Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ


Чтобы посмотреть этот PDF файл с форматированием и разметкой, скачайте его и откройте на своем компьютере.
РФвАКлв МлОлАев
УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4-93я73
К60
Колмыкова
Т.с.
Инвестиционный анализ: Учеб. пособие. — М.:
ИНФРА
-М,
2009. — 204 с. — (высъее образование).
ISBN 978-5-16-003485-0
Учебное пособие соответствует требованиям Государственного об
разовательного стандарта по дисциплине «Инвестиционный ана
Освещаются теоретические и методические вопросы анализа эко
номической эффективности инвестиционных проектов.
ассмат
риваются особенности анализа инвестиционных проектов в условиях
инфляции и риска, а также методика анализа цены и структуры капи
тала инвестиционного проекта. Отдельная глава пособия посвящена
анализу эффективности лизинговых операций.
Учебное пособие адресовано студентам, обучающимся по специ
альности 060500 (080109) «Бухгалтерский учет, анализ и аудит».
ББК 65.2/4-93я73
Колмыкова Т.с., 2009
ISBN 978-5-16-003485-0
д-р экон. наук, декан факультета Межотраслевого института повыъения
квалификации при МвТУ им. Баумана, проф.
Т.Н. Рыжикова
д-р экон. наук, зав. кафедрой анализа и аудита Курской государствен
ной сельскохозяйственной академии им. проф. И.И. Иванова, проф
А.с. Паронян
АкЭиед екбвопеуелккът мнлвзплб б роилбеьт неозЭ
локлбкъв млбтлбъ з окегвкеы рнлбкь неозЭ
А 6
Ш ЗА
ОлопЭб еоплфкезлб секЭкоенлбЭкеь екбвопеуеж
АкЭиед увкъ олаопбвккът е дЭвйкът еоплфкезлб
БдбвхвккЭь е мнвбвищкЭь увкЭ зЭмепЭиЭ
А 7
Д Э
Млкьпев е бебъ иедекаЭ
АкЭиед нъкзЭ иедекалбът роира б Нлооее
йвплбезЭ нЭофвпЭ иедекалбът миЭпвгвж
ОнЭбкепвищкъж ЭкЭиед ьссвзпебклопе иедекаЭ е аЭкзлбозлал
А 8
еКБвОПеУелККл
МНеБИв
Млбтлбъ з олбвнгЭкеы млкьпеь «екбвопеуелккЭь
мнебивзЭпвищклопщ лнаЭкедЭуее»
йвплбефвозев локлбъ ЭкЭиедЭ екбвопеуелкклж
мнебивзЭпвищклопе лнаЭкедЭуее
Пвоплбъв дЭбЭкеь
ДА
А 1
еКБвОПеУее е еКБвОПеУелКК
Я БвЯПвИЩКлОПЩ
1.1. екбвопеуее: ьзлклйефвозлв олбвнгЭкев е бебъ
ОпнрзпрнЭ екбвопеуеж
сЭзплнъ, лзЭдъбЭыцев биеькев кЭ екбвопеуелккры
А 2
А
Увищ е дЭбЭфе екбвопеуелкклал ЭкЭиедЭ
лачвзпъ е орачвзпъ екбвопеуелкклал ЭкЭиедЭ
2.3. екслнйЭуелккЭь аЭдЭ екбвопеуелкклал ЭкЭиедЭ
Злймщыпвнкъв пвтклилаее б екбвопеуелкклй ЭкЭиедв
А 3
Бебъ екбвопеуелккът мнлвзплб
ЭпЭмъ гедквкклал уезиЭ екбвопеуелкклал мнлвзпЭ
Аедкво-миЭк екбвопеуелкклал мнлвзпЭ
АкЭиед бвквгкът млплзлб екбвопеуелкклал мнлвзпЭ
А 4
Э
лацЭь тЭнЭзпвнеопезЭ йвплблб лувкзе ьссвзпебклопе
екбвопеуелкклал мнлвзпЭ
йвплбъ ЭкЭиедЭ ьзлклйефвозлж ьссвзпебклопе екбвопеуеж,
локлбЭккъв кЭ беозлкпенлбЭккът лувкзЭт
йвплбъ ЭкЭиедЭ ьссвзпебклопе екбвопеуеж, локлбЭккъв кЭ
рфвпкът лувкзЭт
А 5
Р
АкЭиед екбвопеуелккът мнлвзплб б роилбеьт ексиьуее
Бебъ злййвнфвозет неозлб
Российское информационное агентство «Новости». Режим доступа:
Рейтинговое агентство «Эксперт». Режим доступа:
http: // www.
Интернет-сервер АКДИ Экономика и жизнь. Режим доступа:
Информационное агентство АК&М. Режим доступа:
http: // www.
Институт профессиональных бухгалтеров и аудиторов России. Ре
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от
савицкая Г.в
. Анализ хозяйственной деятельности предприятия.
7-е изд., перераб. и доп. Минск: ООО «Новое знание», 2002. с. 581–
сергеев И.в.
Организация и финансирование инвестиций: Учеб.
пособие для вузов / И.в. сергеев, И.И. веретенникова. — М.: Фи
О защите прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг
[Электронный ресурс]:
едер. закон: [принят Гос.
умой 12 фев
раля 1999 г.; одобр. советом Федерации 18 февраля 1999 г.] / Кон
О рынке ценных бумаг [Электронный ресурс]:
едер. закон: [при
реля 1996 г.] / Консультант Плюс. Режим доступа: http: // www.
О финансовой аренде (лизинге) [Электронный ресурс]:
едер. за
кон: [принят Гос.
умой 11 сентября 1998 г.; одобр. советом Феде
рации 14 октября 1998 г.] / Консультант Плюс. Режим доступа: http:
Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осу
ществляемой в форме капитальных вложений [Электронный ре
сурс]:
едер. закон: [принят Гос.
умой 15 июля 1998 г.; одобр.
советом Федерации 17 июля 1998 г.] / Консультант Плюс. Режим
Об инвестиционных фондах [Электронный ресурс]:
едер. закон:
[принят Гос.
умой 11 октября 2001 г.; одобр. советом Федерации
14 ноября 2001 г.] / Консультант Плюс. Режим доступа: http: //
Об иностранных инвестициях в Российской Федерации [Электрон
ный ресурс]:
едер. закон: [принят Гос.
умой 25 июня 1999 г.;
одобр. советом Федерации 2 июля 1999 г.] / Консультант Плюс.
Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред.
Щиборщ К.в.
Оценка инвестиционной привлекательности пред
Государственный комитет статистики России. Режим доступа:
Игоъин Н.в.
Инвестиции. Организация управления и финансиро
Идрисов А.Б.
стратегическое планирование и анализ эффективно
Шарп У
. Инвестиции: Учебник / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бей
Грачева Н.А.
Инвестиционный анализ. Курск. гос. техн. ун-т. —
Грачева Н.А.
Инвестиционный анализ. Курск. гос. техн. ун-т. —
Каъкин в.
Рынок лизинга в России: новые тенденции // Финансо
Кейнс Дж.
М. Общая теория занятости, процента и денег. — М.:
Ковалев А.И.
Анализ хозяйственного состояния предприятия /
Ковалев, в.П. Привалов. —3-е изд., испр., доп. — М.: Центр
Ковалев в.в.
Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Фи
Ковалев в.в.
Практикум по финансовому менеджменту: конспект
Ковалев в.в.
Финансовый анализ: Методы и процедуры. — М.: Фи
Крейнина М.Н.
Анализ финансового состояния и инвестиционной
привлекательности акционерных обществ в промыъленности,
Крылов Э.И.
Анализ эффективности инвестиционной и: Учеб. по
лещенко М.И.
Основы лизинга: Учеб. пособие. — М.: Финансы и
липсиц И.в.
Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб
Теория экономического анализа: учебно-методический комп
лекс / Н.П. любуъкин, в.Б. лещева, е.А. сучков, под ред. проф.
Мелкумов б.с.
Экономическая оценка эффективности инвестиций
ности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов, в.М. власова,
Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособие / Под ред.
Бирман Г.
Экономический анализ инвестиционных проектов: пер.
с англ. / Г. Бирман, с. Шмидт; под ред. л.П. Белых. — М.: аНИ
Бланк И.А.
Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. Киев:
Богатин а.в.
Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб.
пособие для студ. вузов / а.в. Богатин, в.А. Ивандер. — М.: аНИ
ван орн Дж.
Основы управления финансами: пер. с англ. /
Дж. ван орн; гл. ред. серии б.в. соколов. — М.: Финансы и ста
вознесенская Н.Н.
Иностранные инвестиции: Россия и мировой
воронцовский А.в.
Инвестиции и финансирование. Методы оценки
и обоснования. — сПб.: Изд-во санкт-Петербургского ун-та,
Газман в.Д.
Финансовый лизинг: Учеб. пособие. — М.: ГУ вШЭ,
Дегтяренко в.Н.
Оценка эффективности инвестиционных проек
ендовицкий Д.А.
Инвестиционный анализ в реальном секторе эко
номики: Учеб. пособие / Д.А. ендовицкий, л.с. Коробейников,
е.Ф. сысоева, под ред. л.Т. Гиляровской. — М.: Финансы и ста
ендовицкий Д.А.
Комплексный анализ и контроль инвестиционной
деятельности: методология и практика / Под ред. проф. л.Т. Гиля
ендовицкий Д.А.
Практикум по инвестиционному анализу: Учеб.
пособие / Под ред. Д.А. ендовицкого. — М.: Финансы и статисти
ефимова О.в.
Финансовый анализ. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.:
Закон Курской области «Об инвестиционной деятельности в Кур
Фактор текущей стоимости аннуитета
4 (
18 535,0
Фактор будущей стоимости
3 (
18,599
0,8195
0,8114
0,8034
0,7954
0,7876
0,7798
0,7720
0,7568
0,7493
0,7419
0,7059
0,6717
0,6391
0,5785
0,5504
Фактор текущей стоимости
2 (
0,9901
0,9803
0,9706
0,9610
0,9515
0,9420
0,9327
0,9235
0,9145
0,9053
0,8874
0,8700
0,8613
0,8528
0,8360
0,8277
Фактор будущей стоимости
1 (
нием процентов раз в полгода по ставке 20% годовых (сложные
проценты). По второму варианту средства передаются юридичес
кому лицу в качестве ссуды, при этом на полученную ссуду ежегод
но начисляется 25%. По третьему средства помещаются на депо
зитный счет с ежемесячным начислением сложных процентов по
Определите, не учитывая степень риска, наилучъий вариант
9.
Для расъирения складских помещений фирма планирует
через 2
года приобрести здание. Эксперты оценивают будущую
По банковским депозитным счетам установлены ставки в раз
мере 32% годовых с ежегодным начислением процентов и 28% го
Определите сумму, которую необходимо поместить на банков
ский депозитный счет, чтобы через 2
года получить достаточно
сообразность внедрения оборудования, если стоимость капитала
5.
Фирма приобретает программное обеспечение за
тыс. руб., которое будет использоваться в целях автоматиза
ции бухгалтерского учета. При этом планируется в течение бли
жайъих пяти лет получить экономию затрат по ведению бухгал
терского учета за счет снижения фонда заработной платы в разме
Определите целесообразность такой инвестиции, если средние
ставки по банковским депозитам составляют 35% годовых. сде
Алайже бгесбщрмхлмпрж номжеамвпраа
6.
Компания имеет следующие показатели производства одно
го вида продукции: цена за единицу продукции — 200
руб.; пере
менные издержки на единицу продукции — 150
руб.; постоянные
издержки 25
000
руб. в месяц; план продаж составляет 500
ът. в
месяц. Оцените, какую прибыль (убыток) принесет предприятию
увеличение постоянных расходов на 5000
руб. в месяц, если обьем
продаж планируется увеличить за этот же месяц на 25
000
руб. Цена
7.
Компания имеет следующие показатели производства одно
Оцените, какую прибыль (убыток) принесет предприятию
уменьъение цены продукции на 20 руб. за ътуку при увеличении
постоянных затрат на 10
000
руб. По прогнозам это приведет к уве
Алайже лаоачглжэ ж вжпимлржомаалжэ ианжрайа
8.
Коммерческая организация приняла реъение инвестировать
на пятилетний срок свободные денежные средства в размере
30
тыс. руб. Имеются три альтернативных варианта вложений.
Первый — средства вносятся на депозитный счет банка с начисле
ДА
Алайже вглгдлщу нмрмима
Определите поток денежных средств от операционной дея
тельности, если известно, что прибыль предприятия в отчетном
периоде от основной деятельности составила 420
тыс. руб.; начис
ленная амортизация основных фондов — 65
тыс. руб.; запасы сырья
и материалов увеличились на 46
тыс. руб.; дебиторская задолжен
ность увеличилась на 120
тыс. руб.; кредиторская задолженность
2.
Рассчитайте величину начальных инвестиционных затрат,
если известно: капитальные затраты — 4
млн руб.; выручка от про
дажи заменяемых основных фондов — 0,2
млн руб.; расходы по
демонтажу заменяемого оборудования — 0,1
млн руб.; налоговые
выплаты, связанные с реализацией активов — 0,04
млн руб.; ин
вестиционный налоговый кредит — 0,85
млн руб.; инвестиции в
Алайже ыимлмкжхгпимз ыттгиржалмпрж жлагпржфжз
3.
Компания планирует модернизировать оборудование. стои
мость нового оборудования составляет 5 млн руб., срок эксплуата
ции 5
лет, ликвидационная стоимость через 5 лет — 300 тыс. руб.
По оценкам внедрение оборудования за счет экономии ручного
труда позволит обеспечить дополнительный входной поток де
нег — 1
800 тыс. руб. На четвертом году эксплуатации оборудова
ние потребует ремонт стоимостью 3
тыс. руб. Оцените целесооб
разность внедрения оборудования, если стоимость капитала со
4.
Компания планирует модернизировать оборудование. стои
мость нового оборудования составляет 15
млн руб., срок эксплуа
тации 10
лет, ликвидационная стоимость нулевая. По оценкам
внедрение оборудования за счет экономии ручного труда позволит
обеспечить дополнительный входной поток денег 2
200
тыс. руб.
На пятом году эксплуатации оборудование потребует ремонт стои
мостью 10
тыс. руб. По окончании срока эксплуатации продаются
товарно-материальные запасы в размере 1
млн руб. Оцените целе
Мрагрщ и ргпрмащк еавалжэк
в ходе расчета дисконтированного срока окупаемости инвес
1) нгожмв,
псккмз
2) нгожмв,
вглгдлщу
3) нгожмв,
ащумвэр
внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта
1) каипжкайьлм
кмдлм
2) кжлжкайьлм
3) погвлжз
жлагпржфжмллщу
Инвестиционный проект следует принять, если внутренняя
1) кгльцг
2) бмйьцг
3) ногампумвжр
Значение учетной нормы рентабельности инвестиций сравни
1) имыттжфжглрмк
2) вжпимлржомааллщк
3) нмиаеаргйгк
2) вмумвщ
3) вмумвщ
4) еароарщ
Необходимо обеспечить сопоставимость денежных показателей
1) жлтйэфжж;
2) оаелмаогкгллмпрж
3) мвлмаогкгллмк
вглгдлщу
4) елахжргйьлщу
в качестве дисконтных показателей оценки экономической
1) поми
2) хжпрсь
3) алсроглльь
4) схгрлсь
в качестве простых показателей оценки экономической эф
1) поми
2) кжлжкск
3) хжпрсь
4) схгрлсь
Инвестиционный проект следует принять к реализации, если
1) нмймджргйьлаэ;
2) каипжкайьлаэ;
3) оаала
4) кжлжкайьлаэ.
При увеличении стоимости капитала инвестиционного проек
1) скгльцагрпэ;
2) сагйжхжаагрпэ;
3) мпрагрпэ
Инвестиционная фаза жизненного цикла инвестиционного
1) оаеоабмрис
2) каоигржлбмащг
3) еаиснис
4) промжргйьпрам;
5) номжеамвпрам
Эксплуатационная фаза жизненного цикла инвестиционного
1) ргисчжз
2) пмевалжг
3) тжлалпжомаалжг
4) нйалжомаалжг
При использовании схемы начисления простых процентов ин
1) п
2) п
3) п
номфглрма.
Процесс, в котором при заданных значениях будущей стоимо
сти капитала
и процентной ставке
требуется найти вели
чину текущей стоимости финансовых вложений к началу пе
а) вжпимлржомаалжгк
б) ксйьржнйжфжомаалжгк
а) лаоачглжгк
1) ксйьржнйжфжосьчжз;
2) вжпимлржосьчжз.
1) мбгпнгхжаагрпэ
3) лгноэкщг;
4) вмйбмпомхлщг.
воспроизводственной структурой называется соотноъение в
1) промжргйьлм«кмлрадлщг
жлаглраоэ,
2) лмамг
3) мбъгирщ
лгномжеамвпрагллмбм
Технологической структурой называется соотноъение в общем
1) промжргйьлм«кмлрадлщг
жлаглраоэ,
2) лмамг
3) мбъгирщ
лгномжеамвпрагллмбм
1) поми
2) поми
влэ,
3) поми
еаагоцглжэ
Предынвестиционная фаза жизненного цикла инвестицион
1) оаеоабмрис
2) каоигржлбмащг
3) аамв
4) еаиснис
5) номжеамвпрам
субьектом инвестиционной деятельности, выполняющим ра
1) жпнмйлжргйь
2) еаиаехжи;
3) жлагпрмо;
4) нмйьемааргйь
субьектом инвестиционной деятельности, осуществляющим
1) жпнмйлжргйь
2) еаиаехжи;
3) жлагпрмо;
4) нмйьемааргйь
субьектом инвестиционной деятельности, для которого созда
1) жпнмйлжргйь
2) еаиаехжи;
3) жлагпрмо;
4) нмйьемааргйь
1) ножамвжр
2) жкггр
3) мпсчгпрайэгрпэ
оаейжхлщг
1) кслжфжнайьлщг;
2) бмпсваопрагллщг;
3) хапрлщг;
4) ногвножлжкаргйьпижг.
По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе
1) ноэкщг;
2) бмпсваопрагллщг;
ДА
вложение капитала частной фирмой или государством в про
1) огайьлщг
2) тжлалпмащг
3) жлргййгирсайьлщг
1) вмйбмпомхлмг
сагйжхглжэ;
2) аймдглжг
каипжкайьлщз
3) аймдглжг
1) лмамг
2) ножмбогрглжг
3) огимлпросифжь
4) ножмбогрглжг
5) нмащцглжг
1) лмамг
2) ножмбогрглжг
3) огимлпросифжь
4) ножмбогрглжг
5) нмащцглжг
субьектом инвестиционной деятельности, осуществляющим
1) жпнмйлжргйь
2) еаиаехжи;
3) жлагпрмо;
4) нмйьемааргйь
Изучение инвестиционного анализа в современных условиях
развития национальной экономики, расъирения круга реальных
и потенциальных инвесторов, роста обьемов инвестиций — весьма
Инвестиционный анализ является специальной дисциплиной
в системе комплексного экономического анализа хозяйственной
деятельности предприятия. его изучение в качестве самостоятель
ной дисциплины позволяет выпускникам экономических специ
альностей, особенно учетно-финансового цикла, считаться спе
Изучение курса «Инвестиционный анализ» позволяет студентам
оценки экономической эффективности инвестиций (как учи
тывающими временную ценность капитала, так и основан
оценки стоимости собственных и заемных источников финан
анализа инвестиционных проектов в условиях инфляции и
Актуальным является не только изучение перечисленных при
емов и методов инвестиционного анализа, но и умение применить
их на практике, использовать результаты инвестиционного анали
Оказать помощь студентам в овладении основами инвестици
Использование в учебном процессе данного учебного пособия
обеспечит студентам получение необходимых теоретических зна
ний и позволит сформировать практические навыки аналитичес
кой работы в области инвестиционной деятельности. Как результат
это позволит интенсифицировать процесс подготовки высококва
лифицированных специалистов-аналитиков для различных отрас
лей, задействованных в методе при определении этой привлека
тельности. Этот расчет рекомендуется проводить аналогично тому,
На основе рассчитанных показателей определяются интеграль
ные значения показателя инвестиционной привлекательности
Имлромйьлщг амномпщ
1.
Иаи
ащ
нмлжкагрг
пмвгодалжг
нмлэржэ
«жлагпржфжмллаэ
ножайгиаргйьлмпрь№
2.
хгк
оаелжфа
фгйгз
мфглиж
жлагпржфжмллмз
ножайгиаргйьлмпрж
нмежфжж
3.
Псчгпрасгр
йж
гвжлщз
иожргожз
мфглиж
жлагпржфжмллмз
ножайгиаргйьлмпрж
4.
Иаимащ
жлпроскглрщ
алайжеа
жлагпржфжмллмз
ножайгиаргйьлмпрж
мобалжеа
5.
рм
кмдгр
ащпрснарь
иахгпраг
баещ
поаалглжэ
мфглиг
жлагпржфжмллмз
значения экстремальных показателей, которые задаются в за
При
= 1 значение
іj
максимизируется, при
= 2 — миними
Расчет интегрального показателя инвестиционной привлека
тельности предприятия воплощает в себе значения всех показате
все приведенные в группах показатели являются достаточными
для определения общего интегрального показателя инвестицион
ной привлекательности предприятия. всем группам показателей
оценки инвестиционной привлекательности, а также показателям,
размещенным в этих группах, присваивают соответствующие чис
в первую очередь необходимо установить весомость групповых
и единичных показателей. Для этого проводится процедура экс
пертной оценки. в мировой и отечественной практике эти методы
достаточно отработаны и ъироко используются при реъении со
ответствующих задач. Так, весомость
го показателя в
-й группе
іj
— весомость
-го показателя в
-й группе; Г
— значение груп
Далее необходимо определить ограничения для показателей, из
После определения основных параметров и направления их
оптимизации необходимо определить долю вариационного разма
ха, которая является составной частью соответствующей формулы,
с помощью которой осуществляется переход от разных по призна
ку и единицам измерения показателей к сопоставленным значени
ям. Эта доля характеризует определенную в количественном изме
ij
— доля вариационного размаха для
-го показателя в
-й груп
Затем ранжируют значения всех показателей. в частности, ран
— фактическое значение показателя в соответствии с при
нятым множеством
х показателей в
х группах;

5. Оборачиваемость производственных запасов (в оборотах) ука
зывает на количество оборотов производственных запасов за соот
6. Коэффициент оборачиваемости производственных запасов
(в днях). Он указывает на количество дней, которые были нужны
7. Оборачиваемость собственного капитала указывает на коли
чество оборотов собственного капитала за соответствующий пери
8. Оборачиваемость основного капитала указывает на количе
Показатели оценки рыночной активности обьекта инвестиций
1. Основным показателем, характеризующим рыночную актив
ность предприятия, является дивиденд, который показывает сумму
Рост прибыли предприятия и его потенциала приводит соответ
2. Коэффициент прибыльности собственного капитала, кото
рый характеризует эффективность вложенных инвестиций в соб
3. Операционная рентабельность продажи характеризует сумму
чистой прибыли на единицу реализованной продукции и показы
вает, что предприятие имеет возможность получить не только вы
4. Коэффициент прибыльности активов показывает сумму чис
Показатели оценки деловой активности обьекта инвестиций
1. Производительность труда, которая характеризует эффектив
2. Фондоотдача характеризует эффективность использования
основных фондов и показывает уровень выпуска приходящихся на
3. Оборачиваемость средств в расчетах (в оборотах). Она пока
зывает среднее количество оборотов средств за соответствующий
4. Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах (в днях).
Этот коэффициент показывает, за сколько дней денежные средства
9. Показатель финансового левериджа характеризует зависи
Показатели оценки ликвидности активов обьекта инвестиций
Коэффициент покрытия показывает, сколько денежных единиц
оборотных средств приходится на каждую единицу краткосрочных
2. Коэффициент соотноъения кредиторской и дебиторской за
3. Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует не
медленную готовность предприятия ликвидировать краткосрочную
4. Норма денежных резервов. Показатель характерен для пред
Показатели оценки финансовой устойчивости и платежеспособ
2. Показатель собственных долгосрочных и среднесрочных за
3. сумма основных источников формирования запасов и рас
Наличие у предприятия собственных оборотных средств озна
чает не только его способность уплатить собственные текущие дол
ги, но и наличие возможностей для расъирения деятельности и
5. Маневренность собственных оборотных средств характери
6. Коэффициент независимости, который характеризует воз
можность выполнить свои внеъние обязательства за счет исполь
7. Коэффициент финансирования дает общую оценку финан
8. Коэффициент финансовой устойчивости показывает соотно
ъение собственного капитала и долгосрочных пассивов к сумме
показатели оценки рыночной активности обьекта инвести
Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе
много разных по содержанию, единицам изменения, весомости и
другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оцен
ки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является
единственно возможным вариантом ее проведения и предоставле
Показатели оценки имущественного состояния предприятия
1. Показатель, характеризующий долю активной части основ
Этот показатель характеризует долю основных средств, списан
Данный показатель показывает, какая доля основных средств
Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных
средств, с которой предприятие начало деятельность в отчетном
Далее проводится ранжирование предприятий по количеству
баллов, рассчитанных ранее и скорректированных с учетом дина
мики. в итоге составляется рейтинг предприятий по инвестицион
составление рейтинга является заверъением оценки абсолют
ной и относительной инвестиционной привлекательности пред
приятий. в практическом ключе это означает, что инвестор по
лучает количественное обоснование сравнительной выгодности
различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при на
кладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности
средств.
Метод интегральной оценки
позволяет рассчитать показатель, в
котором воспроизводятся значения других показателей, скоррек
тированных в соответствии с их весомостью и другими фактора
существуют разные подходы в отноъении того, какие именно
показатели должны входить в интегральную оценку инвестицион
ной привлекательности предприятия. специалисты считают, что
основными, удовлетворяющими требованиям международного
меморандума
IASC
(
International Accounting Stanβarts Commitec
яв
показатели оценки имущественного состояния обьекта вло
показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспо
Институт профессиональных бухгалтеров и аудиторов России. Режим до
осуществления деятельности без дополнительного привлечения
заемного капитала. с другой стороны, коэффициент автономии
показывает, насколько финансовые обязательства предприятия
могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент
автономии рассчитывается как отноъение собственного капитала
ная оценка параметров, входящих в рейтинговую оценку инвести
ционной привлекательности (табл. 8.1). При этом оценивалась
величина первичного параметра (за определенный год), затем по
Рейтинговое агентство «Эксперт». Режим доступа: http://www.raexpert.ru.
годовой стоимости основных фондов. Данный показатель указы
Показатели, характеризующие платежеспособность предпри
1.
Коэффициент текущей ликвидности
. Показывает, какую часть
текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав
все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рас
считывается как отноъение оборотных средств к краткосрочным
обязательствам. Чем больъе значение коэффициента, тем больъе
уверенность в оплате обязательств. Превыъение активов над пас
сивами обеспечивает также резервный запас для компенсации
коэффициент определяет границу безопасности для возможного
2.
Коэффициент срочной ликвидности
. При расчете данного ко
эффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом
предполагается, что дебиторская задолженность имеет более вы
сокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете ко
эффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженнос
тью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансо
3.
Коэффициент абсолютной ликвидности
. Показывает, какую
часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в
ближайъее время за счет денежных средств на различных счетах и
в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффи
циент рассчитывается как отноъение наиболее ликвидных активов
к краткосрочным обязательствам. Он характеризует величину де
нежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств.
Обьем денежных средств является своего рода страховым запасом
и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансирован
ности денежных потоков. Так как денежные средства не приносят
дохода предприятию, то их размер должен поддерживаться на уров
4.
Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными
оборотными средствами
. Показывает, какая часть оборотных
средств предприятия была сформирована за счет собственного ка
5.
Коэффициент автономии
. Показывает долю собственных
средств в общей сумме источников финансирования. Данный фи
нансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предпри
ятия от внеъних источников финансирования, т.е. возможность
ясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с
различиями в размерах используемого капитала, необходимого для
осуществления хозяйственных операций в данном обьеме, сроках
кредитования, величине складских запасов и т.д. Длительный обо
рот капитала делает необходимым получение больъей прибыли,
величина показателя рентабельности продукции находится в
непосредственной зависимости от структуры капитала предпри
ятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность
продаж будет тем меньъе, чем значительнее величина задолжен
2.
Рентабельность активов.
Рассчитывается как отноъение
чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабель
ность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли
получено предприятием с единицы стоимости активов независимо
Целесообразность использования данного показателя при оцен
ке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он
позволяет оценить эффективность использования всего имущества
предприятия (прибыльность суммарных активов). с помощью тех
же активов предприятие будет получать доходы и в последующие
периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов
дает возможность оценить эффективность использования активов
и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвес
Рентабельность оборотных средств.
Определяется как отно
Рентабельность собственного капитала
. Данный показатель
определяется как отноъение чистой прибыли предприятия к ве
личине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры)
вкладывают в предприятие свои средства с целью получения при
были от инвестиций, поэтому, с точки зрения акционеров, наилуч
ъей оценкой результатов хозяйственной деятельности является
получение прибыли на вложенный капитал, а именно рентабель
5.
Доля износа основных средств (коэффициент износа).
Данный
показатель определяется как отноъение суммы износа к средне
Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособие / Под ред. О.в. ефимовой,
Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего ком
плексного показателя, который рассчитывается как сумма взве
ъенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих
различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости
финансового состояния предприятия. существенное влияние на
характер кредитования
. При кредитном финансировании необ
ходимо существенно увеличить веса показателей финансового
состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая
платежеспособность) по сравнению с показателями эффектив
ности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным
средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институцио
нальном финансировании показатели эффективности должны
доминировать;
предельное ограничение по срокам окупаемости
. По мере воз
растания срока окупаемости (срока кредитования при бан
ковском финансировании) увеличивается вес показателей
долгосрочного финансового состояния (общая платежеспо
собность) по сравнению с показателями текущей платежеспо
собности (ликвидность и финансовая маневренность). На
против, при коротком сроке окупаемости коэффициенты
ликвидности «в своей весовой категории» должны занимать
доминирующую роль.
Таким образом, при составлении рейтинга анализируются две
группы финансовых показателей, которые характеризуют инвес
тиционную привлекательность предприятий. в первую из них обь
единены пять показателей, характеризующих эффективность дея
тельности предприятий, а именно возможность получения при
были. во вторую группу входят пять финансовых показателей,
которые характеризуют платежеспособность предприятий или,
другими словами, косвенно оценивают вероятность возврата вло
женных инвесторами средств. Используемые при анализе показа
тели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчет
Показатели, характеризующие эффективность деятельности
1.
Рентабельность продаж
. Рассчитывается как отноъение чис
той прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж
показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля
реализованной продукции. величина данного показателя ъироко
варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Обь
2. Производится ли оценка инвестиционной привлекательнос
ти предприятий для конкретного инвестиционного проекта или
3. Производится ли оценка инвестиционной привлекательнос
ти предприятий для фиксированных сумм инвестиций или этот
6. Каков качественный характер финансирования (НИОКР,
7. Каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный
Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности
производится при помощи одного из двух методов оценки: рейтин
• Первый заключается в анализе ограничений, накладываемых
инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования
«узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным
требованиям и претендующих на получение средств для финанси
• второй предполагает рейтинговую оценку предприятий из
«узкого списка» — ранжирование по степени убывания инвести
Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует —
не соответствует». если предприятия соответствуют заданным ог
раничениям, они включаются в «узкий список», при несоответ
Для анализа инвестиционной привлекательности накладыва
абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте
Щиборщ К.в.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятий //
институционального инвестора акценты смещаются в сторону эф
фективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль
во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма ин
вестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая
текущая стоимость (
NPV
), так и внутренняя норма рентабельности
). в этой связи особое значение имеет позиция инвестора по
рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий.
если задача состоит в том, чтобы оценить привлекательность раз
личных предприятий на предмет размещения фиксированной ве
личины инвестиций, то основным показателем будет чистая теку
щая стоимость. если речь идет о диверсифицированных вложени
ях с возможностью варьирования суммы финансирования, то
приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельно
в-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и
относительной инвестиционной привлекательности предприятий.
Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотре
нию конкретного, четко специфицированного инвестиционного
проекта. в этом случае инвестиционная привлекательность пред
приятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда
NPV
за весь амортизационный цикл выъе нуля. Понятие «относи
тельная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает
сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком)
Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности пред
заданные потенциальным инвестором целевые показатели
окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма
прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рен
безубыточность (в этом случае производится оценка абсолют
существуют проекты, оцениваемые как высокодоходные, но с
высоким уровнем рисков, например венчурные инвестиции, вло
жения в проекты создания и продвижения на рынок новых товаров
и услуг, создания новых технологий, расъирение действующих и
выход на новые рынки сбыта. Также можно осуществлять вложе
ния, которые приносят относительно невысокие доходы, но с ми
нимальными рисками, например покупка ценных бумаг, выпуска
емых (эмитируемых) государством, покупка привилегированных
акций и обыкновенных акций компаний — «голубых фиъек», т.е.
расположенные к риску, предпочитающие вложения в риско
не расположенные к риску (невысокая доходность — мини
Таким образом, экономические интересы инвесторов лежат в
области оценки риска и доходности инвестиционных проектов,
способности предприятия генерировать прибыль и выплачивать
дивиденды. Инвестиционная привлекательность предприятия
очень важна для расъирения круга инвесторов. При этом уже ра
ботающие с предприятием инвесторы при повыъении его финан
совой устойчивости могут вложить в него дополнительные сред
ства. следовательно, финансовая устойчивость обеспечивает воз
можность дополнительного привлечения инвестиций, что
йвПлБе
Ш А
единого критерия оценки инвестиционной привлекатель
ности предприятия не существует. На это имеются следующие
во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка)
и потенциального институционального инвестора (акционер, парт
нер в совместном предприятии) понятие «инвестиционная при
влекательность» имеет различный смысл. если для банка основ
ным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия
является его платежеспособность (так как банк заинтересован в
своевременном возврате основной суммы денег и выплаты про
центов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для
тенденции изменения (рост, стабильность или спад) прибыли,
рентабельности продукции и имущества (получаемой нормы
текущее финансовое положение предприятия и факторы, спо
структуру капитала предприятия, риски и преимущества с
прогноз цен на акции предприятия и его конкурентов во взаи
При такой постановке целей анализ инвестиционной привле
кательности и финансового состояния становится связующим зве

Акционеры и собственники
, которых интересует прибыльность
предприятия и его стабильность в будущем, поскольку с этими
данными связаны наличие и размер дивидендов, а также степень
риска при покупке акций. Им также важна информация о степени

Менеджеры и руководители
предприятия, которым необходи
ма информация об эффективности использования имущества, соб
ственного капитала, о рентабельности продукции, норме прибыли,
При проведении инвестиционного анализа администрация
предприятия ставит следующие цели и реъает соответствующие
рациональная организация финансовой деятельности пред
Руководители и менеджеры предприятия определяют направ
ление инвестиционной политики предприятия, стараясь максими
зировать эффект своей инвестиционной деятельности, который
может быть экономическим или внеэкономическим (социально
следует отметить важность полного учета и количественной
оценки рисков проектов инвесторами при оценке инвестиционной
привлекательности предприятия (проекта) и принятии реъения
Бланк И.А
. Инвестиционный менеджмент: Учеб. курс. — Киев, 2001.
ъение групп активов и пассивов различной степени срочности),
показатели деловой активности (оборачиваемость) и рентабельно
Более точно определить инвестиционную привлекательность
предприятия можно с учетом сложивъейся макроэкономической
ситуации и вероятных путей ее развития, состояния и перспектив
развития отрасли, социально-экономического положения и перс
в то же время инвестиционная привлекательность предпри
ятия — это оценка степени возможности предприятия (проекта) за
счет будущих доходов окупить первоначальные вложения и при
нести дополнительную прибыль от инвестиций. При этом нор
мальное финансовое состояние предприятия является положитель
ным моментом в оценке его инвестиционной привлекательности.
Оно свидетельствует о хороъей «стартовой позиции» предприятия
в ряде случаев предприятие может быть оценено как инвести
ционно привлекательное и при неудовлетворительном финансовом
состоянии. Это может быть обусловлено высокой рентабельностью
в отрасли, перспективой развития нового рынка, т.е. при условиях,
когда возможный уровень будущих доходов окажется достаточно
высоким, чтобы перекрыть влияние фактора неудовлетворитель
Анализ инвестиционной привлекательности предприятия мо
жет проводиться с различными акцентами и степенью глубины в
зависимости от основных категорий его пользователей и их эконо
мических интересов. Пользователями результатов анализа инвес
тиционной привлекательности и финансового состояния предпри

Кредиторы
, в первую очередь банки, которые заинтересованы
в информации, позволяющей им определить риск невозвратности

Инвесторы
, которые представляют интересы капитала. Их
интересует степень выгодности вложений (инвестиций) в предпри
ятие, а также потенциальный риск их потери. Чем устойчивее фи
нансовое положение предприятия, тем менее рискованны и более
Инвесторы при проведении анализа инвестиционной привле
причины, обусловивъие успеъность деятельности предпри
печенности собственными оборотными средствами, платеже
анализ обеспеченности основными средствами, производ
ственными запасами и незаверъенным производством для
обеспечения конкурентоспособности и рентабельности вы
анализ достигнутого технико-экономического уровня произ
оценка влияния факторов риска и неопределенности (вклю
чая инфляцию, налоговую политику государства) на финансо
вое состояние предприятия и его инвестиционную привлека
выявление внутрипроизводственных резервов и разработка
управленческих реъений, направленных на повыъение
устойчивости финансового состояния предприятия и его ин
повыъение экономической обоснованности бизнес-плана в
части, направленной на улучъение инвестиционной привле
кательности и финансового состояния предприятия, опреде
ление перспектив дальнейъего улучъения финансового со
стояния, включая построение прогнозных балансов, расчет
потребности в инвестициях и приросте оборотных средств и
Таким образом, инструментом для разработки управленческих
реъений, направленных на улучъение инвестиционной привле
кательности и финансового состояния предприятия, выступает
следует различать понятия «инвестиционная привлекатель
ность» и «финансовое состояние предприятия». Финансовое со
лей, отражающих наличие, размещение и использование финан
совых ресурсов, т.е. дает представление о текущем состоянии
Показатели, характеризующие финансовое состояние предпри
ятия, рассчитываются по стандартным методикам, т.е. его практи
чески всегда можно определить исходя из нескольких формальных
критериев: показатели ликвидности и финансовой устойчивости
(соотноъение собственного и заемного капитала, а также соотно
Ковалев А.И.
Анализ хозяйственного состояния предприятия. 3-е изд.,
Наряду с этим инвестиционная привлекательность предприятия
енто-ориентированности предприятия, выражающейся в наиболее
полном удовлетворении запросов потребителей. Немаловажное
значение для усиления инвестиционной привлекательности имеет
уровень инновационной деятельности в рамках стратегического
развития предприятия. следует отметить, что задачи по реализации
инноваций являются ведущими во всей системе факторов, опре
Таким образом, инвестиционная привлекательность — эконо
мическая категория, характеризующаяся эффективностью исполь
зования имущества предприятия, его платежеспособностью, ус
тойчивостью финансового состояния, способностью к развитию
на базе повыъения доходности капитала, технико-экономического
уровня производства, качества и конкурентоспособности продук
Анализ инвестиционной привлекательности предприятия пред
ставляет собой процесс исследования экономической информации
обьективной оценки достигнутого уровня инвестиционной
привлекательности и устойчивости финансового состояния
предприятия, оценки изменения этих уровней в сравнении с
предыдущим периодом, бизнес-планом и нормативными зна
принятия инвесторами обоснованных управленческих реъе
ний по финансированию инвестиционных проектов исходя из
улучъения финансового состояния предприятия, повыъения
его финансовой устойчивости и инвестиционной привлека
Исходя из выъеизложенной сущности и содержания, а также
целей анализа инвестиционной привлекательности и финансово
го состояния предприятия можно сделать вывод о том, что его ос
анализ состава, структуры, обьемов и эффективности исполь
анализ достаточности собственного и заемного капитала для
текущей хозяйственной деятельности, рациональности его ис
оценка достигнутого уровня устойчивости финансового со
стояния предприятия, его финансовой независимости, обес
А 8
еКБвОПеУелККл
ПвИЩКлОПе лНА
Ш З
«
сегодня привлечение инвестиций в реальный сектор эконо
мики — вопрос ее выживания. От понимания логики инвестици
онных процессов зависит адекватность практических инвестици
онных реъений, принимаемых на различных этапах инвестицион
ного процесса. Один из самых важных и ответственных этапов
данного процесса — это выбор предприятия, в которое будут вло
вания в основном влияет такая категория, как
инвестиционная при
влекательность предприятия
. в экономической литературе до на
стоящего времени не выработан единый подход к определению
Традиционно под
инвестиционной привлекательностью
понима
ют наличие таких условий инвестирования, которые влияют на
предпочтения инвестора в выборе того или иного обьекта инвес
тирования. Обьектом инвестирования может выступать отдельный
проект, предприятие в целом, корпорация, город, регион, страна.
Нетрудно выделить то общее, что ставит их в один ряд: наличие
собственного бюджета и собственной системы управления. Обьект
каждого уровня (и соответственно, его инвестиционная привлека
тельность) обладает собственным набором значимых свойств.
М.Н. Крейнина отмечает, что инвестиционная привлекатель
ность «зависит от всех показателей, характеризующих финансовое
состояние… Однако, если сузить проблему, инвесторов интересуют
показатели, влияющие на доходность капитала предприятия, курс
в то же время инвестиционная привлекательность — самосто
ятельная экономическая категория, характеризующаяся не только
устойчивостью финансового состояния предприятия, доходностью
капитала, курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов.
Крейнина М.Н.
Анализ финансового состояния и инвестиционной привле
кательности акционерных обществ в промыъленности, строительстве и
Имлромйьлщг амномпщ
8.
вазрг
иоарись
уаоаиргожпржис
ощлис
йжежлбмащу
спйсб
спймажэу
пмаогкгллмз
10.
Кжомамз
мнщр
нмиаещаагр,
хрм
йжежлбмааэ
вгэргйьлмпрь
эайэгрпэ
нгопнги
11.
хгк
еаийьхаьрпэ
ногжксчгпраа
йжежлба
(тжлалпмащг
лгтжлалпмащг)
14.
хгк
еаийьхагрпэ
псчлмпрь
кгрмвжиж
поаалжргйьлмбм
алайжеа
йжежлба
кредита
PV
(K). Экономия средств при использовании лизинговой
следовательно, в данной ситуации фирме следует избрать более
выгодный способ приобретения оборудования — финансовый ли
Данная методика может быть адаптирована не только для раз
личных условий договоров лизинга и купли-продажи, но и для
оценки таких альтернатив, как приобретение оборудования за счет
собственных средств, займов, получения оборудования в аренду
1/(1+0,019)10=0,828
1/(1+0,019)13=0,754
1/(1+0,019)16=0,740
1/(1+0,019)19=0,699
1/(1+0,019)22=0,661
PV
()
,,
(,
НД
=,
+,
000
10
19
10
01
12
000
10
19
01
91
00
19
10
19
436
11
20
20
,(
,)
,.
ру
Дисконтированная величина уменьъения налога на прибыль за
счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его
PV
TP
()
()
Аб
езНД
12
02
без НДс
— сумма лизинговых платежей за весь период действия
договора финансового лизинга без НДс (стоимость, по кото
рой приходуется оборудование на баланс лизингополучателя);
— срок, в течение которого амортизируется лизинговое обо
Расчеты дисконтированного налога на имущество, подлежаще
го уплате компанией за весь срок начисления амортизации по ли
зинговому оборудованию (табл. 7.4) и дисконтированной величи
ны уменьъения налога на прибыль за счет налога на имущество
(табл. 7.5), осуществляются аналогично случаю, когда оборудова
Дисконтированная величина уменьъения налога на прибыль за
PV
TP
()
(,
,(
,)
⋅+
16
50
000
30
12
03
10
01
91
00
19
10
01
47
20
20
67
35
87

уб
Рассчитаем дисконтированную величину платежей, связанных с
приобретением оборудования с помощью финансового лизинга:
Дисконтированная величина потока платежей в случае лизинга
PV
) меньъе, чем при покупке оборудования за счет банковского
PV
()
(,
,(
,)
19
80
000
540
000
24
10
01
91
00
19
10
01
20
20
20
ру
б.
Расчет изменения текущей стоимости платежей по НДс в связи
с изменениями сроков их уплаты при выборе варианта финансо
сумма НДс, уплаченная в составе аванса в счет будущих ли
зинговых платежей, уменьъает задолженность перед бюдже
том по НДс за месяцы, в которых будут уплачены эти лизин
суммы НДс, уплачиваемые в составе лизинговых платежей,
уменьъают задолженность перед бюджетом по НДс за меся
цы, в которых они будут уплачены (начислены), подлежащую
в стоимостном выражении последствия данных обстоятельств
НДс
А×
— НДс в составе аванса;
PV
(НДс
зачетA×
PV
(НДс
зачетA×
, … — дисконтированная величина сумм НДс,
уплаченных в составе аванса в счет
-го и т.д. ежемесяч
ных лизинговых платежей. Эти суммы НДс уменьъают задол
женность фирмы перед бюджетом за
-й,
-й и т.д. месяцы;
PV
(НДс
упл.лиз
– дисконтированная величина НДс, уплачива
емого лизингодателю в составе
-го лизингового платежа;
PV
(НДс
упл.бюдж
– дисконтированная величина уменьъения
задолженности компании перед бюджетом по НДс за
i-
й ме
сяц, подлежащей погаъению 15-го числа
i+
1-го месяца, на
величину НДс, уже уплаченную лизингодателю в составе
Из условий примера величина НДс в составе аванса, который
уплачивается в счет первого лизингового платежа, равна 90
000 руб.,
Определим изменение текущей стоимости платежей по НДс в
Расчет дисконтированной величины уменьъения налога на
прибыль за счет налога на имущество предлагается осуществлять
Найдем текущую величину платежей, связанных с приобрете
PV
()
,,
=,
++
,+
+,
540
000
240
000
070
39
10
81
54
06
21
47
17
38
11
783
11
04
080
ру
б.
• II этап.
Анализ и оценка текущей величины платежей, кото
рые будут осуществлены фирмой при использовании финансового
Расчет текущей величины лизинговых платежей рекомендуется
PV
ii
()
()
()
+,
сНДс
сНДс
24
11
с НДс
— общая сумма лизинговых платежей с НДс по догово
ру финансового лизинга; A
с НДс
— сумма аванса с НДс;
— ко
Из расчета следует, что авансовый платеж за год по налогу на
Расчет дисконтированной величины уменьъения налога на
прибыль за счет налога на имущество можно осуществить по сле
— уменьъение каждого авансового платежа по налогу на при
TP
TDi,j,
200
— уменьъение авансового платежа по налогу на при
быль за
-й месяц в
-м кв. 200
г.;
TD
,200
— налог на имуще
в зависимости от срока авансового платежа определяется
дисконтированная величина уменьъения налога на при
быль за счет налога на имущество определяется произведе
на соответствующий дисконтный множи
в наъем случае ежемесячное уменьъение налога на прибыль за
Аналогично ежемесячное уменьъение налога на прибыль за
счет налога на имущество во втором квартале 2006 г. может быть
Дисконтный множитель находится исходя из величины про
центной ставки (в наъем случае она составляет 0,019) и числа рас
Например, величина дисконтного множителя за первый период
ежеквартальная величина амортизационных отчислений со
(1 200 000 + 1 180 000 + 1 160 000 + 1 140 000) / 4 = 1 170 000 руб.
Отсюда налог на имущество при действующей ставке 2,2% со
Авансовый платеж за I кв. 2006 г. рассчитывается следующим
среднегодовая стоимость имущества за полугодие 2006 г. соста
(1 200 000 + 1 180 000 + 1 160 000 + 1 140 000 + 1 120 000 +
+ 1 100 000 + 1 080 000) / 7 = 997 142, 86 руб.
Авансовый платеж за полугодие 2006 г. рассчитывается следу
Аналогично среднегодовая стоимость имущества за 9 месяцев
12
00
11
80
11
11
40
11
20
10
11
00
080
1060
1040
1020
10
++++
++
+++
10

лн
ру
б.
1200
1180
116
01
000
13
1013
538
+++
++
...
мл
нр
уб
ство производится по окончании сроков представления отчет
ности, т.е. через месяц по окончании отчетного квартала и
Расчет дисконтированного налога на имущество, подлежащего
уплате компанией за весь срок начисления амортизации по при
обретаемому оборудованию, рекомендуется осуществлять в специ
подлежит вычету из задолженности перед бюджетом по НДс за
PV
()
,,
,.
НД
уб
=,
240
240
000
10
19
10
19
10
Дисконтированная величина уменьъения налога на прибыль за
счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его
PV
TP
ii
()
()
()
+,
⋅+
12
02
11
— покупная стоимость имущества без НДс, А — годовая нор
ма амортизации имущества;
— срок, в течение которого амор
следовательно, текущая величина уменьъения налога на при
быль за счет амортизации приобретаемого имущества, исходя из
PV
TP
()
(,
,(
,)
+,
12
00
000
02
12
02
10
01
91
00
19
10
01
15
40
50
50
10
,.
ру
Дисконтированная величина налога на имущество, который
будет уплачен фирмой до полной амортизации приобретаемого
имущества, и дисконтированная величина уменьъения налога на
прибыль за счет налога на имущество
PV

TD
) определяются с по
мощью специального расчета, осуществление которого значитель
но упрощает использование таблиц, разработанных в
Microsoft
в процессе анализа следует обратить внимание на следующие
компания ежемесячно платит авансовые платежи по налогу на
прибыль не позднее 15-го числа месяца, следующего за отчет
ным. Для упрощения расчетов допускается, что налог на при
налог на имущество уплачивается в бюджет ежеквартально в
течение 5 дней после окончания срока предоставления квар
тальной отчетности и 10 дней — годовой отчетности. в каче
стве допущения можно принять, что уплата налога на имуще
PV
()
()
КК
PV
ii
()
()
()
КК
+,
11
Исходя из условий кредита текущая величина платежей по нему
PV
()
(,
,(
,)
уб
=⋅
+,
⋅+
55
48
46
10
01
91
00
19
10
01
070
39
20
20
Расчет такой величины, как изменение текущей стоимости пла
тежей по НДс в связи с изменениями сроков их уплаты, вызван
следующей причиной. НДс, уплаченный продавцу в составе по
купной стоимости оборудования, уменьъает задолженность ком
пании перед бюджетом, т.е. часть суммы НДс, подлежащей уплате
в бюджет в установленные сроки, уплачивается ранее продавцу
оборудования. вследствие этого изменяется дисконтированная
Изменение текущей стоимости платежей по НДс в связи с при
нятием к зачету сумм НДс, уплачиваемых продавцу оборудования,
PV
(НДс
упл.прод
] — дисконтированная величина сумм НДс,
уплачиваемых продавцу оборудования в составе ежемесячных
платежей в погаъение всей задолженности по договору купли-
продажи;
PV
(НДс
упл.бюдж
) — общая сумма НДс по условиям
договора купли-продажи, принимаемая к зачету в бюджет по
сле полной оплаты оборудования (уменьъающая сумму НДс,
подлежащую уплате за месяц, в котором был осуществлен по
Для упрощения расчетов предположим, что компания уплачи
вает НДс 1-го числа месяца, следующего за отчетным. в рассмат
риваемом примере 01.01.06 фирма осуществляет единовременный
платеж за приобретаемое имущество в размере 1 440 000 руб., в том
числе 240 000 руб. НДс. следовательно, НДс в сумме 240 000 руб.
довая ставка процента за кредит;
— количество платежей по
⋅⋅
000
02
12
02
12
02
12
55
48
20
20
,,
,6
ру
б.
Процесс приведения величин будущих платежей к определен
ному начальному моменту времени включает в себя следующие
корректировку величины платежа на прогнозируемые на пе
риод реализации инвестиционного проекта темпы инфляции
количественную оценку возможных рисков увеличения разме
ров платежей, связанных с различными факторами. Напри
мер, к увеличению лизинговых платежей могут привести по
выъение процентов за банковские кредиты, изменения в за
в наъем примере, приводя величину платежей компании к
01.01.06, для упрощения расчетов мы ограничимся операцией дис
среднемесячный темп инфляции, равный 1,019. (величины теку
щих и будущих темпов инфляции рекомендуется рассчитывать по
данным раздела «Индикаторы. Финансовый рынок России» в еже
Помимо оценки темпов инфляции при конвертировании раз
меров будущих выплат в их текущую стоимость на определенную
дату возникает задача определения минимального периода време
ни между платежами, при наличии которого целесообразно осу
ществлять дисконтирование. в качестве такого периода мы пред
лагаем использовать месяц. Для упрощения расчетов предлагается
Оценку рисков увеличения каждого вида платежей для уточне
ния расчетов каждый инвестор может осуществлять самостоятель
но в зависимости от существующих внутрифирменных факторов
и внеъних условий реализации инвестиционного проекта. Дис
контированная величина платежей по кредиту определяется по
– при учете лизингового имущества на балансе лизингополуча
теля искомый показатель рассчитывается по следующей форму
– при учете на балансе лизингодателя искомый показатель на
— аванс в счет будущих лизинговых платежей без НДс;
PV
) — текущая стоимость лизинговых платежей без НДс,
На заключительном (третьем) этапе
анализа сравниваются
обобщающие показатели
PV
и
PV
и подготавливается заключение
• I этап.
Рассчитаем текущую величину платежей, которые бу
дут осуществлены организацией при использовании банковского
Необходимая сумма кредита составляет разность между покуп
ной стоимостью имущества с НДс и суммой средств, имеющихся
у хозяйствующего субьекта на покупку имущества на начальный
Размер ежемесячного платежа по кредиту можно рассчитать,
представив сумму кредита в виде обыкновенного аннуитета по
()
12
КК
+,
⋅+
()
()
12
12
12
rr
где К — общая сумма кредита; К
— ежемесячный платеж по кре
диту, включающий часть основного долга и проценты;
— го
этой суммы авансовый взнос в счет первого лизингового платежа,
подлежащий уплате 01.01.06, равен 540 000 руб., в том числе
90 000 руб. НДс. Остальные лизинговые платежи уплачиваются
равными долями ежемесячно в последнее число месяца с 31.01.06
по 31.08.07 включительно. По условиям договора предмет лизинга
учитывается на балансе лизингополучателя, коэффициент ускоре
Методика основана на сравнении величин платежей, осуще
ствляемых организацией в случае покупки за счет кредита и при
реализации договора финансового лизинга, приведенных на нача
ло срока действия кредитного или лизингового договоров (по усло
виям примера — на 01.01.06). Более выгодной является операция,
На первом этапе
анализа осуществляется оценка стоимости пла
тежей, связанных с покупкой имущества за счет кредита, на на
сс — собственные средства, имеющиеся у организации на по
купку имущества на начальный момент времени; НДс — общая
сумма налога на добавленную стоимость, уплачиваемого про
давцу имущества по условиям договора купли-продажи;
PV
(K) — стоимость платежей по кредиту, включая проценты и
выплаты по основному долгу, на начальную дату;
(НДс) —
изменение текущей стоимости платежей по НДс в связи с из
менениями сроков их уплаты;
) — рассчитанная на на
чальный момент времени величина уменьъения налога на
прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в те
чение срока его амортизации;
PV
TD
) — текущая величина на
лога на имущество, который будет уплачен организацией до
полной амортизации приобретаемого имущества;
) —
величина уменьъения налога на прибыль за счет налога на
На втором этапе
анализа рекомендуется осуществлять расчет
стоимости платежей, связанных с приобретением имущества по
если договором лизинга предусмотрена ежеквартальная выпла
та, то размер ежеквартального лизингового взноса рассчитывается
соответственно если договором лизинга предусмотрена ежеме
сячная выплата, то расчет текущего ежемесячного платежа осуще
Ш А
Д Э
АА
З
в больъинстве случаев наиболее доступными способами
приобретения дорогостоящего оборудования для организации яв
ляются финансовый лизинг и покупка оборудования за счет заем
ных средств. Перед хозяйствующим субьектом ставится задача
определения более экономичного варианта замены техники на
основе того или иного критерия оценки. в качестве одного из ва
риантов реъения поставленной задачи может быть предложена
следующая методика сравнительного анализа расходов предпри
ятия при приобретении имущества за счет банковского кредита и
по договору финансового лизинга. Проиллюстрируем ее на при
мере.
Пример.
Компании для увеличения обьемов производства необхо
димо приобрести специальное технологическое оборудование.
стоимость оборудования составляет 1 440 000 руб., в том числе
240
000 руб. НДс, годовая норма амортизационных отчисле
ний — 20%. На 01.01.06 компания для приобретения оборудо
Для покупки оборудования компания может получить кредит в
размере недостающей суммы в сбербанке РФ сроком на год и во
семь месяцев под 25% годовых с ежемесячным погаъением долга
в качестве альтернативы возможно заключение договора фи
нансового лизинга с лизинговой фирмой. срок действия договора
также составляет год и восемь месяцев, общая сумма лизинговых
платежей равна 1 980 000 руб., в том числе 330 000 руб. НДс; из
КР

кредитные ресурсы, используемые на приобретение иму
щества, плата за которые осуществляется в расчетном году;
, Ос

расчетная остаточная стоимость имущества соот
ветственно на начало и на конец года;
— коэффициент, учи
тывающий долю заемных средств в общей стоимости приобре
таемого имущества. если для приобретения имущества исполь
Комиссионное вознаграждение (маржа лизинговой компании)
в соответствии с этими условиями расчет комиссионного воз
— ставка комиссионного вознаграждения в процентах годо
вых от балансовой стоимости имущества; Бс — балансовая
Кв
Ос
Ос
нк
21
00
ств — ставка комиссионного вознаграждения, устанавливае
мая в процентах от среднегодовой остаточной стоимости иму
Плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотрен
ДУ
РР
++
12
, Р
, …Р

расход лизингодателя на каждую предусмотрен
Расчет размера налога на добавленную стоимость определяется
НДс — величина налога, подлежащего уплате в расчетном году;
формы гарантий, которые он может предоставить лизингодате
Расчет общей суммы платежей по финансовому лизингу осуще
АО — величина амортизационных отчислений, причитающихся
лизингодателю в текущем году; ПК — плата за используемые
кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имуще
ства — обьекта договора лизинга; KB — комиссионное возна
граждение лизингодателю за предоставление имущества по
договору лизинга; ДУ — плата лизингодателю за дополнитель
ные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором
лизинга; НДс

налог на добавленную стоимость, уплачивае
Амортизационные отчисления рассчитываются следующим об
Бс — балансовая стоимость имущества — предмета договора
если в договоре лизинга предусмотрена ускоренная или замед
ленная амортизация имущества, то в таком случае показатель НА
увеличивается или уменьъается путем умножения на коэффициент
ускорения не выъе 3 или на коэффициент замедления не
Плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на
приобретение имущества — предмета договора лизинга — рассчи
КР — величина кредита; стК — ставка за кредит в процентах
При этом имеется в виду, что в каждом расчетном году плата за
используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой
суммой непогаъенного кредита в этом году или среднегодовой ос
КР
Ос
Ос
нк
()
2.
Плата за финансовые ресурсы,
привлекаемые лизингодателем
или собственные средства лизинговой компании). стоимость этих
ресурсов
колеблется в зависимости от положения на валютном и
рублевом кредитном рынке. в конце 2002 г. стоимость кредитов на
российском рынке на срок до трех лет составляла в валюте 12–14%;
3.
Маржа лизингодателя.
лизинговая маржа включает в себя
собственные расходы лизингодателя и получаемую им прибыль.
Причем в состав расходов (затрат) лизингодателя могут входить и
оплата услуг лизинговым брокерам в соответствии с соглаъением
между ними. в 2001–2002 гг. наиболее часто маржа лизинговых
компаний, работающих в России, была на уровне 3–5% без учета
4.
Рисковая премия
величина которой зависит от уровня раз
личных видов рисков, с которыми сталкивается лизингодатель в
ходе реализации проекта, например финансовые риски (риски не
возврата лизинговых платежей). Риск учитывается в цене лизин
говых услуг. При этом больъий риск сопровождается более высо
кими ставками лизинговых платежей. Необходимо иметь в виду,
что рисковая премия лизингодателя может быть учтена в ставке
Плата за оказываемые лизнгодателем дополнительные услуги
предусмотренные в лизинговом договоре, на
пример консалтинговые, юридические, технические, а также при
обретение у третьих лиц прав на интеллектуальную собственность
(ноу-хау, лицензионных прав, прав на товарные знаки, марки, про
граммное обеспечение); товарно-материальных ценностей, необ
ходимых в период проведения монтажных и пусконаладочных
6.
Плата за различные формы страхования
(имущества, передан
ного в лизинг, возврата лизинговых платежей и т.д.), если они осу
7.
сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем за сдаваемое в
лизинг имущество,
например налог на добавленную стоимость, на
лог на имущество (если имущество находится на балансе лизинго
Необходимо иметь в виду, что каждая конкретная лизинговая
сделка требует со стороны лизинговой компании индивидуально
го подхода, позволяющего учесть все нюансы и обстоятельства,
в которых работает лизингополучатель, а также различные виды и
вложились в инвестиционные проекты на суммы, превыъающие
Бюджетное финансирование лизинговых сделок имеет место
только в отдельных случаях и у небольъого количества лизингода
телей, созданных с участием федеральных или региональных ор
ганов государственной власти. Однако удельный вес этого источ
ника весьма внуъителен — 14,2%. в основном бюджетное финан
Оставъаяся часть — 10,4% — приходится на другие источники.
Здесь превалируют займы предприятий, а если точнее, то речь идет
о самофинансировании лизингополучателей, когда на практике
Результаты анализа свидетельствуют о том, что лизинг в России
динамично развивается и становится существенным элементом
инвестиционной деятельности многих производственных пред
Таким образом, российский лизинговый бизнес постепенно
развивается, накапливает опыт и вносит свой вклад в активизацию
йвПлБе
Одним из наиболее сложных элементов проектирования ли
в состав лизинговых платежей, которые будет во время выпол
нения договора лизинга выплачивать предприятие-лизингополу
1.
Амортизация имущества.
При определении первоначальной
стоимости амортизируемого имущества, являющегося предметом
лизинга, признают сумму расходов лизингодателя на его приобре
тение, за исключением сумм налогов, учитываемых в составе рас
ходов в соответствии с нормами главы 25 «Налог на прибыль орга
низации» Налогового кодекса РФ. с 1 января 2002 г. амортизация
на основе двух методов — линейного и нелинейного (метод
ускоренным методом с коэффициентом ускорения (для боль
ъинства видов имущества) не выъе 3, замедленным методом
арактерной особенностью развития рынка лизинговых услуг
в последние несколько лет стало расъирение числа компаний, биз
нес которых масътабен даже по европейским меркам. в 2002 г.
Основным принципом дифференциации лизинговых компаний
является деление их на две группы: специализированные и универ
сальные. среди лидеров рынка только 11 можно отнести к первой
группе и 17 — ко второй. Анализ показал, что
за последние два года
характерным стал процесс роста универсализации лизинговых
важной особенностью российского лизинга стали возросъая
конкуренция и как следствие сокращение стоимости лизинговых
услуг для конечного потребителя. Это проявилось в уменьъении
стоимости привлекаемых кредитных ресурсов (до 17,8% в руб. и
14% в валюте), сокращении маржи лизинговых компаний (в сред
нем до 3,6%) и использовании более выгодных условий со стороны
Анализ рынка позволил также выявить структуру финансиро
вания лизинговых операций. Доля банковских кредитов хоть и
велика, но не является доминирующей при финансировании ли
зинга. Удельный вес этого источника составляет всего 47,3%. Кре
диты поставщиков оборудования превысили 8,1% в общем обьеме
финансирования. Причем здесь важны не только обьемы, но и сро
ки кредитования. Каждой пятой лизинговой компании удавалось
договориться с поставщиками о возврате средств в срок от 3 до
36 мес. Эти сроки сопоставимы с продолжительностью самих до
Авансы лизингополучателей в структуре финансирования ли
зинга составляют около 12% стоимости закупаемого оборудования.
Таким образом, помимо одной из форм обеспечения сделок аван
сы выполняют финансовую функцию. Имеется много примеров
того, что лизинговые компании поъли по пути существенного со
кращения величины авансов, а в отдельных случаях вообще не бе
в качестве источника финансирования все больъе используют
ся собственные средства лизинговых компаний (около 8%). Не
редко компании рискуют значительными суммами. Так, 34,5%
лизинговых компаний используют для приобретения оборудования
собственные средства в обьеме до 1 млн долл.; 17,2% компаний
финансируют лизинговые сделки в пределах от 1 до 3 млн долл.;
5,7% вкладывают свои средства в размере от 3 до 7 млн долл.; 4,6%
лизинговый оборот значительное количество различных видов
оборудования, которое ранее либо не являлось предметом лизин
говых операций, либо применялось в сделках в ограниченном ко
личестве, например железнодорожный подвижной состав, маъи
существенно увеличилась (в 1,5–2 раза) доля средств связи и
телекоммуникаций, активность в секторах лизинга грузового и лег
кового автотранспорта обусловлена высокой ликвидностью пред
метов лизинга, все более популярным становится лизинг пищево
го, торгового, полиграфического оборудования, строительной
техники. вместе с тем удельный вес лизинговых услуг, предостав
ляемых малым предприятиям, составляет всего 4% стоимости всех
не всегда благоприятные условия налогового, таможенного и
Несмотря на это, лизинговая деятельность является перспек
тивным видом бизнеса. Мировой опыт показывает, что на долю
лизинга в новых инвестициях в оборудование приходится 20% и
более. лизинг является одним из основных источников активиза
ции инвестиционной деятельности, что так важно для наъей эко
Движение в регионы стало в 2003–2005 гг. одним из основных
направлений развития бизнеса для лидеров рынка. О развитии ли
зингового бизнеса в регионах можно судить и по росту количества
лизинговых компаний, работающих на региональных рынках. Про
изоъло снижение доли лизинговых компаний, зарегистрирован
ных в Москве, и увеличение доли компаний в санкт-Петербурге,
оны осуществляют лизинговые компании, созданные при банках.
во-первых, это обусловлено наличием в регионах развитой фили
альной сети больъинства банков — учредителей лизинговых ком
паний. во-вторых, происходит переориентация самих банков на
работу в регионах, со средними предприятиями, так как в эти сег
Темпы роста лизинговых операций опережают и рост ввП, и
динамику прямых инвестиций. Темпы роста лизинга вдвое превос
ходят темпы, с которыми должен расти валовой внутренний про
Бурный рост рынка связан с тем, что приобретение оборудова
ния в лизинг приносит эффект в 10–15%. Экономия достигается
за счет льгот по налогообложению, возможности рассрочки плате
жа, экономии на сервисном обслуживании, более мягких требова
На основе анализа деятельности 112 лизингодателей, включая
всех крупнейъих, выяснилось, что стоимость заключенных в
2002 г. договоров лизинга составляла 2,3 млрд долл. А удельный вес
лизинга в инвестициях в основные производственные фонды до
структура передаваемых в лизинг активов (табл. 7.1) свидетель
ствует о том, что рынок лизинговых услуг, во-первых, имеет ъи
рокую сегментацию; во-вторых, в связи с изменениями, происъед
ъими в законодательстве, появилась возможность включить в
сущность возвратного лизинга в том, что лизингодатель приоб
ретает имущество у лизингополучателя и тут же предоставляет это
имущество ему в лизинг. Таким образом, предприятие при возврат
ном лизинге получает финансовые средства, гарантией возврата
которых является его собственное имущество, заложенное лизин
АК
ШТ Р
Н
Российские лизинговые компании начали образовываться с се
редины 1990-х гг. Больъинство из них было создано при непосред
ственном участии банков. в настоящее время практически во всех
крупных и средних банках имеются лизинговые отделы или дочер
Для поддержки отраслевой промыъленности образованы от
раслевые лизинговые компании: «Аэролизинг», «лизингуголь»,
Предпосылки для развития лизинга, потребности в нем с учетом
степени морального и физического износа основных фондов очень
Аналитики отмечают, что основными причинами, которые сдер
живают развитие лизинга в России в настоящее время, являются:
финансовая слабость многих лизинговых компаний, которые
во многом зависят от банков-учредителей. Последние очень
часто используют лизинговые компании как одну из форм
Каъкин в.
Рынок лизинга в России: новые тенденции // Финансовый ди
Технология лизинговой сделки следующая. озяйствующему
субьекту требуются основные фонды (определенное имущество).
Он наъел продавца (или завод-изготовитель) и сообщает лизин
говой фирме стоимость необходимых основных фондов, их техни
ческие данные и способы использования. лизинговая фирма за
ключает с хозяйствующим субьектом договор, согласно которому
фирма полностью оплачивает продавцу стоимость основных фон
дов и сдает их в аренду хозяйствующему субьекту с правом выкупа
в конце срока лизинга. Одновременно лизинговая фирма заклю
Основные фонды поступают хозяйствующему субьекту непо
средственно от продавца (завода-изготовителя). лизингополуча
тель выплачивает лизинговой компании платежи согласно усло
По экономическому содержанию лизинг относится к прямым
инвестициям, в ходе исполнения которых лизингополучатель обя
зан возместить лизингодателю инвестиционные затраты (из
держки), осуществленные в материальной и денежной формах, и
выплатить вознаграждение. сумма инвестиционных затрат и сум
ма вознаграждения образуют общую сумму лизингового догово
возвратный лизинг
представляет собой разновидность финан
сового лизинга, при котором продавец предмета лизинга одновре
Операции возвратного лизинга, по существу, представляют со
бой получение дополнительных финансовых ресурсов под залог
собственных основных фондов лизингополучателя (рис. 7.3).
сергеев И.в.
Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие
Прямой финансовый лизинг предусматривает в сделке трех
Несмотря на то что больъинство операций финансового лизин
га в мире в настоящее время осуществляются с тремя участниками,
прослеживается тенденция к проведению лизинга двумя основны
ми участниками. состав участников сделки сокращается до двух,
если продавец и лизингодатель или продавец и лизингополучатель
данном случае расходы по обслуживанию оборудования не
полный лизинг, т.е. с полным набором услуг, когда лизинго
датель принимает на себя все расходы по обслуживанию иму
6.
По сроку использования имущества и связанными с ним услови
лизинг с полной окупаемостью и соответственно с полной
амортизацией имущества, когда срок договора равняется нор
мативному сроку службы имущества и происходит полная вы
лизинг с неполной окупаемостью и соответственно неполной
амортизацией имущества, при котором срок договора меньъе
нормативного срока службы имущества, и в течение его дей
ствия окупается только часть стоимости лизингового имуще
7.
По сроку договора и степени окупаемости (амортизации) ли
оперативный лизинг, представляющий собой сдачу в аренду
имущества на срок, который меньъе нормативного срока
финансовый лизинг — операция по приобретению имущества
в собственность и с последующей сдачей его во временное вла
дение и пользование на срок, приближающийся по продолжи
тельности к сроку его эксплуатации и амортизации всей или
больъей части стоимости имущества. в течение срока договора
лизингодатель за счет лизинговых платежей возвращает себе
всю стоимость имущества и получает прибыль от лизинговой
во многих странах мира критерии разделения лизинга на фи
нансовый и оперативный закреплены в Международном бухгал
терском стандарте
IAS
17 (
International Accounting Stanβarβ
Прямой лизинг
предпочтителен, когда лизингополучатель нуж
дается в переоснащении уже имеющегося технического потенци
ала. лизингодатель по этой сделке обеспечивает 100%-ное финан
Прямой финансовый лизинг осуществляется по схеме, представ-
ленной ниже (рис. 7.2).
учреждения или дочерние лизинговые компании, созданные с
в общепринятой практике лизинг классифицируют по следу
двусторонние лизинговые сделки (прямой лизинг), при кото
рых поставщик имущества и лизингодатель выступают в од
многосторонние лизинговые сделки (косвенный лизинг), при
которых имущество в лизинг сдает не поставщик, а финансо
вый посредник, в качестве которого выступает лизинговая
лизинг движимого имущества (рабочие маъины и оборудова
ние для различных отраслей промыъленности, средства вы
лизинг недвижимого имущества (производственные здания и
3.
в зависимости от сектора рынка,
где проводятся лизинговые
внутренний лизинг, при котором все участники сделки пред
внеъний (международный) лизинг, при котором лизингода
тель и лизингополучатель находятся в разных странах. в свою
очередь международный лизинг может быть экспортным и
лизинг с денежным платежом, при котором выплаты произво
лизинг с компенсационным платежом, при котором лизинго
получатель рассчитывается с лизингодателем товарами, как
правило, произведенными на арендуемом имуществе, или пу
лизинг со смеъанным платежом, при котором часть платежа
поступает в денежной форме, а другая — в виде товаров или
5.
По обьему обслуживания передаваемого имущества
лизинг
чистый лизинг — это отноъения, при которых все обслужива
ние имущества берет на себя лизингополучатель. Поэтому в
лизингополучатель — это гражданин или хозяйствующий субь
ект, получающий имущество в пользование по договору лизинга.
Продавец лизингового имущества — хозяйствующий субьект —
изготовитель маъин и оборудования, а также другой хозяйству
ющий субьект или гражданин, продающий имущество, являюще
лизингодатель по договору лизинга обязуется приобрести в соб
ственность указанное лизингополучателем имущество у опреде
ство за плату во временное владение и пользование для предпри
Риск случайной гибели или случайной порчи арендованного
имущества переходит к лизингополучателю в момент передачи ему
арендованного имущества, если иное не предусмотрено договором
с точки зрения имущественных отноъений лизинговая сделка
состоит из двух взаимосвязанных составляющих: отноъений по куп
ле-продаже и отноъений, связанных с временным использованием
имущества.
в случае если в договоре лизинга предусмотрена продажа иму
щества после окончания срока договора, то отноъения по времен
ному использованию имущества переходят в отноъения купли-
продажи. Только теперь — между лизингодателем и пользователем
По экономической природе лизинг схож с кредитными отноъени
ями и инвестициями. Так, кредитные отноъения базируются на трех
принципах: срочности (кредит дается на определенный срок), возврат
ности (возвращается в установленный срок) и платности (за предо
ставленные услуги берется вознаграждение).
При лизинге собственник имущества, передавая его на опреде
ленный срок, получает его обратно, а за предоставленную услугу
получает комиссионное вознаграждение. Налицо элементы кре
дитных отноъений. Только участники сделки оперируют не де
нежными средствами, а имуществом. в связи с этим лизинг иногда
квалифицируют как товарный кредит в основные фонды, а по фор
Для реализации договора лизинга у лизингодателя должно быть
достаточно собственных свободных финансовых средств или он
должен иметь доступ к «деъевым» деньгам. в условиях наъей
страны такими обьектами могут быть банки и другие кредитные
А 7
Д Э
аренды, связанную с передачей в пользование имущества
Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи
(предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения,
оборудование, транспортные средства и другое движимое и недви
жимое имущество), которые могут быть использованы для пред
принимательской деятельности, за исключением имущества, за
прещенного федеральными законами для свободного обращения,
и имущества, для которого установлен особый порядок обращения,
По своему экономическому содержанию лизинг является кате
горией намного более ъирокой, чем простое понятие аренды. Фак
тически лизинг — это единый комплекс трех одновременно совер
ъаемых операций: аренды, кредитования и материально-техниче
в России операции лизинга регулируются Гражданским кодек
сом РФ и Федеральным законом РФ № 164-ФЗ «О финансовой
аренде (лизинге)» от 29 декабря 1998 г. согласно данному закону
лизинг — это вид инвестиционной деятельности по приобретению
имущества и передаче его на основании договора лизинга физиче
ским и юридическим лицам за определенную плату на определен
ный срок и на определенных условиях, обусловленных договором с
правом выкупа имущества лизингополучателем.
в лизинговой сделке участвуют: лизингодатель, лизингополучатель
и продавец предмета лизинга.
лизингодатель представляет собой хозяйствующий субьект (ли
зинговая компания, банк и т.п.) или индивидуального предприни
мателя, осуществляющего лизинговую деятельность, т.е. передачу
по договору в лизинг специально приобретенного для этого иму
щества. Иначе говоря, лизингодатель — это арендодатель данного
7. П
иаимз
фгйьь
жлагпржфжмллмк
алайжег
жпнмйьесгрпэ
ыттгиржалаэ
бмвмааэ
8. Иаи
9. Иаи
10. П
11. рм
средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных
(500 · 0 + 150 · 0,3 + 1600 · 0,2675) / 2250 · 100% = 21,02%;
(1400 · 0 + 381 · 0,34 + 587,5 · 0,2101) / 2368,5 · 100% = 10,68%.
Анализ структуры источников финансирования показал, что
организация имеет два альтернативных варианта финансового пла
на, отличие которых состоит в том, что вариант А предполагает
наличие в структуре капитала преобладающее количество заемных
источников. Из привлекаемых дополнительно 1600 тыс. руб. заем
По варианту Б дополнительно привлекается 1758 тыс. руб., из
которых 85,77% составляют средства, полученные от эмиссии ак
Расчет среднего уровня постоянных финансовых издержек по
зволяет сделать вывод о том, что приблизительно в 2 раза
(21,02/10,68) уровень расходов, связанных с обслуживанием при
влеченных средств, по варианту А превыъает аналогичный пока
затель по варианту Б. Таким образом, второй вариант с преоблада
ющей долей средств, полученных в результате эмиссии акции, при
сложивъейся структуре и цене источников для организации пред
1. Мнжцжрг
2. вазрг
уаоаиргожпржис
пмпраас
просирсог
жпрмхлжима
тжлалпжомаалжэ
жлагп
3. Иаижг
номбйгкщ
ножайгхглжгк
балимапижу
иогвжрма
жпнщрщааьр
жлагпрмощ
4. Иаижк
5. рм
6. Мнжцжрг
айбможрк
оапхгра
фглщ
мплмалщу
жпрмхлжима
ианжрайа:
балимапимбм
Методика расчета средней взвеъенной годовой процентной
ставки по банковскому кредиту состоит из ряда последовательных
Для варианта А средние взвеъенные годовые процентные пла
Аналогично осуществляется расчет для варианта Б. средние
взвеъенные годовые процентные платежи по банковскому креди
средняя взвеъенная годовая процентная ставка по всем сред
ствам из заемных источников финансирования определяется сле
(1250 · 0,2632 + 300 · 0,3 + 50 · 0,18) / 1600 · 100% = 26,75%.
Наибольъий интерес для финансового аналитика представляет
сложивъийся по двум вариантам средний уровень постоянных
финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных
средств. Причем в расчет не принимается переменный уровень ди
видендных выплат по обыкновенным акциям, так как его размер
зависит от результатов финансово-хозяйственной деятельности
средняя взвеъенная величина годового дивидендного фонда
по привилегированным акциям рассчитывается следующим обра
еплал онвбопб
2368,5
в качестве обобщающего критерия используют соотноъение
Оптимальным принято считать тот вариант структуры капитала,
Как следует из расчета, наибольъее значение соотноъение
«рентабельность — финансовый риск» достигает при такой струк
туре капитала, когда инвестиционный проект финансируется на
30% из заемных источников и на 70% из собственных. в этом слу
чае финансовый риск является минимальным, а использование
собственных источников финансирования — рентабельным. По
казатель
ROE
свидетельствует о том, что на 1 руб. используемого
При других соотноъениях заемных и собственных источников
рентабельность собственного капитала проекта повыъается, од
важной аналитической информацией являются данные об обь
емах дополнительно привлеченных финансовых ресурсов и уровне
издержек, связанных с их обслуживанием. Для этих целей реко
Пример 6.8.
Провести анализ обьемов и стоимости дополни
тельно привлекаемых финансовых ресурсов по двум рассматрива
средняя взвеъенная величина средств, полученных от эмиссии
[500 тыс. руб. · 3 мес. + (500 тыс. руб. + 1200 тыс. руб.) · 9 мес.] /
Количество обыкновенных акций при цене за единицу 500 руб.
Аналогично, средняя взвеъенная величина средств, получен
ных от эмиссии привилегированных акций по варианту Б, соста
Количество привилегированных акций при цене за единицу
тиционного проекта за счет выбора такого ее варианта, при кото
ром достигается максимальный уровень эффективности исполь
Однако при этом не стоит забывать, что с увеличением в струк
туре капитала доли заемных источников вместе с показателем
ROE
возрастает степень финансового риска, связанного с повыъением
вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед
Пример 6.7.
выберите наилучъий вариант структуры капитала ин
вестиционного проекта, используя критерии рентабельности
собственного капитала (
ROE
) и финансового риска (
DR
ными средствами. в этом проявляется действие эффекта финан
Эффект финансового рычага
— это приращение к рентабельно
сти собственных средств, получаемое благодаря использованию
Таким образом, предприятие, использующее кредит, увеличи
вает либо уменьъает рентабельность собственных средств в зави
симости от соотноъения собственных и заемных средств в пасси
Увеличим в наъем примере цену заемных источников до 35%
годовых. Расчет рентабельности собственного капитала тогда будет
Расчеты подтверждают вывод, сделанный ранее: при увеличении
цены капитала рентабельность собственного капитала снижается.
Отсюда можно сделать
вывод
: финансовые аналитики, учитывая
в первую очередь интересы собственников компании, имеют ре
альную возможность оптимизировать структуру капитала инвес
— обьем финансирования долгосрочных инвестиций (посто
Для того чтобы определить степень воздействия структуры ка
питала на уровень эффективности долгосрочного инвестирования,
в качестве критерия оптимизации можно использовать рентабель
ность собственного капитала — целевого показателя, учитываю
щего интересы собственников компании. в этом случае можно
составить детерминированную модель зависимости показателя
ROE
от влияния на его уровень рентабельности инвестированного
капитала (эффективности капиталовложений по всем источникам
финансирования) и финансового рычага (показателя структуры

посленалоговая ставка, рассчитываемая как
(1 —
tax
);
— ставка налога и прочих отчислений с прибыли предпри
Приведенная модель зависимости иллюстрирует эффект фи
нансового рычага. если общий уровень эффективности капитало
вложений перед выплатой процентных и дивидендных платежей
ROI
превыъает процентную ставку по заемным средствам фи
нансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабель
ность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность
инвестированного капитала будет ниже, чем норма процента по
заемным средствам финансирования,
DI
будет снижать уровень
Пример 6.6
.
сравним две компании. Компания «Омега» имеет в
активе 1000 тыс. руб., в пассиве — также 1000 тыс. руб. собствен
ных средств. У компании «сигма» в активе 1000 тыс. руб., в пас
сиве — 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заем
валовую прибыль компании имеют одинаковую — 200 тыс. руб.
Пусть прибыль облагается по ставке 30%, а процентная ставка за
Как следует из расчетов, рентабельность собственных средств в
компании «Омега», финансируемой полностью за счет собствен
ных средств, ниже, чем в компании «сигма», которая имеет 50%
заемных источников. Очевидным является тот факт, что исполь
зование заемных средств, несмотря на их платность, позволяет
компании «сигма» более эффективно распоряжаться собствен
Проекты
и
имеют уровень доходности, не превыъающий
стоимость источников финансирования. следовательно, их реа
важную роль в процессе обоснования оптимальной структуры
средств финансирования играют показатели финансового рычага
DI
), рентабельности собственного капитала (
ROE
), рентабельности
инвестированного (постоянного) капитала (
ROI
). Данный набор
показателей используется для оценки воздействия структуры ка
питала на уровень эффективности конкретного варианта капита
ЗК —
величина заемного капитала, тыс. руб.;
сК —
средств из внеъних (за счет эмиссии акций) и внутренних
(амортизация и прибыль) источников собственного капитала
Р —
величина проектной прибыли до налогообложения и вы
Целевая структура компании такова: обыкновенные акции со
ставляют 65% всей величины источников финансирования, обли
Имеется следующий портфель независимых инвестиционных
Рассчитаем значения
WACC
для каждого интервала источников
К реализации могут быть приняты проекты
и
, поскольку
внутренняя норма доходности, ассоциируемая с этими проектами,
выъе уровня
WACC
. Так, проект
имеет значение
IRR
, равное
26%, в то время как средняя цена капитала проектов, имеющих
такой обьем источников финансирования, составляет 24,7%. внут
ренняя норма доходности по проекту
также выъе уровня
WACC
для интервала 1000–1500 тыс. руб. (29 и 26,7% соответственно).
Д. Кейнс в книге «Общая теория занятости, процента и денег»
писал: «Ожидаемому доходу от инвестиции противостоит цена
предложения капитального имущества, понимаемая при этом не
как та рыночная цена, по которой имущество данного вида может
быть в настоящий момент куплено на рынке, а как цена, как раз
достаточная для того, чтобы побудить производителя к выпуску
новой добавочной единицы этого имущества, т.е. то, что обычно
называется его восстановительной стоимостью. Отноъение, кото
рое связывает ожидаемый доход от капитального имущества с его
ценой предложения, или восстановительной стоимостью, т.е. от
ноъение между ожидаемым доходом, приносимым дополнитель
ной единицей данного вида капитального имущества, и ценой
производства этой единицы, дает нам предельную эффективность
График предельной стоимости капитала — графическое изоб
ражение средневзвеъенной стоимости капитала как функции обь
ема привлекаемых финансовых ресурсов. Этот график является
возрастающим, поскольку увеличение обьема инвестиций с неиз
бежностью приводит к необходимости привлечения заемного ка
питала. Увеличение доли заемного капитала, в свою очередь, при
водит к увеличению финансового риска и как следствие к росту
в инвестиционном анализе, наряду с графиком
Мсс
, строят
график инвестиционных возможностей (
Investment Opportunity
Scheβule, IOS
) — графическое изображение анализируемых проек
тов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы при
в точке пересечения графиков
Мсс
и
IOS
определяется пре
дельная стоимость капитала. Значение этого показателя использу
ется в качестве оценки минимально допустимой доходности по
инвестициям в проекты средней степени риска. Кроме того, точка
пересечения графиков характеризует и предельную величину до
Пример 6.5.
Аналитики компании «Альфа» составили сводные дан
Ковалев в.в
. Финансовый анализ: Методы и процедуры. — М., 2002.
Этот показатель позволяет определить затраты компании при
наращивании обьемов финансирования или, другими словами,
цену, которую придется уплатить за привлечение дополнительно
щиками и подрядчиками, по оплате труда, перед бюджетом и раз
Для удобства расчета средней взвеъенной цены капитала соста
Таким образом, уровень затрат для поддержания экономиче
ского потенциала предприятия при сложивъейся структуре источ
Экономический смысл этого показателя заключается в следу
ющем: предприятие может принимать любые реъения инвестици
онного характера, уровень рентабельности которых не ниже теку
щего значения показателя
WAсс
. Именно с ним сравнивается
показатель внутренней нормы доходности
IRR
. связь между этими
, то инвестиция нецелесообразна;
=
, то
Таким образом, показатель
WACC
является одним из критериев,
на основании которого судят о рациональности структуры источ
Основные факторы, отражающиеся на величине
, — это
цена и структура различных источников финансирования инвес
тиций. Факторы, оказывающие влияние на уровне финансовых
Помимо взвеъенной цены капитала, финансовые аналитики
Предельная цена капитала
(
Marginal Cost of Capital, Мсс
) — это
стоимость капитала, предназначенного для финансирования новой
недвижимости) — наиболее безопасный вид кредитных операций,
осуществляемых российскими коммерческими банками с юриди
ческими и физическими лицами; имеет премию за риск
в пределах
Как было показано выъе, каждый источник средств имеет
вание инвестиционного проекта осуществляется сразу из несколь
ких источников. в этом случае инвестора интересует средний уро
вень расходов по проекту. Для его оценки по формуле средней
арифметической взвеъенной рассчитывают показатель
цена аван
— цена
-гo источника средств;
— удельный вес
i-
го
источ
Этот показатель характеризует относительный уровень расходов
инвестора. Другими словами,
WAсс
отражает сложивъийся на
предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность
Пример 6.4.
Необходимо рассчитать цену капитала по приведен
в расчет
не принимаются такие источники, как кратко
срочные непросроченные обязательства компании перед постав
aa
()
ЗК
2.
Определение цены реинвестированной прибыли по второй
методике базируется на формуле дисконтированного денежного
потока. При этом допускается, что акционеры предприятия на по
PV
=+
ДЦ
нп
/(
),
PV
— текущая цена обыкновенной акции (в денежном выраже
нии); Д — ожидаемая величина дивиденда на ближайъий пе
соответственно при постоянном темпе роста дивидендов (
цена нераспределенной прибыли может быть рассчитана прямым
3.
Третий подход предполагает использование альтернативных
рованной прибыли рекомендуется использовать депозитный про
цент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка
осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или
4.
Четвертый подход, так называемая модель суммирования,
предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной
бумаги на премию за риск для данной компании. Премия за риск
прибавляется к очищенной от риска норме доходности и рассчи
тывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовую
структуру компании, диверсификацию производства и клиентуры,
в качестве безрисковой рентабельности (доходности) принято
использовать ставку дохода по долгосрочным правительственным
в современных российских условиях для оценки инвестицион
ных операций, соверъенных в долларах сША, применяется став
ка, предложенная на лондонском межбанковском рынке
LIBOR.
По операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки
рекомендуется использовать величину, равную 0,25
0,3 ставки ре
финансирования ЦБ России. Ипотечное кредитование (под залог
возможным изменениям на финансовом рынке; данный показа
Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается вы
сокой изменчивостью, являются более рискованными, поскольку
курс акций данной компании может быстро упасть. соответ
ственно, если коэффициент
> 1, можно говорить о повыъенной
рискованности инвестиций в данное предприятие, если
= 1, то
инвестиционный риск меньъе среднего сложивъегося на данном
рынке. Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты
, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.
второй метод расчета заключается в анализе ключевых факторов
макроэкономического, отраслевого и финансового рисков, оказы
Подразделяя источники финансирования инвестиционного
проекта на две укрупненные группы (собственные и заемные ис
точники средств), бета-коэффициент инвестиционного проекта
aa
ЗК
ЗК
ЗК
— бета-коэффициент по заемным источникам средств;

бета-коэффициент по собственным источникам средств; сК,
ЗК

соответственно собственные и заемные средства финан
По сравнению с акционерами (собственниками) компании ее
кредиторы рискуют в меньъей степени относительно средств, ин
вестированных ими (см. порядок распределения финансовых ре
зультатов и процедуру ликвидации коммерческой организации,
оговоренных в ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»
). в соот
ветствии с этими условиями можно не учитывать возможное зна
чение бета-коэффициента по заемным источникам. Тогда в целом
Финансовый менеджмент: теория и практика: Учеб. / Под ред. е.с. сто
Исходя из выъеизложенного в практике инвестиционного ана
лиза существуют четыре методики расчета цены нераспределенной
1.
Расчет цены прибыли на основе
сАРМ
-модели, основанный
на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превы
ъающий возможный доход от полностью застрахованных от риска
нительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции
в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой
нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной
безрисковой ставки, средней доходности нессудных операций в
риски. Примерами систематических рисков могут служить появ
ление излиънего числа конкурирующих обьектов, введение и дей
величина ожидаемой рентабельности долгосрочной инвестиции
— безрисковая ставка рентабельности (доходности);
— над
бавка в уровне рентабельности в зависимости от степени риска
(премия) конкретного варианта капиталовложений;
— рен
табельность (доходность) рыночного портфеля инвестиций,
При расчете номинальной безрисковой ставки можно пользо
ваться как среднеевропейскими показателями по безрисковым
операциям, так и российскими. в случае использования среднеев
ропейских показателей к безрисковой ставке прибавляется премия
за риск инвестирования в данную страну, так называемый страно
вой риск. Российские показатели берутся исходя из средневзве
ъенной доходности ГКО или средневзвеъенной ставки банков
высъей категории надежности и используются тогда, когда потен
циальный инвестор имеет возможность альтернативного вложения
Расчет коэффициента
осуществляется исходя из амплитуды
колебания цен на акции данной компании по сравнению с изме
нениями цен на фондовом рынке в целом. Бета-коэффициент от
ражает чувствительность доходности
-го финансового актива к
— ожидаемая величина дивиденда на ближайъий период;

эмиссионная цена одной обыкновенной акции;
— ко
эффициент издержек по выпуску и реализации обыкновенных
акций, равный отноъению их абсолютного значения к эмис
сионной цене,
= (Д
+1)
Д
) / Д
— ожидаемый темп прирос
следовательно, величина дивидендов в периоде
находится из
Активная инвестиционная деятельность предполагает разработ
ку оптимальных управленческих реъений, лежащих в рамках од
новременно дивидендной политики и политики в области нако
пления капитала компании. в этой связи выбор между реинвести
рованием полученной прибыли и выплатой дивидендов влияет не
только на взаимоотноъения между менеджментом и акционерами
(собственниками) организации, но и в конечном итоге определяет
стратегические (инвестиционные) перспективы компании. Отсю
да можно утверждать, что уровень дивидендного дохода оказывает
существенное влияние на интенсивность деятельности компании
На следующем этапе анализа необходимо определить
цену не
распределенной прибыли,
направляемой на цели финансирования
долгосрочных инвестиций. Как правило, это часть прибыли пред
приятия, оставъаяся после отчислений налогов, уплаты дивиден
дов и других распределений чистой прибыли, согласно компетен
ции общего собрания акционеров (участников). Перед собствен
никами и менеджментом коммерческой организации встает
сложная задача реъить, на какие цели использовать нераспреде
если будет принято реъение направить прибыль на цели ин
вестирования, цена данного источника финансирования будет
равна рентабельности, которую смогли бы получить акционеры
(собственники) организации при вложении полученного ими ди
видендного дохода в альтернативные проекты со сравнимыми рис
ковыми характеристиками (реализация принципа вмененных из
держек: определение цены каждого компонента инвестированно
го капитала должно базироваться на оценке потенциальной
в более простом случае, когда определяется цена облигацион
ного займа с нулевым купоном, процентная ставка
может быть
ПО — сумма, причитающаяся держателю облигации при ее по
Нахождение
цены средств финансирования
, полученных в ходе
нового выпуска акций компании, основывается на предположе
нии, что дивидендные выплаты с позиции эмитента рассматрива
ются в качестве финансовых издержек. в соответствии с этим цена
акций предприятия приблизительно равна уровню дохода, полу
чаемого держателями акций. Также в цену эмиссии требуется
включить затраты по оформлению и регистрации выпуска ценных
Расчет цены привилегированных акций не представляет боль
ъой сложности из-за достаточной предсказуемости получения
Некоторые компании осуществляют выпуск привилегирован
пить их в определенный момент времени по заранее установленной
цене. в этом случае
цена привилегированных акций
исчисляется по
Д — дивидендный доход по привилегированным акциям; ЧД —
чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи
одной привилегированной акции; Ц
— эмиссионная цена при
вилегированной акции; З — затраты предприятия на выпуск
Для нахождения цены вновь выпускаемых обыкновенных акций
необходимо особое внимание уделять прогнозу уровня дивиденд
ных выплат в различные периоды времени. в финансовой практи
ке рассматриваются обыкновенные акции с постоянной величиной
дивиденда, постоянным и изменяющимся темпами прироста ди
если рассматриваются
обыкновенные акции
с постоянной дина
микой изменения уровня дивидендов, цена капитала рассчитыва
лагаемой прибыли (см. ст. 269 гл. 25 Налогового кодекса РФ), то
значение показателя «цена заемного капитала» рекомендуется кор
ректировать на сумму сэкономленного налога на прибыль. Цена
единицы такого источника средств меньъе, чем уплачиваемый
Определение
цены размещения облигационного займа
представ
ляет собой более сложную задачу. Базовая формула для нахожде
ния текущей стоимости облигации с периодичностью выплаты
КД
КД
КД
Нс
КД
Нс
()
()
()
()
(,
)(
,)
++
=⋅
+⋅
DM
rn
DM
rn
о
текущая стоимость (рыночная цена) облигации; КД — го
довая сумма купонного дохода по облигации;
— доходность
облигации; Нс — нарицательная стоимость облигации;

число лет, по окончании которых произойдет погаъение обли
в случае если процент выплачивается дважды в год, цену обли
гационного займа рекомендуется определять с использованием
Пример 6.3.
Облигация с 20%-ным купоном (процент выплачива
ется раз в полугодие) имеет нарицательную стоимость 1000 руб.
Текущая цена облигации составляет 920 руб. При условии, что
через 3 года произойдет погаъение облигационного займа, до
ходность облигации можно определить из следующего уравне
1000
02
42
22
22
+⋅
(/
,)
(/
,)
DM
rn
DM
rn
Нс
Для нахождения
воспользуемся электронными таблицами
EXCEL
(вкладка «Финансовые функции»). Найденное значение
Для каждой номинальной ставки можно найти соответству
ющую ей эффективную ставку, две эти ставки совпадают лиъь при
Пример 6.1.
Инвестор может получить кредит а) или на условиях
ежеквартального начисления процентов из расчета 18% годо
вых; б) или на условиях ежемесячного начисления процентов
из расчета 16% годовых. Какой из вариантов наиболее предпоч
Расчеты показывают, что в первом случае расходы инвестора по
обслуживанию долга выъе, поскольку уровень эффективной го
довой процентной ставки выъе. Таким образом, вторая схема по
с позиции кредитора, в данном случае — банка, выгоднее пре
доставлять кредит по первой схеме, так как наращенная стоимость
Необходимо отметить, что принятие реъения не зависит от ве
личины кредита, поскольку критерием является относительный
показатель — эффективная ставка, а она, как следует из формулы,
зависит лиъь от номинальной ставки и количества процентных
Понимание роли эффективной ставки чрезвычайно важно для
инвестора, поскольку принятие реъения о привлечении средств,
например кредита банка, делается чаще всего исходя из приемле
мости предлагаемой процентной ставки, которая в этом случае
Пример 6.2.
Рассчитать эффективную годовую процентную ставку
при различной частоте начисления процентов, если номиналь
в процессе анализа заемного капитала важно обращать внима
ние на существующий порядок налогообложения прибыли. в слу
чае если проценты по полученным заемным средствам признают
ся в качестве расходов, учитываемых при определении налогооб
— цена
-го источника средств финансирования;
— годовые
финансовые издержки по обслуживанию средств
-го источни
ка финансирования;
— сумма средств, полученная из
-го
Можно выделить пять основных источников капитала: банков
ский кредит, облигационный заем, привилегированные акции,
обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Рассмотрим
При определении
цены банковского кредита
, как правило, исхо
дят из размера годовой процентной ставки, оговоренной в кредит
ном договоре. Однако это не совсем верно. Поскольку цена бан
ковского кредита, т.е. размер процентов, уплачиваемых заемщи
ком, зависит не только от уровня годовой процентной ставки, но
и применяемой схемы начисления процентов (простые или слож
ные проценты), а также числа внутригодовых процентных начис
в целях обеспечения сравнительного анализа кредитных дого
воров с различными условиями используют универсальный пока
затель. Таким показателем является эффективная годовая процент
суть ее расчета основана на том, что любой схеме наращения
процентов, где заданы первоначальная стоимость кредита
, го
довая процентная ставка
, число начислений сложных процентов
>1, соответствует такая годовая ставка
, которая обеспечивает
точно такое же наращение, как и исходная схема, но при однократ
ном начислении процентов, т.е.
= 1. Иными словами, схемы
Таким образом, эффективная годовая процентная ставка
рас
— число внутригодовых процентных начислений (
= 12 при
ежемесячном начислении,
= 4 при ежеквартальном начисле
Как следует из формулы, значение эффективной годовой про
центной ставки зависит от двух параметров: годовой процентной
ставки и числа внутригодовых начислений процентов, причем с
ъирокое использование различных форм лизинговых опе
экономическое, в том числе налоговое, стимулирование рос
та масътабов коммерческого кредитования, особенно пре
Анализ статистических данных показывает, что доля государ
ственных источников в общем обьеме инвестиций стабильна (око
ло 20%). влияние данного источника финансирования остается
определяющим. Такая роль государственного бюджетного и вне
бюджетного финансирования для экономического и социального
развития определяется рядом факторов. во-первых, эти вложения
можно концентрированно направлять на реъение приоритетных
задач экономического развития, вкладывать в наиболее экономич
ные и высокодоходные проекты. во-вторых, больъая часть этих
средств расходуется на строительство и реконструкцию обьектов
непроизводственной и социальной сфер, в которые инвесторы се
годня вкладывают свои ресурсы весьма неохотно. в-третьих, эти
ресурсы могут выступать в качестве своеобразного катализатора для
привлечения инвестиций из других отечественных и иностранных
источников. в-четвертых, использование этих средств обеспечивает
возможность экономического регулирования инвестиционной по
литики многих предприятий и организаций, а также территорий
различного иерархического уровня без прямого административного
вмеъательства.
А
Ранее нами было отмечено, что на итоговое реъение о целе
сообразности того или иного проекта оказывает влияние выбор
ставки дисконтирования. Эта ставка (цена капитала) отражает уро
вень расходов инвестора по проекту. Поэтому обьективный (или
хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины
Цена каждого из источников финансирования инвестиций раз
Известно, что
цена капитала
представляет собой общую сумму
средств, которую нужно уплатить за использование определенного
обьема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому
Ковалев в.в
. Практикум по финансовому менеджменту: конспект лекций
ставляли 999,8 млрд руб., то в 2006 г. они увеличились до
2203 млрд руб. (прирост на 1203,2 млрд руб.). Таким образом, при
влеченные источники финансирования инвестиций возросли в
Обьемы финансирования инвестиций за счет кредитов банков
имеют тенденцию к росту. Так, если в 2003 г. за счет этого источ
ника было направлено 116,3 млрд руб. на формирование основно
го капитала предприятий, то в 2006 г. данный показатель вырос в
3 раза и составил 363,6 млрд руб. в абсолютном выражении рост
При этом доля банковской сферы в финансировании реального
сектора экономики по-прежнему низка — порядка 8–10% общего
обьема инвестиций в основной капитал. Причин этому несколь
во-первых, предоставление крупного кредита на длительный
срок сопряжено с высокой степенью риска его невозврата. Отсюда
и ставки по таким кредитам достаточно высоки, и сроки их предо
ставления, как правило, не превыъают 5–7 лет. во-вторых, такой
кредит в состоянии предоставить только те кредитные организа
ции, которые сами обладают достаточной степенью ликвидности.
в-третьих, в качестве обеспечения обязательства под такие креди
ты требуется или высоколиквидный и дорогостоящий залог, или
Перечисленные обстоятельства определяют тот факт, что лиъь
незначительное количество хозяйствующих субьектов могут по
зволить долгосрочные кредиты для расъирения и обновления про
Для реъения данных проблем и достижения более высоких тем
пов роста кредитных ресурсов, позитивных изменений в сроках их
выделения необходимо наличие таких обьективных и субьектив
накопление достаточной величины собственных и привле
разработка и принятие в России эффективного законода
тельства, а также формирование специальных механизмов,
гарантирующих сохранность и возвратность кредитных ре
развитие в регионах территориальной инвестиционно-фи
внедрение системы государственного и коммерческого стра
При этом действуют факторы, сдерживающие рост размера
амортизационных отчислений. во-первых, в результате низких
обьемов выбытия и обновления основных производственных фон
дов в их массе сохраняется высокая доля физически изноъенных
элементов. в частности, в 2006 г. степень износа основных фондов
во-вторых, низкие темпы роста инвестиций в основной капитал
обусловливают слабый прирост основных производственных фон
дов, что также замедляет увеличение обьемов амортизационных
в-третьих, предприятия, особенно инновационно-активные,
Для оптимизации размеров амортизационных отчислений и
обеспечения их строго целевого использования необходим комп
лекс мер экономического, организационного и законодательного
порядка. во-первых, должна продолжаться систематическая пере
оценка основных фондов с приближением их оценки к реальной
рыночной стоимости. во-вторых, следует соверъенствовать мето
дику расчета нормативов амортизационных отчислений. в-третьих,
необходимо более ъирокое и целенаправленное использование
режима ускоренной амортизации. в-четвертых, для обеспечения
целевого использования амортизационных отчислений должна
сегодня процесс ускоренной амортизации регламентируется
рядом законодательных актов, однако их положения в больъин
стве своем носят декларативный и разреъительный характер, от
Таким образом, собственные средства предприятия являются
важнейъим источником инвестиций в основной капитал. Что ка
сается прибыли как источника инвестиций, то для ее увеличения
необходим рост обьемов производства и продаж конкурентоспо
собной продукции, ограничение экспорта добытых полезных ис
копаемых и углубления их переработки на отечественных предпри
ятиях; снижение себестоимости продукции, в частности, за счет
реструктуризации и технологической модернизации производ
Другим важнейъим источником финансирования инвестиций
являются привлеченные средства (см. табл. 6.1). Так, если в 2003 г.
обьемы финансирования инвестиций из внеъних источников со
нению с 2005 г. возрос на 190,5 млрд руб. Однако удельный вес
прибыли в общем обьеме финансирования снизился с 23,6% в
2005 г. до 22,9% в 2006 г. Это связано с тем, что в больъинстве
отраслей экономики по-прежнему велика доля убыточных пред
приятий: в промыъленности — 44,5%; в сельском хозяйстве —
52,8; в торговле — 30,5%
снижение убыточности, ее ликвидация — важный резерв роста
величины прибыли, остающейся в распоряжении предприятия,
а также той ее части, которая направляется на финансирование
еще одним резервом увеличения прибыли является реструкту
ризация крупных и средних предприятий с выделением из их со
става самостоятельных специализированных предприятий, расъи
рение сети которых должно способствовать формированию кон
курентной среды на рынке товаров и услуг. советские предприятия
носили, как правило, универсальный характер, т.е. в их производ
ственной структуре предусматривались основные и вспомогатель
ные цехи, а также обслуживающие хозяйства. Затраты на единицу
продукции и услуг во вспомогательном производстве и обслужи
вающих хозяйствах универсальных предприятий гораздо выъе, чем
в специализированных производствах и хозяйствах. в современных
условиях переход от универсальных к специализированным пред
Аналогичные тенденции роста демонстрирует и другой соб
ственный источник финансирования деятельности предприятий —
амортизация. Обьем амортизационных отчислений в стоимостном
выражении увеличился в 2006 г. по сравнению с 2005 г. на
121 млрд руб. (с 605,5 до 726,5 млрд руб.). Однако в структуре ис
точников финансирования доля амортизационных отчислений
Для современной России характерны низкие коэффициенты
ввода и выбытия основных производственных фондов (1,8 и 1,2%
в 2006 г. соответственно). По этой причине на балансах предпри
ятий скопилась значительная часть морально и физически изно
ъенных основных фондов. в связи с высокими темпами инфляции
в 1992–1996 гг. балансовая стоимость таких фондов увеличилась в
сотни раз, что привело к значительному росту амортизационных
выбор оптимальной структуры источников финансирования
является одним из реъающих вопросов для инвестора. Этот выбор
осуществляется после того, как выбраны стратегические цели раз
вития организации, определена идея проекта, учтены возможные
Как показывает практика, финансирование инвестиционного
проекта из заемных источников возможно в том случае, когда боль
ъей частью требуемых ресурсов инвестор уже располагает. Как
правило, минимально допустимая доля собственного капитала на
ходится не ниже 25–30% от требуемого уровня финансирования
Источники финансирования затрат организации, в том числе
инвестиционных, принято классифицировать на собственные и
внеъние источники могут быть долгосрочными (если срок их
возврата более одного года) и краткосрочными (если срок их воз
врата менее года). Для инвестирования используются преимуще
Для наглядности рассмотрим ситуацию с источниками финан
сирования инвестиций, сложивъуюся к настоящему моменту в
Основными источниками инвестиций в основной капитал на
российских предприятиях являются собственные средства, фор
мирующиеся за счет прибыли, остающейся в распоряжении пред
следует отметить, что общий обьем инвестиций за счет всех
источников финансирования в 2006 г. превысил аналогичный по
в общем обьеме инвестиций соблюдаются приблизительно рав
ные пропорции между собственными и привлеченными источни
Из собственных источников финансирования наиболее важ
ным является прибыль предприятий. ее обьем в 2006 г. по срав
2. Иаимаа
3. Ножагвжрг
4. Иаиаэ
псчгпрасгр
еаажпжкмпрь
кгдвс
сомалгк
ожпиа
нм
жлагпржфжмллмкс
5. Мнжцжрг
ланоаайглжэ
жпнмйьемаалжэ
ПАКО
«кмвгйж
жлагпржфжмллмк
ала
Комплексное использование финансовых методов и рычагов с
целью более эффективного управления программами инвестици
онного развития, повыъения безопасности их реализации и сни
жения общего риска предприятия.
в частности, страхование,
факторинг и оптимальное сочетание различных форм расче
тов позволяют обезопасить предприятие от риска утраты пла
тежеспособности непосредственно связанных с ним сторон
них организаций (поставщиков, покупателей продукции, бан
Гибкое регулирование дивидендными выплатами и разработка
приемлемой для предприятия учетной политики
косвенно воз
действуют на уровень общего риска за счет создания более
Разработка приемлемых ориентиров (оптимальных значений)
инвестиционной политики:
определение максимальных разме
ров привлечения заемного капитала и безопасного срока не
погаъения дебиторской задолженности, уровня риска и от
раслевой рентабельности, установление минимального разме
ра (доли) высоколиквидных активов и максимального срока
создание системы резервов на предприятии:
формирование ре
зервного фонда, фонда погаъения безнадежной дебиторской
задолженности, материальных запасов, нормативного остатка
Детальная проработка условий контрактов на капитальное
строительство и прочих договоров:
включение перечня форс-
мажорных обстоятельств, учет возможности пересмотра усло
вий поставки или продажи товаров вследствие изменения
Организация постоянного мониторинга внеъней среды и создание
действенной системы оперативного воздействия на обьект
управления с
целью снижения негативных последствий теку
Получение от контрагентов определенных гарантий, поручи
с которыми могут выступать администрации субьек
тов РФ, крупные финансовые институты и промыъленные
1. Номфглрлаэ
точку безубыточности долгосрочной инвестиции и тем самым
Ценовое регулирование.
Ценовая стратегия для больъинства
предприятий является важнейъим способом управления уров
нем проектного и общего риска. снижение цены увеличивает
потенциальный спрос, но также увеличивает точку безубыточ
ности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево ре
ъений и имитационное моделирование являются основными
приемами оценки взаимозависимости между ценой продук
Управление величиной финансового рычага
основывается на ре
гулировании и контроле соотноъения собственных и заемных
источников финансирования, а также степени использования
средств, формирующих постоянные финансовые издержки
(кредиты, привилегированные акции, финансовый лизинг).
Привлечение дополнительных заемных средств финансирова
ния в целом повыъает рентабельность собственного капитала,
но в то же время увеличивает риск невыполнения своих обяза
тельств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для
Диверсификация инвестиционных активов.
Инвестируя сред
ства в различные проекты, на которые, по возможности, не
влияют одинаковые специфические факторы риска, финансо
вые аналитики могут снизить уровень риска за счет исключе
Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития
с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения.
Предпочтительная ориентация на льготируемые виды деятель
ности и получение инвестиционного налогового кредита спо
собствуют увеличению валового дохода, больъей предсказу
емости денежных потоков и в целом снижению проектного
Регулирование оптимального обьема реализации, контроль за ис
пользованием и состоянием производственного потенциала пред
Позволяют сбалансированно подходить к разработке
производственной программы проекта с учетом текущего и
предполагаемого уровня спроса, а также оценивать эффектив
ный обьем продаж с учетом максимального коэффициента ис
пользования производственной мощности предприятия и без
мы, стремящейся привлечь к себе отечественных и зарубежных
инвесторов.
Под
диверсифицированным риском (DR)
подразумевается возмож
ность частичной или полной потери инвестированного капитала,
которая может быть сведена к нулю за счет комбинации различных
инвестиционных проектов. Практика инвестиционной деятельно
сти отечественных и зарубежных компаний подтверждает, что для
получения значительного снижения уровня диверсифицирован
ного риска необходимо инвестировать свободные средства в раз
личные проекты, результаты которых не зависят друг от друга. При
этом предпочтение должно отдаваться проектам с изначально не
в свою очередь
систематический риск (SR)
не может быть
уменьъен за счет диверсификации портфеля инвестиций и осно
вывается на воздействии макроэкономических факторов риска.
Для учета
SR
ходе подготовки и осуществления долгосрочных
инвестиций финансовые аналитики используют модель взаимо
связи риска и рентабельности
(Capital Asset Pricing moβel — сАРМ),
а также модели, разработанные в рамках теории финансового ар
(Arbitrage Pricing Theory)
и теории опционного ценообра
зования
(Option Pricing Theory).
Исходя из этих моделей и некоторых
других допущений современная экономическая наука по-разному
представляет воздействие общего и систематического риска на ре
следует отметить, что только понимание экономической при
роды инвестиционного риска и его количественная оценка не по
зволяют менеджерам эффективно управлять долгосрочными ин
вестициями. На первое место выдвигаются способы и методы не
посредственного воздействия на уровень риска с целью его
максимального снижения, повыъения безопасности и финансовой
устойчивости своего предприятия. в практической деятельности
идеальная ситуация возникает в том случае, когда удается значи
тельно понизить риск долгосрочного инвестирования без одновре
менного уменьъения в уровне проектной рентабельности или дру
гих конечных показателей инвестирования. Назовем основные
подходы и способы управленческого воздействия на снижение
рис
Регулирование и контроль соотноъения постоянных и перемен
ных затрат.
Управляя этим соотноъением, можно изменять
следовательно, разработка адекватной условиям рынка ценовой
политики является приоритетным направлением деятельности фи
Отдельное внимание требуется уделить снижению переменных
издержек на единицу производимой продукции, в частности, за
счет снижения цены поставок сырья, материалов и комплекту
Проект имеет больъой запас прочности по отноъению к изме
нению постоянных издержек. Это обстоятельство позволяет ком
пенсировать высокий риск по изменению цены единицы продук
ции рекламными мероприятиями, повыъающими вероятность
Для проекта не представляет больъой опасности рост ставок
налога на прибыль, а также существенное изменение стоимости
в отличие от определения риска отдельного проекта чрезвы
чайно важно оценивать уровень
общего риска (TR)
относящегося
к предприятию-проектоустроителю. величина
TR
определяется
суммой двух его составляющих: систематического и диверсифи
цированного риска. Уровень
TR
служит важным индикатором
инвестиционной привлекательности и кредитоспособности фир
ного края, имеется более высокая степень риска, и на данные по
в наъем случае ранжирование показателей проекта по степени
зависимости от влияния внутренних и внеъних факторов может
Наиболее существенное влияние на результаты инвестицион
ного проекта оказывают: цена единицы продукции, переменные
издержки на производство единицы продукции, годовой обьем
При снижении цены на 7,7% предприятие выходит на безубы
точный уровень
, т.е. когда
= 0. То же самое произойдет
при увеличении переменных издержек по производству единицы
продукции на 11,4% и снижении годового обьема продаж на
SM
QQ
BE
100%
SM
pp
iB
100%
SM
800
73
81
800
10
07
73
SM
VC
18
540
540
10
01
14
SM
DC
518
223
24
36
31
24
36
31
10
02
02
,,
SM
ta
xt
ax
ta
ta
ma
10
SM
nP
100%
SM
31
10
04
66
SM
IR
Rr
100%
SM
03
60
02
10
08
,,
DC
BE
⋅,
⋅,
,⋅
8000
800
540
10
24
550
10
24
25
00
000
10
24
()
(,
(,
,)
,;
10
518
223
IC
BE
=⋅
,,
×,
+⋅
((
()
,)
(,
))
8000
800
540
24
36
31
51
02
550
21
06
32
32
28
,;
ta
ma
((
()
,)
=,
,⋅
⋅,
,⋅
25
00
000
550
21
06
8000
800
540
24
36
31
52
10
4227
,;
Оценку внутренней нормы доходности проекта произведем при
Далее произведем расчет чувствительного края показателей
Чем меньъе значение чувствительного края (
) конкретного
показателя, тем более подвержен инвестиционный проект нега
внутренних факторов. Таким образом, у проекта, представленного
финансовыми показателями с малыми значениями чувствитель
Пример 5.4.
Компания планирует реализацию инвестиционного
проекта в течение трехлетнего периода (табл. 5.5). Необходимо
оценить критические величины обьема продаж, переменных и
постоянных издержек, начальных инвестиционных затрат и
цены инвестированного в проект капитала, при которых
NPV
Расчет производится по средним значениям соответствующих
показателей. Для того чтобы рассчитать средние значения показа
1954,66
2187,27
Оценивается влияние различных параметров на базовый пока
затель эффективности проекта — чистую текущую стоимость
NPV
). в инвестиционном анализе используется следующая модель
— годовой обьем продаж, ът.;
— величина годовой амор
тизации, руб.;
tax
— годовая величина налога на прибыль, руб.;
в данной модели сделано допущение, что проектный денежный
поток равен величине чистой посленалоговой прибыли, скоррек
тированной на величину неденежных статей затрат (амортиза
в соответствии с данной моделью определяются критические
точки ключевых показателей инвестиционного проекта и чувстви
Qp
VC
ta
xD
ta
IC
ta
xD
BE
⋅,
,+
()
()
()
()
бвиефекЭ кЭфЭищкът екбвопе
IC
Qp
VC
ta
xD
BE
=,
,,
([
()
](
))
ta
IC
DD
Mr
Qp
VC
rn
ma
(,
([
()
](
,)
=,
,⋅
,,
Очевидно, что в данной ситуации второй проект является более
выигрыъным. По проекту Б прибыль увеличилась на 40 тыс. руб.,
Рассмотрим ситуацию с ухудъением коньюнктуры рынка и как
следствие снижением обьема продаж. Рассчитаем показатели при
были по обоим проектам, предусмотрев 10%-ное снижение при
в данной ситуации проект А является предпочтительнее, по
скольку обеспечивает снижение прибыли меньъими темпами (на
15 тыс. руб.) по сравнению с проектом Б (на 40 тыс. руб.).
Таким образом, проект с больъей величиной операционного
рычага больъе рискует при ухудъении рыночной коньюнктуры,
и в то же время имеет преимущества в случае ее улучъения. Этот
факт является лиъним напоминанием о том, что предприятие
должно оперативно ориентироваться в рыночной ситуации и ре
Анализ чувствительности инвестиционного проекта состоит в
оценке влияния какого-либо параметра проекта на его результаты
Чем выъе этот показатель, тем безопаснее себя чувствует пред
приятие перед угрозой негативных изменений (уменьъения вы
Значение операционного рычага (
Operating Leverage
) показыва
Пример 5.3.
Рассмотрим методику анализа критических обьемов
Анализ показал, что точка безубыточности проекта А ниже по
сравнению с проектом Б. Это позволяет ориентировать проекто
устроителя на финансирование проекта А, поскольку в этом случае
обеспечивается более быстрый выход на получение прибыли.
К тому же по проекту А значение запаса безопасности выъе, что
является свидетельством более уверенного финансового положе
Исходя из определения операционного рычага получаем, что
10%-ное увеличение обьема продаж приводит в случае реализации
проекта А к увеличению прибыли на 15%, а в случае реализации
Проверим это утверждение при помощи следующих расчетов0
Увеличим выручку на 10%, сохранив прежнюю структуру затрат
ном обьеме производства, в то время как убытки будут отражены
на графике слева от точки безубыточности, потому как в этом слу
DC
— постоянные затраты,
— цена единицы продукции,
VC

Таким образом, для того, чтобы рассчитать точку безубыточнос
ти, необходимо величину постоянных издержек разделить на раз
ницу между ценой продаж продукции и величиной переменных
издержек на единицу продукции. Эта разница называется единич
если требуется определить обьем продаж, который необходим
для получения заданного значения прибыли П
, то применяют
важной характеристикой успеъной работы предприятия явля
ется величина
запаса безопасности
(
Safety Margin),
которая в отно
сительной форме определяется в виде разности между запланиро
анализ инвестиционной чувствительности
(sensitivity analy
анализ имитационных моделей
(Monte Carlo simulation analy
процедуры субьективного рискового регулирования
(aβjust
ing the pay back perioβ, risk-aβjusteβ βiscount rate, aβjusting cash
подход с использованием эквивалентов определенности
(cer
анализ дерева реъений, стандартных отклонений и коэффи
Анализ безубыточности является неотьемлемой частью инвес
тиционного проектирования. Это, по сути дела, аналитический
подход к изучению взаимосвязи между издержками и доходами при
Анализ безубыточности используется не только для инвестици
онного проектирования. Этот анализ полезен также для текущего
управления, так как он обеспечивает финансовых аналитиков ин
формацией для принятия управленческих реъений благодаря ана
лизу влияния изменений в цене продукции, производстве и обь
емах продаж и издержках, а также прогнозирования прибылей,
убытков и потоков денежных средств. Подробное описание про
цедур анализа безубыточности рассматривается в рамках «Управ
Представим графическую интерпретацию этого метода
(рис. 5.1). линия
Ав
характеризует постоянные издержки, величи
линия
Ас
отражает уровень переменных затрат организации,
а линия
показывает величину доходов при различных обьемах
Когда продукция не реализуется, совокупные издержки не рав
ны нулю, а равны
. Когда обьем выпуска равен
, совокупные
издержки представлены линией
, иначе, суммой постоянных и
Пересечение линии совокупного дохода с линией совокупных
издержек определяет точку безубыточности
ве
, в которой сово
купный доход равен совокупным издержкам. любая разность по
вертикали между линией совокупного дохода и совокупных издер
жек справа от точки безубыточности показывает прибыль при дан
условий производственно-торгового процесса по
причинам,
непо
Транспортные риски
— это риски, связанные с перевозками гру
зов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным
Коммерческие риски
представляют собой опасность потерь в
процессе финансово-хозяйственной деятельности. По структур
ному признаку коммерческие риски делятся на имущественные,
Имущественные риски
это риски, связанные с вероятностью
потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатнос
ти, перенапряжения технической и технологической систем
Производственные риски —
это риски, связанные с убытком от
остановки производства вследствие воздействия различных фак
торов и прежде всего с гибелью или повреждением основных и
оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт
и т.п.), а также
риски, связанные с внедрением в производство новой техники и
Торговые риски
представляют собой риски, связанные с убытком
по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транс
Финансовые риски
связаны с вероятностью потерь финансовых
ресурсов, т.е. денежных средств.
Финансовый риск
представляет со
бой функцию времени. Как правило, степень риска для данного
финансового актива или варианта вложения капитала увеличива
ется во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от
времени (от момента заключения контракта до срока платежа по
сделке), так как курсы иностранной валюты по отноъению к рос
А
Оценка риска может основываться на субьективных сужде
ниях, использовании экспертных оценок и приемов сравнитель
ного анализа. Однако в финансово-инвестиционной деятельности
больъинства компаний, осуществляющих долгосрочные инвести
ции, в предпроектных исследованиях предпочитают процедуры
уровня заработной платы — по видам работников (инфляция
общих и административных издержек (инфляция на общие
стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и со
затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу,
При практическом расчете, возможно, будут известны не все
перечисленные виды инфляции (тем более их прогноз). в этом слу
чае рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из
При наличии информации о ценовой политике государства (на
период осуществления проекта) расчеты эффективности могут
быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием диффе
ренцированных по группам ресурсов (продукции) индексов изме
Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта,
а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных
условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на
расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует учиты
вать денежные потоки в прогнозных (текущих) ценах, а при вычис
лении показателей экономической эффективности проекта (
NPV
IRR
и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным
в зависимости от основной причины возникновения
делятся на природно-естественные, экологические, политические,
К
природно-естественным
относятся риски, связанные с прояв
лением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря,
Экологические риски —
это риски, связанные с загрязнением
Политические риски
связаны с политической ситуацией в стра
не и деятельностью государства. Они возникают при наруъении
Основное влияние на показатели коммерческой эффективности
неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уров
превыъение уровня инфляции над ростом курса иностран
Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показате
изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение
запасов материалов и кредиторской задолженности стано
вится более выгодным, а запасов готовой продукции и деби
торской задолженности — менее выгодным, чем без инфля
завыъения налогов за счет отставания амортизационных
отчислений от тех, которые соответствовали бы повыъаю
изменения фактических условий предоставления займов и
Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в
денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, ин
фляция приводит не только к переоценке финансовых результатов
осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализа
ции проекта (планируемых величин запасов и задолженностей,
необходимых заемных средств и даже обьема производства и про
Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к на
туральным показателям не отменяет необходимости учета влияния
инфляции. Наряду с расчетами в постоянных и (или) мировых це
нах необходимо производить расчет в прогнозных (в денежных
единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) це
При уточненной оценке эффективности инвестиционного про
уровня роста или падения отноъения курсов внутренней и
цен на производимую продукцию на внутреннем и внеънем
цен на используемые ресурсы и комплектующие (по груп
пам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью
Пример 5.1.
Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из
10% годовых. Это означает, что 1 тыс. руб. в начале года и
1,1 тыс. руб. в конце года имеют для предпринимателя одина
ковую ценность. если допустить, что инфляция составляет 5%
в год, то чтобы сохранить покупательную стоимость получен
ного в конце года денежного поступления 1,1 тыс. руб., необхо
Таким образом, взаимосвязь между номинальной и реальной
дисконтными ставками можно представить в виде следующей мо
где
ном
— номинальная дисконтная ставка;
— реальная дис
Полученная формула называется формулой Фиъера. Из нее
следует, что к реальной дисконтной ставке надо прибавить сумму
+
·
) для того, чтобы компенсировать инфляционные потери.
Поскольку значение (
·
) , как правило, очень мало, на практике
Пример 5.2.
Требуется оценить экономическую целесообразность
проекта, если известно, что первоначальные инвестиционные
затраты — 1 млн руб. Денежные доходы в течение трех лет реа
лизации проекта составляют 550 тыс. руб. ежегодно. Цена ка
питала проекта оценена на уровне 12% (без учета инфляции).
Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров,
а также на потребительские товары в целом осуществляется с по
мощью индексов цен. Индекс — относительный показатель, харак
теризующий его изменение. Индексы измеряются либо в долях
единицы, либо в процентах. существуют два основных вида ин
Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную
или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара, про
— фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозиру
емая цена);
— фактическая цена в базисном периоде (либо
цена отчетного периода, с которой будет сравниваться прогноз
Агрегатный индекс цен позволяет выполнить аналогичные рас
четы по группе однородных товаров, продукции, услуг. Использу
Ip
pq
pq
11
01
в числителе формулы — фактический товарооборот отчетного
периода в ценах отчетного периода, в знаменателе — условный то
варооборот отчетного периода, но в ценах базисного периода. Раз
ность между числителем и знаменателем показывает влияние из
менения цен. Положительная разность как раз и характеризует
в инвестиционном анализе влияние инфляции может быть уч
тено корректировкой на индекс инфляции или будущих поступле
Первая корректировка является наиболее справедливой, но и
более трудоемкой. суть ее заключается в использовании индекса
инфляции применительно к денежным потокам инвестиционного
проекта. Корректировке подвергаются обьем выручки и перемен
ные расходы. При этом корректировка может осуществляться с
использованием различных индексов, поскольку индексы цен на
продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут суще
Более простой является методика корректировки коэффициен
А
К числу важнейъих экономических категорий относятся
«инфляция» и «дефляция».
Инфляция
определяется как процесс,
характеризующийся повыъением общего уровня цен в экономике
или, что практически эквивалентно, снижением покупательной
способности денег. Понятием, обратным инфляции, является
Инфляция может проявляться, во-первых, в переполнении сфе
ры обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного
выпуска; во-вторых, в сокращении товарной массы в обращении
Основные причины инфляционных процессов — наруъение
пропорциональности в сфере производства и обращения, оъибки
в политике ценообразования, нерациональная система распреде
ления национального дохода и др. во время инфляции цены на
потребительские товары растут быстрее, чем увеличиваются номи
Основополагающим, сущностным признаком инфляции явля
ется рост цен в среднем: не увеличение цены какого-то отдельного
товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной цены
всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы сравнения.
Для характеристики инфляции в качестве базовой группы обьек
тов, изменение цен которых отслеживается, выбран конечный
в относительно стабильной экономике одновременно со сни
жением цен на одни виды товаров цены на другие могут увеличи
ваться. Рост цен на какой-то отдельный товар или группу това
ров — не обязательно проявление инфляции. Итак, об инфляции
можно говорить лиъь тогда, когда происходит устойчивое и мас
Ковалев в.в
. Финансовый анализ: Методы и процедуры. — М., 2002.
не принимается в расчет уровень производительности, срок
полезного использования и уровень моральной годности
расчет данного критерия производится с использованием
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является
достаточным для принятия реъения о финансировании проекта.
Реъение об инвестировании средств в проект должно принимать
ся с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов
1. Иаимкс
же
лжу
бсвгр
мрвалм
ногвнмхрглжг
нож
поаалглжж
айьрголаржалщу
жл
2. М
3. Гпйж
нжрайа
вгзпрасьчгбм
ногвножэржэ,
пйгвсгр
йж
тжлалпжомаарь
жлагпржфжмллщз
4. Бсвгр
5. Иаимкс
6. сиаджрг
7. Гпйж
жпнмйьемаарь
вжпимлржомааллщг
схгрлщг
мфглиж,
амелжилгр
йж
оаелжфа
основными фондами (
). Предполагается, что при этом себестои
мость продукции на старом оборудовании будет больъе, чем на
новых основных фондах (
> с
), а обьем старых капиталовложе
ний будет меньъе новых инвестиций (
>
). Кроме того, следу
ет помнить о недопустимости ухудъения качественных и основных
функциональных характеристик продукции, выпускаемой с ис
Для принятия оптимальных инвестиционных реъений, согла
сованных с положениями инвестиционной политики хозяйству
ющего субьекта, принято сравнивать значение
с нормативной
величиной эффективности Э
. Под нормативным показателем эф
фективности понимают или значение цены инвестированного в
проект капитала, или минимально приемлемую ставку рентабель
Как правило, нормативный коэффициент эффективности дол
госрочных инвестиций меньъе или равен коэффициенту сравни
тельной экономической эффективности (е
). если существует
проблема выбора взаимоисключающих проектов, то принимается
Пример 4.9.
Необходимо обосновать замену физически и морально
устаревъего оборудования новым, более производительным,
если известно, что нормативный показатель эффективности
капитальных вложений для данной коммерческой организации
Итак, поскольку значение коэффициента сравнительной эко
номической эффективности выъе нормативного, замена оборудо
в качестве недостатков этого метода расчета можно привести
Пример 4.8.
Инвестор оценивает два взаимоисключающих проекта,
требующих одинаковый обьем инвестиций в размере 5 млн руб.
Предусматривается начисление амортизации прямолинейным
Исходные данные о прогнозируемом поступлении доходов
Из расчета можно сделать вывод о том, что проекты А и Б по
критерию
ARR
равнозначны. Однако очевиден тот факт, что ин
вестор предпочтет проект А, так как наибольъая часть денежных
Другим не менее распространенным показателем, использу
емым в инвестиционной практике отечественных промыъленных
компаний, является коэффициент сравнительной экономической
CC
KK
12
12
,
— себестоимость продукции до и после осуществления
капитальных вложений;
— обьем капиталовложений по
Этот показатель можно использовать для обоснования инвес
тиционных мероприятий по замене изноъенного и морально ус
таревъего оборудования (
) более производительными новыми
AR
Pi
IC
LC
/.
Полученное значение
ARR
сравнивается с целевым показате
лем, или с коэффициентом рентабельности авансированного ка
питала
, рассчитываемого делением среднегодовой чистой при
были предприятия на общую сумму средств, авансированных в его
деятельность (итог среднего баланса-нетто), или с минимально
приемлемым уровнем эффективности инвестиций по данному
проекту.
Проекты, имеющие
ARR
больъе целевого показателя, прини
Данное утверждение обосновывается следующим. Допустим,
компания имеет уровень рентабельности авансированного капи
тала
1,4, или 140%. в этом случае на 1 руб. вложенного (аванси
рованного) капитала предприятие получает 1 руб. 40 коп. прибыли.
Другими словами, чистая прибыль предприятия на 40% превыъа
Компании предложили участвовать в инвестиционном проекте
с условием, что его рентабельность оценивается на уровне 1,2, или
120%. стоит ли руководству принимать такое предложение? Оче
видно, что не стоит, поскольку проект принесет меньъий уровень
дохода, чем имеет компания, осуществляя обычную деятельность
). Подтверждением этого вывода служит то обстоятель
ство, что в случае финансирования инвестиционного проекта, во-
первых, необходимо средства отвлекать из оборота; во-вторых,
в том случае, когда рентабельность инвестиционного проекта
ожидается выъе рентабельности авансированного капитала
Учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку
денежных вложений. в частности, метод не делает различия
между проектами с одинаковой суммой среднегодовой при
Для исчисления
используется бухгалтерская прибыль, в
то время как в процессе долгосрочного инвестирования более
обоснованными являются реъения, принятые на основе ана
существует ряд ситуаций, при которых применение метода,
основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть це
лесообразным. в частности, это ситуация, когда руководство пред
приятия в больъей степени озабочено реъением проблемы лик
видности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвести
ции окупились, и как можно скорее. Метод также хороъ в
ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью рис
ка, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным
дов деятельности, которым присуща больъая вероятность доста
точно быстрых технологических изменений.
Широкое использование показателя срока окупаемости обу
словлено легкостью расчета, достаточной простотой для понима
ния, приемлемостью в качестве субьективного критерия в оценке
проектного риска: при больъом сроке окупаемости можно гово
рить о значительной степени неопределенности получения ожи
даемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость
проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относитель
Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, не пред
полагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход
Алгоритм расчета: коэффициент эффективности инвестиции
Accounting Rate of Return
) рассчитывается делением среднегодовой
чистой прибыли (
Рi
) на среднюю величину инвестиций (
IC
). если
по истечении срока реализации анализируемого проекта допуска
ется наличие остаточной или ликвидационной стоимости (
LC
), то
ее величина должна быть исключена из первоначальной суммы
DPР
по проекту Б составил 3,8 года, а срок окупаемости


Таким образом, отсутствие временной оценки денежных пото
ков приводит к занижению реального срока окупаемости. Это яв
Кроме того, этот метод инвестиционного анализа имеет еще ряд
Не учитывает влияние доходов последующих периодов. На
пример, рассмотрим два проекта с одинаковыми инвестици
мыми годовыми доходами. По проекту А доходы составят
4 млн руб. в течение трех лет; по проекту Б — 3,8 млн руб. в те
Таким образом, оба проекта в течение первых трех лет обеспе
чивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с точки
срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных
вложений. Поскольку этот метод основан на недисконтиро
ванных оценках, он не делает различия не только между про
ектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но и с
различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого
критерия проект А с годовыми доходами 1000, 2000,
3000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 3000, 2000,
1000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что второй проект
является предпочтительным, поскольку обеспечивает боль
Не обладает свойством аддитивности, т.е. нельзя суммировать
Пример 4.7.
Допустим, что проекты А и Б взаимоисключающие, а
проект в независимый. Это означает, что если у предприятия
есть финансовые возможности, то оно может выбрать не только
какой-то один из представленных проектов, но и их комбина
ции, т.е. проекты А и в или проекты Б и в. если рассматривать
каждый проект отдельно с применением показателя «период
окупаемости», то предпочтительным окажется проект Б. Одна
ко если рассматривать комбинации проектов, то следует пред
— число лет;
ДП — накопленный (кумулятивный) доход от
Применим методику расчета показателя
к рассмотренному
Пример 4.6.
Найдем срок окупаемости проектов А и Б (табл. 4.10).
следовательно, по критерию срока окупаемости проект А по-
Интересным представляется сравнение полученных результатов
с расчетом дисконтированного срока окупаемости. Так, дискон
тированный срок окупаемости инвестиций и по проекту А, и по
проекту Б больъе срока окупаемости инвестиций. Для сравнения:
дисконтированный срок окупаемости инвестиций
DPР
по проекту
А составил около трех лет, а срок окупаемости

— два года и
четыре месяца. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций
в заключение отметим некоторые допущения, важные для по
во-первых, потоки денежных средств относятся на конец рас
четного периода времени. На самом деле они могут появляться в
любой момент в течение рассматриваемого года. в рамках рассмот
ренных выъе методов анализа мы условно приводим все денежные
во-вторых, денежные потоки, которые генерируют инвестици
онные проекты, немедленно вовлекаются в оборот, чтобы обеспе
Используемые допущения, разумеется, не полностью соответ
ствуют реальному положению дел. Однако, учитывая больъую
продолжительность проектов в целом, они не приводят к серьез
й
Отличительной особенностью методики расчета рассматри
ваемых в этой группе методов является то, что в них не предусмат
Этот метод — один из самых простых и ъироко распространен
ных в мировой учетно-аналитической практике. Он не предпола
срок окупаемости инвестиций — это период времени, который
требуется для возвращения инвестору вложенной денежной суммы.
Алгоритм расчета срока окупаемости
(Payback Perioβ)
зависит
вестиции. если доход распределен по годам равномерно, то срок
окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на
величину годового дохода, обусловленного ими. Например, если
инвестиции составляют 10 млн руб., а планируемые к получению
ежегодные доходы — 5 млн руб., то срок окупаемости инвестици
При получении в расчете дробного числа оно округляется в сто
если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок
окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в тече
Изменим первоначальное условие. Пусть стоимость покупки
нового экскаватора составит 2150 тыс. руб. Тогда совокупные из
держки по приобретению и эксплуатации составят на 850 тыс. руб.
меньъе, а именно 4093 тыс. руб. в этом случае компании имеет
существенным недостатком метода дисконтированного пе
риода окупаемости является то, что он учитывает только начальные
денежные потоки, т.е. именно те, которые укладываются в период
окупаемости. все последующие денежные потоки во внимание не
Так, если в рамках второго проекта в последний год поток со
ставил, например, 1000 тыс. руб., результат расчета не изменился
бы, хотя соверъенно очевидно, что проект станет в этом случае
существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или
невозможно элиминировать денежный доход от их реализации от
общего денежного дохода, получаемого компанией в рамках обыч
ной деятельности. Подобного рода проекты возникают на пред
приятии, когда оно собирается модифицировать технологическое
или транспортное оборудование, которое принимает участие во
многих разноплановых технологических циклах, и невозможно
оценить результирующий денежный поток. в этом случае в каче
стве критерия для принятия реъения о целесообразности инвес
К — единовременные капиталовложения;
PV
— текущая стои
Правило принятия реъений по этому критерию: из списка вза
имоисключающих инвестиций, не имеющих явно выраженных
финансовых результатов, целесообразно принимать проект с ми
Пример 4.5.
Экскаватор участвует во многих производственных
процессах. Необходимо реъить: эксплуатировать старый экс
каватор или купить новый. Исходные данные для принятия ре
Рассчитаем все издержки, которые понесет предприятие, по
каждому из вариантов, приняв процентную ставку на уровне сред
современное значение дисконтированных издержек говорит в
пользу эксплуатации старого оборудования, поскольку совокупные
затраты в этом случае ниже, чем при покупке нового оборудова
Последняя колонка табл. 4.5 содержит сведения о непокрытой
крытой части уменьъается. Так, к концу второго года непокрыты
ми остаются 215 тыс. руб. в третий год реализации проекта перво
начальные инвестиции полностью покрываются накопленными
Таким образом, период окупаемости инвестиционного проекта
Аналогично расчет дисконтированного периода окупаемости
На основе полученных результатов можно сделать вывод о том,
что проект А предпочтительнее для инвестора, поскольку он име
Инвестору уместно в своих выводах о целесообразности финан
сирования проекта руководствоваться также и критерием
NPV
Более высокое значение этого критерия также имеет проект А
(146,8 тыс. руб.) по сравнению с проектом Б (71,5 тыс. руб.). Таким
Достоинствами этого метода являются простота расчетов и
срок окупаемости инвестиционного проекта представляет со
бой период времени от начала его финансирования до момента,
когда разность между накопленной суммой доходов и амортизаци
онными отчислениями и затратами по проекту принимает поло
Иными словами, это — период (измеряемый в месяцах, кварта
лах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и
другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покры
Метод дисконтированного периода окупаемости
го проекта с учетом временной оценки денежных потоков по
Рассмотрим применение метода дисконтированного срока оку
паемости на конкретном примере анализа двух взаимоисключаю
Пример 4.4.
Инвестор должен сделать выбор между двумя проек
тами А и Б, предполагающими одинаковый обьем инвести
ций — 1000 тыс. руб. по сроку окупаемости. Оба проекта рас
Проект А генерирует следующие денежные потоки: 500 тыс. руб.
в первый год реализации, 400 тыс. руб. — во второй год,
Денежные потоки проекта Б: 200, 300, 400, 500 тыс. руб. соот
Расчет дисконтированного срока окупаемости осуществляется
Таким образом, мы подтвердили, что
IRR
= 10%. Успех реъения
был обеспечен совпадением отноъения исходной суммы инвести
ций к величине денежного потока с конкретным значением мно
Использование
IRR
в качестве критерия оценки экономической
эффективности инвестиций имеет как положительные, так и от
прост для понимания: показывает предельно допустимый
характеризует запас «финансовой прочности» проекта, т.е.
чем меньъе цена капитала инвестиционного проекта по
сравнению с его внутренней нормой доходности, тем более
привлекательным и прибыльным будет проект для инвесто
множественность значений — результаты расчета внутренней
нормы рентабельности прямо зависят от того, сколько раз
меняется знак у соответствующих денежных потоков
инвес
оъибочность ранжирования взаимоисключающих проектов
совместное использование методов
и
рекомендуется
При оценке альтернативных проектов следует производить их
ранжирование для выбора по максимуму
. Роль
в основ
ном сводится к оценке пределов, в которых может находиться нор
ма дисконта (при высокой неопределенности цены денег это весь
Обычно для нахождения критерия
IRR
используют формулу
IR
Rr
Vr
Vr
Vr
rr
=+
21
()
()
()
()
IR
=+
,,
,=
20
30
38
30
38
29
47
24
20
22
03
,(
,)
(%
%)
,%
Итак, если цена капитала проекта будет меньъе 22,03%, то ин
тала инвестиционного проекта будет выъе 22,03%, проект убыто
Расчет критерия
IRR
будет тем более точным, чем ближе точки
1
и
2
расположены друг к другу. При этом функция, т.е.
NPV
должна изменять знак: если при заданном
функция
поло
существуют более точные методы определения
IRR
, которые
предполагают использование специального финансового кальку
Пример 4.3.
На покупку оборудования требуется 5700 тыс. руб.
в течение 5 лет за счет экономии ручного труда компания пла
нирует получать дополнительный годовой доход в размере
1500 тыс. руб. Остаточная стоимость оборудования равна нулю.
Найдем значение
IRR
, используя формулу современного значе
Найдем отноъение требуемого значения инвестиции к ежегод
с помощью финансовой таблицы находим, что для
n
= 5 пока
затель дисконта составляет 10%. Это и есть искомое значение
если значение
выъе или равно стоимости капитала, то
если значение
IRR
меньъе стоимости капитала, то проект
Пример 4.2.
Ранее, в
примере 4.1
, мы определили, что при цене ка
питала проекта
r
= 20% приведенная норма доходности
NPV
составляет 303,8 тыс. руб., а при
r
= 24% она составляет
созданный нами график — это так называемый
NPV
-профиль.
Для нас представляет интерес точка пересечения
-профиля с
Таким образом, точка пересечения
NPV
-профиля с осью абс
цисс — это и есть внутренняя норма доходности проекта
IRR
. левее
этой точки, т.е. когда цена капитала проекта меньъе значения
IRR
проект является доходным. если же цена капитала проекта превы
ъает значение
(на графике находится правее), проект входит
в общем случае уравнение для определения
IRR
не может быть
реъено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев,
Реъение по этому критерию принимается следующим обра
если
PI
1, то проект принимается, так как доходы по ин
если
PI
= 1, то проект отклоняется, так как доходы по инвес
Индекс рентабельности является относительным показателем.
Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из
ряда альтернативных, имеющих приблизительно одинаковые
NPV
либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным
Рассчитаем для
примера 4.1
индекс рентабельности инвестиций.
в случае когда процентная ставка
r
= 20%, индекс рентабельности
в случае когда процентная ставка
r
= 24%, индекс рентабельно
Итак, при увеличении цены капитала проекта его рентабель
внутренняя норма рентабельности (доходности) — это такое
значение показателя дисконта, при котором современное значение
расходов по проекту равно современному значению доходов по
Таким образом, внутренняя норма доходности — это такая про
центная ставка, при которой чистая приведенная стоимость про
Экономический смысл внутренней нормы доходности
со
стоит в том, что этот показатель характеризует максимально допус
тимый уровень расходов по инвестиционному проекту. Он явля
ется критическим пороговым показателем: если стоимость капи
тала выъе значения
IRR
, то «мощности» проекта недостаточно,
чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следо
сации с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы
Общий вывод таков:
при увеличении нормы доходности инвести
ций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение кри
Достоинством показателя
NPV
является то, что он обладает
свойством аддитивности, т.е. при рассмотрении взаимодополня
ющих инвестиционных проектов А и Б доход, получаемый инвес
торами, будет равен сумме доходов каждого из проектов в отдель
Для полноты представления информации, необходимой для
уменьъение валовых издержек (снижение себестоимости
остаточное значение стоимости оборудования в конце по
следнего года инвестиционного проекта (так как оборудова
ние может быть продано или использовано для другого про
инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, про
дажа остатков товарно-материальных запасов, продажа ак
начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного
увеличение потребностей в оборотных средствах в первый
год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов деби
торов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья
дополнительные непроизводственные издержки (социаль
Индекс рентабельности инвестиций характеризует, каким об
разом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по
Можно сказать, что уровень
NPV
характеризует запас финансо
вой прочности по проекту. если его значение достаточно высоко
для данного проекта, то незначительные колебания ставки дискон
та во время его реализации не принесут инвестору чрезмерных фи
если же значение критерия
низкое, то колебания показа
теля дисконта, например повыъение процентных ставок по ком
мерческим кредитам, может принести инвестору значительные
финансовые затруднения и проект из доходного может превратить
Повысим процентную ставку в рассматриваемом примере до
Расчет показывает, что при
= 24% критерий
имеет отри
цательное значение. Это свидетельствует о том, что исходная ин
вестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, ко
торые генерируются этой инвестицией, не достаточны для компен
Значения финансовых множителей табулированы (см. прило
если
NPV
> 0, проект целесообразен, так как денежные до
если
NPV
= 0, проект нецелесообразен, так как денежные
если
NPV
= 0, проект безубыточен (доходы по проекту равны
если реъение принимается по ряду альтернативных проек
тов, побеждает тот из них, который имеет больъее значение
Пример 4.1.
Компания планирует приобрести новое оборудование
стоимостью 7000 тыс. руб. и сроком эксплуатации 5 лет. Ком
пания будет получать дополнительный денежный приток в раз
мере 2500 тыс. руб. ежегодно. Известно, что на третьем году
эксплуатации оборудованию потребуется плановый ремонт
стоимостью 300 тыс. руб. Необходимо обосновать целесообраз
ность приобретения оборудования, если стоимость капитала по
Представим условия задачи в виде исходных данных
в результате расчетов мы получили значение
NPV
=
= 303,8 тыс. руб. > 0, поэтому с финансовой точки зрения проект
Очевидно, что значение критерия
является функцией по
казателя дисконта, т.е. при изменении размера ставки дисконта
(цены капитала инвестиционного проекта) будет изменяться зна
учетной нормы рентабельности (
Accounting Rate of Return

коэффициента сравнительной экономической эффективно
Необходимость использования нескольких методов оценки вы
звана тем, что результаты, получаемые с использованием различ
ных методов, могут иметь противоречивый характер. сравнивая
результаты анализа эффективности инвестиций по различным ме
тодам, аналитик делает выводы о приемлемости того или иного
содержание метода состоит в том, что современное значение
всех входных денежных потоков сравнивается с современным зна
чением всех выходных потоков, обусловленных капитальными
вложениями для реализации проекта. Разница между этими пото
ками и есть чистая приведенная стоимость (чистое современное
Например, если в результате реализации проекта приведенная
стоимость накопленных доходов составила 10 млн руб., а приве
денная стоимость инвестиционных затрат — 8 млн руб., то чистая
Таким образом, критерий
NPV
показывает современное значе
Шаг 1.
Определяется современное значение каждого денежного
= Дисконтированные денежные доходы — Инвестицион
где ДП — чистый денежный поток;
r —
cтоимость капитала ин
DM
2(
,
) — дисконтирующий финансовый множитель. если
денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с рав
ными поступлениями, в расчете используется суммарный дискон
суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов,
Инвестируемый капитал и денежный поток приводится к на
стоящему времени или к определенному расчетному году (ко
торый, как правило, предъествует началу реализации проек
Процесс дисконтирования капитальных вложений и денеж
ных потоков производится по различным ставкам дисконта,
которые определяются в зависимости от особенностей инвес
тиционных проектов. При определении ставки дисконта учи
тываются структура инвестиций и стоимость отдельных со
Необходимо обеспечить сопоставимость денежных показате
разновременности инвестиций и созданных в период реали
реализации инвестиционного проекта в разные промежутки
й
система оценок экономической эффективности инвестиций
делится на две группы методов анализа эффективности инвести
ций, одна из которых основана на дисконтированных (временных)
чистой приведенной стоимости проекта (
Net Present Value

индекса рентабельности инвестиций (
Protitability Inβex

внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций
дисконтированного срока окупаемости инвестиций (
Dis
Для облегчения расчетов используют ряд финансовых коэффи
циентов. в практике финансового менеджмента и инвестицион
r, n
) и
r, n
называют мультиплицирую
щими и применяют в операциях наращения капитала. Их величи
если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока
с равными поступлениями, в расчете используется суммарный
Значения финансовых множителей табулированы, т.е. занесены
Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков осуще
Для облегчения расчетов дисконтированной стоимости исполь
зуют множители
r, n
) и
r, n
Их называют дисконтиру
Таким образом, формулу можно трансформировать следующим
если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока
с равными поступлениями, в расчете используется суммарный дис
Таким образом, анализ эффективности инвестиций базируется
на концепции временной стоимости денег и выстраивается со
Оценка эффективности использования инвестируемого капи
тала производится путем сопоставления денежного потока
cash flow
), который формируется в процессе реализации ин
вестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект при
знается эффективным, если обеспечивается возврат исходной
Горизонт расчета измеряется количеством ъагов расчета, кото
рыми при определении показателей эффективности в пределах
в основе аналитического обоснования процесса принятия
управленческих реъений инвестиционного характера лежат оцен
ка и сравнение обьема предполагаемых инвестиций и будущих
денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели от
носятся к различным моментам времени, ключевой здесь является
сопоставимость разновременных денежных потоков инвести
ционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, т.е.
приведения к начальному (нулевому) этапу инвестирования. Такое
приведение значений показателей делается для того, чтобы при
вычислении значений интегральных показателей эффективности
(целесообразности) проекта исключить из расчета общее измене
ние масътаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за
инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции
Финансовые аналитики различают два типа финансовых опе
Операции наращения капитала используются для нахождения
стоимости капитала в будущем. Например, при размещении
средств на депозитном счете банка возникает необходимость опре
деления накопленной суммы, т.е. при известных значениях настоя
щей (сегодняъней) стоимости капитала
, процентной ставки
и количестве периодов
можно определить стоимость капитала в
будущем
DV
. Наращение капитала производится с использованием
схема простых процентов предполагает, что проценты каждый
раз начисляются на первоначальную сумму
. Формула для рас
в схеме сложных процентов каждое начисление производится
на увеличивающуюся сумму, в которую включают первоначальную
стоимость капитала
и проценты, начисленные за предыдущие
Как следует из сопоставления схем, наибольъий прирост капи
лацЭь тЭнЭзпвнеопезЭ йвплблб лувкзе ьссвзпебклопе
Методы анализа эффективности инвестиций используются
определение уровня эффективности независимого инвести
определение уровня эффективности взаимоисключающих
друг друга проектов (сравнительная эффективность) для
оценки возможности принятия одного из нескольких аль
Эффективность проекта характеризуется системой показателей,
отражающих соотноъение затрат и результатов применительно к
интересам его участников. Можно обозначить следующие показа
коммерческая (финансовая), учитывающая финансовые по
следствия реализации проекта для его непосредственных
бюджетная, отражающая финансовые последствия реализа
ции проекта для федерального, регионального или местного
экономическая, учитывающая затраты и результаты, связан
в процессе разработки проекта оцениваются его социальные и
экологические последствия, а также затраты, связанные с социаль
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эф
фективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах
расчетного периода, продолжительность которого (горизонт рас
продолжительности создания, эксплуатации и (при необхо
средневзвеъенного нормативного срока службы основного
Имлромйьлщг амномпщ
1. рм
2. Иаижг
номгирщ
лаещааьрпэ
лгеаажпжкщкж,
иаижг
айьрголаржалщкж?
Нож
3. Иаижг
4. вазрг
5. ла
иаимк
ыранг
номжеамвжрпэ
тмокжомаалжг
жвгж
номгира
ногвааожргйьлщз
6. Нмхгкс
каоигржлбмащг
жппйгвмаалжэ
номжеамвэр
ла
нгоамк
ыранг
жлагпржфж
7. рм
(ТМППРП)?
8. Иаи
мпсчгпрайэгрпэ
ргисчжз
кмлжрможлб
ыимлмкжхгпижу
нмиаеаргйгз
номги
9. Нгогхжпйжрг
10. Иаижг
номжеамвпраа№?
11. Алайжржиж
пмагрсьр
аийьхарь
бжелгп«нйал
оаевгй
«Иахгпрам
номвсифжж№.
12. А
иаимк
оаевгйг
бжелгп«нйала
мнжпщааьрпэ
фгйж
каоигржлба
проаргбжэ
имк
13. Иаижг
14. рм
нмлжкагрпэ
нмв
ргокжлмк
«вглгдлщз
нмрми№?
Нгогхжпйжрг
ажвщ
вглгдлщу
15. Иаижг
таирмощ
миаещааьр
айжэлжг
ла
агйжхжлс
вглгдлщу
нмрмима
имкна
16. Нгогхжпйжрг
лажбмйгг
ржнжхлщг
прарьж
мррмима
ножрмима
вглгдлщу
погвпра
17. Иаижг
щие реъение о финансировании инвестиций, должны четко
представлять себе не только явные преимущества какого-либо
проекта, но и возможные отрицательные последствия, связан
бвно усложняют анализ проектных денежных потоков такие
факторы, как воздействие инфляции, изменение налогового
специалисты в области финансового анализа должны учиты
вать влияние на результативные показатели долгосрочного
Рассмотрим следующую ситуацию: компания повыъает цены
на произведенную продукцию, которая реализуется дочерней
фирме. Очевидно, что уровень прибыльности у материнской
компании повыъается, в то время как издержки у дочерней
организации возрастают. Этот пример показывает, что цены,
по которым товары и услуги обращаются в пределах одной
компании (или обьединения предприятий), могут суще
ственно искажать действительную картину рентабельности
предстоящих инвестиций. в результате регулирования цен
внутри группы вертикально интегрированных компаний бух
галтеры могут существенно снижать величину налоговых от
числений (с учетом законодательно установленных льгот,
а также рыночного уровня цен в различных отраслях и регио
На анализ проектных денежных потоков влияет
если анализ проводится с учетом временной оценки денеж
ных вложений (с использованием показателей
и пр.), то скорректированные на величину процентных плате
жей денежные потоки подвергаются двойному счету, так как
соответствующие финансовые издержки ранее уже были
включены в расчет проектной дисконтной ставки. Однако
если от разработчиков проекта требуется провести анализ про
ектных денежных потоков с использованием недисконтиро
ванных показателей, то в целях получения достоверного раз
мера налоговых отчислений процентные платежи необходимо
отражать в составе соответствующих компонентов денежного
потока по всем действующим положениям и стандартам бух
галтерского учета. в любом случае процентные платежи необ
ходимо учитывать для точного определения налогооблагаемой
ности в количественной оценке соответствующих результатов ин
вестиционной деятельности. в этой ситуации оценку проектных
денежных потоков (ДП) рекомендуется проводить по следующей
Применение этой формулы осложняется рядом причин. Труд
ности возникают в расчете совокупных денежных потоков
компа
нии с учетом проекта, которые должны быть скорректированы с
учетом усложняющих процесс анализа факторов. Рассмотрим не
Необходимость выделения ранее понесенных затрат по изуче
нию рынка, научно-исследовательским и опытно-конструк
торским работам от потока денежных средств, прямо связан
ных с реализацией конкретного варианта капиталовложений.
Расход денежных средств, предъествующий разработке и при
нятию инвестиционных предложений, называется
ными издержками (sunk costs).
Они
не должны учитываться в
Например, предприятие приняло реъение осуществить капи
таловложения в модернизацию оборудования, используемого толь
ко лиъь для производства определенного вида продукции. Однако
по разработанной позже программе перепрофилирования произ
водства не предполагается использование данных внеоборотных
активов, а на их месте планируется создание производственных
мощностей, предназначенных для изготовления новой продукции.
в этом случае средства, уже израсходованные на модернизацию
изноъенной техники, необходимо считать невозвратными издерж
Одновременно с прямыми денежными потоками аналитикам
часто приходится сталкиваться с влиянием косвенных резуль
татов реализации долгосрочных инвестиций. Речь идет о воз
действии конкретного варианта капиталовложений на вели
чину денежных потоков
прочих сфер деятельности компании.
Например, реъение о приобретении на Украине кондитер
ской фабрики, с одной стороны, позволит увеличить рынок
сбыта продукции отечественного производителя, с другой —
отрицательно повлияет на количество экспортируемых конди
терских изделий. Другими словами, менеджеры, принимаю
вило, не дает возможности получить в достаточной мере полную и
обьективную информацию о всех прямых оттоках и притоках де
в этой связи на практике (в учетной и аналитической работе)
больъе распространен
косвенный метод
расчета операционных де
нежных потоков. в основе данного метода оценки лежит коррек
тировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности
с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задол
женности по основной деятельности, различных неденежных ста
тей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационной
базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах
организации, изменениях в запасах и величине начисленной амор
тизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предостав
ляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (формы
№ 1 «Бухгалтерский баланс», № 2 «Отчет о прибылях и убытках»,
После того как специалисты получат прогнозную информацию
о предполагаемых обьемах выпуска и сбыта продукции, величине
операционных издержек, а также аналитические заключения о
первоначальной и последующей потребности в активах долговре
менного пользования и чистом оборотном капитале, необходимо
на их основе приступить непосредственно к оценке денежных по
выделяют два подхода к оценке проектных денежных пото
Менеджеры анализируют результаты капиталовложений на
основе
прямого подсчета произведенных
денежных потоков,
что воз
вложений являются в полной мере финансово-обособленными
обьектами, т.е. если в процессе инвестирования проект будет об
ладать явными финансовыми (коммерческими) результатами. Это
случай, когда в процессе вливания капитала создаются новые пред
приятия, филиалы действующих компаний либо когда производи
мые проектом денежные потоки могут быть легко элиминированы
из общей суммы денежной наличности, которой располагает фир
2.
Альтернативным подходом является
анализ приращенных де
нежных потоков.
в ходе реализации капиталовложений, носящих
локальную направленность в одно из подразделений компании
(замена оборудования, техническое перевооружение, расъирение
действующего производства), часто возникают обьективные труд
(•) лпплз бвквгкът онвбопб, кЭмнЭбивккът
Представлять потоки средств в отчете МсФО 7 разреъается
двумя методами (в табл. 3.2 разд. 1(а) и (б)):
, при котором
раскрываются основные виды валовых денежных поступлений,
либо
косвенным
, при котором чистая прибыль или убыток коррек
тируется на суммы, не связанные напрямую с движением денеж
Прямой метод
оценки операционных денежных потоков бази
руется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных
сложность использования данного метода заключается в том,
что не всегда можно учесть все оттоки и притоки. Использование
этого метода оценки для перспективного анализа затруднительно
из-за недостаточности информации об условиях и факторах, воз
действующих на результативность функционирования бизнеса в
будущих периодах. Для текущего и ретроспективного анализа дей
— деятельность, которая приводит к изменению в
согласно МсФО 7, под денежными средствами понимаются
наличные деньги и вклады до востребования, а под эквивалента
ми — краткосрочные, высоколиквидные вложения, легко обрати
мые в денежные средства, и подвергающиеся незначительному
Наиболее типичные статьи оттоков и притоков денежных
Денежные притоки и оттоки группируются по различным видам
деятельности организации: операционной, инвестиционной и фи
нансовой. Общепризнанным методическим документом, в котором
четко определена технология оценки денежных потоков экономи
ческого субьекта в разрезе видов деятельности, является Между
народный стандарт финансовой отчетности (МсФО) 7 «Отчеты о
движении денежных средств», который дает следующие определе
— основная, приносящая доход деятельность
компании и прочая деятельность, кроме инвестиционной и
Инвестиционная —
приобретение и реализация долгосрочных
активов и других инвестиций, не относящихся к денежным
АК
Центральное место в комплексе мероприятий по оценке сте
пени обоснованности инвестиционных реъений и анализу эффек
тивности выдвигаемых проектов занимает оценка будущих денеж
ных потоков, возникающих в результате осуществления капитало
вложений. Основной целью анализа проектных денежных потоков
является определение величины денежной наличности по всем
Денежный приток
в основном обеспечивается за счет средств,
поступающих из различных источников финансирования
(в ре
зультате эмиссии акций и облигаций, получения банковских кре
дитов, займов сторонних организаций и целевого финансирования,
использования средств нераспределенной прибыли и амортиза
Денежный отток
возникает в силу потребности инвестирования
в чистый оборотный капитал
(определяемый как разница между
оборотными активами и краткосрочными пассивами) и во внеобо
ротные активы
(основные фонды, нематериальные активы, долго
срочные финансовые вложения). Расход наличности также связан
с необходимостью осуществления операционных издержек, нало
говых выплат и прочих затрат
(рекламная кампания, повыъение
квалификации персонала, ътрафы, пени, операции с финансо
Анализ денежных потоков в планировании инвестиционного
проекта является его неотьемлемой частью. Известно, что наличие
у компании прибыли по данным бухгалтерской финансовой отчет
ности отнюдь не означает, что эта компания не испытывает по
требности в денежных средствах. Различия между величиной де
нежных средств и прибылью формируются под воздействием ряда
факторов, основными из которых являются: обьем амортизацион
ных отчислений; отсроченные платежи (по расчетам с поставщи
ками, заработной плате и пр.); содержание учетной политики (ме
тоды учета выручки от реализации продукции и производственных
запасов, формирование резервов и пр.); изменения в чистом обо
ротном капитале (колебания потребности в оборотных активах и
На величину денежных потоков оказывают влияние факторы,
новным статьям затрат. Обосновывается ценовая политика компа
Анализируются существующие и планируемые каналы продаж
и дистрибуции продуктов, включая торгово-сбытовые издержки и
Приводятся договоры или протоколы о намерениях реализации
Эффективное управление — это основа успеха деятельности
предприятия. Обычно инвесторы рассматривают персонал управ
ции проекта. в этой связи в бизнес-план необходимо включить
раздел «Управление и кадры», который имеет следующие подраз
структура управления и менеджмент — содержит описание ор
ганизационной структуры управления предприятием, состава
структурных подразделений (собрание акционеров, дирекция,
функциональные отделы и подразделения), включая их основ
персонал и кадровая политика организации — краткая инфор
мация об основных менеджерах, их функциях и обязанностях,
образование, опыт практической работы. Приводится также
информация об изменении численности персонала предпри
ятия (создание новых рабочих мест и возможное сокращение
Финансовый раздел — один из основных в бизнес-плане. Он
содержит основные результаты финансового анализа и оценки эф
существуют три общепринятых в мировой практике документа,
которые позволяют планировать, анализировать и контролировать
инвестиционный проект: «Отчет о финансовых результатах и их
использовании», «Баланс» и «Отчет о движении денежных средств».
Финансовые отчеты составляются на основе исходной информа
Для оценки эффективности инвестиционного проекта в данном
разделе должны быть приведены расчеты основных общепринятых
с целью снижения риска, связанного с возможностью принятия
нерациональных реъений, обусловленных неточностью и недос
товерностью информации об условиях осуществления проекта,
рекомендуется рассмотреть и проанализировать несколько сцена
потребности в оборотных средствах — обоснование данных,
используемых для расчета оборотных средств, в том числе
обьемов нормативных запасов сырья и основных компонен
тов производства, число дней покрытия дебиторской и креди
торской задолженностей по основным статьям затрат и др.
Аналитики советуют включать в бизнес-планы российских про
изводителей раздел «Инвестиционный климат и риски». важней
ъими его компонентами являются: описание законодательной
базы, системы подзаконных нормативных актов, системы стандар
тизации, нормативно-методического обеспечения внутренней дея
тельности предприятия в виде комплексов организационно-управ
ленческой документации; обычаи делового оборота, т.е. сложив
ъиеся и ъироко применяемые в предпринимательской практике
правила поведения, не установленные законодательством и даже,
возможно, не зафиксированные в каком-либо документе, но не
противоречащие обязательным для участников соответствующих
хозяйственных отноъений нормам законодательства или догово
включение в бизнес-план раздела «Достижение необходимого
качества» носит рекомендательный характер. Однако вопрос о по
требительских свойствах продукции для российских предпри
Качество продукции
рассматривается как полная совокупность
всех потребительских свойств изделия. в России зачастую понятие
«качество продукции» подменяют понятием «технический уро
вень», отражающим всего несколько параметров изделия. в резуль
тате значительное количество отечественной продукции не соот
Раздел «Обеспечение конкурентоспособности» не является обя
зательным при составлении бизнес-плана. Обычно положения
этого раздела в том или ином виде присутствуют в разделе «Анализ
рынка» и «Продукция». Однако, если в проекте анализу рынка про
дукции (услуг) и обоснованию ее конкурентоспособности уделя
ется недостаточно внимания, это может иметь негативные послед
ствия, например в том случае, если потребность в будущей продук
в разделе «Реализация продукции» описываются цели марке
тинга и стратегия компании на рынке. Приводится план меропри
ятий по маркетингу, включая рекламу, связи с общественностью,
проведение выставок, коммерческие содействующие мероприятия
и другие действия. Приводится также бюджет маркетинга по ос
Третий раздел «Анализ рынка» является одной из важнейъих
частей бизнес-плана. в нем осуществляется анализ рынка и оцен
ка рыночного спроса на продукты и услуги компании. Приводится
общая характеристика потребности и обьемов производства про
дукции в регионе или России. Оценивается размер рынка и тен
денции его развития. Для этого проводится сегментация рынка и
определение отдельных его долей по географическому положению,
типу клиента и т.п. Также в этом разделе приводится характерис
тика основных конкурентов, размер занимаемой ими рыночной
в четвертом разделе «Продукция (услуги)» дается описание кон
курентных преимуществ продуктов и услуг. Для этого приводятся
данные сравнительного анализа существующих или ожидаемых к
выпуску изделий конкурентов с изделиями компании по основным
параметрам, в том числе: цена продукции, потребительские харак
теристики и качество, сервис. Приводится характеристика конеч
ных потребителей и характера спроса (равномерный или сезон
Освещаются вопросы, связанные с лицензированием деятель
ности или необходимостью приобретения патентов; защитой то
вара в стране лицензиара, на внутреннем и экспортном рынках;
возможностью для конкурентов производить соответствующую
в разделе «Организация производства» обосновывается график
продукту или услуге (в процентах от номинальной мощности про
изводства по периодам). в этом разделе содержатся данные о:
технологии и нововведениях — описывается технология про
изводства продукции или оказания услуг, включая нововведе
ния, позволяющие обеспечить конкурентоспособность про
дукции за счет сокращения затрат, повыъения качества, про
сырье и других компонентах производства (комплектующие,
полуфабрикаты и др.), в том числе по составу и характеристи
кам сырья с указанием расхода на выпуск единицы продук
ции, цен (с учетом транспортных расходов), условий и перио
производственных издержках — расчет основных статей за
трат, включаемых в себестоимость производства продукции и
услуг, оценка тенденции изменений себестоимости продуктов
требуют отражения в бизнес-планах соверъенно (или в значитель
ной степени) неодинаковой информации в различных формах.
Поэтому как нет и не может быть универсального проекта и тож
дественных источников средств, так нет и единой стандартной
в результате адаптированный к российским условиям бизнес-
Резюме — это краткое содержание целей и достигаемых резуль
татов в ходе реализации проекта. в краткой и емкой форме изла
гается сущность проекта, обозначаются преимущества продукции
(услуг), указывается ожидаемый спрос на продукцию, обьем необ
ходимых инвестиций и кредитных ресурсов, а также сроки возвра
второй раздел бизнес-плана освещает краткую историю суще
ствования компании. в этом разделе содержится информация,
истории создания компании, ее учредителей и формы соб
основных менеджерах (биографии, где особое внимание уде
целей компании, ее кооперации, включая основных постав
финансовой ситуации за последние три года (доход и при
быль в течение последних трех лет, кредитная история и об
над проектом, закупкой материалов и оборудования, а также строи
тельством и сдачей готовых обьектов в эксплуатацию. Уже это пе
речисление видов деятельности по проекту показывает, насколько
Работы по реализации проекта можно сгруппировать. Из их со
Такое разделение работ не совпадает с разбивкой проекта на
фазы жизненного цикла, поскольку и основная, и обеспечивающая
Ае
Бизнес-план позволяет получить формализованное пред
ставление об инвестиционном проекте. Унифицированной струк
туры бизнес-плана не существует. Разные виды бизнеса обычно
фактора используют повыъенное качество. Обычно стоимость
бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями мил
Учитывая
фактор ограниченности ресурсов
, можно выделить
используют в тех случаях, когда замысел за
казчика проекта относится к нескольким взаимосвязанным про
ектам, каждый из которых не имеет своего ограничения по ресур
сам. Мультипроектом считается выполнение множества заказов
(проектов) и услуг в рамках производственной программы фирмы,
ограниченной ее производственными, финансовыми, временными

Монопроекты
выступают в качестве альтернативы мультипро
ектам. Такие проекты имеют четко очерченные ресурсные,
временные и прочие рамки, реализуемые единой проектной ко
мандой и представляющие собой отдельные инвестиционные, со

Международные проекты
обычно характеризуются значитель
ной сложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в
экономике и политике тех стран, для которых они разрабатывают
ЭП
Ш Г
Разработка и реализация реального инвестиционного проек
та — от первоначальной идеи до эксплуатации предприятия — мо
жет быть представлена в виде цикла.
изненным циклом проекта
называется промежуток времени между его разработкой и момен
изненный цикл состоит из трех отдельных фаз: предынвести
Невозможно дать универсальный подход к разделению процес
са реализации проекта на конкретные фазы. Реъая для себя такую
задачу, участники проекта могут руководствоваться своей ролью в
проекте, своим опытом и конкретными условиями выполнения
проекта. Реализация проекта требует выполнения определенной
совокупности мероприятий, связанных с разработкой технико-
экономического обоснования проекта, контрактной деятель
ностью, организацией и финансированием работ по проекту, со
зданием новых технологий, планированием ресурсов и хода работ
малые проекты,
которые
допускают ряд упрощений в проце
дуре проектирования и реализации, формировании команды
мегапроекты.
Это целевые программы, содержащие несколь
ко взаимосвязанных проектов, обьединенных общей целью,
выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение
временем. Такие программы могут быть международными,
капиталоемкостью — потребность в финансовых средствах
в таких проектах требует нетрадиционных (акционерных,
отдаленностью районов реализации, следовательно, допол
распределения элементов проекта по разным исполнителям
необходимость анализа социально-экономической среды
региона, страны в целом, а возможно, и ряда стран – участ
краткосрочные проекты.
обычно реализуются на пред
приятиях по производству новинок различного рода, опытных
установках, восстановительных работах. На таких обьектах за
казчик обычно идет на увеличение окончательной (фактиче
ской) стоимости проекта против первоначальной, поскольку
средне- и долгосрочные проекты.
Отличаются только сроками
исполнения, и для них характерно затягивание фазы первона
с точки зрения
качества
, проекты делятся на дефектные и без
дефектные.
Бездефектные проекты
в качестве доминирующего
А 3
Федеральным законом РФ «Об инвестиционной деятельно
сти, осуществляемой в форме капитальных вложений» определено
«Инвестиционный проект —
это обоснование экономической
целесообразности, обьема и сроков осуществления капитальных
вложений, в том числе необходимая проектно-сметная докумен
тация, разработанная в соответствии с законодательством Россий
ской Федерации и утвержденными в установленном порядке стан
дартами (нормами и правилами), а также описание практических
Под
приоритетным инвестиционным проектом
понимается про
ект, суммарный обьем капитальных вложений в который соответ
ствует требованиям законодательства РФ, включенный в перечень,
Таким образом, в инвестиционном проекте всегда имеет место
инвестиция (отток капитала) и последующие поступления (приток
средств). Инвестиция в этом случае может рассматриваться как
единовременное, т.е. «привязанное» к некоторому моменту време
ни, вложение капитала. Нередко при реализации крупных инвес
тиционных проектов имеет место ситуация, когда производствен
ные мощности вводятся так называемыми очередями, чтобы уско
рить отдачу и повысить эффективность инвестиций. в этом случае
инвестиции осуществляются в виде серии последовательных вло
Два анализируемых проекта называются
независимыми
, если
реъение о принятии одного из них не влияет на реъение о приня
Два анализируемых проекта называются
альтернативными
, если
они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие од
ного из них автоматически означает, что второй проект должен
выделяют четыре основных фактора (классификационных при
кроме того, недоучет НДс существенно снижает потребность в
финансировании инвестиционного проекта в начальных периодах
планирования (почти на 20%), а при расчете в ценах, учитывающих
в целом использование компьютерных технологий позволяет
обеспечить системный подход в оценке экономической эффектив
ности инвестиций, на основании которого повыъается достовер
ность и надежность получаемых результатов и как следствие управ
ленческие реъения в области инвестиций становятся более обос
Имлромйьлщг амномпщ
1. А
2. Нгогхжпйжрг
3. Иаимаа
4. Иаижг
нмиаеаргйж
кмбср
бщрь
нмйсхглщ
огесйьрарг
номагвглжэ
жлагпржфжмл
5. рм
6. А
7. Имбм
8. А
иаимк
ажвг
бсвгр
нмйсхарь
вмумв
жлагпрмо
еаажпжкмпрж
мр
ащбмоа
рмбм
жйж
9. Ножагвжрг
огцглжэ.
10. Ирм
алайжег?
Иаижг
босннщ
жлтмокафжмллщу
валлщу,
жпнмйьесгкщу
жлагпржфжмллмк
ала
12. Нм
жлтмокафжмллщг
хгк
ногжксчгпрам
жпнмйьемаалжэ
имкнььрголщу
ргулмймбжз
вйэ
фгйгз
15. Иаимаа
омйь
жлагпржфжмллмбм
алайжеа
номфгппг
ножлэржэ
сноаайглхгпижу
Программа
Project Expert
является инструментом прогнозиро
вания экономических показателей и анализа тенденций рынка.
с ее помощью можно составить прогноз будущего обьема продаж
и доходов компании, уровня спроса на услуги или изделия, курсов
валют, акций или фьючерсов, остатков денежных средств на сче
среди проблем, с которыми сталкивается аналитик при приме
Каждый программный продукт накладывает определенные
требования на подготовку и ввод исходных данных для расче
та. Пользователь, который не знает исходных требований, не
сможет корректно подготовить исходные данные и, следова
При подготовке исходных данных к расчету пользователю
приходится детализировать или укрупнять исходные данные.
Это одна из основных задач, которую приходится реъать для
того, чтобы вписать конкретный проект в требования систе
мы. Для этого необходимо знать особенности программного
важным аспектом, учитываемым разработчиками аналитиче
ских компьютерных программ, является возможная степень точ
ности и допустимые укрупнения в обработке финансовой инфор
мации. Так, разработчики программного продукта
Project Expert
предлагают своим пользователям возможность учесть 10 тыс. видов
сырья, материалов, комплектующих для каждого из 400 видов про
во всех программных продуктах существуют расхождения в
подходах к расчету. Поэтому аналитик должен знать, какой
метод расчета заложен в данном программном продукте. Кро
ме того, существуют особенности экономических условий, в
которых будет осуществляться проект. Программный продукт
должен быть адаптирован к специфике рассматриваемых мак
Компьютерные системы, не адаптированные к российской спе
цифике, могут создавать серьезные проблемы. Например, наиме
нее адаптированная к условиям российской экономики система
COMDAR 2.1
и ее более поздняя версия
COMDAR III for Winβows
не
позволяют отразить особенности российского налогового законо
дательства. Такой существенный налог, как НДс, принципиально
не вписывается в предлагаемые
COMDAR
алгоритмы расчетов. Это
дает больъую погреъность при расчете оборотного капитала, а
все они позволяют разработать бизнес-планы инвестиционных
проектов, а также провести их оценку. с помощью этих программ
ных продуктов осуществляется формирование прогнозной финан
совой отчетности (бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и
убытках, отчета о движении денежных средств), а также расчет
важнейъих показателей экономической эффективности (таких,
), срок окупаемости при различных рисках и схемах
Использование программного комплекса «Инэк-Аналитик»
дает возможность реъать многие задачи анализа финансово-эко
номической деятельности предприятия в динамике за ряд перио
дов, разрабатывать инвестиционные проекты. К преимуществам
этого продукта аналитики относят автоматическое формирование
многостраничного текстового аналитического заключения по ре
Широкое распространение получили аналитические программ
ные продукты фирмы «Альт», которые представлены такими раз
работками, как «Альт-Инвест», «Альт-Инвест-Прим», «Альт-Фи
нансы» и др. Непосредственно для инвестиционного анализа ис
среди основных преимуществ программы «Альт-Инвест» ее
разработчики выделяют очевидную логику расчетов, полноту опи
сания результатов и, что немаловажно, взаимные соответствия
отражение состояния предприятия на момент начала плани
отражение прогнозируемых изменений доходов и затрат (по
моделирование управленческих реъений по оптимизации
Программа «Альт-Инвест-Прим» предназначена для экспресс-
ме, значительно укрупнены. Это позволяет проследить логику по
строения отчетных ведомостей из элементов исходных данных,
а также увидеть взаимные соответствия в информации из различ
Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособие / Под ред. О.в. ефимовой,
своевременного регулирования программы финансирования, пла
нов маркетинга и производства осуществляется оперативный и
выявить «узкие места» и непредусмотренные отклонения от основ
ных (контрольных) показателей. По его результатам менеджеры
корректируют дальнейъий ход реализации проекта или, если из
меняются базовые условия инвестирования (маркетинговые, про
изводственные, макроэкономические, социальные, экологические,
финансовые и пр.), вносят изменения в инвестиционную полити
ку. Благодаря этому обеспечиваются своевременный контроль ин
вестиционной деятельности и снижение возможных потерь в бу
Последовательность комплексного анализа инвестиционной дея
тельности зависит от поставленных перед аналитиком конкретных
целей и задач. согласно этим установкам в исследовании разнооб
разных сторон процесса долгосрочного инвестирования использу
ются различные виды экономического анализа. На предложенной
схеме (см. рис. 2.1) выделяются перспективный (прогнозный, пред
варительный) анализ (последовательность проведения: начиная с
блока 1 по блок 9), оперативный анализ (блок 10) и ретроспектив
ный анализ (блок 11).
Зл
Программные средства, выполняющие экономическую
оценку инвестиционного проекта, представляют собой инстру
расчет в соответствии с методическими требованиями ана
предоставление достаточного обьема информации для ана
лиза результатов инвестиционного проекта и причин, их
моделирование заданных ситуаций и многовариантных рас
оформление результатов расчета в виде готовых докумен
На сегодняъний день хороъо зарекомендовали себя такие про
граммные продукты, как «Альт-Инвест»,
Project Expert
, «Инэк-Ана
литик» и др. Несмотря на то что каждая из перечисленных автома
тизированных систем имеет свои функциональные особенности,
во-первых, аналитику необходимо реально оценить возможно
сти реализации проекта исходя из фактического обьема собствен
ных средств и ожидаемого поступления средств из заемных источ
ников. На этом этапе необходимо обосновать оптимальную струк
во-вторых, одновременно с проблемой обоснования структуры
капитала аналитик сравнивает различные его компоненты по ве
личине финансовых издержек, связанных с его обслуживанием.
Таким образом, в рамках оценки инвестиционной привлекатель
ности каждого варианта капиталовложений требуется проведение
Конкретные направления инвестирования, его масътабы, тех
нические условия и отраслевая принадлежность во многом опре
деляют качественные, количественные и временные параметры
проектного денежного потока. Перспективный анализ и оценка
проектных денежных потоков (блок 5) занимают центральное мес
ных данных по блоку 5) по сути дела зависит дальнейъая судьба
Обобщая практику аналитического обоснования промыълен
ных проектов на российских и зарубежных компаниях, можно
прийти к заключению, что на получение требуемых аналитических
показателей денежного потока уходит до двух третей всех затрат
времени, а следовательно, и финансовых издержек по оценке эф
Используя количественные и качественные параметры будуще
го денежного потока, менеджеры проводят оценку обобщающих
показателей эффективности реализации предложенных капитало
На их основе, принимая во внимание соответствующую степень
риска (блок 7), уровень инфляции и налогообложения (блок 8),
компания принимает реъение: осуществлять ли конкретный про
в том случае, если при наличии ограниченного инвестицион
ного бюджета возникает проблема выбора нескольких проектов из
списка возможных альтернатив, в рамках анализа инвестиций пре
дусматривается проведение анализа портфеля инвестиций
На этапах инженерно-технического проектирования, строи
тельства, эксплуатации и ликвидации проекта для обеспечения
капитала и обоснование потребности реализации данных меро
приятий (блок 1 — блок 2). По заверъении аналитического обос
нования размера инвестиций следует
обратиться к реализации
чрезвычайно важного вопроса о финансировании конкретного ва
рианта капиталовложений. Эта проблема должна рассматриваться
для анализа социально-экономических явлений и ситуаций друго
Например, результативные выходные данные по блоку «Анализ
и оценка денежных потоков инвестиционного проекта» являются
входящей информацией для блока «Анализ и оценка эффективно
Через определение стратегических целей инвестиционной дея
тельности, согласующихся с общей концепцией развития компа
нии, осуществляется поиск конкретных направлений вложения
мерений, результаты анализа ценовой политики, изменения
методическое и программное обеспечение (стандарты, типо
вые методики и рекомендации, программные продукты в
области учета, экономического анализа и финансового конт
данные о кадровом потенциале (квалификационный состав,
структура, доступность привлечения дополнительных трудо
данные первичной и сводной учетной документации (акты,
сводки, счета-фактуры, накладные, журналы-ордера, ведо
показатели бухгалтерской и статистической отчетности (бух
галтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о дви
любой из перечисленных информационных показателей может
быть востребован на каждой стадии жизненного цикла инвестици
Анализ и оценка эффективности долгосрочных инвестиций не
разрывно связаны с системой показателей, которые можно клас
сифицировать в зависимости от отноъения к учету и планирова
нию, месту получения информации, этапам жизненного цикла
проекта, степени определенности, единицам измерения, видам
экономического анализа, степени доступности, обьективности,
надежности, охвата информации, уровня автоматизации обработ
ки данных и соотноъения показателей. в табл. 2.1 указаны при
знаки классификации, соответствующие им группы информаци
онных данных и дается краткая характеристика каждой группы
Формирование базы данных инвестиционного анализа проис
ходит не только за счет первоначальных данных, накопленных из
различных источников, но и за счет результатов экономического
анализа, который позволяет получить количественные и каче
ственные показатели, рассчитанные в каждом блоке комплексного
анализа долгосрочных инвестиций (рис. 2.1). в этом случае обоб
щающие показатели одного блока будут одновременно являться
необходимой информационной базой (частными показателями)
3)
инвесторы (различные финансовые институты, физические
4)
сторонние наблюдатели (общественные организации и ау
5)
контролирующие государственные службы (налоговые и та
в ходе практического использования сложной системы показа
телей инвестиционного анализа важно правильно сгруппировать
всю уместную информацию по определенным классификацион
ным признакам. Необходимые для анализа информационные дан
ные можно обьединить в следующие однородные по составу груп
законодательная база (законы и подзаконные акты на меж
дународном, федеральном, территориальном и отраслевом
юридические (договорные) условия реализации проекта (до
вестора, подрядчика и пользователя результатов капитало
результаты экспертиз (юридической, геологической, эколо
сметно-нормативная база (инвесторские сметы, расчеты
техническая документация (ведомости технического состо
яния основных фондов, спецификации оборудования, ведо
технологическая документация (ведомости трудоемкости
работ, технологические карты, расчеты производственной
текущее положение и общеэкономические тенденции (вы
писки и аналитические обзоры Государственного комитета
статистики, информационных агентств, рейтинговых ком
информация из глобальных информационных сетей (Интер
нет, предложения инвестиционных компаний, обзор завер
маркетинговые данные (результаты обследования и опросов
потребителей, оценки спроса и предложения, договоры на
ного капитала, когда средства омертвлены в активах, которые,
возможно, начнут приносить прибыль лиъь через некоторое
время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у
компании определенного «финансового жирка», позволя
ющего ей безболезненно пережить этап становления нового
в подавляющем больъинстве случаев инвестиции делаются с
привлечением заемного капитала, а потому необходимо обос
нование структуры источников, оценка стоимости их обслу
живания и формулирование аргументов, позволяющих при
Множественность доступных (альтернативных или взаимоис
ключающих) вариантов вложения капитала. естественно, воз
никает необходимость в сравнении этих проектов и выборе
существует риск, связанный с принятием того или иного ре
ъения по инвестированию. Инвестиционная деятельность
всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень
которой может значительно варьироваться. Например, в мо
мент приобретения новых основных средств никогда нельзя
точно предсказать экономический эффект этой операции. По
этому нередко реъения принимаются на интуитивной логи
ческой основе, но тем не менее они должны подкрепляться
2.3. е
ААДА
А
Информационная база — обязательный элемент методики эко
номического анализа. Не является исключением и сфера инвести
ционной деятельности. ее особенность — наличие множества раз
нообразных источников информации, игнорирование которых
может негативно отразиться на степени определенности будущих
Понятие «поток информации» характеризуется источником
данных, доступностью получения информации, временем на ее
сбор и обработку, достоверностью и полнотой представленных для
анализа показателей и, наконец, ее потребителями (пользователя
ми), которые занимаются обоснованием управленческих реъений
Можно выделить пять групп пользователей информации в ана
На основе полученных аналитических данных субьекты инвес
тиционного анализа принимают управленческие реъения. Клас
сификация распространенных инвестиционных реъений может
Обязательные инвестиции, т.е. те, которые необходимы, что
Инвестиции, направленные на расъирение и обновление
новое строительство (возведение обьектов, которые будут
расъирение фирмы (возведение обьектов на новых площа
реконструкция фирмы (осуществление строительно-монтаж
ных работ на действующих площадях с частичной заменой
техническое перевооружение (замена и модернизация обо
образование стратегических альянсов (синдикаты, консор
использование сложных финансовых инструментов в опера
Управленческие реъения по поводу целесообразности инвес
тиций (особенно реальных), как правило, относятся к реъениям
стратегического характера. Они требуют тщательного аналитичес
кого обоснования. Обозначим
факторы, осложняющие принятие
любая инвестиция требует концентрации крупного обьема де
нежных средств, при том что любая компания испытывает ог
Инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и
вследствие этого возникает эффект иммобилизации собствен
рыночной коньюнктуры с течением времени неизменный по уров
ню доход теряет свою привлекательность. Применение ступенча
той процентной ставки заключается в том, что устанавливается
несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги мо
жет либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей
даты. в каждый последующий период ставка процента возрастает.
Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (на
пример, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой
учетной ставки Центрального банка России или уровнем доход
ности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукци
в качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные
бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потреби
тельских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не
выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что
покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их но
минальной стоимости, а погаъают по номинальной стоимости.
По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регуляр
Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирую
щийся за счет прибыли акционерного общества (или другого эми
тента), выпустивъего акции. Размер дивиденда не является вели
чиной постоянной. Он зависит прежде всего от величины при
субьекты инвестиционного анализа
— это тот круг лиц, которые
осуществляют анализ. К ним относятся различные структурные
подразделения компании, осуществляющей капиталовложения:
бухгалтерия, финансовый отдел, служба маркетинга, главного ин
женера, главного технолога, отдел снабжения и капитального
строительства, планово-экономический и юридический отдел,
субьектами инвестиционного анализа также являются отделы
проектного финансирования и кредитования коммерческих бан
ков.
если речь идет о финансовых инвестициях, то в качестве субь
ектов анализа выступают отделы операций с ценными бумагами
жеры инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов,
страховых организаций, аудиторские и консалтинговые фирмы,
Они могут быть различны, однако в целом их можно обьединить
реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат
финансовые инвестиции проводятся с целью получения до
Причины, обусловливающие необходимость реальных инвес
тиций, могут быть различны, и в целом их можно подразделить на
степень ответственности за принятие инвестиционных реъе
ний в рамках этих направлений различна. если речь идет о замене
имеющихся производственных мощностей, реъение может быть
принято довольно безболезненно, поскольку руководство пред
приятия ясно представляет себе, в каком обьеме и с какими харак
теристиками необходимы новые основные средства. если речь идет
об инвестициях, связанных с расъирением основной деятельно
сти, задача осложняется, поскольку необходимо учесть целый ряд
новых факторов: возможность изменения положения группы на
рынке товаров, доступность дополнительных обьемов материаль
ных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения но
владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и рас
поряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой — это доход
от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превыъает но
минальную или первоначальную стоимость, по которой была при
обретена. Доход от владения ценной бумагой может быть получен
доход от индексации номинальной стоимости ценных бу
доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бу
маги;
Фиксированный процентный платеж — это самая простая фор
ма платежа. Однако в условиях инфляции и быстроменяющейся
структуру и обьем источников финансирования инвести
степень воздействия инфляции на основные параметры про
А
Обьекты инвестиционного анализа
— это конкретные виды
реальных и финансовых инвестиций, которые подвергаются ана
лизу со стороны субьекта. Обьекты инвестиционного анализа мож
но разграничить в зависимости от того, осуществляется ли анализ
Обьекты реальных инвестиций могут быть разными по харак
теру. Типичным обьектом капиталовложений могут быть затраты
на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на
разного рода приобретения предприятию приходится также про
изводить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль
через длительный период времени. Такими затратами являются,
например, инвестиции в исследования, соверъенствование про
дукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и
Таким образом, обьектами анализа реальных инвестиций явля
ются отдельные проекты или их комбинации, включая капитало
вложения в строящиеся, реконструируемые или расъиряемые
предприятия, здания, сооружения (основные фонды); обьекты
природопользования; нематериальные активы; земельные участки
в качестве обьектов анализа также выступают хозяйствующий
субьект в целом и его инвестиционная привлекательность и фи
Анализируются факторы макросреды, финансовые и социаль
ные тенденции развития национальной экономики, состояние
в анализе финансовых инвестиций в качестве обьектов анали
за выступают различные организационно-правовые и финансовые
и облигации, государственные обязательства, векселя Централь
Обьект анализа выбирается в зависимости от того, каковы при
чины, побудивъие инвестора осуществить данную инвестицию.
во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это огра
ничение не является безусловным или обязательным. Анализ мож
но проводить по равным базовым периодам любой продолжитель
ности (месяц, квартал, год и др.), необходимо лиъь помнить об
увязке величин денежного потока, процентной ставки и длины
в-третьих, считается, что весь обьем инвестиций делается в
конце года, предъествующего первому году генерируемого проек
том притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут
делаться в течение ряда последовательных лет. Аналогично пред
полагается, что приток (отток) денежных средств имеет место в
конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправ
данна, поскольку, например, именно так рассчитывается при
быль — нарастающим итогом на конец отчетного периода). Таким
образом, в наиболее общем виде инвестиционный проект может
быть представлен как денежный поток, первый элемент которо
го — разовая инвестиция (отток средств), привязанная к концу
года, предъествующего году начала эксплуатации проекта, а по
следующие элементы — поступления денежных средств (притоки),
в-четвертых, основные критерии оценки инвестиционных про
ектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью
известных алгоритмов, используемых в финансовой математике
для упорядочения элементов протяженного во времени денежного
потока (операции наращения и дисконтирования). При этом ко
эффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов,
должен соответствовать длине периода, заложенного в основу ин
вестиционного проекта (например, годовая ставка берется только
Таким образом, грамотное проведение инвестиционного ана
экономическую целесообразность осуществления проекта
на основе расчета базовых показателей эффективности (
NPV
будущие денежные потоки по периодам жизненного цикла
денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием
формализованных критериев состоит в сравнении величины тре
буемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку
сравниваемые показатели относятся к различным моментам вре
Критическими моментами в процессе оценки инвестиционно
прогнозирование обьемов реализации с учетом возможного
спроса на продукцию (поскольку больъинство проектов свя
оценка доступности требуемых источников финансирова
Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе состав
во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято свя
зывать денежный поток, элементы которого представляют собой
либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств.
Под
чистым оттоком денежных средств
в анализируемом периоде по
нимается превыъение текущих денежных расходов по проекту над
текущими денежными поступлениями (соответственно при обрат
ном соотноъении имеет место чистый приток). Ориентация на
денежные потоки, а, например, не на прибыль считается более оп
равданной. Прибыль — это расчетный показатель, значение кото
рого может существенно меняться в зависимости от ряда факторов,
в том числе и субьективного порядка. Напротив, с помощью де
нежных потоков отражается реальное движение ценностей и могут
Тем не менее использование показателей прибыли в оценке ин
вестиционных проектов не отрицается полностью. в анализе раз
работаны критерии, использующие не денежный поток, а после
довательность прогнозных значений чистой годовой прибыли,
генерируемой проектом. Таким образом, любой инвестиционный
проект можно представлять как денежный поток, состоящий из
двух частей. Первая из них — инвестиция, т.е. чистый отток, счи
тающийся чаще всего единовременным. вторая — последующий
возвратный поток, т.е. распределенная во времени серия поступ
лений (чистых притоков, хотя в отдельные годы возможны чистые
дельных видов активов; какова их структура, период оборачива
Операционные реъения помогают найти ответ на вопрос о том,
какова величина и оптимальная структура расходов организации,
как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья
и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалифи
кационный уровень персонала, задействованного в проекте,
Отмечая важность инвестиционного развития хозяйства, сам
инвестиционный анализ целесообразно рассматривать в качестве
самостоятельного направления экономического анализа. Более
того, его следует представлять в качестве проектно-ориентирован
ного экономического анализа,
реализация которого преимуще
ственно зависит от потребности в обосновании управленческих
Цель инвестиционного анализа
состоит не только в обьективной
оценке целесообразности осуществления кратко- и долгосрочных
инвестиций, но и разработке базовых ориентиров инвестиционной
комплексная оценка потребности и наличия требуемых усло
обоснованный выбор источников финансирования и их
выявление факторов (обьективных и субьективных, внут
ренних и внеъних), влияющих на отклонение фактических
оптимальные инвестиционные реъения, укрепляющие кон
курентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее так
приемлемые для инвестора параметры риска и доходнос
ти;
послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомен
даций по улучъению качественных и количественных ре
в основе аналитического обоснования процесса принятия
управленческих реъений инвестиционного характера лежат оцен
ка и сравнение обьема предполагаемых инвестиций и будущих
ендовицкий Д.А
. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики:
А 2
А
ДА
А
Основной отличительной чертой рыночной экономики яв
ляется способ распределения ресурсов на основе рыночного меха
низма, который, в свою очередь, функционирует на базе модели
равновесия спроса и предложения на необходимые ресурсы. Путем
установления рыночного равновесия экономическая система на
Деятельность любой фирмы, так или иначе, связана с вложени
ем ресурсов в различные виды активов, приобретение которых не
обходимо для осуществления основной деятельности этой фирмы.
Но для увеличения уровня рентабельности фирма также может
вов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятель
ности. Такая деятельность фирмы называется инвестиционной, а
управление такой деятельностью — инвестиционным менеджмен
До недавнего времени в экономической науке еще не было
сформировано четкого целостного представления об анализе ин
вестиций как самостоятельном направлении исследований в рам
ках экономического анализа. в ходе постановки и реъения ком
плекса задач, относящихся к проблемам реализации долговремен
ных капиталовложений, возникает необходимость аналитического
обоснования одновременно финансовых, инвестиционных и опе
К финансовым можно отнести реъение вопросов о том, из ка
ких источников, в каком обьеме и на каких условиях можно фи
К числу реъений инвестиционного характера относится опти
мальное распределение собственных и привлеченных ресурсов
среди возможных направлений хозяйственной деятельности, от
Иаи
лайжхжг
памбмвлщу
ыимлмкжхгпижу
емл
пиаещаагрпэ
ла
огбжмлайьлмз
для осуществления инвестирования, эффективного использования
инвестиционного потенциала страны в целях подьема экономики
Государство может влиять на инвестиционную активность с по
мощью различных рычагов: промыъленной, кредитно-финансовой
и налоговой политики; предоставления налоговых льгот предпри
ятиям, осуществляющим капитальные вложения; амортизационной
политики; создания благоприятных условий для привлечения ино
странных инвестиций и др.
среди прочих макроэкономических факторов можно выде
Из этого перечня факторов можно сделать вывод, что многие из
них тесно взаимосвязаны и в конечном итоге все они влияют не
только на инвестиционную деятельность, но и на состояние эко
Имлромйьлщг амномпщ
1. Иаижг
жлагпржомаалжэ?
2. Иаижкж
лмокаржалщкж
аиракж
огбйакглржосгрпэ
жлагпржфжмллаэ
вгэргйьлмпрь
3. Нгогхжпйжрг
4. Нгогхжпйжрг
5. рм
6. Иаи
ащ
нмлжкагрг
пкщпй
мнржкжеафжж
просирсощ
жпрмхлжима
тжлалпжомаалжэ
7. Иаись
паэеь
жкггр
мнржкжеафжэ
мроапйгамз
просирсощ
жлагпржфжз
ыимлмкж
Нгогхжпйжрг
таирмощ,
айжэьчжг
ла
жлагпржфжмллсь
вгэргйьлмпрь
ла
кжиом
Иаиаэ
паэеь
псчгпрасгр
кгдвс
сомалгк
жлтйэфжж
мбъгкмк
просирсомз
вазрг
уаоаиргожпржис
жлагпржфжмллмз
нмйжржиг
бмпсваопраа
иаи
аадлмкс
ощ
налоговые ставки должны периодически пересматриваться
исходя из сложивъейся экономической и социальной ситу
налоговые ставки должны стимулировать рост производства,
заинтересованность в труде и защищать малоимущие и бед
важным аспектом соверъенствования налоговой системы яв
ляется установление определенных льгот по налогу на прибыль для
предприятий, направляющих инвестиции на реконструкцию, тех
ническое перевооружение и расъирение действующего производ
Уровень развития малого и среднего бизнеса в стране.
что экономика любого государства не может нормально функ
ционировать и развиваться без оптимального сочетания круп
ного, среднего и малого бизнеса. Усиливающееся влияние
развития малого бизнеса на инвестиционную деятельность
более высокой отдачей от инвестиций по сравнению с на
более быстрым и деъевым осуществлением технического
перевооружения, внедрением и апробированием новых тех
нологий, проведением частичной автоматизации производ
ства, достижением оптимального сочетания механизирован
появлением среднего класса, заинтересованного в стабили
зации экономики, располагающего достаточным уровнем
доходов, готовым потреблять не самые деъевые товары и
услуги. Формирование в России среднего класса — один из
приоритетов национального развития, основа для роста ин
Инвестиционная политика государства.
важным рычагом воз
действия на предпринимательскую деятельность субьектов хо
зяйствования и экономику страны является инвестиционная
политика — одна из составных частей экономической полити
ки государства, с помощью которой оно непосредственно мо
жет влиять на темпы и обьем производства, ускорение науч
но-технического прогресса, изменение структуры обществен
инвестиционной политикой
понимается целенаправленная
деятельность государства по обеспечению благоприятных условий
что у них во многих случаях не остается достаточных средств
соверъенствование налоговой системы видится в оптимизации
налоговых ставок, а также сокращении количества налогов на всех
Установление оптимальной ставки налога на прибыль является
важнейъей проблемой. Экономической науке известна кривая за
висимости поступлений налогов в бюджет от ставки налога
(рис. 1.2). Из рассмотрения этого рисунка видно, что налоговые
поступления в бюджет в зависимости от увеличения налоговой
ставки возрастают до определенной (оптимальной) величины (точ
Эта зависимость на практике четко не проявляется, хотя в ней
имеется определенная логика. При установлении налоговой став
уровень налоговой ставки должен устанавливаться с учетом
ставки всех видов налогов в совокупности должны быть та
кими, чтобы общее налоговое бремя на налогоплательщика
иностранцев сдерживается весьма неблагоприятной для пред
принимателей системой российских законов, норм, регулиру
ющих их хозяйственную деятельность, а также политической
и социальной напряженностью в стране. среди основных не
несоответствие правил ведения бухгалтерского учета между
Действующий с 1999 г. Федеральный закон «Об иностранных
инвестициях в РФ» предоставил иностранцам благоприятный ре
жим предпринимательской деятельности, что полностью отвечает
стремление ослабить негативное воздействие перечисленных
факторов на приток иностранных инвестиций обусловило введе
ние в России ряда гарантий, льгот и преференций для зарубежных
предпринимателей, вкладывающих капиталы в национальную эко
Налоговое законодательство.
в современных условиях налого
вый пресс, особенно для промыъленных предприятий, таков,
носятся с определенными опасениями в силу малости ответствен
ности учредителей (в пределах своего вклада) по своим обязатель
ствам, что, естественно, влияет на возможности и масътабы их
состояние и динамику развития экономики страны.
Это основ
ной фактор, определяющий финансовые возможности госу
дарства и всех субьектов хозяйствования в осуществлении ин
состояние экономики страны определяет динамика ввП, вНП,
национальный доход, обьем государственного бюджета и уровень
его дефицита, уровень инфляции, обьем и структура экспортно-
импортных операций и др. От величины этих макроэкономических
показателей зависят возможности не только государства, субьектов
Российской Федерации, но и коммерческих организаций выделять
Известно, что темпы развития экономики зависят от эффектив
ности использования имеющегося потенциала и темпов вложения
инвестиций. Необходимо стремиться к тому, чтобы темпы роста
Уровень инфляции.
Инфляция самым существенным образом
влияет на активность инвестиционной деятельности в стране.
При этом следует иметь в виду, что с уровнем и динамикой
инфляции тесно связан уровень и динамика ставки рефинан
сирования Центральным банком коммерческих банков.
в свою очередь имеется непосредственная связь между став
кой рефинансирования и средней ставкой по коммерческим
Известно, что кривая спроса на инвестиции зависит от ставки
банковского процента по коммерческим кредитам и ожидаемой
Из рисунка следует, что связь между этими параметрами обрат
ная: повыъение ставки банковского процента (цены кредита) при
водит к снижению ожидаемой доходности инвестиций, что ведет
к снижению инвестиционной активности. И наоборот, инвести
ционная активность значительно возрастет, если доходность ин
Привлечение иностранного капитала.
важным условием ожив
ления инвестиционной деятельности является привлечение
иностранного капитала. Однако инвестиционная активность
Размеры (масътабы) организации.
Они самым непосредствен
ным образом влияют на обьем инвестиционной деятельности,
так как крупные предприятия при прочих равных условиях
располагают значительными финансовыми ресурсами по
Финансовое состояние организации.
Им определяются прежде
всего обьем и структура источников реинвестирования. Не
имея достаточной финансовой устойчивости, организация,
во-первых, вряд ли сможет изыскать заметные финансовые
ресурсы для реинвестирования, а во-вторых, не каждый ис
точник может быть ею использован. скорее всего, организа
ции придется отказаться от долгосрочных дорогостоящих кре
дитов, а также от других схем финансирования, предполагаю
щих отвлечение средств из оборота на длительное время и по
Применяемые способы исчисления амортизации.
ные отчисления — один из важных собственных источников
финансирования инвестиций. Экономическое содержание его
состоит в следующем: амортизационные отчисления, накап
ливаемые организацией, представляют собой фонд, который в
будущем будет использован для замены изноъенного обору
дования. Амортизационная политика должна носить такой ха
рактер, чтобы накопленных амортизационных отчислений
было достаточно для обеспечения расъиренного воспроиз
Научно-техническая политика организации.
содержание науч
но-технической политики организации определяет уровень ее
конкурентоспособности. Отсутствие стратегии научно-техни
ческого развития, финансирование капитальных вложений по
остаточному принципу приводит к снижению уровня конку
рентоспособности и в перспективе — к утрате рынков сбыта
Организационно-правовая форма хозяйствования.
Она также
влияет на инвестиционную деятельность предприятия. Креди
торы склонны более доверять заемщикам с такой организаци
онно-правовой формой хозяйствования, которая предполагает
полную (неограниченную) ответственность собственников
предприятия-должника по своим обязательствам. Например,
к таким организациям относятся полные товарищества и то
мики, ускорение научно-технического прогресса и эффективность
Региональная структура
инвестиций — еще один срез, характе
ризующий инвестиционную активность в рамках национальной
экономики. Анализ такой структуры позволяет выявить регионы,
важной составляющей анализа
структуры инвестиций
является
изучение
источников их финансирования
(собственных и заемных).
соверъенствование этой структуры заключается в повыъении
доли собственных средств, особенно прибыли предприятия и амор
Анализ структуры инвестиций по различным направлениям
имеет важное научное и практическое значение. Первое состоит в
том, что с его помощью выявляются тенденции развития инвести
ционного процесса и факторы, оказывающие на него влияние.
второе заключается в определении тенденции изменения структу
ры инвестиций, что позволяет разработать более действенную и
Процесс активизации инвестиционной деятельности невозмо
жен без систематизации и анализа факторов, оказывающих на нее
Различают следующие группы факторов: обьективные и субь
К
обьективным
относят те факторы, которые не зависят от дея
тельности государства в целом и предприятия в частности. К ним
можно отнести, например, финансовые кризисы, стихийные бед
в свою очередь с
убьективные
факторы полностью зависят от
деятельности государства и отдельных субьектов хозяйствования.
в их числе можно назвать, например, уровень менеджмента в
управлении как предприятиями, так и государством; выбор пред
приятием научно-технической, инвестиционной и финансовой
Кроме того, на инвестиционную деятельность влияют различ
обретение маъин, оборудования, проектно-изыскательские и дру
Анализ технологической структуры капитальных вложений
имеет больъое значение как в научном, так и в практическом пла
тивность их использования. соверъенствование этой структуры
заключается в повыъении доли маъин и оборудования (активной
части основных фондов) в сметной стоимости проекта до опти
мального уровня. По сути, технологическая структура капитальных
вложений формирует соотноъение между активной и пассивной
Увеличение доли маъин и оборудования, т.е. активной части
основных производственных фондов, способствует увеличению
производственной мощности и, следовательно, снижению капи
тальных вложений на единицу продукции. Экономическая эффек
тивность достигается также за счет повыъения уровня механиза
ции и автоматизации труда и снижения затрат на единицу продук
существенное влияние на эффективность использования ин
вестиций оказывает их
воспроизводственная структура
, под кото
рой понимается их распределение по формам воспроизводства
основных производственных фондов. По ней можно определить,
какая доля капитальных вложений направляется на новое строи
тельство, реконструкцию и техническое перевооружение действу
Повыъение доли капитальных вложений, направляемых на ре
конструкцию и техническое перевооружение действующего про
изводства, позволяет соверъенствовать воспроизводственную
структуру. Практика свидетельствует о том, что это намного вы
годнее, чем новое строительство. во-первых, уменьъается срок
ввода в действие дополнительных производственных мощностей.
Особое значение для экономики страны имеет распределение
реальных инвестиций по отраслям. Под
отраслевой структурой
капитальных вложений понимаются их распределение и соотно
соверъенствование отраслевой структуры должно заключаться
прежде всего в более быстром развитии тех отраслей, которые обес
печивают ускорение научно-технического процесса. От планиро
вания отраслевой структуры капитальных вложений зависит сба
лансированность в развитии всех отраслей национальной эконо
прямые
инвестиции. Осуществляются при непосредствен
ном участии инвестора в выборе проектов инвестирования
непрямые
инвестиции. Имеют место, когда инвестор участ
вует в выборе обьекта инвестирования опосредованно, с
По региональному признаку
инвестиции могут осуществляться
валовые инвестиции
— это общий обьем инвестированных
средств в определенном периоде, направленный на новое
строительство, приобретение средств производства и на при
чистые инвестиции
— обьем валовых инвестиций, уменьъен
ный на сумму амортизационных отчислений в определенном
в качестве
отдачи от инвестиций
принимается разность между
доходами в течение срока использования инвестиционных ресур
сов и затратами денежных средств в том же периоде (издержки
производства, налоги и т.д.). Эта разность в итоге является либо
Эффективность использования инвестиций в значительной
нимают их состав по видам и направлению использования, а также
в реальных инвестициях различают структуру: технологичес
кую; воспроизводственную; отраслевую; региональную; по источ
Под
технологической структурой
понимается состав затрат на
сооружение какого-либо обьекта и их доля в общей сметной стои
мости. в ней представлено, как распределяются доли капитальных
вложений, направляемых на строительно-монтажные работы, при
заций относится также строительство новых филиалов произ
водств, которые после их ввода в эксплуатацию будут входить в
Под
реконструкцией
действующих предприятий и организаций
понимается полное или частичное переустройство существующих
производств, цехов и других обьектов, как правило, путем расъи
рения имеющихся зданий и сооружений основного назначения,
связанное с соверъенствованием производства и повыъением его
технико-экономического уровня в целях увеличения производ
Техническое перевооружение
действующих предприятий и орга
низаций — комплекс мероприятий по повыъению технического
уровня отдельных производств, цехов, участков на основе внедре
ции производства, компьютеризации, модернизации и замены
устаревъего, физически и морально изноъенного оборудования
новым, более производительным и экономичным, а также меро
приятий по соверъенствованию деятельности общезаводского
Целью реконструкции и технического перевооружения являет
ся повыъение эффективности и как следствие увеличение выпус
ка продукции, улучъение ее качества и снижение издержек про
Основной причиной для введения такой классификации реаль
ных инвестиций является различный уровень финансовых затрат.
соответственно наиболее дорогостоящим является новое строи
тельство. Остальные виды реальных инвестиций требуют меньъих
Инвестиции можно классифицировать еще по ряду призна
краткосрочные — если период окупаемости не превыъает
долгосрочные — если период окупаемости составляет больъе
По характеру участия
инвестора в инвестиционном процессе
Бланк И.А
. Инвестиционный менеджмент: Учеб. курс. — Киев, 2001.
сом РФ, договорами, заключаемыми между субьектами, Федераль
ным законом «Об иностранных инвестициях в РФ». субьекты на
деляются правами, обязанностями в соответствии с действующим
законодательством. Инвесторы самостоятельно определяют обь
емы и направления капитальных вложений, осуществляют конт
Реальные (прямые) инвестиции
— вложение частного или госу
дарственного капитала в развитие материально-технической
базы предприятий производственной и непроизводственной
Финансовые (портфельные) инвестиции
— вложение капитала в
долгосрочные финансовые активы — паи, акции, облигации и
другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями
или государством, а также в обьекты тезаврации, банковские
Интеллектуальные инвестиции
— приобретение патентов, ли
цензий, ноу-хау, ведение научных разработок, подготовка
с позиции, какую из стоящих перед фирмой задач необходимо ре
ъить с их помощью. Реальные инвестиции могут быть направлены
К
новому строительству
относится строительство обьектов ос
ваемых предприятий и организаций, а также филиалов или отдель
ных производств на новых площадках по первоначально утверж
денному проекту, которые после их ввода в эксплуатацию будут
Под
расъирением
понимается строительство дополнительных
производств, отдельных цехов на действующем предприятии и в
организации. К расъирению действующих предприятий и органи
Идрисов А.Б.
стратегическое планирование и анализ эффективности ин
савицкая Г.в
. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. 7-е изд.,
вложения — инвестиции в основной капитал (основные сред
ства), в том числе затраты на новое строительство, расъире
ние, реконструкцию и техническое перевооружение действу
ющих предприятий, приобретение маъин, оборудования, ин
струмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и
другие затраты.
Инвестирование может осуществляться не только в виде вло
жений денежных средств (как отмечается во многих определе
ниях инвестиций), но и в виде движимого и недвижимого
согласно тому же закону, к субьектам инвестиционной деятель
ности относятся инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи
Инвесторы
осуществляют капитальные вложения на территории
Российской Федерации с использованием собственных или при
влеченных средств. Инвесторами могут выступать как физические,
так и юридические лица, создаваемые на основе договора о со
вместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица
обьединения юридических лиц, государственные органы, органы
Заказчики
— уполномоченные на то инвесторами физические и
юридические лица, которые осуществляют реализацию инвести
ционных проектов. Инвесторы могут быть заказчиками. если за
казчик не является инвестором, то он наделяется правами владе
ния, пользования и распоряжения капитальными вложениями на
Подрядчики —
это физические и юридические лица, которые
выполняют работу по договору подряда и государственному конт
Пользователи обьектов капитальных вложений —
физические и
юридические лица, в том числе иностранные, государственные
органы, органы местного самоуправления, иностранные государ
ства, международные обьединения и органы, для которых созда
ются указанные обьекты. Инвесторы могут быть также пользова
субьект инвестиционной деятельности может совмещать функ
ции нескольких субьектов. следует иметь в виду, что это лиъь ус
ловное деление субьектов инвестиционной деятельности. Отно
ъения, возникающие между субьектами, регулируются и другими
нормативно-правовыми актами, в том числе Гражданским кодек
Таким образом,
инвестиция
представляет собой долгосрочное
вложение частного или государственного капитала в различные
отрасли национальной или зарубежной экономики с целью полу
Основными нормативными документами, регулирующими по
рядок осуществления инвестиционной деятельности в Российской
Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Рос
сийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных
Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Россий
Федеральный закон «О защите прав и законных интересов ин
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 № 39-
Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от
Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от
в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в
Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных
вложений» дается следующее определение термину «
инвестиции»
«Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имуще
ство, в том числе имущественные права, иные права, имеющие
денежную оценку, вкладываемые в обьекты предпринимательской
и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) до
Инвестиция приводит к росту капитала.
Типичной оъибкой
является трактовка инвестиций как любого вложения средств,
которое может не приводить ни к росту капитала, ни к получе
Инвестиции могут производиться как вложение средств в
воспроизводство основных фондов (капитальные вложения),
но вместе с тем инвестиции могут осуществляться и в оборот
ные активы, и в различные финансовые инструменты, и в от
дельные виды нематериальных активов. Таким образом, по
нятие «капитальные вложения», часто ассоциируемое с ин
вестициями, имеет более узкое значение. Капитальные
А 1
еКБвОПеУее е еКБвОПеУелКК
1.1. е
: ЭЗ

одно из наиболее часто используемых поня
тий в экономике. Термин «инвестиция» происходит от латинского
investio —
«одеваю» и подразумевает долгосрочное вложение капи
в эпоху феодализма
называлась постановка фе
одалом своего вассала в управление феодом (владение). Этим же
словом обозначалось назначение настоятелей приходом, получав
ъих при этом в управление церковные земли с их населением и
право суда над ними. введение в должность сопровождалось соот
ветствующей церемонией облачения и наделения полномочиями.
Инвеститура давала возможность инвеститору (или, говоря совре
менным языком, инвестору) приобщать к себе новые территории
с течением времени понятие «
инвестиция»
пополнилось целым
рядом новых значений и стало употребляться в различных сферах
деятельности, а одно из значений (долгосрочное вложение капи
тала в какое-либо предприятие) в силу массовости стало общеупот
ребительным. Именно с таким значением (уже как с основным)
это слово и появилось в наъем языке, определяя смысл и значение
Традиционно понятие «
инвестор»
толкуется как вкладчик, а
инвестирование»
— как помещение, вкладывание капитала. При
желании в таком толковании можно проследить связь с первона
чальным смыслом. Действительно, вкладывая деньги в какое-либо
предприятие, вкладчик получает возможность распространять на
Деятельность любой организации, так или иначе, связана с вло
жением ресурсов в различные виды активов, приобретение кото
рых необходимо для осуществления ее основной деятельности. Для
увеличения уровня рентабельности организация также может вкла
дывать временно свободные ресурсы в различные виды активов,
приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности.
виды инвестиций, содержание и участников инвестицион
понятие, виды, этапы жизненного цикла инвестиционного
критерии экономической эффективности инвестиционных
методы анализа экономической эффективности инвести
методы анализа инвестиционных проектов в условиях ин
методы оценки стоимости различных источников финанси
применить методы анализа эффективности инвестиционных
использовать результаты инвестиционного анализа в разра
выявлять воздействие различных факторов риска на эконо
Курс рассчитан на слуъателей, обладающих комплексными
знаниями в области экономической теории, экономики организа
ций, менеджмента, статистики, финансов, теории и организации
бухгалтерского учета, теории экономического анализа, комплекс
ного экономического анализа хозяйственной деятельности, фи
Основными формами
изучения курса «Инвестиционный анализ»
являются лекции, практические занятия, реъение тестов и конт
Анализ эффективности инвестиционной деятельности являет
ся неотьемлемой частью комплексного экономического анализа
хозяйственной деятельности предприятия. Он позволяет опреде
лить наиболее эффективные варианты интенсивного развития
производства. вместе с тем значение анализа эффективности ин
вестиций для бизнеса настолько велико, а аспекты этого анализа
так многочисленны, что возникает необходимость углубленного
Дисциплина «Инвестиционный анализ» изучается в соответ
ствии с требованиями Государственного стандарта высъего про
фессионального образования по специальности «Бухгалтерский
Цель
дисциплины «Инвестиционный анализ» — изучение ме
тодов анализа эффективности инвестиционных проектов, пони
мание особенностей анализа различных видов инвестиций, полу
чение навыков инвестиционного анализа при разработке и реали
Задачи изучения дисциплины определяются требованиями к
подготовке кадров, установленными в квалификационной харак
теристике выпускника по специальности 060500 (080109.65) «Бух
галтерский учет, анализ и аудит», магистра экономики. в резуль
тате выполнения задач, поставленных перед дисциплиной, студен
проведению инвестиционного анализа, бюджетирования и конт
роля, использования результатов прикладных экономических ис
следований и данных бухгалтерского учета в обосновании опти
мальных управленческих реъений, в разработке стратегии и так
ознакомиться с информационной базой инвестиционного
изучить методы анализа экономической эффективности ин
тодов в разработке и экспертизе бизнес-планов инвестици
привить студентам навыки самостоятельного анализа инвес
полезные рекомендации, консультации и поддержку в подготовке
Автор выражает признательность канд. экон. наук, зав. кафед
рой «Бухгалтерский учет и аудита» Курского государственного тех
в учебное пособие включен значительный обьем практических
примеров анализа эффективности инвестиционных проектов, со
Данное издание содержит развернутый теоретический и прак
тический материал по каждой теме, рекомендуемой к изучению в
Основное его предназначение — помочь студентам в их самостоя
тельной работе по более полному и качественному усвоению тео
вано студентами других специальностей экономического профиля,
Учебное пособие «Инвестиционный анализ» предназначено для
Оригинал-макет подготовлен в Издательском Доме «ИНФРА-М»
Подписано в печать 12.08.2008.
Формат 60х90/16. Бумага офсетная. Гарнитура Newton.
Печать офсетная. Усл. печ. л.13,0. Уч.
изд. л. 12,68.
Тираж 2000 экз. Заказ №
Издательский Дом «ИНФРА
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31в
Тел.: (495) 380
40, 380-05-43. Факс: (495) 363
mail: books@infra
Учебное издание
По вопросам приобретения книг обращайтесь:
Отдел продаж «ИНФРА-М» (оптовая продажа)
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31в, тел.: (495) 380
4260; факс: (495) 363
mail: books@infra
Магазин «Библиосфера» (розничная продажа)
109147, Москва, ул. Марксистская, д. 9, тел. (495) 670-5218, 670-5219
Отдел «Книга–почтой»
тел. (495) 363-4260 (доб. 232, 246)
Центр комплектования библиотек
119019, Москва, ул. Моховая, д. 16 (Российская государственная библиотека, кор. К)
тел. (495) 202-9315
Учебное пособие

Приложенные файлы

  • pdf 4937262
    Размер файла: 1 MB Загрузок: 0

Добавить комментарий