Гл 7 Упр инвес деят 7.1 Оценка инвест привлек орг-и

Глава 7
Управление
инвестиционной деятельностью
7.1. Оценка инвестиционной привлекательности организации
Одной из важнейших задач финансового менеджмента является управление инвестициями и разработка инвестиционной политики. Решение об инвестировании ресурсов одно из важнейших финансовых решений и ведущий фактор развития бизнеса как системы. Под инвестиционной привлекательностью организации понимается совокупность характеристик, позволяющая инвестору определить, насколько тот или иной объект инвестирования привлекательнее других. В частности, к таким характеристикам относятся: рентабельность собственного и инвестированного капитала, коэффициенты ликвидности и платежеспособности, показатели эффективности использования собственного и заемного капитала, показатели динамики развития бизнеса, характеристики его конкурентной позиции на рынке. Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности организации включает оценку ее доходности и рискованности.
Современные подходы к оценке инвестиционной привлекательности компании предусматривают учет нефинансовых факторов, например скорость выхода на рынок, стратегические цели компании, опыт управленческой команды, прозрачность бизнеса, условия конкуренции. Кроме того, при оценке инвестиционной привлекательности необходимо идентифицировать фазу жизненного цикла предприятия, учитывая при этом, что наиболее инвестиционно привлекательны предприятия, находящиеся на первых двух стадиях жизненного цикла.
Анализ инвестиционной привлекательности организации, проводимый в интересах ее собственников и потенциальных инвесторов, направлен в первую очередь на оценку изменения стоимости бизнеса, поскольку именно потенциальная возможность увеличения капитализации бизнеса самое важное свидетельство инвестиционной привлекательности организации. Эта возможность определяется эффективностью деятельности организации, т.е. соотношением рентабельности инвестированного капитала и средневзвешенной
300 III. Долгосрочная финансовая политика
стоимости капитала, от которого зависит, способна ли организация наращивать собственный капитал, увеличивая свою стоимость, а следовательно, повышать благосостояние своих собственников.
Оценка инвестиционной привлекательности организации заключается в расчете показателей инвестиционного анализа: чистой приведенной стоимости (net present value, NPV), которая показывает возможный прирост стоимости бизнеса в результате инвестирования в нее капитала; внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR), которая характеризует рентабельность инвестированного в организацию капитала; срока окупаемости (payback period, PP) инвестированного капитала, который показывает период, в течение которого инвестированный капитал вернется инвестору, обеспечив ему при этом требуемую доходность, и индекса прибыльности (profitability index, PI), который характеризует, какую отдачу получит инвестор на один рубль инвестированного капитала. Кроме того, для оценки инвестиционной привлекательности действующей организации рассчитывается доходность инвестиций по денежному потоку (cash flow return on investment, CFROI), определяемая через денежные потоки за средний период жизни активов. Этот показатель более точно характеризует инвестиционную привлекательность организации в условиях когда:
организация имеет долгосрочные внеоборотные активы;
внеоборотные активы преобладают в активах организации;
амортизируемое имущество характеризуется значительным уров нем износа;
инвестиции во внеоборотные активы осуществляются нерегу лярно.
Расчеты показателей инвестиционного анализа проводятся двумя способами. В первом предполагается, что размер инвестиций равен инвестированному капиталу, который генерирует денежный поток, равный сумме чистой операционной прибыли и амортизации. В течение расчетного периода, равного остаточному сроку полезного использования амортизируемого имущества, осуществляются инвестиции в размере амортизации, поэтому в итоге денежный поток равен чистой операционной прибыли. Такой денежный поток инвестор получает в течение остаточного срока полезного использования, по завершении которого он, кроме того, получает ликвидационную стоимость. Ликвидационная стоимость включает оборотный капитал, остаточную стоимость внеоборотных активов, а также осуществленные инвестиции, но поскольку инвестиции равны амортизации, то ликвидационная стоимость на конец расчетного периода равна инвестированному капиталу на начало расчетного периода.
7. Управление инвестиционной деятельностью 301
Во втором способе предполагается, что размер инвестиций равен инвестированному капиталу и накопленной амортизации, т.е. инвестированный капитал рассчитывается как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала. Инвестированный капитал генерирует денежный поток, равный сумме чистой операционной прибыли и амортизации; текущие инвестиции при этом не осуществляются. Такой денежный поток инвестор получает в течение нормативного срока полезного использования амортизируемого имущества, по завершении которого он дополнительно получает ликвидационную стоимость инвестиций, равную сумме оборотного капитала и неамортизируемых внеоборотных активов. В этом варианте расчетов ликвидационная стоимость существенно меньше инвестированного капитала на начало расчетного периода.
Первый способ предполагает расчет внутренней нормы доходности, второй доходности инвестиций по денежному потоку.
Краткая характеристика двух способов оценки инвестиционной привлекательности действующей организации представлена в табл. 7.1.
Оценка инвестиционной привлекательности действующей организации с помощью показателей инвестиционного анализа используется для оценки перспективности не всех, а только первого из перечисленных возможных направлений инвестиционных вложений:
поддержания и расширения деятельности (простое и расши ренное воспроизводство);
изменения вида деятельности (прекращения одного и начала другого);
модернизации производства в рамках осуществляемой дея- тельности;
начала нового вида деятельности (выпуска новой продукции) в рамках расширения бизнеса;
приобретения новых бизнесов через получение контроля над дочерними и зависимыми обществами.
Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности может быть выполнена только для инвестиций в рамках осуществляемой деятельности, поскольку в этом случае возможно использование сложившихся показателей эффективности деятельности организации для оценки инвестиционной привлекательности и целесообразности будущих инвестиций.
При этом предполагается, что основные показатели эффективности деятельности останутся на сложившемся в отчетном периоде уровне. Преимуществом такого рода расчетов является то, что они строятся на основе показателей отчетности, поэтому доступны потенциальным пользователям информации; с другой стороны, расче-
302 Ш. Долгосрочная финансовая политика
ты основываются на общепринятых показателях инвестиционного анализа, поэтому их можно сравнивать с показателями альтернативных направлений вложения средств.
Таблица 7.1. Сравнительная характеристика способов оценки инвестиционной привлекательности

Расчеты основаны на допущении того, что получаемые доходы стабильны в течение расчетного периода, поэтому расчетные формулы представляют собой формулы ренты постнумерандо.
7. Управление инвестиционной деятельностью 303
Последовательность расчетов первым способом такова.
Чистая приведенная стоимость (NPV), которая является основным показателем инвестиционного анализа и в данном случае показывает, создает ли организация стоимость и каким образом изменится размер инвестированного капитала за остаточный срок полезного использования амортизируемого имущества, определяется по формуле, первое слагаемое в которой представляет собой настоящую стоимость ренты, т.е. настоящую стоимость чистой операционной прибыли, получаемой в течение остаточного срока полезного использования, второе слагаемое дисконтированная ликвидационная стоимость:

где Пчо чистая операционная прибыль отчетного года;
13 EMBED Equation.3 1415 инвестированный капитал;
No остаточный срок полезного использования; WACC средневзвешенная стоимость капитала;
13 EMBED Equation.3 1415 ликвидационная стоимость.
Индекс прибыльности (PI) рассчитывается по формуле

Индекс прибыльности показывает, какой доход получит инвестор за остаточный срок полезного использования на 1 рубль вложенных в организацию средств.

Внутренняя норма доходности инвестиций (IRR) характеризует относительный уровень доходности проекта в расчете на один период:

Срок окупаемости определяется на основе формулы ренты. Срок окупаемости инвестиций в рассматриваемую организацию должен быть меньше, чем расчетный период, т.е. остаточный срок полезного использования амортизируемого имущества:
304 III. Долгосрочная финансовая политика
Внутренняя норма доход
·ности характеризует уровень средневзвешенной стоимости капитала организации, при которой она не создает и не разрушает стоимость. Показатель IRR равен рентабельности инвестированного капитала (ROIC), рассчитанной как отношение чистой операционной прибыли к инвестированному капиталу.
Модифицированная внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле, учитывающей реинвестирование доходов, получаемых от проекта по ставке доходности, равной рентабельности инвестированного капитала:

Поскольку внутренняя норма доходности равна рентабельности инвестированного капитала, т.е. ставке, под которую реинвестируются генерируемые организацией доходы, то модифицированная норма доходности будет равна внутренней норме доходности.
Последовательность расчетов вторым способом такова.
Чистая приведенная стоимость (NPV) в этом случае показывает, какой прирост стоимости бизнеса будет получен за весь срок полезного использования амортизируемого имущества при условии инвестирования полной суммы капитала (внеоборотные активы по первоначальной стоимости в сумме с оборотным капиталом):

где Пчо чистая операционная прибыль отчетного года;
А амортизация отчетного года;
N нормативный срок полезного использования амортизируемого имущества;
13 EMBED Equation.3 1415 среднегодовой инвестированный капитал отчетного года, рассчитанный как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала;
13 EMBED Equation.3 1415 ликвидационная стоимость. Индекс прибыльности (PI):



7. Управление инвестиционной деятельностью 305
Дисконтированный срок окупаемости:

Модифицированная доходность инвестиций по денежному потоку.

Доходность инвестиций по денежному потоку (CFROI) характеризует относительный уровень доходности проекта в расчете на один период:
Поскольку чистая дисконтированная стоимость, рассчитанная двумя способами, является несопоставимым показателем, в обоих способах расчета определяется значение эквивалентного аннуитета, а также его стоимость. Расчетные формулы одинаковы для обоих способов.
Эквивалентный аннуитет

Стоимость эквивалентного аннуитета определяется по формуле вечной ренты:

Стоимость эквивалентного аннуитета показывает созданную бизнесом стоимость при условии сохранении в будущем достигнутого уровня эффективности. Для того чтобы на основе стоимости эквивалентного аннуитета определить стоимость бизнеса, необходимо к полученному значению прибавить собственный капитал.
При интерпретации рассчитанных показателей инвестиционного анализа необходимо учитывать следующее. Если показатели инвестиционного анализа имеют значения, которые характеризуют инвестиции как эффективные, т.е. чистая приведенная стоимость и эквивалентный


7. Управление инвестиционной деятельностью 305
Дисконтированный срок окупаемости:

Модифицированная доходность инвестиций по денежному потоку.

Доходность инвестиций по денежному потоку (CFROI) характеризует относительный уровень доходности проекта в расчете на один период:
Поскольку чистая дисконтированная стоимость, рассчитанная двумя способами, является несопоставимым показателем, в обоих способах расчета определяется значение эквивалентного аннуитета, а также его стоимость. Расчетные формулы одинаковы для обоих способов.
Эквивалентный аннуитет '

Стоимость эквивалентного аннуитета определяется по формуле вечной ренты:

Стоимость эквивалентного аннуитета показывает созданную бизнесом стоимость при условии сохранении в будущем достигнутого уровня эффективности. Для того чтобы на основе стоимости эквивалентного аннуитета определить стоимость бизнеса, необходимо к полученному значению прибавить собственный капитал.
При интерпретации рассчитанных показателей инвестиционного анализа необходимо учитывать следующее. Если показатели инвестиционного анализа имеют значения, которые характеризуют инвестиции как эффективные, т.е. чистая приведенная стоимость и эквивалентный
306 III. Долгосрочная финансовая политика
аннуитет положительны, индекс прибыльности больше единицы, срок окупаемости меньше расчетного срока, а внутренняя норма доходности/доходность инвестиций по денежному потоку превышает заложенную в расчеты средневзвешенную стоимость капитала, то все это свидетельствует об инвестиционной привлекательности бизнеса о том, что бизнес создает стоимость. Это индикатор того, что если вложенные деньги будут использованы для замены основных средств и/или расширения производственной мощности, то инвестиции окупятся и в определенной степени приумножатся, что и подтверждает инвестиционную привлекательность организации и ее эффективность. Чистая приведенная стоимость показывает приращение стоимости бизнеса.
Оценка инвестиционной привлекательности включает расчеты показателей, позволяющих идентифицировать фазу жизненного цикла организации. С этой целью используются показатели, характеризующие рыночную, инвестиционную, операционную и финансовую деятельность организации. В табл. 7.2 представлены показатели для идентификации жизненного цикла бизнеса.
Анализ ситуации. Предварительная оценка ОАО «XYZ» с помощью классических финансовых показателей показала ее высокую эффективность и инвестиционную привлекательность. Так, рентабельность собственного капитала равна 37,2%, темп прироста выручки составил 34,3%, коэффициент текущей ликвидность равен 1,87, коэффициент автономии 56,2%.
Переходя к расчетам по методике оценки инвестиционной привлекательности, необходимо в первую очередь определить исходные данные для расчетов. Информация для расчетов показателей инвестиционного анализа первым способом приведена в табл. 7.3.
Как следует из табл. 7.4, организация характеризуется высокими показателями инвестиционной привлекательности.
Так, внутренняя норма доходности равна 31,15%, что совпадает с рентабельностью инвестированного капитала; индекс прибыльности равен 2,0; чистая приведенная стоимость, пересчитанная на один год (эквивалентный аннуитет), превышает 1,6 млрд руб.; вложения в организацию окупаются в течение 4 лет.
Как показали расчеты вторым способом, организация является инвестиционно привлекательной. Значения показателей практически равны значениям, полученным первым способом расчетов. Для сравнительного анализа двух способов оценки инвестиционной привлекательности рассчитаны отклонения показателей, представленные в табл. 7.7.


308 III. Долгосрочная финансовая политика
Таблица 7.3. Исходные данные для расчетов первым способом

Результаты расчетов первым способом представлены в табл. 7.4. Таблица 7.4. Результаты расчетов первым способом

7. Управление инвестиционной деятельностью 309
Исходные данные для второго варианта расчетов приведены в
табл. 7.5.
Таблица 7.5. Исходные данные для расчетов вторым способом

Результаты расчетов вторым способом представлены в табл. 7.6. Таблица 7.6. Результаты расчетов вторым способом

310 III. Долгосрочная финансовая политика
Таблица 7.7. Сравнительный анализ результатов расчетов*

Из представленных показателей сопоставимы следующие: внутренняя норма доходности и доходность инвестиций по денежному потоку, модифицированная внутренняя норма доходности, срок окупаемости, эквивалентный аннуитет. Как показали расчеты, отклонения по этим показателям не превышают 2%, что позволяет признать их несущественными. Чистая дисконтированная стоимость и индекс прибыльности несопоставимы в связи с различиями в длительности расчетного периода.
7. Управление инвестиционной деятельностью 311
Оценка значений рассчитанных показателей позволяет сделать вывод о высокой инвестиционной привлекательности организации, поскольку чистая приведенная стоимость положительна, индекс прибыльности превышает единицу, срок окупаемости не превышает расчетного периода, а внутренняя норма доходности и доходность инвестиций по денежному потоку превышает средневзвешенную стоимость капитала.
На втором этапе оценки инвестиционной привлекательности организации проводится идентификация фазы ее жизненного цикла. Необходимая для этого информация представлена в табл. 7.8.
Таблица 7.8. Идентификация фазы жизненного цикла бизнеса

Как показывают расчеты и ранее сделанные выводы, предприятие характеризуется высокой эффективностью операционной и рыночной деятельности, а также высокой инвестиционной и финансовой актив-
312 III. Долгосрочная финансовая политика
ностью. Это позволяет сделать вывод, что предприятие находится на фазе роста и квалифицировать его как «звезду».
Общий вывод по результатам оценки инвестиционной привлекательности организации: организация является инвестиционно привлекательной, а следовательно, инвестиции в расширение бизнеса выгодны при условии, что эффективность этих инвестиций будет не нижф сложившихся показателей эффективности деятельности предприятия.


Root Entry

Приложенные файлы

  • doc 7126928
    Размер файла: 803 kB Загрузок: 1

Добавить комментарий