цб лекции

13 TOC \o "1-3" \h \z \u 1413 LINK \l "_Toc536292692" 141. Понятие ценных бумаг 13 PAGEREF _Toc536292692 \h 1421515
13 LINK \l "_Toc536292693" 142. Классификация ценных бумаг 13 PAGEREF _Toc536292693 \h 1421515
13 LINK \l "_Toc536292694" 143. Виды ценных бумаг 13 PAGEREF _Toc536292694 \h 1431515
13 LINK \l "_Toc536292695" 143.1. Акции 13 PAGEREF _Toc536292695 \h 1431515
13 LINK \l "_Toc536292696" 143.2. Облигации 13 PAGEREF _Toc536292696 \h 1441515
13 LINK \l "_Toc536292697" 143.3. Депозитные и сберегательные сертификаты 13 PAGEREF _Toc536292697 \h 1451515
13 LINK \l "_Toc536292698" 143.4. Векселя 13 PAGEREF _Toc536292698 \h 1451515
13 LINK \l "_Toc536292699" 143.5. Чеки 13 PAGEREF _Toc536292699 \h 1461515
13 LINK \l "_Toc536292700" 143.6. АДР и ГДР 13 PAGEREF _Toc536292700 \h 1461515
13 LINK \l "_Toc536292701" 143.7. Инвестиционные паи 13 PAGEREF _Toc536292701 \h 1471515
13 LINK \l "_Toc536292702" 143.8. Суррогатные бумаги 13 PAGEREF _Toc536292702 \h 1471515
13 LINK \l "_Toc536292703" 144. Эмиссия ценных бумаг 13 PAGEREF _Toc536292703 \h 1471515
13 LINK \l "_Toc536292704" 144.1. Выбор типа бумаги 13 PAGEREF _Toc536292704 \h 1471515
13 LINK \l "_Toc536292705" 144.2. Задание параметров бумаги 13 PAGEREF _Toc536292705 \h 1481515
13 LINK \l "_Toc536292706" 144.3. Подготовка к регистрации и регистрация ценной бумаги 13 PAGEREF _Toc536292706 \h 1491515
13 LINK \l "_Toc536292707" 144.4. Первичное размещение бумаги 13 PAGEREF _Toc536292707 \h 1491515
13 LINK \l "_Toc536292708" 145. Виды рынков и торговые процедуры 13 PAGEREF _Toc536292708 \h 1491515
13 LINK \l "_Toc536292709" 145.1. Виды рынков 13 PAGEREF _Toc536292709 \h 1491515
13 LINK \l "_Toc536292710" 145.2. Торговые процедуры 13 PAGEREF _Toc536292710 \h 1491515
13 LINK \l "_Toc536292711" 145.3. Профессиональные участники 13 PAGEREF _Toc536292711 \h 14101515
13 LINK \l "_Toc536292712" 145.4. Операции с ценными бумагами на биржевых и прибиржевых рынках 13 PAGEREF _Toc536292712 \h 14111515
13 LINK \l "_Toc536292713" 145.4.1. Фьючерс 13 PAGEREF _Toc536292713 \h 14111515
13 LINK \l "_Toc536292714" 145.4.2. Фьючерсные стратегии 13 PAGEREF _Toc536292714 \h 14131515
13 LINK \l "_Toc536292715" 145.4.3. Опционы 13 PAGEREF _Toc536292715 \h 14131515
13 LINK \l "_Toc536292716" 146. Формирование и управление портфелем ценных бумаг 13 PAGEREF _Toc536292716 \h 14151515
15
Понятие ценных бумаг
Ценная бумага  документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. (Гражданский кодекс).
Ценная бумага  денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). («Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах»).
Ценная бумага  документ, фиксирующий имущественное право и способный менять своего держателя.
Согласно Закону «О рынке ценных бумаг» эмиссионная ценная бумага характеризуется следующими признаками:
закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав с соблюдением установленных настоящим законом формы и порядка;
размещается выпусками;
имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска.
Признаки ценных бумаг:
за ценной бумагой стоит право держателя на ресурс (землю, недвижимость, товарно-материальные ценности, деньги, другие ценные бумаги, нематериальные активы);
ценная бумага должна быть объектом гражданских отношений (ее можно купить, продать, передать по наследству, подарить, заложить и т. д.), т. е. иметь способность оборачиваться;
документальность, т. е. независимо от формы и носителя, ценная бумага всегда документ с обязательным набором реквизитов;
обязательность исполнения (права держателя должны исполняться в необходимом объеме);
стандартность:
стандартность прав держателя на качественном уровне (например, любая акция дает некоторый набор прав);
количественная стандартизация (бумаги одного выпуска дают держателю одинаковый (в т. ч. по объему) набор прав);
серийность (возможность выпуска сериями);
регулируемость и признание со стороны государства;
признание со стороны рынка.
Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах. В странах с развитой экономикой значительное увеличение оборота ценных бумаг вызвало оформление их путем записи в книгах учета и счетах, ведущихся на магнитных или иных носителях информации.
Параметры ценных бумаг:
доходность (соотношение дохода и вложений);
надежность (величина обратная рискованности);
ликвидность (способность ценной бумаги превратиться в денежные средства (в наличной или безналичной форме) в разумный срок без существенных финансовых потерь для держателя).
Основные соотношения:
Чем выше доходность, тем ниже надежность. Это связано с:
финансовой нагрузкой на эмитента;
если надежность оценена как невысокая, то с целью привлечения держателей эмитент обещает более высокую доходность.
Чем выше надежность, тем выше ликвидность.
Чем выше доходность, тем выше ликвидность.
Классификация ценных бумаг
По инвестиционной привлекательности
В порядке роста доходности и снижения надежности ценные бумаги располагаются следующим образом.
По типам ценных бумаг:
Облигации, обеспеченные залогом.
Векселя, обеспеченные залогом.
Облигации, не обеспеченные залогом.
Привилегированные акции.
Простые (обыкновенные) акции.
Авалированные векселя.
Опционы, фьючерсы, не гарантированные векселя.
Суррогатные бумаги.
По эмитентам:
Государственные (федеральные) ценные бумаги.
Ценные бумаги местных органов власти.
Ценные бумаги банков.
Бумаги прочих юридических лиц.
По объекту:
Первичные  фиксируют права на землю, недвижимость, деньги.
Вторичные (производные)  фиксируют права на первичные бумаги (опционы, фьючерсы).
По способу оформления:
Выделенные документы (как правило, на бумажном бланке).
Записи по счетам.
По экономическому содержанию:
Кредитные (долговые).
Титулы собственности (в основном акции и бумаги, относящиеся к недвижимости).
По срокам:
Краткосрочные (до 1 года).
Среднесрочные (1 – 5 лет).
Долгосрочные (> 5 лет).
Бессрочные.
Со сроком по предъявлению.
По эмитенту:
Государственные (федеральные и бумаги местных органов власти).
Негосударственные.
По движению на рынке:
Свободно обращающиеся.
Бумаги с ограниченным обращением (например, иногда владельцем бумаги могут являться только физические лица или только юридические).
По типу оформления держателя:
Именные  бумага содержит имя держателя (как неотъемлемый реквизит), переход к другому лицу осуществляется по достаточно сложной процедуре.
Ордерные (индоссаментные)  держатель при передаче другому вносит на бумагу запись о передаче в специально отведенное поле.
Предъявительские.
По объявленному доходу:
С фиксированным доходом (облигации с купоном).
С колеблющимся доходом (акции).
По отзывности:
Отзывные  эмитент имеет право погасить бумагу по собственной инициативе до истечения срока ее действия.
Безотзывные.
По цели приобретения:
Спекулятивные бумаги держатель приобретает бумагу в надежде на благоприятное изменение курса, основной тип дохода  курсовая разница.
Инвестиционные бумаги доход  периодические платежи (дивиденды, купонный доход, дисконтный доход).
По выражению номинала:
В рублях.
В иностранной валюте.
С двойным (или множественным) номиналом.
С натуральным номиналом (эти бумаги не имеют отношения к финансовому рынку ценных бумаг).
Виды ценных бумаг
Акции
Акция  эмиссионная долевая ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в капитале АО и закрепляющая его права на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, оставшуюся после ликвидации.
Акция является титулом собственности, т. е. держатель является совладельцем собственности АО.
Акции дают право на получение дивидендов и право голоса на собрании акционеров.
Акции связаны с ограниченной ответственностью, т. е. держатель несет ответственность по обязательствам АО только в пределах стоимости акций.
Акция  бессрочная ценная бумага.
Акция  неделима, т. е. одна акция  один голос.
Акция  негосударственная ценная бумага.
Обязательные реквизиты акций:
название бумаги («Акция»), если не указано иного, то считается простой акцией;
номер (из него можно узнать год, эмитента, номер бумаги);
наименование эмитента и тип АО;
номинал акции;
количество эмитированных акций;
уставной фонд АО на момент регистрации эмиссии (равен номиналу акции умноженному на количество акций);
дата выпуска;
имя держателя акции;
подпись председателя правления АО (факсимиле);
печать АО («живая»);
наименование, юридический и банковский адреса банка-агента  финансовой структуры, обслуживающей платежи по бумаге;
наименование и адрес официального регистратора  организации, регистрирующей и хранящей бумагу, у владельца только сертификат на акцию.
Акции зарубежных АО обязательно хранятся в депозитарии, реально обращаются сертификаты.
Преимущества именных акций:
затрудняется процесс «отмывания» денег;
проще собирать налоги, т. к. все операции с акциями регистрируются;
именная акция не становится суррогатом наличных денег, что сдерживает инфляцию.
Недостатки именных акций:
снижение ликвидности;
необходимость дополнительных организационных расходов, связанных с ведением учета.
Первичное размещение акций может осуществляться:
по закрытой подписке (закрытое АО):
учредители АО заранее определяют список акционеров, а иногда и их доли;
после регистрации акции распространяются по списку;
держатель не может продать акции без согласия (форма которого оговорена в Уставе) остальных акционеров;
по открытой подписке (открытое АО).
В принципе ОАО может первичное размещение провести по закрытой подписке.
Минимальный номинал акции в России  10 неденоминированных рублей (1 деноминированная копейка).
Бывают безноминальные акции, вместо номинала указано, что держатель обладает определенной долей уставного (акционерного) капитала. В России такие акции прямо не запрещены, но не практикуются.
Минимальное количество акций в России не определено.
Привилегированная акция дает право на получение фиксированного дивиденда (процент от номинальной стоимости такой акции) по фиксированному графику. АО по итогам года обязано из чистой прибыли в первоочередном порядке выплатить дивиденды по привилегированным акциям. Держатель привилегированной акции не имеет права голосовать на собрании акционеров (за исключением вопросов специально оговоренных в уставе, например, решение об отмене выплаты дивидендов по привилегированным акциям, вопросы связанные с ликвидацией, слиянием и делением АО).
Привилегированная акция не защищена от инфляционных рисков, т. е. независимо от инфляции выплачиваться будет процент от номинала.
В России доля уставного капитала, приходящаяся на привилегированные акции не должна быть более 25% от всего уставного капитала.
Преимущества привилегированных акций:
привлечение капитала на безвозмездной основе, т. е. помимо процентов никакие деньги не возвращаются;
капитал привлекается быстро (в условиях низкой инфляции);
не теряется контроль над АО.
С точки зрения размещения акции делятся на:
неэмитированные  подготовленные к выпуску, но не проданные (через 6 мес. после эмиссии число непроданных акций не должно превышать 25% от объема эмиссии);
эмитированные:
погашенные  имеющие сторонних держателей;
казначейские  держателем является само АО со следующими целями:
влияние на котировки обращающихся акций;
выплата ими дивидендов;
препятствование нежелательным проникновения;
регулирование дивидендов;
осуществление разного рода махинаций.
Законодательство большинства стран запрещает выпуск казначейских облигаций.
Допускается эмиссия акций разными траншами с разными номиналами (в разных траншах), но при этом сохраняется правило «одна акция  один голос».
Российское законодательство разрешает выпуск отсроченных акций  акций, по которым дивиденды начинают выплачивать с момента некоторого события, описанного в проспекте эмиссии.
Законы России допускают следующие виды акций:
золотая  может быть только одна в АО и принадлежать может только государству, держатель акции обладает правом вето по описанному в уставе кругу вопросов (слияние, ликвидация, изменение профиля деятельности и т. д.), срок действия такой акции ограничен, по истечении срока такая акция превращается в простую;
конвертируемые привилегированные  могут по желанию держателя превратиться в обыкновенные (в России из-за высокой инфляции не имеют широкого распространения, как и обычные привилегированные акции);
отзывные  АО на заранее известных условиях может отозвать акцию, выплатив держателю компенсацию;
обмениваемые  акции, которые могут быть обменяны эмитентом в принудительном порядке на облигации;
привилегированные с индексируемым дивидендом  дивиденд корректируется в сторону повышения в зависимости от инфляции;
кумулятивные привилегированные  если дивиденд в очередном периоде не выплачен, то он должен быть выплачен в следующем;
привилегированные с экстрадивидендом  помимо стандартного дивиденда в случае хороших результатов деятельности фирмы выплачивается «дивидендная премия»;
приоритетная обыкновенная  обычно имеют более низкий дивиденд, но выплачивается он раньше, чем по другим обыкновенным акциям.
В России также встречаются акции предприятия и акции трудового коллектива  приватизационные бумаги, по сути, акциями не являющиеся. Держателем акции предприятия является юридическое лицо, акции трудового коллектива  физическое лицо. Акции предприятия свободно обращались между юридическими лицами, акции трудового коллектива были именными и не обращались вообще. Обе бумаги не давали права управления предприятием, а являлись, по сути, обязательствами по выплате дивидендов.
Бумаги, связанные с оборотом акций (производные от акций):
дающие право собственности на акцию:
сертификат акции  один сертификат дает держателю право на одну акцию;
депозитарное свидетельство  дает право на пакет акций;
дающие право на совершение неких операций с акциями:
опцион  бумага, дающая право держателю либо приобрести товар (акцию) по заранее установленной цене в установленный срок, либо продать;
варрант  опцион на покупку акций, выданный эмитентом (другое толкование  класс бумаг, связанный с закладными, расписками ломбарда относится к варрантам; согласно определению Росстрахнадзора, варрант это сертификат, предусматривающий возможность приобретения пакета ценных бумаг по номиналу до их выпуска в обращение);
подписное право (райт, подписной варрант)  бумага дающая право держателю приобрести акции на льготных условиях (обычно по льготной цене), как правило распространяется среди держателей предыдущих выпусков на предстоящий выпуск (в отличии от варрантов, имеющих срок обращения до нескольких лет, срок обращения райта от двух до десяти недель от момента эмиссии).
Облигации
Облигация  эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок номинальной стоимости облигации и зафиксированного процента от этой стоимости или иные имущественные права.
Особенности облигаций как ценной бумаги:
являются кредитными бумагами, т.е. держатель не является собственником (так как всего лишь дал эмитенту деньги в долг) и не участвует в управлении;
как правило, имеют срок погашения;
обладают приоритетом (старшинством) по отношению ко всем видам акций (соответственно лучше защищены от хозяйственных рисков);
как правило приносят доход в купонной или дисконтной форме.
Облигации по виду эмитента делятся на:
государственные;
федеральных органов;
местных органов;
корпоративные (юридических лиц, в т. ч. банков).
Физические лица не могут выпускать облигации. Хотя закон это прямо и не запрещает, но процедура выпуска не позволяет.
Облигация  стандартизованный договор займа.
Минимальный номинал облигации не установлен.
Держателем облигации может быть и физическое, и юридическое лицо.
Инвестиционные фонды не имеют права владеть корпоративными облигациями.
АО не имеют права эмитировать краткосрочные облигации (до 1 года).
Консоль  бессрочная облигация.
Облигация не защищена от инфляции.
Номинал облигации может быть выражен в национальной валюте, в иностранной валюте, в товаре (например, золоте).
Выплаты дохода могут осуществляться в денежной форме (в России почти всегда в рублях) или товарами.
Облигации могут распространяться только на добровольной основе, по законодательству РФ насильственное размещение облигаций является уголовно наказуемым преступлением.
Классификация облигаций по способам выплаты дохода:
купонная  периодическая выплата дохода, такая бумага распространяется по номиналу, периодические выплаты раньше оформлялись в виде купонов, отделяемых от облигации, в последний период облигация сдавалась и держатель получал «корпусную» сумму;
бескупонная (с нулевым купоном)  периодических выплат нет, а все доходы вместе с корпусной суммой выплачивались при погашении, так оформлялись краткосрочные облигации;
дисконтная (с дисконтным доходом)  в момент тиража (погашения) облигации выплачивается номинальная стоимость бумаги, при этом распространяется она по цене ниже номинала, цена распространения определяется по результатам торгов, доход  разница цены распространения и номинала;
выигрышная  как правило, всем держателям (но необязательно) выплачивают минимальный доход и разыгрывают несколько призов (например, номиналов).
Один и тот же эмитент может выпускать облигации с разными сроками погашения, с разным номиналом и т. д., однако в пределах одной серии условия должны быть одинаковыми.
Корпорация может эмитировать облигации на сумму, не превышающую ее уставного капитала плюс стоимость залога, полученного от третьих лиц. При этом что именно может служить залогом законодательно не определено.
Обязательные реквизиты облигации:
наименование ценной бумаги («Облигация»);
наименование и адреса (юридический и банковский) эмитента;
серия, номер, выпуск;
дата выпуска;
общая сумма выпуска;
количество облигаций и номинал;
способ начисления дохода;
условия погашения;
платежный агент.
Необязательные реквизиты облигации:
условия обращения (например, только для физических лиц или только на территории России);
имя держателя.
Классификация облигаций по надежности:
Облигации, обеспеченные залогом (активы эмитента, как правило недвижимость, или активы третьего лица).
Облигации, обеспеченные залогом пакета акций третьего лица.
Облигации, гарантированные третьим лицом, которое может гарантировать либо выплату дохода, либо возврат корпусной суммы, либо полностью займ. Гарантом как правило выступают фирмы, входящие в одну ФПГ или властные (государственные) структуры.
Застрахованные облигации  эмитент за свой счет страхует держателей от невыплат. В России ни одна страховая компания такой риск не страхует.
Необеспеченные облигации:
общего типа  источник погашения  вся финансово-хозяйственная деятельность эмитентов;
с выделенным источником погашения, которым может быть либо объект, либо вид деятельности, доходы от которого будут направлены на погашение.
По российским законам корпусная сумма и проценты по облигационному займу в размере ставки рефинансирования плюс 3 % могут относиться на себестоимость продукции эмитента.
Облигационное соглашение  особая процедура, направленная на повышение надежности облигационных займов. В России облигационные соглашения заключают, если объем заимствований более 30 млн. руб. и облигации распространяются по открытой подписке.
Облигационное соглашение заключается с банком, считается, что он на стороне держателей. В соглашении могут быть дополнительные обязательства (не выпускать других облигаций, не привлекать других займов и т. д.). Эти обязательства вносят в проспект эмиссии, оформляемый при государственной регистрации эмиссии.
Теоретически облигационный кредит дешевле банковского, но организация займа требует расходов (регистрация, размещение и т. д.), в результате чего облигационный кредит может быть дороже.
Облигации должны быть стандартизированы, следовательно условия облигационного займа менее гибкие, чем условия кредитного соглашения.
В России по номиналу соотношение акций и облигаций по бумагам АО (без учета государственных бумаг) 70:1, по рынку в целом (за счет государственных бумаг)  1:3.
Депозитные и сберегательные сертификаты
Депозитный и сберегательный сертификаты представляют собой обращающееся свидетельство о депозитном вкладе. Эти бумаги (а значит и право на вклад) можно продать.
Обязательные реквизиты депозитного и сберегательного сертификата:
наименование ценной бумаги («Депозитный» или «Сберегательный» сертификат);
указание на причину выдачи;
дата внесения депозита (вклада);
размер депозита (вклада);
безусловное обязательство вернуть сумму вклада (депозита);
дата востребования;
ставка процента;
сумма причитающихся процентов;
наименование и адрес банка-эмитента;
подписи двух лиц от имени эмитента, печать эмитента;
наименование получателя (для именного сертификата).
Особенности:
бумага срочная;
эмитент всегда банк;
депозитный сертификат имеет срок до 1 года, держатель  юридическое лицо;
сберегательный сертификат имеет срок до 3 лет, держатель  физическое лицо;
существуют только в бланковой форме;
вывоз этих бумаг за пределы рублевой зоны запрещен.
Сейчас банки эмитируют их серийно и продают.
Бумага очень надежна, т. к. за ней реальный вклад в банке, ограничение  надежность банка.
Доход  в дисконтной форме.
По характеру похожи на векселя, но в отличие от них промежуточный держатель отвечает только за правомочность требований (по векселям существует право регресса), т. е. в случае невыполнения банком обязательств нельзя предъявить претензии к предыдущему владельцу.
Векселя
Вексель  долговая ценная бумага, определяющая отношения займа. Вексель содержит обязательство выплатить заемщиком указанную в векселе сумму по истечении определенного срока.
Представляет собой безусловное обязательство осуществлять платеж на указанных условиях.
Оборот регулируется вексельным законодательством.
Виды векселей:
Простой вексель (соло вексель)  письменное обязательство векселедателя о выплате по требованию или на определенную дату указанной в векселе суммы денег векселедержателю или предъявителю. В операции с простым векселем участвуют два лица: векселедатель обязанный уплатить по векселю и векселедержатель имеющий право на получение денег. В этом случае векселедатель и плательщик  одно лицо. Имеет характер долговой расписки.
Трассат  плательщик по векселю.
Ремитент  получатель по векселю.
На простом векселе указываются:
название бумаги («Вексель»);
сумма;
дата и место выписки;
обязательство вида: «Платить против данного векселя ОАО «Солнце» через 1 месяц двадцать тысяч рублей ровно»;
подпись векселедателя (например, АО «Луна»).
Переводной вексель (тратта)  письменное распоряжение векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) о выплате по требованию или на определенную дату указанной в векселе суммы денег векселедержателю или предъявителю. Переводной вексель предназначен для перемещения (перевода) ценностей из распоряжения одного лица в распоряжение другому лицу.
На лицевой стороне такого векселя делается дополнительная запись о трассате, т. к. он и трассант  разные лица.
Например: АО «Луна» поручает АКБ «Венера» выплатить по векселю, следовательно АКБ «Венера»  трассат.
Акцепт  согласие платить по векселю. Об акцепте на лицевой стороне слева вверху делается дополнительная запись вида «Акцептовано АКБ „Венера“».
Вексель является ордерной бумагой.
Права по векселю могут быть переданы третьему лицу путем внесения передаточной надписи (как правило на оборотной стороне или внизу на лицевой).
Индоссамент  передача прав по векселю. Оформляется следующим образом:
Индоссировано АО «Марс» 12.10.2001 ОАО «Солнце».
Индоссировано АО «Плутон» 8.10.2001 АО «Марс».

Авалист  лицо гарантирующее платеж по векселю. Запись вида «Авалировано КБ „Земля“» об этом делается на лицевой стороне векселя.
Через 1 месяц АО «Плутон» предъявит вексель АКБ «Венера», если он откажется платить, то вексель предъявляется КБ «Земля», если и он откажется, то вексель предъявляется АО «Марс» и т. д. по держателям (право регресса).
Вексель  технически надежная бумага, т. к. ее оборот жестко регламентирован.
Если вексель опротестован (трассат отказался платить), то арбитражный суд рассматривает его по определенной процедуре.
Выгодные отличия векселя:
держатель может хранить его до платежа;
держатель может им расплатиться;
вексель можно дать в обеспечение кредита (заложить);
вексель можно продать.
Вексель может не иметь срока погашения, тогда в конце делается надпись о процентах годовых.
Особенности российского вексельного рынка:
много простых векселей;
большое количество «бронзовых» («дружеских») векселей, т. е. векселей с неизвестной надежностью, ничем не обеспеченных;
большое количество серийных векселей, выполняющих функции облигаций (т. к. формальностей при выпуске векселей меньше, чем при эмиссии облигаций);
широкое распространение вексельного кредита.
13 EMBED Word.Picture.8 1415
Чеки
Чек относится к ценным бумаг и содержит ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Таким образом, чек по характеру выполняемых функций напоминает переводной вексель, в котором в качестве трассата выступает банк.
Обязательные реквизиты чека:
наименование ценной бумаги («Чек»);
наименование плательщика и номер счета;
указание валюты платежа;
дата и место составления;
подпись чекодателя.
Клиент размещает в банке на депозите некоторую сумму (неограниченную законом). Банк выдает клиенту чековую книжку. Чек может быть выписан на любую сумму в пределах вклада, т.е. представляет собой удобное средство платежа.
Чек должен быть предъявлен к оплате в течение 7 дней после выписки.
В России чеки главным образом используются для получения наличных юридическими лицами.
Отличия от векселя:
чек не может быть дисконтной бумагой, т. е. нет курса;
более простой порядок опротестования.
Виды чеков:
именной (не передается);
ордерный (может быть индоссирован);
расчетный (не может быть обналичен, т.е. деньги переводятся на счет);
кроссированный (на бланке делаются две полосы, между которыми перечень банков, в которых может быть принят).
Особенности обращения в России:
чековый кредит (банк выдает чек на себя);
почти нет чеков физических лиц.
Банк оформляет депозит чеком, т.е. чек  средство привлечения депозитов.
АДР и ГДР
АДР (ADR American Depositary Receipts)  американская депозитарная расписка.
ГДР (GDR Global Depositary Receipts) глобальная депозитарная расписка.
Американское депозитарное свидетельство представляет собой ценную бумагу, выпущенную американским банком, имеющим в качестве финансового обеспечения ценные бумаги иностранного эмитента, которые приобретены банком и хранятся в банке-кастодиане по месту их приобретения. Основной задачей кастодиана является предоставление клиенту широкого спектра услуг, связанных с обеспечением сохранности прав на ценные бумаги клиента и реализацией прав, ими удостоверяемых, а также с исполнением сделок с ценными бумагами.
С помощью АДР (ГДР) предприятия-эмитенты акций предпринимают попытку выхода на рынок капиталов США (других стран), преследуя следующие цели:
внутренний рынок может оказаться недостаточно емким для размещения выпущенных эмитентом акций;
рынок США (других стран) может представлять интерес для малых и средних предприятий, особенно быстрорастущих компаний, которым затруднен доступ к капиталам в своей стране;
начать операции с собственными акциями на рынке ценных бумаг США (других стран).
Схема работы следующая:
Завод передает иностранному банку акции.
Банк выпускает и продает АДР.
Полученные от продажи АДР деньги банк дает в кредит заводу.
Завод гасит кредит.
Банк выкупает АДР у держателя.
Если завод не выполняет свои обязательства по кредиту, то банк продает акции.
Кредит многоступенчатый; бумага надежна.
Инвестиционные паи
Существуют паевые инвестиционные фонды (раньше  чековые инвестиционные фонды). Их основной целью является осуществление эффективного использования сбережений граждан путем привлечения их к инвестиционной деятельности. Иными словами, задача паевых инвестиционных фондов объединение средств пайщиков для последующих инвестиций.
Физическое или юридическое лицо приобретает бумагу  инвестиционный пай. Полученные деньги фонд вкладывает в ценные бумаги (формирует портфель). Эти бумаги приносят фонду доход, за счет которого он покрывает издержки, а остатки выплачивает в виде дохода держателям паев.
Суррогатные бумаги
Цели выпуска:
сократить эмиссионные расходы;
уйти от требования закона об именной форме акций;
обойти требование закона о формировании страховых и т.п. фондов, направленных на повышение надежности;
сделать оборот ценных бумаг непрозрачным.
В целом суррогатные бумаги менее надежны и ликвидны, а обещанная доходность очень высока. Фактическая доходность незначительна, т.к. эмитент может не выполнить обязательств, а преследовать по закону сложно.
Виды суррогатных бумаг:
суррогаты акций:
«предъявительские ценные бумаги» («Авва», «Олби»);
свидетельства о владении частью акции;
суррогаты банковских кредитных бумаг:
депозитный договор;
чековая карта;
кредитная гарантия;
стандартный договор кредитования;
суррогаты небанковских финансовых структур (страховых компаний, пенсионных фондов):
обращающийся страховой полис;
накопительный сертификат;
пенсионный сберегательный полис;
жилищные суррогаты (представляют обязательства строителей или риэлтеров погасить заем предоставлением жилья):
жилищный контракт;
жилищный вексель;
суррогаты фьючерсов и опционов:
долговые обязательства на предъявителя;
суррогаты, основанные на притворных сделках (эмитент утверждает, что бумага не является кредитной или титулом собственности, это делается с целью ухода от налогов и обмана держателя).
Эмиссия ценных бумаг
Эмиссия выпуск бумаги в оборот.
Этапы эмиссии:
Выбор типа бумаги.
Конструирование бумаги.
Задание параметров бумаги.
Подготовка к регистрации и регистрация ценной бумаги.
Первичное размещение бумаги.
Выбор типа бумаги
При эмиссии ценной бумаги (для того чтобы эмиссия была успешной) следует учитывать:
интересы эмитента;
интересы держателя;
особенности рынка (юридические, организационные, финансовые, экономические).
Цели, которые может преследовать эмитент при выпуске ценной бумаги:
привлечение средств на длительный (неограниченный) период (акции всех видов, долгосрочные облигации, возможно построение цепочки (не пирамиды) заимствований через облигации);
привлечение заемных средств на финансирование отдельного проекта (кредитные ценные бумаги, для торговых операций векселя);
покрытие кассовых разрывов, дефицита наличности (вексель, короткие облигации);
«предоплата» еще не созданной продукции (облигации жилищного займа, форвардные контракты, фьючерсы);
извлечение «банковской» прибыли (векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, облигации).
Интересы держателя:
сохранение вложенного капитала (бумаги индексируемые в зависимости от инфляции, обеспеченные бумаги, акции перспективных предприятий);
приобретение бумаг, заменяющих денежную наличность (высоколиквидные бумаги: вексель, депозитный сертификат, облигация);
расширение сферы влияния (акции и связанные с ними бумаги: АДР, подписные права);
игра на курсовой разнице (дисконтные бумаги, акции купонные облигации и т. п.);
хеджирование риска (опционы, фьючерсы);
«дурацкие надежды».
Рыночные факторы:
бумаги не должны противоречить действующему законодательству;
юридическая стабильность рынка;
ставка безрисковой доходности на доступном рынке (риск есть всегда, то есть это наименее рискованное размещение капитала из всех доступных);
уровень налогов при работе с этой бумагой;
популярность того или иного типа бумаг на данном рынке;
форма организации рынка (есть ли биржа и, как следствие, особые требования к оформлению, чтобы бумага прошла листинг (отбор) на бирже).
Анализ описанного выше позволяет выбрать единственный приемлемый тип ценной бумаги или убедиться, что такого не существует.
Задание параметров бумаги
Цель этапа  создание привлекательной для рынка бумаги, оптимально сочетающей все три параметра:
надежность;
ликвидность;
доходность.
Надежность бумаги напрямую количественно не определяется, зависит от надежности эмитента и страны, в которой он находится, надежности рынка, на котором будет представлена бумага, наиболее распространенный способ оценки надежности экспертное оценивание. Пути повышения надежности:
выделение залога;
гарантии третьих лиц;
страхование;
повышение эффективности работы эмитента;
высокий уровень организации рынка, на котором обращается бумага;
максимальная ликвидность.
Ликвидность способность бумаги превращаться в денежную наличность в кратчайшие сроки без существенных финансовых потерь для держателя. Прямых методов количественной оценки ликвидности не существует, однако существуют косвенные методы, применимые на отдельных площадках:
количество операций в единицу времени на данной торговой площадке (итоги торгов);
группа коэффициентов ликвидности;
13 EMBED Equation.3 1415.
Пути максимизации ликвидности:
повышение надежности;
либеральное оформление бумаги, чтобы ликвидность не снижалась по техническим причинам (идеал бумага на предъявителя);
правильный выбор номинала (если номинал завышен, то отсекаются мелкие инвесторы и, следовательно, снижается ликвидность, если номинал занижен, то резко возрастают операционные расходы, так как обслуживается большее число ценных бумаг);
наличие специализированных рыночных структур, обслуживающих оборот бумаги;
повышение доходности.
Доходность определяется следующими факторами:
финансовая нагрузка на эмитента (если АО получит некую прибыль, чистая рентабельность капитала достаточно ограничена (приблизительно 10 %), то эмиссия привилегированных акций с дивидендами 15 % от номинала будет неразумна);
рыночная ставка безрисковой доходности, рыночная ставка доходности для бумаг данного класса (не ниже, чем у других);
налоги, связанные со всеми операциями с ценными бумагами или чистая доходность;
операционные расходы обращения (хранение ценных бумаг в депозитарии, услуги брокеров и т. п.);
учет инфляции.
Показатели, описывающие доходность:
текущая (периодическая) доходность:
13 EMBED Equation.3 1415,
где t длительность периода.
Эта формула для пассивных (стратегических) инвесторов, которые работают на финансовом рынке следующим образом: покупают ценную бумагу и держат ее достаточно долго, чтобы получать доход в виде периодических выплат.
реализованная доходность:
13 EMBED Equation.3 1415,
где t длительность периода «держания» ценной бумаги.
Эта формула подходит для дисконтных бумаг и интересует более широкий круг держателей, так как учитывает получение спекулятивного дохода. Этот вид доходности более динамичен, так как курс меняется ежедневно.
доходность бумаги к погашению (полная доходность).
Бумага стоит столько, сколько за ней стоит денег, т. е. стоимость бумаги определяется денежным потоком по этой бумаге.
Пусть бумага приносит периодический доход.
13 EMBED Equation.3 1415,
где N номинал.
13 EMBED Equation.3 1415,
где i коэффициент дисконтирования.
Полную доходность сложно подсчитать для акции, так как она бессрочна.
Зная 13 EMBED Equation.3 1415 можно найти i доходность бумаги к погашению, приведенную к средневзвешенной доходности бумаги за весь период ее существования (внутренняя норма доходности вложенного капитала). В том случае, если количество периодов более 3, i определяется методом подбора.
Пусть известно, что на рынке установилась некоторая 13 EMBED Equation.3 1415 для данного класса ценных бумаг. Рассчитав 13 EMBED Equation.3 1415 по формуле, можно представить дальнейший курс бумаги. Если 13 EMBED Equation.3 1415, то курс бумаги будет расти. Если 13 EMBED Equation.3 1415, то курс теоретически меняться не должен, но на любом ликвидном рынке постоянно идет процесс выравнивания доходностей бумаг одного класса. Если курс заметно выше, чем рассчитанный, то эта бумага оценивается рынком как более надежная, и наоборот.
Все вышеперечисленные формулы более или менее справедливы на стабильном рынке.
Подготовка к регистрации и регистрация ценной бумаги
Обязательной госрегистрации подлежат акции и облигации.
Этапы регистрации ценной бумаги:
Разработка проспекта эмиссии ценной бумаги.
Регистрация бумаги в государственных органах регистрации.
Публикация проспекта эмиссии в открытой печати и проведение рекламной кампании.
Размещение бумаги на первичном рынке.
Публикация отчета о результатах эмиссии.
Пункты 3 и 5 отсутствуют при эмиссии по закрытой подписке.
Проспект эмиссии это документ, содержащий следующую информацию:
сведения об эмитенте:
регистрационные документы;
юридический и банковский адрес;
состав руководящих органов;
принадлежность к холдингам;
бухгалтерская отчетность эмитента (кроме случая эмиссии акций вновь создаваемых АО).
сведения об эмитируемой бумаге:
название;
номинал;
количество бумаг;
объем эмиссии (номинал, умноженный на количество бумаг);
форма выпуска;
технические параметры (предъявительская или именная бумага);
срок функционирования (погашения);
периодичность выплат;
дата размещения (ожидаемая).
Проспект эмиссии разрабатывается и подписывается руководством фирмы эмитента, либо учредителей (если речь идет о первичной эмиссии акций при создании АО). Проспект эмиссии подписывается независимым аудитором во всех случаях, кроме первичного выпуска акций.
После этого проспект эмиссии и другие пакеты бумаг направляются в государственные органы регистрации. Все бумаги банков, кроме акций банка, регистрируются в Центральном Банке России. Бумаги остальных эмитентов проходят регистрацию в Федеральной комиссии по регистрации ценных бумаг (ФКРЦБ).
В регистрационные органы предоставляются следующие документы:
заявление о регистрации;
копии учредительных документов эмитента;
проспект эмиссии;
копия платежного поручения об уплате регистрационного взноса, который также называют налогом на операции с ценными бумагами (налог на операции с ценными бумагами составляет 0,8 % от номинальной суммы эмиссии, если заявителю отказывают в регистрации, то налог не возвращается).
Регистрационный орган рассматривает документы в 45-дневный срок и присваивает эмиссии соответствующий номер госрегистрации, либо отказывает в регистрации. Мотивы отказа описаны в законе (противоречие условиям эмиссии согласно законам России, неполнота указанных сведений). В обязательном порядке подлежат регистрации акции и облигации.
После регистрации можно приступать к размещению бумаг. Если подписка открытая, то обязательна публикация сведений об эмиссионном акте в открытой печати.
Далее можно приступить к печати бумаг, если они будут в бланковой форме, в одной из специализированных типографий по определенным требованиям. Параметры защиты бумаги сообщаются только эмитенту, но не держателям. Образцы бумаг направляются в ФКРЦБ и МВД.
Первичное размещение бумаги
Первичное размещением бумаг эмитент может заниматься самостоятельно. Если эмитентом является государство или органы местной власти, то бумаги, как правило, выставляются на местных торгах, на бирже, ММВБ. Также эмитент может обратиться в специальную фирму, которая занимается размещением ценных бумаг (андеррайтер).
Существует два типа андеррайтинга:
на базе лучших условий  андеррайтер забирает часть или весь выпуск бумаги и в течение оговоренного с эмитентом срока пытается разместить эти бумаги на рынке, за каждую размещенную бумагу он получает оговоренное вознаграждение, неразмещенные бумаги андеррайтер возвращает эмитенту;
на базе твердых условий  андеррайтер выкупает у эмитента всю эмиссию или ее часть в надежде реализовать бумагу на рынке по более высокой цене (в России такой тип андеррайтинга практически не встречается, так как очень велики риски неразмещения и высок уровень инфляции).
В качестве андеррайтера как правило выступает банк, либо специализированная финансовая компания. Андеррайтинг не подлежит лицензированию.
После размещения 2/3 объема эмиссии, ФКРЦБ признает эмиссию состоявшейся. Если эмитируются акции, то это должно произойти не позднее 6 месяцев после регистрации. Иначе выпуск считается несостоявшимся и бумаги изымаются из оборота.
Виды рынков и торговые процедуры
Виды рынков
Рынки ценных бумаг делятся на рынки первичных бумаг (бумаг, за которыми стоят реальные ресурсы акции, облигации, все виды кредитных бумаг) и рынки производных бумаг (фьючерсы, опционы, подписные права).
Рынки делятся на:
первичный (бумаги размещаются впервые) средства от реализации бумаг поступают к эмитенту;
вторичный (бумаги перепродаются держателями) вырученные средства не имеют прямого отношения к эмитенту.
В России объем вторичного рынка превышает объем первичного приблизительно в 20 раз, то есть играет более важную роль в жизни страны.
С точки зрения организации можно выделить следующие типы рынков:
неорганизованные  характеризуется полной децентрализацией, неизвестно где проходят торги, отсутствуют процедуры листинга (оценка качества бумаги), публичные торги, клиринг (организованная система расчетов по поводу операций с ценными бумагами), котировки; к участникам операций не предъявляются профессиональные требования; такие рынки регулируется общими положениями гражданского законодательства);
слабоорганизованные  регулируется специальными законодательными актами; проявляются разрозненные торговые структуры; к некоторым участникам предъявляются профессиональные требования (например, к фондовым магазинам);
организованные  представляют собой широкую сеть организаций, структур, занятых обслуживанием оборота (например, Сбербанк обслуживает оборот гособлигаций для физических лиц); есть задатки клиринга, котировки по стране в целом; к участникам предъявляются жесткие требования; есть процедура мягкого листинга; есть место проведения операций и график работы;
прибиржевые  торги носят публичный характер (одновременно участвуют несколько продавцов и покупателей), существует серьезный листинг, централизованная система клиринга и депозитарная система, к участникам предъявляются определенные требования;
фондовые биржи  характеризуются жесточайшим отбором участников, жесточайшей процедурой торгов, жестким листингом, наличием централизованной депозитарно-клиринговой системы, строгой процедурой котировки, постоянным надзором со стороны государства и общественных организаций; на фондовых биржах осуществляется основной оборот бумаг.
Первые три из вышеперечисленных рынков (неорганизованный, слабоорганизованный и организованный) работают с бумагами в бланковой форме.
Торговые процедуры
Существуют следующие торговые процедуры:
Индивидуальные торги. Ведутся прямые переговоры между продавцом и покупателем с непосредственным согласованием условий сделки. Такая процедура торгов характерна для всех (низкоорганизованных) рынков. На бирже такие торги называются «торги шепотом». Товар может носить индивидуальный характер, к нему не предъявляются требования стандартного (биржевого) качества.
Публичные торговые процедуры.
Процедура фондового магазина. Некий продавец (дилер) занят куплей-продажей товара по разным курсам, не предъявляя никаких специфических требований к покупателям. Такая процедура не получила широкого распространения на фондовом рынке.
Простой прямой аукцион. Характеризуется наличием одного продавца и большого количества покупателей, между которыми идет конкурентная борьба. Продавец назначает стартовую цену и шаг ее изменения до начала торгов. Процедура продолжается до тех пор, пока не останется один покупатель. Эта процедура подходит для продажи единичного товара или партий товаров.
Простой обратный аукцион. Как правило, характеризуется наличием одного покупателя и нескольких продавцов, между которыми идет конкурентная борьба. Аукционист от имени покупателя устанавливает высокую стартовую цену, после чего она снижается с заданным шагом до тех пор, пока не останется один продавец, желающий продать товар по этой цене. Такая процедура торгов очень эффективна для осуществления государственных закупок, распределения государственных заказов.
Тендер. Может быть построен по принципу прямого или обратного аукциона. Условия, которые предлагают конкурирующие между собой продавцы или покупатели, подаются в «запечатанных конвертах» в тендерную комиссию. После начала тендерных торгов условия сделки изменены быть не могут. Особенность такого вида торгов заключается в том, что отбор может осуществляться не только по одному критерию (цене), а по нескольким.
Голландский аукцион. Один продавец объявляет о том, какое количество стандартных лотов выставлено на продажу. Покупатели подают оператору торгов (аукционисту) заявки, в которых указывают цену за один лот и количество лотов, при этом они не могут посмотреть на заявки остальных. Дата или время подачи заявки фиксируется. Все заявки сводятся в одну таблицу следующего вида:
Заявка
Цена
Количество лотов
Дата (время)

1
2
3
4
5
99
103
98
102
101
5
5
10
5
10
01.02
01.02
02.02
02.02
02.02

Пусть всего на торги выставлено 25 лотов.
Заявки сортируются сначала по цене, потом по объему (чем больше, тем приоритет заявки выше), потом по времени поступления (чем раньше, тем приоритет заявки выше).
Аукционист выбирает наиболее выгодную для продавцу заявку (заявки):
Заявка
Цена
Количество

2
4
5
1
103
102
101
99
5
5
10
5

В результате получается цена отсечения, то есть минимальная цена, по которой удовлетворяются заявки. Если какая-то заявка не может быть удовлетворена полностью, то проводится дополнительная консультация с тем, кто эту заявку подал.
Процедура голландского аукциона имеет две разновидности: в первой разновидности ценой исполнения сделки объявляется цена отсечения (все сделки выполняются по этой цене; в данном случае можно сильно завысить цену, попасть в выборку и получить выгоду от покупки по цене отсечения; цена отсечения объявляется биржевой ценой); во второй ценой исполнения сделки назначается цена, указанная в заявке (эта разновидность встречается чаще и является более выгодной продавцу; средневзвешенная цена по реализованным сделкам объявляется биржевой ценой).
На голландском аукционе может быть один покупатель и несколько продавцов (обратный аукцион). В этом случае отбор будет осуществляться по минимальной цене.
Двойной онкольный аукцион. Широко применяется при торговле ценными бумагами. Продавцы и покупатели подают заявки, конкурируя между собой. В заявках фиксируется цена, объем и дата. Оператор торгов выписывает все цены по порядку.
Покупка (спрос)
Цена
Продажа (предложение)

100
60
60
30
10
98
99
100
101
102
20
30
70
100
150

Из получившейся таблицы выбирают цену, обеспечивающую максимальный объем торгов (в данном случае 100), ее объявляют котировкой, а остальные сделки не исполняются Так как предложение и спрос не уравновешены, то существует процедура отсева. Преимущество такой процедуры заключается в том, что продавцы конкурируют друг с другом одновременно с покупателями, конкурирующими между собой.
Непрерывный онкольный аукцион.
Спрос
Цена
Предложение

100
90
70
30
100
101
102
103
20
80
90
100

Все предложения по цене ниже равновесной (удовлетворяющей максимальный объем заявок) прибавляются к заявкам по равновесной цене, и все заявки на покупку выше равновесной прибавляются к заявкам по равновесной цене. Полученная цена объявляется стартовым фиксингом, и авторы неудовлетворенных заявок могут их перепоставить. Такая процедура продолжается до конца торговой сессии. Последний фиксинг объявляется ценой закрытия.
В отчете сообщается первый фиксинг, цена закрытия и средневзвешенная.
Равновесный аукцион. Конкурируют одновременно и продавцы, и покупатели. Оператор торгов объявляет какую-либо цену, продавцы и покупатели объявляют какой объем они готовы продать (купить) по данной цене. Таким образом, определяется объем спроса и объем предложения. Аукционист их суммирует и, если спрос и предложение отличаются, объявляется новая цена, а объявленные сделки не исполняются. Если спрос отличается от предложения, то оператор объявляет новую цену, при этом объявленные сделки не заключаются. Так происходит до тех пор, пока спрос и предложение не уравновесятся с приемлемой точностью.
Профессиональные участники
Профессиональный участник лицо, занятое некой деятельностью на рынке ценных бумаг, которая требует лицензирования.
К профессиональным участникам предъявляется набор определенных требований:
по уровню квалификации, которая подтверждается лицензией Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг (или ЦБ России);
дополнительные требования по финансовому состоянию и деловой (кредитной) истории.
Основные участники (юридические лица):
Финансовый брокер  осуществляет операции на фондовой бирже по поручению клиента, от его имени, за счет клиента (брокерская контора);
Дилер  осуществляет операции на фондовом рынке (необязательно на бирже) от своего имени и за свой счет (через р/с дилера);
Инвестиционный консультант  оказывает консультационные услуги по состоянию рынка ценных бумаг ценных бумаг, состоянию эмитента и т. д. Специфические функции подготовка бумаг к листингу, подготовка и проведение эмиссии.
Листинг  процедура оценки качества бумаги с целью ее допуска на организованную торговую площадку. Листинг осуществляется по ряду параметров (требований):
срок существования эмитента;
время существования бумаги;
объем капитала (оборотов) эмитента;
объем прибыли эмитента в течение последних лет.
Отечественные государственные бумаги не подвергаются листингу.
Организаторы рынка  организуют торговые площадки, проводят торги (фондовая биржа, фондовые магазины и т. п.).
Особенности фондовой биржи:
в России существует только в форме АО;
является бесприбыльной организацией (российское законодательство запрещает выплаты дивидендов по акциям фондовой биржи), что свидетельствует о том, что основная цель функционирования фондовой биржи  организация торгов, закон определяет круг источников доходов фондовой биржи:
уставной капитал;
членские взносы участников (брокеров);
сборы за проведение сделок (биржевые регистрационные сборы)
за обучение персонала.
Акция биржи дает право держателю открыть свою брокерскую контору.
Высший орган фондовой биржи  собрание акционеров.
Постоянно действующий орган дирекция (биржевой совет). Функция  контроль за соблюдением биржевого устава и правил ведения торгов (осуществляется через арбитражную комиссию).
Функция хозяйственных служб  хозяйственное управление.
Функции регистрационно-расчетной палаты:
сбор заявок;
проведение торгов;
регистрация (заключение) сделок;
проведение расчетов по сделкам (клиринг);
официальная котировка цены;
обнародование биржевой информации по итогам торгов.
Сотрудниками регистрационно-расчетной палаты являются операторы, аукционисты, курсмейкеры.
Брокеры и все остальные структуры встречаются на торговых площадках, которые делятся:
по типам и видам ценных бумаг;
площадки наличных кассовых сделок (которые выполняются так быстро после заключения, как только можно);
площадки срочных сделок (могут осуществляться с большим разрывом после заключения).
Существует процедура продажи брокерских мест лицам, не являющимся акционерами биржи (многие российские фондовые биржи запрещают это своим уставом).
Депозитарий  хранение ценных бумаг.
Расчетно-клиринговый центр  проводит расчеты по сделкам с ценными бумагами.
Регистратор  ведет учет владельцев ценных бумаг (акционеров).
Участники 5, 6 и 7 часто сочетаются в одном лице депозитарно-клиринговый центр.
Все вышеперечисленные участники ведут деятельность на рынке ценных бумаг, как основную (более половины своей прибыли брокер должен получать от деятельности на бирже), либо исключительную (нельзя заниматься ничем другим).
Существуют участники, для которых деятельность на бирже может быть не основной  фирмы, специализирующиеся на бухгалтерском учете, инкассации, организации информационных систем, обучении персонала, биржевой печати. Однако, они должны обладать лицензией на свою деятельность.
Операции с ценными бумагами на биржевых и прибиржевых рынках
Все операции с ценными бумагами на бирже можно разделить на группы:
Текущие (кассовые, наличные) сделки  сделки, которые после заключения контракта совершаются так быстро, как это технически возможно (не позднее, чем через 3 дня после заключения контракта). На бирже господствуют сделки купли-продажи, а значит, никаких сложных стратегий работы на текущем (наличном) биржевом рынке не существует. Общий смысл работы на наличных площадках покупать то, что дорожает и продавать то, что дешевеет. Основной лозунг биржевого спекулянта  необходимо предсказать динамику курса.
Цель совершения наличных сделок:
извлечение прибыли из курсовой разницы, то есть чисто спекулятивная работа на бирже;
приобретение влияние на тот или иной объект;
получение денежной наличности (ликвидация своих бумажных активов);
диверсификация деятельности на финансовом рынке (считается, что банк, финансовая небанковская корпорация и даже промышленный комплекс должны рассредоточить свои активы (то есть не держать их в одном банке, не вкладывать в один вид ценных бумаг) с целью снижения риска при приемлемой доходности).
Срочные сделки  сделки, между моментом заключения и моментом исполнения которых проходит достаточно большой срок (от 3 дней до нескольких месяцев). Срочные сделки также называются форвардными (сегодня подписывается контракт на приобретение актива и через определенный срок актив должен быть поставлен по определенной сегодня цене).
Форвардная цена  цена актива, которая зафиксирована в форвардном соглашении. Так как к моменту совершения контракта реальная рыночная цена может отклониться от форвардной, то возникает цена форварда  цена самого форвардного контракта. Возможность расхождения курса дает возможность строить различные комбинации.
Фьючерс
Фьючерс  особым образом организованная форвардная сделка (встречаются только на биржевых и прибиржевых рынках). Как только фьючерс уходит с биржи, он превращается в обычный форвард.
Фьючерсный контракт это обязательство поставить либо принять и оплатить некоторый базисный актив в будущем. Основные детали контракта базисный актив контракта и дата его поставки.
Участники рынка срочных контрактов, страхующиеся с помощью заключения фьючерсных сделок от неблагоприятных ценовых изменений, называются хеджерами. Основная цель их деятельности страхование своих операций на фондовом рынке, а не получение прибыли.
В противоположность хеджерам спекулянты стремятся получить прибыль путем совершения удачных операций купли-продажи фьючерсных контрактов. Они являются теми людьми, которые готовы принять на себя риск, надеясь правильно построить свои действия на бирже и получить прибыль.
Особенности фьючерса, как вида сделки:
массовый характер (если форвард может существовать сам по себе, то фьючерсов должно быть много);
предельная стандартизация (по сумме сделки, цене, дате исполнения);
особый порядок расчетов по фьючерсам (навязанный и контролируемый биржей).
Фьючерс  типичный биржевой товар (их параметры одинаковы), поэтому существует возможность организовать массовые торги (продавец и покупатель друг друга не знают, они заключают фьючерсы с биржей, т.е. биржа при заключении сделок является контрагентом для каждой из сторон). Не любой товар может стать объектом фьючерса.
13 EMBED Word.Picture.8 1415
В момент осуществления сделки на рынке зафиксирован курс 90, но так как на момент заключения сделки курс был 100, то покупатель обязан купить актив за 100. Продавец может предложить аннулировать контракт за 10 единиц.
Биржа обеспечивает ликвидность торгуемых контрактов, предоставляя возможность участникам торгов работать с различными инвестиционными целями как хеждерам, так и спекулянтам. Таким образом, биржа является тем институтом фондового рынка, который позволяет переносить риски с субъектов хозяйственной деятельности, которые себе не могут их позволить, на тех, кто готов рисковать, надеясь получить при этом значительную прибыль.
Биржа гарантирует исполнение обязательств обеих сторон путем взимания с каждого участника торгов залоговых средств (продавец и покупатель обязаны открыть маржевой счет, минимальный размер которого определяется биржей до начала торгов, чтобы покрыть колебания курса) и проведения взаимозачета (клиринга) по результатам каждого торгового дня.
Биржа организует расчеты между продавцом и покупателем особым образом в принудительном порядке следующим способом:
Дата
03
10
20
27
30

Курс
100
90
105
107
110

Продавец:
маржевой счет;
текущая маржа;
накопленная маржа.

20



30
+10
+10

15
–15
–5

13
–2
–7

10
–3
–10

Покупатель:
маржевой счет;
текущая маржа;
накопленная маржа.

20



10
–10
–10

25
+15
+5

27
+2
+7

30
+3
+10

Проигрыши и выигрыши участников торгов рассчитываются ежедневно, что исключает риск невыполнения кем-либо из участников торгов своих обязательств.
В ходе торговой сессии участник торгов осуществляет сделки купли-продажи фьючерсных контрактов. В конце торгов по их результатам определяется котировочная цена, которая характеризует рыночную стоимость фьючерсных контрактов на текущий день. Если брокер удачно провел биржевую сессию, на его счет (маржевой) в клиринговой палате биржи начисляется прибыль. У тех брокеров, которые сыграли в этот день неудачно, денежные средства списываются–со счетов. Таким образом, сумма доходов удачливых брокеров равна сумме расходов неудачников (за вычетом комиссионных в пользу биржи как организатора торгов).
Например, биржа определила минимальный размер остатка на маржевом счете в 20 единиц. При падении 10-го числа курса на до уровня 90 единиц, биржа автоматически снимает разницу (10 единиц) с маржевого счета покупателя и переводит на маржевой счет продавца. При росте курса 20-го числа до уровня 105 единиц, биржа автоматически снимает разницу (15 единиц) с маржевого счета продавца и переводит на маржевой счет покупателя.
Офсетная (зеркальная сделка) заключение встречного фьючерса, т. е. продавец выставляет заявку на покупку (и наоборот). Способ уйти с рынка до срока исполнения фьючерса.
Пусть 20-го числа продавец, видя ситуацию, заключает фьючерс на покупку (офсетная сделка), то есть уходит с биржи, закрывая фьючерс. При этом биржа возвращает остаток маржевого счета, т. е. он уже не участвует в торгах. В данном примере он уходит с торгов в выигрыше.
Имея фьючерс, в отличие от форварда, можно в любой день уйти с торгов. К тому же, фьючерсы доступны мелкому клиенту, а форварды  нет, так как проходят через банк.
Потенциальная доходность фьючерса намного выше доходности его актива.
Таким образом, фьючерс потенциально очень доходный, но крайне рискованный инструмент.
Если курс меняется слишком резко, по мнению оператора, то он может приостановить торги. Что такое «резкое изменение», должно быть определено до начала торгов. Как правило, это изменение цены большее, чем минимальный остаток на маржевом счете. Иногда биржа устанавливает максимально допустимое изменение курса на каждый день. Если колебание курса больше допустимого, то оператор торгов может приостановить торги, установив цену по вчерашнему курсу, прибавив к нему максимально допустимое отклонение, определенное на этот день.
Также биржа может ограничить количество фьючерсных договоров, которые может заключить один участник (защита от монопольного участника).
Графики изменения курса:
13 EMBED Word.Picture.8 1415
Контанго  ситуация, когда фьючерс дороже спотовой цены.
Нормальное контанго  ситуация, когда фьючерс на один и тот же актив с дальним сроком поставки стоит дороже, чем с более близким сроком. В такой ситуации рынок ожидает, что курс будет расти.
13 EMBED Word.Picture.8 1415
Бэквордейшн (бэкворд)  ситуация, когда цена фьючерса ниже спотовой.
Нормальный бэкворд  ситуация, когда фьючерс на один и тот же актив с дальним сроком поставки стоит дешевле, чем с более близким сроком.
Рынок стабилен, когда имеет место либо нормальное контанго, либо нормальный бэкворд (если иначе, то объем торгов недостаточен, как, например, в России).
Фьючерсные стратегии
Если на рынке имеется единственный фьючерс на актив, и нет фьючерсов на аналогичные активы, то фьючерс на покупку надо заключать при понижении курса, а при повышении курса  на продажу.
Пусть существуют фьючерсы на аналогичные инструменты с совпадающими датами поставки. Их курсы значительно различаются. По мнению участников различия в курсах необоснованно.
Пусть 10 января предлагаются 2 типа MIBOR: 30-дневный и 90-дневный. При этом F30 = 20 %, F90 = 28 %. Возможны следующие варианты развития ситуации, при которых оба MIBOR сходятся:
F30 = const, F90( = 20 %.
F30( = 28 %, F90 = const.
F30( = 24 %, F90( = 24%.
Допустим, что можно заключить только 2 договора.
Тактика № 1. Заключаются 2 F90 на продажу. Тогда при сценарии № 1 выигрыш 16 %, при сценарии № 2 0 % и при сценарии № 3 8 %.
Тактика № 2. Заключаются 2 F30 на покупку. Тогда при сценарии № 1 выигрыш 0 %, при сценарии № 2 16 % и при сценарии № 3 8 %.
Тактика № 3. Заключаются 1 F30 на покупку и 1 F90 на продажу. Тогда при сценарии №1 выигрыш 8 %, при сценарии № 2 8 % и при сценарии № 3 8 %.
Тактика № 3 дает гарантированный выигрыш 8% при любом из 3 представленных вариантов развития событий. Такая стратегия называется построение товарного спрэда.
Пусть существуют фьючерсы на аналогичные инструменты с близкими, но все-таки различающимися датами поставки. Их курсы значительно различаются. По мнению участников различия в курсах необоснованно. F30янв = 20 %, F90фев = 30 %. Возможны следующие варианты развития ситуации, при которых оба MIBOR сходятся:
F30янв = const, F30фев( = 20%.
F30янв( = 30%, F30фев = const.
F30янв( = 25%, F30фев( = 25 %.
Тактика № 1. Заключаются 2 F30фев на продажу. Тогда при сценарии № 1 выигрыш 20 %, при сценарии № 2 0 % и при сценарии № 3 10 %.
Тактика № 2. Заключаются 2 F30янв на покупку. Тогда при сценарии № 1 выигрыш 0 %, при сценарии № 2 20 % и при сценарии № 3 10 %.
Тактика № 3. Заключаются 1 F30янв на покупку и 1 F30фев на продажу. Тогда при сценарии № 1 выигрыш 10 %, при сценарии № 2 10 % и при сценарии № 3 10 %. Такая стратегия называется построение временного спрэда.
Достоинства фьючерса как инструмента хеджирования по сравнению с простым форвардом (на примере валютных сделок):
доступность для мелкого участника (физического лица);
исполнение фьючерса абсолютно гарантировано биржей;
в случае неблагоприятного изменения курса фьючерс можно ликвидировать в любой торговый день, закрыв позицию (заключив зеркальную сделку).
Недостатки:
фьючерс стандартизован по объему, а форвард можно заключить конкретно на необходимую сумму;
залоговый счет надо вносить сегодня;
за динамикой курса фьючерса надо постоянно следить.
Опционы
Опцион  бумага, дающая держателю право на покупку (опцион колл, call) или продажу (опцион пут, put) определенного количества материальных ценностей в определенный срок по определенной цене, у лица, выписавшего опцион. Выписывается не безвозмездно, а за плату  премию опциона.
Чем больше срок действия опциона, тем больше должна быть премия. Однако премия не должна быть слишком большой, чтобы не отпугнуть покупателя.
Европейский опцион  может быть реализован в один определенный день.
Американский опцион  может быть реализован в любой день до указанного срока. Американский опцион более популярен (соотношение европейских и американских опционов 1:3).
Опцион с выигрышем  опцион, привлекательный в момент реализации.
Если на наличном рынке цена 100, а в опционе  90, то опцион колл с выигрышем, а пут  нет.
Опцион с внутренней стоимостью  опцион, имеющий выигрыш в момент выписки.
Если на наличном рынке цена 100, а в опционе  95, и выписывающий опцион требует премию 8, то 100-95=5  внутренняя стоимость, а 8-5=3  временная стоимость.
В России торговля опционами не развита. Опционная торговля наиболее развита в США, в Европе встречаются опционы биржевого типа  массовые и стандартизованные.
Европейский опцион при прочих равных условиях дешевле.
Опционы можно использовать для хеджирования  операции страхования от риска изменения стоимости актива путем заключения двух сделок, в одной из которых  проигрыш от изменения стоимости, в другой  выигрыш.



Риски:
13 EMBED Word.Picture.8 141513 EMBED Word.Picture.8 1415
13 EMBED Word.Picture.8 141513 EMBED Word.Picture.8 1415
13 EMBED Word.Picture.8 141513 EMBED Word.Picture.8 1415
Эти базовые случаи позволяют строить комбинации.
Совместим графики 1 и 3, цена опциона равна спотовой цене актива:
13 EMBED Word.Picture.8 1415
Приобретение пута и колла на один товар по одной цене:
13 EMBED Word.Picture.8 1415
Формирование и управление портфелем ценных бумаг
Портфель  набор разных инструментов, которыми владеет один держатель.
Цели:
снижение рисков за счет диверсификации;
обеспечение заданной доходности.
Способы диверсификации:
по эмитентам (лучше из разных отраслей);
по типам бумаг;
по срокам бумаг.
Типы инвесторов (портфелей):
спекулянт  выгоду получает за счет курсовой разницы, его привлекают нестабильные высоколиквидные разнонаправленные бумаги, управление подобными портфелями требует больших затрат;
пассивный инвестор  основная задача  получение периодического дохода, доходность не может быть высокой, т.к. бумаги долгосрочные, максимально надежные, с умеренной доходностью;
стратегический инвестор основная задача не получение прибыли от владениями бумагами, а получение возможности воздействия на функционирование предприятия.









13 PAGE 141415

13PAGE 141315

































Приложенные файлы

  • doc 11120298
    Размер файла: 492 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий