрочном периоде, а для долгосрочных прогнозов - фундаментальный анализ или форвардные курсы при эффективном валютном рынке.




Вопросы для самопроверки

Как вы представляете сущность и роль мирового валютного рынка и рынка евровалют?
Какова специфика организации деятельности различных субъектов валютного рынка?
Что такое маржинальное извещение?
Чем различаются сделки форвард и фьючерс?
Перечислите виды валютных опционов.
В чем суть сделки своп и ее значение для субъектов валютного рынка?
Чем страхование отличается от хеджирования?
Какова специфика видов анализа мирового валютного рынка?
Какие факторы влияют на динамку валютного курса в долгосрочном периоде?
10. Какой вид технического анализа, на ваш взгляд, наиболее эффективен при прогнозировании обменного курса?

















Раздел 4. Мировая кредитная система как форма организации международных кредитных отношений
4.1.Сущность и роль международного кредита и международных кредитных отношений
Международный кредит - это совокупность международных экономических отношений между резидентами разных стран - кредитором и заемщиком - по поводу движения ссудного капитала. Кредитные отношения основаны на четких и однозначных принципах, характеристика которых представлена в таблице 10.
Таблица 10
Принципы международных кредитных отношений
Наименование принципа
Характеристика

Принцип возвратности
Означает, что заемщик обязуется (это фиксируется в кредитном договоре) вернуть полученную сумму. Этот принцип имеет первостепенное значение, так как, если заемщик не возвращает указанную в договоре сумму, это может привести к нарушению финансовой устойчивости кредитора.

Принцип платности
Предполагает, что заемщик возвратит полученную от кредитора сумму с определенным процентом (платой за кредит).

Принцип срочности
Отражает временные рамки обязательства заемщика по возврату финансовых ресурсов кредитору. По признаку срочности кредиты классифицируются как сверхкраткосрочные, краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (более 5 лет).

Принцип обеспеченности
Это право кредитора требовать у заемщика обеспечения (гарантии, поручительства и залог) его обязательства вернуть ссуду с процентом.

Принцип целевого использования кредита
Означает, что в кредитном договоре оговариваются цели, на которые кредит будет использован заемщиком, чтобы у кредитора была уверенность в том, что последний вернет ссуду и процент по истечении срока и что цели, на которые взята ссуда, являются потенциально прибыльными.

Принцип дифференцированного подхода
Данный принцип раскрывает подход кредитора и заемщика при выборе контрагентов - как кредитор выбирает заемщика из возможных, чтобы предоставить ссуду самому финансово устойчивому из них, так и заемщик выбирает кредитора с учетом условий платности и срочности кредита.


Сущность кредита раскрывают его функции, характеристика которых представлена в таблице 11. Субъектами международных кредитных отношений выступают кредитор - продавец ссудного капитала - и заемщик - его покупатель. Кредитор и заемщик международного кредита являются нерезидентами и осуществляют операции на международных рынках ссудного капитала. Международные кредитные отношения и их субъекты не имеют национальности и национальных интересов.
Таблица 11
Функции международных кредитных отношений
Наименование функции
Характеристика

Перераспределительная функция
Кредит, возникающий в сфере обмена, перераспределяет временно свободные ресурсы одних участников кредитных отношений для удовлетворения временных потребностей других. Специфика перераспределительной функции международного кредита заключается в ее ограниченном действии при условии малой мобильности капитала. В полной мере она проявляется лишь при свободном движении ссудного капитала между странами. Свободные рыночные отношения как необходимое условие международного кредита предоставляют держателям капитала возможность получить наивысший уровень дохода, что способствует выравниванию доходов во всех странах и повышению их абсолютного значения.

Функция замещение наличных денег кредитными
Функция замещения наличных денег кредитными проявляется в безналичной форме организации кредитных отношений. При размещении наличных денег в кредитных учреждениях создаются условия для замены наличных денег в обороте кредитными в виде записей на счетах. Это замещение в международном кредите приводит к экономии издержек обращения. В практике кредитных отношений используются такие формы международных расчетов, как векселя, чеки, депозитные сертификаты.

Функция централизации и концентрации капитала
Международный кредит содействует трансформации частных предприятий в акционерные общества, созданию новых фирм. Присоединение кредитных капиталов к собственным ускоряет процесс капитализации прибавочной стоимости и расширяет границы накопления, сбережения, потребления и инвестирования.


Главным их мотивом, как правило, выступает получение максимально возможной прибыли, поэтому международные кредитные отношения формируются в среде наилучших прибыльных возможностей - на международных рынках ссудных капиталов. Цель международного кредита определяется субъектом, поэтому наряду с прибылью могут быть политические, гуманитарные и другие цели. Характеристика деятельности основных субъектов международных кредитных отношений представлена в таблице 12.
Исторически банки являлись основными субъектами международных кредитных отношений. Однако постепенно их роль в международном кредите ослабевала, и они уступили доминирующую позицию небанковским кредитно-финансовым учреждениям. Основными конкурентами в предоставлении международных кредитных услуг являются банковские учреждения и инвестиционные компании. К крупнейшим банковским институтам, предоставляющим международные кредиты, относятся Citigroup, Deutsche Bank, HSBC, Citicorp-Travelers Group, Nations Bank-Bank of America и др. Конкуренцию им составляют такие инвестиционные компании и банки, как Morgan Stanley Dean Witter and Co., Merrill Lynch, Goldman Sachs, Credit Suisse First Boston и др. Международные кредитные отношения - важная составляющая экономических процессов. Международный кредит развивается параллельно с динамикой кредитно-финансового сектора и финансово-кредитных инструментов. С 1980 г. мировой объем международных кредитных инструментов вырос более чем в 6 раз - примерно с такой же скоростью, как ВВП в развитых странах: с 12 трлн. долл. в 1980 г. до более 80 трлн. в начале нового тысячелетия.
Таблица 12 – Характеристика деятельности основных субъектов международных кредитных отношений
Наименование субъекта
Характеристика его деятельности

Международные финансовые организации
Международный валютный фонд, Группа Всемирного банка и др. Специфика кредитных отношений определяется уставными целями организации, преимущественно это льготное кредитование при выполнении ею определенных условий и соответствии необходимым критериям.

Национальные органы финансово-кредитного регулирования
Центральные банки, министерства финансов и экономики, казначейства и пр. Международные займы им нужны для проведения национальной экономической политики: сокращения бюджетного дефицита, поддержания валютного курса и т.д. Кредиты используются для инвестирования, диверсификации инвестиционного портфеля государства и получения прибыли. Иногда международные кредитные отношения носят политический оттенок, а сам международный кредит выступает в роли инструмента распространения национальных геополитических интересов, например при поддержке одной из партий в форме льготного кредитования.

Транснациональные финансово-промышленные группы (ТНК, ТНБ, концерны)
Они с целью минимизации издержек инвестируют в кредитные проекты стран с наиболее выгодными процентными ставками, а также увеличивают прибыль, размещая или привлекая средства на мировом рынке ссудных капиталов. Транснациональные банки отличаются от других рядом признаков. Во-первых, деятельность ТНБ выходит за границы внутреннего рынка. Внешние операции банка носят систематический характер, достаточно масштабны и в силу этого привязаны к основным мировым денежным и финансовым центрам. Во-вторых, ТНБ обладает разветвленной сетью заграничных филиалов. Банковские филиалы создаются с целью расширения международной деятельности банка, причем нередко филиалы в другой стране по масштабу и диверсификации значительно превосходят материнские компании. В настоящее время открывать филиалы в развитых странах достаточно сложно. Основная причина этого - перенасыщение денежных рынков кредитно-финансовыми институтами, конкурирующими друг с другом за привлечение вкладов. Кроме того, в некоторых странах распространение ТНБ законодательно ограничено или запрещено. Поэтому в последние десятилетия все большее распространение получает практика проникновения крупных банков в кредитные учреждения других стран в форме приобретения части акций зарубежных банков вплоть до установления над ними контроля, присоединения или поглощения, создания совместных филиалов. Можно привести примеры.

Коммерческие банки
Занимаясь кредитованием, они выходят на международные рынки для реализации финансовых возможностей или временного решения проблем с ликвидностью и платежеспособностью. Они сотрудничают с банками других стран и финансируют внешнюю торговлю, международные проекты и лизинг. Банки разных стран связывают корреспондентские (договорные) отношения и технические контакты. Корреспондентские отношения позволяют подчинить внешнего корреспондента, особенно если он зависит от своего более сильного партнера. Технические контакты - это обмен информацией, изучение рынка, совместный подбор клиентов, создание унифицированных кредитно-денежных документов, передача новых технологий, повышение квалификации персонала и т.д. Коммерческие банки в системе международных кредитных отношений осуществляют финансирование внешней торговли путем кредитования импортера для покупки зарубежных товаров, приобретения его долгов, кредитования экспортера для производства продукции. Кроме того, банки активно участвуют в финансировании различных крупных проектов, которые требуют значительной финансовой поддержки из разных стран, а также в финансировании лизинга. Можно привести примеры.

Небанковские кредитно-финансовые учреждения
Сберегательные ассоциации, доверительные компании, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании и банки, финансовые брокеры и дилеры, финансовые компании, фирмы по финансированию экспортных продаж товаров в рассрочку, факторинговые, форфейтинговые, лизинговые компании и т.д.
Небанковские кредитно-финансовые учреждения (за исключением кредитно-сберегательных ассоциаций и союзов) являются не депозитными, а преследуют иные цели - страхование, аккумуляция пенсионных взносов и пр. Тем не менее, все они получают доход не от своей непосредственной деятельности, а от инвестирования наряду с прочим и в кредитные инструменты. Пенсионные фонды, кредитные союзы и страховые компании, аккумулируя средства своих участников внутри страны, выступают активными инвесторами на мировых рынках и таким образом зарабатывают основную долю прибыли.
Инвестиционные банки занимаются эмиссионно-учредительской деятельностью, т.е. проводят операции по выпуску и размещению на мировом рынке корпоративных ценных бумаг. Они привлекают капитал, как правило, путем продажи собственных акций или за счет кредита коммерческих банков и не имеют права привлекать депозиты и осуществляют долгосрочное кредитование и финансирование различных инвестиционных проектов.
Инвестиционные компании размещают среди мелких держателей свои обязательства (акции) и используют полученные средства для покупки ценных бумаг. Различают инвестиционные компании открытого типа, которые обязуются выкупать свои акции у держателей по требованию, и закрытого типа - не дающие этого права.
Финансовые компании - это институты, кредитующие продажу товаров в оптовой и розничной внешней торговле. Они выдают кредит различным торговцам под проданные ими в рассрочку товары, покупая обязательства клиентов. Другие финансовые компании предоставляют ссуды фирмам, экспортировавшим товар с оплатой в рассрочку.

Производственный сектор
Кредитные ресурсы, в том числе международные, требуются предприятиям для расширенного воспроизводства. Использование кредитных ресурсов для погашения задолженности свидетельствует о неэффективной работе предприятия. Реальный сектор является самодостаточным и должен пользоваться услугами финансово-кредитной системы для увеличения мощностей, а не для поддержания функционирования.

Малый бизнес, население и пр.
Их участие в международных кредитных отношениях обусловлено не столько спецификой деятельности, сколько привлекательностью и природой самих кредитных инструментов.



Таблица 13 – Специфика международного кредита в зависимости от субъекта международных кредитных отношений
Наименование субъекта
Характеристика его деятельности

Национальные органы финансово-кредитного регулирования
Значение и необходимость международного кредита для государства определяются природой функционирования государственных финансов. Бюджетный дефицит требует финансирования, в том числе из внешних источников. Развитые страны могут позволить себе большой бюджетный дефицит для стимулирования экономического роста, поскольку всегда способны найти внутренние источники, например внутренний рынок капиталов, для его покрытия. Развивающиеся страны и государства с переходной экономикой вследствие неразвитости национальных рынков ссудных капиталов и денежно-кредитных систем, экономической отсталости и бедности населения не имеют такой возможности. Поэтому они часто вынуждены прибегать к международному кредитованию, чтобы финансировать бюджетный дефицит. Если развивающиеся страны и государства с переходной экономикой используют внутренний кредит, в условиях слабой или трансформационной экономики большая часть средств уходит на обслуживание этого долга и его погашение, а не на инвестирование и финансирование экономики, что негативно сказывается на экономическом росте. Кроме того, в рассматриваемой группе стран часто имеет место вмешательство государства в функционирование кредитно-банковской сферы - определение процентных ставок, условий и сумм выдаваемых кредитов. Некоторые государства пытаются стимулировать экономический рост путем увеличения денежной массы, что, в конечном счете, приводит к инфляции и противодействует развитию национальных рынков капиталов, а соответственно затрудняет получение международного кредита.
Использование международного кредита в развитых странах объясняется как необходимостью поддержки высокой скорости экономического развития государства, так и его геополитической ролью, которая выражается в финансировании международных проектов, оказании помощи другим странам. Кредитование развитых стран рассматривается кредиторами как достаточно стабильный инвестиционный проект. Поэтому внутреннее кредитование в развитых странах ограничено желанием резидентов-инвесторов вкладывать в низкодоходные, но зато стабильные местные проекты, а не в развивающиеся рынки, например Бразилии, Китая, России, Юго-Восточной Азии, где более высокие риски и процентные ставки. Так, инвестор предпочтет предоставить кредит банкам или правительству стран, где годовые процентные ставки по депозитам достигают 40 %, и лишь в качестве диверсификации своего портфеля может разместить средства в США с процентными ставками 1-2 %. С другой стороны, зарубежные инвесторы именно по причине стабильности американских кредитных активов размещают свои средства в Соединенных Штатах

Коммерческие банки, небанковские кредитно-финансовые учреждения
Необходимость международного кредита для банковских и небанковских кредитно-финансовых учреждений связана с самой банковской деятельностью. Банки в условиях свободы движения капиталов привлекают и размещают средства там, где они могут быть наиболее рационально использованы: для получения высокой прибыли или стабильного дохода. Это приводит к росту конкуренции за предоставление банковских услуг, повышению качества кредитного обслуживания, достижению мировых стандартов в банковской сфере и способствует преодолению различий в уровне развития кредитных учреждений. Кроме того, банковские учреждения участвуют в международном кредите в качестве посредников для обслуживания своих клиентов. Эти кредиты предоставляют государства или финансовые учреждения.

Производственный сектор, малый бизнес, население и пр.
Производственный и другие секторы используют международный кредит как дополнительный источник при развитости внутреннего кредитования или как основной при неразвитости национального рынка ссудных капиталов. Кредит, в том числе международный, способствует концентрации и централизации капитала, трансформации частных предприятий в акционерные общества, децентрализации экономики и развитию рыночных отношений. Международный кредит в этом смысле выступает каналом импорта высоких стандартов экономических отношений. Кроме того, он активно используется субъектами, осуществляющими внешнеэкономическую деятельность для финансирования внешнеторговых и прочих сделок. Международный кредит во внешней торговле позволяет избегать перебоев в международных расчетах, ускорить оборачиваемость средств и в целом повысить экономическую эффективность внешней торговли, а кроме того, используется как орудие конкурентной борьбы за рынки сбыта.


Международные кредиты эффективны для национальной и мировой экономики лишь в условиях стабильности и предсказуемости, когда заемщики и кредиторы взаимно уважают друг друга и выполняют свои обязательства. Однако на практике эти условия не всегда соблюдаются, а поэтому использование международных кредитов может привести и к негативным моментам - перепроизводству товаров, их накоплению, задержке реализации и ухудшению финансового состояния заемщика. Поскольку международные кредиты берутся с целью получить прибыль и направляются в наиболее прибыльные отрасли, это может привести к диспропорциям в экономике. Иностранный капитал редко учитывает национальные интересы, он циничен по отношению к социальным обязательствам государства. Малейшая угроза - и владельцы капитала перемещают его в другие страны. Такая мобильность дестабилизирует платежный баланс, валютный курс, кредитную систему и в целом национальную и мировую экономику. Поэтому международный кредит должен быть прозрачным, целевым, срочным, с преобладанием прямых инвестиций. Важную роль в этом должно играть государство, создавая благоприятные для иностранного капитала и справедливые для национальной экономики условия функционирования международного кредита.
С другой стороны, и государство может нерационально использовать международные кредиты, вкладывая их в непроизводственную сферу, в потребление, расходуя на содержание государственного аппарата и т.д. Если кредит возвращается не за счет созданного благодаря ему эквивалента, это в конечном счете сказывается на сокращении валового внутреннего продукта страны. Международный кредит и его несвоевременное обслуживание может лечь тяжелым бременем на будущие поколения, тогда как созданные за счет международного кредита материальные и иные блага компенсируют будущим поколениям издержки возврата кредита. Например, когда на международные кредиты построены заводы, предприятия, больницы, это позволяет извлекать преимущества - издержки по обслуживанию кредита будут меньше выгод.
Кредитные отношения функционируют в рамках системы, которая включает элементы, зависящие от уровня кредитного сотрудничества.
4.2.Мировая кредитная система: сущность, характеристика элементов
Мировая кредитная система - это форма организации международных кредитных отношений, т.е. экономических отношений, основанных на принципах, принятых участниками: платности, возвратности, срочности, обеспеченности кредита. Мировая кредитная система включает в себя национальную и региональную кредитные системы. Элементы мировой кредитной системы и их характеристика представлены в таблице 14.

Таблица 14
Характеристика объективных и субъективных элементов мировой кредитной системы
Наименование элемента
Характеристика

ОБЪЕКТИВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ

Международный ссудный капитал
Международный ссудный капитал - это средства (в денежной или иной форме), передаваемые от кредитора одной страны к заемщику другой. Международный ссудный капитал можно рассматривать и как обязательства сторон в международных кредитных отношениях, которые выступают в форме различных международных кредитных инструментов (депозитного сертификата, векселя и т.д.).

Органы, регулирующие международные кредитные отношения
Главным национальным органом, осуществляющим надзор, регулирование и контроль за кредитными отношениями в международной сфере, является центральный банк. Сфера деятельности центрального банка, связанная с регулированием кредитных отношений, в том числе международных, называется пруденциальным управлением. Пруденциальное управление - это субъективный элемент мировой кредитной системы, он зависит от политики центрального банка. Для регулирования кредитных отношений центральный банк использует лицензирование международной банковской деятельности, обязательные нормативы, систему страхования вкладов, анализ отчетности, ревизии и проверки деятельности кредитных институтов, действующих в международной сфере. Центральный банк призван поддерживать стабильность банковской системы, защищать интересы вкладчиков и кредиторов, не вмешиваясь при этом в оперативную деятельность кредитных организаций.
К международным институтам, осуществляющим регулирование международных кредитных отношений, относятся Международный валютный фонд, Группа Всемирного банка, Банк международных расчетов и пр.

Участники международных кредитных отношений
Участниками международных кредитных отношений являются международные банковские, небанковские кредитно-финансовые учреждения в роли кредиторов и любые иные экономические субъекты, будь то государственные или корпоративные институты, а также население в роли заемщиков международного ссудного капитала. Подробная характеристика их деятельности представлена в таблице 12.

Формы международного кредита
кредит международных кредитно-финансовых организаций - предоставляется при выполнении странами или компаниями выдвинутых финансовыми организациями условий;
международный банковский кредит;
межгосударственный кредит - в роли заемщика выступает государство, выпуская различные кредитно-финансовые инструменты для нерезидентов;
международный коммерческий (фирменный) кредит - отсрочка платежа, предоставляемая экспортером товара импортеру.

Условия международного кредита
Условия международного кредита - это элементы договора кредитора и заемщика из разных стран: сумма кредита, его срок, стоимость, цена, обеспечение, порядок выплаты, страхование и пр.

СУБЪЕКТИВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ

Экономическая политика и регулирование в отдельных странах, региональных образованиях и международные кредитно-финансовые организации.
Регулирование отношений в мировой кредитной системе обычно является реакцией на возникающие в кредитной сфере проблемы. Например, банковские кризисы, вызванные низкой кредитоспособностью заемщиков, послужили поводом для разработки на мировом уровне новой методики оценки кредитоспособности и платежеспособности заемщиков.


Национальная кредитная система - организационно-институциональная форма кредитных отношений государства. Национальный ссудный капитал может стать региональным или мировым, если тому нет препятствий. В национальной кредитной системе представлены все формы кредита, при этом международный кредит играет не такую важную роль, как в других кредитных системах.

Региональная кредитная система включает национальные кредитные системы региона, т.е. она носит интернациональный характер. Ссудный капитал свободно перемещается из страны в страну в границах региона. Региональные органы пруденциального управления имеют статус, сопоставимый с институтами национального кредитного регулирования. При этом региональные органы пруденциального управления не имеют наднационального права и в большей степени выполняют надзор за международными кредитными отношениями, нежели их регулирование. Однако при высокой степени финансовой интеграции региональные институты могут принимать на себя некоторые обязанности национальных банков с перспективой выполнения всех их функций. Участниками региональных кредитных отношения являются транснациональные банки, государственные финансово-кредитные учреждения, корпорации, индивидуальные заемщики. Основной формой региональных кредитных отношений является международный кредит. Условия такого кредита унифицируются: разбежка процентных ставок в странах региона постепенно уменьшается, вырабатываются единые стандарты кредитных отношений на региональном рынке.
Элементы мировой кредитной системы трансформируются и развиваются одновременно с развитием международных кредитных отношений, их инструментов и механизмов.

4.3.Этапы развития международных кредитных отношений
Международный кредит возник в XIV-XV вв. и начал быстро развиваться после освоения морских путей из Европы на Ближний и Средний Восток, а позже - в Америку и Индию. Расширение международных кредитных отношений происходило параллельно с эволюцией банковского дела и ростом мобильности капиталов. Кредит как одна из составляющих экономического развития и источник финансирования проектов в разных странах наиболее активно был востребован в период инвестиционных бумов. На протяжении веков международные кредитные отношения развивались и совершенствовались, появлялись стабилизационные кредитные механизмы.
Характеристика четырех этапов развития международного кредита представлена в таблице 15.




Таблица 15 – Характеристика этапов развития международных кредитных отношений
Период
Характеристика основных событий

От начала XIX в. до Первой мировой войны
С 1822 по 1825 г. из Великобритании кредиты направлялись в Испанию, Пруссию, Мексику, Австро-Венгрию, Чили, Россию, Бразилию, Грецию, Перу и Аргентину для финансирования добычи золота и серебра. С 1834 по 1839 г. заемщиками британских и французских банков стали Соединенные Штаты, Португалия, Испания и Мексика, которые нуждались в финансировании хлопководства и строительства водных каналов. Затем с 1864 по 1875 г. в основном на британские, французские и немецкие кредиты строились железные дороги в США, России, Египте, Испании, Австро-Венгрии, Перу, Румынии, Колумбии и Тунисе. С 1884 по 1890 г. международные кредиты Великобритании использовались для финансирования экономик Аргентины и Уругвая, а также земельного бума в Австралии. Последним эпизодом рассматриваемого всплеска международного кредитования можно назвать промежуток с 1905 по 1913 г., когда британские, французские, немецкие и частично американские кредиты использовались в России, Канаде, Южной Африке, Бразилии, Мексике, на Балканах и на Кубе.
Роль Великобритании как основного международного кредитора объясняется экономическим расцветом этого государства - не в последнюю очередь благодаря активному использованию сырьевых источников в колониальных странах. Ежегодно Британия предоставляла кредиты в объеме 9 % ВНП. Примерно так же поступали Франция, Германия и Нидерланды. Крупнейшими потребителями британского капитала в период с 1865 по 1914 г. были США (836 млн ф. ст.), Канада (412 млн), Аргентина (349 млн), Австралия (339 млн), Индия (317 млн), Южная Африка (262 млн), Бразилия (172 млн), Россия (139 млн). Всего Британия экспортировала 4,1 млрд ф. ст.
Рост международного кредитования сопровождался банкротством крупных банков (см. пример 4.1.) и дестабилизацией всей мировой кредитной системы, изменялись международные кредитные отношения и деятельность национальных органов кредитного регулирования. Банковские кризисы происходили по причине изменения цен на материальные блага, служившие кредитным обеспечением, дефолта по ценным бумагам правительств стран-заемщиков и т.д. В результате возникали проблемы платежеспособности у заемщиков и ликвидности - у кредиторов. Кризисный опыт международных кредитных отношений «научил» центральные банки проводить периодические инъекции ликвидных средств для стабилизации национальных кредитных систем. В результате возникла дилемма: или проводить интервенции, стабилизируя кредитный механизм, но при этом снижая уровень своих резервов, или поддерживать обменный курс своей валюты в установленных пределах.
Уникальное решение этой проблемы нашла Великобритания, где дисконтные дома предоставляли коммерческим банкам наличность. При этом сами дисконтные дома могли получать кредиты в центральном банке. В отличие от дисконтных домов инвестиционные банки, активно занимавшиеся международным кредитованием, часто создавали синдикаты банков нескольких стран, которые давали взаймы средства государствам, переживавшим кризис в валютной или кредитной сфере (например, Ротшильды и Морган). Займы возвращались, как только восстанавливался платежный баланс. В результате этих действий появились первые международные банковские синдицированные кредиты, а сами синдикаты по своей сути выполняли роль международного кредитора последней инстанции.
Пример 4.1. Так называемый Бэринговый кризис 1890 г. стал основной причиной международного банковского кризиса в Англии и странах Латинской Америки. Кульминацией кризиса оказался кредитный бум, перекочевавший из Англии 1880-х гг. в Аргентину и Уругвай, где шло активное строительство железных дорог и других объектов инфраструктуры. Приток иностранного капитала в эти страны сопровождался спекулятивным ростом цен на недвижимость. В конце десятилетия цены на нее упали более чем в два раза. Один из двух национальных банков Аргентины не смог оплатить дивиденды. Это пошатнуло всю банковскую систему страны. В апреле 1890 г. аргентинское правительство оказалось неспособным погасить процентные платежи. Несмотря на предпринятые попытки реструктуризировать займы и получить в кредит 10 млн фунтов в Лондоне, государственные финансы были окончательно повержены.
Международный кризис разразился, когда Дом Бэрингов (крупный инвестиционный банк Лондона) объявил 8 ноября 1890 г. Банку Англии о своей неплатежеспособности. Последнему частично удалось предотвратить панику благодаря рекапитализации Дома Бэрингов с помощью крупных финансовых институтов Лондона и временной отсрочки возврата займов Банка Франции и Российского центрального банка. Однако из-за прекращения Англией кредитования кризис все же «проник» в Аргентину, Уругвай и Бразилию.

Между Первой и Второй мировыми войнами
Для него характерны меньшие объемы кредитования, многочисленные кредитные кризисы и как следствие последних формирование стабилизационных механизмов.
В течение Первой мировой войны американские банки активно финансировали военные закупки Великобритании и Франции в США. Позднее Казначейство Соединенных Штатов взяло на себя долги первых двух государств, выплатив необходимые суммы своим банкам. После войны США отказались от репараций с Германии и Австрии и даже предоставили займы немецкой стороне для снижения их долга. В 1923 г. договор между США и Великобританией регламентировал условия рефинансирования военного долга в течение 62 лет со ставкой 3-3,5 %. Аналогичный договор был заключен с Францией, долг которой был снижен до 2,2 млрд долл. Кроме того, с 1924 по 1928 г. США и Великобритания, а также в небольших объемах Голландия, кредитовали такие страны, как Германия, Франция, Аргентина, Куба, Чили, Австралия, Канада, Бразилия, Румыния, Новая Зеландия, Южная Африка, Югославия, Греция, Австрия, Колумбия, Польша и Турция. В целом же объем мировых инвестиций, финансируемый международным кредитом в межвоенном периоде вырос с 44 до 53 млрд долл., в том числе в Англии - до 22,9, США - до 11,5, во Франции - до 3,9 млрд долл.
Период между войнами - время глубоких экономических кризисов, самый масштабный из них - Великая депрессия. Вместе с тем именно с помощью международных банковских кредитов удалось преодолеть назревавшие кризисы банковской системы Австрии в мае, Венгрии - в июне, Германии - в июле, Великобритании - в сентябре 1931 г. Из-за кризисных процессов в кредитной сфере многие страны были вынуждены ввести программы по страхованию депозитов. Кроме того, государственные финансовые органы стали важным источником финансовых ресурсов для коммерческих банков, тем самым освободив центральные банки от этих обязанностей. В Соединенных Штатах таким органом выступила Финансовая Корпорация по Реструктуризации (Reconstruction Finance Corporation, RFC), которая с возобновлением деятельности коммерческих банков после банковских каникул 1933 г. инвестировала значительные средства в привилегированные акции банков.

1970 - 1991 гг.
Основными кредиторами были США, Великобритания, Япония, Германия и Франция, заемщиками - Бразилия, Мексика, Испания, Венесуэла, Южная Корея, Аргентина, Турция, Югославия, Польша, Румыния, Египет, Индонезия, Филиппины, Чили и СССР. Международные финансово-кредитные операции США стремительно увеличивались: в 1975 г. они составляли 4,2 % ВВП, в 1985 г. - 36,4 %,в 1990 г.- 92,1, в 1993 г. - 134,9 %. Рост международного кредитования в Японии также был впечатляющим: с 1,5 % ВВП в 1975 г. до 121 % в 1990 г. В Германии объемы международных кредитов в 1975 г. составляли 5,1 % ВВП, в 1990 г. - 54,9 %, в 1993 г. -169,6 %. Оживление международных кредитных отношений объясняется общим сдвигом в экономической политике США и Западной Европы. Со времен Второй мировой войны большинство индустриальных стран следовало принципам, разработанным британским экономистом Дж. М. Кейнсом в ответ на экономические кризисы межвоенного периода. В своей теории Кейнс отвел государству роль главного финансового инвестора национальной экономики, из чего следовало, что бюджет можно использовать как средство интервенций для обеспечения экономического роста. Однако нефтяной шок в 1970-х гг. изрядно пошатнул эту теорию. Пришедшие к власти в США и Великобритании консерваторы стали руководствоваться иной экономической догмой - неолиберализмом. Среди сторонников этого направления были советник Рейгана М. Фридман и наставник Э. Тэтчер Ф. фон Хайек. В результате власти устранили механизмы контроля во многих областях и снизили возможность государственного вмешательства.
Эта политика коснулась и сферы международного кредитования. До 1970-х гг. банковское дело четко регулировалось и было ограничено рамками национальных систем, а соответственно не имело высоких рисков. Существовали различные ограничения, как, например, лицензирование отдельных сфер деятельности, пределы процентных ставок. Не развиты были и финансовые рынки. Все это не позволяло кредитным учреждениям конкурировать друг с другом на международной арене. Снятие барьеров по движению капиталов резко повысило амплитуду международных кредитных отношений и создало возможности для внешнего финансирования национальных экономик многих стран. Сопровождавшая мобильность капиталов идеология дерегулирования, либерализации и приватизации создала благоприятный климат для развития международных кредитных отношений. Эти идеи поддерживали и созданные после Второй мировой войны международные финансовые организации (МВФ и Всемирный банк), которые выдавали международные кредиты именно с условием реализации неолиберальной парадигмы.
Ограничение роли государства и возведение закона спроса и предложения в ранг наилучшего из всех возможных принципов привели к повышению рыночных рисков, что было актуально и для международного кредитования. В рассматриваемый период обострились проблемы банковских систем (например, «слишком большой, чтобы обанкротиться», асимметрия информации и т.д.). Следствием третьего этапа международного кредита стала угроза распространения кредитных кризисов на несколько стран, как это произошло в Латинской Америке.
Международный кредит может стать источником финансовой нестабильности в ряде государств следующим образом. Когда несколько стран с сопоставимыми экономическими системами и преимущественно с развивающимися рынками имеют общего кредитора, кризис в одной стране может распространиться и на другие. В случае возникновения кризисной ситуации в одном государстве кредитор, пытаясь сбалансировать свой инвестиционный портфель, начинает автоматически сокращать кредитование в других странах, в которых он держит свои активы.

1991 г. по настоящее время
Он совпал с новым этапом либерализации капитала и возникновением новых рынков. Если США, ФРГ, Канада и Швейцария отменили контроль над перемещением капитала в 1970 г., что во многом увеличило международные кредитные операции, то остальные страны решились на этот шаг позже - Великобритания в 1979 г., Япония в 1980 г., Франция и Италия в 1990 г., а Испания и Португалия в 1992 г. К началу 1990 г. благодаря политике стран «большой семерки», а также МВФ, в котором эти страны имеют решающее слово, капитал получил полную свободу для распространения по всей планете. Главными кредиторами остались Соединенные Штаты, Германия, Япония и Великобритания. К этому списку примкнула Испания.
Новый этап международного кредита был вызван в первую очередь потребностями заемщиков, которые нуждались в финансировании развития своих экономик. К быстро развивающимся рынкам, требующим внешнего кредитования, относятся страны Юго-Восточной Азии (Филиппины, Индонезия, Таиланд, Южная Корея), Латинской Америки (Мексика, Аргентина, Бразилия, Венесуэла), а также СНГ (Россия, Украина, Казахстан, Грузия и т.д.). Другими активными пользователями международного кредита в этот период являлись Пакистан, Панама и Колумбия. Всего в 1996 г. объем международных кредитов развивающихся стран превысил 265 млрд долл., что в 6 раз превышает аналогичный показатель начала 1990-х гг. и в 4 раза больше кредитов третьего этапа международного кредита. К началу 2001 г. объем международных кредитов, предоставленных банками развитых стран, равнялся 5,3 трлн долл.; совокупные долговые обязательства стран по международным банковским кредитам составили 7,7 трлн долл.; годовое международное синдицированное кредитование увеличилось за 1980-2000 гг. в 18 раз и достигло около 1,5 трлн долл. Появление новых рынков было обусловлено как экономическими, так и политическими причинами.
Развитие азиатского региона в 1980-х гг. создало базу для высоколиквидных и емких рынков Юго-Восточной Азии. Так, в период с 1991 по 1995 г. Корея получила иностранных капиталов в размере 9,3 % своего ВВП, Малайзия в 1989-1995 гг. - 45,8 %, Таиланд в 1988-1995 гг. - 51,5 %. Многолетний профицит торгового баланса Японии позволил этому государству и иным азиатским странам инвестировать формирующиеся излишки в высокодоходные проекты, тем самым создавая потенциал для противодействия серьезным финансовым потрясениям. Азиатский регион, включая таких гигантов, как Китай и Индия, еще на протяжении многих десятилетий будет поддерживать высокую волну международного кредитования.
В отличие от азиатских стран латиноамериканские государства оказались более уязвимыми перед финансовыми кризисами, получая большие объемы капиталов по каналам международного кредитования. Так, с 1989 по 1994 г. Мексика получила иностранных капиталов вразмере27,1 % своего ВВП, Бразилия в 1992-1995 гг. -9,4 %,Чили в 1989-1995 гг. - 25,8 %. Длительное время влияние Соединенных Штатов не позволяло этим странам развиваться самостоятельно, и они использовали международные кредиты для поддержания своих экономик, а не для их развития. Валютный кризис в Мексике 1994 г. потребовал экстренного финансового вмешательства МВФ. Кредитная программа фонда по поддержке политики валютного комитета в Аргентине в итоге закончилась долговым и банковским кризисами 2001-2002 гг.
После распада Советского Союза, образования новых государств в Центральной и Восточной Европе возникла проблема международного кредитования для становления ориентированных на рынок экономик. Необходимый капитал, который не могли предоставить внутренние источники этих стран, давали другие страны или международные организации. Благодаря восстановлению торговых связей и формированию стабильных источников внутреннего финансирования в странах СНГ постепенно снизились объемы внешнего кредитования. В то же время страны Центральной и Восточной Европы активно использовали международные кредиты развитых европейских стран для достижения европейских стандартов экономического развития и вступления в Евросоюз.
Волнообразное развитие международных кредитных отношений обусловлено в целом эволюцией практики кредитных операций, генезисом экономической теории кредитного регулирования и динамикой политических процессов. В силу этого 1950-е, 1960-е и 1980-е гг. оказались периодами относительного застоя в развитии международных кредитных отношений и никак не сказались на эволюции кредитных механизмов и инструментов. Важными факторами, развития международного кредитования стали глобальная финансовая либерализация, перепроизводство, новые технологии и низкие процентные ставки.
Глобальная финансовая либерализация, начало которой приходится на 1970-е гг., создала условия для развития и распространения международных кредитных отношений без ограничений. К концу 1995 г. 35 развивающихся стран полностью открыли свои финансовые системы для иностранного капитала. Активная приватизация способствовала глубокой интеграции этих стран в мировую экономику, что повысило их привлекательность для международного кредита. В 1985-1987 гг. только две развивающиеся страны классифицировались международными организациями как глубоко интегрированные, в 1992- 1994 гг. - уже 13. За это же время количество умеренно интегрированных развивающихся стран выросло с 24 до 26. Значительную поддержку глобальной финансовой либерализации оказали международные организации. Например, Всемирная торговая организация (ВТО) включила условие финансовой либерализации в соглашения по финансовым услугам в 1997 г., и к марту 1998 г. 70 стран - членов ВТО присоединились к документу. VIII статья Устава МВФ предполагает конвертируемость валютных операций по текущему счету платежного баланса, и в 1970 г. под этой статьей подписались 35 стран, в настоящее время - более 140.
С начала 1980-х гг. многие развивающиеся страны столкнулись с проблемой перепроизводства как следствием слабого присутствия на мировых рынках. Страны Юго-Восточной Азии решили эту проблему, переориентировав свои экономические системы с производства на финансовый сектор. Увеличение инвестиций в финансовый сектор потребовало дополнительных кредитных ресурсов, которые были доступны на мировом рынке ссудных капиталов.
Новые технологии, особенно в сфере коммуникаций, значительно повысили скорость передачи финансовой информации, способствуя развитию международного кредита. Интернет-технологии, электронные площадки торговли ссудным капиталом, межбанковские системы SWIFT, FedWire, CHIPS (Clearing House Interbank Payment System), а также единые стандарты передачи финансовой информации (IAS - International Accounting Standards) упорядочили и повысили мобильность капиталов.
Волнообразное развитие международных кредитных отношений не в последнюю очередь обусловлено разницей процентных ставок. Низкие ставки в развитых странах по сравнению с развивающимися стимулировали инвесторов искать альтернативные рынки для вложения своих капиталов. Так, если процентные ставки по казначейским облигациям США варьируют от 4 до 5 %, то долгосрочные процентные ставки в Японии (наверное, самые низкие в мире) - менее чем 1 %. Таким образом, процентная политика развитых стран способствовала миграции международного кредита в страны с более высокими процентными ставками.
Каждый прилив международного кредитования имел последствия как для национальных, так и для мировой экономики. Во-первых, волны международного кредита сопровождались банковскими инновациями и изменениями в структуре кредитных систем. Во-вторых, международные кредиты увеличивали денежную массу в стране, что способствовало динамичному экономическому развитию стран, регионов и в целом мирового сообщества. В-третьих, экономический рост, сопровождавшийся инфляцией и доступностью финансовых ресурсов, повышал инвестиционные аппетиты и приводил к спекуляциям. В-четвертых, спекулятивные операции повышали риск невозврата кредита, создавали условия для кредитных кризисов, тем самым сокращая международное кредитование и сворачивая международные рынки ссудных капиталов.
Основной движущей силой развития международного кредита выступают «горячие» деньги - форма ссудного капитала, целью которого является извлечение максимальной прибыли в короткие сроки благодаря вложениям в высоколиквидные кредитно-финансовые активы. «Горячие» деньги стремятся уйти за границу из стран с неустойчивой экономикой, инфляцией и обесцененными деньгами. В свою очередь, инфляция способствует развитию различных форм валютной спекуляции на понижение курса валюты. «Бегство» капиталов может быть обусловлено также политическими причинами (такими, например, были угроза Второй мировой войны, убийство кандидата в президенты в Мексике в 1994 г.).



4.4.Формы и условия международного кредита
Международный кредит может выступать в различных формах в зависимости от используемых кредитных механизмов и инструментов. Формы международного кредита классифицируются по различным признакам (см. таблицу 16, 17, 18).
К условиям международного кредита относятся валюта кредита, валюта платежа, стоимость и цена кредита, срок кредита, порядок его предоставления и погашения, обеспечение кредита, страхование кредитных рисков (см.таблицу 19). Условия международного кредита разносторонне характеризуют ссудный капитал как особый специфический товар со свойственными ему признаками. Валюты кредита и платежа дают качественную характеристику ссудному капиталу. Сумма, срок и стоимость кредита преимущественно свидетельствуют о способности кредитора участвовать в кредитных отношениях, а цена кредита, обеспечение, возможность страхования, кредитоспособность и платежеспособность - о состоянии заемщика. Порядок предоставления и возврата кредита регламентирует уже складывающиеся отношения между кредитором и заемщиком по поводу движения ссудного капитала. Поскольку ссудный капитал является специфическим товаром, существует рынок, на котором он обращается, - рынок ссудных капиталов.
Таблица 16 – Классификация форм международного кредита по различным признакам
Признак классификации
Формы кредита
Характеристика форм

По субъектам
Кредиты международных организаций
Предоставляются странам или частным заемщикам. Условия их предоставления отражают особенности деятельности организации - Международного валютного фонда, Группы Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития и др.


Государственный кредит
Может быть межгосударственным (на двусторонней или многосторонней основе), смешанным с банковским и коммерческим. Межгосударственный кредит предоставляется, как правило, для инвестиций. Кредиты, предусмотренные межправительственными соглашениями, обеспечиваются платежной гарантией правительства или Центрального банка. Государственные органы многих стран предоставляют кредиты для стимулирования международной деятельности национальных компаний. Для этих целей создаются государственные экспортно-кредитные агентства, которые покрывают коммерческие, политические и экономические риски, кредитуя экспортеров и импортеров для повышения их платежеспособности. Например, Экспортно-Импортный Банк в США предоставляет кредиты экспортерам и импортерам, осуществляет страхование экспортных операций, гарантии и поручительства. Краткосрочные кредиты, сроком до 180 дней, предоставляются за счет средств Страховой Ассоциации Международного Кредитования, принадлежащей Эксимбанку и частным страховым компаниям. Экспортные товарные сделки финансируются Корпорацией Товарного Кредита. Аналогичные государственные компании по международному кредитованию существуют и в других странах, например Hermes в Германии и COFACE во Франции.


Банковский кредит
Банковский кредит является основной формой международного кредитования. Если в начале 1960-х гг. соотношение между коммерческими и банковскими кредитами в общем объеме средне- и долгосрочного кредитования, например, в Великобритании и Франции было 2:1, то в последние годы на долю банковских кредитов («кредиты покупателю») приходится свыше 3/4 экспортных кредитов. Одним из субъектов международного банковского кредита, как отмечалось, является банк. Для мобилизации крупных кредитных ресурсов и равномерного распределения кредитных рисков банки организуют консорциумы (банковские пулы или синдикаты). Первый синдицированный кредит был предоставлен Австрии в конце 1960-х гг. Банкирским трастом. Международные консорциональные кредиты представляют собой кратко- и среднесрочные ссуды, которые выдаются в среднем на 5-7 месяцев с последующей пролонгацией. Долгосрочные синдицированные займы предоставляются обычно на 3-8 лет, максимум на 12. В синдикате участвуют от 2 до 30-40 кредитных институтов разных стран. Для выдачи ссуды под крупномасштабный проект банковские синдикаты объединяются по региональному или отраслевому признаку. Синдикация позволяет участвовать в предоставлении займов как крупным, так и небольшим банкам, все они несут риски и получают прибыль. Заемщику синдикация позволяет получить кредит, который не может быть предоставлен одним кредитором. Синдицированные кредиты составляют более половины всех евровалютных займов.
В международном банковском кредитовании используются преимущественно безналичные расчеты (записи на счетах банков). Для расчетов банки пользуются счетами ЛОРО (иностранных банков в данном банке) и НОСТРО (данного банка в иностранных). Корреспондентские соглашения определяют порядок расчетов, размер комиссии, методы пополнения израсходованных средств. Деятельность банков в сфере международного кредита, с одной стороны, регулируется национальным законодательством, с другой - определяется практикой межбанковских отношений. Кредиты предоставляются как экспортерам, так и импортерам.
Экспортерам кредиты предоставляются под товары, отправляемые за границу, приготовленные для экспорта и для производства товаров на экспорт.
Характеристику форм банковского кредита см. в таблице 17.


Коммерческий кредит
См. таблицу 18.


Смешанный международный кредит
Банки облегчают предоставление кредита экспортерам, принимая на себя учет тратт, выставляемых экспортерами на импортеров, или же предоставляя кредит, обеспеченный долгами импортеров.
Лизинг - долгосрочная аренда (от 3 до 15 лет) материальных ценностей за плату. Получая капитальное оборудование, экспортер или импортер фактически становятся заемщиками товарного кредита, тем самым у них освобождаются средства, приготовленные на закупку транспорта, комплектующих и пр. Международный лизинг может быть операционным, финансовым и кредитным. При операционном лизинге материальные ценности предоставляются только в аренду, без права их выкупа в дальнейшем, а лизинговая компания несет ответственность за страхование и уплату налогов. Финансовый лизинг предполагает предоставление в аренду оборудования или иных продуктов с правом последующего их выкупа по остаточной стоимости в наиболее благоприятный для этого момент. Кредитный лизинг предполагает, как правило, участие нескольких банков, поэтому называется синдицированным, и осуществляет операции с крупными дорогостоящими объектами - авиалайнерами, кораблями и т.д.
В международном лизинге как специализированном виде бизнеса преуспели такие крупные лизинговые компании, как американские General Electric и International Lease Finance Company (ILFC), контролируемые American International Group. Они предоставляют в операционный и финансовый лизинг самолеты авиалиниям, не имеющим возможности приобрести собственные авиалайнеры.

По форме объекта
Денежный и товарный


По источникам
Внутреннее и внешнее (иностранное) кредитование, а также финансирование внешней торговли


По срокам
Краткосрочный (до 1 года), среднесрочный (1-5 лет), долгосрочный (более 5 лет)


По целям использования
Коммерческий
Обслуживание внешней торговли


Финансовый
Инвестирование, обслуживание внешнего долга и пр.


«Промежуточный»
Обслуживание смешанных форм вывоза капитала, товаров, услуг, например при выполнении подрядных работ


Финансовый
Инвестирование, обслуживание внешнего долга и пр.

По виду обеспечения
Обеспеченный
Залог товаров, ценных бумаг, коммерческих документов, недвижимости и т.д.


Бланковый
Без всякого специального обеспечения, возможно письменное обязательство должника - соло-вексель

Таблица 17 – Виды и формы международного банковского кредита
Вид
Определение
Разновидности
Описание

Виды международного банковского кредита

Кредит под товары
Предоставляется в размере 50-70 % рыночной стоимости товаров. В случае понижения цены экспортер обязуется по требованию банка погасить соответствующую часть долга, с тем, чтобы размер долга был приведен в соответствие с новой рыночной стоимостью товара, или представить дополнительное товарное обеспечение.
Под товары в стране экспортера
Дает экспортерам возможность продолжать операции по заготовке и накоплению товаров, предназначенных на экспорт, не дожидаясь реализации ранее заготовленных товаров.



Под товары в пути
Под обеспечение транспортных документов - коносамент, железнодорожная накладная и др.)



Под товары в стране их реализации
может предоставляться и без обеспечения товарами крупным фирмам-экспортерам, с которыми банки имеют длительные деловые отношения.

Кредит под долги (факторинг)
В основе факторинговой операции лежит покупка банком платежных документов поставщика за отгруженную продукцию, выполненные работы, оказанные услуги, а также передача поставщиком банку права требования платежа с покупателя (рис. 5.1). Фактически фактор-банк (или факторинговая компания) приобретает дебиторскую задолженность. Факторинговые операции впервые были проведены в 1890 г. в США после введения импортных текстильных пошлин и возникших из-за этого сложностей с финансированием внешней торговли.
Экспортный факторинг
Продажа экспортером фактор-банку краткосрочных дебиторских задолженностей (обычно до 60-90 дней) по экспорту. Обычно фактор-банк заключает договор на покупку экспортных долгов всех покупателей в одной или нескольких странах экспорта. Обслуживая своих клиентов-экспортеров, факторинговые компании (экспорт-факторы) часто сотрудничают с факторинговыми компаниями в странах импорта для получения информации о существующем или потенциальном дебиторе, страхования риска неплатежа иностранного дебитора и пр. Факторинговые компании из разных стран заключают межфакторные соглашения или вступают в международные факторинговые ассоциации и группы, такие как International Factors Group и Factors Chain International.



Импортный факторинг
Экспортер заключает контракт о факторинговом обслуживании в стране импортера. Такая схема оправданна при постоянных экспортных поставках в одну-две страны.

Кредит под векселя (форфейтинг)
Покупка долга, отраженного в оборотном документе, у кредитора. Суть форфетирования состоит в продаже экспортером имеющихся у него требований к импортеру (как правило, векселей сроком от 6 месяцев до 5-6 лет) форфейтер-банку или специализированной компании. Форфейтер, приобретая у предприятия, заключившего экспортный контракт, задолженность, сразу обеспечивает экспортеру поступление полной суммы сделки за вычетом платы за финансирование. В результате для предприятия экспорт с отсрочкой платежа по существу превращается в экспорт с оплатой по факту поставки.
Форфейтинг возник после Второй мировой войны, когда несколько банков Цюриха, имевших богатый опыт финансирования внешней торговли, стали использовать этот прием для финансирования закупок зерна странами Западной Европы в США. Первая факторинговая компания Finance AG была организована в 1965 г. Если факторинг получил наибольшее распространение в Соединенных Штатах, то форфейтинговые операции - в Европе. Сегодня центрами форфейтингового бизнеса являются Лондон и Франкфурт.
Форфейтинг используется в экспортных сделках для содействия поступлению наличных денег экспортеру, предоставившему кредит иностранному покупателю. Обязательным условием покупки векселя форфейтером является гарантия, или аваль (вексельное поручительство), крупного банка страны-импортера. Чтобы застраховаться от валютного риска, форфейтеры обычно покупают требования в твердых валютах (доллар, евро). Форфейтинг, как правило, дороже прочих форм кредитования, что объясняется его преимуществами, в частности, форфейтер берет на себя все риски, связанные с операцией. Кроме того, его привлекательность возрастает в связи с отказом в некоторых странах от фиксированных процентных ставок, хроническим дефицитом валюты для оплаты импортируемых товаров, ростом политических рисков и пр.

Проектное финансирование (долгосрочное кредитование)
Проектное финансирование как форма долгосрочного международного банковского кредитования обслуживает крупномасштабные проекты (строительство нефтеперерабатывающих заводов, туннелей и мостов, спортивных стадионов и пр.). Впервые оно было использовано в США в 1930-х гг., а к концу 1990-х гг. носило всеобщий характер. Банковские кредиты лишь один из источников финансирования проектов. Как правило, последние имеют мультифинансирование и включают, например, спонсорскую помощь. При разработке проекта группа спонсоров берет на себя обязательства по реализации проекта, создает соответствующие компании. Кроме того, если проект готовится для поставки сырья или энергии конкретному покупателю, часто используются его кредиты. К иным источникам относятся кредиты страховых компаний, пенсионных фондов, небанковских кредитно-финансовых учреждений, а также международных финансовых организаций. Графики возврата этих кредитов плавающие и зависят от реализации проекта. В проекте также могут участвовать государство в качестве гаранта возврата кредитов, поставщики и подрядчики (см. пример 5.1). Схема отношений при проектном финансировании представлена на рис. 5.3.
Параллельное финансирование
Проект делится на части, кредитуемые разными кредиторами в рамках установленных квот.



Софинансирование
Все кредиторы предоставляют ссуды, а банк-менеджер координирует их действия и контролирует реализацию проекта. Совместное финансирование дает возможность заемщику получить льготные кредиты, а кредитору - дополнительную гарантию их погашения.


Проектное финансирование отличается от обычного кредита, когда заемщик или организатор проекта берет на себя все риски, тем, что риски распределяются между заемщиком, банком-кредитором и третьей стороной (спонсором проекта), а также другими лицами. Еще одна особенность проектного финансирования то, что сам проект, все основные и оборотные активы, денежные потоки выносятся за баланс, т.е. стоимость проекта обособлена от баланса организации-учредителя, а гарантией кредита является только экономический эффект от реализации проекта. При этом в качестве залога могут выступать активы организации-заемщика.
Пример 5.1. Проектное финансирование «Евротуннеля». В 1993 г. под проливом Ла-Манш был построен туннель длиной около 50 км, который соединил Великобританию с Францией. Общий объем проектного финансирования составил 60 млрд франков. Капитал специально созданной для финансирования проекта компании (10 млрд франков) аккумулировался за счет выпуска франко-британских акций. Банковский синдикат (198 банков) предоставил международный кредит под гарантию 50 международных банков в размере 50 млрд франков (основной - 40 млрд, резервный - 10 млрд франков). Срок погашения кредита - 18 лет. Для финансирования этого проекта не привлекались средства государственных бюджетов и не использовались государственные гарантии.

Формы международного банковского кредита

Предоставление акцептов и ссуд
Банковский акцепт импортной операции состоит в следующем. Импортер обращается к своему банку об акцепте тратты, которую выставит экспортер, продающий ему товары. После отгрузки товаров экспортер выписывает тратту на указанный импортером банк и передает ее своему банку вместе с товарными документами. Банк экспортера учитывает тратту и перечисляет сумму за товар на счет экспортера. Затем он передает тратту и соответствующие документы банку импортера, который акцептует ее против документов. Перед наступлением сроков платежа тратты (обычно три месяца) импортер перечисляет банку-акцептанту необходимую сумму, и банк оплачивает тратту (рис. 5.2).

Акцептно-рамбурсный кредит
Если банк экспортера сомневается в кредитоспособности импортера, он соглашается акцептовать тратты лишь при гарантии платежа известным иностранным банком. Для этого импортер до наступления срока тратты обязан внести деньги своему банку, который переводит (рамбурсирует) их банку-акцептанту по акцептованным траттам в установленный срок. По сути это учет по поручению импортера тратт, выставляемых экспортером на импортера



Таблица 18 – Разновидности коммерческого (фирменного) международного кредита (отсрочка платежа импортера, предоставляемую экспортером обычно срок от 2 до 7 лет)
Инструменты
Описание

Открытый счет
Это периодические платежи импортера экспортеру после получения товара. Данная форма расчетов наиболее выгодна плательщику, который может использовать полученный товар в своих целях лишь частично. В частности, товар может быть перепродан, а полученные средства направлены на его оплату экспортеру. Расчеты по открытому счету имеют преимущества для импортера. Экспортер чаще всего соглашается на их использование в рамках тесного и долгосрочного сотрудничества с импортером, а также при регулярных поставках массовых грузов.

Аванс
Расчеты в форме аванса предусматривают оплату товаров импортером до отгрузки, а иногда даже до их производства. Фактически здесь имеет место коммерческий кредит экспортера импортером. В такой сделке различают два элемента: аванс как форма обеспечения выполнения сделки со стороны импортера и как вид кредита. Если аванс краткосрочен и незначителен по отношению к общей сумме сделки, то он обычно является лишь формой обеспечения; если же значителен и долгосрочен, то речь идет о кредите со стороны импортера.
При предоставлении международного кредита по поручению экспортера на сумму авансового платежа банк экспортера обычно выдает в пользу импортера гарантию возврата полученного аванса в случае невыполнения условий контракта и непоставки товара. Кроме того, принято оплачивать авансом такие товары, как драгоценные металлы, ядерное топливо, оружие и др. Согласие импортера объясняется либо его заинтересованностью в поставке товара, либо давлением экспортера, заинтересованного в гарантиях.
Авансы погашаются путем зачета при поставке товара. Погашение осуществляется в определенном проценте с суммы поставки, или процент погашения возрастает при отдельных поставках, или же аванс сохраняется в полной сумме до поставки последней партии товара.

Вексель
Письменное обязательство должника (векселедателя) кредитору (векселедержателю) установленной законодательством формы уплатить указанную в векселе сумму в определенный срок. В международном кредите используются простые (соло) и переводные (тратты) векселя.
Соло-вексель выписывается импортером в пользу экспортера. Сторонами здесь выступают векселедатель (импортер) и векселедержатель (экспортер). Простой вексель содержит ничем не обусловленное обязательство лица, его выдавшего, уплатить обозначенную в векселе сумму в установленный срок и в определенном месте поименованному в векселе лицу. Соло-векселя имеют ограниченное хождение.
Переводной вексель является более распространенной формой вексельного обращения. Его выписывает поставщик продукции и высылает вместе с товаром покупателю. Переводной вексель, таким образом, представляет собой безусловное предложение векселедателя - кредитора (трассанта), адресованное должнику (трассату), уплатить в установленный срок сумму векселя третьему лицу - предъявителю
(ремитенту). Импортер (трассат) после получения товарных документов акцептует (подтверждает оплату) векселя.
Векселедержатель может использовать вексель для уплаты своего долга, передав его другому лицу с помощью передаточной надписи - индоссамента. Лицо, передавшее вексель по индоссаменту, называется индоссантом, получившее вексель - индоссатом. К последнему переходят все права и обязанности по векселю. Векселя передаются в пределах установленных сроков.
В целях повышения надежности векселей предусматривается вексельное поручительство - аваль. Поручиться можно за любое ответственное по векселю лицо. Авалист отвечает по обязательствам в том же объеме, что и лицо, за которое он поручился. Аваль оформляется на векселе или дополнительном листе - аллонже. Иногда аваль клиентам дает банк. Классификация векселей по различным признакам приведена в табл. 5.1.
Кроме того, используются дружеский и бронзовый векселя. Дружеский вексель выписывают два лица друг на друга для получения средств в банке без всякого движения товаров. Бронзовый вексель не отражает никакой реальной сделки или финансового обязательства.
Кроме того, хотя бы одно лицо, участвующее в векселе, является вымышленным. Он не имеет товарного покрытия. Цель бронзового векселя - либо получение под него денег в банке, либо использование фальшивого документа для погашения долгов по реальным товарным сделкам или финансовым обязательствам.

Предварительные закупки
Международный коммерческий кредит появляется, когда поставщик (экспортер) делает предварительные закупки (опережающий экспорт), чтобы с помощью поставщика (экспортера) покупатель (импортер) получил сначала валюту для полной или хотя бы частичной оплаты последующего импорта. Таким образом, происходит кредитование импортера экспортером для своевременного выполнения обязательств по оплате будущей поставки экспортера. Безусловно, такая практика более выгодна покупателю (импортеру), который фактически приобретает статус поставщика (экспортера), сбывая свой товар Б, получая за него деньги и необходимый ему товар А. Такая форма встречной закупки позволяет ускорить внешнеторговый процесс, если у покупателя (импортера) отсутствуют в данный момент средства для оплаты по «классической схеме» встречной закупки. Кроме того, поставщик (экспортер) берет с покупателя (импортера) обязательства по оплате в определенные сроки.

Оплата продукцией
Оплата продукцией охватывает все сделки, в которых покупатель (импортер) оплачивает стоимость (цену) поставки, главным образом, оборудования и станков полностью или частично продажей товаров, которые на этом оборудовании будут изготовлены. Эта форма предпочтительна для машиностроительных заводов. Кроме того, она может быть использована иностранными инвесторами на местном рынке и при захвате ими определенного сегмента, отрасли.




Таблица 19 – Условия международного кредита
Условия
Характеристика

Валюта кредита
Денежные единицы, в которых выдается кредит. Валютой кредита могут быть денежные единицы кредитора, страны заемщика, валюта третьей страны. Как правило, валютой кредита является денежная единица страны-кредитора или свободно конвертируемая валюта. При предоставлении коммерческого (фирменного) международного кредита обычно устанавливается валюта страны экспортера. На выбор валюты кредита оказывают влияние риски, которые пытаются минимизировать кредитор и заемщик. К ним относятся риск изменения курса валюты кредита, проектно-экономический, политический и иные риски. При выборе валюты кредита учитываются такие факторы, как уровень процентной ставки, практика международных расчетов (например, контракты по поставкам нефти обычно заключаются в долларах США), степень инфляции и пр. Кредитор заинтересован, чтобы курс валюты кредита оставался стабильным или, по крайней мере, не снизился, так как это приведет к уменьшению суммы и цены кредита. Чаще всего в международных кредитных операциях в качестве валюты кредита используют доллар США и евро.

Валюта платежа
Денежная единица, в которой осуществляется обслуживание кредита: возврат его суммы и цены. В кредитном договоре валюта платежа, как правило, совпадает с валютой кредита или является твердой валютой. Например, СССР получал кредит в разных валютах, но платежи, как правило, осуществлялись в долларах. Однако иногда валюта платежа может выражаться в валюте страны-заемщика или импортера («мягкие» займы). Кроме того, валютой платежа могут выступать товары традиционного экспорта страны-заемщика. Различия между валютой кредита и платежа оговариваются в кредитном договоре или возникают из-за дефицита валютных средств у заемщика либо отсутствия валюты кредита.

Сумма кредита
Сумма денежных средств или иных ценностей, предоставляемая кредитором заемщику и не включающая дополнительных платежей (процентов). Сумма, или лимит, кредита в основном определяется потребностями заемщика и его возможностями возвратить кредит. Кредит может предоставляться в виде одного или нескольких траншей (долей).

Стоимость кредита
Проценты, взимаемые кредитором за предоставленную сумму. Процентная ставка по кредиту может быть единовременной и штафельной. Единовременная ставка взимается вне зависимости от срока кредита, штафельная - пропорционально сумме и сроку кредита. На размер процентной ставки оказывают влияние характер процентных рисков, сумма, срок, источники обеспечение кредита, валюты кредита и платежа, экономическая ситуация в стране-заемщике и пр. Процентная ставка по международному кредиту отличается от ставок в стране кредитора или заемщика. Как правило, используются ставки, принятые на мировых рынках ссудных капиталов. Так, ставка предложения ссудного капитала в Лондоне называется LIBOR (London Interbank Offer Rate), в Бахрейне - BIBOR, в Сингапуре - S1BOR, во Франкфурте-на-Майне - FIBOR, в Париже - PIBOR, на европейском рынке - EURIBOR и т.д.

Цена кредита
Цена кредита в отличие от его стоимости представляет собой сумму, фактически уплачиваемую заемщиком за кредит. Стоимость кредита - это то, что просит кредитор, цена - то, что заемщик платит. Элементы цены кредита могут быть основными и дополнительными. Под основными понимаются суммы, уплачиваемые заемщиком непосредственно самому кредитору, под дополнительными - суммы, уплачиваемые за кредит третьим лицам, но связанные с кредитом. Если кредитор требует гарантии возврата стоимости и суммы кредита, заемщик обращается за гарантией к банку или к брокеру, небанковскому кредитно-финансовому учреждению. Платежи, перечисляемые заемщиком гаранту, относятся к дополнительным элементам цены кредита. Кроме того, заемщик может осуществить страхование операции, под которую был взят кредит. Платежи по страхованию кредита, плата комиссии за переговоры (0,2-0,5 %), за резервирование средств (0,2-1,0 %), управление (0,5 %) также относятся к дополнительным элементам цены кредита. Основные и дополнительные элементы цены либо указываются в кредитном договоре - договорные элементы, либо не указываются (скрываются) - скрытые элементы. Скрытые элементы уплачиваются заемщиком в связи именно с данным кредитом, хотя формально относятся к иным операциям. Главным договорным элементом является процент, а к скрытым можно отнести изменения комиссии за банковский перевод или инкассо. Гарантия и страхование кредита могут быть как договорными, так и скрытыми элементами цены кредита.

Срок кредита
Период, на который он выдается. Кредит может быть сверхсрочным (суточным, недельным, до трех месяцев), краткосрочным (до одного года), среднесрочным (от 1 до 5 лет), долгосрочным (свыше 5 лет). В некоторых странах среднесрочными кредитами считаются кредиты до 7-10 лет, а долгосрочными - свыше 10 лет. При пролонгации (продлении) краткосрочных и среднесрочных международных кредитов они становятся долгосрочными, причем, как правило, с государственной гарантией. Полный срок кредита равен периоду от момента начала использования кредита до его погашения и включает в себя период использования, льготный период и период погашения. Моментом начала использования коммерческого кредита считается акцепт импортером тратты, выставленной экспортером, а банковского - перечисление средств на счет клиента. Льготный (грационный) период встречается в коммерческом, банковском и международном кредитах при крупных поставках машин, оборудования, проектном финансировании и пр., представляет собой отсрочку погашения использованного кредита. Как правило, в этот период может взиматься более низкая процентная ставка. В случае, если кредит возвращается частями, используется термин «средний срок кредита». Его определяют, умножая все суммы возврата на срок их использования (это произведение называется процентным числом), и сумму этих произведений делят на первоначальную сумму кредита.

Порядок предоставления и возврата кредита
Зависит от его формы и может быть «наличным», акцептным (в форме акцепта тратты), рыночным (путем купли-продажи ссудного капитала на рынке капиталов), финансовым (с использованием финансовых инструментов, например облигационные займы). Сумма «наличного» кредита полностью зачисляется на отдельный счет в пользу страны-заемщика, с которого оплачиваются соответствующие расходы. Сумма кредита на счете отражает цену экспортного контракта, и по мере поставок постепенно сокращается, пока не будет профинансирована последняя экспортная партия. «Наличный» кредит погашается посредством клирингового счета. Вариантов возвращения кредитов несколько: равномерное погашение равными долями в течение всего срока; неравномерное, согласованное погашение (например, постепенное увеличение суммы погашения); единовременное погашение всей суммы и стоимости кредита; перечисление согласованных взносов за сумму кредита одновременно с процентами (аннуитет).

Обеспеченность
Международный кредит может быть обеспеченным или необеспеченным. Не обеспеченный кредит называется бланковым. Он выдается под обязательство должника (соло-вексель с одной подписью). Разновидности бланкового кредита – кредит с контокоррентного счета и овердрафт. Контокоррентный счет представляет собой текущий единый счет, на котором учитываются все операции банка с клиентом. При зачислении кредитных ресурсов на этот счет банк не требует от владельца обеспечения, поэтому данный кредит относится к бланковым. Овердрафт представляет собой краткосрочный бланковый кредит, который предоставляется списанием средств по счету клиента сверх остатка, в результате чего образуется дебетовое сальдо.
Обеспечение кредита может выступать в нескольких формах: гарантийное письмо кредитного учреждения, государственная гарантия, поручительство, аваль, тратты импортера с акцептом его покупателя, делькредере брокера, страхование кредитного риска, залог ценностей (недвижимость, ценные бумаги), открытие целевых накопительных счетов и др.
Гарантия кредита представляет собой обязательство гаранта обеспечить возврат займа. При гарантии обязательство выполняет либо гарант, либо сам заемщик. В этом заключается отличие гарантии от поручительства. При поручительстве поручитель будет выполнять обязательства заемщика только в случае отсутствия возможности или желания у заемщика возвратить ссуду. Поручительство может осуществляться в форме банковского аваля – вексельного поручительства. Гарантом выполнения обязательств заемщика по возврату международного кредита могут выступать банк заемщика или импортера, иной банк-гарант, небанковские кредитно-финансовые учреждения, транснациональная корпорация. Наиболее обеспеченными считаются кредиты, гарантированные государством. Помимо политического имиджа, который лежит в основе государственной гарантии, власти могут в форме обеспечения предоставить ценные бумаги или государственную собственность.
При продаже товаров в кредит через брокеров или иных посредников последние иногда принимают на себя обязательство импортера по оплате долгов, такой порядок называется делькредере. Делькредере может выражаться в форме векселя или договорных отношений посредника с кредитором или экспортером. Для обеспечения коммерческого международного кредита используются также иные формы:
система специальных резервных и других счетов, на которые зачисляется платеж по экспорту еще до поставки товара, а перевод средств в пользу экспортера возможен лишь через определенный срок после получения товара;
сохранение за экспортером права собственности на товар, проданный в кредит. Импортер получает права собственности на доставленный товар только после перечисления средств на счет экспортера;
увеличение в стоимости контракта доли авансовых платежей. Аванс не может стать полным обеспечением международного кредита, поскольку обычно составляет лишь 30 % внешнеторгового контракта. Поэтому этот вид обеспечения, как правило, используется параллельно с другими.
Одна из форм обеспечения – залог ценностей (ценных бумаг, недвижимости и т.д.). При использовании международного кредита во внешней торговле в качестве залога используется преимущественно товар. Залог может осуществляться в трех формах: готового товара (определенная товарная масса закладывается в пользу банка); залог товара в обороте (учитывается остаток товара соответствующего ассортимента на определенную сумму); залог товара в переработке (из заложенного товара можно изготавливать изделия, не передавая их в залог банку).
Обеспечение кредита во многом зависит от показателей кредитоспособности и платежеспособности заемщика. Кредитоспособность заемщика – это его возможность оплатить получение кредита, платежеспособность – его способность выполнить свои обязательства. Кредитор перед предоставлением кредита иностранному заемщику тщательно собирает и внимательно изучает информацию о потенциальном клиенте. К основным источникам информации относятся: балансы и отчеты иностранных компаний, публикуемые в печати; сведения, сообщаемые собственными агентами и отделениями банков за границей; справки местных и иностранных банков, правительственных учреждений – консульств, внешнеэкономических департаментов министерств, специальных информационных агентств (Worldscope, Exshare, FT Interactive Data, Reuters Fundamentals, Bloomberg Financial Markets). Кроме того, банки имеют собственные справочные службы и отделы, занимающиеся сбором и проверкой достоверности информации о своих клиентах. Часто международные кредиторы пользуются услугами специализированных компаний, которые имеют сеть агентов по всему миру. Итогом их работы являются годовые отчеты о кредитоспособности и платежеспособности крупных и средних компаний в разных странах. В некоторых экономических журналах есть специальные службы по сбору статистической информации, которую они за плату могут предоставить заказчику. Однако порой публикация сведений о той или иной компании в журнале рассматривается кредиторами не как объективная информация, а как реклама.

Страхование кредитных рисков
Международным кредитным операциям сопутствуют кредитные риски, которые подлежат страхованию. К основным видам рисков международного кредита относятся:
кредитный - риск невыполнения заемщиком своих обязательств по выплате основного долга и процентов по нему;
трансфертный - риск невозможности перевода средств в страну кредитора, например по причине валютных ограничений в стране заемщика;
валютный - риск изменения курса валюты кредита и / или платежа.
Страхование международных кредитных рисков может происходить в двух формах: частного страхования и государственных гарантий. Частное страхование - это когда специальные страховые компании принимают на себя риск по экспортным кредитам и в случае неплатежеспособности иностранных импортеров оплачивают их долговые обязательства отечественным экспортерам. Объектами частного страхования могут быть тратты, открытые счета, кредитные операции экспортера с одним или несколькими покупателями за период не более года, убытки торгового оборота в течение года, потери от вынужденной продажи товаров по более низкой цене и пр. Кроме того, в форме частного страхования могут выступать гарантии первоклассных банков. В случае государственных гарантий риск берет на себя государство.
Страхование экспортных кредитов основано на том, что экспортер получает от страховой организации гарантии своевременного платежа за товары, которые он продал иностранным покупателям. В случае неплатежеспособности последних экспортер получает гарантированную сумму платежа от учреждения-гаранта, к которому переходит право последующего взыскания долга с импортера. Страховая компания берет на себя лишь часть кредитного риска, обычно не выше 75 %.
Помимо частного и государственного страхования для минимизации рисков используются срочные валютные сделки, валютные и мультивалютные оговорки, досрочное погашение кредитов с целью избежать процентных и курсовых потерь, лимитирование кредитов, межфилиальные зачеты, охватывающие значительную часть внутрикорпоративного платежного оборота ТНК.

Вопросы для самопроверки:
Назовите и поясните основные принципы международного кредитования.
Кто может быть субъектом международных кредитных отношений?
Каково значение международного кредита для национальных и мировой экономик?
Какие функции выполняет международный кредит?
Перечислите элементы мировой кредитной системы.
Поясните специфику национальных, региональных и мировой кредитных систем.
Какие страны и регионы наиболее привлекательны для международного кредита?
Какие факторы способствуют распространению международного кредита?
Какую роль играет глобальная финансовая либерализация в развитии международных кредитных отношений?
Каковы последствия волнообразного развития международного кредита для национальной и мировой экономик?
Перечислите принципы классификации форм международного кредита.
Назовите отличительные признаки и основные формы банковского международного кредита.
Расскажите о финансово-кредитных отношениях участников проектного финансирования.
Какие существуют формы коммерческого международного кредита?
Какова роль векселя в международных кредитных отношениях?
Чем различаются стоимость кредита и цена кредита?
Как предоставляется и погашается международный кредит?
Назовите виды обеспечения международного кредита.
Чем отличается кредитоспособность заемщика от платежеспособности?
20. Какие риски существуют в международном кредите и как их минимизировать?





Раздел 5. Организация функционирования мирового рынка ссудных капиталов (мирового денежного рынка)
5.1.Понятие мирового рынка ссудных капиталов и его структура

Рынок ссудных капиталов (денежный рынок) - это экономический механизм мобилизации и распределения сверхкраткосрочных ссуд (от 1 дня до нескольких месяцев, иногда до 1 года). Институционально сущность и структура рынка ссудных капиталов представлена совокупностью организаций: банковских учреждений, небанковских кредитно-финансовых институтов, государственных и международных органов, коммерческих организаций и бирж. Денежный рынок является преимущественно межбанковским и позволяет банкам ежедневно выравнивать по срокам активно-пассивное сальдо путем размещения или приобретения ссуд.
Денежный рынок следует отличать от рынка капиталов, который представляет собой рынок долгосрочных кредитных операций.
На денежном рынке ссудный капитал выступает не столько как капитал, сколько как сумма покупательных и платежных средств, а на рынке капиталов ссужаемая сумма - не столько деньги, сколько капитал. Важное значение в разделении денежного рынка и рынка капиталов имеет используемый на них инструментарий. Если денежный рынок насыщен векселями, акцептами, депозитными сертификатами, то рынок капиталов более неоднороден. Он напрямую связан с рынком финансовых инструментов, например облигационными займами, и поэтому иногда называется финансовым рынком. Кроме того, косвенно рынок капиталов связан с ипотечным рынком (если кредиты выдаются под недвижимость). Вмешательство финансовых активов в краткосрочные операции на денежном рынке несколько ограничено, поэтому рынок ссудных капиталов отождествляется с денежным рынком. Вместе с тем механизм трансформации краткосрочных кредитов в долгосрочные (как правило, с помощью банковских и государственных гарантий) способствует стиранию границ между денежным и финансовым рынками.
Источники и сферы применения ссудного капитала находятся либо в стране, либо за ее пределами. Поэтому можно выделить следующие уровни рыночных кредитных отношений: национальный рынок ссудных капиталов, рынок еврокредитов, мировой рынок ссудных капиталов. Национальные рынки ссудных капиталов являются отражением экономического развития государства. Они могут расширяться, приобретая статус центров регионального и мирового кредита, тем самым демонстрируя благоприятный климат финансово-кредитного развития своей страны. Институциональная структура национальных рынков ссудных капиталов в разных государствах разная.
Так, главными участниками денежного рынка США являются:
Казначейство США, которое выпускает краткосрочные казначейские векселя для финансирования дефицита, возникающего в период до получения налоговых поступлений;
Федеральная резервная система традиционно держит более 75 % своих финансовых активов в форме государственных облигаций. Являясь финансовым агентом Казначейства, ФРС распространяет государственные облигации на первичном рынке, тем самым проводя монетарную политику в стране;
дилеры государственных ценных бумаг приобретают государственные облигации у ФРС и продают их покупателям на рынке;
коммерческие банки - крупнейшие участники денежного рынка. Более 80,% всех депозитных сертификатов выпускают банки. На них же приходится около 60 % сделок РЕПО;
нефинансовые корпорации играют важную роль на рынке ссудных капиталов США, обслуживая до 25 % коммерческих бумаг.
Структуры других национальных денежных рынков похожи на принятую в США, но имеют свои особенности. В Великобритании, например, учетные дома являются посредниками на денежном рынке между правительством и коммерческими (клиринговыми) банками. Эти организации приобретают векселя Казначейства Великобритании, берут займы у Банка Англии, покупают депозитные сертификаты, а затем перепродают их на вторичном рынке. Используя учетные дома, Банк Англии проводит монетарную политику путем купли-продажи казначейских и коммерческих векселей. Аналогичную модель денежного рынка (с учетными домами в качестве посредников) имеют Сингапур и Нигерия.
Правительство Японии выдало лицензии шести компаниям, которые выступают посредниками на всех секторах рынка ссудных капиталов, кроме сделок РЕПО. Эти шесть негосударственных компаний реализуют монетарную политику банка Японии на денежном рынке, а также служат посредниками при межбанковской торговле.
Рынок еврокредитов - это часть мирового рынка ссудных капиталов, на которой осуществляются кредитные операции в евровалютах. Он возник и развивался параллельно с рынком евровалют с середины XX столетия. Главными участниками этого рынка выступают банки, которые занимаются депозитно-ссудными операциями с долларом, евро, иеной, фунтом и т.д. Межбанковскую евроторговлю ведут преимущественно банки развитых стран. Кроме банков участниками рынка еврокредитов являются Центральные банки, казначейства, денежные брокеры и крупнейшие корпорации. Основными инструментами рынка еврокредитов являются синдицированные займы, краткосрочные коммерческие векселя, а также среднесрочные простые векселя.
Мировой рынок ссудных капиталов - это сфера рыночных отношений, обеспечивающая движение краткосрочного ссудного капитала между странами. На мировом рынке обращаются большие объемы капиталов, оформляется множество сделок, для него характерен интернациональный состав участников. Институционально структура мирового рынка ссудных капиталов представлена крупными транснациональными банками и компаниями, государственными органами власти, а также международными валютно-кредитными и финансовыми организациями. В широком смысле мировой рынок включает национальные денежные рынки всех стран и рынок еврокредитов.
Фундаментом функционирования мирового рынка ссудных капиталов являются мировые центры денежных рынков - места сосредоточения и обращения крупных международных краткосрочных капиталов и масштабного проведения разнообразных операций с ними. Основу инфраструктуры мировых центров составляют национальные и транснациональные банки, как правило, тесно связанные с крупнейшими биржами, оперирующими кредитными инструментами. Значительную роль играют также крупные брокерские конторы и инвестиционные фонды. Эта финансовая инфраструктура дополняется информационной (консультационные агентства, организации, занимающиеся составлением листинга, и т.д.).
Исторически мировые центры возникли на базе национальных рынков. До Первой мировой войны доминировал Лондон, что было обусловлено высоким уровнем развития экономики Великобритании, ее широкими торговыми связями с другими странами, относительной устойчивостью фунта стерлингов, развитой кредитной системой страны. Капиталы из разных стран концентрировались на лондонском рынке, который кредитовал значительную долю международной торговли. Средством краткосрочного кредитования внешней торговли служил «стерлинговый вексель», акцептованный в Лондоне. Около 80 % международных расчетов осуществлялось в фунтах стерлингов. По окончании войны мировым центром ссудных капиталов стали США, которые удерживали эту монопольную позицию до 60-х гг. XX в., хотя Лондон продолжал играть важную роль в международных валютных, кредитных и финансовых операциях.
В 1960-х гг. монопольное положение США как мирового центра ссудных капиталов было подорвано возникновением новых центров в Западной Европе и Японии. Для повышения конкурентоспособности и рейтинга национальных банков, занимающихся международными операциями, промышленно развитые страны провели дерегулирование их деятельности, постепенно отменив ограничения, прежде всего валютные. США первыми в середине 1970-х гг. начали либерализацию национальных кредитных рынков. В 1978-1986 гг. постепенно были отменены ограничения на выплату процентов по депозитно-ссудным операциям, введены проценты по вкладам до востребования. В 1984 г. отменен тридцатипроцентный налог на доход по облигациям, выпущенным в США и принадлежащим нерезидентам. С конца 1981 г. в США действует свободная банковская зона, в пределах которой иностранные банки освобождены от американского налогообложения и банковской регламентации. Либерализация деятельности американских банков, их концентрация дали толчок развитию финансовых инноваций, секьюритизации. Мировой рынок ссудных капиталов постоянно растет, увеличивается как количество используемых инструментов, так и их объем. Если в 1986 г. европейский денежный рынок составлял 44,5 млрд. долл. США, в 1996 г.- 834,1 млрд. долл., то в 2001 г.- 2 133,5 млрд.долл., а в 2005 г. приблизился к 2,5 трлн. долл.
Основными операторами современных мировых денежных центров выступают крупные транснациональные банки, которые сосредоточены в Лондоне, Токио, Нью-Йорке, Париже, Цюрихе, Франкфурте-на-Майне, Люксембурге, Сингапуре, Гонконге. Исторически Токийский и Нью-Йоркский центры сложились как относительно универсальные рынки, тогда как другие мировые центры отличаются специализацией. Лондон связан, прежде всего, с рынками евровалютных операций и ценных бумаг. Цюрих предоставляет наиболее надежные варианты инвестиций капитала и является вторым после Лондона ведущим рынком золота. Люксембург выделяется своей фондовой биржей и как центр долгосрочных инвестиций. На его долю приходится около 1/4 всех евровалютных кредитов. Сингапур играет роль главного фондоаккумулирующего рынка Азиатско-Тихоакеанского региона. В Гонконге (КНР) сосредоточен центр международного синдицированного кредитования.
Мировой рынок ссудных капиталов имеет два сегмента: первичный рынок, на котором осуществляется эмиссия кредитных инструментов непосредственно эмитентами или через посредников, и вторичный - рынок купли-продажи уже обращающихся инструментов. Процедура размещения кредитных инструментов на первичном рынке через посредников называется андеррайтингом. В роли посредника-андеррайтера может выступать брокер или инвестиционный банк. Как правило, инвестиционный банк гарантирует эмитенту размещение всего нового выпуска инструментов или оговоренной части. Доход андеррайтера складывается за счет спрэда - разницы между ценой эмитента и ценой андеррайтера, по которой инструменты предлагаются инвесторам.
Операционный механизм мирового рынка ссудных капиталов «работает» следующим образом. Для расчетов по сделкам используется электронная система межбанковских клиринговых платежей (СВИФТ - SWIFT). Эта организация управляет самой эффективной частной сетью телекоммуникаций в мире, к которой подключены более 5 тыс. учреждений. С помощью нескольких десятков региональных узлов и двух суперкомпьютеров в засекреченных пунктах вблизи Амстердама и Вашингтона СВИФТ ежегодно обрабатывает свыше 500 млн. платежных поручений по всему миру. Только здесь, пользуясь кодами на уровне военных стандартов, банки обмениваются между собой и клиентами соглашениями, имеющими юридическую силу. Лишь после двойного подтверждения СВИФТ-сообщения имеет место реальная сделка в виде дебетов и кредитов по различным счетам. Например, кредиты в иенах не покидают Японии, а просто меняют владельцев на счетах зарегистрированных банков. Торговля ограничивается учреждениями с высокой кредитоспособностью. Сделки заключаются без соблюдения формальностей и без заключения предварительного контракта. Операции совершаются в течение нескольких минут, что подтверждается с помощью телекса всеми их участниками. Кредитная сделка на мировом денежном рынке является бланковой, т.е. не имеет обеспечения.
Стоимость кредита определяется процентной ставкой, которая сложилась в одном из мировых центров ссудного капитала. Так, для предложения межбанковского кредита на мировом денежном рынке в Лондоне используется ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate). Межбанковской депозитной является ставка LIBID (London Interbank Bid Rate). Небанковский институт при приобретении кредита на мировом рынке вынужден платить премию, превышающую LIBOR (например, LIBOR + 1/4 %), а при размещении депозита получит дисконт к ставке LIBID (например, LIBID - 1/4 %). Спрэд между LIBOR и LIBID в целом составляет 1/4 % или менее, что меньше, чем спрэд между кредитной и депозитной ставками на национальных рынках ссудных капиталов. Большой спрэд приносит более высокие доходы поставщикам кредитов и покупателям депозитов, чем их контрагентам. Это приводит к замедлению оборота ссудных операций. При малом спрэде разница в доходах участников кредитно-депозитных сделок сокращается, что активизирует рынок. Без этого спрэда существование мировых денежных рынков теряет смысл. Действительно, кредиторы и заемщики не покинут национальные рынки ссудных капиталов, если не получат на мировых рынках более высокие депозитные ставки и более низкие кредитные.
Мировой рынок ссудных капиталов развивается менее динамично, чем валютный или финансовый рынки. В основном он используется инвесторами как вспомогательный механизм при необходимости решения краткосрочных проблем в рамках долгосрочно выстроенной инвестиционной стратегии на других рынках. Поэтому инструментарий рынка ссудных капиталов имеет четко ограниченную сферу использования, очерченную сроком и спросом со стороны участников кредитных отношений. Основными инструментами мирового денежного рынка являются депозитные сертификаты, евровекселя и банковские акцепты.

5.2.Инструменты мирового рынка ссудных капиталов

Характеристика инструментов мирового рынка ссудных капиталов представлена в таблице 20.

Вопросы для самопроверки:
Чем различаются рынки капиталов, денежный, ценных бумаг и ссудных капиталов? Что такое рынок еврокредитов?
В чем специфика рынков ссудных капиталов США, Великобритании и Японии?
Какие вы знаете мировые центры ссудных капиталов?
Как функционирует операционный механизм мирового денежного рынка?
Как определяется стоимость кредита на мировом денежном рынке?
Назовите виды депозитных сертификатов и охарактеризуйте их.
Какой вид векселей наиболее привлекателен для инвестора на мировом рынке ссудных капиталов?
Чем различаются евроноты в программах NIF и RUF?
10. Расскажите, как происходило становление центров международного банковского акцепта.
Таблица 20 – Характеристика инструментов мирового рынка ссудных капиталов
Инструменты
Характеристика

Депозитный сертификат (certificate of deposit - CD) –
свидетельство размещения срочного депозита в банке. При использовании срочного депозита депонент вкладывает средства на определенный период времени под процент. По истечении оговоренного срока депонент получает вложенные средства вместе с процентными начислениями. Депозитные сертификаты различаются по срокам: депозиты до востребования, суточные, месячные, трехмесячные, шестимесячные, годовые. По истечении срока средства могут быть получены немедленно или в течение двух рабочих дней. Депозитные сертификаты, как правило, номинированы в долларах США, фунтах стерлингов, японских иенах и евро. При выпуске депозитного сертификата на нем указывается объем депозита, дата истечения, процентная ставка и условия начисления.

Передаваемый депозитный сертификат
Transferable certificate of deposit или negotiable certificate of deposit - NCD.
Может продаваться посредникам, покупателям вторичного рынка или иным участникам кредитных отношений.
Передаваемые депозитные сертификаты весьма привлекательный инструмент для покупателей. Однако банки не всегда приветствуют хождение своих сертификатов на вторичном рынке, особенно когда выпускаются новые инструменты, призванные конкурировать на вторичном рынке со старым выпуском сертификатов. Банки предпочитают распространять свои депозитные сертификаты напрямую клиентам, хотя часто и пользуются услугами дилеров для изменения предложения сертификатов на рынке, чтобы повлиять на процентную ставку.

Непередаваемый депозитный сертификат
(является менее привлекательным инструментом, чем передаваемый)
Владелец непередаваемого сертификата связан срочным обязательством и не может использовать депозит как платежное средство на денежном рынке. В 1950-х гг. участились случаи досрочного изъятия депонентами своих депозитов. В ответ банки ввели штрафные санкции. Это привело к некоторому росту популярности депозитов до востребования. Но поскольку в те времена такие депозиты были беспроцентными, это не удовлетворяло кредитный спрос. Поэтому были введены передаваемые депозитные сертификаты. В 1961 г. Citibank выпустил первые такие сертификаты в 100 тыс. долл. США и в более крупных круглых номиналах (пример). С 1966 г. передаваемые депозитные сертификаты, номинированные в долларах, вышли за пределы США и стали обращаться еще и в Лондоне. В 1968 г. появился первый передаваемый сертификат в фунтах стерлингов, а в 1970-х гг. сертификаты стали номинироваться в местных валютах, например, в 1975 г. в Сингапуре, в 1977 г. в Гонконге. Первый передаваемый депозитный сертификат в иенах появился в 1979 г.
Пример. В 1960 г. идея о выпуске «новых банковских сертификатов» была предложена Наблюдательным Советом First National City Bank. Сертификат в 1 млн долл. планировалось направить швейцарскому банку Union Bank of Switzerland в качестве нового инструмента денежного рынка. Однако швейцарский банк отказался от предложения, обосновав отказ отсутствием соответствующего сегмента денежного рынка для нового инструмента. Тогда глава Наблюдательного Совета Вальтер Ристон обратился к дилеру государственных ценных бумаг Discount Corporation для организации рынка новых депозитных сертификатов. Корпорация согласилась, выдвинув встречное условие о предоставлении необеспеченного займа в 10 млн долл. США на финансирование этой операции. Под давлением Наблюдательного Совета банк пересмотрел свою многолетнюю политику не предоставлять дилерам рынка ценных бумаг необеспеченные кредиты - так появился рынок передаваемых депозитных сертификатов. Вдохновитель идеи Вальтер Ристон вскоре был назначен президентом, а затем и главой правления крупнейшего американского банка Citibank, а распространяющийся на другие страны рынок передаваемых депозитных сертификатов стал основой появляющегося рынка еврокредитов.

Депозитный сертификат на первичном рынке
Его стоимость или процентная ставка определяется отделом казначейства банка, который устанавливает ее исходя из необходимости балансирования требований и обязательств банка. С крупными клиентами банки часто обсуждают стоимость депозитного сертификата, тем самым завязывая договорные отношения. Доход от приобретения депозитного сертификата рассчитывается умножением процентной ставки на объем депозита и на отношение количества дней до наступления платежа к количеству дней в году. Например, Mitsui Life Insurance Company 1 октября хочет разместить депозит в 100 млн. долл. Компания приобретает депозитный сертификат Citigroup сроком до 15 ноября со ставкой 4 %. При этом Mitsui получит в качестве процентов 0,04 100 000 000 45/365 = 493 150,68 долл.

Депозитный сертификат на вторичном рынке
Банки сами участвуют в торговле или используют услуги посредников. Брокеры могут работать с банками как их агенты на условиях оплаты в виде комиссии от объема продаж или надбавки к стоимости сертификата. Иногда брокеры выступают в роли представителей инвесторов, которые ищут наиболее привлекательные процентные ставки по депозитам. Дилеры, в отличие от брокеров, работают от своего имени и за свой счет. Они стремятся использовать такую конъюнктуру рынка, которая бы позволила им получить прибыль. Дилеры с утра обращаются к банкам с предложением о покупке или продаже депозитных сертификатов по установленной стоимости, а затем по складывающейся рыночной цене пытаются получить прибыль на вторичном рынке. Процентная ставка на вторичном рынке является рыночной ценой депозитного сертификата, - именно она публикуется в газетах.

Тэп
Депозитные сертификаты с фиксированными сроками и объемом от 1 млн долл. США

Транш
Депозитные сертификаты делятся на несколько частей и используются инвесторами, работающими с небольшими суммами

Ролловер
Депозитные сертификаты, срок действия которых согласовывается с эмитентом и может быть продлен

Евровекселя - векселя в евровалютах

С плавающей процентной ставкой (FRN-floating-rate notes);
Такие векселя банковские учреждения начали выпускать в 1980-х гг. с целью расширения банковских услуг и получения дополнительного финансирования с мирового рынка ссудных капиталов. Срок действия евровекселеи с плавающей ставкой может достигать 10 лет, но процент меняется каждые 90 дней в зависимости от изменения трехмесячной ставки LIBOR. Например, стоимость векселя равняется LIBOR (4,5 %) плюс спрэд 1/8 %. В течение 90 дней цена векселя может изменяться под воздействием рыночных сил, но по истечении этого срока она возвращается к своей первоначальной стоимости LIBOR плюс спрэд. Инвестору предоставляется выбор: приобрести трехмесячный депозитный сертификат со ставкой, к примеру, 4,3 % или же евровексель с плавающей ставкой 4,625 %. При этом инвестор осознает риск того, что, купив евровексель, возможно, он не сможет реализовать его через три месяца по указанной стоимости. Поэтому разница стоимости с депозитным сертификатом, составляющая 0,325 %, включает в себя страховой резерв от падения цены и комиссии. Появление рынка евровекселей с плавающей процентной ставкой было обусловлено снижением доверия в начале 1980-х гг. к качеству депозитных сертификатов, выставляемых банковскими учреждениями. С целью повышения привлекательности банковских услуг на денежном рынке банковские институты стали выпускать векселя, стоимость которых устанавливалась примерно на 0,25 % выше стоимости депозитных сертификатов и привязывалась к ставке LIBOR. Однако у инвесторов остались сомнения в возможности банков обеспечить спрэд, превышающий LIBOR, и поэтому данный рынок постепенно затухал относительно других сегментов денежного рынка.

Коммерческие краткосрочные евровекселя (ЕСР - euro commercial paper);
Это краткосрочные (до 9 месяцев) необеспеченные обязательства, выпускаемые, как правило, крупными и наиболее кредитоспособными корпорациями в евровалютах. Минимальный размер краткосрочных коммерческих евровекселей составляет 500 тыс. долл. Коммерческие евровекселя активно используются в США с 1860-х гт. В Европе они впервые появились в 1970-х гг. Организация рынка коммерческих евровекселей была связана с необходимостью американских компаний финансировать свои внешние инвестиции с помощью иностранных займов. Планировалось, что создание такого рынка станет альтернативой банковским заимствованиям. Однако этого не произошло, даже несмотря на то, что коммерческие евровекселя были более привлекательными, чем внутренние. Инвесторы еврорынка сомневались в качестве появлявшихся коммерческих евровекселей, поскольку компании-эмитенты были малоизвестны. В отличие от США европейские власти сохраняли барьеры по движению капиталов за рубеж. Поэтому европейские коммерческие евровекселя были слабо представлены на мировом денежном рынке. А когда в 1974 г. американское правительство ввело ограничения по зарубежному финансированию компаний, рынок коммерческих евровекселей практически перестал существовать. Новая, уже успешная попытка создания рынка коммерческих евровекселей была предпринята в 1980-х гг. Стремясь стать независимыми от банковского кредитования, инвесторы решили диверсифицировать инвестиционный портфель небанковскими кредитными инструментами, которые обещали более высокие и стабильные доходы. Например, в 1980 г. кредитная ставка в первоклассном банке превышала процент по коммерческим векселям на 6,5 %. Поводом для возобновления работы масштабного рынка коммерческих евро-векселей стали действия рейтинговых агентств Standard & Poor's Corporation (S&P), Moody's Investor Service и Fitch Investor Service, которые присвоили и повысили рейтинги коммерческих евровекселей. Роль рейтинговых агентств на мировом денежном рынке заключается в определении надежности, кредитоспособности и платежеспособности эмитентов кредитных инструментов. Наивысший рейтинг S&P - А-1, высокий - А-2 и хороший - А-3. Сопоставимы следующие рейтинги Moody's: Р-1, Р-2, Р-3 и Fitch: F-1, F-2, F-3. Сегодня более 70 % всех обращающихся на мировом денежном рынке коммерческих евровекселей имеют самый высокий рейтинг, а 98 % эмитентов - высокий инвестиционный рейтинг. Следствием развития мирового рынка коммерческих евровекселей стало создание аналогичных национальных рынков. Эмитенты евровекселей оказывали соответствующее давление на местные власти. В результате на рубеже 1990-х гг. активно заработали рынки коммерческих евровекселей в Германии, Франции, Японии и Великобритании. Формировались рынки в других странах. Рост операций с краткосрочными евровекселями привел к появлению среднесрочных евровекселей.

Среднесрочные евровекселя (EMTN - euro medium-term notes);
Это обязательства со сроком от 9 месяцев до 30 лет, но чаще всего используются векселя со сроком 2-3 года. Эмитентами являются крупные корпорации, а объемы выпуска колеблются от 100 млн. долл. до 1 млрд. долл. Впервые они были введены на внутреннем рынке США в 1978 г. компанией General Motors Acceptance Corporation. На мировой рынок они вышли в 1986 г. Тогда годовой объем торговли ими на европейском денежном рынке составлял 400 млн долл., к 2001 г. он вырос до 1736,3 млрд долл. Эмитентами среднесрочных евровекселей стали государственные агентства и крупные транснациональные корпорации. Выпуск среднесрочных евровекселей требует минимальных затрат по оформлению документов, основными издержками является комиссия на распространение евровекселей. Покупателями среднесрочных евровекселей являются государственные органы разных стран, а также международные финансовые организации, в частности Международная финансовая корпорация, входящая в Группу Всемирного банка, и Европейский банк реконструкции и развития. Среднесрочные евровекселя оформляются на время от 9 месяцев до 10 лет. Сформировавшийся на основе мирового рынка коммерческих краткосрочных евровекселей рынок среднесрочных евровекселей несколько расширил понимание рынка ссудных капиталов. Фактически этот новый рынок стал связующим звеном между денежным рынком и рынком капиталов, а операции на нем стали трансформировать краткосрочные инструменты в средне- и долгосрочные. Рынки краткосрочных и среднесрочных коммерческих евровекселей обратили на себя внимание международной банковской сферы, когда клиенты мирового денежного рынка стали предпочитать коммерческие евровекселя банковским займам. Чтобы не потерять своих клиентов, банки вышли на рынок коммерческих евровекселей. Для этого были созданы специальные программы по выпуску евронот (NIF и RUF).

Евроноты NIF- note issuance facilities
Евроноты в программе NIF представляют собой краткосрочные коммерческие и банковские евровекселя, выпущенные и гарантированные банками. Выпуск и гарантия евронот, как правило, прерогатива банковских синдикатов, а поэтому эти инструменты весьма надежны. Кроме того, все евроноты в программе NIF имеют наивысший кредитный рейтинг ведущих рейтинговых агентств. Высокий оборот и ликвидность евронот на вторичном рынке обеспечивают их привлекательность на мировом рынке ссудных капиталов. Банковские гарантии коммерческих евровекселей дают инвесторам по истечении срока действия векселя возможность выбора на рынке более высокой ставки между коммерческим евровекселем и банковским займом, выступающим в форме гарантии. Чтобы участвовать на рынке коммерческих евровекселей, между банками и дилерами иногда разыгрывается тендер на предоставление гарантии евровекселю, который только эмитируется или возобновляет свое хождение на рынке.

Евроноты RUF- revolving underwriting facilities
Евроноты в программе RUF - один из видов евронот NIF. От последних они отличаются тем, что эмитентом евровекселя или его гарантом, предоставляющим займ, является не весь синдикат, а только один банк - глава синдиката. Он определяет банк-агент, который станет эмитентом, распространителем или гарантом евроноты.

Евроноты - «тэп»
С середины 1980-х гг. евроноты видоизменялись под влиянием конъюнктуры на мировом рынке ссудных капиталов. Так, международные рейтинговые агентства из-за долгой процедуры оценки не присваивают наивысший или даже высокий рейтинг евровекселю, выпущенному новым малоизвестным эмитентом. Поэтому первоклассные банки предоставляют таким компаниям собственные гарантии в виде аккредитива. Аккредитив представляет собой обязательство банка профинансировать указанную в документе фирму в определенном объеме. Кроме того, банки выпускают малообъемные евроноты - «тэп» для удовлетворения спроса дилеров, оперирующих малыми суммами.

Казначейские векселя (векселя государственных органов власти отдельных стран)
Самые популярные на мировом денежном рынке - векселя казначейства США. Эмитентами являются также Казначейства Великобритании, Сингапура, Гонконга и пр. Американские казначейские векселя, как правило, краткосрочные (до 1 года), но могут выпускаться сроком от 1 года до 10 лет. Краткосрочные векселя делятся на 13- и 26-недельные и выпускаются каждую неделю. 56-недельные казначейские векселя эмитируются каждый месяц. Казначейство США выпускает свои векселя на мировой рынок через посредников - 12 федеральных резервных банков. Британские казначейские векселя, впервые выпущенные в 1877 г., имеют единый срок действия - 91 день. Они, как и американские, покупаются и продаются через посредников - учетные дома. Казначейские векселя могут выпускаться двумя способами: с помощью тендера на аукционе, где определяется цена векселя, или с помощью системы «тэп», когда выпускаются только те векселя, на которые есть спрос на рынке.
Инвесторы активно вкладывают свои средства в казначейские векселя, как минимум, по двум причинам. Во-первых, это надежные активы, гарантированные правительствами развитых стран, выполнение их обязательств не вызывает сомнения. Во-вторых, они являются высоколиквидными инструментами, и инвесторы спекулируют на процентных ставках и валютных курсах. Например, казначейские векселя Германии, номинированные в евро, при изменении курса доллар/евро могут поменять свою цену относительно векселей Казначейства США.
Основными дилерами казначейских векселей на мировом рынке ссудных капиталов выступают Chase Securities Inc., Citicorp Securities Inc., Deutsche Bank Securities Corporation, Fuji Securities Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers Inc., Merrill Lynch Government Securities Inc., J.P. Morgan Securities Inc., Morgan Stanley & Co Incorporated, Salomon Brothers Inc. и др.

Банковский акцепт как банковская гарантия оплаты импортером выставленной ему экспортером тратты и инструмент рыночной торговли является предметом переговоров между банком и клиентом. Банк может или сразу оплатить (акцептовать) обязательство, но со скидкой, или погасить задолженность по истечении ее срока, который варьирует от 1 до 6 месяцев (в среднем 3 месяца). За банковский акцепт банк берет комиссию, которая зависит от срока акцепта и кредитоспособности заемщика (импортера).
Возникновение банковских акцептов тесно связано с финансированием банками внешней торговли с помощью аккредитивов. Развитие акцептной практики позволило организовать самостоятельный сегмент мирового денежного рынка - международный акцептный рынок. До Первой мировой войны главным центром акцептных операций был Лондон. Благодаря институту вексельных брокеров учетные дома продавали банковские акцепты без всяких затруднений, оформляя расчеты незамедлительно. Акт 1914 г. предоставил американским банкам право выдавать акцепты, и под влиянием политики Федеральной резервной системы по повышению роли доллара появился новый центр акцептных операций в Нью-Йорке. В 1928 г. в результате укрепления курса французского франка по отношению к золоту возник еще один мировой центр банковских акцептов - в Париже. После Второй мировой войны в феврале 1959 г. переживавшая экономический подъем Германия, стремясь развивать акцептные операции своих банков, на бирже во Франкфурте стала проводить котировки учетных ставок по акцептам банков. Так появился еще один международный центр банковских акцептов - во Франкфурте-на-Майне. С целью стимулирования спроса на кредитные инструменты в иенах в 1985 г. в Токио был создан рынок банковских акцептов. Однако его развитие происходило медленнее, чем ожидалось, из-за налогообложения японских банковских акцептов. Практически все мировые центры международных акцептных операций не развивались в последнее время. Основная причина пассивности акцептной деятельности - развитие альтернативных сегментов мирового денежного рынка, прежде всего рынка коммерческих евровекселей. Количественный рост мирового кредитного рынка происходит параллельно с его качественным изменением. Кредитные инструменты перетекают в финансовые, и в целом отмечается тенденция секьюритизации - замещения кредитования финансированием посредством эмиссии ценных бумаг. Увеличивается роль небанковских институтов, что снижает значение банков на мировых рынках и долю их инструментов. Финансово-кредитные кризисы 1990-х гг. также повлияли на переориентацию с кредитования на финансирование. В целом международное кредитование в чистом виде сокращается, трансформируясь и уступая ведущую роль международным финансам.


Раздел 6. Основы формирования международных финансовых отношений
6.1.Сущность и этапы развития международных финансов и международных финансовых отношений
Финансовые отношения - это особая сфера экономических отношений, тесно связанная с денежными и кредитными отношениями. Финансы специфичны в силу традиционного участия в них государства. Само возникновение финансов связано с появлением товарно-денежных отношений и созданием государства. Первые налоги в денежной форме знаменовали возникновение финансов, поскольку это были денежные отношения с участием государства. С развитием частных денежных и кредитных отношений финансы расширили сферу своей деятельности, охватив, кроме государственных, негосударственные финансовые отношения. Сегодня финансы рассматриваются как разносторонние экономические отношения.
Международные финансы – это совокупность денежных отношений между разными странами и их субъектами по поводу формирования и управления финансовыми ресурсами.
Международное размещение финансовых ресурсов рассматривается как средство защиты национальных финансовых ресурсов от инфляции, а также получения прибыли. При этом для субъекта не имеет значения тип финансовых ресурсов (например, вид ценных бумаг), если они обеспечивают желаемый доход за счет роста цены и выплачиваемых сумм.
В современной экономике международные финансы связаны с международными валютными и кредитными отношениями. Хозяйствующие субъекты не ограничиваются исключительно международной финансовой деятельностью, они рассматривают ее как альтернативу валютным и кредитным операциям. Более того, международные финансовые инструменты тесно переплелись с валютными и кредитными. Инструменты, выпущенные эмитентами разных стран, как правило, выражаются в валютах других стран (долларах США, евро, иенах) и приобретают статус валютно-финансовых. Взаимопроникновение международных финансовых и кредитных инструментов называется секъюритизацией, а международные финансовые отношения рассматриваются в комплексе с валютными и кредитными в рамках единой сферы деятельности международных субъектов.
Как часть финансовых отношений международные финансы также входят в систему международных экономических отношений. Они тесно переплетены с:
- международной торговлей и необходимостью её финансировать
- производственной кооперацией разных стран, которая предполагает функционирование транснациональных корпораций, которым присущи международные финансовые отношения
- инвестиционным сотрудничеством, включающее портфельное инвестирование, т.е. инвестиции в такие финансовые ресурсы, как ценные бумаги.
Главными функциями международных финансов являются:
распределительная, которая позволяет относить международные финансы к сфере финансовых отношений. Международные финансы распределяются через международные финансовые рынки, а также посредством прямого и портфельного инвестирования;
мобилизация капитала. Эта функция вторична относительно распределительной. Крупные капиталы в процессе распределения аккумулируются в отраслях, сферах и странах, приносящих наибольшую прибыль. Чем больше возможностей максимизации прибыли, тем активнее мобилизуется капитал из средств сбережения в средства инвестирования.
Элементами международных финансов выступают субъекты, финансовые ресурсы, а также сфера, направления и способы взаимодействия между субъектами по поводу финансовых ресурсов.
Субъекты международных финансов взаимодействуют по поводу распределения финансовых ресурсов как непосредственно друг с другом, так и на мировом рынке. Например, банки или частные компании одной страны могут осуществлять финансовые операции с банками или частными компаниями другого государства и т.д. Международные финансовые отношения могут также связывать банки и транснациональные корпорации, государственные институты, индивидуальных инвесторов, международные финансовые организации и пр. Сторонами международных финансовых отношений являются интернациональные участники (субъекты):
международные финансовые организации (МВФ, Группа Всемирного банка, международные и региональные банки и фонды). Международные финансовые организации отличает от других участников финансовых отношений то, что они осуществляют свои операции на основе четких условий, оговоренных в их уставах;
государства в лице финансовых органов власти (министерства финансов, экономики, казначейства, Центральные банки);
транснациональные корпорации и транснациональные банки. Транснациональные корпорации (ТНК), будучи по своей природе международными финансовыми субъектами, не только сотрудничают с другими субъектами (напрямую или через рынок), но и организуют международные финансовые отношения в рамках собственных корпораций. ТНК лишь условно можно отнести к какому-либо государству, а место расположения штаб-квартиры ТНК не больше чем символ национальной принадлежности корпорации. Разветвленная сеть филиалов и объемы международных финансовых сделок придают ТНК интернациональный статус;
национальные частные компании (банковские и небанковские кредитно-финансовые учреждения, производственные и торговые компании, инвестиционные фонды), участвующие в международных финансовых отношениях;
индивидуальные инвесторы, занимающиеся международными финансовыми операциями либо самостоятельно, либо с помощью посредников (брокеров, банковских институтов).
Международные финансы как финансовые отношения субъектов сталкиваются с ограничениями и барьерами, существующими между государствами. Ограничения могут быть косвенными и прямыми. Косвенные ограничения выступают в виде требований по банкротству, стандартов бухгалтерского учета, правовых барьеров.
Прямыми ограничениями являются:
барьеры по движению товаров (изменение таможенных тарифов) и капитала (после отмены ограничений по движению капиталов в 1970-х гг. иностранные инвестиции только в развивающиеся страны с 1971 по 2001 г. увеличились с 2,8 до 177 млрд. долл.);
различия в налогообложении (с целью минимизации налогообложения японские автомобили производятся в Соединенных Штатах);
ограничения в правах собственности.
Основной сферой возникновения и распространения международных финансов является мировой финансовый рынок. Выход на него связан с необходимостью получения дополнительных ресурсов государством и частными корпорациями, которые невыгодно или невозможно взять на национальных рынках. Многообразие финансовых основных и производных инструментов, представленных на мировом финансовом рынке, дает возможность всем субъектам международных финансовых отношений не только получать прибыль, но и сохранять финансовые ресурсы от обесценения, вложив их в надежные активы.
Функции международных финансов реализуются с помощью различных направлений международной финансовой деятельности:
Прямое и портфельное инвестирование. Прямое представляет собой вложения в уставный фонд (создание предприятий с иностранными инвестициями). Портфельное - это инвестирование в ценные бумаги.
Международные займы, предоставляемые на мировом финансовом рынке, специфичным сегментом которого является рынок долговых ценных бумаг.
Международная финансовая помощь - это предоставление льготных международных кредитов (беспроцентных, с привилегированным сроком погашения), безвозмездной целевой помощи, даров, грантов, списание долгов и т.д.
Международные финансы в широком смысле - это многосторонние экономические процессы по поводу распределения финансовых ресурсов. Международные финансы немыслимы без международных валютных и кредитных отношений. Вместе с тем они обладают спецификой, что позволяет структурировать их в отдельную систему. Развитие международных финансовых инструментов, мировых финансовых рынков и в целом международных финансовых отношений происходило в несколько этапов одновременно с эволюцией международных валютных и кредитных отношений (см. таблицу 21). Становление и развитие международных финансов шли параллельно с трансформацией мировой валютной системы и развитием международного кредита.
Таблица 21 - Этапы развития международных финансовых инструментов
Период времени
Характеристика этапа

1820-х гг.

Активизация использования портфельных инвестиций с появлением новых рынков ввиду необходимости займов для финансирования различных проектов.
Лондон являлся мировым центром выпуска международных облигаций, а английские банки и инвестиционные компании доминировали в международных финансовых операциях. В 1822-1825 гг. британский частный сектор стал размещать свои ресурсы в ценные бумаги компаний, добывающих драгоценные металлы, в Латинской Америке. Затем, в 1830-х и 1870-х гг., британские инвестиции были направлены в США в виде облигационных займов для финансирования строительства водных каналов и железных дорог. Международными инвесторами являлись не только частные компании, но и главные владельцы крупных капиталов - банки. Наиболее привлекательными для банковского финансирования были государственные облигации (займы Бэрингов в Аргентине в 1880-х гг.). К началу Первой мировой войны международные финансовые операции достигли пика. Отток капиталов из Великобритании достигал 7 % национального дохода страны. Сложности правительств и частных заемщиков с обслуживанием долгов заставили их подумать об реструктуризации. Варианты реструктуризации включали снижение суммы долга с процентами, увеличение сроков погашения, а иногда увеличение процентной ставки. Договоренности были в основном двусторонними и преимущественно между частными контрагентами. Правительства редко участвовали в переговорах, за исключением Франции и Германии. Великобритания же ограничивалась в решении долговых проблем границами своего Королевства. Из-за пассивной долговой политики британских властей брокерские дома и другие специальные кредитно-финансовые учреждения вынуждены были создать в 1868 г. корпорацию держателей иностранных облигаций с советом, который призвал бы решать проблемы отдельных должников. Однако вскоре корпорацию обвинили в защите крупных должников и кредиторов, а не простых держателей облигаций. Поэтому в 1897 г. ее реорганизовали, а в 1898 г. она выиграла королевский чартер (лицензию) на этот вид деятельности. Должникам, которые не принимали условия, выдвинутые корпорацией, было отказано в выходе на рынок капиталов. Вместе с тем возникавшие в других странах аналогичные корпорации не всегда принимали условия британской корпорации, поэтому единого решения долговых проблем не было достигнуто.

Межвоенный период

Наряду с частными инвесторами возрастает роль правительств
Традиционно являясь заемщиками, правительства постепенно повышали свое значение гарантов кредитов и судей в решении долговых споров.
В 1930-х гг. долговые проблемы частных заемщиков перестали быть предметом переговоров только на негосударственном уровне. Дело в том, что США были основным кредитором во время и после Первой мировой войны - в 1919-1929 гг. в Нью-Йорке было размещено 12,8 млрд.долл. иностранных займов. В 1931 г. был объявлен дефолт по займам американских инвестиционных банков, а в 1933 г. - по государственным займам, предоставленным Германии и другим европейским странам. Под руководством государственного департамента США частный сектор создал независимый от правительства Совет по защите иностранных держателей облигаций, который вместе с правительством США активно защищал интересы своих клиентов. Кроме того, в соответствии с законодательным актом Джонсона от 1934 г., операции американских банков по финансированию зарубежных стран, объявивших дефолт по государственным займам правительству США, являются уголовным преступлением.

1950-е и 1960-е гг.
Сокращение международных инвестиций
Повсеместные ограничения на движение капитала не позволяли предоставлять внешние займы и выпускать облигации. Более того, введение в 1964 г. налога на финансовые операции, уравнивавшего процентные ставки, изолировало Нью-Йорк от международных финансовых операций. Только в 1969 г. американским частным банкам удалось выдать синдицированный банковский кредит правительству Ирана для закупки военных самолетов. Такие же кредиты предоставлялись странам Латинской Америки и Юго-Восточной Азии. Их кредиторами являлись транснациональные банки США, Европы и Японии.

1969 г. – до середины 1990-х г.
Возобновилось внешнее кредитование американскими банками
Активизация международных финансовых отношений была связана с необходимостью размещения финансовых ресурсов стран - экспортеров нефти после нефтяного кризиса 1973-1974 гг. Экспортеры нефти, получавшие высокие доходы от колебаний цен, традиционно пытались направить свои ресурсы в западные коммерческие банки. Однако размещение средств на депозитах в то время было платным. Поэтому оставались два выхода: обратиться к мировым рынкам долгосрочных капиталов или направиться на новые рынки стран Латинской Америки. К 1987 г. вывоз портфельных инвестиций составил 120,7 млрд. долл., а к 1993 г. этот показатель достиг 506,4 млрд. долл. (ввоз портфельных инвестиций в это время был соответственно 133,8 и 699,1 млрд. долл.). В рассматриваемый период займы предоставлялись преимущественно государственному и только иногда частному сектору стран Латинской Америки. В 1981 г. внешний долг Мексики составлял более 80 млрд. долл., причем государственная задолженность в два раза превышала частную. В Чили счет движения капиталов в 1981 г. достиг 6 млрд. долл. С абсолютным ростом внешних долгов они увеличивались также относительно к уровню ВВП. Неудивительно, что к 1982 г. как государственный, так и частный секторы этой группы стран объявили дефолт. Последствий долгового кризиса едва удалось избежать США, которые, хотя и не смогли вернуть долги развивающихся стран, воспользовались помощью МВФ. Важно отметить, что этот фонд был главным посредником и антикризисным управляющим. Стратегией международных организаций и американских властей являлось предоставление дополнительных финансовых ресурсов нуждающимся странам для выплаты ими процентов и создания видимости стабильной долговой ситуации. Однако кризис привел к оттоку капиталов из стран-должников, который значительно превышал вливания МВФ, поэтому данная стратегия не смогла улучшить экономическое положение. В качестве выхода было предложено заменить долги на акции предприятий по рыночным ценам. К 1987 г. коммерческие банки-кредиторы, ставшие менее уязвимыми к внешним потрясениям, пересмотрели свои портфели и выдвинули новые требования к старым должникам. Некоторые банки даже перепродали свои долги на вторичном рынке, который начал функционировать с 1984 г. Официально конец долговому кризису был положен в 1989 г. в результате реализации плана секретаря Казначейства США Н. Брэйди. План заключался в снижении долгов на 35 %. При этом должникам необходимо было переоформить свои обязательства на облигации Казначейства США сроком на 20-30 лет.

С 1994 г. Основные кредиторы и заемщики – банки и компании
В 1994 году международные капиталы стали перемещаться с баснословной скоростью. Чистое сальдо притока финансовых ресурсов в развивающиеся страны увеличилось со 100 млрд долл. в 1990 г. до 338 млрд в 1997 г. Однако в 1998 г. из-за кризиса в Юго-Восточной Азии этот показатель снизился до 275 млрд долл. Если в 1970-1980-х гг. объемы портфельных инвестиций в развивающиеся страны были незаметны в структуре движения капиталов, то в 1990 г. они составили 3 млрд долл., а к 1996 г. выросли до 49 млрд долл. Причиной привлекательности развивающихся стран была валютно-финансовая политика, позволявшая инвесторам получать высокие доходы при небольшом риске. Во-первых, национальные валюты стран новых рынков значительно укрепились. Мексика, Аргентина, Бразилия, Таиланд, Филиппины, Индонезия, Малайзия, Южная Корея зафиксировали курсы своих валют на уровне, который поддерживали на протяжении нескольких лет, не допуская девальвации. Это вселяло доверие к местным валютам и инструментам, выраженным в этих денежных знаках. Во-вторых, государственные власти выпустили надежные, высоколиквидные и выгодные краткосрочные ценные бумаги для финансирования как бюджетных дефицитов, так и предыдущих выпусков этих ценных бумаг. Инвесторы, приобретая такие государственные краткосрочные облигации, получали большие доходы, имели высокий оборот финансовых ресурсов и низкий коммерческий (благодаря государственным гарантиям) и валютный риск (из-за фиксации местных валют к доллару США). Однако высокая мобильность капитала чрезмерно подогревала экономику стран Латинской Америки и ЮВА. Спрос на государственные облигации из-за высоких процентных ставок оказался настолько высоким, что ресурсы, получаемые за счет их выпуска, шли на финансирование их предыдущих выпусков. Фиксированный валютный курс не соответствовал ни состоянию платежного баланса, ни процентным ставкам, ни уровню инфляции. Малейшая политическая нестабильность (смена правительства или премьер-министра, выборы, политические убийства) могла подорвать доверие к государству и его ценным бумагам. Все так и произошло. Капиталы стали покидать Мексику в 1994 г. и в поисках новых рынков направились в Юго-Восточную Азию. Власти Мексики сначала сократили объем операций с государственными облигациями, затем повысили процентную ставку на межбанковском рынке и в конце концов провели девальвацию песо. По аналогичным сценариям развивались события и в других странах. Наиболее показательным примером является кризис международных финансовых отношений в Юго-Восточной Азии в 1997 г. (пример 7.1).
Пример 7.1. Валютно-финансовый кризис, разразившийся в Восточной и Юго-Восточной Азии, охватил пять государств: Южную Корею, Таиланд, Малайзию, Индонезию и Филиппины. Кроме того, значительно пострадала Япония. Рекомендуемая международными финансовыми организациями быстрая финансовая либерализация привела к громадному увели-
чению ввоза международного капитала в эти страны. Приток капитала стимулировался высокими процентными ставками и фиксированной системой обменных курсов, что гарантировало инвесторам высокие прибыли в свободно конвертируемой валюте и делало финансовые рынки азиатских стран выгодной сферой вложения капитала, особенно краткосрочного. Наибольшие опасения вызывали показатели Таиланда, в экономике которого в 1995 г. краткосрочные иностранные инвестиции составили до 10 % ВВП. Значительный приток «горячих» денег отмечался в середине 1990-х гг. также в Индонезии (3 %), Корее (2,5 %), Малайзии (4 %), Филиппинах (2,4 %). Только в 1995 г., сразу после мексиканского кризиса, регион поглотил более 135 млрд долл. иностранных инвестиций (в 13 раз больше, чем в 1985 г.). Последовательность протекания кризиса была одинаковой во всех азиатских странах: невыполнение обязательств по обслуживанию долга частной компанией, падение акций данной компании и курсов большинства акций на фондовом рынке, сброс активов (акций, облигаций производных документов), рост предложения национальной валюты и спроса на иностранную валюту, девальвация национальной валюты, рост курсов акций на фондовых биржах соседних стран, перетекание капиталов в соседние страны. Инвесторы решили, что кризис из Таиланда обязательно перекинется на соседние страны, так как они близки по «темпераменту». Это вызвало массовые продажи ценных бумаг компаний из азиатских стран, что увеличивало предложение национальных валют. При уменьшении валютных резервов национальные банки прекращали поддерживать валюту страны. Новый виток кризиса начался после того, как появились спекулятивные атаки на валюту Гонконга - главного финансового центра всего восточно-азиатского региона. В конце октября 1997 г. гонконгский фондовый индекс Хан Сен снизился в общей сложности на 25 %. Вслед за этим резкие колебания произошли на фондовых рынках всего мира: индекс Доу-Джонса снизился на 7,2 %, на бирже Токио падение составило 4,3 %, во Франкфурте-на-Майне - 4,2 %, в России - 20-30 %. Стоимость мексиканского песо по отношению к доллару, который имеет плавающий курс, упала с начала года на 20 %. В Колумбии и Эквадоре были проведены девальвации. Таким образом, кризис вышел за пределы Восточной Азии и стал глобальным. Азиатский «вирус» не охватил такую страну, как Китай, что вполне закономерно, и объясняется ограниченным доступом зарубежных финансовых структур на китайский валютный и фондовый рынок.
Еще одной особенностью современного этапа развития международных финансовых отношений стало возникновение новых быстро развивающихся рынков. Страны Латинской Америки (Мексика, Аргентина, Бразилия, Панама, Чили), во многом преодолев трудности в финансовой сфере, становятся все более привлекательными для иностранных инвесторов. И хотя светлые периоды экономического роста и финансового обогащения в этих странах становятся все короче, а промежутки финансовых кризисов и реализации программ по выходу из них все длиннее, Латинская Америка, исходя из своей географической близости к США, остается регионом, интересным для американцев. Второй центр новых рынков - Юго-Восточная Азия. Так называемые азиатские тигры (Гонконг, Таиланд, Филиппины, Индонезия и др.) привлекли иностранных инвесторов дешевыми ресурсами и новыми возможностями. Кризис 1997 г. отвлек, но не перекрыл поток иностранных капиталов из этого региона. По-прежнему эти страны занимают достойное место в инвестиционном портфеле иностранных инвесторов. Более того, вместе со странами Юго-Восточной Азии Индия и Китай - локомотивы мировой экономики 2005-2006 гг., способны создать мировой финансовый центр, не уступающий Лондону или Нью-Йорку. Регионом новых рынков стали страны с переходной экономикой. Часть из них, в Центральной и Восточной Европе, влилась в Евросоюз, повысив емкость его рынка. Бывшие республики СССР оказались в тени Российской Федерации. Это объясняется тем, что Россия взяла на себя все международные финансовые обязательства СССР, а также смогла построить, пусть спекулятивный, но дееспособный финансовый рынок. Он привлекает иностранных инвесторов количественным и качественным ростом. При этом качественное изменение финансового рынка России происходит параллельно с государственным вмешательством в финансовые и международные финансовые отношения.
В 1990-х гг. интенсивно развивалась такая сфера международных финансовых инструментов, как производные ценные бумаги (финансовые деривативы). Они оказались наиболее востребованы в качестве механизмов по страхованию рисков изменения курсов ценных бумаг и иностранных валют. Объемы сделок с производными инструментами постоянно растут. Так, с 1995 по 1998 г. объем операций с производными ценными бумагами на вторичных рынках увеличился на 52 % и составил 72 трлн долл. Однако, несмотря на то что деривативы служат для снижения рисков, они сами по себе таят угрозу колебаний цен на финансовые ресурсы. В силу этого такие инструменты образуют ситуацию «мыльного пузыря», который может лопнуть в первые десятилетия XXI в. Введение в 1999 г. евро заставило инвесторов задуматься над возможностью использовать финансовые ресурсы, номинированные не в долларах. Более того, удешевление доллара по отношению к евро привело к падению цен на деривативы в долларах. Все эти события корректировали структуру международных финансовых инструментов. Валютная составляющая международных финансов в начале нового столетия стала приоритетной и во многом определяющей.






6.2.Мировая финансовая система: сущность, структура, классификация

Мировая финансовая система – это совокупность всех финансовых отношений, которая включает национальные финансовые системы, региональные финансовые системы, транснациональные корпорации (ТНК) и международные финансово-кредитные организации. Функционирование мировой финансовой системы подчиняется экономическим законам и потому объективно. Однако при понимании и реализации этих законов субъектами данная система приобретает субъективный характер.
К объективным элементам мировой финансовой системы относятся:
международные финансовые ресурсы;
международные финансовые фонды;
органы международного финансового надзора;
участники международных финансовых отношений;
финансовые механизмы международной финансовой деятельности.
Международные финансовые ресурсы - это денежные средства и ценные бумаги, используемые в международной финансовой деятельности. Международные финансовые ресурсы могут быть:
собственными (создаются самим субъектом в процессе внешнеэкономической деятельности, например амортизационные отчисления и фонд накопления, которые идут на обновление оборотных фондов);
заемными, поступающими от нерезидентов на принципах платности, возвратности, срочности (например, международные кредиты);
привлеченными - это ресурсы, получаемые безвозмездно (международная финансовая помощь, участие в зарубежном акционерном капитале и т.д.).
Международные финансовые ресурсы существуют как в денежной форме, так и в форме ценных бумаг. Ресурсы в денежной форме представляют собой средства в ключевых валютах (доллар США, евро и др.). Ценные бумаги, выпущенные иностранными эмитентами, приобретаемые зарубежными инвесторами, обращающиеся на мировом финансовом рынке, являются международными финансовыми инструментами, которыми оперируют субъекты международных финансовых отношений.
Международные финансовые инструменты могут быть простыми и производными. К простым относят иностранные акции и облигации, а также евроакции и еврооблигации, к производным - форварды, фьючерсы, опционы, свопы.
Международные финансовые фонды представляют собой фонды международных финансовых ресурсов (см. таблицу 22).
Таблица 22 – Структура международных финансовых фондов
Виды
Формы

Централизованные, т.е. с участием центральных органов власти
Международные специализированные фонды (Международный валютный фонд и др.) - создаются под эгидой ООН. Ресурсы таких фондов распределяются исходя из целей этих организаций;


Региональные бюджеты - централизованные международные финансовые фонды нескольких стран, входящих в интеграционное объединение. Эти бюджеты формируются за счет отчислений из государственных бюджетов стран-участниц, а также за счет специальных региональных налогов, таможенных платежей. Средства расходуются на региональные программы, финансовую поддержку менее развитых стран региона и пр. Наиболее известным примером регионального фонда является бюджет ЕС.


Специальные межгосударственные фонды, учреждаемые небольшим количеством стран для финансирования временных целевых программ. Могут формироваться за счет отчислений стран «большой двадцатки» и расходоваться на программы, принятые на заседании министров финансов государств данной группы.

Децентрализованные
Международные фонды корпораций, которые образуются в процессе международной финансовой деятельности за счет фонда оплаты труда, амортизационного фонда, фондов потребления и накопления, резервного фонда, фонда страхования валютных рисков и пр.


К органам международного финансового надзора относятся Международный валютный фонд, Группа Всемирного банка, Банк международных расчетов, Парижский и Лондонский клубы кредиторов и т.д. Национальными органами международного финансового надзора, контролирующими и регулирующими международные финансовые отношения, являются министерства финансов, казначейства, специальные комитеты, например Комитет по ценным бумагам, Комитет открытого рынка.
Участниками международных финансовых отношений являются практически все субъекты внешнеэкономической деятельности, поскольку без финансов не обходится ни один экономический процесс. Основными участниками международных финансов (которые распределяют и управляют международными финансовыми ресурсами) являются транснациональные корпорации и банки, государственные финансовые институты, международные финансовые организации. Государственные финансовые институты выступают органами не только надзора, они также участвуют в международных финансовых отношениях, в том числе на мировом финансовом рынке, проводя эмиссию государственных ценных бумаг. Кроме того, к активным участникам международных финансовых отношений относятся банковские учреждения, небанковские кредитно-финансовые институты, частные и государственные корпорации, индивидуальные предприниматели.
Второстепенные участники обслуживают международные финансовые процессы, обеспечивая их эффективность. К ним относят биржи, информационные службы, в частности аналитические и статистические журналы, рейтинговые агентства, консалтинговые фирмы, высшие учебные заведения и пр.
Финансовые механизмы как элементы мировой финансовой системы представляют собой совокупность различных форм и методов международной финансовой деятельности. Последние зависят от финансового субъекта (государство, частные компании и т.д.). Международная государственная финансовая деятельность концентрируется преимущественно на пополнении государственного бюджета и финансировании государственных программ. При этом существуют отличия в формах международной финансовой координации и интеграции различных государств, в методах привлечения международных финансовых ресурсов, международного государственного инвестирования и международной финансовой деятельности государственных компаний.
Международная частная финансовая деятельность основана на принципах конкуренции и имеет целью прибыль. Ее формы и методы зависят от возможностей максимизировать прибыль. Это могут быть высокие доходы от использования финансовых ресурсов в разных странах и в разные периоды времени, минимизация налогообложения с помощью оффшорного бизнеса, расширение круга клиентов и сокращение издержек транснациональной корпорации.
К субъективным элементам мировой финансовой системы, которые зависят от политики национальных и региональных властей, а также международных финансовых организаций, относят:
мировое финансовое регулирование - носит рекомендательный характер и выступает в форме наблюдения за мировыми финансовыми процессами. В финансовом регулировании преобладает национальное, которое имеет целью защиту финансовых интересов своей страны. При унификации принципов национального финансового регулирования нескольких стран региона региональное финансовое регулирование становится наднациональным. В случае принятия единых стандартов финансового регулирования во всех странах мира можно будет говорить о существовании мирового финансового регулирования;
режим обращения международных финансовых ресурсов - механизм, определяющий выпуск и хождение ценных бумаг, государственных и корпоративных эмитентов среди резидентов и нерезидентов на биржах страны. Государство также участвует в регламентации деятельности бирж, определяя режим их работы;
режим функционирования бирж - включает в себя порядок листинга ценных бумаг (допуска к эмиссии), вид обращающихся финансовых инструментов (основных и производных), участвующих субъектов (резидентов и нерезидентов). Режимы обращения ценных бумаг и бирж находятся в юрисдикции отдельных стран. Мировой статус финансовый рынок получает благодаря своей интернациональности и широкому кругу финансовых инструментов.
Национальные и региональные финансовые системы, составляющие мировую систему, классифицируются по принципу территориального охвата финансовых отношений.
Национальная финансовая система - это финансовая система государства, она ограничена национальными рамками финансовых отношений. Элементы национальной финансовой системы в условиях международных отношений имеют национальную специфику.
Под национальными финансовыми ресурсами понимаются формирующиеся в результате финансовой деятельности, в том числе международной, денежные средства в национальной валюте и ценные бумаги, выпущенные эмитентами - резидентами страны. Финансовые ресурсы могут быть получены в иностранной валюте, а затем переведены в национальную.
Национальные финансовые фонды - это государственный бюджет, местные бюджеты и внебюджетные фонды, а также фонды корпораций, занимающихся финансовой деятельностью на территории государства. К национальным фондам, связанным с международной деятельностью, относятся валютные фонды правительства, центрального банка, различные временные целевые и нецелевые стабилизационные фонды.
Органы национального финансового надзора состоят из институтов финансового регулирования страны; как правило, это министерство финансов, Центральный банк, комитеты по регулированию рынка ценных бумаг. Кроме того, надзором за международными финансовыми отношениями может заниматься министерство иностранных дел. Участниками финансовых отношений в рамках национальной финансовой системы выступают резиденты страны и нерезиденты, осуществляющие финансовую деятельность и имеющие финансовый 'интерес и прибыль в государстве. Финансовые механизмы национальной финансовой системы определяются сложившейся практикой, уровнем развития экономики, особенностями национального финансового регулирования. Последнее защищает интересы государства и имеет целью сбалансированный бюджет и функционирование национального финансового рынка.
Региональная финансовая система как часть национальной финансовой системы включает в себя те же элементы. Региональные финансовые ресурсы - это региональная валюта и ценные бумаги, обращающиеся на региональном финансовом рынке. При объединении национальных финансовых систем в региональную организуются региональные финансовые фонды реализации общих программ. К таким фондам относят региональный бюджет и целевые внебюджетные фонды. Региональный бюджет формируется за счет отчислений из государственных бюджетов и включает расходные статьи по выравниванию экономического развития стран региона, реализации социальных и иных программ.
В рамках региональной финансовой системы создаются специализированные органы финансового надзора, которые следят за формированием и распределением финансовых фондов и законностью международных финансовых операций. Эти институты имеют наднациональный статус по отношению к государственным финансовым учреждениям стран-участниц. Участниками региональных финансовых отношений являются транснациональные компании и банки, государственные финансовые учреждения, индивидуальные инвесторы из других стран и пр. Финансовые механизмы региональной системы предоставляют дополнительные возможности субъектам использовать различия в финансовых законодательствах разных стран. Региональное финансовое регулирование вводится постепенно. Это в основном надзор за финансовыми операциями и рекомендации национальным финансовым властям по их совершенствованию. Более глубокое вмешательство региональных органов в финансовую деятельность государств рассматривается как нарушение их суверенитета (если не оговаривается предварительно).
Рассмотренная классификация финансовых систем позволяет определить структуру финансовых отношений на национальном, региональном и мировом уровнях. На практике элементы мировой финансовой системы тесно переплетаются, поэтому самостоятельно не функционируют. Современные институциональная и функциональная структуры международных финансов сформировались благодаря развитию их отдельных сегментов и мировой финансовой среды в целом.





6.3.Государственные и частные международные финансовые отношения

Государство и частный сектор в своем взаимодействии являются не антиподами, а равноправными партнерами. Они дополняют друг друга в едином экономическом процессе, делая его более эффективным и совершенным. Преследуя собственные цели, государство и частный сектор создают конкурентную среду, которая позволяет реализовать любые экономические возможности. Все это справедливо и для международных финансов.
Международные финансовые отношения государств можно разделить на две сферы:
государство выступает в роли экспортера капитала: международного кредитора, инвестора, поставщика финансовой помощи;
государство выступает в роли импортера капитала: международного заемщика, получателя иностранных инвестиций и финансовой помощи.
В первом случае международная финансовая деятельность страны зависит от ее особенностей. Если это государство с развитой экономикой, как, например, страны «большой двадцатки», то государственный капитал экспортируется по нескольким причинам.
Во-первых, это происходит в рамках государственной внешней политики. Финансовая помощь, кредиты и инвестиции направляются в страны, имеющие договорные отношения или попадающие под геополитическое влияние, а также туда, где присутствует стратегический интерес развитой страны.
Во-вторых, государственные интересы развитых стран во многом совпадают с приоритетами частного сектора, например крупных ТНК. Поэтому государственные инвестиции или кредиты в развивающиеся страны часто дополняют частные капиталовложения.
В-третьих, развитые страны проводят широкое международное инвестирование просто, потому что могут это делать - они обладают соответствующей финансовой мощью. Никто кроме них не способен предоставить крупные средства на решение таких глобальных проблем, как исследование озонового слоя, освоение космоса, борьба с бедностью, лечение раковых заболеваний и СПИДа, борьба с терроризмом, нераспространение ядерного оружия и пр. Для этих целей финансовые средства предоставляются как напрямую нуждающимся странам и проектам, так и через международные организации.
В-четвертых, участниками международных финансовых отношений развитых стран движет желание любого финансового субъекта - получение прибыли. С новыми рынками и новыми возможностями открываются и новые направления государственных финансовых потоков. Кроме того, власти развитых стран участвуют в операциях на мировых финансовых рынках.
Страны с менее развитой экономикой, развивающиеся страны с переходной экономикой преимущественно выступают заемщиками, а не кредиторами. На проведение международных финансовых операций у них не хватает средств. Однако в периоды высоких доходов такие страны, стремясь сохранить полученные средства, размещают их на рынках капиталов развитых государств, вкладывая как в государственные, так и в частные ценные бумаги. Например, Россия в 2004 г., получая сверхдоходы от реализации энергоресурсов, создала резервный фонд, вложив его средства в ценные бумаги Казначейства США.
Таким образом, большинство государств выступают импортерами капиталов, а не его экспортерами. Нехватка собственных финансовых ресурсов вынуждает страны обращаться к внешним заемным средствам. Внешнее финансирование государства включает следующие важные звенья:
международное финансирование - займы на мировых финансовых рынках (выпуск суверенных еврооблигаций);
кредиты международных финансовых организаций (МВФ, Группы Всемирного банка, региональных фондов и банков);
двусторонние и многосторонние кредиты других государств, иностранных банков и компаний (проектное финансирование и др.);
иностранное инвестирование (прямое и портфельное) на национальном рынке (продажа государственной собственности, выпуск государственных облигаций на национальном рынке);
финансовая помощь (гранты на развитие отраслей и пр.). Внешнее финансирование может отражаться на структуре государственного долга.
Государственные займы (долги) могут иметь государственные и частные источники. Займы у иностранных государств могут быть на двусторонней или многосторонней основе - когда заем предоставляется одновременно несколькими странами или международными финансовыми организациями. Кредиты, взятые у зарубежных частных организаций, делятся на банковские и коммерческие, займы на мировых финансовых рынках, а также портфельные инвестиции (кроме инвестиций в акционерный капитал). Внешнее финансирование, не формирующее долги, - это финансовая помощь, прямые инвестиции и акционерные портфельные инвестиции.
Наиболее привлекательными элементами внешнего финансирования для государства являются прямое иностранное инвестирование и портфельное акционерное инвестирование. Таким образом, финансируется создание предприятий, как иностранных, так и совместных. Кредиты могут использоваться на вложения в уставные фонды (прямое инвестирование) или для приобретения прав собственности (акционерное инвестирование). В этом случае финансирование не формирует долги, стимулирует развитие производства, повышает занятость, привлекает высокие технологии, укрепляет экспортный потенциал страны. Вместе с тем государства осторожно подходят к акционированию государственной собственности иностранными инвесторами, так как существует угроза овладения последними наиболее развитыми и перспективными сегментами промышленного производства, а также проникновения в научно-исследовательские структуры и сброс устаревших и экологически опасных технологий. Крупнейшими странами - получателями прямых иностранных инвестиций являются США (121 млрд долл. в 2004 г.), Китай (62 млрд долл.), Великобритания (55 млрд долл.). Всего же с 1980 по 2002 г. страны ЕС получили 2 624 млрд долл. прямых иностранных инвестиций (37 % всех прямых иностранных инвестиций за этот период), США- 1 351 млрддолл. (19 %), Китай -447,7 млрд долл. (6 %).
Для притока прямых иностранных инвестиций государство проводит специальную инвестиционную политику. Это может быть общая либерализация, когда для всех потенциальных инвесторов создается благоприятная рыночная среда. Кроме того, правительства могут стимулировать инвестиции в те или иные предприятия или отрасли экономики. Такая политика направлена на увеличение норм прибыли, снижение расходов и степени риска. Стимулами могут быть налоговые льготы (налоговые каникулы, освобождение от импортных пошлин), бюджетные льготы (государственные субсидии, субсидированные кредиты, участие государства в уставном капитале) или различные методы защиты от конкуренции.
Портфельное инвестирование наряду с акционерным включает вложения капитала в долговые ценные бумаги. Главным инструментом, которым пользуется государство при получении внешних займов через национальный рынок ценных бумаг, является облигация.
Облигация - это ценная бумага, подтверждающая долговое обязательство, по которому кредитор получает доход в виде фиксированного процента. Доход может выплачиваться в форме выигрышей в специальных лотереях или купонов (процентов). Облигации подлежат погашению (выкупу) в течение оговоренного при выпуске займа срока. Они погашаются либо единовременно, либо периодически - по сериям. Купонная ставка, т.е. определенный заранее процент от номинальной стоимости, который должен получить владелец облигации и обязуется выплачивать эмитент, устанавливается в расчете на год, но выплачиваться может и чаще (раз в полгода или квартал).
Облигации выпускают государственные и муниципальные органы власти. Когда их приобретают зарубежные инвесторы, они становятся объектом международных финансовых отношений государства. Государственные облигации являются основой рынка облигаций. В Японии они составляют 60 % рынка облигаций, в Германии - 70 %, во Франции - 35 %. Использование государственных облигаций для финансирования расходов центральных и местных органов власти - обычная практика. Однако государственные облигации могут участвовать и в более сложных схемах.
Одна из них представлена в примере 8.1.
Пример 8.1. Табачная отрасль в Соединенных Штатах достаточно монополизирована. Четыре крупнейшие компании контролируют 96,4 % рынка: Philip Morris Incorporated (49,6 %), R.J. Reynolds Tobacco Company (23 %), Brown and Williamson Tobacco Corporation (13,4 %)nLorillard(\0,4 %). В 1998 г. Департамент юстиции засвидетельствовал перед конгрессом, что курение может вызывать рак. Табачные компании столкнулись с угрозой массовых судебных исков, которые обернулись бы крупнейшими финансовыми потерями. В результате 23 ноября 1998 г. 50 штатов и табачные компании подписали Соглашение (Master Settlement Agreement"). Сумма Соглашения оказалась самой большой за всю историю Америки, которую когда-либо выплачивали властям штатов, а само Соглашение не требовало одобрения конгресса. Начиная с 2000 г. власти штатов стали получать отчисления от прибыли табачных компаний, которые за 25 лет составят 206 млрд долл. Взамен табачные компании получили от штатов обязательства не возбуждать против них судебные дела.
В штатах же средства используются следующим образом: 30 % направляется на финансирование социальных расходов, 70 % - на финансирование капитальных расходов. Для этих целей в 2000 г. были выпущены облигации специально организованной корпорации. Общая стоимость выпуска составила 163,4 млн долл. Структура эмиссии облигаций основывалась на принципе сглаживания колебаний на рынке табачных изделий, поскольку именно конъюнктура этого рынка оказывает наибольшее влияние на будущие платежи штатам. Наименее рискованными вложениями для инвесторов являются облигации с максимальным сроком погашения 19 лет, поскольку маловероятно, что в этот период на табачном рынке могут произойти серьезные изменения. Облигации выпуска 2000 г. не могут обращаться на вторичном рынке, и владелец обязан держать их до момента погашения. Инвесторы, купившие «табачные» облигации, по сути кредитуют не правительства штата, а табачные компании, поскольку облигации зависят от конъюнктуры рынка сигарет. При этом сами власти штатов фактически выступают посредниками, брокерами от имени табачных компаний, продавая свои ценные бумаги, но пользуясь их финансовыми ресурсами.

Классификация государственных и муниципальных облигаций представлена в таблице 23.
Таблица 23 - Классификация государственных облигаций
Классификационный признак
Вид облигаций

В зависимости от валюты займа
Внешние, выраженные в евровалютах
Внутренние, выраженные в местных валютах

По возможности обращения
Свободно обращающиеся
С ограниченным кругом обращения

По способу выплаты дохода
С фиксированным доходом, т.е. с установленной заранее купонной ставкой, рассчитываемой как часть номинальной стоимости облигации
С плавающим процентом - купонная ставка зависит от ставок денежного рынка
С нулевым купоном - реализуется с любым дисконтом от номинала и погашается по номиналу в конце срока

По способу погашения
Конвертируемые - владелец может обменять их на акции государственных предприятий или иные государственные облигации в обусловленный срок
Неконвертируемые
Отзывные (с опционом) - если владелец захочет, их можно погасить досрочно. В решении о выпуске облигации власти определяют стоимость погашения и дату, когда они могут быть предъявлены к погашению досрочно
Безотзывные - погашаются в установленный государством срок по номиналу
С правом обратной продажи - по условиям выпуска они могут быть возвращены государству по номинальной стоимости до наступления срока погашения
Вечные - срок обращения не зафиксирован, устанавливаются определенная дата и (или) периоды времени, по истечении которых купонные ставки пересматриваются и в пределах которых может быть реализовано право владельца на возврат долга


Государственные облигации размещаются на первичном рынке путем организации подписки или аукционной продажи, а также посредством заключения договора купли-продажи без проведения аукциона и вторичных торгов. Цена первичного размещения облигации называется эмиссионной. Она может быть как ниже, так и выше номинала.
Иностранные займы, предоставленные государству, формируют внешний государственный долг. Он специфичен, поскольку выданный государству международный кредит не имеет реального обеспечения, а к заемщику, отказавшемуся от своих обязательств, сложно предъявить судебные санкции (в большинстве случаев подобные иски расцениваются как нарушение суверенитета). Поэтому главным вопросом внешнего государственного долга является платежеспособность заемщика. Государство обслуживает свои внешние долги за счет потока доходов от экспорта товаров и услуг.
Отношение платежей по обслуживанию долга к данным поступлениям называется коэффициентом нормы обслуживания долга K1.
К, = (P/E) * 100%,
где Р - платежи по обслуживанию долга; Е - поступления от экспорта товаров и услуг.
Принято считать, что страна неплатежеспособна, если К1 превышает 20 %.
Помимо экспортных доходов, государство может финансировать свои внешние долги за счет поступлений нового внешнего финансирования. Это отношение характеризуется коэффициентом «платежи-поступления» К2.
К2 =(P/F) * 100%,
где F - поступления нового внешнего финансирования. Считается, что страна платежеспособна, если К2 не превышает 50 %.
В экономических отчетах Международного валютного фонда часто используется такой показатель платежеспособности, как индекс К3. Он позволяет сопоставить сумму валютных ресурсов страны с платежами по обслуживанию долга:
K3 = (R+F)/(M+N)* 100%,
где R - резервы страны на начало года; F - поступления в текущем году от внешнего финансирования; М- сальдо баланса текущих расчетов в данном году; N - сальдо операций коммерческих банков за границей за год.
Если норма платежеспособности К3 > 1, считается, что страна может расплатиться со своими кредиторами, если К3< 1, то страна неплатежеспособна. Основное достоинство этого индекса в том, что с его помощью можно довольно точно рассчитать платежеспособность страны-должника на ближайшие 2-3 года.
Получение новых внешних кредитов при уже имеющемся государственном долге сталкивается с проблемой «долгового навеса» (debt overhang), уже взятые страной обязательства внушают кредиторам опасение, сможет ли она их выплатить. «Долговой навес» может также негативно сказаться на мотивации страны-заемщика выплачивать долги. В этом случае частичное «прощение» долга оказывается для кредиторов более предпочтительной стратегией по сравнению с предоставлением дополнительных займов в надежде на их будущее возмещение.
Отметим, что далеко не все поступления могут быть направлены на обслуживание государственной задолженности. Лишь некоторая часть активов (потенциальный трансферт) предназначается для выплат кредиторам страны. Потенциальный трансферт, который может быть направлен кредиторам, вообще говоря, неизвестен заранее. Он определяется исключительно желанием страны обслуживать собственные обязательства, что в свою очередь зависит от издержек дефолта и политических соображений. В этих условиях возникает ситуация торга между кредитором и заемщиком. Первый стремится получить как можно больше, второй - отдать как можно меньше.
Проблемы внешнего государственного долга решаются реструктуризацией, когда по согласию должников и кредиторов принимаются меры по поддержанию платежеспособности должника в средне- и долгосрочной перспективе. История знает много случаев оригинальной реструктуризации долга (пример 8.3).
Пример 8.3. Чтобы погасить огромный государственный долг Франции после разрушительных религиозных войн конца XVI в., Генриху IV пришлось жениться на Марии Медичи, особе некоролевской крови, но баснословно богатой. Приданого, которое давал торговый и банкирский Дом Медичи, было достаточно для погашения внутреннего и внешнего долга Франции.
В 1801 г. Наполеон Бонапарт, став первым консулом, столкнулся с проблемой большого государственного долга, вызванного 12-летней революцией. Чтобы его погасить, Наполеон поступил по-военному просто - продал недавно образовавшимся Северо-Американским Соединенным Штатам Луизиану. На упрек своего министра иностранных дел Талейрана в разбазаривании заморских владений Франции Бонапарт ответил по обыкновению кратко: «Через пару лет пришлось бы отдать бесплатно». В 1917 г. после октябрьского переворота правительство большевиков, столкнувшись с огромным внешним долгом страны, просто отказалось платить по всем царским долгам, мотивируя свой отказ тем, что новый политический строй страны не отвечает за долги правившего эксплуататорского класса.
Сегодня реструктуризация долгов проводится по одной из следующих схем: перенос платежей, сокращение суммы долга, прощение долга, продажа долгов на вторичном рынке со скидкой, перевод долга, рекапитализация, выкуп долга. Их характеристика представлена в таблице 24.
Роль государства в международных финансовых отношениях многогранна, хотя и проявляется в основном в импорте капиталов для развития национальной экономики. Государство в международных финансах отличается от частного сектора, так как ставит перед собой цель не «прибыль любой ценой».
Таблица 24 – Схемы реструктуризации долгов
Наименование
Характеристика

Перенос платежей
перенос сроков платежей основной части долга, процентов по долгу или всех платежей по обслуживанию долга на более поздний срок по сравнению с изначально согласованным. Перенос платежей включает конверсию и консолидацию, которые могут применяться как вместе, так и по отдельности. В этом случае под конверсией понимается изменение доходности займов, причем может предусматривать как уменьшение, так и увеличение доходности государственных ценных бумаг. Под консолидацией займов здесь понимается изменение их сроков, обычно в сторону увеличения.

Сокращение суммы долга
снижение суммы невыплаченной задолженности путем либо списания части долга, либо продажи со скидкой на вторичном рынке, либо перевода в какие-либо национальные активы страны-должника.

Прощение долга
применяется довольно редко на двусторонней и многосторонней основе преимущественно по отношению к долгам тех стран, которые не могут их выплатить в среднесрочной перспективе ни при каких условиях.

Продажа долгов
Продаются долги на вторичном рынке со скидкой от номинальной стоимости. Часто используют кредиторы латиноамериканских стран, для возврата хотя бы какой-то части своих прошлых кредитов.

Перевод долгов в акции
означает погашение невыплаченной части задолженности фирмы своими акциями, а государства - облигациями. Банки-кредиторы становятся тем самым совладельцами предприятий стран-должников, могут получать дивиденды по таким акциям, а также продавать их на вторичном рынке. С одной стороны, такой своп позволяет одновременно решить две проблемы: уменьшить государственный долг и обеспечить приток капитала в реальный сектор экономики. Так, эта схема предусматривает изменение расписания выплат и снижает краткосрочную нагрузку на бюджет. Более того, если до свопа поток выплат по долгу был жестко задан в номинальном выражении, то после поток доходов от компании зависит от экономического состояния страны, уровня внутренней и внешней инфляции, других факторов. Таким образом, выплаты по долгу привязываются к экономическому положению страны-заемщика, что расширяет возможности для компромисса. С другой стороны, инвестор, получивший акции в результате обмена, в действительности не делает реальных вложений в экономику страны. Напротив, бюджет теряет потенциальные доходы от приватизации. Говорить об уменьшении объема государственного долга в масштабах страны также не вполне правомерно. Кредиторы вместо долговых обязательств получили в собственность национальные компании, т.е. фактически обменяли государственный долг на обязательства частного сектора. Помимо очевидных плюсов своп долгов на акции имеет и негативные моменты, такие как возможное «бегство капитала» - когда инвестор, получив на руки акции, сразу же старается продать их на рынке, чтобы как можно скорее вывести капиталы из страны. В этом случае обмен будет эквивалентен досрочному выкупу обязательств за счет резервов центрального банка. Если резервов будет недостаточно для удержания курса, последующая девальвация национальной валюты неизбежно приведет к еще более серьезным последствиям для экономики в целом.

Рекапитализация
обмен долгов на облигации должников или предоставление новых кредитов с целевым назначением оплатить прошлые долги. Наиболее известным в этой группе мер сокращения задолженности является обнародованный в 1989 г. план министра финансов США Н. Брейди, в соответствии с которым некоторые развивающиеся страны, согласовавшие с МВФ программы экономических реформ, могли обменять свои долги иностранным банкам на облигации по рыночным ценам на мировом финансовом рынке.

Выкуп долга
мера менее популярная и используется, например, в таких ситуациях. Некоторые страны-должники имеют значительные объемы золотовалютных резервов или могут достаточно быстро их нарастить за счет стимулирования экспортных отраслей. В то же время долги этих государств на рынке продаются с большим дисконтом, что свидетельствует о сомнениях инвесторов в платежеспособности заемщика. В такой ситуации можно было бы разрешить заемщику самостоятельно выкупить собственные долги на открытом рынке. Это позволило бы на рыночных условиях сократить общий объем государственного долга без принятия кредиторами каких-либо согласованных решений. Из-за дисконта такая стратегия чем-то похожа на частичное прощение. Однако согласно стандартным условиям предоставления займов должник не имеет права на досрочный выкуп своих долгов, по крайней мере, по двум причинам. Во-первых, не соблюдается принцип главенства кредиторов, т.е. попирается их право на преимущественное получение любых свободных средств должника. Во-вторых, проявляется асимметрия информации из-за психологического риска и неблагоприятного отбора, когда фактически выигрыш получают худшие заемщики, долги которых продаются с самым большим дисконтом.

А, как правило, удовлетворение общественных благ за счет собственных и привлеченных ресурсов. Поэтому экспорт капитала и проведение спекулятивных операций относятся преимущественно к прерогативе частных компаний.
Их участие в международных финансовых отношениях обусловлено получением прибыли и диверсификацией инвестиционного портфеля путем размещения средств на мировых финансовых рынках. Привлечением международных финансовых ресурсов занимаются компании, оперирующие крупными капиталами: банки, небанковские кредитно-финансовые учреждения и транснациональные корпорации. Цели их деятельности по импорту капитала могут быть различными: от временного улучшения ликвидности до приобретения ресурсов или долгов для получения спекулятивной прибыли от их перепродажи. Экспорт и импорт международных частных капиталов тесно переплетаются и проявляют себя в следующих формах:
операции на национальных и мировых финансовых рынках - сделки с ценными бумагами (акциями, облигациями, производными инструментами);
прямые и портфельные инвестиции в зарубежные страны;
оффшорная деятельность.
Прямые и портфельные инвестиции в зарубежные страны - элементы экспорта частных капиталов. Хотя они и ограничены внешнеэкономической средой принимающего государства, со стороны частной компании их можно отнести к сегменту ее более общих международных финансовых отношений. Прямое иностранное инвестирование постоянно увеличивается.
Если в 1982 г. трансграничное движение прямых иностранных инвестиций составляло 82 млрд долл., то в 1990 г. уже 451 млрд долл., а в 2000 г. достигло 1 393 млрд долл. Общеэкономическая рецессия мировой экономики, начавшаяся в 2001 г., привела к сокращению прямых иностранных инвестиций. В 2001 г. их объем составлял 818 млрд долл., в 2002 г.- 681 млрд долл., в 2003 г. - 580 млрд долл., в 2004 г. - 612 млрд долл.
Мотивы прямого инвестирования за рубежом частных компаний описаны в таблице 25.
Таблица 25 – Причины прямого инвестирования частных компаний за рубежом
Мотив
Характеристика

Доступ на новые рынки
При принятии решений о создании предприятия с иностранными инвестициями рассматриваются также возможности выхода на региональные рынки (например, рынок ЕС). Так, значительный приток прямых иностранных инвестиций в Венгрию не в последнюю очередь объясняется тем, что эта страна - «ворота» в Центральную Европу;

Предпринимательские цели
Прежде всего открытие, сохранение и расширение рынков сбыта продукции и стремление получить более высокий доход на вложенный капитал;

Уровень налоговой нагрузки.
Чем выше налоговые ставки, тем сильнее стимулы искать легальные и нелегальные способы уклониться от налогов, в том числе страны с наименьшими ставками налогов;

Научно-технический прогресс
Доступ посредством предприятия с иностранными инвестициями к современным научным разработкам ученых, прежде всего в области фундаментальных исследований;

Экологические мотивы
Выбор страны, где экологические нормы ниже, для переноса «грязного» производства с целью избежать больших штрафов.


В начале нового века доля портфельных иностранных инвестиций в инвестиционном портфеле уменьшилась. Инвесторы при осуществлении международных финансовых операций предпочитали направлять свои капиталы на финансовые рынки развитых стран, т.е. фактически на мировой финансовый рынок. Так, если в 1999 г. чистый приток портфельных иностранных инвестиций частных компаний в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой составлял 66 млрд долл., то начиная с 2001 г. этот показатель стал отрицательным и лишь в 2005 г. достиг 36,9 млрд долл.
Портфельное инвестирование в зарубежных странах можно разделить на вложения капиталов в акции и облигации. Отметим, что, используя механизм портфельного инвестирования, частные компании могут не только вкладывать, но и привлекать финансовые ресурсы. Основным инструментом в последнем случае выступает акция.
Акция - ценная бумага, представляющая собой свидетельство о вложении некоторого капитала в акционерное общество и дающая ее владельцу право на участие в управлении, получение части прибыли в виде дивидендов, а также части имущества в случае ликвидации общества. С юридической точки зрения каждый владелец акции (акционер) считается совладельцем акционерного предприятия, однако фактически хозяевами акционерного предприятия являются немногочисленные крупные акционеры - держатели контрольного пакета акций (формально - более 50 %, фактически - 20-30 %).
На рынке ценных бумаг акции размещаются по рыночным ценам, но не ниже их номинальной стоимости путем открытой (продажа всем желающим) или закрытой (только лицам ограниченного круга) подписки. Рыночная цена акции, или ее курс, объявляется путем котировки. Теоретически считается, что рыночная цена акции прямо зависит от выплачиваемого дивиденда и обратно - от уровня ссудного процента. Поэтому расчетный курс можно определить как частное от деления прогнозируемой величины дивиденда к ставке банковского процента. Практически на рыночную цену акции оказывает влияние спрос и предложение, которыми движут различные факторы, дивиденды, процентная ставка, макроэкономические показатели, уровень развития компании, политическая ситуация в стране, новости и другие психологические факторы. Кроме рыночной цены акция имеет балансовую стоимость, которая зависит от величины собственных активов общества, приходящихся на одну акцию. Акции классифицируются по следующим признакам:
по размеру приносимого дохода:
обыкновенные - дивиденды по ним меняются в зависимости от прибыли акционерного общества;
привилегированные - доход равен заранее установленному твердому проценту и не меняется с изменением прибыли акционерного общества;
по порядку обмена и выкупа:
конвертируемые - с правом обмена, например привилегированных акций на обыкновенные;
отзывные - с правом выкупа в течение определенного срока; 3. по характеру распоряжения:
именные - на каждой акции указано имя владельца, такие акции передаются только с разрешения правления акционерного общества;
предъявительские - на предъявителя; 4. по предоставляемым акционерам правам:
«.одна акция - один голос» - при принятии решений на акционерных собраниях;
плюральные («многоголосые») - несколько голосов и одна акция и преимущественное право на покупку новых акций в случае их выпуска;
«безголосые» - не дают права голоса на общих собраниях; 5. по характеру выплаты доходов:
отсроченные - дивиденды по ним выплачиваются, только если прибыль акционерного общества превысит установленный уровень;
кумулятивные - дают право на дополнительные дивиденды в будущем, если в данном году последние были ниже установленного уровня.
Инвестирование в акции осуществляется в порядке, предусмотренном фондовой биржей, или через внебиржевую компьютерную сеть с помощью профессиональных посредников. Доход по операциям с акциями рассчитывается как сумма полученных дивидендов (за текущий год или за весь период владения акциями) и разницы между ценами продажи и покупки.
Частная компания, являющаяся акционерным обществом, чтобы увеличить собственный капитал, может сама выпустить акции. Для повышения инвестиционной привлекательности акций необходимо получить у рейтингового агентства инвестиционный рейтинг. После анализа прибыли и выплачиваемых дивидендов за долгосрочный период рейтинговые агентства Standard & Poor's Corporation, Moody's и др. присваивают акциям свой рейтинг, на который ориентируются инвесторы, оценивая качество акции. Аналогичную процедуру проходят облигации, выпускаемые частными компаниями на мировые финансовые рынки для получения дополнительных финансовых ресурсов.
Выпуск облигаций для частной компании предпочтительнее, чем эмиссия акций, поскольку не грозит сторонним вмешательством в дела компании и установлением контроля над нею. Облигационный заем выгоднее также банковского кредита, так как можно снизить стоимость заимствования средств и увеличить срок погашения. Вместе с тем выпуск облигаций увеличивает долги компании и ухудшает структуру ее баланса.
Портфельное долговое инвестирование частных компаний на рынках отдельных стран осуществляется преимущественно в государственные облигации. Последние являются более надежными инструментами, чем облигации частных компаний. Качественные корпоративные и банковские облигации в основном представлены на мировых финансовых рынках.
Специфической международной финансовой сферой выступает оффшорная деятельность. Так, в последние годы от трети до половины мировых денежных потоков проходило через оффшорные центры, они обслуживали до 50 % мирового движения капитала. По данным ФБР США, на счетах банков и инвестиционных компаний, зарегистрированных в 42 оффшорных центрах мира, сосредоточено около 5 трлн. долл.
Первые оффшоры появились в 1960-е гг., когда бывшие колониальные государства, получив независимость, начали предоставлять налоговые льготы компаниям-нерезидентам с целью привлечения капиталов. Изначально оффшорный бизнес был прерогативой банковского дела, но по мере развития международных финансовых отношений стали появляться иные оффшорные структуры - страховые, инвестиционные и др. В итоге в 1990-е гг. начался настоящий бум оффшорного бизнеса. По данным журнала Offshore Express, сейчас в мире насчитывается почти 3 млн оффшорных компаний.
Частные компании, участвующие в международных финансовых отношениях, становятся оффшорными при регистрации в странах и на территориях, предоставляющих юридическим лицам, принадлежащим иностранцам и не осуществляющим хозяйственную деятельность в стране регистрации, льготы в налогообложении при проведении валютной, кредитной и финансовой деятельности. Оффшорные компании регистрируются в одной стране, а предмет их деятельности находится в других странах. При этом все международные финансовые операции проходят через оффшорную территорию.
Выделяют следующие признаки оффшорных компаний:
не ведут коммерческую деятельность на территории, где зарегистрированы, по соображениям защиты собственного предпринимательства. Это определяющее условие (или требование) предоставления компании режима налогового благоприятствования. Любое отступление от этого правила карается штрафом или лишением налоговых льгот;
в стране регистрации оффшорная компания для выполнения посреднических функций прибегает к услугам секретарской компании, которая представляет ее интересы в различных инстанциях. Наличие сети секретарской службы и эффективность ее работы - важные факторы успешной деятельности оффшорной компании;
такие компании обычно не платят налогов или выплачивают их по фиксированной и сниженной процентной ставке. Оффшорная компания имеет статус резидента или освобожденного резидента, не ведущего на данной территории предпринимательской деятельности.
Любая оффшорная компания независимо от места регистрации имеет строго определенную законом структуру. С юридической точки зрения оффшорные компании чаще всего представляют собой акционерные общества закрытого типа. Уставный капитал варьирует от 2 до 50 тыс. долл. Необходимость полной оплаты капитала отсутствует и существует понятие «частично выплаченный капитал». На практике это означает, что, приобретя две-три долларовые акции, два-три таких «владельца» могут контролировать оффшорную компанию.
Каждая оффшорная компания должна иметь секретаря, в роли которого выступает специализированная секретарская компания. Местные власти требуют, чтобы у оффшорной компании был секретарь из местных граждан или юридических лиц, реально следящий за текущей деятельностью фирмы. В круг обязанностей секретаря входит подготовка документации (кроме бухгалтерской) для местных властей, выполнение всех условий законодательства для обеспечения жизнедеятельности оффшорной компании и контроль за своевременной выплатой ежегодных пошлин.
Обращение к секретарской компании или ее представителям - первый шаг предпринимателя на пути к созданию оффшорной фирмы. Второй шаг - выбор юрисдикции. В последнем случае исходят не из географической близости региона, а из вида внешнеэкономической деятельности и финансовых расходов на регистрацию и ежегодное обслуживание работы оффшорной компании. Также принимают во внимание ограничения в выборе названия для компании, требования к уставному капиталу, минимально допустимое количество акционеров, конфиденциальность ведения бизнеса, возможность свободного общения (национальный язык), условия и ограничения на вывоз капитала. В основе классификации оффшорных юрисдикции лежит принцип налогообложения, который позволяет выделить три их группы:
налоговые гавани - государства, освобождающие или устанавливающие фиксированную плату при регистрации компании (обычно не выше 1 тыс. долл. в год. Они предоставляют статус оффшор, т.е. определенные налоговые льготы, чтобы извлечь максимальную выгоду из совокупности возможностей: географического положения, интеллектуального капитала и т.п. При отсутствии природных ресурсов и условий для развития промышленности наиболее эффективным способом оживления деловой активности и привлечения иностранного капитала является практика налоговых льгот. В Европе оффшорными зонами являются остров Мэн, Гибралтар (22 тыс. компаний), острова Гернси, Джерси (Великобритания), Мальта и др.; в Африке - Либерия, Маврикий; в Тихоокеанском бассейне - Западное Самоа, остров Фиджи; в Центральной Америке и Карибском бассейне - Панамстро (120 тыс. компаний), Коста-Рика, Виргинские (Британские) острова (20 тыс. компаний), Бермудские острова, острова Тёрке и Кайкос.;
страны с льготным режимом налогообложения (центры оффшорных компаний). В них также отсутствует валютный контроль, но остаются таможенные и налоговые ограничения. Именно в этих странах в последнее время отмечается значительный рост числа оффшорных компаний. Обычно они сохраняют высокую ставку налогов для собственных компаний, которые не могут от них уклониться, и льготную - для иностранных инвесторов, чтобы привлечь последних. Эти страны сочетают низкие налоги с сетью договоров об исключении двойного налогообложения. По большей части в данную группу входят государства континентальной Европы - кантон Женева (Швейцария), Люксембург, Нидерланды и др. Очень часто льготы предоставляются компаниям с каким-то определенным видом деятельности. Например, в Люксембурге выгодно создавать холдинговую компанию-нерезидента. Интересным в налоговом плане государством представляется Швейцария, которую считают страной с высоким уровнем налогообложения. Однако вследствие того, что в кантоне Женева снижена ставка кантонального налога для некоторых компаний, там выгодно учреждать компании финансового профиля. Если во всем мире финансовый бизнес строго лицензируется, в Женеве этот вид деятельности не требует от учредителей специальных процедур. Компании, учрежденные в странах с льготным налогообложением, более престижны и кредитоспособны, чем фирмы из налоговых гаваней с фиксированным налогом, однако они и более сложные в управлении;
оффшорные территории - административно-территориальные образования, в которых действует оффшорный режим, хотя сами они являются частью государства. В основном такие образования характерны для стран, имеющих федеральное устройство. К оффшорным территориям можно отнести штаты Делавэр, Вайоминг, Невада в США; Калмыкию, эколого-экономический район «Алтай» в России и др. Для подобных оффшорных юрисдикции характерно то, что они могут выполнять функции налоговой гавани в случае ведения международного бизнеса и в то же время позволяют осуществлять оффшорные финансово-хозяйственные операции, не выходя за национальные границы одной страны. Действительно, для федераций характерны три уровня налогообложения: федеральный, региональный и местный. Как правило, налоговые льготы предоставляются предприятиям, которые зарегистрированы на оффшорной территории, но ведут деятельность и получают доход за ее пределами.
Оффшорные юрисдикции можно классифицировать и по другим признакам.
По принадлежности к правовым системам разделяются:
юрисдикции англосаксонской правовой системы. Ранее эта система использовалась во всей Британской империи, а сейчас только на отдельных территориях Британского Содружества: на островах Мэн, Джерси и Гернси, в Ирландии и др.;
юрисдикции франко-германской правовой системы. К ним относятся Венгрия, Люксембург, Лихтенштейн, Нидерланды, Швейцария и др.;
юрисдикции американской правовой системы: Либерия, Панама, «оффшорные» штаты США.
По виду предоставляемых льгот и соответственно по преобладающим операциям выделяют следующие виды юрисдикции:
финансовые центры: острова Гернси, Джерси; Ирландия, Панама, Гонконг, Сингапур, Нидерланды, Люксембург, Лихтенштейн и др. Финансовые центры, в свою очередь, подразделяются:
на «банковские» юрисдикции: острова Мэн, Гернси, Джерси, Багамские, Ирландия, Люксембург, Гибралтар, Виргинские (Британские) острова и др.;
«страховые» юрисдикции: острова Мэн, Гернси, Джерси, Бермудские, Каймановы, Багамские и др.;
«холдинговые» юрисдикции: Гибралтар, Швейцария, Маврикий, Мадейра, Лихтенштейн и др.;
«судовладельческие» юрисдикции: Багамы, Гибралтар, Панама, Либерия, Нидерланды и др.;
оффшорные зоны, в которых наиболее благоприятно учреждение компаний для торгово-закупочной и торгово-посреднической деятельности: Гибралтар, Гонконг, Сейшельские острова, Ирландия и др.;
оффшорные зоны, наиболее благоприятные для инвестиционной деятельности: Гибралтар, Гонконг, остров Гернси, Каймановы острова, Люксембург, Вануату и др.;
предпочтительные с точки зрения владения недвижимостью юрисдикции: Гибралтар, остров Мэн, Виргинские (Британские) острова и т.д.
Оффшорный бизнес является, пожалуй, одной из самых дискуссионных форм международных финансовых отношений частных компаний. Используя механизм минимизации налогообложения, он по сути балансирует между легальными инструментами налогового планирования и криминальным уклонением от обязательных поступлений в бюджет. Сегодня оффшорный бизнес стал естественной практикой сохранения налогооблагаемой прибыли за рубежом, «отмывания» незаконно заработанных денег (см. пример 8.4). Кроме отмывания денег, угрозой для национальной экономики является массовый отток капиталов из страны (см. пример 8.5).
Пример 8.4. По оценке швейцарской федеральной полиции, с 1990 г. криминальные структуры только России перевели на Запад более 50 млрд долл. Финансово-техническим плацдармом для различных российских криминальных группировок является оффшорный центр на Кипре, где 300 российских банков содержат для проформы свои отделения и декларируют годовой оборот в 12 млрд долл. Кроме того, эти банки имеют доступ к электронным платежным системам Германии и Австрии. Венские эксперты по безопасности подсчитали, что мафиозные кланы держат в банках этой альпийской республики около 20 млрд долл.
Пример 8.5. Журнал Der Spiegel утверждает, что богатые немцы припрятали более 200 млрд евро только в люксембургских отделениях и инвестиционных фондах германского финансового сектора. Министерство финансов Германии теряет от этого свыше 10 млрд евро в год. Большую часть «сбежавших» денег управляющие фонды вкладывают вновь в Германии, часто в государственные облигации. Таким образом, государство становится должником людей, которые обманывают его на налогах, и даже выплачивает им проценты, что приносит кредиторам дополнительный доход, свободный от налогообложения. По данным МВФ, всего под сенью оффшорных карликовых государств «крутится» свыше 2 трлн долл., недоступных странам, откуда были экспортированы эти деньги. Одни только Кайманы за последние 10 лет объявили об иностранных инвестициях, превышающих тот же показатель всех финансовых учреждений Германии вместе взятых.
К «плюсам» оффшорного бизнеса можно отнести лишь его рыночную сущность, которая основана на праве выбора частной компании наименьшего налогообложения. Однако этот выбор постепенно ограничивается каждым государством и мировым сообществом в целом.
Государства, пытаясь защитить свои интересы, устанавливают различные ограничения на ведение оффшорного бизнеса. В большинстве развитых стран созданы налоговые барьеры для вывоза доходов в налоговые гавани. Такие страны неохотно идут на подписание налоговых соглашений с государствами, предоставляющими льготы на налог на прибыль. Как следствие, при объявлении о переводе дохода в адрес налоговой гавани доходы облагаются в полном объеме. Похожий барьер используют и страны с умеренным налогообложением. Но есть и исключения. В таких странах умеренного налогообложения, как Нидерланды и Швейцария, доходы в виде процента и платежей ройялти разрешается вывозить в налоговые гавани без дополнительных налогов. Существует и другой способ преодолеть налоговый барьер по отношению к налоговым гаваням. Ряд стран имеют налоговые соглашения с налоговыми гаванями - своими сателлитами, т.е. небольшими государствами, с которыми они исторически тесно связаны. Так, Нидерланды имеют благоприятное налоговое соглашение со своим сателлитом на Антиллах, Великобритания - с островом Мэн. В соответствии с налоговыми соглашениями, льготы в этих двух случаях предоставляются не только на вывоз банковского процента и ройялти, но и дивидендов.
Создание равных прав и возможностей для всех компаний предполагает сокращение льготирования финансовых операций. Так, для стран, претендующих на вступление в ЕС, существует требование о создании равных условий хозяйствования для национальных и иностранных компаний, т.е. отказа от практики льготирования и соответственно дискриминации. Польша, чтобы вступить в ЕС в 2004 г., ликвидировала все свои свободные экономические зоны, а Кипр распрощался со статусом оффшорной территории. Кроме того, после терактов 11 сентября 2001 г. оффшорные компании и банки стали рассматриваться мировым сообществом сквозь призму существования каналов финансирования террористических организаций. Поэтому появились предложения если не по ликвидации оффшорного бизнеса, то по повышению его прозрачности. Таким образом, в связи с противодействием многих государств в целом наблюдается сокращение сферы оффшорной деятельности.
6.4.Международная финансовая деятельность транснациональных корпораций (ТНК)
Транснациональные корпорации - крупнейшие субъекты международных финансовых отношений. Размер их активов и доля на рынке сопоставимы с аналогичными показателями высокоразвитых стран, равно как и влияние на экономические процессы. По данным торговой организации ООН UNCTAD, в настоящее время в мире насчитывается свыше 60 тыс. ТНК, причем около 40 тыс. компаний имеют штаб-квартиры более чем в трех странах. Больше половины корпораций приходится на США, Японию, Германию, Швейцарию. Сотня самых крупных из них имеет годовой оборот около 1,4 трлн долл. В настоящее время на ТНК приходится две трети мировой торговли, причем половина товарооборота проходит через их собственные торговые сети. Под контролем ТНК находится более трети промышленного производства, свыше трех четвертей патентов и лицензий на высокие технологии, объем их продаж составляет 5,5 трлн. долл.
Транснациональные корпорации возникли в результате централизации капиталов, объединения промышленного капитала с финансовым и распространения его функционирования на несколько стран. Первым в начале XIX в. проанализировал формирование финансового капитала и его организационно-экономические формы английский экономист Дж. Гобсон. В 1910 г. была опубликована работа Р. Гиль-фердинга «Финансовый капитал», где он показал, как формируется взаимосвязь промышленного и банковского капитала.
Процесс концентрации международного финансового и промышленного капитала начался после Первой мировой войны. Слияние большого количества компаний проходило волнообразно. Второй пик пришелся на годы Второй мировой войны, а третий - на конец 1960-х. В следующие три десятилетия международный финансовый капитал формировался достаточно быстро. Этому способствовали глубокие структурные изменения в самих ведущих ТНК, где наряду с подразделениями по производству, маркетингу, НИОКР, реализации, послепродажному обслуживанию, рекламе и т.д. появились мощные финансовые институты, проворачивавшие многомиллиардные операции по приобретению других компаний и их слиянию, по лизинговым сделкам, кредитованию и инвестированию в международном масштабе. Последняя, четвертая, волна слияний и поглощений пришлась на 80-90-е гг. XX в., она приняла поистине глобальный размах. Только в США ежегодно подобные операции крупнейших ТНК достигают нескольких сотен миллиардов долларов. Транснациональной корпорацией принято называть компанию, занимающуюся международной коммерческой деятельностью, имеющую филиалы не менее чем в 5-6 странах и годовой оборот более 10 млн долл.
На современном этапе ТНК стали своеобразными «ядрами» мировой экономики, вокруг которых вращается огромное число мелких и средних предприятий-поставщиков, подрядчиков, агентов, дилеров, связанных с крупными корпорациями и часто включенных в орбиты их производственных, сбытоснабженческих и финансовых программ. Показателем уровня транснационализации является процентное соотношение зарубежных продаж к совокупным продажам ТНК. Для 100 ведущих ТНК мира этот индекс превысил 50 % еще в конце 1990-х гг. Для американских компаний он составил 44 %, японских - 40, для европейских - 62,5 %.
Существует несколько способов образования и расширения ТНК:
разделение фирмы на несколько самостоятельных компаний. В частности, итальянский Fiat в 1980-е гг. разделился на 12 компаний, с тем, чтобы каждая из них смогла выйти на рынок капитала;
отпочкование какого-либо подразделения от материнской компании; делается это обычно для того, чтобы избежать недугов крупного бизнеса (организационного разбухания). Так, Toyota в 1950 г. отделила от себя Toyota Motor Sales (торговую компанию), оставив за собой 44,9 % акций. В 1982 г., однако, обе компании слились вновь;
слияние и поглощение компаний, в результате чего одна из них (головная фирма) овладевает контрольным пакетом акций другой;
группировка, опирающаяся на банки, которые финансируют и координируют деятельность компаний;
фирмы заключают контракты об управлении, трансферте технологии, долгосрочной закупке товаров.
Первый, второй и четвертый способы не требуют крупных капиталов. Самый дорогостоящий способ - слияние и поглощение. Именно этот процесс контролируется государством, чтобы не допустить доминирующего положения крупных ТНК на рынке. Обычно устанавливается конкретная граница. В Германии это треть рынка конкретного товара, во Франции, Англии и Японии - четверть. В случаях вертикальных поглощений рыночные доли компании в различных отраслях уже не являются ориентиром. Законодательство ЕС содержит более щадящие, по сравнению с национальными, нормы. Руководство Союза не преследует цели препятствовать образованию ТНК, но заинтересовано в форме конкуренции, наиболее соответствующей научно-техническому прогрессу. Поэтому в общеевропейском праве объединение предприятий или соглашение между ними не запрещается, а поощряется, если они направлены на решение позитивных задач каждой из сторон и ЕС в целом. Свобода объединений ограничивается в том случае, если это не является необходимым условием для решения такого рода задач.
Транснациональные корпорации могут существовать в нескольких формах межфирменной интеграции:
концерн - объединение фирм на основе участия в капитале, финансовых связей, производственного сотрудничества, патентных соглашений;
трест - предприятия сливаются в единый производственный комплекс и теряют свою юридическую, производственную и коммерческую самостоятельность;
консорциум - временный союз независимых фирм для скоординированной предпринимательской деятельности;
стратегический альянс - соглашение о кооперации двух или более независимых фирм для достижения конкретных коммерческих целей с использованием объединенных и взаимодополняющих ресурсов;
ассоциация - добровольное объединение юридических и физических лиц для достижения общей (некоммерческой) цели.
По принципу построения ТНК можно разделить на вертикально интегрированные, горизонтально интегрированные и конгломераты. Горизонтально объединяются предприятия одной отрасли, вертикально - предприятия, связанные единой цепочкой технологического цикла. Конгломераты образуются в результате переплетения горизонтального и вертикального принципов построения.
Важным моментом в образовании и функционировании транснациональной корпорации является вопрос финансирования, который решается несколькими способами.
Во-первых, через банки или финансовые компании, которыми часто владеют промышленные и торговые компании. Так, у Ford Motors есть собственные кредитные компании в Калифорнии, Колорадо, Нью-Йорке, и эта ТНК может сама выступать в качестве кредитора.
Во-вторых, слияния и поглощения могут финансироваться за счет заемных средств: фирма получает кредит от банка для скупки акций, погашаемый после установления контроля над поглощенной компанией за ее счет. Задолженность банку может быть выплачена и из свободных денежных средств на счетах поглощаемой компании. Поэтому внимание финансистов привлекают страховые компании, на счетах которых имеются денежные ресурсы, превышающие резервные требования. В-третьих, слияния и поглощения могут покрываться наличными деньгами или посредством обмена акций и облигаций; возможен и смешанный вариант (частично за наличные, частично через обмен акциями и облигациями).
Еще один важный вопрос - финансирование зарубежных филиалов ТНК. На выбор источника финансирования оказывают влияние следующие факторы:
объект финансирования (основной капитал, дебиторская задолженность);
необходимость сохранения или усиления административного контроля над дочерней компанией;
необходимость получения от последней финансовых средств в будущем;
часть коммерческой стратегии ТНК (минимизация налогообложения);
минимизация рисков (коммерческих, кредитных, валютных, политических).
Классификация источников финансирования зарубежных филиалов ТНК представлена в таблице 26.
Таблица 26 - Классификация источников финансирования зарубежного дочернего предприятия ТНК
Классификационный признак
Источники финансирования

Отношение к ТНК
Внутренние (собственные, материнской компании, других филиалов)


Внешние

Способ реализации
Выпуск акций


Выпуск облигаций


Кредиты банков

Наличие гарантии
С гарантией материнской компании


Без гарантии

Валюта финансирования
Валюта страны нахождения филиала


Валюта страны материнской компании


Валюта третьей страны (доллар, иена, евро и пр.)

Форма финансирования
Торговые


Денежные

Вид финансового рынка
Мировые финансовый, валютный, денежный рынки


Финансовые рынки страны местонахождения филиала


Финансовые рынки третьих стран

Сроки
Долгосрочное (более года)


Краткосрочное (до 1 года)


Важными аспектами функционирования ТНК являются координация и регулирование деятельности участников корпорации. Огромный размах операций ТНК исключает возможность централизованного регулирования в рамках производства и обращения корпорации. Ее участники согласовывают, координируют действия, а не полагаются на принуждение. Их взаимоотношения - это одновременно и сотрудничество и конкуренция, так как участие в корпорации не лишает фирмы возможности самостоятельно развиваться, а, следовательно, и конкурировать друг с другом.
Регулирование деятельности в ТНК может принимать различные формы:
роль координатора выполняют траст-фонды и банк (как в группе Рокфеллера);
равенство участников таких ТНК достигается благодаря взаимному владению акциями; эта форма распространена в Японии. Перекрестное владение акциями предотвращает захват ТНК иностранными компаниями.
Управление группой посредством холдинговой компании - наиболее распространенная форма. Примером может служить концерн Ф. Флика (Германия). В его состав входят 49 компаний, в том числе 17 финансовых. Концерн не располагает собственной банковской компанией и опирается в своей деятельности на связи с Deutsche Bank. Благодаря крупным паям акций холдинг имеет возможность проводить единую политику, осуществлять универсальный контроль за соблюдением интересов участников или ускорять процесс диверсификации. По размерам холдинг может быть намного меньше подконтрольных фирм. Выделяют два типа холдинговых компаний: чистый холдинг, который создается специально для выполнения указанных выше функций, и смешанный, занимающийся также предпринимательской деятельностью - промышленной, торговой, транспортной, кредитно-финансовой.
Международная финансовая деятельность транснациональных компаний имеет как позитивные, так и негативные аспекты (см. таблицу 27). Роль транснациональных корпораций в современной мировой экономике и международных финансах многогранна. Они оказывают влияние на геополитические процессы, стимулируя развитие кредитных и финансовых отношений. ТНК являются результатом укрупнения частного капитала с разрешения, а значит, не без участия государственной власти. Государственные и частные международные финансовые отношения переплетаются, тем самым решаются задачи конкретных субъектов, будь то частная компания, ТНК или государство. Истинная природа международных финансовых отношений проявляется именно на мировом финансовом рынке, который предоставляет большие возможности и права своим участникам, создает конкурентную среду, что придает рынку объективный характер.
Таблица 27 – Позитивные и негативные аспекты финансовой деятельности ТНК
Степень проявления
Формы проявления деятельности ТНК
Характеристика

Положительные аспекты
Концентрация производственных, финансовых и научно-технических ресурсов
Благодаря большим объемам производства, возможностям углубления разделения труда снижаются издержки производства и обращения на единицу готовой продукции, появляется возможность финансировать НИОКР и налаживать в короткие сроки производство новых видов продукции в крупных размерах;


Производственная и финансовая устойчивость в соревновании с конкурентами
Происходит за счет объединения промышленного и банковского капитала


Диверсификация производства
Позволяет усреднить колебания конъюнктуры и быстро переливать капитал из одних отраслей в другие


Создание общей для членов ТНК инфраструктуры
Связана с формированием инфраструктуры: информационной, банковской, страховой, снабженческой, кадровой, маркетинговой и т.д.


Рост результативности взаимодействия
Улучшается взаимодействие с органами государственной власти и управления, партнерами и конкурентами на внутренних и зарубежных рынках


Концентрация инвестиций
В том числе на финансирование НИОКР и других наиболее эффективных проектов

Отрицательные аспекты
Снижение занятости
Создание ТНК предполагает повышение качества продукции преимущественно за счет повышения эффективности производства, т.е. сокращения издержек, а соответственно роста производительности труда, использования новых технологий и снижения занятости. Так, между 1991 и 1995 гг. в автоиндустрии только Германии было ликвидировано более 300 тыс. рабочих мест, тогда как годовые объемы производства оставались примерно на том же уровне. Снижение занятости отнюдь не означает снижения эффективности предприятий, скорее наоборот. Три гиганта наиболее прибыльной отрасли немецкой индустрии - химической: Hoechst, Bayer и BASF сообщили в 1995 г. о самых высоких прибылях за всю историю их существования и именно в этом году число рабочих мест в Германии уменьшилось на 150 тыс.


Сохранение определенного уровня заработной платы
В рамках ТНК повышение производительности труда не сопровождается ростом заработной платы. Так, работники Scoda, чешской дочерней фирмы Volkswagen, подсчитали, что со времени поглощения их предприятия вольфсбургским автогигантом производительность труда выросла на 30 %, но зарплата отнюдь не повысилась.


Монопольный рост цен
Приход ТНК в страну, как правило, сопровождается переходом государственной монополии отрасли в частную монополию. ТНК только в исключительных случаях допустит конкуренцию в отрасли страны, в которой она разместилась. Монополия предполагает монопольные цены, которые, как правило, растут. Так, французская телефонная компании France Telecom монополизировала связь в Кот-д'Ивуаре, полностью исключив конкуренцию американских сотовых компаний в этой стране. Затем данная ТНК на столько повысила цены, что, к примеру, студенты университетов страны больше не могли пользоваться Интернетом.


Трансфертные цены
Торгуя друг с другом полуфабрикатами, услугами или просто лицензиями, зарубежные филиалы и отделения ТНК могут указывать в ведомостях взаиморасчетов завышенные цены. При этом расходы активных международных компаний всегда наибольшие там, где максимальны налоговые ставки, тогда как филиалы, действующие в оффшорных зонах или регионах с низким уровнем налогообложения, всегда извлекают огромные прибыли, располагая только офисом с факсом и парой сотрудников. У государства фактически нет возможностей пресекать такую практику. Часто просто невозможно проверить, завышены цены в сделках ТНК или нет, так как во многих случаях нет сопоставимых рыночных цен. В Японии, где налоги очень высокие, многочисленные транснациональные корпорации в начале 1990-х гг. зашли слишком далеко в своих попытках исказить отчетность. Осенью 1994 г. министерство финансов Японии вскрыло злоупотреблений на сумму свыше 1 млрд долл. в более чем 60 компаниях, в том числе у таких мировых лидеров, как Ciba-Geigy и Coca-Cola, - указанные в их отчетах трансфертные цены были чересчур высоки. В частности, немецкий фармацевтический гигант Hoechst обвинялся в том, что с 1990 по 1992 г. он завысил примерно на 100 млн марок счета своих филиалов за поставки сырья.


Давление на государственный бюджет
Привлекая ТНК, власти обычно включают в обязательный минимум бесплатное предоставление земли, автострад, железных дорог, электро- и водоснабжение. Где бы корпорация ни задумала строить завод, она может рассчитывать на общественные пожертвования и государственные субсидии. Так, корейский гигант Samsung при строительстве нового завода по производству электроники на севере Англии при размере капиталовложений в 1 млрд долл. сумел привлечь 100 млн долл. из британского казначейства. Налогоплательщики Франции и ЕС уже вовлечены в прямое субсидирование четверти стоимости нового завода Mercedes в Лотарингии, который будет производить малолитражные автомобили. В 1993 г. Mercedes-Benz оплатила только 55 % стоимости пуско-наладочных работ на новом заводе в сравнительно бедном штате Алабама. По сравнению с такой практикой десятилетние налоговые каникулы для General Motors в 1996 г. в Польше и Таиланде выглядят скромно и инвестиционно непривлекательно.



Вопросы и задания
Что такое международные финансы?
Каковы функции международных финансов?
Назовите участников международных финансовых отношений.
Охарактеризуйте виды международной финансовой деятельности.
Какие элементы мировой финансовой системы являются объективными?
Что такое международные финансовые ресурсы?
Какие бывают международные финансовые фонды?
В чем специфика национальной, региональной и мировой финансовых систем?
Расскажите об этапах развития международных финансовых отношений.
В каких регионах возникают новые быстро развивающиеся финансовые рынки?
Расскажите об экспорте государственного капитала.
Какие элементы входят в структуру внешнего финансирования государства?
Что такое облигация? Как классифицируются государственные облигации?
Перечислите методы реструктуризации внешней государственной задолженности.
В чем похожи и чем различаются прямое и портфельное инвестирования частных компаний?
Что такое акция? Какие бывают акции?
На чем основан оффшорный бизнес?
Какова роль ТНК в современной мировой экономике и международных финансовых отношениях?
Какие виды финансирования деятельности ТНК вы знаете? 20. Назовите положительные и отрицательные стороны ТНК.




Раздел 7. Организация функционирования мирового финансового рынка
7.1.Сущность и структура мирового финансового рынка
Финансовый рынок - это совокупность рыночных экономических отношений и институтов как элементов механизма мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов. На практике понятие «финансовый рынок» характеризует обширную систему отдельных видов финансовых рынков с разнообразными сегментами. Финансовый рынок является преимущественно долгосрочным с обращающимися инструментами сроком более года.
В целом финансовый рынок можно классифицировать по определенным критериям (см. таблицу 28).


Таблица 28 - Классификация видов финансового рынка
Классификационный признак
Виды финансового рынка

По видам обращающихся финансовых активов
Рынок акций


Рынок облигаций


Рынок производных ценных бумаг

По степени вмешательства властей

Свободный рынок - отсутствие или минимальное вмешательство государства в его функционирование


Регулируемый рынок - вмешательство государства в деятельность финансового рынка началось после биржевой паники 1929 г. и сегодня проявляется в разнообразных формах. Государство регламентирует институциональную структуру финансового рынка, формы операций, регулирует процентные ставки, курс ценных бумаг, воздействует на источники капиталов, трансформацию краткосрочных инструментов в долгосрочные.

По организационным формам функционирования
Организованный (биржевой) рынок - финансовые ресурсы продаются и покупаются на бирже


Неорганизованный (внебиржевой, уличный) - ценные бумаги приобретаются непосредственно покупателями, обычно это специальные кредитно-финансовые институты

По условиям обращения финансовых инструментов

Первичный, на котором реализуются выпускаемые ценные бумаги компаний и государственных органов власти, в том числе местных


Вторичный, где обращаются как ранее, так и дополнительно выпущенные ценные бумаги

По региональному признаку

Национальный


Региональный


Мировой

По срочности и условиям реализации сделок
Рынок с немедленной реализацией условий сделок (спот или кэш)


Рынок с реализацией условий сделок в будущем периоде (сделки на срок)

По механизму функционирования

Рынок «колл» - торговля осуществляется в специально оговоренное время при непосредственном участии субъектов рынка, т.е. на аукционе. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) открывает каждый торговый день аукционом. Аукционами пользуются также биржи Торонто, Лондона и Токио


Текущий рынок - заказы на покупку и продажу финансовых ресурсов приходят на биржу в течение всего рабочего дня и исполняются немедленно


На финансовом рынке представлены различные субъекты, функции которых определяются их целями и степенью участия в отдельных сделках. Основные участники финансового рынка подразделяются на следующие группы:
продавцы и покупатели финансовых инструментов. Продавцами на финансовом рынке выступают кредиторы, эмитенты и продавцы ценных бумаг, покупателями - заемщики, инвесторы и покупатели ценных бумаг;
финансовые посредники. Эту группу представляют кредитно-финансовые и инвестиционные институты: коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды, инвестиционные дилеры, трастовые компании и др. Институт финансовых посредников призван снижать трансакционные издержки и тем самым способствовать повышению эффективности экономической системы;
участники, выполняющие на финансовом рынке вспомогательные функции, другими словами - многочисленные субъекты его инфраструктуры (комплекс учреждений и предприятий, обслуживающих непосредственных участников рынка).
К вспомогательным элементам инфраструктуры можно отнести финансовых посредников, непосредственно не участвующих в процессе инвестирования, но влияющих на него косвенно. Они занимаются сбором, анализом и распространением информации, существенной для инвесторов или эмитентов, страхованием в той или иной форме инвестиционных рисков, оказывают помощь в управлении вторичными рисками. Вспомогательные функции (например, аналитика) часто совмещаются крупными субъектами инфраструктуры с основной деятельностью.
В составе субъектов инфраструктуры финансового рынка, выполняющих вспомогательные функции, выделяются: фондовая и валютная биржи, депозитарий ценных бумаг, расчетно-клиринговые центры, инвестиционные, юридические (налоговые) и управленческие консультанты, рейтинговые агентства, аналитики фондового рынка, трансферагенты, венчурные, аудиторские компании и другие учреждения.
Финансовые отношения, в которые вступают участники финансового рынка, фиксируются в контрактах. Предметом последних являются финансовые ресурсы. Они позволяют создавать единые формы и средства финансирования компаний, разрабатывать стратегии контроля, эстетичную структуру баланса, улучшать управление рыночными рисками, осуществлять стратегии страхования, спекуляции или инвестирования.
Операции на финансовом рынке оформляются как на торговых площадках, так и через электронные системы. До 1975 г. вся финансовая торговля происходила только да торговых площадках. Электронные системы, если использовались, то только частично. В 1987 г. на фондовой бирже в Торонто появилась первая широкомасштабная электронная система торговли CATS. В 1988 г. фондовая биржа в Осло стала исключительно электронной. Ее примеру последовали несколько десятков фондовых бирж, закрыв свои торговые площадки и став сугубо электронными (Paris Bourse, Tokyo Stock Exchange, London Stock Exchange и др.). В 2001 г.только в 18 странах использовались торговые площадки, в 15 странах комбинировали электронные системы с торговыми площадками, в 85 государствах финансовые рынки были электронными.
Многочисленные финансовые рынки организуются и функционируют по одной из трех моделей: американской, европейской или смешанной.
К важнейшим характеристикам американской модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доминирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25-30 %) в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики; преобладание на рынке ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов; тенденция к снижению доли банков в финансовых активах.
Основные характеристики европейской модели: низкая доля акционерного капитала, высокая доля финансирования за счет выпуска облигационных займов (соотношение облигаций и акций - 10 : 1); низкая доля инвестиционных фондов; малый удельный вес коммерческих бумаг; традиция прямого кредитования на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском правительством ценных бумаг; высокая доля прямого банковского кредита (50-60 %) в финансировании экономики страны; относительно высокая доля участия банков в уставных фондах промышленных компаний; различные виды объединений банков и предприятий; преобладание влияния банков на рынке ценных бумаг.
Эти две модели финансового рынка являются альтернативными. Большинство же стран тяготеют к смешанной модели - когда на рынке оперируют и банки, и небанковские структуры, сосуществуют различные схемы контроля и регулирования. Из 30 наиболее развитых финансовых рынков почти половина - смешанные рынки, и только три-четыре носят чисто банковский характер. Каждый второй формирующийся рынок - смешанный.
Организация новых рынков и развитие существующих сопровождается либерализацией международных финансовых отношений, ростом мобильности капиталов, инновациями финансовых инструментов. Именно в результате этих процессов возникли рынок еврооблигаций и мировой финансовый рынок.
На рынке еврооблигаций обращаются облигации, номинированные в евровалюте. Он начал функционировать в 1963 г., когда была выпущена первая еврооблигация (пример 9.1). Инвесторы искали источники долгосрочного инвестирования, которые бы не ограничивались национальными рынками. Еврооблигации размещаются одновременно на фондовых рынках нескольких стран (например, еврооблигации в долларах США распространяются в Японии, Германии, Швейцарии).
Пример 9.1. Первым еврооблигационным займом в 15 млн долл. была эмиссия облигаций итальянской компании Concessioni e Construzioni Austrade в июле 1963 г. для финансирования строительства автострады. Первый выпуск состоял из 60 тыс. облигаций номиналом 250 долл. США. По ним выплачивался фиксированный годовой купон со ставкой 5,5 %. Ведущим менеджером размещения выступил английский инвестиционный банк SG Warburg, в его синдикат входили инвестиционные банки Banque de Brussels, Deutsche Bank, Rotterdamche Bank. Облигации обращались на Лондонской фондовой бирже. Еврооблигации покупали те, кто хотел вложить свои средства под более высокие проценты и на более долгий срок (15 лет).

Возникновение мирового финансового рынка стало следствием интернационализации хозяйственной и развития международной корпоративной деятельности. Оба эти процесса протекали особенно интенсивно с начала 1970-х гг. Благодаря либерализации финансовых отношений национальные и региональные рынки, способствующие развитию мирового рынка капиталов, растут быстрыми темпами. Так, за 1996-2000 гг. европейский финансовый рынок вырос на 84 %, американский - на 78 %. Примерно 5 % активов вкладывается в развивающиеся рынки. Это немного для инвесторов, но существенно для развивающихся стран. Например, в 2001 г. капиталовложения в акции развивающихся государств составили 108 млрд долл., что примерно равно объему всего финансового рынка Кореи.
К факторам, способствовавшим формированию мирового финансового рынка и расширению его географических границ, относятся:
усиливающиеся взаимосвязи между национальными и иностранными секторами экономики как следствие увеличения значения внешней торговли;
уменьшение степени регулирования государством денежных и капитальных потоков, валютных курсов, а в ряде случаев и миграции трудовых ресурсов;
внедрение нововведений в торговые операции с ценными бумагами, увеличение роли и значения международных торговых и фондовых бирж, совершенствование платежных расчетов;
развитие межбанковских телекоммуникаций, электронный перевод финансовых активов.
Мировой финансовый рынок представляет собой механизм аккумуляции и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами под контролем государств и мировых финансовых центров. В 2003 г. годовой объем мирового финансового рынка акций и облигаций достиг 82 507 млрд долл., что составило 227 % мирового ВВП. Мировой финансовый рынок выполняет следующие функции:
перераспределение и перелив капитала;
экономия издержек обращения;
содействие концентрации и централизации капитала;
обеспечение непрерывности производства.
Формирование мирового финансового рынка связано с научно-технической революцией, с ее гигантскими капиталоемкими проектами, для реализации которых необходимы мощные источники финансовых средств. Объективная основа развития мирового финансового рынка - кругооборот функционирующего капитала. На одних участках временно высвобождаются капиталы, на других - возникает спрос на них. Бездействие капитала противоречит его природе и законам рыночной экономики. Мировой финансовый рынок разрешает это противоречие на уровне всемирного хозяйства. С помощью рыночного механизма временно свободные денежные средства вовлекаются в кругооборот, обеспечивая непрерывность воспроизводства и прибыли субъектам хозяйствования.
Мировой финансовый рынок представляет собой надстройку над национальными и является рынком вторичных финансовых ресурсов. Движущей силой его развития является конкуренция, которая регулирует объем и распределение мировых финансовых потоков, стоимость кредитов. Возникший на базе национальных рынков и тесно взаимодействующий с ними мировой финансовый рынок отличает от них следующее:
огромные масштабы;
отсутствие географических границ;
круглосуточное проведение операций;
использование валют ведущих стран;
участниками являются в основном первоклассные банки, корпорации, финансово-кредитные институты с высоким рейтингом;
доступ на эти рынки имеют в основном первоклассные заемщики или субъекты под солидную гарантию;
диверсификация сегментов рынка и инструментов сделок в условиях революции в сфере финансовых услуг;
стандартизация и высокая степень информационных технологий безбумажных операций на базе использования новейших технологий.
По своей институциональной структуре мировой финансовый рынок представляет собой совокупность различных кредитно-финансовых институтов, через которые перемещается капитал в мировой экономике. К ним относятся: транснациональные корпорации и банки, фондовые биржи, государственные агентства, различные финансовые посредники (брокерско-дилерские организации), банковские и небанковские учреждения (страховые компании, пенсионные фонды) и др. Около 90 % операций на мировом финансовом рынке приходится на развитые страны и только 10 % - на развивающиеся. Основные страны - экспортеры капитала - США, Япония, Германия, Китай, Швейцария, главные страны-импортеры капитала - США, Великобритания, Австралия, Испания.
Помимо государственных и корпоративных институциональных эмитентов и инвесторов на мировом финансовом рынке представлены индивидуальные инвесторы, занимающиеся розничным и оптовым инвестированием. Под индивидуальным инвестором обычно понимается человек, который доверяет свои деньги банку на определенных условиях с целью инвестирования последним на мировом финансовом рынке. На финансовом слэнге такой инвестор называется «бельгийский дантист», т.е. европеец среднего класса, скопивший достаточную сумму средств для инвестирования за пределами своей страны. Индивидуальный инвестор обычно покупает 100 акций или облигаций через банк в Швейцарии или кредитное учреждение в другой оффшорной зоне, где открывают счета частным лицам. Такие счета своей конфидициальностью привлекают не только европейских профессионалов среднего класса, но и олигархическую элиту разных стран. Например, европейские банки обслуживали таких участников мирового финансового рынка, как бывший шах Ирана Маркоc, панамский генерал Норьега, правитель Конго Мабуту.
Операционный механизм мирового финансового рынка бывает трех типов:
дилерский рынок - множество дилеров осуществляют сделки по купле-продаже финансовых ресурсов в часы работы биржи. Объемы сделок на таких рынках часто ограничены лотами (например от 10 000 акций). Дилерскими рынками до 1994 г. были Лондонский (London Stock Exchange) и американский рынок (Nasdaq);
рынок лимит-ордеров (приказной рынок). Субъекты направляют на рынок приказы по покупке-продаже объема ресурсов по указанной цене. По этой схеме работают Electronic Communication Networks (ECN), Tokyo Stock Exchange, EuroNext (объединившая в себя Paris Bourse, Amsterdam Exchange, Brussels Exchange, Lisbon Stock Exchange);
гибрид дилерского рынка и рынка лимит-ордеров - включает в себя элементы первых двух механизмов, современный пример - Nasdaq.
Для операций на мировом финансовом рынке используются такие электронные системы, как Euroclear, Cedel. Система Cedel была создана европейскими банками в 1970 г. как клиринговая организация. В 1995 г. она была реорганизована в Cedel International со штаб-квартирой в Люксембурге. Сегодня пользователями этой системы являются банки и корпорации из более чем 20 стран мира. За каждый торговый день через систему проходит ценных бумаг более чем на 45 млрд долл. Больше 1 трлн ценных бумаг клиентов хранится в депозитарии.
В 1968 г. американский банк J.P. Morgan Guaranty Trust стал инициатором создания электронной системы Euroclear. Сегодня частная телекоммуникационная сеть Euroclear, принадлежащая американской корпорации General Electric, ежедневно передает поручения компьютерам по более чем 50 тыс. сделок с ценными бумагами, которые принимают сообщения днем и обрабатывают их ночью. При этом ни одна акция или облигация не поступает в Брюссельскую штаб-квартиру Euroclear. То, чем управляет эта компания, является системой систем, соединяющей воедино различные национальные организации по совершению сделок (для Германии - это Kassenverein с головным офисом в Дюссельдорфе, через которую проходит большинство немецких ценных бумаг). В одну сделку может быть вовлечено с десяток различных адресов: это не только участники сделки, но и брокеры, национальные депозитарные центры и банки, на счетах которых должны регистрироваться соответствующие платежи. Одна сделка на мировом финансовом рынке может продолжаться три дня.
В основе механизма торговли на мировом финансовом рынке лежит принцип внесения каждым участником залога, сумма которого ограничивает размер совершаемой сделки. Залогом могут быть как деньги, так и ценные бумаги. Вид закладываемых ценных бумаг определяется биржевым комитетом каждой биржи. Как правило, это государственные ценные бумаги (казначейские векселя или облигации). Поскольку курс ценных бумаг, а соответственно и стоимость залога может измениться, предусматривается процедура пополнения залога либо частичный его возврат. Первоначальный залог называется первоначальной, или депозитной, маржей и составляет 1-5 % от заключаемого контракта. Дополнительный залог, связанный с изменением цены залога или торгуемого финансового инструмента, называется вариационной маржей. Постоянные колебания цен на финансовые ресурсы и особенно их резкие скачки требуют установления предела снижения первоначальной маржи. Субъект устанавливает маржу поддержания - на уровне 75-80 % первоначальной маржи, ниже которой депозитная маржа опускаться не должна. Если последнее происходит, то субъект получает маржинальное извещение от своего дилера или биржевого комитета о необходимости пополнить первоначальную маржу.
Подавляющее большинство операций с ценными бумагами на мировом финансовом рынке совершается в безналичной форме. Обычно акции компаний существуют просто в виде записи в электронной базе данных. Если инвестор покупает 100 акций Microsoft (цена одной акции 7 июня 2005 г. составляла 25,73 долл.), то он не получает никакого сертификата. Просто по почте придет обычный листик бумаги от брокера, где будет написано, что числа N по цене X долл. за акцию приобретено столько-то акций компании Microsoft (биржевой символ MSFT). Можно специально обратиться к брокеру и заказать сертификат - это будет стоить 25-30 долл. Но это невыгодно, так как стоимость сертификата Microsoft составляет 1 % от сделки. Поэтому ценные бумаги на мировом финансовом рынке имеют безналичную форму.
Мировой финансовый рынок субъектов определяется доходностью приобретаемых на нем ресурсов. При этом субъект сравнивает доходность финансовых ресурсов и капиталовложений в другие активы, например в валюту, инструменты денежного рынка или активы товарных рынков. Американский экономист Дж. Сигал сравнил доходность финансовых ресурсов (акций и облигаций), инструмента рынка ссудных капиталов (казначейского векселя), валюты (доллара) и золота, выполнявшего долгое время функцию денег, с января 1802 г.по 6 июня 2003 г. с учетом инфляции и получил следующие результаты. При вложении 1 долл. США в январе 1802 г. реальная доходность по акциям составила в июне 2003 г. 520 969 долл., по облигациям - 1 208 долл., по казначейским векселям -298 долл., по золоту - Доллар и 23 цента, непосредственно по американскому доллару - только 7 центов.
Таким образом, инструменты мирового финансового рынка являются наиболее доходными при долгосрочном инвестировании по сравнению с другими международными валютными, кредитными и финансовыми активами. При сравнении реальной доходности акций с облигациями отмечается больший результат при вложении в акции, чем в облигации. Примечательно, что за последние 20 лет реальная доходность облигаций впервые превысила соответствующий показатель акций.
Классификация финансовых инструментов определяет сегменты мирового финансового рынка и включает мировой рынок акций, облигаций и производных инструментов. Богатый инструментарий мирового финансового рынка позволяет инвестору диверсифицировать свой инвестиционный портфель путем вложения средств в различные финансовые инструменты. Арсенал таких инструментов позволяет инвестору снижать коммерческие и рыночные риски, страховать открытые позиции на рынке, изменять сроки обязательств и условия их выполнения, а главное дает возможность получать высокую прибыль.

7.2.Классификация инструментов мирового финансового рынка
Инструменты мирового финансового рынка можно разделить на простые и производные. К простым инструментам относят облигации и акции. Классификация облигаций представлена в таблице 29.
Международный рынок акций возник в середине 1980-х гг. на основе развития национальных финансовых рынков, либерализации финансовых отношений, внедрения новых технологий в торговлю акциями. Компьютеризация национальных финансовых рынков Великобритании, Франции, Швейцарии и Германии привлекла инвесторов к новому типу компьютерной, «безбумажной» торговли. Круг инвесторов значительно расширился, он не ограничивался резидентами из США, Европы и Японии, а включал инвесторов из развивающихся рынков Мексики, Китая и других стран. Акции, обращающиеся на мировом финансовом рынке, могут быть выпущены как в стране эмитента (иностранные акции), так и непосредственно на международных рынках (международные акции).
Таблица 29 – Классификация облигаций (долгосрочных долговых обязательств) на мировом финансовом рынке
Критерий классификации
Виды
Характеристика

По способу размещения
Иностранные
долговые обязательства, выпущенные эмитентом на зарубежном рынке в местной валюте. Стали активно использоваться с 1960-х гг. В 1964-1974 гг. среднегодовой оборот иностранных облигаций составлял 2,6 млрд.долл. После отмены ограничений по движению капиталов в США (1974 г.) годовой объем резко увеличился до 16 млрд долл. и сохранялся на таком уровне до конца 1970-х гг. В 1980-х гг., когда стали регистрироваться японские и швейцарские иностранные облигации, мировой рынок этих инструментов вырос до 40 млрд долл. Сегодня мировой рынок иностранных облигаций - это около 100 млрд.долл. в год. Иностранные облигации бывают следующих видов: американские (на слэнге - «янки бондз», Yankee bonds), номинированные в долларах и регистрируемые Комиссией по ценным бумагам США (U. S. Securities and Exchange Commission, SEC); японские («самурай бондз», Samurai bonds), регистрируются Министерством финансов Японии и номинированы в иенах; британские («бульдог бондз», Bulldog bonds); голландские («рембрандт бондз», Rembrandt bonds); испанские («матадор бондз», Matador bonds); австралийские («кенгуру бондз», Kangaroo bonds) и т.д.


Параллельные
Облигации одного выпуска, которые размещаются одновременно в нескольких странах в местных валютах. Их часто относят к виду иностранных облигаций


Еврооблигации
облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной для эмитента и инвестора. Возникнув в 1960-х гг., рынок еврооблигаций особенно активно начал развиваться после кризиса Бреттонвудской системы, когда доллар стал одной из сильнейших валют в мире, а финансовые инструменты, выраженные в нем, - инвестиционно привлекательными. Если в 1960-1970-х гг. ежегодные новые выпуски еврооблигаций не достигали 100 млрд долл., то в 1980-х гг. они составляли 200 млрд долл., в 1990-х гг. - уже более 500 млрд долл., а в текущем десятилетии превысили 1 000 млрд долл.
Еврооблигации, как правило, проходят листинг на Лондонской и Люксембургской фондовых биржах. Листинг представляет собой процедуру проверки ценных бумаг с целью их допуска к торгам. Он необходим для обеспечения открытого доступа на мировой рынок к конечному инвестору. Эмитент может также провести частное закрытое размещение еврооблигаций напрямую инвесторам, как правило, одному. Перед эмиссией еврооблигации эмитент проводит ряд подготовительных мероприятий: аудит по международным стандартам, привлечение юридической компании в качестве консультанта, инвестиционного банка в качестве платежного агента, получение оценки мирового рейтингового агентства (Standard & Poor's; Moody's; Fitch Investor Services; IBCA; Thomson Bank IVatch), регистрацию и лишь затем размещение.
Открытой торговлей еврооблигациями занимаются дилеры. Объединившись в Ассоциацию международных облигационных дилеров (AIBD) в 1969 г., дилеры установили «правила игры» и стандарты операций с еврооблигациями и стали главными неофициальными «регулировщиками» такой торговли. В 1991 г. AIBD была переименована в ISMA (International Securities Market Association) и стала Ассоциацией международных фондовых рынков. В настоящее время ISMA насчитывает около 900 членов из Великобритании, Швейцарии, Германии, Люксембурга, США и других сгран. Они лоббируют или отвергают разнообразные ограничения, которые пытаются ввести английские власти по торговле еврооблигациями на Лондонской фондовой бирже, внедряют нововведения, отказываются использовать некоторые электронные торговые системы и в целом являются координаторами рыночных операций с еврооблигациями;


Глобальные
облигации в валютах разных стран, обращающиеся в нескольких мировых финансовых центрах (пример 9.2). Представляют собой симбиоз параллельных облигаций и еврооблигаций, не имеют собственной торговой системы и обращаются в рамках европейских систем Euroclearn Cedelw американской Fedwire. Торговля глобальными облигациями сложнее, чем другими видами облигаций, в силу различий в валютных курсах, временных задержек, вызванных различными часовыми поясами торговых площадок, а также проблем технического характера, связанных с необходимостью использования разных электронных систем.
Пример 9.2. Впервые глобальные облигации были выпущены в конце 1980-х гг. Всемирным банком с одинаковыми условиями на нескольких рынках (еврооблигаций, на американском рынке государственных долговых ценных бумаг, на японском финансовом рынке). Выпуск оказался успешным и за ним последовали другие. Например, в сентябре 1993 г. Италия выпустила государственные глобальные облигации на срок 10 и 30 лет. Объем выпуска является самым большим за все время существования глобальных облигаций (более 10 млрд долл.). Облигации размещались на американском, европейских и азиатских рынках. Рейтинговые агентства дали высокую оценку итальянским глобальным облигациям. Moody's присвоило им рейтинг А-1, Standard & Poor's - АА. После Италии другие страны стали выпускать глобальные облигации, поэтому мировая среда глобальных облигаций представлена преимущественно облигациями государственных эмитентов.

По эмитентам

Облигации международных организаций; облигации национальных правительств; муниципальные; корпоративные;

По способу выплаты доходов
Облигации с фиксированной процентной ставкой («ванилла»)
Купонные платежи по таким облигациям фиксируются на момент эмиссии в виде процента от стоимости. Облигации с фиксированной ставкой без права конверсии, т.е. замены новыми облигациями, называются облигациями стрэйт. Они выпускаются номиналом от 1000 до 5000 долл. со сроком погашения 3 года, 5, 7 и 10 лет. По облигациям с фиксированной процентной ставкой доход выплачивается в специально определенные периоды и дни погашения.


Облигации с плавающей процентной ставкой
Купон по которым изменяется, как правило, каждые шесть месяцев и фиксируется в виде надбавки относительно определенных индексов, например + 1 % к шестимесячной ставке LIBOR, периодически в определенный день фиксации. Облигации с плавающей процентной ставкой выпускаются стоимостью 5, 10 и 100 тыс. долл. В середине 1980-х гг. появились облигации с плавающей процентной ставкой номинальной стоимостью, превышающей 1 млн долл. Они выпускаются национальными правительствами или крупными банками и называются «джамбо».


Облигации с нулевым купоном
Вместо процентных платежей покупатель такой облигации получает в обмен разницу между ценой покупки и доходом при погашении. Такая разница образуется двумя путями. Во-первых, за счет того, что облигация размещается на первичном рынке по цене ниже номинала - подобная ценная бумага называется облигацией с глубоким дисконтом. Во-вторых, за счет того, что облигация погашается с премией относительно номинала - облигация с премией.

По способу погашения
С опционом на покупку
Предоставляют право эмитенту требовать их погашения до обозначенного дня. Размер премии в такой облигации снижается по мере приближения даты погашения.


С опционом на продажу
Дают право инвестору требовать погашения до указанной даты.


С опционом на покупку и продажу
Дают право как инвестору, так и эмитенту требовать погашения до указанной даты.


Без справа досрочного отзыва
Такая ценная бумага представляет собой облигацию с фиксированной ставкой процента. Проценты выплачиваются периодически, а основная сумма долга единовременно с последним платежом (пулей).


Конвертируемые
По истечении срока могут быть обменены на обыкновенные акции по специальному курсу.


Облигации с варрантом
дают право инвестору покупать облигации той же или новой эмиссии по указанной цене через определенное время, как правило, через два года.

По способу обеспечения
Обеспеченные
Имеют специальный залог определенных активов. Они бывают нескольких видов: с негативным закладом - новые выпуски облигаций являются второстепенными к существующим требованиям держателей облигаций; с фиксированным имущественным залогом; второстепенные облигации - требования держателей этих облигаций к активам эмитента второстепенны по отношению к владельцам других долговых ценных бумаг;


Необеспеченные (незащищенные)
Держатели таких облигаций могут претендовать только на те активы эмитента, которые не выступают залогом для обеспеченных облигаций.

По валюте займа
Индексированные к исполнению
Деноминируются в одной валюте, а выплата купонов и погашение осуществляются в другой


Двухвалютные с опционом
Сумма погашения такой облигации выражена в двух валютах, и инвестор может выбрать валюту для выплаты купона и погашения


Облигации «дуэт»
Купонные платежи и стоимость облигации рассчитываются по формуле, привязанной к обменному курсу двух валют на день платежа




Эмитентами иностранных акций являются акционерные общества, которые имеют право привлекать средства путем открытой подписки на акции. В США такие компании называются публичными корпорациями, в Великобритании - публичными компаниями с ограниченной ответственностью. Выпускают акции простые и привилегированные. Больше всего эмитентов иностранных акций в США, Японии и Великобритании. За 1995-2000 гг. объем покупок нерезидентами акций американских корпораций увеличился более чем в 10 раз. Иностранные акции обращаются главным образом в Лондоне. В 2000 г. они составили 58 % всех акций, котируемых в Лондоне. В меньшей степени иностранные акции представлены на Nyse - 10 % от всех акций на бирже, Nasdaq - 4 %.
Первые международные акции выпустила канадская компания Alcan and Bell в 1983 г. Возможны три варианта выпуска международных акций: листинг на национальной бирже и продажа международным синдикатом в других странах; одновременный листинг в стране происхождения и в других странах; выпуск акций в евровалютах также через одновременный листинг в своей стране и за рубежом.
Акции в евровалютах называются евроакциями. Рынок евроакций привлекателен для эмитентов из-за низкой степени регулирования, относительно невысокой стоимости процедуры выпуска, возможности осуществления крупных эмиссий. Основными эмитентами на рынке евроакций выступают европейские государственные институты, которые при проведении крупной приватизации промышленных корпораций нуждаются в привлечении инвесторов с достаточным объемом ликвидности.
Более простая процедура листинга в Лондоне по сравнению с Нью-Йорком сделала английскую столицу главным биржевым центром международных акций и евроакций. На первичном мировом финансовом рынке осуществляются миллиардные сделки по купле-продаже акций. Крупные выпуски евроакций с привлечением нескольких международных корпораций к эмиссии по сути являются мировыми выпусками акций. Примером мирового выпуска акций является эмиссия аргентинской нефтяной компании YPF в июле 1993 г. объемом 2,76 млрд долл. С помощью Merryl Lynch & Co и CS First Boston Group эта эмиссия была размещена в США, на рынке евроакций и на местном рынке в Аргентине (25 % выпуска). Объемы новых выпусков акций на мировом финансовом рынке постоянно увеличиваются. Если в 1985 г. эмиссия новых акций на первичном рынке составляла 4,2 млрд долл., в 1990 г. - 11,5 млрд долл., в 1995-45,2 млрд долл., то в 2000-185,3 млрд долл. В последнее время объемы выпуска новых акций несколько сократились, хотя и превышают 100 млрд долл.
Самые крупные сделки на вторичном мировом рынке акций пришлись на 1980-еи 1990-е гг., на времена активной приватизации, когда правительства европейских стран распродавали свои акции. Значительной приватизация была в Великобритании (British Telecom, British Coal), Франции (Air France, Renault, Thompson Electronics), Германии (Deutsche Telekom). До 1980-х гг. международные операции на вторичном рынке акций были ограниченны. Существовал особый механизм торговли иностранными акциями через обращение американских депозитарных расписок (см. пример 9.5). Евроакции преимущественно приобретались в Нью-Йорке и затем перепродавались в Амстердаме. Иностранные компании прибегали к листингу своих акций в основном в Нью-Йорке и Токио, меньше в Лондоне. Однако операции купли-продажи акций инвесторы предпочитали совершать все же на национальных, а не на зарубежных рынках. Современный вторичный мировой рынок акций Пример 9.5. В 1927 г. Morgan Guaranty Bank создал механизм обращения Американских депозитарных расписок (АДР) - American Depository Receipts (ADR). Любой американский банк через свой офис за рубежом мог приобрести акции иностранных компаний, в обмен на это предоставив АДР. Причем акции компании депонировались в американском банке. Получив депозитарную расписку, иностранная компания могла направиться на американский финансовый рынок и продать АДР любому инвестору. Инвестор в свою очередь мог или перепродать АДР, или перевести в акции компании, которые находятся в американском банке, выпустившем расписку. Таким образом, обходились ограничения на операции нерезидентов на американском финансовом рынке. В результате американские инвесторы получили возможность торговать акциями иностранных компаний, не выходя за рубеж, а банки смогли получать дивиденды за новый вид оказываемых услуг. Хотя ограничения на движения капиталов были сняты в США, механизм АДР сохранился. Сегодня ежегодно в США обращаются более 2000 АДР из 80 стран на общую сумму, превышающую 250 млрд долл. Центрами торговли АДР в Соединенных Штатах являются NYSE и Nasdaq. Торговля осуществляется через специализированную клиринговую палату, а к АДР, которые можно не только обменивать на акции, но и перепродавать, предъявляются дополнительные требования. Крупнейшими операциями с АДР стали эмиссия 2,7 млрд акций финской компании Nokia на сумму 167 млрд долл., а также выпуск 3,5 млрд акций шведской компании Ericsson на 94 млрд долл.наиболее активен на биржах Лондона и Нью-Йорка.

Среди инвесторов в иностранные (американские и японские) акции в 1960-1970-х гг. преобладали швейцарские банки, за ними шли британские банки, инвестиционные компании из Голландии, Бельгии и Люксембурга. После снятия ограничений на движение капитала основными инвесторами на мировом рынке акций стали пенсионные фонды, страховые компании и трастовые банки США. В 1980 г. их доля составляла 49 %, в 1990 г. - 33, в 2000 г. - 48 %. На европейских инвесторов в 1980 г. приходилось 20 % рынка, в 1990 г. - 22, в 2000 г. - 25 %. Третьими по значимости на мировом рынке акций являются японские инвесторы (в 1980 г. - 17 %, в 1990 г. - 31, в 2000 г. - 10 %).
Объектами инвестиций выступают акции, котируемые не только в мировых финансовых центрах, но и на динамично развивающихся рынках Мексики, Чили, Аргентины, Бразилии, Перу, Кореи, Индонезии, Филиппин, Португалии, Греции, Тайваня, Турции и Польши. Эмитентом из этих стран сложно пройти листинг и выполнить требования по эмиссии в мировых финансовых центрах, поэтому они привлекают инвесторов из других стран, которые затем выпускают подобные ценные бумаги в международный оборот. Наиболее привлекательными отраслями, в которые инвестируют свои капиталовложения международные инвесторы, являются финансовый сектор (20 % всех инвестиций на мировом рынке акций в 2002 г.), информационные технологии (14 %), здравоохранение (13 %), производство потребительских товаров (13 %), промышленность (10 %).
Привлекательность акций определяется их доходностью. Причем доходы от международных инвестиций в акции зависят не только от дивидендов, но и от других факторов:
макроэкономических - различия в экономическом развитии стран и их компаний сказываются на размерах доходов на торговых площадках;
валютных курсов - тесная взаимосвязь мирового рынка акций и рынка Forex, выражающаяся, в частности, в функционировании рынка евроакций, приводит к тому, что разница в валютных курсах оказывает влияние на доходность акций в разных странах;
политики и психологии - политический режим в той или иной стране непосредственно влияет на риски капиталовложений и соответственно воздействует на мотивацию инвесторов. Психологическая реакция инвесторов на новости и в целом на ситуацию на рынке различная в разных странах, что влияет на спрос и предложение на мировом рынке акций, а соответственно и на доходность.
Оценить мировой рынок акций по динамике доходности от одной акции или одного выпуска проблематично. Поэтому эта динамика отражена в агрегированных показателях - фондовых индексах, которые показывают движение акций бирж, секторов и отраслей (см. таблицу 30).
Простые инструменты современные инвесторы сегодня считают слишком примитивными. Они в полной мере не удовлетворяют финансовых аппетитов субъектов, которые видят новые возможности и нуждаются в соответствующих средствах. Кроме того, простые финансовые инструменты, хотя и позволяют получать определенный уровень доходов, таят в себе риски, которые становится сложно снижать в современных условиях. Эту нишу международных финансовых отношений заняли новые инструменты.
Таблица 30 – Список фондовых индексов




Капитализированные индексы - измеряют общую капитализацию акций предприятий, используемых для расчета индекса. Капитализация - это произведение текущей рыночной стоимости выпущенных предприятием ценных бумаг на количество этих акций, находящихся в обращении.

Индекс Standard & Poors - S&P 500
В базу его расчета входят акции 500 корпораций, в том числе 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных.

Сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index),
Рассчитывается по акциям всех корпораций, зарегистрировавшихся на бирже

Ценовые фондовые индексы - среднее арифметическое цен акций компаний, включенных в базу расчета индекса

Индекс Доу-Джонса
Промышленный (Dow Jones Industrial Average, DJIA)
Отражает движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций


Транспортный (Dow Jones Transportation Average, DJTA)
Показывает движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиа, железнодорожных и автодорожных)


Коммунальный (Dow Jones Utility Average, DJUA)
Отражает движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением


Комплексный (Dow Jones Composite Average, DJCA)
Рассчитывается на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов


Индекс Доу-Джонса впервые опубликовал в 1884 г. Чарльз Доу, основатель компании, издававшей известную финансовую газету Wall Street Journal. Первоначально индекс рассчитывался по акциям 11 железнодорожных компаний. В 1897 г. список был увеличен до 20 железнодорожных компаний. Первый промышленный индекс Доу-Джонса был рассчитан в 1897 г. по акциям 12 компаний. К 1916 г. размер выборки увеличился до 20, а в 1928 г. - до 30 компаний (как и сейчас). До недавнего времени в базу расчета индекса входили акции представителей так называемой старой экономики - Phillip Morris, General Electric, Caterpillar ш др. В последние годы к ним присоединились представители «новой экономики» - Intel, Microsoft, IBM.

Индексы Американской фондовой биржи (АМЕХ)
АМЕХ Major Market Index
Отражает движение цен 20 ведущих промышленных корпораций, и индекс рыночной стоимости биржи


АМЕХ Market Value Index
Включает более 800 выпусков акций корпораций всех крупных отраслевых групп

Индекс внебиржевого оборота Nasdaq
Включает акции около 3500 корпораций

Другие популярные внебиржевые индексы
Nikkey-225 (Япония), FTSE100 (Великобритания), САС40 (Франция), DAX30 (Германия), Hang Seng (Гонконг)

Промышленные (SOX, MSH, BKH, XOI), технические (PREM, TICK, ARMS), индексы фьючерсов и опционов (MMI, SP100), большие индексы, аккумулирующие большое количество акций (Value Line 1700, Russell 3000, Wilshire 5000), индексы, принятые на развивающихся рынках (Barings Emerging Market Index)





В начале 1980-х гг. на мировых финансовых рынках стали активно использоваться новые инструменты, которые были названы производными от простых, или деривативами. Базисным активом производного инструмента может выступать товар, простой финансовый инструмент, индекс и пр. Соответственно стоимость дериватива во многом зависит от цены на базисный актив. Возникновение деривативов связывают с первыми форвардными сделками, которые заключали между собой купцы еще в XV в. Первоначально фьючерсы заключались на сырьевые товары. История опционных сделок началась в 1634-1637 гг.: в Голландии со спекуляций реальным товаром - луковицами тюльпанов, а для активов фондового рынка - с оживленной спекуляции акциями Ост-Индской компании.
Финансовые деривативы, базисным товаром которых является финансовый актив (ценная бумага, индекс, валюта), появились в 1970-1990-х гг. Торговля финансовыми деривативами началась с операций с валютой в 1972 г. Фьючерсы на фондовые индексы появились в 1982 г. Мировой финансовый рынок деривативов постоянно растет и развивается. Если в 1988 г. объем торговли фьючерсами и опционами составлял 336 млн контрактов на сумму 1 304 млрд долл., то в 2004 г. это было уже 6 000 млн контрактов на сумму более 50 000 млрд долл.
По своей сути финансовые деривативы направлены на минимизацию рисков, связанных с торговлей простыми инструментами. Инвесторы, владеющие крупными объемами акций или облигаций, опасаются, что малейшие колебания цен на эти активы могут привести к значительным убыткам. Для предотвращения такой ситуации используются финансовые деривативы. Кроме того, банки в целях поддержания конкуренции с другими кредитными учреждениями нуждаются в долгосрочных контрактах с фиксированной процентной ставкой, чтобы колебания процентов не повлияли на финансовое состояние банков. Использование производных инструментов позволяет изменить срок и стоимость простого инструмента.
Производные инструменты включают в себя форварды, фьючерсы, опционы и свопы, стоимость которых отражает изменение цены простых инструментов (акций, облигаций или товаров), являющихся предметом купли-продажи на биржевых и внебиржевых рынках. Деривативы могут быть не только финансовыми, но и кредитными - когда их базисным активом является кредитный инструмент.
Внебиржевыми финансовыми деривативами торгуют не на биржах, обычно по телефону. Примером внебиржевого дериватива служит форвард - двустороннее обязательство на поставку финансового актива в будущем по установленной цене. Форвардная торговля появилась в 1980-е гг. Сегодня ее центром является Лондон, где выпускается около 90 % всех форвардов, а дневной оборот превышает 5 млрд долл. Средние размеры форвардных контрактов - 5-10 млн долл. Существует несколько видов форвардных контрактов:
процентный форвард (FRA) - контракт, обязывающий стороны обменяться платежами в будущем на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых фиксированная, а вторая - плавающая. Реального движения денег при заключении форвардного контракта не происходит. Только при исполнении контракта осуществляется платеж. Покупатель форварда выплачивает фиксированную ставку, а продавец - плавающую. При этом процентная ставка привязывается к LIBOR;
долгосрочный форвард (LDFRA) - срок исполнения такого форварда достигает пяти лет;
синтетический форвард (SAFE) - вид процентного форварда, при котором стороны оперируют не абсолютными значениями, а разницами процентных ставок;
валютный форвард - обязательство по поставке валюты в будущем по установленному курсу;
форвард на акции, когда базисным товаром, по которому выполняются обязательства, выступают акции;
форвард при выпуске на рынок означает торговлю будущим выпуском ценных бумаг, т.е. торговлю до эмиссии;
операция РЕПО (REPO) - двусторонняя сделка по купле-продаже ценных бумаг с обязательством продажи-покупки тех же бумаг через определенный срок по установленной цене.
Фьючерс - это биржевой контракт на покупку или продажу определенного количества ресурсов в установленную дату в будущем по согласованной на торгах цене. Фьючерсы могут быть товарными, по поводу купли-продажи товаров реального сектора (продукции сельского хозяйства, промышленности, добывающих отраслей), и финансовыми, базирующимися на торговле финансовыми, валютными и кредитными инструментами (облигациями, акциями, индексами, валютой, депозитами и т.д.). В США главные центры мировой фьючерсной торговли находятся в Чикаго, Нью-Йорке и Филадельфии, в Европе - в Лондоне и Париже. Фьючерсами торгуют также в Швейцарии, Испании, Германии и Бельгии. Финансовые фьючерсы могут быть четырех видов: валютные, процентные, фьючерсы на акции и индексные.
Валютный фьючерс - это краткосрочный контракт (до 1 года) на поставку определенной валюты по установленному курсу в будущем.
Процентный фьючерс - договорное обязательство купить или продать финансовый инструмент в установленные сроки в будущем с оговоренной процентной ставкой. Повышение процентных ставок вызывает падение цен на фьючерсы, снижение их - рост. Компании, опасающиеся роста процентных ставок, обычно продают фьючерсные контракты. Процентные фьючерсы могут быть кратко- и долгосрочными. Типичным примером процентного фьючерса является трехмесячный контракт на стерлинговую процентную ставку LIBOR. Он обращается на Лондонской бирже и известен как краткосрочный стерлинговый фьючерс. Первые операции с процентными фьючерсами были проведены на Чикагской товарной бирже (СМЕ) в 1975 г. Сегодня это популярный инструмент мирового рынка: в 2004 г. было заключено более 1,8 млрд фьючерсных контрактов на сумму больше 17 трлн долл.
Фьючерс на акции - контракт на поставку или принятие стандартного количества акций определенного вида по фиксированной цене на установленную дату в будущем. Большое количество эмитентов акций не позволяет фьючерсу на акции одного эмитента быть широко востребованным. Поэтому они не используются в больших объемах. Их своеобразной альтернативой стали фьючерсы на фондовые индексы - агрегированные показатели стоимости ряда акций.
Индексный фьючерс - контракт на куплю-продажу стандартизированной величины одного из индексов по его заранее определенному курсу на будущую дату исполнения обязательства. Отличие индексного фьючерса от фьючерса на акции заключается в объекте торговли. В первом случае это определенное количество акций, входящих в индекс, а во втором - акции конкретной компании. Первый индексный фьючерс был заключен в 1982 г. в Торговой палате Канзас-Сити. Наибольшей популярностью при торговле индексными фьючерсами пользуются фондовые индексы S&P 500, NYSE Composite Index, Dow Jones Industrial Index.
Опцион - это контракт, который дает право, но не обязательство, купить или продать (отказаться от сделки) простой или производный финансовый инструмент на протяжении предусмотренного срока по цене контракта. Покупатель опциона приобретает опцион у продавца и выплачивает ему премию. Посредником в опционной торговле выступает расчетная палата, которая осуществляет эмиссию опционов на бирже. Несмотря на то, что инструменты с чертами опционов использовались в США с 1790 г., стандартные биржевые опционы стали объектом торговли лишь в апреле 1973 г. на Чикагской бирже. Опционы предоставляют возможность покупателю страховать риски колебаний цен на финансовые активы. При этом максимальные потери покупателя опциона ограничены ценой, которую он платит за него. В свою очередь возможные потери продавца опциона неограниченны. Классифицировать опционы, имеющие хождение на мировом финансовом рынке, достаточно сложно, некоторые из них специфичны, возникали и функционировали лишь в конкретной ситуации (пример 9.7).
Пример 9.7. Летом 1997 г. компания Credit Suisse Financial Products (CSFP) выписала опцион на результат деятельности клиента хедж-фонда - организации, занимающейся рискованной посреднической деятельностью на финансовом рынке. Согласно условиям опциона, продавец CSFP был обязан оплатить опцион, если результаты деятельности клиента фонда повлияют на функционирование самого фонда и окажутся ниже зафиксированного в контракте уровня. В результате продавец данного опциона был вынужден пристально следить за операциями клиента хедж-фонда и открывать дополнительные позиции для более эффективного управления риском. Таким образом, это был опцион, предоставлявший право покупателю (хедж-фонду) в случае наступления определенного условия (фиксированного показателя деятельности клиента фонда) передать продавцу (CSFP) обязательство по оказанию услуг хеджирования клиенту хедж-фонда.
Приведем наиболее общую классификацию опционов. По предоставляемому праву бывают:
опционы на покупку - удостоверяют право покупателя получить от продавца финансовый актив по твердо установленной в контракте цене в определенный момент времени. Один из видов такого опциона является варрант, дающий владельцу право на покупку определенного числа других ценных бумаг, обычно обыкновенных акций, в течение установленного периода времени и по фиксированной цене;
опционы на продажу - предоставляют право покупателю реализовать продавцу финансовый актив по установленной цене в будущем. Опционы на покупку и продажу часто называют опционами ванилла;
двойной опцион - комбинация двух первых опционов, дает право покупателю приобрести или продать финансовый актив по отмеченной цене в будущем.
По наличию дополнительного параметра различают:
опцион нок-ин - вступает в силу только при достижении цены финансового актива определенного уровня;
опцион нок-аут - права покупателя опциона на совершение сделки прекращаются при достижении цены финансового актива определенного уровня;
оптимальный опцион, или опцион лук бэк - предоставляет покупателю возможность совершить сделку по самой лучшей (оптимальной) цене в течение срока действия опциона, т.е. цена исполнения устанавливается не в момент покупки, а в момент исполнения.
По типу базисного финансового актива разграничивают:
валютный опцион - предоставляет право покупателю приобрести или продать определенное количество иностранной валюты в будущем по зафиксированному в контракте валютному курсу;
процентный опцион - дает право купить или продать долговую бумагу, лежащую в основе опциона (опцион с поставкой) или получить расчетную сумму исходя из цены этой бумаги (расчетный опцион). В современной торговле, как правило, используются расчетные опционы и реального движения ценных бумаг не происходит. Базисной ценной бумагой обычно выступает казначейская облигация с различным сроком (5, 10 и 30 лет). Выделяется большое количество видов процентных опционов. Среди них есть опцион «кэп», который защищает покупателя от возможного роста процентной ставки выше установленного уровня (лишь при этом условии опцион вступает в силу), опцион «флор» - защищает от снижения процентной ставки ниже оговоренного значения, опцион «коллар» - комбинация «кэп» и «флор», призванная страховать резкий рост и падение процентной ставки;
индексный опцион - дает право купить или продать определенный объем акций, входящих в один из фондовых индексов по определенной цене в будущем.
По срокам исполнения выделяют:
американские опционы - могут быть исполнены в любой день до истечения срока контракта или в тот же день. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, - американские опционы;
европейские опционы - исполняются только в день истечения срока контракта.
По продавцу опциона (именные) различают:
опцион БЕРО (bearer exchange rate option, BERO) - мелко номинированный (5000 ф. ст.) валютный опцион доллар/фунт, доллар/евро, выписываемый Barclays Bank;
опцион КВАНТО (quantity adjusting option, QUANTO) - валютный опцион, покупаемый и продаваемый Goldman Sachs и позволяющий изменять сумму контракта.
Своп - внебиржевой инструмент, предполагающий обмен платежными обязательствами на финансовом рынке на заранее установленных условиях. Обычно срок действия соглашения о свопе колеблется от 2 до 15 лет. Свопы бывают валютными, процентными и др.
Валютный своп - обмен валют по текущему курсу с обязательством обратного обмена в определенный момент времени по установленному курсу в будущем. Операции этого типа появились в начале 1980-х гг. (пример 9.8). Валютный своп может распространяться также на обязательства в разных валютах. При этом как оба обязательства могут быть с фиксированной или плавающей процентной ставкой, так и одно с фиксированной, другое - с плавающей процентной ставкой. Такой своп называется валютный своп на процентной ставке. Развитие валютных свопов привело к возникновению еще одного их варианта - процентного свопа.
Пример 9.8. Первый валютный своп был заключен в августе 1981 г. между компанией IBM и Всемирным банком. В то время IBM входила в тройку наиболее надежных американских корпораций, осуществлявших операции на финансовом рынке Швейцарии, и поэтому получала займы под те же проценты, что и швейцарское правительство. Аналогичное положение на американском рынке имел Всемирный банк, он получал кредиты под проценты даже ниже, чем Казначейство США. Чтобы Всемирный банк имел наиболее благоприятные условия на рынке Швейцарии, a IBM- на рынке США, они провели сделку своп, обменявшись обязательствами в американских долларах и швейцарских франках.
Суть сделки состояла в следующем. Всемирный банк взял кредит на 5 базисных пунктов выгоднее, чем это могла сделать IBM в долларах, а компания получила заем в швейцарских франках на 20 пунктов лучше, чем смог бы Всемирный банк. Затем IBM переуступила швейцарский заем на 10 пунктов выше, чем его мог получить Всемирный банк, а последний в свою очередь переуступил кредит на тех же условиях, на каких получил на американском рынке. В результате IBM выиграла 15 пунктов - 5 пунктов в долларах и 10 пунктов в швейцарских франках. В свою очередь Всемирный банк выиграл 10 пунктов в швейцарских франках.
Процентный своп - это обмен долговых обязательств с фиксированной процентной ставкой на равные по размеру долговые обязательства с плавающей процентной ставкой. При процентном свопе две компании берут взаймы равные суммы на один и тот же срок у разных инвесторов. Одна компания берет долг под фиксированный процент, другая - под плавающий. Каждая из сторон обязуется обслуживать долг другой стороны. По завершении контракта выплачивается только разница между этими суммами.
Процентный своп активно используют компании с низким рейтингом, вынужденные платить более высокие проценты за кредиты, чем компании с хорошим рейтингом. В силу этого выделяют два вида процентных свопов: купонный своп, когда обязательства с фиксированной ставкой обмениваются на обязательства с плавающей ставкой, и базисный своп, при котором обмениваются обязательства с плавающими процентными ставками, разными по значению. Базисный своп возникает тогда, когда на одном рынке у инвесторов разные возможности и поэтому они обмениваются обязательствами с различными уровнями плавающей процентной ставки. Кроме того, базисный своп может предполагать обмен обязательств с одинаковыми процентными ставками, но разными сроками исполнения, например 30-дневный LIBOR на 90-дневный LIBOR. Такой своп называется своп с разницей во времени.
Иногда в основе сделок своп лежат не обязательства по выполнению обменного контракта, а право обмена. Такое смешение свопа с опционом называется опционом на своп, или свопционом. Свопцион предоставляет субъекту право осуществить сделку своп в указанный момент времени (или до него). Если покупатель свопциона имеет право получить платежи с фиксированной ставкой, то это свопцион «пут», а право заплатить фиксированный процент - свопцион «колл».
Значение свопов во многом заключается в связывании отдельных сегментов мирового финансового рынка. С одной стороны, они связывают рынки валют с рынками финансовых обязательств, с другой - разрушают четкие границы между международными рыночными валютными, кредитными и финансовыми отношениями.
Кредитные деривативы переносят кредитный риск базисного финансового инструмента с одного субъекта на другой за определенную плату. Кредитный риск связан с банкротством заемщика, отказом погашения долга (дефолт), снижением кредитного рейтинга. Кредитные деривативы отличаются от кредитных гарантий более гибкими условиями функционирования. Соответствующий рынок появился в 1993 г., когда Banker's Trust и Credit Swiss Financial Product стали продавать в Японии облигации, стоимость которых при погашении зависела от конкретных событий, связанных с возможным дефолтом. В 1996 г. этот рынок достиг объема в 40 млрд долл., а к 2002 г. вырос до 1,6 трлн долл. Несмотря на динамичный рост, кредитные деривативы занимают на мировом рынке деривативов менее 1 %. В большой массе появляющихся кредитных деривативов можно выделить три их основных вида.
Своп на совокупный доход - обмен реального совокупного дохода по финансовому или кредитному инструменту (облигации, банковский займ) на гарантированный. Продавец этого дериватива получает фиксированную сумму дохода с ценной бумаги, а покупатель - реальную сумму в момент исполнения обязательства. При этом продавец дериватива остается собственником базового финансового инструмента.
Дефолтный своп - обязательство выплатить продавцу дериватива определенную сумму при наступлении дефолта по базисному финансовому инструменту. Покупатель дериватива выплачивает гарантированную сумму продавцу при условии, если эмитент базисного финансово-кредитного инструмента откажется исполнять свои обязательства, т.е. наступит дефолт, или произойдет снижение рейтинга этого инструмента. За предоставляемую гарантию покупатель дериватива получает от продавца вознаграждение.
Связанные кредитные ноты. В этом случае покупатель дериватива выплачивает основную сумму долга по базисному финансово-кредитному инструменту (облигации) продавцу, а покупателю достаются купонные платежи по базисному инструменту. По истечении срока финансово-кредитного инструмента покупатель дериватива возвращает продавцу основную сумму, если не произошли оговоренные события, которые могли привести к снижению стоимости инструмента.
Предназначение финансовых деривативов - снижение разнообразных рисков: кредитных, валютных, политических, рыночных и др. Однако надежность, которую они обеспечивают, расценивается трейдерами не как дополнительный фактор, обеспечивающий получение прибыли в операциях с простыми инструментами, а как основной стимул для арбитражной торговли с производными инструментами. Финансовые деривативы с 1990 г. стали отрываться от простых инструментов финансового рынка, что усилило его нестабильность. Производные инструменты оказались более самостоятельными и востребованными, чем инструменты, которые их произвели. Более того, деривативы, которые должны были снижать риски, стали их основным источником на мировом финансовом рынке. Малейшие колебания цен на простые финансовые инструменты отражались в резких скачках динамики рынка производных ценных бумаг. Концентрация финансовых деривативов в руках нескольких крупных банков приводит к тому, что факты и слухи об убытках компаний от операций с деривативами вызывают цепную реакцию на мировом финансовом рынке, что сказывается на объемах и ценах производных инструментов.

Практически ни один финансовый кризис в развитых странах не обходится без участия производных инструментов. Начиная с «черного понедельника» 19 октября 1987 г., когда произошел биржевой кризис в США, деривативы сопровождают все высокорискованные операции. В конце 1990 г. правительство Бельгии в результате неудачи с валютным свопом потеряло 1,2 млрд долл. В 1995 г. 27-летний англичанин Ник Лисон провалил спекуляцию опционами на японский фондовый индекс Nikkey225 на Сингапурской фондовой бирже, что обошлось Barings Bank 1,4 млрд долл. В число жертв входит также Франкфуртский металлургический комбинат, спасенный от банкротства только с помощью многомиллиардных субсидий, компания Procter & Gamble и др. Более того, в условиях развития современных высоких технологий и глобализации финансовых рынков возникла угроза системного мирового кризиса, когда нестабильность на рынке деривативов одной страны может распространиться на другие рынки и страны.
Феномен финансовых деривативов обостряет вопрос регулирования рыночных отношений. Необходимы биржевой контроль за операциями с производными инструментами в форме рекомендаций, консультации, повышение квалификации дилеров и качества проводимых операций. Это обусловлено тем, что деривативы являются очень сложными и рискованными инструментами, и малейшая ошибка трейдера приводит к большим убыткам. Развитие внебиржевого рынка деривативов делает регулирование этих торговых операций практически невозможным. Только внутренний контроль компании за торговлей деривативами повысит дисциплинированность каждого отдельного субъекта, но укрепления общей дисциплины на внебиржевом рынке производных инструментов может добиться исключительно центральный банк путем анализа и регулирования деятельности учреждений, занимающихся операциями с деривативами.
Операции с финансовыми инструментами концентрируются в мировых финансовых центрах. Именно они позволяют материально ощутить и понять работу мирового финансового рынка. Роль мировых финансовых центров в современной экономике выражается в оптимизации инвестиционных решений, ускорении движения международного капитала, смягчении процессов его перераспределения, расширении сферы международной конкуренции.






7.3.Мировые финансовые центры
Мировые финансовые центры - это места сосредоточения банков, специализированных кредитно-финансовых институтов, в которых осуществляются международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с золотом. Самыми активными мировыми финансовыми центрами являются Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт-на-Майне, Париж, Цюрих, Гонконг, Сингапур и Сидней.
До 1870 г. региональные и мировые финансовые услуги для широкого круга иностранных клиентов предоставляли многие города, которые, однако, не могли претендовать на роль мировых финансовых центров. В то время в каждой стране иностранный капитал аккумулировали несколько городов. Наиболее известны в этом качестве были Амстердам, Берлин, Венеция, Генуя, Гамбург, Лондон, Милан, Нью-Йорк, Париж, Рим, Турин, Филадельфия, Флоренция, Франкфурт и Цюрих. К концу 70-х гг. XIX в. Лондон и Париж стали крупнейшими, конкурирующими друг с другом центрами привлечения мирового капитала.
После франко-прусской войны (1870-1871), в которой Франция потерпела поражение, Лондон стал важнейшим мировым финансовым центром и поддерживал этот статус до 1914 г. После Первой мировой войны Нью-Йорк (США не участвовали в военных действиях) привлек основные капиталы и стал главным мировым финансовым центром. Этот же город доминировал на мировом рынке финансовых услуг в 1930-х гг. и после Второй мировой войны. Только в 1970-х гг. с появлением евровалютных рынков крупные мировые финансовые потоки стали направляться в Европу и Азию. В 1980-е гг. главными мировыми финансовыми центрами, на которые приходилось от 60 до 70 % всех международных финансовых операций, были Нью-Йорк, Лондон и Токио. В середине 1990-х гг. к ним присоединились Франкфурт и Париж.
В Европе наряду с Лондоном, занявшим первое место по валютным и депозитным операциям, центрами финансовых услуг оказались города Германии. Из-за разделения Берлина после Второй мировой войны столицей финансовых операций, где разместился Бундесбанк, стал Франкфурт-на-Майне. Кроме того, международный капитал концентрировался в Гамбурге и Дюссельдорфе. С размещением Европейского центрального банка во Франкфурте-на-Майне этот город стал главным центром европейских финансовых операций. Кроме того, в нем концентрируется крупнейшая клиринговая платежная система TARGET, значение которой особенно выросло с введением евро. Из других мировых центров, размещенных в Европе, необходимо выделить Цюрих, который предлагает надежные варианты инвестиций, капитала и является вторым после Лондона рынком золота.
В Азии мировым финансовым центром с начала 1980-х гг. стал Токио: 11 из 50 крупнейших мировых банков разместили свои штаб-квартиры в этом городе. Токийская фондовая биржа в 80-х гг. прошлого века была самой динамично развивающейся. Конкуренцию Токио в этом регионе оказывают Гонконг и Сингапур. В Гонконге сосредоточен центр международного синдицированного кредитования, а Сингапур - основной фондоаккумулирующий рынок Азиатско-Тихоакеанского региона. Из-за девальваций иены в 1990-х гг., банковского кризиса в Японии и снижения суверенного кредитного рейтинга Moody's, фондового потрясения в Гонконге на рубеже веков только Сингапур остался наиболее устойчивым мировым центром региона.
Региональные международные финансовые центры менее развиты, чем мировые, и обслуживают преимущественно национальный капитал соседних стран. До кубинской революции Гавана являлась Карибским финансовым центром. После революции таким центром стала Панама, а с середины 1990-х гг. этот статус получил Майами. Региональным финансовым центром Северной Африки и арабских стран является Бахрейн, который сменил в этой роли Бейрут.
Отнести тот или иной город к группе мировых финансовых центров позволяют следующие характеристики:
преобладание трансграничных операций в общей массе заключаемых сделок (от 50 до 75 % ежедневного объема финансовых сделок);
масштабные объемы и вариативность финансовых операций. Лондон является центром мировых валютных и еврокредитных операций. Нью-Йорк концентрирует биржевые и внебиржевые сделки с акциями и облигациями. Более 50 % всех финансовых межграничных трансакций ЕС проходит через Лондон. Франкфурт является центром европейской торговли производными финансовыми инструментами;
глобальный охват участников. Сделки на мировом финансовом рынке совершаются по большинству валют, в любое время суток. Волна финансовых сделок поднимается на Дальнем Востоке и в странах Юго-Восточной Азии (Токио, Сингапур, Гонконг), затем перемешается в Европу (Лондон, Франкфурт) и завершается в США (Нью-Йорк);
наличие экономически сильной и стабильной банковской инфраструктуры с высококвалифицированным аппаратом банковских работников;
свободные рыночные отношения в условиях функционирования частных компаний;
открытая экономика страны, гарантирующая высокую мобильность капиталов через национальные границы, а также свободный доступ иностранных банков и небанковских учреждений;
экономическая независимость от правительства страны, в которой находится финансовый центр;
высокие технологии передачи данных;
стабильный валютный курс страны мирового финансового центра;
сильная и прозрачная правовая система.
Мировые финансовые центры извлекают значительные преимущества от концентрации международного капитала:
источник добавочной стоимости. Около 7 % ВВП Великобритании создается миллионом служащих финансового сектора, работающих в Лондонском мировом финансовом центре;
возможность быстрого развития. Расширение финансового центра не требует значительного увеличения основных мощностей;
низкие фиксированные издержки по обслуживанию финансового центра;
отсутствие технологий, влияющих на окружающую среду;
получение комиссионных доходов от больших оборотов финансовых сделок;
повышение качества банковского обслуживания, снижение стоимости банковских услуг, рост эффективности работы банков благодаря высокой банковской конкуренции.
Наряду с преимуществами существует и ряд недостатков функционирования мировых финансовых центров:
угроза тяжелых последствий кризисной ситуации. В случае возникновения банковского, валютного или долгового кризиса, очагом которого может стать мировой финансовый центр, существует вероятность, что он распространится на другие страны, регионы и все мировое сообщество. Переплетение финансовых инструментов и операций с разной доходностью, сроками, капиталами повышает уязвимость всех секторов мировой экономики к шокам в мировых финансовых центрах. Тесная связь мирового финансового центра с местной экономикой автоматически вовлекает ее в операции с крупными финансовыми капиталами, и она становится местом спекулятивных сделок;
финансовая индустрия предполагает незначительные инвестиции в основной капитал и относительно большие - в человеческий. В отличие от основного человеческий капитал является высокомобильным. Поэтому то, что можно легко привлечь в мировой финансовый центр, так же легко можно потерять. Действительно, на протяжении многих лет не один город или страна выполняли функцию мирового финансового центра, но не каждый из них сохранил этот статус до нашего времени.
Мировые финансовые центры имеют общие характеристики, преимущества и недостатки. Вместе с тем каждый из них специфичен, использует свои финансовые инструменты и характеризуется особым финансовым климатом. Так, Нью-Йорк традиционно является центром финансовых инноваций. Высокая квалификация нью-йоркских финансистов и особенности работы превратили Уолл-стрит в финансовую Силиконовую Долину. Лондон является центром международного бизнеса, здесь представлено самое большое количество иностранных компаний. В Токио аккумулируется так называемый необработанный капитал. Там активно эмитируются классические финансовые инструменты. Поэтому Токио, скорее, мировой «сырьевой» финансовый центр, чем рынок готовой финансовой продукции.
7.3.1. США
Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange, NYSE) - крупнейшая и старейшая биржа Соединенных Штатов. Образована в 1792 г. В 1863 г. получила свое современное название. Размещается в Нью-Йорке по адресу Уолл-стрит, 11, в финансовых кругах называется «большой доской». На Нью-Йоркской бирже прошли листинг более 3 тыс. акций, из них 10,5 % принадлежат нерезидентам США.
Интерес американских инвесторов к иностранным ценным бумагам, котируемым в Нью-Йорке, постоянно растет. Ежедневный объем торговли иностранными финансовыми инструментами в 2004 г. составляли 153 млн акций на сумму 5,2 млрд долл., что на 15 млн акций больше, чем в 2003 г. В 2004 г. лучшие мировые компании, демонстрирующие высокий экономический рост и финансовую стабильность, выпускают свои акции и облигации на Нью-Йоркской бирже. Среди них - Sony, British Airways, British Telecom, Honda Motor, все компании, входящие в промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA).
Чтобы пройти листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, американские компании должны соответствовать целому ряду количественных и качественных требований. К количественным минимальным стандартам относятся:
объем выпуска -1,1 млн акций;
совокупная рыночная стоимость выпускаемых акций - 40 млн долл.;
чистые материальные активы - 40 млн долл.;
по крайней мере 2 тыс. акционеров должны владеть по 100 и более акциями компании;
годовой доход до выплаты налогов: за последний год от 2,5 млн долл. и за два предшествующих года - от 2 млн. долл.
К другим требованиям листинга Нью-Йоркской фондовой биржи относятся:
наличие в компании как минимум двух внешних директоров. Внешним директором может быть консультант или советник, никогда не состоявший в штате компании. Фирмы, у которых нет двух внешних директоров, могут назначить одного в период листинга, а второго - в течение следующего года после получения листинга;
получение заключения независимой аудиторской компании, в состав которой не должны входить лица, участвующие в управлении проверяемой корпорации;
гарантии прав акционеров. Компании, выпускающие акции на NYSE, никакими действиями на рынке не могут отменить, ограничить или изменить права акционеров.
Нью-Йоркская фондовая биржа активно котирует ценные бумаги многих иностранных организаций. Листинг в Нью-Йорке прошли 455 компаний из 47 стран. Только в 2004 г. 20 зарубежных компаний зарегистрировались на бирже. Иностранные заемщики активно размещают свои облигации на рынке США. В основном это канадские компании и правительственные организации.
К иностранным компаниям при листинге предъявляются следующие требования:
рыночная стоимость ценных бумаг - не менее 100 млн долл.;
число акционеров, владеющих 100 и более акциями зарубежной фирмы, - не менее 5 тыс.;
стоимость чистых активов - минимум 100 млн долл.;
сумма прибыли до вычета налогов в год, предшествующий подаче заявления о допуске акций к котировке, - не менее 100 млн долл., за три предыдущих года - не меньше 25 млн долл.
Нью-Йоркская фондовая биржа является гибридным рынком дилеров и имеем лимит ордеров. Членами биржи являются брокеры, торгующие за свой счет ценными бумагами фондовых брокерских фирм (последних может быть от одной до 500) или выступающие агентами компаний и выполняющие поручения своих фирм или их клиентов.
Американская фондовая биржа (American Stock Exchange, AMEX) - крупнейшая биржа Соединенных Штатов. Первоначально она ютилась в переулках Уолл-стрит, позже стала Нью-Йоркским Агентством, а затем - Ассоциацией торговцев ценными бумагами. Основные операции осуществлялись с ценными бумагами, не прошедшими листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже. В 1921 г. Ассоциация получила юридический адрес на Тринити, 86 и занялась ценообразованием на финансовые инструменты. В 1953 г. была переименована в Американскую фондовую биржу.
Сегодня АМЕХ продолжает осуществлять листинг более мелких по сравнению с котируемыми на Нью-Йоркской фондовой бирже фирм. В 2004 г. средний ежедневный оборот на Американской фондовой бирже равнялся 65,8 млн акций. Всего здесь прошли листинг более 1 тыс. компаний. Требования к листингу американских и иностранных компаний одинаковые:
объем выпуска - 500 тыс. акций;
совокупная рыночная цена выпускаемых акций - 3 млн долл.;
минимальная цена акции - 3 долл.;
годовой доход до выплаты налогов за последний год или два - 750 тыс. долл.
Американская фондовая биржа имеет репутацию инновационной, именно она предлагает новые идеи и инструменты.
Nasdaq. До 1939 г. внебиржевой рынок был неорганизованным и нерегулируемым. После принятия акта Малони была образована Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers, NASD) - саморегулируемая организация с обязательствами по внебиржевому рынку, схожими с обязательствами любой фондовой биржи. Ценные бумаги, обращающиеся на внебиржевом рынке США, делятся на две категории: наиболее активные, которые прошли листинг в Nasdaq (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) и прочие (около 40 тыс.).
По объемам торговли Nasdaq уступает лишь Нью-Йоркской фондовой бирже. Ценные бумаги, котируемые на Nasdaq, либо входят в Национальную рыночную систему (National Market System, NMS), либо относятся к числу второго класса. Финансовые инструменты NMS наиболее активно используются на внебиржевом рынке. Их доля во всех ценных бумагах достигает 60 %. Дилеры, оперирующие с ценными бумагами NMS, обязаны предоставлять информацию об операциях с этими инструментами в течение 90 секунд после совершения сделки. В случае с ценными бумагами второго класса дилеры должны докладывать только о совокупном объеме торговли в конце торгового дня. Сделки в Nasdaq совершают наиболее компетентные участники рынка, представляющие крупные фирмы по продаже ценных бумаг с высокой капитализацией. Типичный выпуск акций имеют около 10 дилеров, причем активно продаваемые и покупаемые ценные бумаги обеспечиваются работой более 40 дилеров.
Nasdaq предъявляет к иностранным эмитентам такие же требования, как и к американским фирмам. Процедура листинга на Nasdaq для компаний, входящих в NMS, включает следующие минимальные требования:
чистые материальные активы - 4 млн долл.;
чистый доход за последний год или два - 400 тыс. долл.;
годовой доход до выплаты налогов за последний год или два - 750 тыс. долл.;
цена акции - 5 долл.;
количество дилеров - 2.
Если компания не соответствует этим условиям, она может пройти листинг на малом рынке Nasdaq (SmallCap market), где предъявляются следующие требования:
минимальная цена акции - 3 долл.;
количество акционеров - от 300;
количество дилеров - 2 и более;
общие активы компании - не менее 4 млн долл.
В 1998 г. Американская фондовая биржа и Nasdaq объединились в одну биржу, которая получила название Nasdaq - АМЕХ.
Роль США как мирового финансового центра помимо международных биржевых и внебиржевых отношений, в которые вступают не только рассмотренные биржи, но и биржи в Филадельфии, Бостоне, Чикаго и других городах, раскрывается в функционировании американской системы оффшорных банков. Она возникла в соответствии с положением Федеральной резервной системы, предоставившим американским банкам право учреждать на территории США (в Нью-Йорке) международные банковские агентства. Часто эту систему называют нью-йоркской системой оффшорных банков. Агентства создаются, чтобы принимать срочные вклады и предоставлять кредиты иностранным клиентам. Они не могут обслуживать резидентов и поэтому на них не распространяется национальное банковское законодательство. Долларовый депозит в международных банковских агентствах не является евродолларовым, поскольку находится на территории США, однако он имеет оффшорный статус, как если бы находился за рубежом.
7.3.2. Великобритания
Лондон является крупнейшим и старейшим центром международных финансовых отношений в Европе. Еще в XVII в. торговцы кофе со всего мира собирались вокруг кофейных домов Лондона для заключения сделок и долгосрочных соглашений. В 1760 г. 150 брокеров образовали клуб при Йохасен кофе-Хаусе, который в 1773 г. превратился в фондовую биржу, статус которой был формально подтвержден в 1802 г. Развитие Великобритании как мирового финансового центра было обусловлено финансированием британскими коммерческими банками внешней торговли страны со своими колониями. Со временем статус Лондона менялся, и в XX столетии Великобритания стала центром сосредоточения международных финансовых интересов развитых стран, сократив обслуживание капиталов развивающихся государств.
Сегодня Лондон лидирует по присутствию иностранных банков, чему способствовала либеральная политика Банка Англии. Иностранные банки держат большую долю своих средств в Лондоне в иностранных валютах: в основном в долларах США и японских иенах.
В Лондоне хорошо развиты денежный, валютный и рынок долгосрочного капитала. Лондонский евровалютный и оффшорный банковский рынок - крупнейший в мире. Он поставляет средства на международные финансовые рынки и предоставляет посреднические услуги в операциях по международным займам. Для проведения финансовых операций на Международной фондовой бирже в Лондоне, которую прозвали Big Ben, необходимо пройти строгую процедуру листинга. Для получения листинга сведения о фирме и бизнесе должны быть опубликованы по крайней мере в одной национальной ежедневной газете. Вторичный рынок ценных бумаг в Лондоне имеет несколько сегментов: торговля внутренними акциями, иностранными акциями, опционами, первоклассными ценными бумагами и корпоративными ценными бумагами с фиксированной процентной ставкой.
7.3.3. Япония
В Японии функционируют восемь фондовых бирж - в Токио, Осаке, Нагое, Киото, Хиросиме, Фукуоке, Ниигате и Саппоро. Важнейшая биржа Японии, на которую приходится свыше 80 % биржевого оборота ценных бумаг, - Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange). Она была образована в 1878 г. До Второй мировой войны здесь осуществлялись краткосрочные спекулятивные операции холдинговых компаний, а также долгосрочное банковское финансирование. Во время войны и в первые послевоенные годы биржи Японии были закрыты и вновь начали работать только в 1949 г. Второй по значению является фондовая биржа в Осаке, удельный вес которой в общем объеме торговли составляет около 10 %. Третья по значению - фондовая биржа в Нагое, на которую приходится до 4 % биржевой торговли Японии.
Фондовые биржи Японии организованы как ассоциации, в которые могут объединяться только юридические лица. Членство предусматривает покупку места, стоимость которого определяется конъюнктурой и может превышать 1 млрд иен. Члены бирж должны обладать минимальным капиталом, величина которого в зависимости от вида деятельности может варьировать от 200 млн до 3 млрд иен. Членов ассоциаций можно разделить на действительных, временных («сайтори») и специальных. Действительные члены осуществляют торговлю на бирже от имени клиентов или за свой счет. «Сайтори» выступают посредниками в биржевых операциях действительных членов. Им запрещены сделки по поручению других клиентов или за свой счет. Специальные члены являются связующим звеном между японскими биржами. Они выполняют поручения по купле-продаже ценных бумаг на Токийской фондовой бирже и на бирже в Осаке.
Иностранные компании по Закону о ценных бумагах и биржах имеют право торговать на японских биржах. Однако практический доступ на биржи определяют они сами. Долгое время иностранные компании не принимались в члены японских фондовых бирж. В 1986 г., когда членами Токийской фондовой биржи стали шесть иностранных компаний, Япония получила статус мирового финансового центра. Основным объектом капиталовложений стали акции и корпоративные облигации. Иностранные компании неохотно вкладывают средства в японские государственные облигации. На их долю приходится чуть более 6 % данного сегмента рынка, что связано с низкой его доходностью, высокими рисками и издержками, а также неразвитой финансовой инфраструктурой. Пытаясь привлечь иностранных инвесторов, Токийская фондовая биржа в рамках кооперации в Азиатско-Тихоокеанском регионе подписала меморандум о взаимопонимании с биржами Австралии, Сингапура, Тайваня, Малайзии, Гонконга, Кореи, Таиланда и Филиппин. Однако иностранные компании охотнее делают капиталовложения в японский оффшорный рынок.
Токийская система оффшорных банков по обслуживанию иностранных клиентов ориентируется в основном на межбанковские сделки. Она функционирует как отделение внутреннего межбанковского рынка, от этого выигрывают японские региональные банки, не имеющие иностранных филиалов. В силу незначительного регулирования оффшорных банков японские региональные банки могут получать средства по более низкой цене, чем на внутреннем рынке. Вместе с тем значение токийской системы оффшорных банков для иностранных компаний и кредитных учреждений уменьшается из-за большей привлекательности других центров. В частности из-за того, что стоимость кредитов в оффшорных центрах Гонконга и Сингапура ниже, чем в Японии. Мировые финансовые центры в США, Великобритании и Японии продолжают развиваться и расширять объемы операций, активно идут процессы специализации и концентрации. Возникают новые центры. То, что региональные центры станут мировыми, - реальность нового столетия. Слияния крупных банков Франции в 1990-х гг. создали фундамент для организации нового европейского финансового центра в Париже. В этом заинтересовано и правительство Франции, субсидирующее развитие фондового рынка и рынка производных инструментов. Кроме этого, выдвижению Парижа способствовало создание финансового рынка Euronext, который объединил Париж, Амстердам и Брюссель. Euronext проводит политику дальнейшей экспансии и уже поглотил Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов и опционов. Поддержку Франции как мировому финансовому центру оказывает французская биржа по торговле производными ценными бумагами MATIF. Последняя вместе с Чикагской товарной (СМЕ) и Сингапурской биржей создали свою федерацию торговли GLOBEX. Возможно, именно Сингапур станет новым мировым финансовым центром XXI столетия, обойдя Токио и Гонконг в Азиатском регионе. Экономический рост Китая в скором будущем выдвинет Пекин и Шанхай в мировые финансовые центры. Концентрация крупных капиталов в исламских банках позволяет говорить о возможности появления новых центров на Ближнем Востоке. Рост количества мировых и региональных финансовых центров - свидетельство развития международных валютных, кредитных и финансовых отношений и востребованности их в различных регионах мира.

Вопросы для самопроверки:
Что такое мировой финансовый рынок? Какова его структура?
Каковы операционные механизмы мирового финансового рынка?
Какие признаки лежат в основе классификации облигаций?
Что такое евроакции?
Перечислите биржевые индексы.
Какую роль играют производные инструменты?
Какие виды свопов вы знаете?
Что такое листинг?
Приведите основные характеристики мировых финансовых центров.
10. Расскажите об особенностях мирового финансового рынка в США.

Раздел 8. Международные финансовые организации как институциональный элемент валютной, кредитной и финансовой системЫ

8.1.Сущность и роль международных финансовых организаций
Международная организация - это объединение суверенных государств (в ЮНЕСКО наряду с суверенными государствами участвуют несамоуправляемые территории, которые имеют особый правовой статус и называются ассоциированными членами), созданное на основе международного договора и устава (ЮНЕП, ЮНИДО, ЮНКТАД были созданы в порядке исключения на основе резолюции Генеральной Ассамблеи ООН) для выполнения определенных целей (цель определяет правомерность организации, ее компетенцию в определенном виде деятельности, организационный механизм), имеющее систему постоянно действующих органов, обладающее международной правосубъектностью (способность иметь права (обязанности) или приобретать их посредством своих действий: например, право на заключение договоров, вправо на привилегии и иммунитеты, право на представительство при организации государств-членов и т.д.) и учрежденное в соответствии с международным правом (т.е. учредительные документы международной организации и ее деятельность должны соответствовать общепризнанным принципам и нормам международного права, и в первую очередь принципам jus cogens, согласно значению, подразумеваемому ст.53 Венских конвенций о праве международных договоров 1969 и 1986 гг.).
Выделяют:
Международные межправительственные (межгосударственные) организации - объединения государств или государственных институций, созданные на основе международного договора между государствами или их уполномоченными институциями.
Международные неправительственные (негосударственные, общественные) организации - объединения, членами которых (на основе совместной деятельности для защиты общих интересов и достижения уставных целей в гражданских, политических, культурных, социальных и экономических сферах) являются субъекты из разных стран и зарегистрированные в государстве, законодательство которого позволяет иностранным физическим или юридическим лицам создавать общественные организации и быть избранными в состав руководящего органа такой организации. Пространство (территория) деятельности МНПО определяется Уставом организации. Международные общественные организации наделены международной правосубъектностью в той мере, в которой такая правосубъектность определена тем или иным международным договором, например, правом обжалования нарушений норм [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] или, например, правом обжалования нарушений норм [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]. Примечание: Законодательство не каждой страны позволяет создание международных организаций в прямом понимании сущности международной организации. В Латвии, например, согласно закону об общественных организациях, половина членов правления организации должна состоять исключительно из граждан Латвийской Республики, что исключает возможность избрания интернационального состава правления и допускает функционирование общественных организаций лишь на национальной основе. Обойти такой националистический барьер позволяет регистрация организации в более демократической стране (например, в Австрии) и учреждение в Латвии представительства организации: поскольку МНПО находится вне[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] Латвии, Латвийский суд уже не правомочен вынести решение о ликвидации организации - такое решение может быть вынесено лишь судом государства, в юрисдикции которого находится организация. Выбор такой формы деятельности - когда организация зарегистрирована в одной стране, а действует в других странах, позволяет международной общественной организации сохранить свою правосубъектность даже в случае возможного конфликта с национальными властями того или иного государства.
Процедуры признания общественной организации в качестве международной организации не существует - каждая организация объявляет себя национальной или международной положениями своего [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]. Международная неправительственная организация соответствует следующим общепринятым критериям:
цели организации - международного значения;
деятельность по достижению установленных целей - международного значения;
государство регистрации выбирается учредителями организации и учреждение организации осуществляется в соответствии с внутренним законодательством государства регистрации;
членами (участниками) организации являются субъекты как минимум двух государств, либо результативная деятельность организации осуществляется как минимум в двух государствах.
Международные общественные организации или ее представители могут быть наделены статусом наблюдателя или консультативным статусом при международной межправительственной (межгосударственной) организации. Классификация международных организаций представлена в таблице 31.
Таблица 31
Классификация международных организаций
Признак классификации
Виды международных организаций

По кругу участников
универсальные (то есть для всех государств, например [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ])
региональные (членами которых могут быть государства одного региона, например [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ])
межрегиональные

По характеру полномочий

межгосударственные - не ограничивающие суверенитет государства
надгосударственные (наднациональные) - частично ограничивающие суверенитет государства: вступая в подобные организации, государства-члены добровольно передают часть своих полномочий международной организации в лице её органов.

По выполняемым функциям
Нормотворческие, консультативные, посреднические, операционные, информационные

По порядку приёма новых членов
открытые (любое государство может стать членом по своему усмотрению)
закрытые (прием с согласия первоначальных учредителей)

По компетенции (сфере деятельности)
общей компетенции (например, ООН)
специальной компетенции (политические, [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], по вопросам торговли, здравоохранения. Например, [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ])

Другие
Международные параорганизации (клубы), например "Большая восьмерка", Лондонский клуб, Парижский клуб. Международные параорганизации, часто играя значительную роль в международных отношениях, не могут быть включены в классификацию международных институтов, так как не имеют официального статуса - не имеют устава, штаб-квартиры и не институционализированы.


С целью унификации, регулирования, выработки совместных решений в сфере [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] на основе международных соглашений создаются международные экономические организации. Необходимость их создания продиктована неспособностью государства достаточно эффективно воздействовать на национальную экономику по причине влияния внешних факторов (стихийные бедствия, войны, смена политических режимов, финансовые кризисы на мировых финансовых рынках), так и внутренних (ошибки экономической политики, инфляция, безработица, спад производства, обесценение национальной валюты и пр.). Если государство не может в полной мере решить свои проблемы, оно и прибегает к помощи других стран или к помощи международных экономических организаций.

Двусторонняя дипломатия по решению экономических и финансовых вопросов ограничена интересами сторон. В процессе дискуссии и защиты своих позиций власти порой отвлекаются от сути проблемы и пытаются решить ее хотя бы частично с минимальными издержками и максимальным эффектом для государства. По этой причине многие экономические, финансовые, валютные и кредитные вопросы в современных условиях свободы движения капитала «перетекают» из одной страны в другую. В такой ситуации улучшить экономическое положение государств может помочь многостороннее содействие. Многостороннее сотрудничество в экономической и финансовой сферах осуществляется как на кратковременной, так и на долгосрочной договорной основе путем учреждения организаций со своим уставом, целями и функциями.
Стратегической целью международных экономических организаций является координация действий мирового сообщества для стабилизации мировой валютной, кредитной и финансовой систем. Для достижения этой цели международные финансовые организации ставят перед собой конкретные задачи. Возникновение новых угроз для отдельных стран и всего мирового сообщества заставляет данные организации корректировать свои задачи и направления деятельности. Так, глобальное стремление к либерализации сопровождалось созданием международных финансовых организаций на каждом этапе развития этого процесса. Финансовые кризисы в развивающихся странах в 1990-х гг. потребовали действий международных финансовых организаций по их устранению, ликвидации последствий и предотвращению будущих кризисов.
В целом ключевыми задачами международных финансовых организаций являются:
мониторинг мировой финансовой среды;
координация действий развитых стран по оказанию финансовой помощи менее развитым государствам;
техническое и финансовое обеспечение при проведении финансовых реформ и финансовой политики;
преодоление и предотвращение глобальных и региональных экономических проблем, требующих значительных финансовых ресурсов.
Цели и задачи международных экономических организаций могут формулироваться в их уставах по-разному: от «освобождения мира от бедности» (Группа Всемирного банка) до прямой помощи корпорациям и инвесторам стран-учредителей (МВФ). Решение конкретных задач определяет их роль. Теоретически их деятельность направлена на исполнение стратегической роли координатора мировых финансовых процессов, своеобразного их регулировщика. Но на практике роль таких организаций не столь однозначна. Их рекомендации порой оказываются неэффективными и нерезультативными, а предоставляемые ресурсы снижают финансовую дисциплину должников. Государства обычно ограничивают вмешательство в свои внутренние дела, что не позволяет международным экономическим организациям разработать меры и провести всесторонние консультации, чтобы предупредить наступление чрезвычайной финансовой ситуации. Давление основных кредиторов - развитых стран на международные финансовые организации вызывает острую дискуссию о последних. Наряду с мнением, что международные финансовые организации должны осуществлять всестороннее международное валютное, кредитное и финансовое регулирование, существует точка зрения, что они могут выступать лишь в роли финансового помощника странам, уже испытывающим трудности.

8.2.Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций

Стратегической целью международных финансовых организаций является координация действий мирового сообщества для стабилизации мировой валютной, кредитной и финансовой систем. Для достижения этой цели международные финансовые организации ставят перед собой конкретные задачи, которые корректируются под влиянием возникновения новых финансовых угроз. Также международные финансовые организации используют различный арсенал инструментов, сочетание которых способствует большей эффективности при реализации поставленных целей и задач.
Сравнительный анализ деятельности международных финансовых организаций представлен в таблицах 32 и 33.
Таблица 32
Общая характеристика международных финансовых организаций
Название организа-ции
Состав
Миссия
История
Кол-во стран
Сумма капитала организации
Документы, цели, задачи, функции
Организационная структура

Между-народный валютный фонд
-
МВФ – специализированное учреждение ООН, со штаб-квартирой в Вашингтоне, США. Для урегулирования валютных отношений в виде технической и экономической поддержки при дефиците платёжного баланса
Был создан, для того чтобы поставить мировую экономику на прочную основу. Соглашение о создании фонда подписали 44 страны на Бреттонвудской валютной конференции в 1944 году
187
212 млрд. СДР
Роль устава выполняют статьи Соглашения. Согласно статьям соглашения МВФ имеет следующие цели: развивать международное валютное сотрудничество, служить органом сотрудничества и консультаций по международным валютным отношениям; облегчать рост экономики и международной торговли; содействовать стабилизации валютных курсов; содействовать установлению многосторонней системы платежей по текущим операциям между странами-членами и устранению валютных ограничений, препятствующих росту мировой торговли.
Органы управления: Совет управляющих и Исполнительный совет (Директорат). Президент. Международные валютные и финансовые комитеты.

Группа Всемирного банка
МБРР
МАР
МФК
МАИГ МЦУИС
Группа всемирного банка – это многостороннее кредитное учреждение, состоящее из пяти , связанных между собой организаций.
Предназначение – бороться с бедностью с энтузиазмом и профессионализмом, стремясь к достижению устойчивых результатов, и помогать людям улучшать условия своей жизни и состояние окружающей среды, предоставляя им ресурсы, делясь знаниями, способствуя наращиванию потенциала и укреплению партнерских отношений в государственном и частном секторах.
МБРР – международный банк реконструкции и развития , создан в 1945г. как специализированное учреждение ООН для участия в консультациях и предоставления неконфидициальной информации
187

Устав предусматривает следующие цели: поощрение инвестиций на производственные цели государств, стимулирование частных иностранных капиталовложений, предоставление гарантий частным иностранным инвестициям, поддержка равновесия платежных балансов, содействие конверсии военных экономик , стимулирование экономического развития бедных стран, финансовая помощь. Цель МБРР – сокращение масштабов бедности в странах со средним уровнем дохода и в кредитоспособных странах с низким уровнем дохода.
Высший орган управления - Совет управляющих; исполнительный – Директорат. Президент, 5 комитетов.




МАР- международная ассоциация развития создана в 1960г. является филиалом МБРР, специализированное учреждение в системе ООН.
170
222 млрд. долларов США
Цели: предоставление долгосрочных кредитов бедным странам, содействие экономическому развитию, повышения уровня жизни в странх –членах МАР, содействие повышению производительности труда в странах с низким годовым доходом на душу населения.
МАР является одним из крупнейших источников помощи в мире, средства которого направляются на поддержку мер по развитию здравоохранения и образования, инфраструктуры и сельского хозяйства, экономики и институтов в  наименее развитых странах мира. 
Органы управления общие с МБРР




МФК- международная финансовая корпорация создана в 1956 г. как филиал МБРР и специализированным учреждением ОНН
182
уставный фонд в размере $2,4 млрд долларов США
Цели: содействие частному предпринимательству в развивающихся странах, оказание помощи в управлении предприятиями, созданными с участием иностранного капитала и местных инвестиций., стимулирование притока частного капитала в производственную сферу, реализация принципа рентабельности в сотрудничестве с частным секторм.
Совет управляющих, совет директоров. Вице- президент




МАИГ- многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям, создано в 1988 г., как филиал Всемирного банка, входит в специализированные организации ООН
175

Цели: предоставление гарантий инвестициям, направленным на производственные цели в развивающихся странах –членах; страхование и перестрахование от некоммерческих рисков; содействие разработке пректов и контроль их обоснованности; оказание технической помощи для стимулирования притока иностранных инвестиций в развивающиеся страны; информационная деятельность
Руководит деятельностью исполнительный вице-президент МБРР




МЦУИС- международный центр по урегулированию инвестиционных споров, создан в 1966 г. Арбитр по устранению разногласий между иностранным инвестором и страной инвестирования Входит в спец. орг. ООН
155

Целью МЦУИС является обеспечение правовых возможностей для примирения сторон и для арбитражных процедур в международных инвестиционных спорах. Центр стремится устранить внеэкономические препятствия на пути частных [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] и рассматривается как авторитетное международное арбитражное учреждение при урегулировании [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] между [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] и частными инвесторами. Россия не входит.
Центр возглавляют избираемые Председатель и Генеральный секретарь.

Всемирная торговая органи-зация
-
ВТО- организационно-правовая система современной международной торговли, преемница Генерального соглашения о тарифах и торговле. Секретариат в Женеве Деятельность направлена на расширение международного обмена, что позволит рационально использовать мировые ресурсы, обеспечит стабильность экономического развития всех стран и сохранения окружающей среды.
Начала свою деятельность в 1995 г.
Всемирная торговая организация, являющаяся преемницей действовавшего с 1947 г. Генерального соглашения по тарифам и торговле. ВТО призвана регулировать торгово-политические отношения участников Организации на основе пакета Соглашений Уругвайского раунда многосторонних торговых переговоров (1986-1994 гг.). Эти документы являются правовым базисом современной международной торговли.
153
130 млн. долл США
Главная задача – либерализация мировой торговли путем последовательного снижения уровня импортных пошлин и устранения различных нетарифных барьеров.
Принципы и правила: предоставления режима благоприятного для взаимной торговли, прозрачность торговой политики, решение торговых споров путем переговоров и консультаций.
Функции: контроль за национальной торговой политикой своих членов, организация переговоров, для устранения препятствий, общепризнанный международный суд, позволяющий разрешать споры связанные с нарушением работы на мировом рынке; тесное сотрудничество с другими межд. экон. организациями.
Высший орган- Конференция министров, которая утверждает комитеты: по торговле и развитию, по бюджету, финансам и администрации , по окружающей среде. Генеральный директор ВТО, секретариат , генеральный совет и комитеты.

Банк между-народных расчётов
-
БМР служит форумом для международного валютного сотрудничества, выступает в качестве агента или доверенного лица при осуществлении международных кредитных соглашений, ведет научные исследования
Создан в 1930г. на основе Гаагского соглашения пяти государств ( Бельгия, Великобритания, Германия, Италия, Франция) и конвенции этих стран со Швейцарией, в соответствии с планом Юнга о репарациях, выплачивавшихся Германией странам-победителям в Первой мировой войне. Находится в Швейцарии г. Базель. в 1974 г. был создан [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
56

Цели: содействие сотрудничеству центральных банков, создание условий для международных финансовых операций,
Выполнение роли посредника в международных валютно - финансовых расчетах
Сегодня основой его деятельности остаётся кооперация среди центральных банков. Кроме того БМР оказывает широкий спектр финансовых услуг центральным банкам стран-членов (предоставляет кредиты, принимает депозиты, выступает в качестве посредника или гаранта).
Высший орган управления - общее собрание, председатель Совета директоров и предста-вители центральных банков. Созывается ежегодно.
При БМР действуют Комиссия по платежным системам, [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]

Европейс-кий банк рекон-струкции и развития

ЕБРР региональная организация, сочетающая финансовые механизмы с напрвленностью на поддержание рыночной демократии в европейских странах с переходной экономикой. Главный приоритет – финансирование развивающегося частного сектора
Создан 29.05.1990г. в целях содействия преобразованиям в СССР и странах Центральной и Восточной Европы. Инициатором создания выступил бывший президент Франции Ф. Миттеран
61 и Европейский инвестиционный банк

Задачи: содействие переходу к демократии и рыночной экономике, поощрение предпринимательской деятельности в странах ЦВЕ СНГ. Поддержка развития финансового сектора.
Направления деятельности: вложение в акции банков, кредиты банкам, реализация программы содействия развитию торговли, участие в создании различных фондов, финансирование микро-и малых предприятий. Обладает гибкими инструментами финансирования, поэтому может действовать в государственном и частом секторах.
Предоставление гарантий заемщикам
Совет управляющих, Совет директоров, Президент банка

Парижский и Лондон-ский клубы кредиторов

Парижский клуб -неформальная организация правительств стран- кредиторов для наблюдения за государственной задолженностью и проведения со странами-должниками переговоров по проблемам реструктуризации государственных долгов.
Создан в 1956г. когда [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] согласилась встретиться со своими кредиторами в [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]. Активная работа в 1980-1990гг. в связи с обострением проблемы погашения государственного долга развивающихся стран, затем Восточной Европы и России
19

Главная задача, которую решает Парижский клуб в настоящее время  [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] задолженности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]
Нет фиксированного состава участников, наблюдатели из МВФ, МБРР, ЮНКТАД



Лондонский клуб -это нефор-мальная организация [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]-[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ], созданная для урегу-лирования вопросов задолженности иностранных [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] перед членами этого клуба.
Первые заседания Лондонского клуба состоялись в [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] г. для рассмотрения вопросов задолженности [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] перед
частными [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ].
1000 банков

Деятельность Лондонского клуба похожа по целям на деятельность [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]. Отличие состоит в том, что Парижский клуб объединяет государства-кредиторы в лице представителей [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] и министров финансов стран-кредиторов, в то время как Лондонский клуб объединяет негосударственные, коммерческие банки.
Нет постоянного председателя.
Банковский консультативный комитет 15 банков


Таблица 32
Особенности деятельности международных финансовых организаций
Название
Характеристика кредитных механизмов
Совместные проекты с Россией
Проблемы и перспективы сотрудничества с Россией
Роли организаций в МВКО

МВФ
Вся кредитная деятельность МВФ реализуется через тир основных механизма финансирования
1.Обычное:
Резервная доля приобретение валюты в размере до 25% квоты
Кредитная доля часть квоты внесенная в нац. валюте
«Стенд-бай» -соглашение о гарантии получения ин. валюты в обмен на нац. валюту
Расширенное финансирование – предоставление валютных средств на длительный срок и больше чем квота.
2.Льготное:
Расширенное структурное финансирование помощь наиболее бедным развивающимся странам
3. Специальное:
Кредиты компенсационного и чрезвычайного финансирования (дефицит вызван внешними факторами)
Финансирование системных преобразований – оказание помощи странам с переходной экономикой
Финансирование дополнительных резервов
Чрезвычайные кредитные линии
Россия взаимодействовала с МВФ с сороковых годов.
Официально вступила в члены 3 января 1992г.
По доле голосов в Совете управляющих Россия занимает 9 место(2,.69%) и имеет собственного директора в Исполнительном совете.
Перешла из заемщиков в кредиторы.
Участие России в программах МВФ:
1.программа по сокращению внешнего долга беднейших стран с 1997г.
2.Расширенная программа структурной стабилизации с 2000г.(списание долгов)
3.Программа МВФ по оказанию чрезвычайной помощи беднейшим странам, пострадавшим от стихийных бедствий с 2005г.
4..Механизм финансирования на цели сокращения бедности и содействия экономическому росту
5. Механизм финансирования для преодоления внешних шоков с 2006г.
6. Программа по созданию и финансированию африканских региональных центров по оказанию технической помощи с 2003г.
Для обеспечения более позитивных перспектив роста экономики необходима политика, которая радикально отличается от прошлой. Приоритет состоит в опережающем проведении структурных реформ, чтобы поддержать отказ от бюджетных стимулов, улучшении инвестиционного климата, увеличении потенциальных темпов роста.
Денежно-кредитная политика должна быть жестко сфокусирована на контроле инфляции в контексте более гибкого обменного курса рубля.
Необходимы действия для полного оздоровления банковского сектора и создания базы для устойчивого возобновления кредитной экспансии
Отказ от бюджетного стимулирования экономики.
Контролирование инфляции
Рекомендации:
-участие в новых программах и инструментах
- увеличение выделяемых резервов
-выработка совместной позиции по ключевым вопроса с другими странами-членами МВФ
-провести пенсионную реформу

МВФ помогает странам развивать свою экономику и осуществлять отдельные экономические проекты при помощи трех основных функций предоставление займов, техническая помощь и наблюдение.











Группа Всемирного банка
МБРР
МАР
МФК
МАИГ
МЦУИС
Основные механизмы:
Замороженные облигации
,,Зеленые облигации»
Инициатива по возвращению украденных активов
Свопы
Оплата за предоставление услуг по обеспечению защиты окружающей среды
Снижение уровня долгового бремени для стран –членов МАР
Социальные фонды
Финансирование по результатам МАР









[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]. открыто временное представительство в [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ].
[ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ].. Россия стала членом группы В [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] банк открывает постоянное представительство в Москве
В июне [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ]. встречу в [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] для обсуждения наиболее приоритетных [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] и координации связанной с ними внешней помощи. Всего России для структурных преобразований по линии Всемирного банка было предоставлено кредитов на сумму свыше 13 млрд долл
В настоящее время Банк финансирует 25 проектов в России.
Реализация программы по СМР в контексте решений саммита « Группы восьми» в СПб в 2006г.




Проблемы:
Умеренный рост с риском понижения из-за цены на нефть;
Экономический рост, поддерживаемый внутренним спросом;
Уровень безработицы  возможно еще вырастет, перед тем как рынок труда восстановится;
Значительный, но временный шок повышения цен на зерновые;
Денежно-кредитная и валютная политика – поддержание оптимального равновесия.
Перспективы:
В краткосрочной перспективе: увеличение фискальных рисков, связанных с ценой на нефть, сокращением «нефтяной подушки безопасности» в бюджете, увеличением давления в сторону повышения расходов, условными обязательствами;
В долгосрочной перспективе: инфраструктура, институциональное развитие, инвестиционный климат.
Основные факторы, влияющие на роль ГВБ
1.традиционное и инновационное финансирование процесса развития
2. распространение знаний.
3.защита глобальных общественных благ, то есть решение таких насущных глобальных проблем, как изменение климата и борьба с инфекционными заболеваниями.
4. будущие кризисы
ГВБ намерена укреплять свою легитимность, повы-шать эффективность и результативность своей деятельности, продолжать расширять и углублять сотрудничество с ООН, МВФ и другими банками развития, донорами, гражданским обществом и фондами, играющими все более весомую роль в области развития

ВТО
В основе деятельности ВТО лежат известные её соглашения, согласованные и подписанные государствами-участниками международной торговли: многосторонние соглашения по торговле товарами, генеральное соглашение о торговле услугами (ГАТС), соглашение о торговых аспектах прав на интеллектуальную собственность (ТРИПС), соглашение о правилах и процедурах урегулирования споров и др. Принятые соглашения-документы обеспечивают юридическую базу и основные правила организации международной коммерческой деятельности. Соглашения ВТО учитывают различный уровень экономического развития в странах-членах ВТО, и различную коммерческую и экономическую политику их правительств. Государства, участвующие в международной торговле, принимают соответствующие обязательства по проведению торговой политики в согласованных с международными стандартами рамках.
В 1986 г. СССР обратился с заявкой о получении статуса наблюдателя в Уругвайском раунде переговоров с целью последующего присоединения к ГАТТ. США, однако, отклонили эту заявку, мотивировав это тем, что СССР является страной с плановой экономикой, что несовместимо с принципами свободной торговли. В 1990 году СССР смог получить статус наблюдателя. В 1993 году уже Россия обратилась с официальной заявкой о присоединении к ГАТТ. В 1995 году начались переговоры по вступлению России в ВТО. 7 декабря 2010 года в Брюсселе прошел саммит РоссияЕС подписали меморандум о завершении переговоров по вступлению России в ВТО


Переговоры о вступлении России в ВТО продолжаются уже 17 лет, тогда как в среднем переговоры о присоединении новых стран к этой организации длятся около 5 лет. Российские чиновники в последнее время неоднократно заявляли, что рассчитывают на присоединение страны к ВТО до конца 2011 года.
Сторонники вступления России в ВТО считают, что членство в организации позволит стране ежегодно добавлять к ВВП один процент. Противники присоединения страны к ВТО опасаются, что это нанесет серьезный ущерб российской промышленности из-за того, что на российский рынок хлынут более дешевые товары из-за рубежа.
ВТО отвечает за разработку и внедрение новых торговых соглашений, а также следит за соблюдением членами организации всех соглашений, подписанных большинством стран мира и ратифицированных их парламентами.
Правила ВТО регулируют только торгово-экономические вопросы.

БМР
Депозитно-ссудные операции с центральными банками;
- прием правительственных вкладов по особым соглашениям;
- операции с валютой и ценными бумагами (кроме акций);
- куплю-продажу и хранение золота;
- операции на мировых рынках (валют, кредитов, ценных бумаг, золота) в качестве агента или корреспондента центральных банков;
- заключение соглашений с центральными банками в целях содействия взаимным международным расчетам.

В 2009г Банк России стал членом Комитета по платежным и расчетным системам Банка международных расчетов.

Варианты развития сотрудничества России с Всемирным банком:
- инвестиционный - ежегодный объем заимствований до 1,0 млрд. долл. (в т.ч. на инвестиционные цели, включая гарантийные операции: 0,8 -1,0 млрд. долл., на техническую помощь: 0-0,2 млрд. долл.);
- поддержка реформ - ежегодный объем заимствований до 0,5 млрд. долл. (в т.ч. на инвестиционные цели, включая гарантийные операции: 0,15 – 0,2 млрд. долл., на техническую помощь: 0,3-0,35 млрд. долл.);
- консультативное содействие по ключевым направлениям реформ.
Банк организует регулярные встречи управляющих ц. б с целью координации мировой валютной и кредитной политики. Ведущий информа-ционно-исследова-тельский центр. Оставаясь в основном валютно-финансовым центром 3ападной Европы, банк факти-чески является меж-дународным финан-совым институтом по составу участников и по характеру деятельности.

ЕБРР
Кредиты.
1. Размер не менее 5 миллионов евро (меньше в некоторых маленьких странах).
2. Фиксированная или плавающая процентная ставка.
3. Приоритетная, субординированная, мезонинная или конвертируемая задолженность.
4. Деноминация в основной иностранной или местной валюте.
Краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный период погашения от одного года (для рабочего капитала или торгового финансирования) до 5-7 лет (для проектов, связанных с капитальными вложениями и модернизацией), до 10-15 лет (для инфраструктурных государственных проектов).
5. По отдельным проектам возможно предоставление льготных периодов
Инвестиции. ЕБРР может вкладывать средства размером от 2 до 100 миллионов евро в акционерный капитал компаний и финансовых организаций. Инвестиции осуществляются при выполнении ряда условий: ожидается соответствующая рентабельность инвестиций, Банк получает миноритарную долю и проект предполагает четкую стратегию выхода для Банка.
Обычно выход происходит через 4-8 лет с момента инвестирования, срок варьируется в зависимости от проекта. Стратегия выхода Банка предусматривает продажу доли спонсорам проекта, стратегическим инвесторам или через IPO.
С момента образования ЕБРР к концу 1998 г. совет директоров Банка одобрил 105 проектов для России. В 1993 г. был сформирован специальный фонд поддержки малых предприятий России, региональный фонд верчурного капитала, проект развития финансовых учреждений, осуществлялись инвестиции практически во все сектора российской экономики.
За период с 1992 по 2000 гг. ЕБРР финансировал 6 общероссийских и 2 региональных негосударственных проекта в области телекоммуникаций.
Гарантии. Банк может предоставить различные гарантии, от гарантий по всем рискам (для страхования кредиторов от невыплаты вне зависимости от причины) до гарантий по отдельным рискам (для страхования от определенных событий). Во всех случаях должны быть известны и оценены максимальные риски, а также принят кредитный риск. Точные правовые определения гарантируемых событий и стоимость определяются на индивидуальной основе.
Расширение общего объема операций ЕБРР в России с увеличением доли России в инвестиционном портфеле Банка до 30% и тем самым расширение возможности финансирования проектов, имеющих государственное значение, за счет ресурсов Банка, предоставляемых под суверенную гарантию;
Увеличение доли инфраструктурных проектов, в первую очередь, в области транспорта, телекоммуникаций, жилищно-коммунального хозяйства, а также доли проектов в высокотехнологичных отраслях промышленности;
Предоставление государственной поддержки в форме суверенных займов и гарантий только в случаях невозможности финансирования проекта с использованием коммерческих кредитов ЕБРР или гарантий от некоммерческих рисков;
ЕБРР пример региональ-ной организации, соче-тающей финансовые механизмы с направлен-ностью на поддержание рыночной демократии в европейских странах с переходной экономикой
Важные направления кредитно-финансовой политики ЕБРР – финансовый сектор, энергетика, телекоммуникационная инфраструктура, транспорт, сельское хозяйство и приватизация

Парижский и Лондонский клубы
Парижский Клуб перечень условий реструктуризация долга:
Торонтские условия:
1. Уменьшение суммы долга (а) списать треть долга; б) в отношении остальной части пересмотреть условия погашения по рыночным процентным ставкам; в) срок погашения 14 лет, в том числе 8 лет льготного периода
2. Долгосрочные долги а) проценты начисляются по рыночным ставкам; б) срок погашения 25 лет, включая льготный период 14 лет;
3. Уменьшение платежей по обслуживанию долга
а) предоставление льготных процентных ставок (выбрать большую из двух величин: 3,5% в год или половину рыночной ставки);
б) срок погашения 14 лет, включая льготный период 8 лет.
Хьюстонские условия:
Тринидадские и Лондонские условия:
В Лондонском клубе реструктуризация долга осуществляется в семь этапов. Сначала должник объявляет мораторий на платежи, образует группу по урегулированию долга и составляет Информационный меморандум. Параллельно с этим кредиторы формируют Банковский консультативный комитет. Стороны созывают совещание по изучению положения. Затем они согласовывают основные условия и, наконец, документально оформляют соглашения о пересмотре долга.
В 1995 г. Россия вступила в Парижский клуб в качестве кредитора. Членство в Парижском клубе имеет для России неоспоримые преимущества. Развивающиеся страны Парижский клуб чрезвычайно уважают. Только Парижский клуб может при желании списать сколько угодно долгов и выдавать сколько угодно кредитов. И поэтому именно от него в наибольшей степени зависит экономическая политика развивающихся стран.
1997 г. Россия подписала с Лондонским клубом [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] соглашение о реструктуризации задолженности бывшего СССР членам клуба. Долг в 24 млрд. долларов реструктурируется на 25 лет, а выплата начинается с 2002 года равными долями.
В настоящее время наступил период [ Cкачайте файл, чтобы посмотреть ссылку ] Парижскому и Лондонскому клубам. Россия уже погасила часть долга, и далее она будет выполнять свои обязательства. И наступит время, когда отношения между Россией и лидерами мировой экономики будут носить партнерский, равноправный характер.

Вступив в Парижский клуб, Россия, прежде всего, получила реальную возможность влиять на мировую экономику.
Во-первых, контролировать экономическую политику развивающихся и постсоциалистических стран, задолжавших клубу.
Во-вторых, на равных разговаривать с МВФ. Вступление в клуб позволит России повысить свой кредитный рейтинг и еще успешнее размещать еврооблигации.
Влияние Парижского клуба сказывается на российской политике по управлению активами. Парижский клуб не признаёт военных долгов. А их доля в российских активах составляет по некоторым странам от 60 до 90%. Поэтому существует точка зрения об ошибочности вступления в Парижский клуб. Клуб проводит политику списания долгов наименее развитым странам (в размере 60-80%), к которым относятся многие российские должники. Вступление в Парижский клуб снизило оценку долгов российских должников, имеющих с ним соглашения об облегчении долгового бремени.
Парижский и Лондонский клуб стремится облегчить бремя
развивающихся стран по непосредственному обслуживанию долга. Ни один из этих клубов не является международной организацией. Их членский состав" нестабилен, и они не имеют
официального мандата. Каждый клуб располагает комплексом правил и процедур для
проведения операций по пересмотру долга.

Вопросы для самопроверки:
Причины возникновения международных организаций?
Роль международных финансовых организаций?
Классификация международных организаций?
Отличия целей существования МВФ и Группы Всемирного банка?
Поясните роль МБРР в Группе Всемирного банка.
В чем специфика деятельности Банка международных расчетов?
Какие финансовые инструменты использует ЕБРР?
Какие финансовые инструменты использует МВФ?
В чем специфика функционирования Парижского Клуба?
В чем специфика функционирования Лондонского Клуба?

Раздел 9. Международная финансовая интеграция и глобализация

9.1.Международная финансовая интеграция: сущность, этапы

Международная экономическая интеграция является естественным процессом развития национальной и мировой экономик на основе интернационализации. Интеграция уже давно перестала быть инновационным механизмом экономической политики страны или региона. Государство, не являющееся членом какой-либо интеграционной группировки, изолирует себя от выгод международного экономического сотрудничества. Конкуренция отдельных государств эффективна только в отношении крупных развитых и некоторых развивающихся стран, таких как США, Великобритания, Германия, Япония, Китай, Бразилия. Но и они входят в региональные интеграционные объединения. В силу этого расстановка геоэкономических сил определяется не отдельными странами, а интеграционными территориями, как, например, Северная Америка, Латинская Америка, Европа, Юго-Восточная Азия, страны СНГ и пр.
Важным связующим элементом процесса международной экономической интеграции является финансовое обеспечение, оно способствует укреплению финансовой мощи интегрирующих стран. Значение финансовых ме